圣农发展(002299) 事件：圣农发展发布2023年中报，1H23公司实现营收91亿元、同比+21%，归母净利润4.3亿元、同比扭亏；其中2Q23实现营收45亿元，同比+9.5%；归母净利润3.4亿元，同比扭亏、环比+277%。 饮需求复苏，食品加工强势增长。1H23食品加工板块收入30亿元，同比增长33%。其中熟食B端整体同比增长超40%，尤其大客户渠道与去年同期相比同比增长接近50%，月销售额表现亮眼。目前公司一方面成立系统客户市场部，研究分析B端餐饮系统市场发展趋势、客户及产品，抓住客户需求，不断拓展新客户，扩大市场份额，另一方面，加大全市场开发力度，充分利用工厂产能，同时推进生熟食一体化、采购融合等各类降本增效专项方案。目前公司已建及在建食品深加工产能合计超过43万吨，未来产能将达到50万吨规模。 白羽鸡景气拐点可预期，鸡肉毛利率提升。目前行业从产能角度出发，白羽鸡父母代的产能处于高位，短期内行业供给充足。但由于2022年引种断档，后备父母代在持续减少，预计4Q23或将迎来景气度拐点。1H23公司共销售鸡肉55万吨，同比增长3%；销售均价为11683元/吨，同比提升14%。收入毛利率方面：1H23鸡肉实现收入51.28亿元，同比增长10%，鸡肉毛利率为8%，同比提升7pcts。公司养殖产能已达7亿羽/年，2025年10亿羽产能的目标有望实现。 圣泽901性能不断改善，市占率不断提升。公司自研品种圣泽901在不断根据市场反馈进一步选育优化，目前圣泽901父母代鸡性能已不熟国外品种，市场接受度在不断增加。1H23父母代销售表现优异，预计全年外销量达到500万套，为公司增加利润来源。 盈利预测与投资建议：根据上半年行业及公司鸡肉出售量与均价情况，我们调整了对2H23量价的预估，我们预计公司2023/24/25年营收分别为199/215/232亿元（前值208/221/238亿元），归母净利润分别为14/20/19亿元（前值15/20/20亿元），对应PE为18X/13X/13X。根据行业估值水平以及圣农发展历史估值水平，给与公司2023年26倍PE（与前值一致），对应目标价28.57元（前值32元），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。

     圣农发展(002299) 事件: 2023 年 8 月 29 日， 圣农发展发布 2023 年半年报： 2023H1 公司实现营收 90.80 亿元， 同比增长 20.63%； 实现归母净利润 4.26 亿元，同比扭亏为盈。 其中 2023 年 Q2 实现营收 45.43 亿元，同比增长 9.51%；实现归母净利润 3.37 亿元， 同比扭亏为盈。 投资要点: 业绩显著修复。 2023H1公司实现营收90.80亿元，同比增长20.63%；实现归母净利润 4.26 亿元，同比扭亏为盈。其中 2023 年 Q2 实现营收 45.43 亿元，同比增长 9.51%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比扭亏为盈。 分板块看， 养殖板块收入 67.73 亿元，同比增长 17.83%，食品板块收入 39.14 亿元，同比增长 33.68%。 食品板块强势增长。 2023 年上半年， 下游餐饮消费呈现逐步回暖态势，尤其是下游连锁餐饮增长明显，公司在此基础上，一方面成立系统客户市场部，研究分析 B 端餐饮系统市场发展趋势、客户及产品，抓住客户需求，不断拓展新客户，扩大市场份额，营业收入较去年同期同比增长 33.68%，其中 B 端整体同比增长超 40%，大客户渠道与去年同期相比同比增长接近 50%，月销售额屡破新高。 在C 端上，公司重新梳理了自有品牌矩阵布局精准定位 C 端品牌消费人群，制定了从品牌定位到包装设计、推广方式等新的标准和规范，进一步树立品牌形象，同时不断推进 C 端线下销售渠道建设，特别是针对几大城市圈的突破。在新品上，爆款新品手枪腿连续 6 月销售额破千万，同时多款产品不断上新。 自有种源市占率不断提升。 2023 年公司计划销售父母代种鸡雏 1000万套左右，其中外销约 500 万套，截至 2023 年 6 月，公司圣泽 901父母代凭借其不输于国外种鸡的性能，市场认可度不断提升，高质量完成半年度销售目标，成为公司新的利润增长点。 盈利预测和投资评级 2023 年上半年受到饲料价格、消费低迷的影响，整体养殖板块较为低迷，但公司 2023H1 业绩同比改善， 我们调整 2023-2025 公司归母净利润为 16.8/30.47/24.1 亿元，对应PE 分别 14.78/8.15/10.3 倍。 我们预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点，公司作为白羽鸡行业龙头，今年有望持续受益于行业景气度提升， 维持“买入”评级。 风险提示 发生疫病的风险；原材料价格波动的风险； 鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险； 公司业绩预期不达标的风险； 拟收购股权事项的不确定性等。

     圣农发展(002299) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度，上半年实现营收90.8亿元，同比+20.6%，归母净利润4.26亿元，同比+531.58%（扭亏为盈）。费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.25%/1.98%/0.60%/0.76%,较上年同期-0.21pct/+0.18pct/-0.07pct/-0.29pct。管理费用1.8亿元，同比增长4458万元，增幅32.9%，主要系管理人员薪酬增加以及公司实施了员工持股计划，股权激励费用增加。单二季度实现营收45.43亿元，同比+9.51%，环比+0.13%，归母净利3.37亿元，同比扭亏，环比+276.7%。业绩落于业绩预告中枢。 家禽饲养业务：量价齐升，养殖成本显著下降带动盈利提升。上半年分部实现营收67.73亿元，同比+17.83%，鸡肉销量55.3万吨，同比+3.2%，销售均价11685元/吨，同比+13.2%，较行业有约245元/吨溢价。单Q2鸡肉销量28.8万吨，同比-2.2%，销售均价11654元/吨，同比+13.2%。成本上，进入二季度后，饲料原料价格下降+保温费下降+养殖效率提升等助力成本下行，综合成本月环比持续下降，相比一季度，二季度公司业绩得到明显提升，二季度环比一季度生鸡肉单吨利润翻了7.42倍。 产能方面，2023年7月24日，公司发布关于收购肉鸡产业并购基金相关公告，拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.7%的合伙份额。收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模由6亿羽/年增至7亿羽/年，继续朝着2025年10亿羽的养殖产能目标迈进。 食品深加工业务：销量增幅显著，短期产品和渠道结构调整影响销售均价。上半年分部实现营收39.14亿元，同比+33.7%，其中B端整体同比增长超40%，大客户渠道同比增长接近50%，月销售额屡破新高；肉制品销量15.4万吨，同比+28.8%，销售均价25351元/吨，同比+3.8%；上半年分部实现盈利1.04亿元，同比-15.3%，净利率约为2.6%，盈利下降主要系上半年牛肉贸易亏损。单Q2销量8.18万吨，同比+35%，环比+12.7%，销售均价23315元/吨，同环比分别下滑9%和16%，主要系餐饮大客户销售占比提升，低附加值产品销售占比提升所致。 父母代种鸡：外销顺畅，助力公司盈利增长点。2023年公司计划销售父母代种鸡1000万套，其中外销约500万套。截止报告期末，圣泽901父母代种鸡性能优异，市场认可度不断提高，成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，具备种源优势，且下游持续发力，有望同时受益---种鸡和鸡肉供给收缩带来的价格上涨。另外，考虑下游需求恢复时间和近期饲料价格上涨，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201.53/241.78/276.81/亿元（前次23-25年分别为206.2/254.3/282.6亿元），归母净利润分别为11.20/20.06/18.31亿元（前次23-25年分别为23.2/41.0/34.2亿元），EPS分别为0.90/1.61/1.47（前次23-25年分别为1.87/3.29/2.75），当前股价对应PE分别为22.2/12.4/13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动风险；市场推广销售不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     圣农发展(002299) 主要观点： 2023年归母净利4.26亿元，同比扭亏为盈 公司发布2023年中报：实现营业收入90.8亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润4.26亿元，同比扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2分别实现营业收入45.37亿元、45.43亿元，同比分别增长34.3%、9.5%，实现归母净利润0.89亿元、3.37亿元，同比均实现扭亏为盈。 扎实推进降本增效，Q2鸡肉单吨利润环比翻7.42倍 公司白羽鸡养殖产能逾7亿羽（含圣越农牧产能），上半年养殖板块收入达到67.73亿元，同比增长17.8%。1H2023，公司鸡肉销量55.25万吨，同比增长3.2%，分季度看，Q1、Q2鸡肉销量分别为26.48万吨、28.77万吨，同比分别增长9.7%、-2.2%；1H2023，公司鸡肉销售均价11683元/吨，同比增长15%，Q1、Q2鸡肉销售均价分别为11718元/吨、11651元/吨，同比分别增长13.2%、16.5%。上半年，公司多项管理举措落地，扎实推进降本增效：①标准化、细节化推进养殖成绩突破：一方面成立专家技术委员会，加强公司专业技术能力的沉淀、加快专业技术在内部交流与分享，另外一方面通过推进包括规范饲养类、品质管控类重点项目，逐步实现养殖板块各流程标准化、细节化，进一步提高养殖效率、降低养殖成本。养殖成绩的突破也给公司7月业绩带来良好效益，在原材料成本上升的情况下，仍旧保持养殖全成本的环比下降，同时各项养殖指标不断提升；②坚持贯彻价值最大化战略：公司依照“一只鸡价值最大化”的原则，全面提高肉鸡加工出成率、全面推进产品渠道价值最大化，分析出高毛利产品和高毛利客户，输出销售指导策略。综合看，Q2较Q1鸡肉单吨利润翻了7.42倍。 1H2023深加工肉制品销量同比增长28.8%，B端C端持续发力 公司已建及在建食品深加工产能逾43.32万吨，上半年食品板块收入39.14亿元，同比增长33.7%，食品板块净利润1.04亿元，净利率3.4%。1H2023，公司深加工肉制品销量15.44万吨，同比增长28.8%，分季度看，Q1、Q2销量分别为7.26万吨、8.18万吨，同比分别增长22.4%、35%；1H2023，公司深加工肉制品销售均价25350元/吨，同比增长3.8%，Q1、Q2鸡肉销售均价分别为27645元/吨、23313元/吨，同比分别增长19.6%、-9.3%，Q1、Q2公司深加工肉制品较鸡肉的溢价分别为136%、100%。上半年，公司在下游餐饮消费回暖的背景下，一方面成立系统客户市场部，研究分析B端餐饮系统市场发展趋势、客户及产品，抓住客户需求，不断拓展新客户，扩大市场份额，另一方面，加大全市场开发力度，充分利用工厂产能，同时推进生熟食一体化、采购融合等各类降本增效专项方案，熟食业务收入同比增长33.7%，其中，B端同比增长逾40%，大客户渠道同比增长近50%，月销售额屡破新高；在C端上，公司重新梳理自有品牌矩阵布局，精准定位C端品牌消费人群，制定了从品牌定位到包装设计、推广方式等新的标准和规范，不断推进C端线下销售渠道建设，特别是针对几大城市圈的突破；在新品上，新品手枪腿连续6月销售额破千万，同时多款产品不断上新。 白羽肉鸡商品代价格上行周期或于2023年底开启 根据白羽肉鸡协会最新报告：7月全国祖代更新量9.05万套，同比增长136%，全国祖代强制换羽量0套，同比持平；1-7月全国祖代更新量69.01万套，同比增长21.6%；7月父母代鸡苗销量563.27万套，同比增长1.1%，环比增加2.9%；1-7月，父母代鸡苗累计销售3859.77万套，同比增长12.9%。我们维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023年底启动，值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨。 投资建议 我们预计，2023-2025年公司肉鸡出栏量6.0亿羽、6.48亿羽、7.0亿羽，实现收入187.51亿元、223.95亿元、247.3亿元，同比分别增长11.5%、19.4%、10.4%，对应归母净利11.01亿元、28.13亿元、31.63亿元，同比分别增长168.0%、155.5%、12.4%，归母净利润前值2023年20.91亿元、2024年30.62亿元、2025年33.03亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2025年白羽肉鸡均价预期，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期。

     圣农发展(002299) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。 2023年H1盈利大幅提升：公司2023年H1实现营收90.80亿元，同比增长20.63%；归母净利润为4.26亿元，同比增长531.58%。其中2023Q2实现营收45.4亿元，同比增长9.5%，归母净利润为3.4亿元，去年同期亏损0.3亿元。肉制品销量快速增长，鸡肉毛利率提升明显。2023年上半年共销售鸡肉55.3万吨，同比增长3.2%；销售均价为11683元/吨，同比提升13.6%。鸡肉制品销量为15.44万吨，同比增长30.7%，销售均价为25350元/吨，同比提升3.9%；收入毛利率方面：23H1鸡肉实现收入51.28亿元，同比增长10.41%，鸡肉毛利率为7.83%，同比提升7.32pcts，鸡肉制品实现收入30.35亿元，同比增长32.93%，毛利率为17.08%，同比提升1.81pcts。 鸡肉行情有所恢复叠加原材料下跌，毛利率水平提升明显。2023年上半年鸡肉价格好于去年同期，23H1鸡肉销售均价为11683元/吨，同比提升13.6%。同时公司通过积极的降本增效措施以及饲料原材料的下跌，鸡肉生产成本改善明显，二季度环比一季度生鸡肉单吨利润翻了7.42倍，23年上半年鸡肉毛利率为7.83%，同比提升了7.32pcts，成为盈利大增的主要驱动力。 积极拓展，食品业务强势增长。随着餐饮消费的逐步复苏，同时公司不断拓展新客户，食品业务增长势头强劲，其中B端渠道营收增长超40%，大客户渠道营收同比增长近50%。C端渠道上，公司通过制定品牌定位和包装设计等措施，同时推进线下渠道的建设，并推出新品持续打造爆款吸引消费群众，使得食品业务获得强势增长，23H1食品业务实现营收30.35亿元，同比增长32.93%，占营收比重达到33.43%，占比同比提升3.09pcts，营收大幅增长的同时毛利率提升了1.81pcts。 圣泽901性能不断改善，市场认可度不断提升。公司自研品种圣泽901在不断根据市场反馈进一步选育优化，圣泽901父母代逐渐媲美国外种鸡的性能，市场接受度在不断增加。231H1已完成半年度父母代销售目标，预计全年外销量达到500万套，为公司增加利润来源。 展望后市，下半年白羽鸡景气周期临近。2022年海外祖代鸡引种受限，在产祖代鸡存栏不断下降，将逐步传导至商品代环节，影响鸡苗及鸡肉供应，白羽鸡上行周期临近。 盈利预测与估值：我们认为，白羽鸡景气周期临近，行业供需缺口有望在Q4兑现，鸡肉价格开始上行趋势。预计公司2023/24/25年分别实现每股收益0.84/1.57/1.35元/股，对应PE分别为24.15/12.96/15.01X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）动物疫病风险；（2）鸡肉价格大幅波动风险；（3）饲料原料价格波动风

     圣农发展(002299) 事件：公司2023H1营收+20.63%，归母净利润4.26亿元。公司2023年上半年实现营业收入90.80亿元（同比+20.63%），归母净利润4.26亿元；单二季度收入45.43亿元（同比+9.51%），归母净利润3.37亿元，符合此前业绩快报。公司2023H1年毛利率10.66%，同比+5.3pct；净利率4.59%，同比+5.85pct。 公司规模较快增长，盈利能力改善明显。分业务看，1）家禽饲养加工业务量价齐升，2023H1营业收入同比+10.4%至51.28亿元，销量同比+3.2%至55.25万吨，毛利率同比+7.32pct至7.83%。公司加强专业技术能力积累，推进规范饲养和品质管控，养殖成本下降明显，公司Q2环比Q1生鸡肉单吨利润翻了7.42倍，我们测算2023H1家禽饲养加工业务实现净利润约3亿元。2）食品加工业务，2023H1营业收入同比+32.9%至30.36亿元，销量同比+28.8%至15.44万吨，毛利率同比+1.81pct至17.08%。由于B端占比提升及产品结构变化，2023Q2食品业务单价有所下行；伴随产能利用率提升，毛利率有所上行。公司食品业务销量较快增长，在B端抓住客户需求，优化营销策略，2023H1熟食板块业务B端整体同比增长超40%，大客户渠道同比增长接近50%；在C端巩固品牌形象，推动线下销售渠道建设，新品手枪腿连续6月销售额破千万。 产能建设稳步推进，种源优势加强。1）公司产能建设稳步推进，为后续增长提供支撑。公司7月公告收购德成农牧78%的合伙份额，目前白羽鸡养殖产能已超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨。截至2023H1，公司在建工程达到1.99亿元，相比年初增加57.1%，主要系（江西食品）食品十厂等工程增加。2）公司通过常规选育加基因选育、扩大选育规模、加大重点指标选育权重等方法进一步改善自有种源圣泽901配套系性能，市场接受度增加，根据钢联数据，2023H1祖代更新总量中圣泽901占比约18.75%。公司计划销售父母代种鸡雏1000万套左右，其中外销约500万套（2022年全年销售655万套，对外销售145万套）。 投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，预计将充分受益于行业景气上行，同时公司成本管控持续推进，种源优势进一步加强，食品业务持续发力，我们预计公司2023-2025年实现营业收入182.37/199.08/210.27亿元，归母净利润13.37/19.77/20.48亿元，8月29日收盘价对应PE分别为18.9/12.8/12.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险；食品安全风险等。

     圣农发展(002299) 养殖效益大幅改善，圣泽901国产替代进程持续推进，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，报告期内实现营收90.80亿元（+20.63%），归母净利润4.26亿元（+531.58%）。销售/管理/研发/财务费用占比同比增长10.39%/32.88%/8.75%/-13.06%，管理费用同比增长主要系员工薪酬及股权激励费用增加。鉴于鸡肉价格前期受猪价低迷拖累较久，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.22（18.89）/18.92（20.67）/20.26（18.16）亿元，EPS分别为1.14/1.52/1.63元，当前股价对应PE分别为17.8/13.4/12.5倍。公司肉鸡养殖效益大幅提升，种鸡质量市场认可度逐步提升，维持“买入”评级。 养殖成本环比大幅改善，种鸡推广度及市场认可度逐步提升 养殖板块鸡肉销量55.3万吨（+3%），收入67.73亿元（+18%）；食品深加工板块产品销量15.4万吨（+29%），收入39.14亿元（+34%），两大板块延续双增。肉鸡养殖环节，公司持续提升管理水平，加快各类标准化操作流程覆盖水平，促进实现降本举措。肉鸡销售环节，报告期内公司鸡肉售价同比+13.15%，公司较行业平均保持一定溢价水平，Q2生鸡肉单吨利润环比翻7倍以上，我们估计23H1公司养殖端单羽利润分别约1.2元。种鸡环节，公司通过育种优化的技术手段不断改善种鸡性能，SZ901父母代销售量市场认可度高，预计全年实现1000万套总销量，500万套外销量亦有望高质量完成。 外延并购合作动作积极，食品板块C端B端销售持续向好 报告期内公司积极并购整合，公司拟以1.75亿元收购德成农牧77.7%份额（预计2023Q3并表），产能将由6亿+羽/年扩至7亿+羽/年；此外公司与瑞普生物、圣维生物签订战略合作协议，为肉鸡动保环节赋能增效。食品板块方面，公司B端渠道收入整体同比+40%，大客户渠道同比增长近50%，月销售额屡破新高；C端精准定位消费人群并突破线下渠道，爆款新品手枪腿连续6月销售额破千万，同时多款产品不断上新。 风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。

     圣农发展(002299) 公司披露2023年半年报，符合预期。公司2023年上半年实现营业收入90.80亿元，同比增长20.63%，归属净利润4.26亿元，同比增长531.58%，EPS0.35元，加权平均ROE4.23%，同比上升5.24个百分点。其中，公司2023年Q2实现营业收入45.43亿元，同比增长9.52%，归属净利润3.37亿元，同比扭亏为盈且大幅改善（2022Q2归属净利润-0.33亿元），环比Q1增长279%。 上半年鸡肉产品同比量价齐升。公司2023年上半年养殖板块实现营业收入67.73亿元，同比增长17.83%。根据公司披露的月度销售情况简报口径，公司上半年养殖板块鸡肉销售数量约为55.25万吨，同比增长3.19%。公司上半年生鸡肉价格同比增长13.15%，且较于行业平均水平保持了一定溢价水平。 上半年食品板块保持高增。公司2023年上半年食品板块实现营业收入39.14亿元，同比增长33.68%，其中B端整体同比增长超40%，大客户渠道比去年同期增长接近50%。根据公司披露的月度销售情况简报口径，公司上半年食品深加工板块产品销售数量约为15.44万吨，同比增长28.77%。在新品研发上，新品手枪腿连续6月销售额破千万，同时多款产品不断上新。 圣泽901迭代更新，销售市场稳步拓展。圣泽901自2021年末通过审批取得对外销售资格后，公司不断追踪父母代种鸡市场表现，通过扩大选育规模、加大重点指标选育权重、常规选育加基因选育等手段进一步改善圣泽901配套系性能。公司2023年计划销售父母代种鸡雏约1000万套，其中外销约500万套。公司上半年已经完成半年度销售目标，圣泽901有望成为公司新的利润增长点。 目前产业资本在肉鸡行业的博弈程度和拥挤程度要明显低于生猪行业，白羽肉鸡行业本轮周期产能去化的阻力要小于生猪行业。随着2022年国内祖代白羽肉鸡引种更新量下降带来供给收缩的影响逐步体现，后续白羽肉鸡供需格局有望继续呈现改善趋势。站在目前时点，从周期角度，圣农发展处于业绩周期和PB估值周期的双底部，已经具备配置价值。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润10.26/21.31/26.23亿元，对应EPS为0.82/1.71/2.11元，目前股价对应2023/2024年PE为25/12倍，对应2023年PB估值为2.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

     圣农发展(002299) 事件: 2023年7月24日，公司发布关于收购肉鸡产业并购基金部分合伙份额暨关联交易的公告：拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.7%的合伙份额，其中包括圣农集团持有的德成农牧10.79%合伙份额以及另外三名自然人持有的合计66.91%合伙份额。收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模将由现有超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年。 投资要点: 收购整合现有资源，提高公司竞争和市占率。公司拟以自有资金1.75亿元收购肉鸡产业并购基金德成农牧77.7%的合伙份额，其中包括圣农集团持有的德成农牧10.79%合伙份额以及另外三名自然人持有的合计66.91%合伙份额。本次收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模将由现有超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年。 圣越农牧并表，做大做强白羽鸡产业链。截至2023年7月24日，德成农牧持有圣越农牧60%股权。圣越农牧产业链涵盖了白羽肉鸡父母代养殖、孵化、饲料加工、商品代养殖、屠宰及产品销售等环节，现有白羽肉鸡年产能接近1亿羽，产能、产量持续处于爬升阶段，并计划将在2025年建成年产能1.2亿羽的完整且配套白羽肉鸡产业链。2022年鸡肉屠宰量3690万羽，2023、2024年屠宰量预计将分别超6500万羽和8000万羽。本次收购完成后，将有利于公司产能的持续扩张和全国布局。 盈利预测和投资评级基于谨慎性原则，本次拟收购股权事项暂不纳入盈利预测。2023年Q2养殖整体较为低迷，但公司2022H1业绩同比改善，我们调整2023-2025公司归母净利润为19.08/30.21/23.09亿元，对应PE分别13.29/8.39/10.98倍。我们预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点，基本面改善或将超出预期，公司作为白羽鸡行业龙头，今年有望持续受益于行业景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；拟收购

     圣农发展(002299) 事件：公司拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.7%的合伙份额。收购完成后，预计今年9月起德成农牧及其子公司甘肃圣越农牧（白鸡一体化优质标的，德成农牧持股60%）将纳入合并报表。本次关联交易已由董事会审议通过。 我们的观点： 1、收购助力量增，预计公司并表产能有望破7亿！ 此次并购标的圣越农牧产业链涵盖了白羽肉鸡父母代养殖、孵化、饲料加工、商品代养殖、屠宰及产品销售等环节，根据公告，圣越农牧现有白鸡年产能近1亿羽，2025年目标产能1.2亿羽。本次收购完成后，预计公司产能规模将扩增至7+亿羽，助力2025年10亿羽产能目标。若顺利并表，我们预计2023/2024年公司肉鸡出栏量6+/7+亿羽，量增或超预期！ 2、互相赋能，高质量成长可期！ 1）笼养模式+产量高增长，整体全成本下降空间明显。圣越农牧包含笼养模式，（圣农发展主要采用平养模式；一般而言，行业笼养的效率及成本优于平养模式），预计随着今明两年产量高速增长（根据公告，2023/2024年预计圣越农牧屠宰量6500+w/8000+w羽），产能利用率提升，成本或明显下降，进一步改善上市公司养殖成本。 2）新渠道进一步赋能公司发展！根据公告，圣越农牧产品销售布局全国，并与百胜中国、双汇、有友食品等知名企业建立了长期战略合作伙伴关系，具备销往俄罗斯、蒙古等国及中国香港、中国澳门等地区的资质。根据公告，2022年圣越农牧实现收入9.08亿元，2019-2022年复合增速达34.3%。 3、投资建议：估值相对低位，安全边际较强，重点推荐！ 原先我们预计公司2023/2024/2025年实现营收225.5/276.8/342.1亿元，归母净利润29.4/53.7/55.0亿元。考虑到今年消费整体相对疲弱，现调整为：我们预计公司2023/2024/2025年实现营收208.5/279.3/344.1亿元，同比增长24.0%/33.9%/23.2%；实现归母净利润13.6/54.6/56.1亿元，同比增长231.5%/300.8%/2.7%。行业祖代鸡引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，重视周期景气向上及公司自身的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：消费不及预期；收并购进度不及预期；食品C端开拓不及预期；大宗农产品价格波动。

     圣农发展(002299) 事项： 公司公告： 圣农发展发布 2023 年半年度业绩预告， 2023H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润4.10-4.40 亿元， 同比增长 515.00%-545.36%； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润 3.80-4.10 亿元，同比增长 414.36%-439.18%。 国信农业观点： 1） 目前国内祖代种鸡受海外禽流感影响， 引种维持紧张， 按照生长规律推算， 去年以来引种收缩或将于下半年传导至商品代供给， 同时白鸡消费近年进入家庭消费， 消费中枢趋势上移， 有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。 2） 圣农发展作为国内全链一体化白羽肉鸡养殖龙头， 种苗端已在自主国产种源中市场份额占据第一， 屠宰端未来预计新增 9000 万羽年屠宰产能以及 4.8 万吨食品深加工产能，有望支撑后续 2B 业务和 2C 业务的持续扩张。 未来在产业盈利中心趋势下移过程中， 公司拥有成本、 议价双重优势且单品及品牌运作能力得到初步验证， 具备成为大型品牌鸡肉公司的潜力。 3） 风险提示： 突发大规模不可控疫病； 业务规模扩张不及预期风险。 4） 投资建议： 圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头， 外部有望受益行业景气回暖， 内部看好 C 端业务发力、 种鸡国产替代带来的业绩新增量， 维持“买入” 评级。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 11.73/19.39/10.17 亿元， 23-25 年对应 EPS 为 0.94/1.56/0.82 元，对应当前股价 PE 为 21.7/13.1/25.0X。 评论： 受益鸡价景气回升， 公司上半年归母净利润同比增长 515.00%-545.36% 根据公司最新发布的 2023 年半年度业绩预告， 公司 2023H1 预计实现归属于上市公司股东的净利润4.10-4.40 亿元， 同比增长 515.00 %-545.36%； 预计实现扣除非经常性损益后的净利润 3.80-4.10 亿元，同比增长 414.36%-439.18%。 业绩同比高增一方面由于上半年鸡价景气回升， 公司生鸡肉价格同比增长13.15%， 叠加各类降本举措， Q2 环比 Q1 生鸡肉单吨利润翻 7 倍有余； 另一方面由于公司加大食品业务拓展， 工厂产能利用率得到充分利用， 销售收入与销售量实现高比例增长且制造费用取得一定下降。 2022 年海外引种受阻传导将至， 白鸡板块下半年有望开启高景气 从禽业分会监测数据来看， 截止 2023 年 6 月 25 日， 国内白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备） 169 万套, 较上年同比减少 8.16%， 较上月同期环比减少 0.14%， 其中后备祖代鸡存栏为 57 万套， 较上年同比减少 12.19%，主要系国外禽流感爆发导致 2022 年国内祖代更新量同比减少 23%。 父母代存栏（在产+后备） 3765 万套，较上年同比增加 5.62%， 较上月同期环比增加 0.47%。 我们认为， 目前国内祖代种鸡受海外禽流感影响，引种维持紧张， 按照生长规律推算， 去年以来引种收缩或将于下半年传导至商品代供给， 同时白鸡消费近年进入家庭消费， 消费中枢趋势上移， 有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。 向上布局种苗， 向下扩张产能， 公司一体化经营稳步推进。 种苗方面， 公司自研品种“圣泽 901” 2022 年全年父母代种鸡雏内销 510 万套， 外销 145 万套， 在自主国产种源中市场份额占据第一； 屠宰加工方面， 公司 C 端业务延伸加速， 2022 年含税收入首度突破 14 亿元，同比增速达 64%， 同时光泽基地肉鸡加工六厂、 政和基地食品九厂于 2022 年正式投产， 预计新增 9000 万羽年屠宰产能以及 4.8 万吨食品深加工产能， 有望支撑后续持续扩张。 我们认为， 国内白鸡消费市场仍有较大扩容空间且行业盈利中心正趋势下移， 未来有望孕育大型品牌鸡肉公司， 而圣农发展作为一体化自养龙头， 拥有成本、 议价双重优势， 单品及品牌运作能力正得到验证， 未来或具备相应潜力。 投资建议： 继续重点推荐 圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头， 外部有望受益行业景气回暖， 内部看好 C 端业务发力、 种鸡国产替代带来的业绩新增量， 维持“买入” 评级。 我们预计公司 23-25 年归母净利润为 11.73/19.39/10.17 亿元，23-25 年对应 EPS 为 0.94/1.56/0.82 元， 对应当前股价 PE 为 21.7/13.1/25.0X。 风险提示 突发大规模不可控疫病； 业务规模扩张不及预期风险

     圣农发展(002299) 公司作为白羽鸡养殖龙头，全产业链发展：公司深耕肉鸡养殖领域40年，在自主育种-种鸡养殖-肉鸡养殖-肉鸡屠宰-食品深加工产业链全环节基本实现规模化生产。公司鸡肉业务稳步增长，2017-2022年收入CAGR为6.7%；肉制品业务较快增长，2017-2022年收入CAGR为18.2%。受禽养殖周期影响，公司2022年实现营业收入168.17亿元（同比+16.15%），归母净利润4.11亿元（同比-8.33%）。2022年，公司白羽鸡养殖产能超6亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨，位列全国第一。 行业需求长期向好，祖代鸡引种受阻传导，静待周期上行。需求方面，餐饮连锁化率提升及健康饮食需求增加，禽类消费中长期仍具备较大增长空间。供给方面，2022年海外爆发高致病性禽流感疫情，国内祖代白羽肉鸡引种受阻，全年祖代白羽种鸡引种量为96.34万套，同比-24.5%。引种受阻影响已传导至父母代，预计商品代价格上行有望于2023年底开启。 公司成本优势稳固，种源优势加强，食品持续发力：1）降本增效成果显著：公司通过优化饲料成本、提升生产效率、精细化运营等方面举措，稳固成本优势；2）种源优势加强：海外引种恢复时间和程度仍存不确定性，公司自研品种“圣泽901”的销售有望快速推进，种苗销售有望成为公司业务新增长点。“圣泽901”父母代种鸡雏2022年销售655万套，目前具备1750万套的年供种能力。根据钢联统计，2022年祖代鸡更新量圣泽901占比25.29%，公司目标2025年市占率达到40%。3）食品业务持续发力：2022年公司C端业务含税收入突破14亿元，同比增长64%，公司在产品研发、渠道开发、运营管理等多点发力，多层次深化渠道营销，提升品牌影响力。 投资建议：公司产能建设稳步推进，为持续发展奠定基础；同时种源优势进一步加强，降本增效成效显著，食品业务持续发力，我们预计公司有望充分受益于行业景气上行，预计公司2023-2025年实现营业收入180.2/195.5/206.5亿元，归母净利润16.6/22.7/24.1亿元,5月26日收盘价对应PE分别为14.7/10.7/10.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：鸡肉价格波动风险，动物疾病风险，食品安全风险，饲料原料价格波动风险。