罗莱生活(002293) 公司公布2023年年报&2024年一季报，2023全年营收53.15亿元，同增0.03%，归母净利润5.72亿元，同降1.44%，扣非净利润5.15亿元，同降3.71%。2024Q1营收10.88亿元，同降12.26%，归母净利润0.89亿元，同降49.47%，扣非净利润0.87亿元，同降46.49%，公司经营受海外业务短期拖累，期待内需恢复叠加海外业务筑底带动公司稳健成长，维持买入评级。 支撑评级的要点 线上销售保持稳健增长，海外家具业务有所波动。2023全年营收53.15亿元，同增0.03%，归母净利润5.72亿元，同降1.44%。分渠道看，2023全年线下渠道（直营+加盟）营收为37.06亿元，同降3.30%。公司继续加强下沉渠道渗透，全年净开店68家至2730家。线上渠道营收为16.10亿元，同增8.65%，公司积极布局多元线上平台，把握流量入口，在线上流量竞争加剧背景下维持稳健增长。莱克星顿（家具业务）实现营收10.48亿元，同降11.61%，莱克星顿业务受2023年美国高通胀环境影响有一定压力，产能利用率仍有较大提升空间，期待海外需求企稳带动业务筑底回升。 24Q1经营仍承压，期待全年逐步复苏。2024Q1营收10.88亿元，同降12.26%，归母净利润0.89亿元，同降49.47%，经营仍有压力，我们认为公司国内家纺业务整体保持稳健的增长节奏，海外业务短期内对公司业绩形成拖累。 优化产品结构带动2023年毛利率提升。2023全年毛利率同增1.31pct至47.27%，公司持续优化产品结构，坚定提升客单价，毛利率保持提升。24Q1毛利率同降0.46pct至43.55%。公司加大费用投放，23全年/24Q1销售费用率同增3.24/4.28pct至24.70%/21.75%。24Q1存货周转天数为194天，同比减少14天，库存水平有所改善。 全渠道扩张持续推进，期待公司经营情况回暖。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下门店持续下沉扩张叠加线上新零售业务推进，期待国内需求回暖叠加海外业务触底回升背景下公司经营情况稳健向好。 估值 当前股本下，考虑到国内消费需求仍处于弱复苏阶段，海外家具业务短期内有波动，我们下调2024和2025年盈利预测，预计2024至2026年EPS分别为0.72/0.84/0.93元；市盈率分别为13/11/10倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，海外业务拓展不及预期投资摘要

     罗莱生活(002293) 2024Q1美国业务扰动延续，看好国内家纺稳健增长，维持“买入”评级2023年营收53.2亿元（同比+0.03%）；归母/扣非归母净利润5.7亿元（同比-1.4%）/5.2亿元（同比-3.7%）。2024Q1营收10.9亿元（同比-12.3%）；归母/扣非归母净利润为0.89亿元（同比-49.5%）/0.87亿元（同比-46.5%）。考虑到美国家具业务扰动延续，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.79/6.58/7.43亿元（2024-2025年前值为：7.25/8.25亿元），对应EPS为0.69/0.79/0.89元，当前股价对应PE为13.7/12.1/10.7倍，考虑到公司国内线下积极开店并提升店效，线上稳毛利实现稳健增长，维持“买入”评级。 国内家纺：看好直营提店效，线上稳毛利，加盟零售精细化和库存持续改善2023年国内家纺实现收入42.7亿元，同增3.4%，毛利率提升2.1pct至50.6%，净利润为5.3亿元，同比+10.2%。分产品来看，套件/被芯/枕芯/夏令产品分别实现16.5/18.6/2.6/1.8亿元，同比+3.1%/+8.6%/-7.0%/+10.5%。分渠道来看，直营/加盟/线上/其他分别实现4.1/17.9/16.1/4.6亿元，同比+31.7%/-3.9%/+8.7%/-3.0%，毛利率分别同比+0.7/+0.7/+1.7/+5.1pct。门店方面，截至2023年末，线下门店2730家，其中直营/加盟门店数为335/2395家，年内净开28/40家；店效方面，2023年开业12个月以上的直营单店店效同增30.0%。看好2024年持续拓店下，直营店效持续增长，加盟零售精细化和库存持续改善，线上稳毛利情况下稳健增长。 美国家具：受美国地产影响，2024全年业绩或将持续承压 2023年美国家具实现收入10.5亿元，同降11.6%，毛利率下滑3.4pct至33.8%，净利润为3939万元，同比-59.5%。受美国地产影响，美国家具业务持续承压，扰动延续至2024Q1，全年业绩或将持续承压。 毛利率稳中有升叠加费用率下降，存货周转持续改善 盈利能力：2023年/2024Q1毛利率47.3%/43.5%，同比+1.3/-0.5pct；2023年/2024Q1期间费用率32.3%/32.9%，同比+2.4/+5.8pct；综上，2023年/2024Q1归母净利率10.8%/8.2%，同比持平/-6.1pct。营运能力：2023年经营活动现金流净额为9.4亿元（同比+117%）；2024Q1末存货余额为13.0亿元（-17%），存货周转天数194天（-14天）。 风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大、美国业务持续承压。