天润工业(002283) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业总收入27.7亿元，同比-6.1%，实现归母净利润2.7亿元，同比-13.5%。单季度来看，Q3实现收入8.7亿元，同比-4.8%，环比-7.6%，归母净利润0.8亿元，同比-16.4%，环比-12.0%。 商用车市场需求偏弱，公司收入短期承压。公司核心产品曲轴、连杆收入多年占公司总营收超80%，在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，Q3国内商用车累计销售82.4万辆，同比-14.9%，环比-20.5%，商用车市场需求偏弱使得公司营收/利润有所下滑，24Q3公司实现营收8.7亿元，同比-4.8%，环比-7.6%，归母净利润0.8亿元，同比-16.4%，环比-12.0%。从盈利能力来看，Q3公司毛利率为20.7%，同比-6.3pp，环比-5.2pp，Q3净利率为9.4%，同比-1.4pp，环比-0.5pp，主要受商用车市场下滑影响。公司加强内功修炼，Q3销售/管理/研发费用率分别为2.2%/5.2%/5.9%，同比-0.4pp/+0.3pp/-1.4pp，环比-0.9pp/-0.4pp/-0.9pp，控费效果有所体现。 公司看好海外与插混带来的机遇，并进行积极布局。公司积极进行全球布局，投资建设泰国工厂，项目计划投资金额不超过人民币1.24亿元。根据公司披露，泰国工厂从24H2开始筹建，目前在泰国所有的建厂手续都已经齐备，建厂后会将国内相关产线搬迁至泰国公司，设备验证周期将会有所缩短，未来泰国工厂若对产能有更大需求，公司也将继续进行下一步投资。此外，公司看好混动车型需求增长带来的机遇，24年1-9月插电混动汽车销量332.8万辆，同比+84.2%，公司计划调整内部产品结构，将部分轻卡生产线转向乘用车曲轴生产，目前公司乘用车曲轴的产能是满产状态，正在通过核心设备、核心工序拉升产能，未来新能源乘用车以及船轴业务或将有力支撑公司业绩。 公司加快开发新品，培育未来增长点。公司前瞻性开发空气悬架业务相关产品，24H1天润智控完成12款项目立项和44款新产品试制交付，24H2重点建设乘用车空气弹簧生产线、乘用车CDC减振器和CDC电磁阀装配生产线等三条产线，将于明年上半年投产，为后续加快认证周期、加快市场布局做好准备。此外，公司电控转向产品正在验证过程，目前有车厂在做路试、里程测试，25年会有批量的供货，长期来看会成为公司的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元，对应动态PE分别为15倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。

     天润工业(002283) 投资要点 事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收9.63亿元，同比-2.27%，环比-9.13%；归母净利润0.93亿元，同比-11.80%，环比+15.70%；扣非净利润0.94亿元，同比-5.09%，环比+23.33%。 收入：收入同环比下滑系内销不景气。根据上险数据，24Q1重卡上险量约13.55万辆，同比-17.1%，环比-3.5%。 利润：盈利能力环比提升，系费用率下降。24Q1公司毛利率为24.34%，同比+0.22pct，环比+1.89pct；净利率为9.57%，同比-1.04pct，环比+2.06pct。盈利能力环比提升明显，原因主要系公司费用率环比下降，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/5.35%/6.36%/-0.52%，同比+0.32pct/+1.26pct/0.27pct/-0.82pct，环比-0.91pct/-0.90pct/-2.30pct/+0.03pct。 24年计划新增6条产线，有望增厚收入。2024年公司策划新增3条大机曲轴加工线，在潍坊子公司新增3条连杆锻造线，有望增厚收入。 空气悬架稳健发展，有望打造第二成长曲线。2023年公司空气悬架销量约60万支，同比增长25.62%，主要是受益于行业销量复苏。参考欧美，重卡普装空气悬架是大势所趋，公司空气悬架业务进展顺利，主要客户包括中国重汽、一汽解放、东风华神、福田汽车、大运重卡、江淮重卡、安徽华菱、中联重科、安徽柳工、潍柴新能源、中集强冠、河北昌骅等，随着行业扩容，该业务有望成为公司第二成长曲线。 重卡国际市场保持良好发展态势，公司海外营收有望持续增长。根据海关数据，2023年重卡行业出口量约为28万辆，同比增长约70%。我国重卡产品力强、性价比高，预计2024年出口将继续稳健增长。公司拥有卡特彼勒、戴姆勒、邦飞利、康迈尔等多家海外客户，2023年公司出口业务实现营业收入78,909.08万元，同比+23.42%，随着海外市场稳健开拓，公司海外营收有望持续增长。 存量运力替换需求或将推动行业复苏，重卡行业需求有望持续向好。根据汽车总站网，我国重卡保有量约800万辆，考虑到重卡一般7-8年的更新迭代周期，自2023年开始，大规模的存量运力替换需求将很可能成为推动行业复苏的关键驱动力。未来几年，重卡行业需求有望持续向好。存量运力替换需求有望成为公司未来主营业务的重要增长点。 盈利预测：考虑重卡行业销量复苏较为缓慢，调整公司24-25年归母净利润为4.7、5.3亿元（前值为6.1、7.9亿），新增2026年盈利预测5.5亿元，同比增速依次为20%、13%、3%，对应当前PE13X、11X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期；重卡出口不及预期；空悬业务拓展不及预期。

     天润工业(002283) 投资要点 事件：公司发布2023年度报告，公司实现营业总收入40.1亿元，同比+27.7%，实现归母净利润3.9亿元，同比+92.0%，实现扣非净利润3.8亿元，同比+79.9%。单季度来看，Q4实现收入10.6亿元，同比+33.4%，环比+16.5%，归母净利润0.8亿元，同比+90.6%，环比-19.1%，扣非净利润0.8亿元，同比+109.8%，环比-21.3%。 受益于重卡行业复苏，曲轴、连杆量价齐升。公司曲轴、连杆产品配套国内外多家主机厂整机，并随主机销往20多个国家和地区，在国内主流商用车发动机配套率高达95%。2023年重卡行业销量达91.1万辆，同比+35.6%，公司曲轴、连杆产品充分受益于重卡行业复苏实现量价齐升，销量：曲轴销量达169.4万支，同比+5.9%，连杆销量达511.1万支，同比+17.6%；单价：曲轴单价为1446.6元/支，同比+20%，连杆单价为178.2元/支，同比+5.5%（注：本文曲轴代表年报中所披露的“发动机及船级曲轴”）。 聚力布局空悬业务，第二增长曲线未来可期。2023年空气悬架业务实现营业收入2.7亿元，同比+39.3%成为拉动公司业绩增长的重要动力，占公司营业收入比例为6.8%。此外，公司继续加大布局空悬业务，2023年投资新建一条10-13T半挂车空气悬架（带桥）组装生产线，投资新建一条表面涂装生产线，2024年公司计划投资新建半挂车车桥生产线、乘用车空气弹簧生产线、乘用车CDC减振器和CDC电磁阀装配生产线，公司聚力空悬业务发展，后续空悬作为第二增长曲线有望为公司贡献更多业绩。 积极开拓新品、新客，保障公司可持续发展。2023年公司完成了康明斯、潍柴等主机厂共82款曲轴、连杆、铸锻件新产品的开发；完成了外壳制动器、导轮座、下机体、活塞裙等6款铸件毛坯开发；完成了29个自动化装备、设备自动化改造升级、整线自动化设计成套交钥匙方案等外销项目签订，其中设备改造及自动化集成项目14个，再制造机器人15个；完成了林德、潍柴液压、修业、卡特、邦飞利、德纳等客户共计38款铸件新产品开发；完成了重卡板块八气囊、四气囊空气悬架总成、CDC减振器系统等12款，半挂车空气悬架4款，轻卡空气悬架4款，乘用车板块气体分配阀、磁流变减振器2款，共计22款悬架新产品开发。客户方面，2023年公司共开发常发农装、玉柴股司、十堰宏兆、河北华柴、山推等27家新客户，公司在产品端与客户端的双重发力为2024年的市场布局打下坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元，对应动态PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险等。

     天润工业(002283) 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，公司实现归母净利润3.9-4.5亿元，同比增长90.1%-120.1%；实现扣非净利润3.6-4.3亿元，同比增长72.3%-101.1%。单季度来看，Q4归母净利润0.8-1.4亿元，同比增长81.5%-226.9%，环比-22.9%-+38.8%；Q4扣非净利润0.6-1.2亿元，同比增长65.5%-233.4%，环比-37.9%-+25.1%。 受益于重卡行业复苏，利润实现翻倍增长。2023年重卡行业复苏，受益于下游需求恢复，规模化效应支撑公司利润增长，23年公司归母净利润3.9-4.5亿元，同比增长90.1%-120.1%。此外，公司充分享受重卡行业出口红利，前三季度出口业务收入达6.1亿元，占公司营收20.7%。出口业务具有账期短、三包费用低等优势，伴随海外客户需求提升，海外市场或将为公司利润贡献重要增量。 立足电动转向系统，积极推进产品开发。公司与万都苏州共同投资成立合资公司，公司出资0.6亿元，持有合资公司60%股权。合资公司将聚焦商用车转向系统领域，立足于电动转向系统的生产、设计、开发、组装，并逐步拓展其他汽车零部件的各项业务。目前与客户在进行样件开发，后续进行相关测试。相比传统商用车转向系统，电动转向系统可以有效改善产品配置环境，降低油耗，提高转向性能并确保安全性。此外，通过附加功能和协同控制可以用于Level3以上高精度自动驾驶。 布局四条发展曲线，保证公司可持续发展。公司积极夯实内燃机核心零部件业务的领先优势，确保第一发展曲线稳定增长。公司持续开发空气悬架系统、电动转向系统作为第二、第三发展曲线，并将在24/25年对空气悬挂业务加大投入和管理力度，后续有望为业绩贡献重要增量。此外，公司全面布局整车系统零部件及高科技项目作为第四发展曲线，公司全资子公司威海天润智能科技有限公司开展自动化装备和技术服务业务，主导产品包括自动化装备产品桁架机械手、关节机器人集成应用、智能物流缓存、智能检测系统的研发及应用服务，致力于为制造业机加工领域提供性价比高的自动化装备、柔性工装设计、自动检测技术、设备自动化改造集成、整线自动化设计成套方案，保障公司中长期可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.36元、0.48元、0.65元，对应动态PE分别为13倍、10倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险等。