万马股份(002276) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入151.2亿元，同比增长3%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长35%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长25.8%。2023年第四季度公司实现营收33.8亿元，同比下降8.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长57.4%。 盈利能力持续提升，研发费用率维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为14.3%/3.7%，同比增长0.7/0.9pp；单Q4毛利率/净利率分别为11.2%/4.2%，分别环比提升0.2/0.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.1%/2.4%/0.6%，分别同比-0.2pp/+0.2pp/+0.3pp。公司2023年研发费用率为4.2%，同比增长0.04pp，研发投入进一步提升。 高分子材料出海加速，超高压产能释放驱动产品结构优化。2023年公司高分子材料实现营收48.7亿元，同比增长4.7%，毛利率为16.7%，同比增长1.3pp，公司通过规模效应、高端产品盈利提升等措施，净利润同比增长超30%。此外，公司高分子材料2023年海外销量同比增长35%，达到近10万吨出货，自2019年制定国际化战略起，5年内达到超500%的销量增长。公司海外业务覆盖东南亚、南美、中欧、非洲等多地区，全球市占率有望逐步提升。2023年公司超高压二期全面投产，三期基地正式启动有望在2024年贡献新增量，伴随高电压等级产品占比提升，高分子材料毛利率有望持续增长。 售桩业务起量，充电桩一体化生态布局完善。公司2023年贸易及其他类板块实现收入5亿元，同比增长38.4%，毛利率为19.3%，同比增长3.6pp，公司该板块业务主要为充电场站运营及售桩业务。2023年公司加速形成“适度超前、快充为主、慢充为辅”的充电网络，实现充电设备对外销售发出两同比增长33%，伴随售桩体量增长，公司已形成“智能设备制造+网络运营服务+投资建设充电网+车辆运营产业链”生态布局，业务覆盖全国50多座城市。 工业智能线缆实现出口欧美零的突破，公司技术实力行业领先。2023年公司开拓国际巨头客户的同时与此前紧密合作的KUKA进一步拓展合作范围。1）锂电：公司设备线缆同时满足美洲和欧洲两套出口标准，在欧洲老牌车企的第一条锂电池生产线中实现0到1突破。2）光伏：完成了设备用高要求拖链线缆的开发和生产，产品技术性能优于同行，有望受益大客户放量带来业务增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为174.2亿元、201.8亿元、227.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为37.9%/28.5%/21.4%。公司为国内高分子材料龙头，伴随产能释放有望实现量利双升，维持“持有”评级。 风险提示：线缆下游需求不及预期的风险；新建项目进度不及预期的风险；宏观经济形势波动的风险；汇率波动影响产品出口收入的风险。

     万马股份(002276) 事件： 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入151.21亿元，同比+3.04%；实现归母净利润5.55亿元，同比+34.97%。其中23Q4公司实现营业收入33.77亿元，同比-8.25%，环比-25.03%；实现归母净利润0.77亿元，同比+2.02%，环比-60.73%。 产品结构优化带动利润高增长 2023年全年公司归母净利润增速34.97%显著高于收入增速3.04%，从全年实物发出量看，电力产品、通信产品、高分子材料销售量分别同比+9.96%、-18.39%、+20.97%。绝缘料产能方面，目前超高压二期已全面投产，超高压三期已正式启动。我们认为公司利润高增速主要系高盈利缆料产能持续释放，随着二期产能爬坡及三期产能建设，未来公司盈利能力有望持续提升。 充电桩销售量提升值得期待 2023年公司包含充电桩业务的贸易、服务及其他业务实现营收5.04亿元，同比+10.53%。公司加强充电设备的销售力度，实现充电设备对外销售发出量同比+33%，随着充电桩销售量的提升，代运营、代运维等业务也逐步扩大。2024年3月，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出到2025年，配电网具备1200万台左右充电桩接入能力，我们认为公司充电桩业务有望受益于行业加速建设期，成为公司未来核心业务之一。 中石化战略合作协议促进缆料业务发展 3月14日，公司发布关于公司与中石化签订《战略合作协议》的公告，决定结成全面战略合作伙伴关系。协议中提出双方在LDPE、LLDPE、HDPE和EVA等产品上积极拓展合作空间，扩大合作规模。公司目前具有超高压绝缘料年产能4万吨，三期年产能2万吨目前已正式启动。中石化在资源供应紧张时优先保供万马的需求，同时万马也将联合中石化共同开拓海外市场，有利于万马高分子材料完成对海外缆料的加速替代。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为187.57/229.56/248.96亿元，同比增速分别为24.05%/22.39%/8.45%，归母净利润分别为8.18/10.28/12.34亿元，同比增速分别为47.22%/25.67%/20.07%，EPS分别为0.79/0.99/1.19元/股，3年CAGR为30.48%。鉴于公司高分子材料和充电桩业务处于高速发展期，线缆业务基本盘稳健，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期；线缆市场需求放缓；行业竞争加剧

     万马股份(002276) 投资要点 事件：万马股份发布2023年年报，实现营收151.21亿元（+3%）归母净利5.55亿元（+35%），其中Q4单季度实现营收33.77亿（-8%）、归母净利0.77亿（+2%），四季度一般电缆发货将环比回落，同时集中计提奖金等费用，导致盈利表现弱于其他季度。 线缆高分子板块：2023年实现营收48.72亿元（+5%），发货量同比增长21%至48万吨，毛利率同比提升1.28pcts至16.7%，主要源于：1、超高压、屏蔽料新增产能释放，产品结构性优化；2、海外占比进一步提升，销售区域优化。子公司万马高分子23年实现净利润3.47亿元，同比大幅增长32%，规模扩大后对费用端的摊薄较为明显在超高压产能方面，除待建的超高压三期2万吨外，公司已与上海石化、中石化签订合作协议，共同推进超高压电缆料合作开发事宜，技术方案成熟后有望进入新一轮扩产阶段。 充电桩板块：2023年子公司万马奔腾新能源净利润为-0.9亿，相较22年的-1.34亿实现大幅减亏。截止2024年2月，公司旗下万马爱充公共充电桩运营规模达到3.26万台，同比增长19%，2023年全年充电量为6.7亿度，同比增长58%，同时单桩利用效率提升明显24年1-2月，公司累计充电量达到1.18亿度，同比增长55%，前两月单桩充电量达到0.36万度/台，同比增长30%，实现充电效率的进一步优化，有望带动充电运营板块加速扭亏。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.07/8.49/10.59亿元，对应2024-26年公司PE分别为12.73x/10.60x/8.50x，维持“增持”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。