水晶光电(002273) 投资要点 事件：公司发布24年一季报，24Q1营收13.45亿元，yoy+53.4%，qoq-11.9%，归母净利润1.79亿元，yoy+92.5%，qoq+10.0%，扣非归母净利润1.70亿元，yoy+170.8%，qoq+7.9%。毛利率24.0%，yoy-0.4pct，qoq-5.7pct，净利率13.8%，yoy+2.9pct，qoq+2.9pct。 24Q1营收增长+控费增效，利润实现大幅增长。24Q1公司利润同比大幅增长，净利率同比+2.9pct，主因：1）营收：北美微棱镜以及H客户新机等贡献营收增量；2）期间费用：24Q1控费效果明显，期间费用率11.18%，同比-6.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24pct/-1.95pct/-3.61pct/-0.96pct。 手机光学多品类贡献增长。1）微棱镜：24年大客户潜望式下沉至Pro机型，公司微棱镜有望明显增长，后续还有望受益安卓机潜望式渗透率提升。2）滤光片：吸收反射复合型滤光片技术&先发优势明显，24年有望加速放量进而优化滤光片盈利水平。3）薄膜光学面板：北美摄像头盖板份额持续提升叠加品类拓展，板块有望持续增长。4）半导体光学：H客户窄带滤光片等多款产品有望贡献增量，长期受益安卓系3D摄像升级。 持续深化AR光波导布局，有望受益行业远期成长。公司持续深化反射光波导、衍射光波导等前沿AR技术布局，与全球龙头厂商Lumus紧密合作，在反射光波导领域处于领先地位，有望深度受益AR行业远期成长。汽车电子方面，公司HUD客户拓展顺利，激光雷达/迎宾灯/像素大灯构筑多成长点，伴随未来海外业务占比提升，盈利能力有望逐步优化。 投资建议：预计公司2024-26年归母净利润为8.0/10.0/11.7，对应PE估值24.4/19.6/16.7倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：智能手机销量不及预期；手机光学升级不及预期；行业竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险。

     水晶光电(002273) 核心观点 消费电子、车载光电和元宇宙布局初见成效，2023年业绩表现亮眼。2023年公司收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.18%。其中，光学元器件收入24.46亿元，同比+21.11%；半导体光学收入1.08亿元，同比-62.46%；薄膜光学面板收入18.49亿元，同比+17.77%；汽车电子（AR+）收入2.91亿元，同比+54.39%；反光材料收入2.87亿元，同比+4.12%。 微型棱镜模块顺利量产，带动公司整体毛利率维持稳定。2023年公司实现毛利率27.81%，同比+0.91pct；净利率为12.16%，同比-1.43pct。其中，光学元器件毛利率为30.66%，同比+4.50pct；半导体光学毛利率为35.32%，同比-4.94pct；薄膜光学面板毛利率25.48%，同比+3.37pct；汽车电子（AR+）毛利率为11.72%，同比-25.90pct；反光材料毛利率为29.22%，同比-5.96pct。 坚定AR/VR战略方向，为客户提供一站式的产品服务。在AR眼镜时代公司可以供应以光波导为代表的大单品，和光机、2D、3D摄像头、生物识别中的光学元器件等，为客户提供一站式的产品服务。伴随AppleVision Pro的上市，以及各终端厂商呈现的All in AI的趋势，AI+AR眼镜的趋势将逐步到来，以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放。 巩固车载AR-HUD的战略卡位，客户和产品结构优异。公司于2020年底以Tier1身份切入车载光电板块。通过3年的业务开拓，公司已与长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作，现有项目定点近20个。产品方面除了整机模组一体化解决方案HUD外，公司还供应车载光学元器件，比如HUD、激光雷达、2D、3D摄像头中的光学元器件。 公司与智能手机头部客户保持深度合作，手机复苏有望拉动公司业绩。消费电子板块重点关注安卓系中高端智能手机中转型升级带来的创新机会，尤其是公司具有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及非常具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。 盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.93/9.88/11.73亿元，对应4月26日股价PE分别为24/19/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求不及预期、XR发展不及预期。

     水晶光电(002273) 事件 水晶光电发布2023年年度报告：公司2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长2.72%。 投资要点 业绩稳步提升，消费电子+车载光电+元宇宙光学布局成效初显 受益于消费电子+车载光学+元宇宙光学三大板块布局，在宏观经济及行业都面临较大挑战的情况下，公司于2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.40%、6.97%、8.35%、-1.38%，其中，受为大客户研发新产品导致的研发费用激增影响，研发费用率同比增长0.73pct。 微型棱镜顺利量产，打造新增长曲线 公司的微型光学棱镜模块于2023年6月顺利量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。微型光学棱镜模块项目的成功，系统提升了公司智能制造能力，开启与北美大客户合作新高度，成功实现从单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型，成为支撑公司销售正增长的核心业务。 车载业务迎来新格局，深耕AR/VR抓住元宇宙新机遇 车载光电业务方面，2023年公司HUD出货量超20万台，AR-HUD国内市场占有率排名第一。同时，公司积极完善车载业务客户结构，取得捷豹路虎的HUD项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1企业；新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。AR/VR业务方面，公司在AR/VR领域布局长达15年之久，聚焦反射、衍射光波导技术开发，整合相关资源，围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为64.21、77.58、90.81亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.81元，当前股价对应PE分别为26、21、18倍。我们看好公司消费电子+车载光学+元宇宙光学的三大板块布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争风险，大客户依赖风险，汇率波动风险等。

     水晶光电(002273) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入约50.8亿元，较上年同期增长16.01%；实现归母净利润6.0亿元，较上年同期增长4.15%。 业绩符合预期，核心营业主务板块毛利率提升明显。1）收入端：2023年在消费电子市场需求疲软的背景下，公司营业收入仍然同比增长16%以上。其中，光学元器件、薄膜光学面板业务分别同比增长21.1%、17.8%。2）利润端：2023年公司归母净利润同比增长4%以上。公司毛利率约为27.8%，同比提升0.9pp；其中光学元器件业务、薄膜光学面板毛利率分别同比提升4.5pp、3.4pp。公司净利率约12.2%，同比下降1.4pp，主要因为配合大客户开发新项目研发投入增加，微棱镜项目下半年才大规模起量、上半年利润端有所拖累。3）费用端：公司销售费用率相对稳定，约为1.4%；管理费用率约为7%，同比下降1.2pp；研发费用率约为8.4%，同比提升0.7pp。 红外截止滤光片升级趋势显露，有望为公司传统业务注入增长新动能。根据产业链调研，2024年国内安卓手机新机或将大规模采用旋涂工艺的红外截止滤光片，旋涂滤光片的渗透情况超于预期。升级后的滤光片价格和毛利率相比传统滤光片均有倍数提升。公司是目前国内少有的、在旋涂滤光片有大批量出货经验的厂商，在手机头部品牌的带动下旋涂滤光片在终端的渗透率有望持续提升，进而带动公司传统业务的收入和盈利水平上行。 潜心布局十余年，AR业务或迎来突破性进展。公司在AR领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、BB等方案上均有布局。2023年AR行业出现提速发展的势头，行业多家头部品牌亦在规划新的AR产品，且有望在2024年、2025年年陆续推出，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。我们看好头部玩家发布产品对AR行业的引领、带动效应，公司作为AR眼镜核心元器件的供应商有望直接受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.0、9.7、11.4亿元。我们给予公司2024年32倍PE，对应目标价18.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期；新项目导入、放量或不及预期；行业竞争加剧风险。

     水晶光电(002273) 【投资要点】 2023年3月22日，水晶光电公告2023年年报，公司全年业绩实现稳健增长。2023年，公司实现营业收入50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。单四季度来看，公司实现营收15.27亿元，同比增长30.03%，环比下降9.96%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长69.10%，环比下降37.64%。 分产品来看，（1）“压舱石”光学元器件业绩稳固，全年实现营收24.46亿元，同比增长21.11%，毛利率为30.66%，同比提高4.5pcts。（2）“第二成长曲线”薄膜光学面板持续扩大与北美大客户合作品类与份额，全年实现营收18.49亿元，同比增长17.77%，毛利率为25.48%，同比提高3.37pcts。（3）车载光电+AR业务成为新增长极，23年公司HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，并已取得多家定点，23年收入2.91亿元，同比增长54.39%，毛利率为11.72%，同比下降25.90pcts。（4）半导体光学/反光材料业务全年实现营收1.08/2.87亿元，增速分别为-62.46%/4.12%，毛利率分别为35.32%/29.22%，同比变化-4.94/-5.96pcts。 光学元器件业务增长值得期待。（1）吸收反射复合滤光片导入国内主流终端，国内市占率大幅提升；（2）华为回归，国产安卓系高端产品带来创新机会；（3）公司微棱镜实现量产，为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，应用潜望式摄像头机型有望从Pro Max系列扩展到Pro系列。 车载定点项目丰收，聚焦HUD打造为新增长点。2023年公司取得捷豹路虎HUD项目，成为首个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1企业，并新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点项目。公司在HUD领域实现了系统客户布局和行业第一的AR-HUD出货量，同时公司将进一步加强成本管控，提升经营质量，开启公司新成长曲线。 前瞻布局VR/AR元宇宙，战略卡位3D传感领域。公司在元宇宙赛道布局十余年，已具备从光学元器件到光学模块，以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力。公司研发的DOE产品达成半导体微纳技术与薄膜光学技术在同一产品上的完美融合，助力公司实现3D传感领域重要的技术卡位及布局。 【投资建议】 公司在2023年实现了营收利润增长，光学元器件和薄膜光学面板作为业绩“压舱石”稳健成长，打造新拳头产品HUD开启新成长曲线。展望2024年，公司复合滤光片与微棱镜市场拓展空间大，与国内外大客户深化合作带来创新与份额提升机会，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为62.85/75.68/87.76亿元，归母净利润分别为8.08/10.22/12.43亿元，EPS分别为0.58/0.73/0.89元，对应PE分别为27/21/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 产品研发进展不及预期； 新产品导入进度不及预期； 下游市场需求不及预期； 行业竞争激励程度加剧风险。

     水晶光电(002273) 投资要点 事件：公司发布2023年年报：1）2023年：营收50.76亿元，yoy+16.0%，归母净利润6.0亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润5.2亿元，yoy+2.8%，毛利率27.8%，yoy+0.9pct，净利率12.2%，yoy-1.4pct。2）23Q4：营收15.27亿元，yoy+30.0%，qoq-10.0%，归母净利润1.62亿元，yoy+69.1%，qoq-37.6%，扣非归母净利润1.57亿元，yoy+82.5%，qoq-38.3%，毛利率29.7%，yoy+3.2pct，qoq+1.1pct，净利率10.9%，yoy+2.7pct，qoq-4.7pct。 滤光片升级优化盈利，微棱镜远期增量大。23年公司光学元器件营收24.5亿元，yoy+21.1%，主要受益于23H2新品微棱镜快速放量，毛利率30.7%，yoy+4.5pct，主因微棱镜及吸收反射复合型滤光片毛利率较高。1）滤光片：吸收反射复合型滤光片已导入国内全部主流终端，市占率大幅提升，24年有望加速放量，抬升公司滤光片ASP和盈利水平。2）微棱镜：24年大客户新机潜望式摄像头将从Pro Max下沉至Pro机型，公司微棱镜营收&利润有望明显增长。后续安卓机潜望式搭载渗透率提升，甚至搭载双潜望式，有望为公司带来更多增量。 薄膜光学面板份额提升，半导体光学有望受益3D摄像升级。1）薄膜光学面板：营收18.5亿元，yoy+17.8%，毛利率25.5%，yoy+3.4pct，未来北美大客户摄像头盖板份额有望持续提升，叠加品类拓展，板块有望持续增长。2）半导体光学：营收1.1亿元，yoy-62.5%，毛利率35.3%，yoy-5.0pct，24年H客户窄带滤光片等多款产品有望贡献增量，长期受益安卓系3D摄像升级。 HUD客户拓展顺利，AR布局远期成长。23年汽车电子（AR+）营收2.9亿元，yoy+54.4%，公司全年HUD出货量超20万台，ARHUD市占率国内第一，新获长安马自达、吉利、东风岚图等10+定点以及捷豹路虎HUD项目，HUD海外/国内/合资客户多点开花，激光雷达/迎宾灯/像素大灯构筑多成长点。AR方面，公司积极推进反射&衍射光波导研发，布局远期成长。 投资建议：考虑到微棱镜等高毛利产品持续放量，我们上调此前盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为8.0/10.0/11.7（24-25年对应前值7.6/9.5亿元），对应PE估值27/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：智能手机销量不及预期；手机光学升级不及预期；行业竞争加剧；研报使用的信息更新不及时风险。

     水晶光电(002273) 公司发布2023年年报。2023年业绩前低后高，微棱镜项目带动23Q4业绩亮眼，全年毛利率受益光学元器件与薄膜光学盖板业务带动提升较大，车载业务获十余项新定点。我们认为公司整体发展态势佳，且有望受益2024年手机光学升规趋势，维持买入评级。支撑评级的要点 公司2023年业绩前低后高，毛利率整体提升，主要受益微棱镜、薄膜光学面板业务增长。公司2023年营业收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.15%；扣非归母净利润5.23亿元，同比+2.72%；毛利率27.81%，同比+0.91pct。23Q4营收15.27亿元，同比+30.05%；归母净利润1.62亿元，同比+68.83%；扣非归母净利润1.57亿元，同比+82.46%；毛利率29.70%，同比+3.17pcts环比+1.13pcts。23Q4营收及净利润增幅明显，主要因微棱镜项目量产、薄膜光学面板份额与毛利率双提升带动。 毛利率提升：车载毛利率下滑较大，但光学元器件、薄膜盖板毛利率提升明显。汽车电子业务受HUD产品价格大幅下降影响，毛利率从2022年37.62%降至2023年11.72%，降幅达25.90pcts，但我们预计HUD大幅降价将带动其渗透率快速提升，对公司长远有益。受益微棱镜新品及滤光片业务提质增效，光学元器件毛利率从26.16%提升至30.66%，增加4.50pcts。受益自动化率提升及精益生产，薄膜光学面板业务毛利率从22.11%提升至25.48%，增加3.37pcts。我们认为公司在消费电子行业下行期能够获得如此成绩，说明经营挖潜有效，经营优势得到验证。 2024手机光学升级趋势明显，公司滤光片、微棱镜业务有望获得持续成长。据外媒GSMArena，华为P70手机在摄影模组方面升级，超广角镜头将使用1G6P结构（一层玻璃镜片+六层塑料镜片），主摄配备1英寸传感器。同时苹果16系列潜望式摄像头有望升级为两款。我们预计华为、苹果的新品带动2024年摄像头产业的玻塑混合镜头崛起、潜望式技术回流等新趋势，公司光学产品有望受益。 车载业务获得十余新定点，新品看点多。公司2023年国内AR-HUD出货量第一在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，2023年新进吉利东风蓝图、长安马自达等多家主机厂，获得十余个定点，同时公司是首家拓展海外车企的本土HUD Tier1厂商。产品方面。公司车载业务进一步拓展至车载摄像头、LCoS PGU模组、空气投影等新产品，未来车载业务有望随行业快速成长 估值 因公司2023年营收低于我们此前预测，但毛利率高于我们此前预测，我们将公司盈利预测做小幅调整，预计公司2024-2026年实现每股收益0.54元/0.71元/0.84元，对应市盈率28.6倍/21.8倍/18.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险AR眼镜落地时间低于预期风险。

     水晶光电(002273) 2023全年业绩符合预期，维持“买入”评级 公司发布年报，2023年实现营收50.8亿元，YoY+16.0%；归母净利润6.0亿元，YoY+4.2%；扣非归母净利润5.2亿元，YoY+2.7%；实现毛利率27.8%，YoY+0.9pct。2023Q4公司实现营收15.3亿元，YoY+30.0%，QoQ-10.0%；实现归母净利润1.6亿元，YoY+68.8%，QoQ-37.6%；实现扣非归母净利润1.6亿元，YoY+82.5%,QoQ-38.3%；实现毛利率29.7%，YoY+3.2pcts，QoQ+1.1pcts。中短期公司业绩受益于微棱镜创新和滤光片升级，以及HUD在汽车渗透率提升；中长期AR和元宇宙的繁荣将为公司提供成长动力，我们上调2024-2025年、并新增2026年预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为7.60/8.78/10.50亿元（前值6.79/7.84亿元），EPS为0.55/0.63/0.76元（前值0.49/0.56元），当前股价对应PE为28.5/24.6/20.6，维持“买入”评级。 多产品进展顺利，盈利能力显著提升，战略目标清晰 公司多款产品进展顺利，其中光学元器件和薄膜光学面板取得营收利润双增：2023年光学元器件实现营收24.5亿元，YoY+21.1%，实现毛利率30.7%，YoY+4.5pcts；薄膜光学面板实现营收18.5亿元，YoY+17.8%，实现毛利率25.5%，YoY+3.4pcts。光学元器件业务的增长主要来自于微棱镜项目的成功，开启与北美大客户合作新高度，且吸收反射复合滤光片推广成效显著，国内市占率大幅提升。薄膜光学面板业务继续深化与大客户合作，扩展终端品类和份额。汽车业务方面，公司2023年实现营收2.9亿元，YoY+54.4%，毛利率为11.7%，YoY-25.9pcts。汽车业务毛利率下滑主要系AR-HUD成本持续下探，后续随着主机车搭载HUD意愿加强，其渗透率有望大幅提升。公司战略目标清晰，将继续坚定光学元器件、车载光学和AR/VR三大战略方向，力争2024年实现营收10%-30%增长。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品开发进度不及预期风险；AR-HUD渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。

     水晶光电(002273) 水晶光电是国内领先的光学企业，业务聚焦于摄像头滤光片、薄膜光学面板、汽车电子、反光材料等。经过二十多年发展，目前公司中期有微棱镜、HUD业务提供明确成长动力，长期在AR光波导赛道具备卡位优势，具备较好投资价值。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 微棱镜业务2023年首次放量，将持续受益潜望式摄像头搭载率提升。潜望式摄像头具有高光学变焦+轻薄的优势，构筑智能手机差异化竞争力，微棱镜是潜望式摄像头的核心元器件。2023年9月，苹果iPhone15系列首次搭载潜望式摄像头，通过四重反射微棱镜，缩小了镜头模组的厚度和体积，有望带动潜望式摄像头新一轮潮流。微棱镜加工难度大，对供应商要求较高。公司是大客户潜望式微棱镜主要供应商，也是安卓系微棱镜供应商，未来潜望式摄像头搭载率有望持续提升，公司较为受益。 AR-HUD量产龙头，具备技术优势，有望随渗透率提升快速成长。AR-HUD产品具有驾驶体验好、与智能驾驶有效结合等特性，是车企差异化的重要保障。国内乘用车HUD渗透率快速提升，2023为9.8%，2025年有望突破30%，其中AR-HUD潜力更大。公司具备光学设计优势，产品竞争力强。根据高工智能汽车，公司2023年国内AR-HUD出货量第一，在红旗EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，并是首家拓展海外车企的本土HUD Tier1厂商。我们认为公司汽车业务已度过消费电子企业上车最艰难的时刻，未来有望随行业快速成长。 AR光波导有望成为公司跨越式发展的新阵地，具备卡位优势。AR眼镜有望对标智能手机成为下一代计算平台，具备更大屏幕、第一视角、解放双手等独特价值，远期市场空间较大。光波导是AR眼镜形态落地的关键零部件，但面临技术还不够成熟的难点，多种技术路径均面临量产前的升级状态。公司在元宇宙方向技术储备达十余年，在Birdbath、衍射光波导、几何光波导等技术均有布局；借助微棱镜项目的锻炼，公司在几何光波导卡位优势明显，有望助力公司成为元宇宙时代核心供应商。 传统业务基石稳固，预计增长稳定。滤光片：公司是全球手机滤光片龙头，市场空间/竞争相对稳固，产品将迎来向吸收反射式滤光片的升级，该业务公司收入有望得到稳步成长。薄膜光学面板：大客户带动该业务营收和毛利率快速提升，未来仍保持合理增长。反光材料：子公司夜视丽已突破微棱镜类高端反光材料的业务壁垒，我们预计可受益国产替代稳定成长。 估值 我们预计公司2023-2025年实现每股收益0.43元/0.58元/0.72元，对应市盈率28.9倍/21.5倍/17.4倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率风险、AR眼镜落地时间低于预期风险。

     水晶光电(002273) 事件： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入35.49亿元，同比+10.87%；实现归母净利润4.38亿元，同比-8.81%。2023年第三季度，公司实现营业收入16.96亿元，同比+28.75%；实现归母净利润2.60亿元，同比+10.97%。 微型棱镜模块顺利量产，单季度业绩创新高。 尽管近年来消费电子行业景气度下滑，但随着公司微楼镜顺利量产，叠加三季度是消费电子传统旺季，公司单季度业绩创新高。2023年前三季度公司实现营业收入35.49亿元，同比+10.87%；实现归母净利润4.38亿元，同比-8.81%。第三季度，公司实现单季度营业收入16.96亿元，同比+28.75%/环比+73.57%；实现归母净利润2.60亿元，同比+10.97%/环比+207.67%。薄膜光学面板业务稳健增长，毛利率持续提升，前三季度收入已达去年全年收入水平。公司顺利量产技术壁垒高、量产难度大的微型核镜模块，成功导入大客户新机型，在明后年有望渗透到更多机型。同时，公司在安卓系持续推广传统的潜望式楼镜及其对多重反射楼镜的采用，梭镜的渗透率有望扩大。公司以微型核镜模块产品为代表的核镜类产品具有领先技术优势，有机会取得较高的市场份额，成为公司新的利润增长点 汽车业务实现快速增长，汽车电子（AR+）发展第二成长曲线 公司把握汽车“新四化”的浪潮，在汽车电子领域积极布局AR-HUD/W-HUD、激光雷达视窗片、车载光学元器件等产品，目前已经逐步济身海内外整机厂核心零部件的Tier1供应商行列。前三季度公司汽车的收入同比增长约50%，通过拳头产品HUD的导入，未来有望为整机厂提供更丰富的光学光电子产品。在AR、元宇宙领域，公司与客户A和H均有密切合作，配合若干海内外巨头重点开发反射光波导、衍射光波导等相关产品 投资建议： 我们预测2023-2025年营收为52.93/62.49/73.23亿元，归母净利润为5.96/7.07/8.88亿元，对应EPS0.43/0.51/0.64元，对应当前股价PE为30/25/20倍，维持“买入”评级 风险提示： 研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、下游市场需求变化导致的经营业绩波动风险、国际贸易摩擦风险等

     水晶光电(002273) 2023Q3盈利同环比提升，维持“买入”评级 公司2023Q3单季度实现营收16.96亿元，YoY+28.8%；归母净利润2.60亿元，YoY+11.0%，QoQ+207.7%；扣非归母净利润2.55亿元，YoY+10.6%，QoQ+430.6%；毛利率28.6%，YoY-2.14pcts，QoQ+1.95pcts。2023年Q1-Q3，公司实现营收35.49亿元，YoY+10.9%，实现归母净利润4.38亿元，YoY-8.8%，实现扣非归母净利润3.65亿元，YoY-13.5%。公司微型光学棱镜业务进展顺利，且华为手机回归有望带动公司在安卓系产品的增量，我们上调2023-2025年预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为5.47/6.79/7.84亿元（前值5.28/6.48/7.60亿元），EPS为0.39/0.49/0.56元（前值0.38/0.47/0.55元），当前股价对应PE为31.2/25.1/21.8，维持“买入”评级。 微棱镜项目如期量产，前期投入开始创造产出 公司研发的微型棱镜模块为潜望光学变焦的核心器件，可显著提高手机成像质量，有望引领智能手机摄像技能微创新。公司的微棱镜产品工艺复杂、加工难度大，为全球少有的具备量产能力的供应商。目前公司微型棱镜模块已经成功量产，早期投入开始取得收益，2023Q3公司研发费用为6981.2万元，YoY-16.9%，QoQ-46.4%，研发费用逐渐回归正常水平。受益于华为高端系列产品的回归，公司半导体光学业务也有望随着安卓系手机在3D成像技术的创新而取得成长。总体来看，公司传统的光学元器件业务有望在未来迎来增长新亮点。 汽车电子和AR业务稳定发展，开创公司第二增长曲线 汽车电子方面，公司布局HUD、激光雷达视窗片、车载光学元器件等产品，其中车载HUD产品已成功进入海外、合资和国内客户供应链，激光雷达视窗片也处于行业领先地位。AR方面，公司重点布局反射光波导技术路线，与行业巨头成功对接，有望紧跟国际主流市场的需求和技术，在产业飞速发展前期提前布局。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品开发进度不及预期风险；AR-HUD渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。

     水晶光电(002273) 事件：公司发布23年三季报：1）23Q1-3：营收35.49亿元，yoy+10.87%，归母净利润4.38亿元，yoy-8.81%，扣非归母净利润3.65亿元，yoy-13.51%；2）23Q3：营收16.96亿元，yoy+28.75%，qoq+73.58%；归母净利润2.60亿元，yoy+10.97%，qoq+207.80%；扣非归母净利润2.55亿元，yoy+10.61%，qoq+430.63%。 微棱镜贡献可观增量，Q3控费效果明显。23Q3公司利润明显增长主因：1）微棱镜顺利爬坡起量，且产品毛利率较高，Q3公司毛利率28.57%，环比+1.95pct；2）控费效果明显，研发费用率yoy-2.3pct/qoq-9.2pct，管理费用率yoy-1.2pct/qoq-4.3pct。iPhone15ProMax销量表现较好，23Q4微棱镜将持续贡献利润增量，此外，24年新机iPhone16Pro系列或将标配潜望式摄像头，公司作为微棱镜核心供应商有望充分受益。 传统业务产品升级优化盈利，薄膜光学面板持续增长。1）滤光片：吸收反射复合型滤光片渗透放量，盈利水平有望逐步抬升。2）薄膜光学面板：大客户摄像头盖板份额持续提升，新拓平板侧按键项目，板块持续增长。3）半导体光学：H客户Mate系列窄带滤光片等多款产品贡献增量，长期有望受益安卓系3D摄像升级。 HUD客户拓展顺利，汽车电子成长逻辑清晰。公司AR-HUD已于红旗EHS9/深蓝SL03/深蓝S7量产，W-HUD已搭载于比亚迪/长城等多款车型，23H1新获长安马自达、吉利等10+定点以及捷豹路虎EMA所有AR/W-HUD项目。HUD海外/国内/合资客户多点开花，激光雷达/迎宾灯/像素大灯构筑多成长点，汽车电子成长逻辑清晰。 投资建议：预计公司2023-25年归母净利润为5.5/7.6/9.5亿元，对应PE估值30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：HUD渗透不及预期；智能手机销量不及预期；行业竞争加剧，研报使用的信息更新不及时风险。

     水晶光电(002273) 事件：公司发布2023年三季报 业绩略超预期，毛利率持续改善：2023年1-9月，公司实现营收35.5亿元，同比增长10.9%，归母净利润4.4亿元，同比减少8.8%，扣非归母净利润3.7亿元，同比减少13.5%；其中三季度单季营收17.0亿元，同比增长18.8%，归母净利润2.6亿元，同比增长11%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长10.6%。23Q3单季营收与净利润均稳步提升；Q2营收小幅承压后，Q3单季度业绩逆势拉涨，业绩略超预期，其业绩的增强主要来源于具备技术优势的产品占比提升以及产品结构的优化，尤其在薄膜光学面板业务和汽车电子业务方面呈现大好局势。从费用端来看，2023Q3公司研发投入2.9亿元，同比增长20.1%，研发费用占比11.1%，公司上半年投入大量费用用于棱镜等专项项目的研发工作，以紧跟终端客户的高标准要求。从利润端来看，Q3公司毛利率为28.6%，环比增长7.3pct，公司毛利率有望稳步修复。 持续开拓新市场、新产品，全方位发展储备增长动能：1）市场方面，公司深耕北美、韩系大客户业务，不断提升市场份额、推进新品类研发，以使其整体技术能力和综合管理水平得到认可；2）产品方面，公司设立了微纳研究所，从事纳米压印的技术和半导体光学相关产品开发，公司相关事业部从事半导体光学产品的量产，目前公司半导体光学产品主要应用于手机等移动智能终端、汽车以及AR/VR终端，用于3D拍摄、生物识别及传感等领域。3）生产方面，公司持续推进黄金线2.0建设和自动化改造，提升精益化生产能力。 AR/VR领域布局全面，紧跟主流需求与技术方向：公司已针对AR/VR业务成立项目专项小组，聚焦反射光波导和衍射光波导技术路径投入资源进行布局。1）汽车电子方面：水晶光电围绕智能驾驶、智慧座舱不断开发产品应用，成为汽车智能化领域中的重要参与者，汽车将成为公司未来业绩成长的重要一环。公司成功拿下捷豹路虎EMA平台所有的AR-HUD项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的HUDtier1供应商；2）3D场景方面：未来的人形机器人、3D拍摄等AR相关产品能够为公司带来更大的增长。 盈利预测与投资评级：我们看好公司新业务稳步增长，盈利能力持续修复，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润6.1/8/9.8亿元（前值为5.8/7.7/9.8亿元），当前市值对应PE分别是24/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、新品开发进度不及预期风险、市场竞争激烈

     水晶光电(002273) 事件：公司发布2023半年报 半年报业绩承压，毛利率稳步增长：2023H1公司实现营业收入18.5亿元，同比下滑1.6%；归母净利润1.8亿元，同比下滑27.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑42.4%，业绩承压收入减少主要系下游需求减少。Q2单季度，实现营收9.8亿元，环比增长11.4%，主要系薄膜光学面板业务量增加，业绩有所回暖。H1销售毛利率为25.55%，同比提升1.1pct，毛利率仍在稳步提升。分业务来看，光学成像元器件收入8.1亿元，同比下滑25.7%；薄膜光学面板收入6.8亿元，同比增长48.3%；反光材料收入1.4亿元，同比下滑0.4%；汽车电子收入1.3亿元，同比增长95.7%；半导体光学收入0.6亿元，同比下滑50.1%。从费用来看，2023年H1，公司研发费用为2.17亿元，同比增长40%，研发投入占比11.69%，通过加大研发投入，公司在消费电子及汽车电子领域产品持续创新，提升实力。 消费电子持续光学创新，智能手机、元宇宙强发力：公司消费电子业务在智能手机领域持续创新升级产品，提高新兴产品滤光片、微棱镜等产品在高端机型及未来在中低端机型渗透率；元宇宙领域携手科技公司以色列Lumus和美国Digilens，形成折返式、衍射式、反射式、菲涅尔透镜、Pancake型的全技术路径布局，有望持续受益于产业生态持续成长。公司微棱镜项目在6月开始量产，下半年会产生收入和利润。 汽车电子业务快速发展，打开成长天花板：公司汽车电子深耕车载摄像头零组件、激光雷达棱镜及保护罩、AR-HUD及各类车载光学产品，以创新产品已逐步迈入主机厂核心零部件的Tier1供应商行列。WHUD/AR-HUD领域：公司是国内首家大批量生产AR-HUD的厂商，凭借先发优势和光学技术禀赋，与主机厂联手，加速AR-HUD的市场渗透。激光雷达领域：公司作为国内首家玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，为不同的激光雷达方案配套棱镜、透镜、滤光片、扩散片等元器件产品。未来公司有望凭借技术优势巩固汽车电子业务的份额及盈利能力，保持业务收入及利润体量的持续快速提升。公司上半年汽车电子产能利用率较低，下半年随着新车型的发布产能利用率逐步提高，毛利率会进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑上半年需求不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.8/7.7/9.8亿元（前值为7.6/9.1/11.8亿元），当前市值对应PE分别是25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；业务集中和大客户依赖风险

     水晶光电(002273) 23H1 营收小幅承压，薄膜面板和汽车业务增长迅速，维持“买入”评级 公司 2023H1 实现营收 18.5 亿元， YoY-1.6%；归母净利润 1.8 亿元， YoY-27.7%；毛利率 25.6%， YoY+1.1pcts。其中 2023Q2 实现营收 9.8 亿元， YoY+4.1%，QoQ+11.4%；归母净利润 0.85 亿元， YoY-35.6%， QoQ-8.8%；毛利率 26.6%，YoY-0.4pcts， QoQ+2.2pcts。 公司光学元器件业务受行业景气度影响有所承压，我们下调 2023-2025 年预测，预计 2023/2024/2025 年归母净利润为 5.28/6.48/7.60亿元（前值 6.85/7.96/9.47 亿元）， EPS 为 0.38/0.47/0.55 元（前值 0.49/0.57/0.68员），当前股价对应 PE 为 28.0/22.8/19.5。公司薄膜光学面板和汽车电子业务快速发展，微棱镜将于 2023H2 放量，我们看好公司未来发展， 维持“买入”评级。 薄膜光学和汽车电子业务增速亮眼，毛利率提升明显 2023H1 光学元器件营收 8.1 亿元， YoY-25.7%，毛利率 27.5%， YoY+2.9pcts；半导体光学营收 0.62 亿元， YoY-50.8%，毛利率 36.9%， YoY+2.0pcts。 受手机行业整体景气度较低影响，公司光学元器件和半导体光学业务有所承压，但公司通过优化管理、成本控制等措施稳住毛利率。薄膜光学面板营收 6.8 亿元，YoY+48.3%，毛利率 22.1%， YoY+7.1pcts；汽车电子营收 1.3 亿元， YoY+95.7%，毛利率 17.6%，YoY-17.7pcts。 公司薄膜光学面板和汽车电子营收均取得大幅增长， 逐渐形成公司第二成长曲线，其中薄膜光学面板毛利率继续明显改善，汽车电子毛利率受到下游降本以及产品结构影响有所下降。 研发投入大幅增长，期待 2023H2 新品放量 2023H1 公司研发投入 2.2 亿元， YoY+39.9%，主要用于微型光学棱镜模块项目，紧跟终端客户的高标准要求，该项目于 2023 年 H1 末顺利启动量产。薄膜光学面板方面，公司手机摄像头盖板产品覆盖终端新机型并获得独供机会，并拓展平板侧按键项目。汽车方面，公司在 2023H1 已获得十余个定点项目，预计将在未来陆续进入量产。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 新品开发进度不及预期风险； AR-HUD 渗透率不及预期风险；技术成果产业化不及预期的风险。

     水晶光电(002273) 投资要点 事件：公司发布23年中报：1）23H1：营收18.5亿元，yoy-1.6%，归母1.8亿元，yoy-27.7%，扣非归母1.1亿元，yoy+42.4%。2）23Q2：营收9.8亿元，yoy+4.1%，qoq+11.4%，归母0.85亿元，yoy-35.6%，qoq-8.8%，扣非归母0.48亿元，yoy-57.1%，qoq-23.4%，毛利率26.6%，yoy-0.4pct，qoq+2.3pct。 23H1毛利率同比提升，研发投入加大影响利润表现。23H1受终端需求疲软影响，公司光学元器件和半导体光学营收yoy-25.7%/-50.8%，但薄膜光学面板和汽车电子（AR+）维持较高增速，yoy+48.3%/+95.7%，23H1公司营收小幅下滑。盈利能力来看，受益光学元器件和薄膜光学面板毛利率提升，23H1毛利率25.6%，yoy+1.1pct，但微棱镜等项目研发投入加大导致23H1研发费用率yoy+3.5pct，影响净利润表现。 HUD客户拓展顺利，汽车电子成长逻辑清晰。23H1汽车电子（AR+）营收1.32亿元，yoy+95.7%，毛利率同比-17.7pct，主要受产品结构变化影响。1）汽车电子：公司AR-HUD已于红旗EHS9、深蓝SL03、深蓝S7（全系标配）量产，W-HUD已搭载于比亚迪和长城等多款车型，23H1新获长安马自达、吉利、东风等十余个定点以及捷豹路虎EMA平台所有AR/W-HUD项目，海外/国内/合资客户多点开花。HUD有望持续高增，激光雷达/迎宾灯/像素大灯等构筑多成长点，汽车电子成长逻辑清晰。2）VR/AR：聚焦布局AR反射/衍射光波导技术，与科技巨头成功对接。 滤光片产品升级优化盈利，微棱镜&薄膜光学面板贡献增长。1）光学元器件：升级产品吸收反射复合型滤光片渗透放量，叠加成熟产品降本增效，23H1光学元器件毛利率yoy+2.9pct；公司持续深化与北美、韩系大客户合作，北美大客户微棱镜已于6月底启动量产，份额和毛利率均较高。2）薄膜光学面板：北美大客户手机摄像头盖板份额持续提升，新拓展平板侧按键项目，板块持续贡献增长。 投资建议：考虑23H1研发费用较高，且消费电子需求未现明显复苏，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润为5.5/7.6/9.5亿元（对应前值7.1/8.7/10.3亿元），对应PE估值27/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：HUD渗透不及预期；智能手机销量不及预期；行业竞争加剧，研报使用的信息更新不及时风险。