东方雨虹(002271) 投资要点： 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入275.79亿元，同比-1.70%；归母净利润1.13亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润2.36亿元，同比+90.74%。其中2025年Q4实现营业收入69.78亿元，同比+9.77%；归母净利润-6.96亿元，较24年同期增长4.73亿元，扣非归母净利润-5.33亿元，较24年同期增长4.42亿元。2026年Q1，实现营业收入71.90亿元，同比+20.74%；归母净利润4.02亿元，同比+108.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比+110.73%。 业绩修复趋势强化，减值压力有望边际缓解。全年看，公司营业收入同比-1.70%，毛利率为24.82%，同比-0.98pct，我们判断，主要系公司25年之前在行业需求下行的产品降价周期依然以稳价为主，而25年价格有所下行。2025年四季度开始公司经营修复趋势强化，2026年Q1公司收入毛利同步改善，驱动业绩大幅增长，其中毛利率为27.03%，同比大幅提升3.30pct，我们推测主要系公司产品价格提升以及消耗25年Q4低价库存导致。另一方面，公司2025年减值为15.68亿元，依然是拖累业绩的主要因素，但边际上看，公司25年归母净利率0.41%，同比+0.03pct，若剔除资产和信用减值损失的影响，实际经营归母净利率为6.10%，同比+1.91pct。 主业产品销量表现亮眼，工程、零售渠道营收降幅收窄。量价拆分来看，2025年公司建材业务销量为36.71亿平，同比+19.6%，单平价格、毛利、成本分别为6.37、1.71、4.66元，分别同比-1.69、-0.53、-1.16元。2025年分板块看：1）防水卷材：实现营业收入113.61亿元，同比-3.63%，毛利率22.15%，同比-0.64pct；2）防水涂料：实现营业收入78.11亿元，同比-11.42%，毛利率33.74%，同比-0.98pct；3）砂浆粉料：实现营业收入42.28亿元，同比+1.82%，毛利率26.88%，同比-0.57pct；4）工程施工：实现营业收入18.59亿元，同比+17.80%，毛利率7.71%，同比-0.87pct。分渠道看：1）工程渠道：实现营业收入132.80亿元，同比-0.55%，毛利率21.13%，同比-0.16pct；2）零售渠道：实现营业收入99.44亿元，同比-2.60%，毛利率31.56%，同比-5.14pct；3）直销业务：实现营业收入40.88亿元，同比-4.40%，毛利率21.62%，同比+6.73pct。 费用率持续改善，现金流表现较好。2025年公司期间费用率为17.43%，同比-1.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.59%、6.37%、1.83%、0.64%，分别同比-1.66pct、+0.01pct、-0.26pct、+0.04pct，其中销售费用率下降主要系促销费、职工薪酬、广告宣传及咨询费等减少所致，2026Q1公司期间费用率为16.76%，同比-0.26pct，环比-0.67pct，费用率进一步改善。现金流方面，2025年经营活动产生的现金流量净额为35.54亿元，同比+0.97亿元；投资活动产生的现金流量净额为-17.92亿元，同比-7.95亿元，主要系取得子公司及其他营业单位支付的现金净额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-50.07亿元，同比-8.64亿元，主要系公司分配股利支付的现金增加所致。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为20.19亿元、26.91亿元、33.34亿元，对应当前股价PE为18、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行 盈利预测与估值（人民币）

     东方雨虹(002271) 事件 公司公布25年年报及26年Q1季报，25年公司实现营收275.79亿元，同比降低1.70%；归母净利润1.13亿元，同比增加4.71%，扣非后归母净利润2.36亿元，同比增加90.74%。26Q1公司实现营收71.90亿元，同比增加20.74%，归母净利润4.02亿元，同比增加108.89%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比增加110.73%。 点评 25年行业需求承压，盈利能力有所下滑：分产品看，25年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工/其他主营业务实现营收113.6/78.1/42.3/18.6/20.5亿元，同比变化-3.6%/-11.4%/+1.8%/+17.8%/+36.8%，25年公司主业防水承压，我们判断主要是下游需求疲软以及竞争激烈所致。分渠道看，25年零售渠道收入99.4亿元，同比下滑2.6%，毛利率31.6%，同比下降5.1pct；工程渠道收入132.8亿元，同比下滑0.6%，毛利率21.1%，同比下降0.2pct；直销收入40.9亿元，同比下滑4.4%，毛利率21.6%，同比提升6.7pct。 Q1业绩拐点显现，盈利能力改善明显：26Q1单季度收入同比增长20.74%，毛利率为27.03%，同比增长3.3pct，在经历行业剧烈供给出清后，行业龙头提价形成共识，竞争格局明显优化，产品价格开始底部回升，叠加海外收购产能扩张贡献，公司能够在Q1实现盈利与收入的大幅改善。 大额减值影响净利润，报表质量逐步修复：25年公司期间费用率17.43%，同比下降1.87pct，在收入下滑背景下降本效果显现，公司全年信用/资产减值损失分别为11.6/4.1亿元，减值计提导致报表归母净利率为0.41%，经营活动现金流净额为35.5亿元，同比增长2.8%，截至25年底，公司账面应收账款净值为56.3亿元，同比减少23.3%。 经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，供需有望实现反转，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。 盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为315.4亿、354.0亿元，同比+14.35%、+12.25%，预计26-27年归母净利润分别为17.6亿、25.5亿，同比+1453%、45.1%，对应26-27年PE分别为22X、15X。 风险提示： 房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，大额减值风险。

     东方雨虹(002271) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。公司2025年全年收入275.79亿元，同比-1.70%；归母净利润1.13亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润为2.36亿元，同比+90.74%。2026年Q1收入71.90亿元，同比+20.74%；归母净利润4.02亿元，同比+108.89%。 行业出清，25年收入略有下降，海外明显增长。25年全年整体收入275.79亿元（同比-1.70%）。分业务来看，防水卷材113.61亿元（同比-3.63%），防水涂料78.11亿元（同比-11.42%），砂浆粉料42.28亿元（同比+1.82%），工程施工18.59亿元（同比+17.8%）。分渠道来看，零售渠道99.44亿元（同比-2.60%），工程渠道132.80亿元（同比-0.55%），两大渠道降幅均明显收窄，直销业务40.88亿元（-4.40%）。分地区来看，境内收入259.88亿元（同比-4.37%），境外（含港澳）收入15.90亿元（同比+80.83%）。 25年毛利率略有下降，25Q4出现大额计提减值，经营现金流持续好转。2025年全年综合毛利率24.82%，同比-0.98pct，主要受行业竞争和售价调整影响。分品类来看，防水卷材22.15%（同比-0.64pp）、防水涂料33.74%（同比-0.98pct）、砂浆粉料26.88%（同比-0.57pct）。分渠道来看，零售渠道31.56%（同比-5.14pct）、工程渠道21.13%（同比-0.16pct）、直销业务21.62%（同比+6.73pct）。2025年全年期间费用率17.43%（同比-1.87pct），尤其是销售费用率8.59%（同比-1.66pct）。2025年公司计提信用减值损失11.55亿元，资产减值损失4.13亿元，合计同比+5.02亿元，主要系应收账款坏账计提增加所致。2025年经营活动现金流净额35.54亿元，同比+2.8%，连续两年保持正增长。 单季度收入增速和毛利率见底回升。公司25Q1至26Q1的单季度收入增速呈现V型回升，同比增速分别为-16.71%、-5.64%、+8.51%、+9.77%、+20.74%，毛利率分别为23.73%、26.71%、24.80%、23.71%、27.03%。 盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质量，展现出见底回升态势。展望未来，公司的非防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出清之后产品价格持续回暖。我们略微上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为21.65/25.64/27.45亿元（2026-2027年此前预测为20.06/23.56亿元），对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

     东方雨虹(002271) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入206.01亿元，同比-5.06%，归母净利润8.10亿元，同比-36.61%，扣非归母净利润7.69亿元，同比-29.99%。其中三季度收入70.32亿元，同比+8.51%，归母净利润2.45亿元，同比-26.58%，扣非归母净利润2.62亿元，同比-0.27%。 三季度收入增速转正，业绩增速边际改善。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收窄，其中营业收入同比增速较上半年+5.78Pct，单三季度已经实现正增长；归母净利润同比增速较上半年+3.55Pct；扣非后归母净利润同比增速较上半年+9.34Pct，单三季度增速近乎转正。其中1）收入增速好于归母净利润，我们判断主要由于公司以价换量抢占市场份额，2025Q3公司综合毛利率为24.80%，同比-4.12Pct，环比-1.91Pct；2）归母净利降幅收窄弱于扣非归母净利 润则主要由于资产处置损益、政府补助、债务重组损益拖累，预计仍受到地产工抵房等资产处置影响。 费用管控继续为业绩带来边际正贡献，管理费用或受收购事项影响有所上行。2025年前三季度，公司期间费用率为16.61%，同比下降1.96Pct，同比增速较上半年-0.42Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.59%、5.77%、1.66%、0.58%，分别同比-1.71、+0.12、-0.27、-0.10Pct，同比增速较上半年分别-0.80、+0.49、-0.04、-0.07Pct。 现金流管理加强，经营活动现金流净额增幅扩大。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比+184.56%，同比增速较上半年+114.38Pct，主要系公司加强经营回款，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金减少等综合所致；投资活动产生的现金流量净额为-9.18亿元，同比增长1.68亿元，我们判断主要系公司债务重组处置资产收回的现金净额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-29.79亿元，同比减少10.16亿元，主要系公司偿还债务支付的现金及公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金增加所致。 盈利预测与评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，近年来受行业下行影响长期增长逻辑受到质疑，但我们认为，公司通过战略调整已进入可持续高质量发展转 型期，新一轮蝶变正在酝酿。我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元，对应当前股价PE为27、19、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行

     东方雨虹(002271) 事件公司发布25年三季报，25年前三季度实现收入206.01亿元，同比下滑5.06%，实现归母净利润8.10亿元，同比下滑36.61%，扣非净利润7.69亿元，同比下滑29.99%；其中单Q3实现收入70.32亿元，同比增长8.51%，归母净利润2.45亿元，同比下滑26.58%，扣非净利润2.62亿元，同比下滑0.27%。 点评 Q3收入逆势增长，盈利能力仍承压：公司Q3季度收入实现8.5%增长，经营拐点显现，在行业需求仍承压背景下，公司凭借自身综合竞争优势份额持续提升，并加快海外业务拓展等方式实现逆势增长。公司Q3季度毛利率为24.80%，同比下滑4.12pct，主要由于行业在需求较弱背景下仍竞争激烈，复价节奏推进缓慢所致。 费用率管控良好，现金流持续改善：公司前三季度期间费用率为16.61%，同比下滑1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.59%/5.77%/1.66%/0.58%，同比-1.71/+0.12/-0.27/-0.11pct，前三季度计提减值损失6.88亿，同比多计提减值0.43亿元，前三季度经营性现金流为4.16亿元，同比多增9.08亿元。 经营拐点出现，盈利能力触底，中期维度看好公司成长：从中期维度来看，我们认为公司经营拐点已出现，在近年来行业供给剧烈出清背景下，后续供需有望实现逐步平衡，公司自身通过份额提升+业务出海实现超出行业增长。盈利能力方面，公司主要产品价格已触底，我们判断后续有望价格温和复苏，从而来带盈利能力的提升。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为265.7亿、271.8亿元，同比-5.3%、+2.3%，预计25-26年归母净利润分别为10.7亿、16.9亿，同比+886.6%、58.3%，对应25-26年PE分别为29X、19X。 风险提示： 房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险。

     东方雨虹(002271) 核心观点 Q3单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄。2025年1-9月公司实现营业收入206.0亿元，同比-5.1%，归母净利润8.1亿元，同比-36.6%，扣非归母净利润7.7亿元，同比-30.0%，EPS为0.34元/股。分季度看，Q3单季实现营业收入70.3亿元，同比+8.5%，Q1、Q2增速分别为-16.7%/-5.6%，归母净利润2.5亿元，同比-26.6%，Q1、Q2增速分别为-44.7%/-37.5%，扣非归母净利润2.6亿元，同比-0.3%，Q1、Q2增速分别为-44.6%/-36.2%，Q3单季收入同比转正，净利润降幅逐季收窄，Q3扣非归母净利润基本持平。 盈利能力仍有承压，费用率同环比改善。2023年1-9月公司实现综合毛利率25.2%，同比-3.9pp，其中Q3单季度毛利率24.8%，同比-4.1pp/环比-1.9pp，毛利率同环比仍有承压，随着涨价落地及上年返利影响低基数，Q4毛利率有望修复。1-9月期间费用率16.6%，同比-2.0pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.7pp/+0.1pp/-0.1pp/-0.3pp，Q3单季度期间费用率15.7%，同比-2.8pp/环比-1.4pp，费用率同环比改善。1-9月净利率3.8%，同比-2.0pp，其中Q3单季度3.4%，同比-1.7pp/环比-1.5pp，净利率下滑受毛利率承压影响，并继续受减值计提影响，Q3单季计提信用减值损失2.9亿元。经营现金流同比转正，应收规模延续下降。2025年1-9月实现经营性净现金流4.2亿元，上年同期为-4.9亿元，收现比/付现比为0.99/0.96，上年同期为1.0/0.97，其中Q3单季度经营性净现金流8.1亿元，上年同期为8.4亿元，收现比/付现比为1.09/0.97，上年同期为1.15/0.94。截至2025年9月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为93.0/14.7/11.4亿元，同比-21.5/-12.0/-7.9亿元，并较6月末-4.1/+0.5/-1.8亿元，应收规模延续下降，并积极盘活资产，计划出售金科股份法拍股票及部分不动产资产，改善资产结构，优化财务状况。 风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期投资建议：转型调整成果逐步显现，静待经营拐点，维持“优于大市”评级公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，并加速海外业务布局，已完成智利零售头部商超Construmart收购，未来有望逐步贡献业绩，同时公司积极盘活资产，并响应行业反内卷积极推动产品复价，盈利水平和财务状况有望逐步优化。考虑到短期需求仍持续疲软，叠加存量应收和工抵房处置影响，下调2025-2026年盈利预测，预计25-27年EPS为0.45/0.67/0.89（前值0.54/0.70/0.88元/股），对应PE为29.4/19.6/14.7x，考虑转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显，维持“优于大市”

     东方雨虹(002271) 盈利拐点向上，加速海外布局&中期分红提信心。维持“买入”评级 8月25日上海市住房城乡建设管理委员会等部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，进一步放宽楼市限购政策。此外，东方雨虹近期实施中期分红派发以及发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入135.7亿元，同比-10.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比-40.2%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比-39.3%；单Q2看，公司实现营业收入76.1亿元，环比+27.9%，实现归母净利润3.7亿元，环比+93.4%，实现扣非后归母净利润3.4亿元，环比+95.4%。考虑地产底部带来需求承压，我们适当下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.3/18.1/22.0亿元（2025-2026前值为20.3/23.5亿元），同比+1128.7%/+35.8%/+22.0%；EPS为0.56/0.76/0.92元，对应当前股价PE为20.2/14.8/12.2倍。考虑到稳地产政策支持房地产企稳回升，公司持续建设海外布局，维持“买入”评级。 H1业绩承压，培育渠道发展，加速海外布局 2025H1公司业绩承压：分产品看，2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入55.1/39.5/20.0/8.5亿元，同比-8.8%/-17.1%/-6.2%/-32.3%，其中防水卷材/涂料/砂浆粉料毛利率为22.6%/36.5%/26.6%，同比-5.2/-1.0/-0.9pct。培育渠道发展：2025H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为50.6/63.5/20.4亿元，同比-7.0%/-5.3%/-28.0%，毛利率分别为32.2%/20.7%/24.4%，同比分别-8.6pct/-2.6pct/+1.5pct，2025H1公司实现工程渠道及零售渠道收入共计114.06亿元，占营业收入比例为84.1%，同比+4.3pct，渠道销售收入占比提升。海外布局加速：2025H1境内/境外分别实现收入129.9/5.8亿元，同比-12.3%/+42.1%，休斯敦生产研发物流基地项目建设持续推进，天鼎丰中东生产基地项目正式动工并快速推进建设进度，天鼎丰加拿大生产研发物流基地正式开工启建，马来西亚生产研发物流基地产线顺利完成首次试生产。 费用率有所降低，中期分红凸显投资价值 公司费用管控进一步升级：2025H1公司期间费用率为17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct。中期分红凸显投资价值：发布《2025年半年度权益分派实施公告》，每股派发现金红利0.925元（含税），按9月2日收盘价计算，股息率8%。2022-2024年资产负债率为46.25%、43.90%、43.39%，2025H1公司资产负债率为47.55%，长期处于较低水平，凸显长期投资价值。 风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨；公司海外项目建设不及预期。

     东方雨虹(002271) 事件 公司发布25年半年报，25年上半年实现收入135.7亿元，同比下滑10.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比下滑40.2%，其中单Q2实现收入76.1亿元，同比下滑5.6%，归母净利润3.7亿元，同比下滑37.5%。 点评 上半年毛利率承压，盈利拐点预计Q3显现：分产品看：1）上半年防水卷材收入55.13亿元，同比下滑8.8%，毛利率22.6%，同比降低5.2pct；2）涂料收入39.46亿元，同比下滑17.1%，毛利率36.5%同比降低1.0pct；3）砂浆粉料收入19.96亿元，同比下滑6.2%，毛利率26.6%，同比降低0.87pct；4）工程施工收入8.49亿元，同比下滑32.3%。毛利率的下滑主要与行业价格竞争相关，公司民建集团工建集团已陆续发布调价函，7月以来已开始落地，预计在Q3会逐步反映至报表端。 零售渠道保持韧性，海外贡献增量：分渠道看：1）上半年零售渠道收入50.59亿元，同比下滑7.0%，毛利率32.2%，同比降低8.6pct其中民建集团收入47.5亿元，同比降低4.4%；2）工程渠道收入63.47亿元，同比下滑5.3%，毛利率20.7%，同比降低2.6pct；3）直销业务收入20.36亿元，同比下滑28.0%，毛利率24.4%，同比提升1.5pct在行业需求承压背景下，民建集团仍然保持经营韧性，此外海外渠道公司拓展迅速，上半年海外实现收入5.76亿元，同比增长42.16%，公司通过自建产线和渠道收购，东南亚、北美、中东等海外地区业务有望持续快速成长。 费用管控效果显现，应收规模持续下降：公司25上半年毛利率25.4%，同比-3.82pct，其中Q2单季度毛利率为26.71%，同比-2.11pct。上半年公司期间费用率17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比-0.91/-0.37/-0.23/-0.03pct，费用管控卓有成效。25H1公司计提信用减值损失4.3亿元，同比多计提0.64亿元，其中Q2单季度计提信用减值损失2.86亿元，应收账款25H1期末为94亿元，同比下滑22.5%。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为273亿、298亿元同比-2.6%、+8.9%，预计25-26年归母净利润分别为13.6亿、19.7亿，同比+1155%、45.1%，对应25-26年PE分别为21X、14X。 风险提示： 房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险

     东方雨虹(002271) 事件：东方雨虹发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入135.69亿元，同比下降10.84%；归母净利润5.64亿元，同比下降40.16%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比下降39.33%。其中，2025Q2实现营业收入76.14亿元，同比下降5.64%，环比增长27.86%；归母净利润3.72亿元，同比下降37.52%，环比增长93.42%。 H1业绩继续承压，Q2单季同比降幅收窄。2025H1公司实现营业收入135.69亿元，同比下降10.84%，收入下降主要系市场需求疲软，行业竞争加剧，价格战激烈所致，公司主营业务收入同比均有所下滑。分产品来看，2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料分别实现营业收入55.13/39.46/19.96亿元，同比分别-8.84%/-17.11%/6.24%。分渠道来看，2025H1零售/工程/直销渠道业务收入分别为50.59/63.47/20.36亿元，同比分别-6.98%/-5.26%/-28.01%，公司近年积极实施渠道变革，零售渠道深化渠道下沉，工程渠道坚持合伙人优先，在下游市场需求承压的背景下，公司渠道销售收入占比继续提升，2025H1零售及工程渠道销售收入占比为84.06%，较24年年底提升0.08个百分点。2025年上半年虽公司业绩同比继续下降，但Q2业绩降幅显著收窄，2025Q2公司营业收入同比下降5.64%，较Q1收窄11.07个百分点；归母净利润同比下降37.52%，较Q1收窄7.16个百分点。 期间费用管控效果显著，H2毛利率有望修复。2025H1公司销售毛利率为25.40%，同比-3.82pct，其中Q2单季销售毛利率为26.71%，同比-2.11pct，环比+2.97pct，毛利率下滑主要系产品价格竞争激烈所致。今年6、7月公司发布了民建建材及工程防水产品涨价函，并在7月落地执行，在当前行业“反内卷”号召下，下半年防水行业竞争有望缓和，价格有望逐步企稳，公司作为行业龙头企业，利润有望率先修复。2025H1公司期间费用率为17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct，公司降本增效效果显著。2025H1公司计提信用减值损失4.30亿元，同比增加0.64亿元，减值损失影响公司利润水平。此外，受益于公司销售结构调整、零售业务占比提升，公司经营性现金流量情况改善，2025H1公司经营性净现金流量为-3.96亿元，同比少流出9.32亿元。 海外市场加速布局，将贡献更多业绩增量。2025H1公司海外业务收入为5.76亿元，同比增长42.16%，营收占比为4.25%。公司加速全球业务布局，有序推进海外生产基地建设，休斯敦生产基地项目建设持续推进（针对北美及全球TPO防水市场）、沙特天鼎丰中东生产基地项目开工并加速建设（缩短非织造布等产品销往中东、欧洲、非洲及亚洲西部的运输距离）、天鼎丰加拿大基地开工（提升北美、欧洲市场服务能力）、马来西亚基地完成首次试生产（业务辐射新加坡、马来西亚等），随着公司海外生产基地产能的逐步释放，有望为公司业绩提供更多增量。与此同时，公司通过并购的方式拓展海外销售渠道，收购了香港零售企业万昌五金及香港建材直销公司康宝公司100%股权，依托两家公司渠道等优势，拓展东南亚及全球市场业务；此外，公司拟收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，继续拓展公司国际零售渠道。公司海外市场发展可期。 投资建议：公司作为防水龙头企业，近年随着市场需求结构变化不断推进渠道变革，目前渠道变革基本完成，后续零售渠道收入有望不断增长，带动公司整体业绩提升；公司加速布局非防水业务及海外市场，砂粉及海外业务快速发展，有望成为第二、第三增长曲线；此外，随着公司渠道转型，现金流情况不断改善，整体经营质量有望提升。我们认为当前处于公司底部，后续零售渠道端有望发力，新业务进一步带动收入增长，公司费用管控能力增强，预计后续公司业绩有提升空间。预计公司25-27年归母净利润为13.08/19.31/24.27亿元，每股收益为0.55/0.81/1.02元，对应市盈率22/15/12倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期风险，原材料价格波动超预期的风险，公司海外产能释放不及预期风险，应收账款坏账风险。

     东方雨虹(002271) 行业需求下行收入承压下滑，维持“买入”评级 公司发布25年中报，25H1实现营收135.69亿，同比-10.84%，归母、扣非净利润为5.64、5.07亿，同比-40.61%、-39.33%；Q2单季实现营收76.14亿，同比-5.64%，归母、扣非净利润为3.72、3.35亿，同比-37.52%、-36.20%，上半年公司整体承压，但二季度收入和归母净利润同比下滑幅度有所收窄，25H1公司现金分红为22.10亿，占累计可供分配利润的25.3%，大额分红凸显公司对股东回报的重视，考虑到当前行业需求承压明显，我们调整公司25-27年归母净利润至10.3、14.8、18.1亿（前值16.2、22.2、26.3亿），维持“买入”评级。 产品毛利率有所承压，产品涨价有望支撑盈利能力改善 分产品来看，25H1卷材/涂料/砂浆粉料实现营收55.13/39.46/19.96亿，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，毛利率分别为22.60%/36.54%/26.59%，分别同比-5.23/-1.04/-0.87pct，25H1公司综合毛利率为25.40%，同比-3.82pct；其中Q2单季度毛利率为26.71%，同比-2.10pct。近期受“反内卷”政策推动，防水行业低价竞争状况有所好转，雨虹分别于6、7月份宣布对C端/B端产品价格进行上调，后续公司毛利率水平有望逐季改善，而与此同时，北新防水、科顺股份以及阿尔法、大禹防水、宏源防水等其他企业纷纷发布涨价通知，上调旗下多种产品价格，行业整体盈利情况有望改善。 零售业务占比提升，全球布局进一步深化 分渠道来看，25H1零售/工程/直销业务分别实现营收50.59/63.47/20.36亿元，分别同比-6.98%/-5.26%/-28.01%，毛利率为32.18%/20.71%/24.35%，同比变化-8.64/-2.60/+1.47pct，25H1公司零售业务实现营业收入50.59亿元，虽然直销渠道收入下滑明显，但零售渠道占比提升至37.28%，同比增加1.54个百分点，显示出公司渠道结构优化的初步成效。25H1公司实现境外营业收入5.76亿元，同比+42.16%，近期公司公告拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权，以期持续探索并扩大公司建材零售渠道，全球布局进一步深化。 信用减值损失仍有所增加，现金流同比改善 25H1公司期间费用率同比-1.54pct至17.06%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.91、-0.37、-0.03、-0.23pct，信用减值损失为4.30亿，同比增加0.64亿，综合影响下25H1公司净利率为4.03%，同比-2.08pct，Q2单季净利率为4.85%，同比-2.45pct。25H1公司CFO净额为-3.96亿，同比少流出9.32亿，现金流管控能力明显增强。25H1应收账款较年初增加20.68亿为94.09亿，投资性房地产为13.42亿。 风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价、收购不及预期等。

     东方雨虹(002271) 投资要点 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收135.69亿元，同比-10.84%；归母净利5.64亿元，同比-40.16%。其中，Q2公司实现营收76.14亿元，同比-5.64%；归母净利3.72亿元，同比-35.72%。 Q2收入增长仍有所承压，渠道结构继续优化，海外业务增长明显。上半年整体行业需求压力仍在，企业竞争有所加剧，公司整体销售有所承压，但预计市场份额保持平稳。分业务来看，防水材料收入同比下降12.48%，砂浆粉料业务收入同比下降6.24%，同时公司继续控制工程施工规模，施工收入较上年同比下降了32.34%；分渠道来看，公司继续调整和优化渠道结构，零售渠道收入同比下降了6.98%，收入占比同比提高了1.54pct，工程渠道收入同比下降了5.26%，收入占比同比提高了2.76pct，直销业务占比进一步下降。上半年公司海外收入5.76亿元同比增长42.16%，海外市场开拓进展顺利。 Q2毛利率同比下降，期间费用管控效果明显。公司Q2毛利率26.71%，同比下降2.1pct，上半年毛利率25.4%，同比下降了3.82pct，毛利率的下降预计主要受到行业价格竞争加剧的影响，结合行业头部企业发布提价函的情况来看，预计下半年价格竞争态势有望缓解；期间费用率来看，公司上半年继续加大费用管控力度，四项费用率同比均有所下降，其中销售费用率同比降幅较为明显；另外，公司上半年信用减值损失4.3亿元，较上年同期有所增加影响利润表现。 经营性现金流表现有所改善。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-3.96亿元，上年同期为-13.28亿元，其中Q2净流入4.17亿元，公司渠道结构优化不断带来了经营性现金流的改善效果，同时公司在报告期内继续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果较为明显；到2025年中期，公司应收账款+票据余额97.07亿元，其他应收款14.25亿元，同比去年同期均有明显下降。 盈利预测与投资评级：公司在行业需求和内部竞争压力下，积极通过组织架构调整优化渠道结构和经营质量，同时积极培育新业务板块；公司近期公告收购智利建材零售超市头部企业，通过海外并购搭建国际化建筑建材零售渠道，出海战略有望打造新增长曲线。公司防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求压力和价格竞争压力，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为14.95/20.06/23.56亿元（前值为16.25/24.82/31.07亿元），对应PE分别为19.2X/14.3X/12.2X，考虑到公司业务结构调整效果已经开始显现，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

     东方雨虹(002271) 核心观点 收入延续承压，利润空间同比明显收窄。2025Q1公司实现营业收入59.55亿元，同比-16.71%，环比-6.32%，归母净利润1.92亿元，同比-44.68%，环比转正+116.45%，扣非归母净利润1.72亿元，同比-44.64%，环比+117.61，EPS为0.08元/股，受下游需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，以及去年同期相对高基数影响，收入利润同比延续承压，24Q1-24Q4收入增速分别为-4.61%/-13.77%/-23.84%/-14.81%。 盈利能力同比下降，强化管控费用率优化明显。2025Q1实现综合毛利率23.73%，同比-5.95pp，环比+9.3pp，毛利率同比下滑主要受价格竞争加剧下产品价格有所下调以及原材料沥青价格持续相对高位影响，环比提升受2024Q4计提返利影响。期间费用率17.02%，同比-3.38pp，环比-4.78pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，费用率同环比均有明显下降，显示在收入规模下降摊薄效应减弱背景下，费用管控的进一步加强和优化。实现净利率3.0%，同比-1.79pp，环比+21.64%，环比提升明显主要受毛利率提升和费用率优化影响，以及2024Q4资产及信用减值损失集中计提影响。 经营现金流延续改善，应收规模同比大幅下降。2025Q1实现经营性现金净流出8.13亿元，上年同期为净流出18.89亿元，同比少流出10.76亿元，主要原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费综合减少所致，收现比和付现比分别为0.93/1.0，上年同期为1.03/1.35。截至2025年3月末，应收账款及应收票据/其他应收款/合同资产分别为88.22/16.73/13.32亿元，同比-26.0/-26.84/-9.59亿元， 风险提示：地产投资下行超预期；沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期 投资建议：转型调整成果逐步显现，静待筑底企稳，维持“优于大市”评级 公司作为防水行业龙头，渠道业务转型持续，看好公司渠道变革和品类拓展下经营质量和成长韧性提升，并积极发展海外市场贡献增量，但短期需求持续疲软叠加存量应收和工抵处置影响，下调盈利预测，预计25-27年EPS为0.54/0.70/0.88元/股，对应PE为21.2/16.3/13.0x，考虑转型效果有望逐步显现，公司有望迎来经营拐点，龙头优势依旧明显，维持“优于大市”。

     东方雨虹(002271) 投资要点： 事件：公司发布2025年一季报，实现营业收入59.5亿元，同比下降16.7%；归母净利润1.9亿元，同比下降44.7%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比下降44.6%。 核心业务承压拖累业绩，借款有所扩张。2025年一季度，公司净利润为1.78亿元，较上期减少47.92%，主要系市场需求不及预期叠加行业竞争加剧导致营业收入规模较上期出现缩减同时综合毛利率明显下降（同比-5.95pct）。借款方面，短期借款期末余额72.16亿元，较期初余额增加56.44%，主要系为满足业务发展及资金周转需求，公司加大融资力度；长期借款期末余额13.92亿元，较期初余额增加50.81%，主要系基于战略发展规划，公司主动优化债务结构，加大长期资金筹集力度。 费用管理趋严，现金流有所改善。2025年一季度，公司期间费用率为17.02%，同 比下降3.38Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，分别同比-1.46、-1.60、-0.11、-0.21Pct，其中管理费用率降幅较大，主要系职工薪酬、咨询费、差旅费减少所致。现金流方面，经营活动现金流净额-8.13亿元，较上期增加10.76亿元，主要系支出减少（购买商品、接受劳务支付现金减少）和税费支付优化。 转型进行时，静待底部出现。东方雨虹作为防水行业龙头，近年来受到行业贝塔拖累，业绩明显承压并积极谋求新一轮变革。一方面，公司加速“去地产化+零售优先”转型，构建城乡全域渠道网络，谋求以零售业务对冲B端压力；另一方面，公司逐渐明确第二主业，依托全国物流基地布局，打造“防水+特种砂浆”协同模式，突破区域市场壁垒开辟新增长极。我们认为，公司正逐步构建可持续转型，有望先于行业寻底。 盈利预测与评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，近年来受行业下行影响长期增长逻辑受到质疑，但我们认为，公司通过战略调整已进入可持续高质量发展转型期，新一轮蝶变正在酝酿。由于短期公司承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润至11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元（前值为15.25、21.30、27.71亿元），对应当前股价PE为24、17、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价格大幅上行 盈利预测与估值（人民币）

     东方雨虹(002271) 事项： 公司公布2025年一季报，期内实现营收59.5亿元，同比下降16.7%，归母净利润1.9亿元，同比下降44.7%。 平安观点： Q1业绩同比下滑，经营提质增效。期内公司归母净利润下滑较多，主要因：1）受房地产新开工下滑等影响，防水行业下游需求不足，期内公司营收同比下滑16.7%；2）行业竞争激烈导致价格承压，叠加产品结构调整，期内毛利率同比下滑5.9pct至23.7%。期间费用方面，随着公司经营提质增效，减少冗余销售人员等，期内销售费用与管理费用均同比减少，带动期间费率同比下滑3.4pct至17.0%。期内信用减值同比减少0.4亿元至1.4亿元。 经营性现金流同比改善，应收款降至百亿规模。期内经营性净现金流-8.1亿元，高于上年同期的-18.9亿元，主要原因是付现比同比减少，包括本期购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费综合减少。期末应收账款、票据及其他应收款合计104.9亿元，低于上年同期的157.8亿元。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.1亿元、18.8亿元、23.0亿元，当前市值对应PE分别为19.2倍、14.5倍、11.8倍。行业层面，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底，行业压力最大时刻或已过去；公司层面积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续大幅下行，将影响防水行业需求；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达