华明装备(002270) 事件：公司发布2024年三季报，业绩稳健增长。 1）2024年前三季度收入16.99亿，同比+16.78%；归母净利润4.94亿，同比+7.52%；扣非净利润4.72亿，同比+10.79%； 2）2024Q3收入5.78亿，同比+5.99%，环比-13.72%；归母净利润1.79亿，同比+3.99%，环比-4.41%；扣非净利润1.78亿，同比+4.63%，环比+6.04%。 毛利率回到正常水平，三季度继续现金分红。 1）2024年前三季度公司整体毛利率49.89%，同比-4.58pct（主要系2024Q2工程业务确收较多，拉低毛利率）；净利率29.37%，同比-2.67pct；2）2024Q3毛利率54.01%，同比-0.68pct，环比+9.38pct；净利率31.23%，同比-0.84pct，环比+2.94pct。三季度公司整体毛利率恢复正常水平，电力设备业务占比预计环比提升较多。 3）2024年三季度继续分红，每10股派发现金红利0.56元（含税），共分配现金股利0.50亿元，加上半年报分红2.42亿，2024年以来累计分红达到2.92亿，股利支付率59%。 盈利能力无需担忧，海外期待新一轮增长。 从2024Q3公司整体毛利率来看，公司核心业务分接开关毛利率依然保持高水平。在2023年海外收入高基数背景下，以及2024年以来俄罗斯市场的影响，海外增速下滑。但展望后续，公司正积极推进东南亚、欧洲、美国等海外市场布局；我们认为随着这些海外战略布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来2-3年迎来新一轮高增期。 投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为24.48/27.95/31.86亿元，同比+24.84%/+14.15%/+14.01%；归母净利分别为6.51/7.87/9.31亿元，同比+19.99%/+20.86%/+18.30%；EPS分别为0.73/0.88/1.04元，当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

     华明装备(002270) 事件：2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。公司2024三季度实现收入16.99亿，同比增加16.78%；归母净利润4.94亿，同比增加7.52%；扣非归母净利润4.72亿，同比增加10.79%。单季度来看，24Q3公司收入5.78亿，同比增加5.99%，环比下降13.72%；归母净利润1.79亿，同比增加3.99%，环比下降4.41%；扣非归母净利润1.78亿，同比增加4.63%，环比增加6.04%。分红情况，公司公布三季度利润分配预案，拟定以总股本896,225,431股为基数，按每10股派发现金红利0.56元，共分配现金股利5019万元。前三季度每股收益0.55元，同比增长7.51%。 单季度盈利修复，费用管控良好。 盈利能力方面，公司24Q3毛利率/净利率分别为54.01%/31.23%，环比变化+9.38pcts/+2.94pcts，同比变化-0.68pct/-0.84pct，我们判断全年盈利能力基本保持稳定。费用率方面，24年前三季度公司期间费用率为15.80%，同比下降2.68pcts，费用管控良好，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.18%/5.46%/2.90%/7.62%，同比+0.26pct/-0.82pct/-0.65pct/-1.47pcts，其中财务费用变化主要是本期人民币兑美元汇率升值所致。 海外市场开拓持续推进。 公司目前在海外市场产品的销售规模正在持续提升，公司检修服务业务具备原厂配件、原厂检修的优势，未来公司仍将继续与国外品牌竞争国内超高压、特高压市场以及海外市场。随着世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求，也给公司带来了新的发展和机遇。 投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司24-26年营收为23.21、27.70、32.67亿元，营收增速分别为18.4%、19.3%、18.0%；归母净利润为6.25、7.49、8.96亿元，归母净利润增速分别为15.2%、19.8%、19.7%。对应10月25日收盘价，公司24-26年PE分为24X、20X、17X。维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

     华明装备(002270) 事件 华明装备发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%。 投资要点 前三季度业绩稳健增长 2024前三季度公司实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%；毛利率为49.89%，净利率为29.37%。其中，2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长5.99%，环比下降13.72%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.99%，环比下降4.41%；毛利率为54.01%，净利率为31.23%。此外，公司三季报利润分配预案为每10股派发现金红利0.56元（含税）。 分接开关出口增长，海外市场布局深化 公司分接开关产品直接+间接出口随海外需求释放加速，尤其随着全球变压器产能向供应链效率较高的中国转移，公司间接出口增长更快。公司海外业务收入占比由去年的20%提升到上半年的25%，预计下半年将继续提升。 海外市场上，目前公司分接开关产品主要销往欧洲，并正积极推进东南亚、美国等市场布局：1）东南亚工厂选址印尼，主要负责装配及试验，最快年底进行试生产，并已获得当地电网超高压有载开关订单。2）公司正通过外挂式新产品重新进入美国市场，若订单顺利且投运成功，考虑直接在美国进行产能布局。随着以上海外布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来保持高增。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为22.31、25.57、30.19亿元，EPS分别为0.70、0.82、1.01元，当前股价对应PE分别为24.2、20.5、16.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 海外变压器需求不及预期风险、国内电网投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。

     华明装备(002270) 公司发布2024年三季度报告，业绩持续稳健增长，盈利能力重回历史高位华明装备2024年三季度报告，前三季度实现营业收入16.99亿元，同比增长16.8%；归母净利润4.94亿元，同比增长7.5%；扣非净利润4.72亿元，同比增长10.8%。2024年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为49.89%/29.37%；期间费用率15.8%，同比下降2.7pct。2024年中报、三季报计划两次现金分红总额2.9亿元。由于下游客户开工交付偏慢，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.24/7.46/8.95亿元（原值为7.06/8.71/11.13），EPS为0.70/0.83/1.00元，对应当前股价PE为24.2/20.3/16.9倍。公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，我们看好公司全面受益于全球电力系统转型建设，维持“买入”评级。 世界能源结构转型带动国内外需求共振，上半年公司海外市场收入同比高增2024年前三季度我国电网投资完成额3982亿元，同比增长21.1%，全国新增发电装机容量2.43亿千瓦，同比增长7.18%。2024上半年，公司分接开关业务实现营业收入8.32亿元，同比增长8.16%；出口金额2.13亿元，同比增长15.3%，占分接开关业务总收入的25.7%。其中，直接出口1.30亿元，同比增长3.6%；间接出口0.84亿元，同比增长39.7%。 国内特高压直流分接开关实现批量交付，海外市场继续实施本土化深耕战略公司在国内高端市场及海外市场产品的销售规模持续提升。2023年公司签订的特高压有载换流变的批量订单已在2024年6月完成交付。公司抢抓海外市场供需错配窗口期，积极融入海外市场，贯彻本地化战略，巩固公司市场份额。目前公司在土耳其拥有装配及实验工厂，在美国、巴西拥有销售及服务团队。公司计划在东南亚构建涵盖生产制造、销售服务等环节的全产业链，同时积极融入美国市场并着力拓展欧洲销售渠道。特高压产品和海外市场有望持续贡献增长动能。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险、市场开拓不及预期。