新华都(002264) 投资要点 事件：公司发布2025一季报。25Q1实现营收11.1亿元，同比-21.1%；实现归母净利0.9亿元，同比-0.6%。利润表现符合市场预期，收入不及市场预期主因跨期确认和净额法确认差异导致。 25Q1白酒主销品牌增势保持引领，非标品反响积极。25Q1公司收入11.1亿元，同比-21.1%，收入不及预期，主因：①收入跨期确认较此前预期略有差异，②24Q4以来公司根据净额法会计准则实施导致部分产品寄售收入确认体量下降。分品牌看，25Q1线上白酒销售仍然承压背景下，公司白酒主销品牌老窖、汾酒保持双位数增长；古井自24Q4深化合作以来，25Q1增量积极；其他品牌开店有部分调整，销售占比有所下降。分产品看，25Q1公司非标品销售保持积极势能，六年窖头曲升级产品、老窖特曲传承礼盒、五粮液头曲五灵祥瑞礼盒均保持较快增长。收现端，25Q1公司收现比达139%，主因应收及预付账款显著改善。 25Q1利润表现好于收入，主因费率优化及其他收益确认错期。25Q1公司销售净利率同比+1.9pct至8.6%，主因销售费率优化及其他收益贡献。①25Q1综合毛利率22.2%，同比-0.3pct，主因低毛利的白酒标品销量占比略高。②25Q1销售与管理（含研发）费用同比-28.0%、12.9%，费率同比-1.1、+0.2pct，影响利润增速约11pct，1是费用在高基数基础上同比回落，2是公司经营货架电商头部门店，规模效应有所体现。③25Q1其他收益（主要是政府补贴）同增约0.1亿元，影响利润增速约8pct。考虑24Q4、25Q1收入确认错期及净额法准则影响，并剔除其他收益影响，我们估算24Q4+25Q1收入合计同比持平左右，净利润同比+15%，净利率同比提升约0.9pct，主因费率改善，并且非标品销售占比提升拉升净利。 盈利预测与投资评级：不同于其他线上酒类流通商，公司兼具品牌服务商及流通商的双重属性，能够与品牌方实现更紧密的合作绑定，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强。在原有预期基础上（预计汾酒、老窖品牌销售收入实现15~20%增长，另有古井新增京东旗舰店贡献积极增量），考虑收入跨期确认差异及非标品利润贡献影响，我们略调整2025~27年归母净利润预测为3.4、4.5、6.0亿元（前值为3.4、4.5、5.9亿元），当前市值对应2025~27年PE为13、10、8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；电商平台流量增长趋缓；品牌代理授权变化较难预测。

     新华都(002264) 投资要点 白酒电商龙头，深耕线上零售业务。公司此前是福建省大卖场及综合商超连锁经营龙头，自2016年收购久爱致和以来，逐步聚焦互联网营销业务，并于2022年彻底剥离线下零售资产，全面转型聚焦线上业务。公司股权结构多元，实控人为新华都实业集团大股东陈发树，合计穿透持股30.14%；近年公司先后引入阿里战投及久爱致和创始人倪国涛持股，还推行了多期股权激励及员工持股计划，以更好绑定多方利益。 线上全渠道多业态布局，建立酒类销售领先优势。公司目前进行电商代运营服务的品牌有金佰利、伊利、美加净、芳芯、碧缇丝、家安等，进行全渠道销售代理的品牌有泸州老窖、汾酒、五粮液、郎酒、水井坊、古井贡酒、青岛啤酒、云南白药等，在京东、天猫、抖音、唯品会、网易考拉、苏宁、抖音、快手、拼多多、微信小店等多个知名互联网平台拥有百余网店，平台搜索排名靠前，规模领先。酒类互联网全渠道销售是公司聚焦发展的主要方向，推动近年公司互联网营销收入同比增速基本保持在30%左右，其中淘宝、天猫和京东等货架电商平台的官旗、自营店销售为公司营收基本盘，抖音、快手、拼多多等兴趣与社交电商平台店铺基于直播及短视频营销带动的销售贡献也在逐步提升。 白酒电商渗透率仍有提升空间，平台竞争从同质化转向精细化。近年白酒电商销售规模快速增长，估算2024年已达到1200亿元，电商渗透率达15%。对标大牌美护等成熟奢侈品，我们认为白酒的线上渗透率或达到20%，销售额增速或边际趋缓。线上平台营销竞争要素也正从同质化价格逐步转向差异化运营策略，以更好拓展线上优势客户。白酒线上购买主要有2类优势场景，1是由新消费群体线上购买习惯带动的白酒网购，通常由电商大促的价格优势刺激购买。考虑平台低价内卷趋于缓和，头部品牌以京东、淘天等头部平台为主的销售格局基本稳定成型。2是新线城市（三线及以下）的85后、95后客群，线上相比线下渠道更具有客群覆盖和触达优势，这类客群通常关注300元以内价位用酒，并且对于自饮用酒存在一定的尝新接受度。抖音、快手等平台基于下沉市场客群覆盖优势，依托直播、短视频的强营销、强内容互动属性，成为300元以内高性价比白酒产品爆发增长的核心阵地。 盈利预测与投资评级：不同于其他线上酒类流通商，公司兼具品牌服务商及流通商的双重属性，能够与品牌方实现更紧密的合作绑定，在白酒新零售浪潮中有望持续受益，盈利稳定性相对更强：一方面在数据积累驱动下，公司能帮助品牌方更好运营平台官方店，自身也可持续享受到头部大店的流量分发优势；另一方面，公司与知名品牌合作打造定制开发品，既帮助品牌方有效补强品宣及价格带布局短板，也能为自身带来差异化的业绩增量。我们预计公司2025~2027年归母净利为3.4、4.5、5.9亿元，同比+32%、30%、32%，对应PE为13、10、8x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；电商平台流量增长趋缓；品牌代理授权变化较难预测。

     新华都(002264) 事件 2025年3月28日，新华都发布2024年业绩公告。 投资要点 结构优化叠加控制费用，利润明显释放 收入快速增长，利润弹性释放。2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.76/2.60/2.35亿元，分别同比+30%/+30%/+17%，计提减值准备造成扣非归母净利润变化；2024Q4总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.01/0.70/0.45亿元，分别同比+5%/+68%/7.06%。保持战略定力，实际盈利能力微增。2024年毛利率/净利率分别为25%/7%，分别同比-0.5/-0.02pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为28%/8%，分别同比-1/+3pcts。持续提升人效，费用控制有效。2024年销售/管理费用率分别为13%/3%，分别同比-1.1/-0.2pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为9%/5%，分别同比-7.7/+0.1pcts。销售回款快速增长，预付款增加致经营净现金流为负。2024年经营净现金流/销售回款分别为-2.35/36.66亿元，销售回款同比+19%；2024Q4经营净现金流/销售回款分别为-2.38/8.20亿元，销售回款同比+137%。截至2024年末，合同负债0.06亿元（环比-0.05亿元）。 持续拓展开发品，开拓新兴渠道 2024年互联网销售/互联网服务收入分别为36.29/0.47亿元，分别同比+32.10%/-38.35%；互联网销售业务毛利率为24.46%，同比+0.95pcts。产品方面，开发品预计持续拉动增长，已与品牌方合作研发泸州老窖“六年窖头曲”、“特曲传承礼盒”等产品；与山西汾酒合作发布收藏级“巨匠”系列七款产品；其中战略大单品“六年窖珍品头曲”上市一年销售8万件。同时随着公司在酒类电商业务知名度积累，预计持续新增与其他白酒品牌的合作。渠道方面，公司深度布局直播电商，在杭州、北京等电商核心城市布局面积近4000平的直播基地、45个直播间；并逐步开拓内容电商与即时零售等新兴渠道业态，预计贡献增量。 盈利预测 我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力，业绩放量驱动力足。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。

     新华都(002264) 事件 2024年10月24日，新华都发布2024年三季报。 投资要点 收入稳定增长，利润略承压 收入维持稳增，利润表现承压。2024Q1-Q3总营收27.75亿元（同增41.15%），归母净利润1.90亿元（同增19.55%），扣非净利润1.90亿元（同增19.45%）。2024Q3总营收6.87亿元（同增4.69%），归母净利润0.45亿元（同减26.09%），扣非净利润0.44亿元（同减27.05%）。毛利率表现较好，销售费用率提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为23.89%/6.86%，分别同比+0.05/-1.18pcts；2024Q3分别为25.23%/6.47%，分别同比+3.14/-2.55pcts，线上产品价格环比回升，叠加开发酒内部结构提升带来毛利率同比改善。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.45%/3.86%/0.37%，分别同比+1.89/+0.16/+0.11pcts。净现金流转正，销售回款略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.03/1.69亿元，分别同比-98.19%/+690.61%；销售回款分别为28.46/7.37亿元，分别同比+3.67%/-20.90%。 定位线上营销服务，名酒资源深厚 2023年公司正式完成战略转型，完全剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，以全资子公司久爱致和为主体聚焦互联网营销主业，提供一站式数字营销整合解决方案。1）电商销售服务方面，公司为合作品牌搭建官方旗舰店、自营店、专卖店等互联网销售渠道。其中，酒类为公司优势板块，与多家名酒品牌合作并在综合酒类品牌运营商中位列头部。2）产品研发与营销服务方面，公司与名酒合作开发泸州老窖“六年窖头曲”、“老窖世家”、茅台集团“茅仙”、汾酒“巨匠”系列、习酒知交等定制产品；其中，习酒知交上线一周内成交额1000余万元，直播间曝光次数3500余万次。3）数字营销服务方面，公司依托数据服务平台“久爱智行”提供互联网整合营销、私域会员管理等服务。4）供应链体系方面，公司拥有6万余平库房，上半年单日峰值发货量6万单，在22个城市设置零售协同仓。 盈利预测 我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37/0.48/0.60元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。

     新华都(002264) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入20.88亿元，同比增加59.43%；实现归母净利润1.45亿元，同比增加47.68%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增加48.08%。根据计算，2024Q2实现营业收入6.86亿元，同比增加8.55%；实现归母净利润0.52亿元，同比增加48.83%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增加49.76%。 Q2基本盘业务稳中有增，彰显稳健发展韧性。24Q2公司营收同比增长8.6%，在上年同期基数较高下取得增长殊为不易。从行业整体看，据久爱智行数据显示，电商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1，超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。从公司层面看，上半年公司GMV同比增长18%，“618”期间，公司助力头部白酒品牌官旗GMV增速突破50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。直播总时长超3600+小时，“短自达”矩阵共助力，实现GMV超亿元，品牌声量有效提升。近期，公司与汾酒联合开发的“巨匠”系列正式亮相，是厂商合作深化的体现，未来或进一步贡献营收增量。 毛利率有所提升，政府补助增厚利润。24Q2公司毛利率同比提升3.1pct，环比提升2.9pct，预计与产品结构变化有关。24Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升4.7/1.1pct，预计与营收增速放缓以及平台推广费用增加有关。24Q4收到政府补助资金2750万元，对净利润也有所贡献。综合影响下，24Q2归母净利率同比提升2.0pct至7.5%。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.4亿元，同比增速为36.3%/25.4%/26.8%，维持“买入”评级。 风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

     新华都(002264) 事件：新华都发布2024半年报，2024H1实现营收20.88亿元，同比+59.43%，归母净利润1.45亿元，同比+47.68%，扣非归母净利润1.46亿元，同比+48.08%。2024Q2实现营收6.86亿元，同比+8.55%，归母净利润0.52亿元，同比+48.83%，扣非归母净利润0.53亿元，同比+49.76%。 二季度延续增长态势，新增合作西凤酒。上半年公司实现GMV43亿元，同比增长18%。公司深耕优质酒水行业，线上渗透率加速提升，京东平台618期间酒类收入同比增长30%，其中白酒同比增长34%，公司618期间赋能头部白酒品牌GMV同比增长超过50%，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11年卫冕京东口腔护理第一。品牌拓展来看，公司新增合作品牌西凤酒，于6月5日在京东平台开设西凤酒旗舰店。渠道拓展来看，直播电商继续贡献增量，公司通过抖音、快手、微信视频号等新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间，并且开展“短自达”相关业务。产品拓展来看，公司重点发力与泸州老窖战略合作产品“六年窖头曲”，“618”期间实现8万箱销量。 二季度毛利率环比提升2.9pct，费用因业务扩展有所提升。 2024H1公司毛利率达23.45%，同比-1.3ct，2024Q2公司毛利率达25.41%，同比+3.1pct，一季度毛利率因年货节公司促销活动导致产品结构有所波动，二季度毛利率环比提升2.9pct主因开发品占比提升。2024Q2销售/管理费用率分别为15.77%/4.75%，同比+4.7/+1.1pct，销售费用主因平台及推广费大幅提升，管理费用主因职工薪酬增加，上半年公司引进人才283人，平均年龄28岁，35%来自头部电商，40%来自互联网大厂。2024年4月公司3家全资子公司获得补助资金2750万元增厚其它收益。2024H1归母净利率达6.98%，同比-0.6pct，2024Q2归母净利率达7.55%，同比+2.0pct。公司的股票期权及员工持股计划的业绩考核目标为以2023年2.0亿元净利润为基础，2024-2026年复合增速达30%，2024-2026年目标净利润分别达2.6/3.4/4.4亿元。 投资建议：预计2024-2026年收入增速38%/26%/22%，归母净利润增速分别为34%/28%/23%，EPS分别为0.37/0.48/0.59元，对应PE分别为12x/10x/8x，按照2024年业绩给予15倍，我们调整目标价至5.55元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     新华都(002264) 投资要点 事件1：8月21日晚，汾酒携新华都科技股份有限公司共同开发的全新“巨匠”系列，在山西杏花村汾酒博物馆隆重发布。 事件2：8月15日，久爱致和发布“从线上白酒年中大促探寻趋势信号”的文章。 报告显示，在2024年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%。其中名优白酒品牌在电商平台进一步得到了消费者的青睐。 “巨匠”系列发布，汾酒新华都合作再显成果。汾酒与新华都联合开发的“巨匠”系列正式亮相，汾酒集团董事长袁清茂、汾酒领导李振寰、韩向宇、刘卫华，部分汾酒股份公司高管多位集团高层领导共同见证了这一重要时刻。此次发布的“巨匠”系列包括七款产品：“灵琼”、“帝鉴”、“诗问”、“御载”、“万赏”、“汾酒巨匠艺术家AP款·华典”，以及“汾酒巨匠柒拾伍特别纪念款·华章”，每一款均深刻映射出汾酒历史中的辉煌篇章，是传统酿酒智慧与现代创新思维的璀璨碰撞。这一系列产品精准锚定高端市场，采用限量特制的65度收藏级汾酒作为基底，彰显汾酒的卓越品质。汾酒与新华都自2012年起展开合作，新华都以其前瞻性的顶层设计理念和系统化的战略规划，未来致力于打造“汾酒活态文化产品生态”，为汾酒品牌的持续增值提供了强有力的支撑。此次“巨匠”系列的发布，正是双方合作成果的一次集中展现。 白酒电商平台增速较高，新华都充分受益。1）从行业整体看，据久爱智行数据显示，电商平台成为白酒销售的重要渠道。截至24Q1，超过5成的消费者选择线上购买酒类产品。同时，今年618的新玩法让线上互联网用户的大促参与度有所提升，2024年各大电商平台活跃用户数量同比均呈现不同程度的上涨。年中大促虽属白酒消费淡季，但电商平台的大促流量为白酒市场带来了增长。2024年5-6月，白酒线上整体销售额达198亿元，同比增长73%，其中在年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比增长39%。名优白酒品牌在本次大促中均实现了销售额同比、环比双增长。头部名酒酒企的市场地位进一步稳固，品牌集中度达88%。2）从公司层面看，新华都全资子公司久爱致和发布618战报，在618期间，公司携手酒类品牌合作15家，赋能头部白酒品牌GMV增速突破50%，定制白酒大单品系列突破8万箱，凸显市场活力和品牌实力。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，同比增速为36.3%/25.4%/25.2%，维持“买入”评级。 风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。

     新华都(002264) 投资要点 新华都：深耕白酒业务的互联网营销公司。公司于2023年正式完成全方位战略转型，剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，聚焦以全资子公司久爱致和为经营主体的互联网营销主业。2016-2023年，公司互联网营销业务持续扩张，营业收入从3.0亿增长至27.5亿，复合增速为37.2%。2024年6月公司推出新一期激励计划，全部行权解锁目标为2024-2026年30%的净利润复合增速，即2024-2026年公司净利润分别达到2.6/3.4/4.4亿元。 白酒行业电商销售重要性提升，当下酒企需要专业运营商提供支持。线上白酒逐渐成为销售的重要阵地。当下酒企需要专业的线上服务商提供运营支持，一是因为线上流量红利逐渐褪去，引流难度增加；二是酒企线上运营经验不足；三是目前线上业务占比较低，需要线上运营商来提供全方位、全渠道线上营销服务。 与头部品牌深度合作+强大的运营能力构筑核心竞争力。创始人具备互联网营销经验，在2012年就开始与头部品牌进行深度合作，具有先发优势；与此同时公司在运营中精准运用数据技术，数字化营销能力不断增强。企业业务涉及多个领域，抗风险能力强；具有深刻的消费者洞察力，品牌运营能力突出。 直播电商前景广阔，自有商号有望开辟第二增长曲线。公司积极与抖快直播达人合作，并与品牌方合作开发多款定制产品，进一步提升公司盈利能力。 投资建议：预计24-26年公司营业收入分别为39.0/49.4/60.8亿元，同比增速为38.1%/26.6%/23.1%。预计归母净利润分别为2.7/3.4/4.3亿元，同比增速为36.3%/25.4%/25.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：白酒线上化进展不及预期；白酒线上业务竞争加剧风险；品牌授权管理风险；自有商号发展不及预期风险；白酒线上销售政策风险。