泰和新材(002254) 主要观点： 事件描述 10月28日，泰和新材发布2024年三季度报告，实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%；实现归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降76.87%。其中，第三季度实现营业收入9.71亿元，同比/环比+0.20%/-1.47%；实现归母净利润0.34亿元，同比/环比-47.01%/-63.58%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比/环比-66.78%/-55.13%。盈利能力指标方面，2024年三季度销售毛利率14.68%，同比-6.11pct；净利率1.20%，同比-6.47pct。ROE为0.48%。 氨纶景气度下行，后续下行空间有限 2024年Q3，公司主要产品氨纶市场平均价格为25591元/吨，环比下降6.25%，原料MDI和PTMEG也呈现下跌态势，MDI三季度平均价格为18485元/吨，环比下跌1.79%，PTMEG市场均价13080元/吨，环比下跌13.85%。根据百川盈孚，截至目前2024年共计新增产能10.5万吨，有部分产能观望市场情况决定投放节奏，全年来看产能供应压力较大。三季度氨纶需求仍然呈现旺季不旺的状态，成本端支撑不足因此产品价格继续触底。考虑到四季度仍有个别企业投产预期，供应端仍存在压力，但考虑到行业利润持续亏损情况，下滑幅度或将有限。 芳纶产能持续增长，静待需求复苏 终端需求波动，芳纶行业竞争加剧。间位芳纶和对位芳纶价格近两年有所走弱，一方面由于工业过滤、防护等需求相对偏弱，同时行业产能扩增较多，市场竞争压力增大。公司持续推动芳纶产业化落地。公司根据投资者关系披露，公司目前对位芳纶和间位芳纶产能均为1.6万吨，均达到行业领先地位。 积极开拓新材料，芳纶涂覆打开第二增长曲线 公司是国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发和生产的企业，先发优势显著。根据公司披露的投资者交流纪要，公司基于产业链优势切入芳纶涂覆隔膜市场，发挥产品成本和性能优势。芳纶涂覆隔膜目前有3000万平的中试线，下游锚定动力电池和储能领域，目前已向多个头部企业进行送样检验，并已签订相关合同，有望持续放量。 投资建议 由于行业需求偏弱叠加成本端下行压力大，我们下调公司盈利预期，预计泰和新材2024-2026年归母净利润2.01、3.94、4.44亿元（原值5.05、7.27、8.11亿元），对应PE为42.93X/21.89/19.42X。维持买入评级。 风险提示

     泰和新材(002254) 10月28日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入29.23亿元，同比增长0.43%，归母净利润1.51亿元，同比下降45.75%，三季度公司实现营业收入9.71亿元，同比增长0.2%；归母净利润0.34亿元，同比下降47.01%。 经营分析 三季度氨纶运行依然承压，行业供给压力较为明显。三季度氨纶行业依然表现出明显的承压运行，氨纶供给压力相对较大，产品价格有明显回落，根据百川数据测算，三季度氨纶40D的销售均价约为25580元/吨，环比二季度下降6.3%，同比下行约16.8%，氨纶行业的供给相对充分，需求支撑不住使得行业内多数企业仍然处于亏损状态，从目前的产品运行情况，预计行业还需一定时间才能有有望走出低迷； 三季度芳纶竞争依旧激烈，产能尚未开满，产品竞争仍有压力。三季度芳纶的下游需求提振有限，对位芳纶行业产能较多，参与企业数量相对较多，行业竞争有所提升，公司对位芳纶面临的竞争压力略有提升；而间位芳纶的行业相对略好，参与企业较少，公司是国内的供给龙头，价格调整有限。3季度，公司毛利率为14.68%，环比二季度毛利率下行约4个百分点，公司的压力略有提升。 四大事业群布局，谋求长期发展。公司根据公司自身的发展设立了先进纺织、新能源材料、安全防护和信息技术、化工四大事业群，结合未来的发展需求和公司的优势进一步拓展产品和发展领域，目前看公司在芳纶涂覆和绿色印染方面仍在持续推进，有望为公司后续发展蓄力。 投资建议 受到氨纶和芳纶行业运行有所承压的影响，公司的新增产能放量有所放缓，短期内暂不做新的大规模产能建设，因而下调公司的业绩预期，下调公司2024年的业绩预期72%，预估公司2024-2026年营收为39.47、49.90、62.90亿元，归母净利润为2.26、3.19、3.80亿元，EPS预测为0.26、0.37、0.44元，公司股票现价对应PE估值为39、28、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

     泰和新材(002254) 业绩概要：2024H1公司实现营业收入19.5亿元（+0.55%），实现归母净利1.17亿元（-45.4%），对应基本EPS为0.13元，扣非归母净利润0.40亿元（-79.2%）。其中2024Q2公司实现营收9.9亿元（同比+6.1%，环比+2.0%），实现归母净利0.92亿元（同比+16.2%，环比+267%），扣非归母净利润0.33亿元（同比-51.3%，环比+382%）； 氨纶持续投产，相关企业盈利能力分化：2024年氨纶行业尽管需求有一定复苏，但仍处于投产高峰，根据化纤信息网统计，2024年上半年产能增加5.5万吨，2024年下半年预计还有新乡化纤10万吨产能爬坡、华峰化学30万吨氨纶产能陆续投放，与此同时上游原材料PETMG价格进一步下滑，造成氨纶价格呈现单边下行趋势。在行业景气度不振的情况下，氨纶行业盈利能力呈现显著分化，2024年中报报告期内华峰化纤氨纶业务毛利率15.0%，新乡化纤氨纶毛利率2.05%，而公司毛利率为-9.0%，吨成本高于行业头部，拖累了公司整体盈利能力； 芳纶价格战正酣，公司据险而守：间位芳纶延续了2023年竞争格局，上半年国央企领域防护服装出货较好，但中小企业的需求恢复仍较为缓慢，整体防护领域需求有所减弱，传统工业过滤领域受到潜在竞争对手挑战，头部企业对入门产品进行了价格方面的调整；对位芳纶2024年上半年价格战激战正酣，杜邦供应逐步恢复，为扩大市场份额，采取了较为激进的竞争策略，导致产品价格出现了较大幅度的下跌； 营收保持平稳，毛利率环比提升：在两大业务面临较为激烈的价格竞争的过程中，报告期内公司营收保持平稳（+0.55%），我们推测主要系芳纶、氨纶以量补价，产能爬坡带来的销量增长弥补了产品单价下滑的影响。盈利能力方面，报告期内毛利率为18.1%（-8.8pcts），分产品来看，氨纶业务毛利率下降12.6pcts，主要系产品价格下降较多，芳纶业务毛利率环比下降2.4pcts，2024Q2整体毛利率环比提升了1.0pcts，价格战之下公司盈利能力维持较高水平，我们推测主要系公司的间位芳纶产能规模大、高端产品占比高、成本优势明显，因此毛利率保持较高水平，而对位芳纶在海外竞争对手竞价压力下价格有所回落，但产能爬坡带来的成本下降对冲了部分影响，毛利率保持平稳，随着后续项目建设陆续达产、原材料自产自用后，预计成本将进一步下降； 财务数据：财务费用同比增长60.3%，主要系汇兑损益减少的同时，利息净收入减少，所得税费用同比减少35.6%，主要系递延所得税费用影响；货币现金报告期内减少4.1%，主要系2023年收到非公开募集资金，民士达公司首次公开发行收到募集资金所致； 芳纶涂覆项目继续推进：芳纶涂覆隔膜已通过多家电池客户的审核，芳纶隔膜的验证周期较长，部分客户实现了小批量订单，芳纶涂覆3000平产线目前已达到满产状态，新的车间和产线正在施工建设，预计未来几年隔膜市场将进入产能释放期；此外，根据此前公告，目前公司正在建设间位芳纶生产线，用于芳纶涂覆使用，预计2025年投产，建成后将出售给泰和电新使用； 产能持续增长，上下游不断延申产业链：报告期内，公司宁夏芳纶1.2万吨/年项目已完成投资进度88%，预计2024年年底达到预定可使用状态，目前公司名义产能3.2万吨，预计2025年公司产能将达到4万吨以上。公司报告期内收购信广和股权用以建设间苯二胺项目，规划产能4万吨，截至报告期末工程进度约80%，预计达产后将进一步提升间位芳纶竞争优势； 投资建议：公司芳纶业务在激烈的价格战之下保持毛利率稳定，随着高端产品进一步投产，成本进一步下降，公司优势产业将保持领先，明后年业绩有望触底回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入42.2亿元、50.4亿元、60.4亿元，同比增长7.5%、19.6%、19.8%，实现归母净利润3.1亿元、4.1亿元、5.7亿元，同比变化-5.8%、30.4%、39.8%，对应PE 22X、17X、12X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格大幅上涨等

     泰和新材(002254) 事件：公司发布半年度报告，2024年上半年实现营业收入19.52亿元，同比增长0.55%；实现归母净利润1.17亿元，同比下降45.37%。其中，24Q2单季度实现营业收入9.85亿元，同比增长6.11%、环比增长1.97%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长16.15%、环比增长266.55%。 芳纶盈利能力稍有减弱，氨纶亏损拖累24H1业绩。24H1公司不断优化产品结构，强化市场布局，主营产品销量增长、售价回落，营业总收入窄幅增长0.55%。其中，氨纶、芳纶销售毛利率分别为-8.99%、38.48%，同比分别下降12.64、2.41个百分点。分业务来看，上半年氨纶行业供需失衡明显，加之主要原料PTMEG价格连创新低，氨纶销售价格持续走低，利润空间被进一步压缩，公司氨纶业务出现较大亏损。芳纶业务方面，上半年公司芳纶及其制品销量同比实现增长，原料酰氯价格波动不大、二胺价格呈下滑趋势，但终端需求不足叠加行业竞争加剧致使芳纶售价回落，销量提升和成本下降不足以弥补价格下降产生的损失，芳纶业务盈利能力稍有减弱。整体来看，氨纶业务亏损或是拖累公司24H1业绩表现的主因。 氨纶行业供应压力较大，静待景气筑底回升。截至2024年6月底，国内氨纶产能为129.45万吨/年，上半年行业合计新增产能5.5万吨/年。受户外及休闲等多重需求驱动，上半年氨纶需求有所提升，但仍无法消化近些年新投产能，行业供需持续失衡，多数企业仍处于亏损状态。展望下半年，氨纶供应端增量预期大于上半年，行业预计仍将面临供需过剩压力，氨纶价格或将在底部缓慢调整。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地，产能居国内第五。2023年公司通过实施新旧动能转换，氨纶生产效率提升、生产成本有所降低，国内市占率约5%-10%。我们认为，中短期氨纶受供应压力，景气或低位运行；长期来看，下游纺服需求有望稳步增长，静待产能消化下的景气筑底回升。 芳纶发展前景广阔，规模扩张与一体化同步推进。伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。公司芳纶产能3.2万吨/年，居全球第三，是全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一。芳纶有技术壁垒、市场门槛高。一方面，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，有望不断巩固行业龙头地位。另一方面，上半年公司完成对宁夏信广和43.50%的股权收购，宁夏信广和主营产品间苯二胺、对苯二胺是芳纶不可或缺的主要原材料，此次收购有助于完善芳纶产业链建设，增强公司综合竞争力。 芳纶涂覆隔膜产业化加速推进，塑造成长新动能。上半年，公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司，双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长，联手打造高品质星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜。公司芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。目前公司正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程，随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内公司芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期，有望贡献新的利润增长点。 投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为41.49、50.04、60.66亿元；归母净利润分别为2.98、4.01、6.05亿元，同比分别变化-10.65%、34.68%、51.04%；EPS分别为0.34、0.46、0.70元，对应PE分别为23.46、17.42、11.53倍，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项自达产不及预期的风险等。

     泰和新材(002254) 主要观点： 事件 4月28日晚，公司公告2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收39.25亿元，同比增加4.67%；归母净利润3.33亿元，同比减少23.59%；扣非归母净利润2.35亿元，同比减少25.79%。公司第四季度实现营收10.15亿元，同比/环比+7.16%/+4.80%；归母净利润0.55亿元，同比/环比-58.36%/-13.97%；扣非归母净利润-0.01亿元，同比环比均转负。 公司2024年第一季度实现营收9.66亿元，同比/环比-4.55%/-4.83%；归母净利润0.25亿元，同比/环比-81.43%/-53.86%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-94.47%，环比转正。 氨纶行业短期下行，业绩暂时承压 2023年随着下游需求的恢复和应用领域的拓展，氨纶需求量有所提升，但由于产能扩张加速，行业持续呈供过于求状态，受此影响，氨纶价格维持低位震荡，公司2023年氨纶营业收入为14.89亿元，同比-6.96%。产量/销量分别为6.32万吨/5.16万吨，销量同比增长28.57%。2023年泰和新材持续推进项目建设，淘汰落后产能，提升生产效率，降低生产成本，但由于氨纶价格持续低迷，2023年氨纶40D市场均价为31866.27元，同比下降24.99%。同时，公司新产能集中投放，生产线调试时间过长，导致公司氨纶业务出现一定程度亏损。2024年春节后，随着经济复苏纺服需求预期转好，下游采购心态逐渐转暖，氨纶价差已经有所修复，根据百川盈孚数据，2024年第一季度氨纶价差为12546.55元，环比增长7.30%，盈利能力有所修复。需求较四季度环比改善，但供应端仍有一定压力，预计2024年，氨纶需求端呈现弱复苏态势。 截至2023年末，公司氨纶名义产能为10万吨，因公司正在推进新旧产能更替，2023年年末实际产能为7万吨。目前公司氨纶产能分布为烟台1.5万吨+宁夏8.5万吨，公司顺利完成新旧产能置换及双基地布局。宁夏基地单吨氨纶的生产成本比烟台基地低2000-3000元，公司的盈利能力将显著增强。同时，新旧产能置换过程中，公司新增产能均为绿色差别化品种，提高粗旦丝、耐高温等大批号高附加值产品的供给能力，公司氨纶差异化程度进一步提升。后续，宁夏宁东基地拟新建10万吨PTMEG及用于配套氨纶项目，自产PTMEG将使得宁东基地氨纶进一步降低。 芳纶产品以量补价、积极扩展新应用领域，2023年盈利稳定 芳纶产品供需格局稳定，公司芳纶板块逆势获得稳定盈利，2023年芳纶产量/销量达到1.89万吨/1.72万吨，同比增长25.86%/21.32%，实现稳步提升，毛利率40.82%，同比上升0.36pct。控股公司民士达2023年实现营收3.40亿元，同比增长20.70%；归母净利润0.82亿元，同比增长28.74%；毛利率34.00%，增长2.56pct。芳纶市场价格承压，不断下行。一方面由于下游光缆和过滤材料需求不足，另一方面由于帝人公司为了竞争市场份额而主动降价导致。 2023年公司芳纶名义产能2.6万吨，因产能搬迁置换，实际有效产能约2.1万吨。为满足芳纶需求，公司拟募集不超过30亿元用于芳纶扩建和搬迁项目，其中间位芳纶规划7000吨搬迁项目、9000吨新建项目；对位芳纶规划宁夏宁东新建12000吨项目、烟台泰和3500吨新建项目以及1500吨搬迁项目，到2025年间位及对位芳纶有望各形成2万吨产能，总产能较目前翻倍。芳纶纸方面，公司子公司民士达现有芳纶纸产能为3000吨，募投项目投产后将达到4500吨产能。 2023年，公司加大芳纶新应用领域扩展步伐。间位芳纶方面，加大高附加值的色丝产销力度，重点保障防护等高端领域的供应，适当调整工业过滤领域的销量，同时顺应市场启动芳纶涂覆隔膜中试项目，打开间位芳纶未来需求空间；对位芳纶方面，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。尤其是锂电池芳纶涂覆隔膜项目属于国内首家，具备稀缺性和开创性。 投资建议 泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司间位芳纶在锂电涂覆上的应用空间打开，公司目前是国内唯一芳纶涂覆供应商，具有很强的稀缺性。同时，2024年公司主要产品氨纶景气度有望边际好转。由于芳纶需求不及预期以及行业竞争加剧，我们预计泰和新材2024-2026年归母净利润5.05、7.27、8.11亿元（2024-2025原值6.69、8.90亿元），EPS0.58/0.84/0.94元，对应PE为 18.15X/12.60X/11.29X。维持买入评级。 风险提示 项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期； 氨纶产品及原料价格大幅波动； 氨纶、芳纶行业投产超预期； 宏观经济下行。

     泰和新材(002254) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入39.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%，环比下降4.83%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%，环比下降54.55%。 氨纶业务盈利下降拖累公司业绩，新旧产能转换完成实现降本增效2023年公司营收小幅增长，但利润却出现一定程度的下滑，主要系氨纶业务盈利下降影响。氨纶行业竞争激烈，价格持续下跌，根据百川盈孚数据，截至4月29日，氨纶20D华东市场价格31900元/吨，年同比下跌14.93%，相较年初下跌5.34%；氨纶40D华东市场价格27500元/吨，年同比下跌15.38%，相较年初下跌6.14%。2023年，公司实施新旧动能转换，新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。展望后市，目前氨纶行业仍处于产能扩张期（年内新增产能约30万吨），预计未来一段时间内氨纶价格仍将面临一定压力。近年来氨纶行业集中度不断提高，目前行业前五大企业产能超过70%，并且随着头部企业产能的不断扩张，行业集中度有望进一步提升。截至2023年底，公司氨纶产能约10万吨，居全国前五位，分布于烟台和宁夏两个生产基地，公司完成对老旧产能的淘汰，实现降本增效；我们认为，随着氨纶新旧产能转换的完成，公司在未来的行业竞争里具备一定的成本优势，并且随着下游纺服行业需求回暖，公司氨纶业务盈利有望筑底回升。 芳纶产能持续投放，剑指全球芳纶行业领导企业 公司芳纶产能逐步投放，截至2023年底，具有芳纶产能约2.6万吨，居全球第三位，也是国内唯一一家产能过万吨的企业；公司持续加码芳纶业务，规划2.6万吨新增产能，目前正在建设当中；公司目标2030年间位、对位芳纶产能跃居全球第一，芳纶纸产能全球第二，剑指全球芳纶行业的领导者。近年来新能源汽车、航空、轨道交通的发展对轻质、安全的材料提出更高的需求，使得芳纶有了更多的应用场景；芳纶具有较高的技术壁垒，龙头企业盈利水平一直处于较好水平，2023年公司芳纶业务毛利率超过40%，贡献大部分盈利。我们认为随着公司不断加码芳纶业务，以及下游新兴应用场景的不断拓展，公司芳纶业务盈利将进一步提升。 增量业务有望贡献新的利润增长极 依托对芳纶的深刻理解，公司投资建设芳纶涂覆隔膜项目，于2023年3月建成投产，实现千万平级芳纶涂覆生产线稳定运转，涂覆性能也得到下游客户的一致认可。目前芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、半固态电池等项目中取得较好进展，已经实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。绿色印染项目于2023年四季度建成投产，目前正在市场推广和产品测试阶段，传统印染行业存量市场巨大，随着纺织业对绿色环保的要求越来越高，公司绿色印染技术未来发展空间广阔。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 投资建议 我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.91/5.63/7.09亿元，对应PE为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动

     泰和新材(002254) 事件 公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入39.25亿元，同比增长4.67%；归母净利润3.33亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%。 芳纶业务稳步增长，氨纶盈利下降拖累2023年业绩 2023年公司积极推动各项目建设，主营产品产销放量，营业收入同比增长4.67%。其中，公司实现氨纶产销量63218、51550吨，同比分别增长60.51%、28.57%；芳纶产销量18948、17154吨，同比分别增长25.86%、21.32%；氨纶、芳纶销售毛利率分别为-3.00%、40.82%，同比分别变化-3.16、0.36个百分点。分业务来看，芳纶系列产品随着产能的逐步释放，利润稳步提升；氨纶行业竞争愈发激烈，产品价格持续下跌，且公司新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。2023年芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，公司整体业绩承压回落。24Q1氨纶盈利同比大幅下降，仍是拖累公司业绩的主因。 氨纶行业短期供应压力较大，静待景气筑底回升 2023年国内氨纶产能约123万吨/年，同比增长13%。随着下游需求的恢复和应用领域的拓展，2023年氨纶需求量有所提升，但由于产能扩张加速，行业持续供过于求，多数企业处于亏损状态。展望2024年，一方面下游纺织服装行业需求有望回暖，但氨纶行业预计新增产能30万吨/年，扩产高峰下，预计氨纶价格将围绕成本线窄幅波动。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地，截至2023年年末，氨纶名义产能约10万吨/年，居国内第五。2023年公司通过实施新旧动能转换，氨纶生产效率提升、生产成本有所降低，目前国内市占率约5%-10%。我们认为，短期氨纶受供应压力，景气或低位运行；中长期来看，下游纺服需求有望稳步增长，静待产能消化下的景气筑底回升。 芳纶发展前景广阔，产能扩张巩固龙头地位 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。2023年年末，公司芳纶名义产能约26000吨/年，公司已成为全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一，国内市占率约50%-60%。目前，公司在建产能26000吨/年，芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，有望持续巩固行业龙头地位。 联合星源材质发布芳纶涂覆隔膜新品，共绘全球隔膜材料新篇章 近期，公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司，双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长，联手打造高品质星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜。相较于现在主流陶瓷或者PVDF涂覆，星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜具有更优的热性能、吸液、保液性能、更轻的比重，能提高电池的电性能、安全性以及制造效率，特别是在电动汽车和大规模储能解决方案中的应用潜力巨大。未来星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜具备进一步降本空间，同时凭借优异的性能，在涂覆材料中渗透率有望快速提升。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜业务的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为41.49、50.04、60.66亿元；归母净利润分别为2.98、4.01、6.06亿元，同比分别变化-10.65%、34.83%、50.98%；EPS分别为0.34、0.46、0.70元，对应PE分别为32.40、24.03、15.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。