泰和新材(002254) 主要观点： 事件 4月28日晚，公司公告2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收39.25亿元，同比增加4.67%；归母净利润3.33亿元，同比减少23.59%；扣非归母净利润2.35亿元，同比减少25.79%。公司第四季度实现营收10.15亿元，同比/环比+7.16%/+4.80%；归母净利润0.55亿元，同比/环比-58.36%/-13.97%；扣非归母净利润-0.01亿元，同比环比均转负。 公司2024年第一季度实现营收9.66亿元，同比/环比-4.55%/-4.83%；归母净利润0.25亿元，同比/环比-81.43%/-53.86%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-94.47%，环比转正。 氨纶行业短期下行，业绩暂时承压 2023年随着下游需求的恢复和应用领域的拓展，氨纶需求量有所提升，但由于产能扩张加速，行业持续呈供过于求状态，受此影响，氨纶价格维持低位震荡，公司2023年氨纶营业收入为14.89亿元，同比-6.96%。产量/销量分别为6.32万吨/5.16万吨，销量同比增长28.57%。2023年泰和新材持续推进项目建设，淘汰落后产能，提升生产效率，降低生产成本，但由于氨纶价格持续低迷，2023年氨纶40D市场均价为31866.27元，同比下降24.99%。同时，公司新产能集中投放，生产线调试时间过长，导致公司氨纶业务出现一定程度亏损。2024年春节后，随着经济复苏纺服需求预期转好，下游采购心态逐渐转暖，氨纶价差已经有所修复，根据百川盈孚数据，2024年第一季度氨纶价差为12546.55元，环比增长7.30%，盈利能力有所修复。需求较四季度环比改善，但供应端仍有一定压力，预计2024年，氨纶需求端呈现弱复苏态势。 截至2023年末，公司氨纶名义产能为10万吨，因公司正在推进新旧产能更替，2023年年末实际产能为7万吨。目前公司氨纶产能分布为烟台1.5万吨+宁夏8.5万吨，公司顺利完成新旧产能置换及双基地布局。宁夏基地单吨氨纶的生产成本比烟台基地低2000-3000元，公司的盈利能力将显著增强。同时，新旧产能置换过程中，公司新增产能均为绿色差别化品种，提高粗旦丝、耐高温等大批号高附加值产品的供给能力，公司氨纶差异化程度进一步提升。后续，宁夏宁东基地拟新建10万吨PTMEG及用于配套氨纶项目，自产PTMEG将使得宁东基地氨纶进一步降低。 芳纶产品以量补价、积极扩展新应用领域，2023年盈利稳定 芳纶产品供需格局稳定，公司芳纶板块逆势获得稳定盈利，2023年芳纶产量/销量达到1.89万吨/1.72万吨，同比增长25.86%/21.32%，实现稳步提升，毛利率40.82%，同比上升0.36pct。控股公司民士达2023年实现营收3.40亿元，同比增长20.70%；归母净利润0.82亿元，同比增长28.74%；毛利率34.00%，增长2.56pct。芳纶市场价格承压，不断下行。一方面由于下游光缆和过滤材料需求不足，另一方面由于帝人公司为了竞争市场份额而主动降价导致。 2023年公司芳纶名义产能2.6万吨，因产能搬迁置换，实际有效产能约2.1万吨。为满足芳纶需求，公司拟募集不超过30亿元用于芳纶扩建和搬迁项目，其中间位芳纶规划7000吨搬迁项目、9000吨新建项目；对位芳纶规划宁夏宁东新建12000吨项目、烟台泰和3500吨新建项目以及1500吨搬迁项目，到2025年间位及对位芳纶有望各形成2万吨产能，总产能较目前翻倍。芳纶纸方面，公司子公司民士达现有芳纶纸产能为3000吨，募投项目投产后将达到4500吨产能。 2023年，公司加大芳纶新应用领域扩展步伐。间位芳纶方面，加大高附加值的色丝产销力度，重点保障防护等高端领域的供应，适当调整工业过滤领域的销量，同时顺应市场启动芳纶涂覆隔膜中试项目，打开间位芳纶未来需求空间；对位芳纶方面，以室外光缆、汽车胶管、复合材料等领域为重点，不断拓展市场份额。尤其是锂电池芳纶涂覆隔膜项目属于国内首家，具备稀缺性和开创性。 投资建议 泰和新材是氨纶、芳纶双料龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。我们认为公司间位芳纶在锂电涂覆上的应用空间打开，公司目前是国内唯一芳纶涂覆供应商，具有很强的稀缺性。同时，2024年公司主要产品氨纶景气度有望边际好转。由于芳纶需求不及预期以及行业竞争加剧，我们预计泰和新材2024-2026年归母净利润5.05、7.27、8.11亿元（2024-2025原值6.69、8.90亿元），EPS0.58/0.84/0.94元，对应PE为 18.15X/12.60X/11.29X。维持买入评级。 风险提示 项目建设不及预期； 锂电涂覆用间位芳纶验证及出货情况不及预期； 氨纶产品及原料价格大幅波动； 氨纶、芳纶行业投产超预期； 宏观经济下行。

     泰和新材(002254) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入39.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%，环比下降4.83%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%，环比下降54.55%。 氨纶业务盈利下降拖累公司业绩，新旧产能转换完成实现降本增效2023年公司营收小幅增长，但利润却出现一定程度的下滑，主要系氨纶业务盈利下降影响。氨纶行业竞争激烈，价格持续下跌，根据百川盈孚数据，截至4月29日，氨纶20D华东市场价格31900元/吨，年同比下跌14.93%，相较年初下跌5.34%；氨纶40D华东市场价格27500元/吨，年同比下跌15.38%，相较年初下跌6.14%。2023年，公司实施新旧动能转换，新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。展望后市，目前氨纶行业仍处于产能扩张期（年内新增产能约30万吨），预计未来一段时间内氨纶价格仍将面临一定压力。近年来氨纶行业集中度不断提高，目前行业前五大企业产能超过70%，并且随着头部企业产能的不断扩张，行业集中度有望进一步提升。截至2023年底，公司氨纶产能约10万吨，居全国前五位，分布于烟台和宁夏两个生产基地，公司完成对老旧产能的淘汰，实现降本增效；我们认为，随着氨纶新旧产能转换的完成，公司在未来的行业竞争里具备一定的成本优势，并且随着下游纺服行业需求回暖，公司氨纶业务盈利有望筑底回升。 芳纶产能持续投放，剑指全球芳纶行业领导企业 公司芳纶产能逐步投放，截至2023年底，具有芳纶产能约2.6万吨，居全球第三位，也是国内唯一一家产能过万吨的企业；公司持续加码芳纶业务，规划2.6万吨新增产能，目前正在建设当中；公司目标2030年间位、对位芳纶产能跃居全球第一，芳纶纸产能全球第二，剑指全球芳纶行业的领导者。近年来新能源汽车、航空、轨道交通的发展对轻质、安全的材料提出更高的需求，使得芳纶有了更多的应用场景；芳纶具有较高的技术壁垒，龙头企业盈利水平一直处于较好水平，2023年公司芳纶业务毛利率超过40%，贡献大部分盈利。我们认为随着公司不断加码芳纶业务，以及下游新兴应用场景的不断拓展，公司芳纶业务盈利将进一步提升。 增量业务有望贡献新的利润增长极 依托对芳纶的深刻理解，公司投资建设芳纶涂覆隔膜项目，于2023年3月建成投产，实现千万平级芳纶涂覆生产线稳定运转，涂覆性能也得到下游客户的一致认可。目前芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、半固态电池等项目中取得较好进展，已经实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。绿色印染项目于2023年四季度建成投产，目前正在市场推广和产品测试阶段，传统印染行业存量市场巨大，随着纺织业对绿色环保的要求越来越高，公司绿色印染技术未来发展空间广阔。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜以及绿色印染项目的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 投资建议 我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.91/5.63/7.09亿元，对应PE为19/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动

     泰和新材(002254) 事件 公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入39.25亿元，同比增长4.67%；归母净利润3.33亿元，同比下降23.59%。2024年一季度实现营业收入9.66亿元，同比下降4.55%；归母净利润0.25亿元，同比下降81.43%。 芳纶业务稳步增长，氨纶盈利下降拖累2023年业绩 2023年公司积极推动各项目建设，主营产品产销放量，营业收入同比增长4.67%。其中，公司实现氨纶产销量63218、51550吨，同比分别增长60.51%、28.57%；芳纶产销量18948、17154吨，同比分别增长25.86%、21.32%；氨纶、芳纶销售毛利率分别为-3.00%、40.82%，同比分别变化-3.16、0.36个百分点。分业务来看，芳纶系列产品随着产能的逐步释放，利润稳步提升；氨纶行业竞争愈发激烈，产品价格持续下跌，且公司新产能集中投放，产线调试期过长，导致氨纶业务出现较大亏损。2023年芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，公司整体业绩承压回落。24Q1氨纶盈利同比大幅下降，仍是拖累公司业绩的主因。 氨纶行业短期供应压力较大，静待景气筑底回升 2023年国内氨纶产能约123万吨/年，同比增长13%。随着下游需求的恢复和应用领域的拓展，2023年氨纶需求量有所提升，但由于产能扩张加速，行业持续供过于求，多数企业处于亏损状态。展望2024年，一方面下游纺织服装行业需求有望回暖，但氨纶行业预计新增产能30万吨/年，扩产高峰下，预计氨纶价格将围绕成本线窄幅波动。公司氨纶拥有烟台、宁夏双基地，截至2023年年末，氨纶名义产能约10万吨/年，居国内第五。2023年公司通过实施新旧动能转换，氨纶生产效率提升、生产成本有所降低，目前国内市占率约5%-10%。我们认为，短期氨纶受供应压力，景气或低位运行；中长期来看，下游纺服需求有望稳步增长，静待产能消化下的景气筑底回升。 芳纶发展前景广阔，产能扩张巩固龙头地位 伴随我国个体防护装备标准的宣贯、国家对个体防护装备配备要求的提高，阻燃防护市场需求有望不断扩大；锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间；同时芳纶特别是对位芳纶方面存在较大的进口替代和出口空间。2023年年末，公司芳纶名义产能约26000吨/年，公司已成为全球规模领先、品种结构齐全的龙头企业之一，国内市占率约50%-60%。目前，公司在建产能26000吨/年，芳纶有技术壁垒、市场门槛高，公司技术成熟、可量产，通过持续加码芳纶业务，有望持续巩固行业龙头地位。 联合星源材质发布芳纶涂覆隔膜新品，共绘全球隔膜材料新篇章 近期，公司和星源材质共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司，双方利用各自在材料科学和锂电池技术方面的专长，联手打造高品质星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜。相较于现在主流陶瓷或者PVDF涂覆，星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜具有更优的热性能、吸液、保液性能、更轻的比重，能提高电池的电性能、安全性以及制造效率，特别是在电动汽车和大规模储能解决方案中的应用潜力巨大。未来星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜具备进一步降本空间，同时凭借优异的性能，在涂覆材料中渗透率有望快速提升。我们认为，随着公司芳纶涂覆隔膜业务的稳步推进，未来有望贡献新的利润增长点。 投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为41.49、50.04、60.66亿元；归母净利润分别为2.98、4.01、6.06亿元，同比分别变化-10.65%、34.83%、50.98%；EPS分别为0.34、0.46、0.70元，对应PE分别为32.40、24.03、15.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。