上海莱士(002252) 核心观点： 事件：2024.4.28公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入79.64亿元，同比增长21.27%，主营业务发展良好；实现归属于上市公司股东的净利润17.79亿元，同比下降5.35%，主要受GDS长期股权投资权益法确认的投资损失影响。2024.4.29公司发布2024年一季度业绩报告，24Q1实现营业总收入20.56亿元，同比下降0.33%，归母净利润7.57亿元，同比增长5.32%，扣非归母净利润5.90亿元，同比下滑16.64%。 2023年终端血制品需求旺盛，营收增速较快；2024Q1主要受去年同期高基数影响，营收出现下滑。2023年主力产品静丙和进口白蛋白销售实现快速增长，毛利率较为稳定。分品类来看，2023年人血白蛋白实现营收49.35亿元，同比增长16.84%，毛利率26.00%。其中进口白蛋白35.04亿元，同比增长28.16%，毛利率18.63%；自产白蛋白14.31亿元，同比减少3.94%，毛利率44.06%。静丙快速增长，实现营收18.05亿元，同比增长37.47%，毛利率56.63%。2024Q1营收和扣非归母净利润出现下滑，我们推测主要受到去年同期高基数影响，同时公司产品结构（进口、代理）发生变化。 采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司全年采浆量突破1500吨，采浆量创历史新高。公司加大存量浆站的挖潜，并加大新献浆员招募力度和献浆员回献频次，积极拓展浆站数量，2023年公司通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站3家（丰镇市同路单采血浆站、永福冠峰单采血浆有限公司、忻城冠峰单采血浆有限公司），已有的44个浆站分布11个省份，分布位于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区）。 布局因子类产品研发，全球尚无相同靶点产品上市。公司致力于血友病治疗的研究，2023年12月上海莱士SR604注射液（规格30mg(1mL)/瓶）临床试验申请获得受理，2024年3月获得药物临床试验批准。SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子VII缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子，SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，其部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。 投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，坚持“内生+外延”双轮驱动战略，坚持以增强公司核心竞争力和持续发展能力为核心，持续加强并购及整合协同工作，我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.98/25.30/29.17亿元，当前股价对应2024-2026年PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

     上海莱士(002252) 股权变更落地持续赋能主业，叠加积极并购，公司扬帆起航 上海莱士是中国规模领先的血液制品生产企业，主要产品为人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、凝血因子类产品等，2022年全年采浆量突破1,400吨，位居行业第二。截至2023年中报，公司共有4个血液制品生产基地（广西莱士未计入），在11个省拥有单采血浆站42家（含下属公司同路生物23年2月新增获批1家，不含广西冠峰的2家）。2023年前三季度公司实现营收59.35亿元（+19.87%），实现归母净利润17.87亿元（+11.46%），主业稳定增长。 2023年12月29日公司发布公告，公司大股东基立福拟将其持有的20%股份（13.3亿股）转让给海尔集团，转让价款共计125亿元，转让价格9.4元/股（较23年12月29日收盘价8元/股溢价17.6%。交易完成后公司控股股东将变更为海尔集团，拥有26.58%股权，有望为公司在浆站、采浆产业链等方面做全方位赋能。 并购整合加速，叠加政策春风，行业迎来发展新机遇 供给端看，“十四五”（2021~2025）规划期间多地发布单采血浆站建设规划，进入规划的最后两年（24、25年），浆站获批有望加速。近年血制品行业并购重组频发，行业集中度持续提升。近期公司公告收购广西冠峰，获得2家浆站，年产能200吨，深度布局广西，进一步打开公司采浆天花板。公司在公告中介绍基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予公司对该协议再次续延十年的权利，公司作为境外公司基立福的国内唯一代理，进口人白将在未来二十年保持稳定，为公司业绩增长保驾护航。 需求持续复苏，公司产品结构良好，核心品种优势明显 人白：公司是基立福在中国大陆地区的独家经销商，占据较高市场份额，进口人白销售增长稳定；自产人白增速与采浆量增速匹配，为公司业绩增长提供稳定支撑。静丙：疫情放开初期感染及住院人数激增导致血制品需求阶段性爆发，近期传染性疾病又一轮爆发（甲乙流、支原体等呼吸道疾病），血制品的紧平衡供需状态或将再次被打破，叠加静丙院内外的价格差异及产品自身迭代带来的盈利能力优化，有望为公司带来新的增长动力。其他血液制品：人纤维蛋白粘合剂市场增长迅速，公司批签发批次平稳增长；凝血八因子2023年批签发公司排名前三，后续具备提价空间。 投资建议 我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们预计2023~2025年公司将实现营业总收入76.85/83.95/92.51亿元（同比+17.02%/9.24%/10.19%）；将实现归母净利润23.59/24.66/26.43亿元（+25.5%/4.5%/7.2%），对应PE18.67/17.86/16.67x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。

     上海莱士(002252) 基立福股权转让终落地，海尔集团将成公司实控人 2023 年 12 月 29 日，上海莱士大股东 Grifols, S.A.（基立福）与海尔集团签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司 13.29 亿股股份（占公司总股本的20.00%），转让价款为 125 亿元，溢价率约 17.5% ；同时，基立福将其持有的剩余公司 4.37 亿股份（占公司总股本的 6.58%）对应的表决权委托予海尔集团或其指定关联方行使。此外，基立福与上海莱士就相关业务达成了排他性合作和战略合作关系，交易股份在交割后三年内不得向任何第三方（关联方除外）出售、转让或以其他方式处置。本次股权变动后，海尔集团将为上海莱士持股最多的法人股东，将成为公司新的实际控制人。 与基立福代理深度长期绑定，合作范围有望延伸至生物科学及诊断领域 2021 年 1 月，上海莱士与基立福签订《独家代理协议》，以独家经销商的身份代理销售基立福国际的人血白蛋白、阿白素和血浆蛋白等产品；此外，上海莱士子公司同路医药还获 GDS 授权独家经销血液筛查系统、血液筛查检测试剂及血液筛查试剂盒产品等产品。 本次海尔集团与基立福股份转让后，基立福应签署一份白蛋白独家代理协议修订协议，将现有白蛋白独家代理协议的期限修改为十年，自交割日起生效，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。同时，基立福承诺，除了现行有效的白蛋白独家代理协议涵盖的产品之外，若基立福或其关联方计划在中国市场推广、销售或分销基立福或其关联方在生物科学和诊断领域（指以下领域：（i）输血血液的采集；（ii）待加工血浆的采集；（iii）血浆蛋白制剂的生产和商业化；（iv）待用血液和血浆的检测；以及（v）免疫血液学和任何其他诊断业务， “生物科学和诊断领域”）的任何血液产品，则须授予上海莱士对该等基立福或关联方血液产品在中国独家经销的优先报价权。 上述协议使得上海莱士至少获得了 10 年白蛋白产品独家代理权的展期，且在生物科学和诊断领域的血液产品拥有了中国独家经销的优先报价权，使公司白蛋白代理业务更具稳定性，且合作领域有望拓宽，代理业务有望稳健、提速发展。 海尔在山东及全国资源优势显著，赋能公司中长期成长 海尔集团作为山东百强企业之一，积极构建开放式创业投资平台，先后成立海尔智家（山东省第二家 A 股上市公司）、海尔生物（山东省第二家科创板上市公司）、盈康生命（海尔集团大健康生态重要品牌）等多家上市公司，并于 2020 年合并港股上市公司海尔电器，首家构建“A+D+H”全球资本市场布局。 作为山东省龙头企业之一，海尔集团在山东省具有举足轻重的商业地位。近年来，海尔集团深入布局大健康赛道，在采浆、存浆、制备、冷链及临床等各环节实行全流程物联网信息化管理，并形成较完整的产业生态；盈康一生通过投资并购重庆三大伟业拓展了血液制品单采血浆站场景，实现血站、医院、浆站三大用血场景的全覆盖。此外，山东省总人口排名全国第二，人口资源优势显著；目前山东省境内采浆站近 20 家，其中泰邦、蓉生两家公司浆站数量较多，剩余未开发浆站的县域数量超 30 个， 海尔集团入主后， 有望赋能上海莱士在山东省内及省外新浆站资源的开发和拓展，公司外延并购能力得以大幅增强。 公司血制品业务基础扎实， 盈利能力有望持续优化 采浆量与吨浆利润居行业前列，上海莱士盈利能力较优。 2022年上海莱士全年采浆量突破 1400 吨，在行业中位居前列， 截止 2022年仅天坛生物、 上海莱士、 华兰生物单年采浆量突破 1000 吨。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 23.3/25.0/30.3 亿元，对应 EPS分 别 为 0.35/0.38/0.46 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为22.18/20.68/17.06 倍，考虑到海尔集团有望带来潜在浆站资源， 公司采浆量预计进一步提升， 高毛利凝血因子类产品不断拓展，与基立福代理白蛋白业务持续贡献业绩增量，有望带动公司价值进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险； 新品推出不及预期风险。

     上海莱士(002252) 核心观点： 事件：2023年12月29日，上海莱士发布公告，海尔集团出资125亿元获得Grifols持有的20%股权，同时后者将剩余6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士控股股东，成为上市公司实际控制人。此次交易价格按市值计算为625亿元，较收盘市值溢价17.48%。公告同时披露交易双方对莱士持有45%股权的GDS公司未来5年业绩承诺和分红事宜、及基立福进口白蛋白未来10年总代业务做了约定。 公司股东结构重大变化，海尔入主将对公司管理带来积极影响。海尔集团是改革开放以来国内快速成长起来的民营企业巨头之一，资产实力雄厚、管理优良，海尔集团旗下医药板块有海尔生物及盈康生命两家上市公司，并购莱士则进一步完善了海尔的血液生态产业链布局。对上海莱士而言，结束此前四年无实控人状态，有望制定更为长远的战略规划，有利于公司整体管理效率提升，业绩稳步增长。 确定GDS业绩承诺及进口白蛋白业务未来长期合作，有利于莱士提升资产质量。上海莱士在2020年通过定增换股引进基立福时取得GDS45%股权，2023年半年报披露对应长期股权投资账面余额为154.43亿元，该部分资产收益率对公司整体ROE影响较大。GDS是全球血筛核酸试剂龙头企业，此次交易中基立福承诺，GDS在2024年1月1日至2028年12月31日期间的累计EBITDA将不低于8.5亿美元、同时每年宣派金额不少于GDS在该财政年度净利润50%的股息，有利于莱士提升投资回报率、降低减值风险、提升现金回报率。此外，基立福就白蛋白独家代理业务将与莱士签署10+10年长期协议，并就价格及最低供应量做出承诺，对公司进口代理业务有稳定预期。 投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先。由于海尔及基立福股权交割尚需时日，我们暂不调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE24/21/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。

     上海莱士(002252) 投资要点 事件：公司股东基立福拟将其持有的13.3亿股份转让给海尔集团，若交易完成公司控股股东将变更为海尔集团。 海尔集团入主，业务协同利好公司长远发展。海尔集团是创立于青岛的集体所有制企业，其发展壮大受到青岛市及山东省的支持。2022年海尔集团公司实现收入2911亿元。海尔集团业务横跨家居、医药生物等行业，旗下上市公司包括海尔智家、海尔生物、盈康生命等。本次海尔集团入股，有利于上海莱士未来获得资金、产业配套资源等方面的支持，我们看好公司股权变更后的长期发展。 股权转让对价125亿元，对应每股价格9.4元。根据股权转让协议，基立福将向海尔集团转让其持有的上海莱士股份13.3亿股，占公司总股本的20%。转让总对价为125亿元，对应每股收购价格为9.4元，较2023年12月29日收盘价溢价17.6%。基立福现持有公司股份17.7亿股，若转让完成，其将持有公司股份4.4亿股，约占公司股本的6.58%，并将保有一个董事会席位。海尔集团及基立福均承诺，未来三年不出售上市公司股份。预计基立福仍将保持公司重要股东身份。 上海莱士锁定基立福人白二十年代理权，GDS业绩承诺对冲上市公司业绩风险。基立福拟将现有白蛋白代理协议的期限修改为十年，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。此外基立福承诺，上海莱士参股公司GDS在2024年-2028年的累计EBITDA不低于8.5亿美元，如业绩承诺未能兑现基立福将给予上市公司现金补偿。我们认为相关承诺凸显了上海莱士管理团队具备优秀经营能力，并平抑了GDS投资收益相关的业绩风险，利好公司长远价值。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

     上海莱士(002252) 投资要点 事件： 2023 年 12 月 29 日，公司公告海尔集团收购基立福持有的公司20%的股份，转让价款共计 125 亿元（转让价格 9.4 元/股， 12 月 29 日收盘价 8 元/股），溢价 17.6%。公司实控人—海尔集团拥有 26.58%的表决权。交易完成后，基立福将继续持有上海莱士 6.58%的股份，并保留董事会席位。此外，基立福与上海莱士签署了一份十年的白蛋白独家代理协议： 2024-2028 年期间，保证供应白蛋白的年度最低供应量，并按照不高于过往基立福收取的价格以及届时市场上具有竞争力的价格供货。 海尔集团实力强劲，多方面助力公司成长： 海尔集团创立于 1984 年，是集体所有制企业（非国企、非民企），在中国企业 500 强中排名第 79位，山东省龙头企业。海尔在全球设立了 10 大研发中心、 71 个研究院、35 个工业园、 138 个制造中心和 23 万个销售网络。海尔近年来着力布局大健康产业赛道，目前拥有海尔生物和盈康生命两家上市公司。致力于高端科研设备、医疗器械和医疗服务解决方案的研发、生产及应用，产品和服务已进入全球近 160 个国家和地区。海尔将支持莱士继续加大研发投入，还将利用自身在智能制造、精益管理和公司治理等方面长期积累的优势赋能莱士，不断提高产品工艺和技术创新能力，助力莱士成为中国乃至全球竞争力的公司。 山东人口众多，站均采浆量高，海尔在当地实力雄厚： 海尔作为山东龙头企业，有望在山东赋能浆站新增长：山东是人口大省，人口密度高，作为血制品大省，山东一共 52 个县， 单采血浆站截至 2023 年不足 20个。其中，泰邦生物、天坛都设有奖站。 凭借海尔在山东的地位有望赋能新浆站的开辟。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为76.91、 90.68、 106.61 亿元，归母净利润分别为 22.18、 26.66、 32.26 亿元，当前市值对应 PE 分别为 24 倍、 20 倍和 17 倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的龙头标的以及新的大股东有望赋能公司新一轮成长，代理业务未来稳定， 维持“买入”评级。 风险提示： 业绩低于预期风险，商誉减值风险，汇率风险等

     上海莱士(002252) 投资要点 公司估值被低估，大股东基立福筹划股权变动，股权激励计划落地：公司公告称大股东基立福正筹划转让公司控股权，近期有望落地，新大股东有望赋能公司长远发展；公司回购股份的资金总额近10亿元。其中，30%将用于实施股权激励计划，并对2023-2025年年度进行业绩考核，即：2023-2025年营业收入依次不低于74亿元/86亿元/90亿元，同比+12.7%/+16.2%/+4.7%，3年收入CAGR为11.08%，实际业绩很可能超预期完成，或2024、2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。该举措可充分发挥员工积极性，彰显管理层对公司发展的充足信心以及业绩的确定性进一步增强。 血制品核心产品静丙、白蛋白等需求量再次激增，叠加库存量很少，面临供不应求的局面：需求端：最近各地陆续再次迎来呼吸系统疾病（流感、支原体感染等）的感染高峰，临床对静丙的需求量再次激增，叠加疫情后渠道库存端静丙“零库存”，静丙仍然面临供不应求的局面。供给端：今年年初至今，静丙院外价格涨价明显。目前，静丙院外价格比院内每支平均高200-300元，静丙今年以来实现“量价齐升”。长远看，升级换代产品层析静丙有望进一步提升静丙的毛利率。今年1-8月，人血白蛋白的临床需求同样“紧平衡”，医院端需求同比增长21.34%，基立福的销售增速位居行业前列。公司进口白蛋白中基立福的批签发量今年1-8月也实现了36.5%的快速增长。 乘行业整合及十四五规划最后两年东风开启新一轮增长：近年血制品行业并购整合趋势持续，行业集中度有望进一步提升。如：博雅生物、派林生物和卫光大股东易主，“国进民退”，包括上海莱士、泰邦生物即将整合落地；十四五规划还剩最后两年，前三年获批浆站比较少、后两年浆站获批加快。公司现浆站42家，预计2025年采浆量达到2000吨（2023年估计1500吨），位居行业采浆量第二。公司有共计12种产品、血浆利用率高、白蛋白等高品质享受高定价，吨浆利润约110万。近期公司战略性收购广西冠峰、深度布局广西，取得2家单采血浆站及血制品生产资质。另外2024年、2025年为十四五最后两年，浆站获批有望加速。 2025年营业收入超过百亿，独家新产品有望未来成为大单品：预计2025年公司实现营业收入106.6亿元。其中，自身的白蛋白收入占比20%，静丙占比20%，其它血制品占比13%。代理的基立福白蛋白收入占比47%，进口白蛋白收入23-25年有望维持20%以上的高增长。人凝血酶和国内唯一上市的人纤维蛋白粘合剂分别有望成为十亿元大单品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.91、90.68、106.61亿元，归母净利润分别为22.18、26.66、32.26亿元，当前市值对应PE分别为24倍、20倍和17倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，公司作为血制品公司中被低估的龙头标的及股权激励使高管利益理顺，2025年自产血制品及代理白蛋白分别给其30倍、17倍PE估值，2025年目标市值850亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业绩低于预期风险，进口白蛋白合作终止风险，商誉减值风险，汇率风险等。

     上海莱士(002252) 投资要点 事件： 上海莱士拟以人民币4.81 亿元收购广西冠峰 95%股权。 收购广西冠峰，取得两家浆站及 200 吨血制品生产企业。 公司拟以 3.4 亿元向自然人股东收购广西冠峰 67.2%的股权， 并以 1.4 亿向叁期基金收购广西冠峰27.78%的股权。 广西冠峰位于广西壮族自治区南宁市， 其产品包括人白、静丙、肌丙等三个品种， 年产能为 200 吨， 下辖两个已经建成的单采血浆站（永福冠峰浆站、忻城冠峰浆站）。 2023 年 1-8 月广西冠峰净利润为-1032.96 万元， 本次收购其总体估值为 5.1 亿元。 布局广西地区， 奠定未来血浆拓展基础。 本次收购前公司共有 42家浆站， 2022年采浆 1400 余吨。 本次收购后公司浆站数量将增加至 44 家。根据公司公告，此次收购后公司将积极推进广西冠峰两个浆站获取采浆许可证以及生产恢复工作。广西冠峰系广西自治区唯一一家血液制品生产企业。参考同类血制品企业相关浆站运营情况，我们认为广西自治区的浆站价值突出，公司此次收购有利于未来进一步拓展广西自治区优良的血浆资源，打开公司浆量增长天花板。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 75.8亿元、 87.6亿元、 101.6亿元，归母净利润分别为 21.7亿元、 25.2亿元、 29.3亿元。 公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示： 采浆量不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 汇率波动风险。

     上海莱士(002252) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，期间实现收入59.4亿元，同比+19.9%，实现归母净利润17.9亿元，同比+11.5%，扣非归母净利润18亿元，同比+12.7%。 三季度收入环比增长10.7%，汇率变动及投资收益影响利润率。公司前三季度收入分别为20.6/18.4/20.3亿元(+22.4%/+14.3%/+22.7%)，归母净利润分别为7.2/5.2/5.5亿元(+31.1%/+1.4%/+1.1%)。23Q3收入/利润分别环比增长10.7%/5.4%。前三季度销售毛利率41.9%，同比下降3.2pp，预计主要系代理人白收入占比有所提升，以及汇率波动影响。销售费用率4.8%(-0.9pp)，管理费用率4.2%(-0.5pp)，销售和管理费用率有所下降，预计主要系收入端快速增长摊薄费用。研发费用率2.2%(+0.2pp)，研发投入快速增长。归母净利率30.1%（-2.3pp），Q3公司持有的交易性金融资产录得亏损6274万元。 股份回购实施完成，彰显公司长期价值。公司于2023年9月1日完成股票回购，以自有资金通过集中竞价方式累计回购上市公司股份1.4亿股，占公司目前总股本的2%，成交价范围为7.06-7.56元/股，成交总金额约10亿元。本次回购额度较大，彰显管理层对公司长期发展的充足信心。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

     上海莱士(002252) 推荐逻辑：1）2023年我国血制品行业需求迎来复苏。随着我国疫情防控取得重大决定性胜利，国内常规诊疗活动复苏。根据卫健委数据，2023年3月我国医院诊疗3.8亿人次，同比增长11.5%。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。2）上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司现有浆站42家，2022年采浆1400余吨，代理基立福进口人白进一步提升公司收入与产业地位，公司凝血因子类产品的市场份额国内领先，我们估计2022年公司自营血制品业务吨浆净利（采浆）约100万元/吨。3）推出员工持股计划调动员工积极性，员工持股计划以2023年至2025年作为业绩考核年度，考核目标为2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元。 疫情后血制品需求有望复苏。受疫情影响，2022年我国医院诊疗人次有所下降。2022年我国医院月均诊疗人次3.3亿人，同比下降5.2%。随着我国2023年疫情防控取得重大决定性胜利，常规诊疗活动复苏，血制品需求快速增长。2023年3月我国医院诊疗3.8亿人次，同比增长11.5%。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。 上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司自2014年起通过多起并购拓展浆站资源，现有浆站42家，2022年采浆量超过1400吨，采浆规模居行业第一梯队。公司获得了基立福人血白蛋白产品的销售代理权，2022年公司代理白蛋白实现收入27亿元，白蛋白代理业务有利于公司提升产业话语权，从而进一步带动其他自产产品的销售。公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11个品种。其中上海莱士本部囊括三大凝血因子类产品。受益于丰富的产品品种及其市场份额优势，公司盈利能力行业领先。我们估计2022年公司吨浆净利（投浆）约100万元/吨。 推出员工持股计划调动公司人员积极性，利好业绩增长和产品研发。公司推出员工持股计划，拟纳入员工不超过272人，其中公司董事、监事、高级管理人员为7人。本次员工持股计划的股份来源为公司股票回购的30%。员工持股计划购买回购股份的价格为3.61元/股。员工持股计划首次授予权益部分以2023年至2025年三个会计年度作为业绩考核年度，2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元，或2024、2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元，给予公司2024年25倍PE，对应目标价9.35元，对应2023年29倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：采浆量增长不达预期、市场拓展不及预期、商誉减值、行业竞争格局恶化等风险。

     上海莱士(002252) 事件：公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入39.01亿元，同比增长18.43%，归母净利润12.39亿元，同比增长16.77%，扣非净利润12.01亿元，同比增长13.43%，经营性现金流5.36亿元，同比下降5.84%；2023Q2实现营业收入18.38亿元，同比增长14.28%，归母净利润5.20亿元，同比增长1.44%，扣非净利润4.93亿元，同比增长4.31%。 Q2单季收入尚可，净利润增速低于预期。2023Q2单季收入18.38亿元，同比增长14.28%，收入增长得益于静丙与进口白蛋白产品的销售增长；2023Q2单季净利润5.20亿元，同比增长仅1.44%，主要系两方面原因，1）外汇损失：公司进口白蛋白销售占比约42%，二季度人民币汇率贬值6%，人民币贬值导致进口白蛋白的支付成本增加，产生较大汇兑损失；2）上生所搬迁：公司自产血制品由于上海生物制品研究所搬迁，导致批签发延后，相应销售量大幅减少，库存环比一季度增加约1亿元。若两项负面影响消除，我们预计二季度净利润应能实现15-20%增长。 员工持股计划顺利通过，看好公司长期发展。公司7月31日发布员工持股计划草案，8月16日获股东大会通过，员工持股计划的规模不超过3,377.00万股，约占当前公司股本总额的0.50%，激励对象购买股份价格为3.61元/股。公司大规模激励员工，有助于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先，随着2023H2批签发数量恢复正常，公司增长也将回归正常轨道，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE21/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。

     上海莱士(002252) 事件：公司2022年实现营业总收入65.67亿元（+53.16%），归母净利润18.80亿元（+45.24%），扣非归母净利润18.26亿元（+33.40%）。其中，2022Q4实现营业总收入16.16亿元（+30.17%），归母净利润2.76亿元（+371.76%），扣非归母净利润2.25亿元（+564.96%）。2023Q1公司实现营业总收入20.63亿元（+22.40%），归母净利润7.19亿元（+31.12%），扣非归母净利润7.08亿元（+20.77%）。 公司资产质量良好，营收利润稳步高增长。公司2022年及2023Q1保持高速稳健增长，一方面是公司采浆稳步增加，2022年采浆突破1400吨，另一方面是22年底及23年1月新冠患者对静丙的巨大需求、静丙出现供应缺口。浆站建设方面，公司2023年2月新获批浆站1家，目前合计共有浆站42家，国内数量仅次于天坛。公司收入持续高增长主要是引进新业务，2020年公司通过定增换股引进基立福成为大股东（持股26.20%），取得GDS（血筛核酸试剂全球龙头）45%股权，基立福将国内白蛋白进口总代业务交给上海莱士，同时GDS血筛试剂中国区也已由莱士开始代理销售。 关注公司治理变化预期。公司股价之前被压制，主要是原有两大股东莱士中国与科瑞天诚股权被动减持问题。根据公司23年一季报，莱士中国与科瑞天诚已分别被动减持至5.39%、2.44%，合计持股7.83%。公司近期公告新一届董事会换届选举，基立福作为大股东提名5位董事候选人，有通过控制董事会实际控制公司的可能，公司治理结构变化值得关注。 投资建议：公司资产质量优秀，股东及治理结构问题如能解决，估值有较大修复空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35、25.85、29.87亿元，同比增长18.90%、15.63%、15.57%，对应EPS为0.33/0.38/0.44元，对应PE为20/17/15倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血制品质量事件风险等。