联化科技(002250) 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入50.18亿元，同比下降14.97%；实现归母净利润-0.75亿元，同比下降122.00%。其中三季度实现营业收入13.53亿元，同比下降38.48%，环比下降20.79%；实现归母净利润-1.00亿元，同比下降172.38%，环比下降399.81%。看好公司研发力度不断加大，新项目稳定推进，植保业务有望恢复，维持买入评级。 支撑评级的要点 植保行业去库存，静待行业回暖。2023年植保行业面临“去库存”现象，需求疲软传导至公司所处的植保CDMO行业，使得公司业绩承压。2023年前三季度公司毛利率为21.86%，同比下降4.78pct；净利率为-1.00%，同比下降7.45pct。作为国内植保CDMO行业先行者和领先者，公司积极协同客户降低行业景气度不足带来的负面影响，同时也依托自身创新实力不断推进业务合作，随着未来植保行业去库存节奏加快、下游需求的复苏以及公司生产工艺的改进，公司业绩有望实现修复。 公司期间费用率小幅增长，研发费用率有所提升。2023年前三季度公司期间费用率为18.67%，同比增长2.30pct；其中，销售费用率为0.50%，同比增长0.24pct，主要系公司将部分管理人员调整至销售部门所致；管理费用率为10.84%，同比增长0.79pct；财务费用率为0.85%，同比下降0.58pct，主要系美元汇率波动，汇兑收益所致；研发费用率为6.48%，同比增长1.84pct。公司期间费用率控制较好，研发费用率有所上升，随着公司继续加大研发投入构筑核心竞争力，有望对公司盈利能力产生积极影响。 新项目稳固推进，全方位协同发展筑牢未来成长性。根据公司2023年半年报，植保业务板块，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时深入研究生物技术的应用，继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO业务合作。医药业务板块，公司上半年完成5个验证项目，医药CRO业务正式起步；同时，公司通过涉及连续反应、酶技术、多肽合成在内的多项新技术，推动多个新项目落地。功能化学品业务板块，公司聚焦20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产。未来随着公司研发力度不断加大，新项目稳固推进实现放量，公司成长性有望继续显现。 估值 受植保行业去库存、需求端疲软影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.03元、0.36元、0.74元，对应PE分别为222.2倍、21.8倍、10.5倍。公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。

     联化科技(002250) 公司发布 2023 年半年报， 23H1 实现营业收入 36.65 亿元，同比下降 1.01%； 实现归母净利润 0.25 亿元，同比下降 87.97%；实现扣非归母净利润 1.30 亿元，同比下降38.60%。 其中二季度实现营业收入 17.08 亿元，同比下降 15.01%，环比下降 12.72%；实现归母净利润-0.20 亿元，同比下降 115.35%， 环比下降 144.85%；实现扣非归母净利润 0.87 亿元，同比下降 44.86%，环比增长 105.52%。 公司上半年销售毛利率为21.95%，同比下降 4.40 pct。 看好公司植保业务有望恢复， 医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。 支撑评级的要点 植保与功能化学品业务业绩下滑， 医药业务营收稳健增长。 23H1 公司营收小幅下降，主要原因为上半年销售订单同比下降。 分业务来看， 23H1 植保业务实现营收 24.76 亿元，同比下降 7.57%，毛利率 16.93%，同比下降 6.50 pct；医药业务实现营收 8.12 亿元，同比增长 5.90%，毛利率 36.38%，同比基本持平；功能化学品业务实现营收 0.86 亿元，同比下降 26.73%，毛利率 17.40%，同比下降 9.69 pct。2023 年以来全球植保行业逐渐进入去库存阶段，需求端疲软，致使公司业绩短期承压。未来随着植保行业去库存节奏推进、下游需求复苏，公司植保业务有望恢复增长。 23H1 公司盈利能力承压，期间费用率控制较好。 23H1 公司毛利率为 21.95%，同比下降 4.40 pct；净利率为 1.35%，同比下降 4.71 pct。 此外， 23H1 公司期间费用率为 14.82%，同比下降 2.03 pct，其中财务费用率为-1.34%，同比下降 2.84 pct，主要系上半年美元汇率波动、汇兑收益所致。 由于公司上半年公允价值变动和投资亏损金额 1.33 亿元， 归母净利润与扣非归母净利润差距较大。 新项目持续推进， 多领域组合拳助力公司成长。 根据公司 2023 年半年报， 植保板块，公司以技术创新为基础，持续推进与全球各大战略客户的 CDMO 合作。医药板块，上半年公司 5 个项目验证通过，并与国内外客户开展业务合作；公司医药 CRO 业务正式起步，研发基地投入使用。 功能化学品板块， 目前管道内待商业化新能源产品 2 个，并已在下游客户完成产品验证， 另有中试阶段 4 个、 小试阶段 11 个； 今年公司聚焦 20,000 吨六氟磷酸锂和 10,000 吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产， 下半年将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作。 此外，公司积极拓展设备与工程服务、冷链物流、光伏新能源等领域， 新项目建设与业务范围扩大有望为公司业绩注入新的成长动力。 估值 受植保行业去库存、 需求端疲软影响，调整盈利预测， 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.60 元、 0.90 元，对应 PE 分别为 29.3 倍、 14.3 倍、 9.5 倍。 看好公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动

     联化科技(002250) 22年业绩稳步增长，短期转固因素影响利润：公司近日发布22年年报及23年一季报，22年实现营收78.65亿，同比+19.41%，实现归母净利润6.97亿，同比+120.93%；23年Q1实现营收19.57亿，同比+15.61%，环比-0.32%，实现归母净利润4459万元，同比-39.85%，环比-87.42%。公司23Q1毛利率22.13%，同比下滑4.22pct，环比下滑2.53pct，毛利率下滑主要是因为英国子公司工厂及22年年底其他基地在建工程转固计提的折旧费用增加，比22Q1增加折旧4000万左右。 植保医药业务稳定增长，创新研发不断：2022年公司植保及医药业务继续稳定增长，植保业务收入和毛利分别同比增长21.6%和29.9%，毛利率较同期增加1.6pct至24.91%；医药业务收入同比增长20.6%，毛利同比减少2.0%，毛利率较同期减少7.61pct。2022年植保及医药业务成本端都受到原材料及能源价格上涨的推升，而在地缘冲突及粮食供应危机催化下，植保产品景气大幅提升，因而植保业务毛利率表现更加坚挺。未来公司将继续依托创新研发优势，不断增加新产品种类，在持续增收创利的同时降低单一原材料依赖程度，平抑成本波动。2022年公司整体研发投入3.95亿元，同比增长24.47%，并建立了医药板块新的研发服务基地，医药业务板块已经完成或正在执行共计15个验证项目，其中2个为API项目，持续加大研发力度，助力长期成长。 积极开拓新能源相关的电子化学品业务，建设进度稳步向前：公司自2015年就确定了电子化学品作为公司未来业务发展方向之一。目前，公司德州联化年产3万吨电子新材料项目一期已建设完成，正在按计划进行调试工作，产品包括年产2万吨六氟磷酸锂和1万吨双氟磺酰亚胺锂；临海联化的年产20万吨电解液、2万吨LT612、1411吨氢氧化锂溶液、500吨三(三甲基硅基)磷酸酯等项目已于2023年3月获得批复。静待新能源化学品业务成为公司增长新动力。 盈利预测与投资建议 公司23年Q1末固定资产较去年年末增加9.76亿，考虑到短期在建工程转固较多导致折旧费用有所增加，且新产能爬坡需要时间，故适当调整盈利预测，我们预计23-25年公司每股EPS为0.66、0.88和1.07元（原23-24年预测为0.71和0.89元），采用分部估值，加权后23年PE为19倍，给予目标价12.54元并维持增持评级。风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，新项目建设和投产进度不及预期。