滨江集团(002244) 投资要点： 深耕杭州三十载，稳健运营的民企品质标杆。滨江集团深耕杭州市场三十载，长期聚焦杭州核心区域，凭借在产品设计、建造品质与客户口碑方面的领先表现，树立了“高品质、高口碑”的品牌形象，成为长三角区域品质住宅开发的标杆房企。21年下半年以来，在行业深度调整的背景下，公司通过负债管控、产品升级与管理提效，成功将行业“逆周期”转化为发展“机遇期”，行业销售排名实现逆势提升。 2025年前三季度业绩同比增幅显著，后续结转资源仍相对充裕。2015-2022年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+18.5%、+20.7%，业绩规模随行业快速增长。2022-2024年，公司营收、归母净利润CAGR分别为+29.1%、-17.5%，在房地产行业调整期利润有所下滑。25Q1-Q3，公司营业收入655.1亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9亿元，同比+46.6%；扣非归母净利润23.9亿元，同比+60.4%，公司业绩大幅增长主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升。25Q1-Q3，公司毛利率、归母净利率分别为12.4%、3.7%，同比分别+2.0pct、-0.4pct。截至25Q3末，公司合同负债为931亿元，较2024年末下降26%，对2024年营收的覆盖倍数为1.35倍，结转资源仍相对充裕。 行业地位逆势提升，区域龙头地位持续夯实。2025年，公司实现全口径销售金额1018亿元，同比-9%，优于百强房企整体表现（同比-20%），主要得益于公司的布局优势以及高品质产品定位。2024年公司实现全口径销售金额1116亿元，行业排名第9，较2020年排名进步18名，行业地位迎来逆势提升。2025年，公司全口径拿地金额487亿元，同比+9%，拿地/销售金额比48%，较2024提升8pct，投资节奏稳健有序，新增项目大部分位于杭州，进一步巩固了其长三角区域龙头地位。截至2025H1末，公司未售土储建面约135万平米，其中62%位于杭州，土储结构集中、区域禀赋优越，为公司持续开发与稳健增长提供有力支撑。 融资规模稳中有降。截至2025H1末，公司并表有息负债为333.5亿元，较24年末下降40.8亿元，债务规模稳中有降。公司融资结构以银行贷款为主（占比83.9%），直接融资占比16.1%，债务来源清晰且成本可控。扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率仅7.03%。公司短期有息负债为94.1亿元，远低于期末货币资金295亿元，现金短债比高达3.14倍，短期偿债能力充足。公司计划在未来两到三年内继续将有息负债维持在合理区间，且继续将“三道红线”监测指标维持“绿档”水平。整体来看，公司融资结构稳健、偿债压力可控、财务安全边际充足，在行业信用分化背景下有望继续保持领先的信用与融资优势。 盈利预测与评级：滨江集团凭借在杭州市场的深耕优势与卓越的产品力，有望率先受益于核心一线及强二线城市房地产市场复苏。公司在维持稳健财务结构的同时，保持合理的投资节奏与积极的项目布局，实现拿地力度与资金安全的平衡。充足的待结转资源有望为未来业绩提供良好的可见性与韧性支撑。我们预计2025-2027年归母净利润分别为28.80亿元、31.66亿元和34.98亿元，对应3月13日股价的PE为11.7、10.7、9.6倍，PB（MRQ）为1.14倍。我们选取土储重点布局杭州的绿城中国、建发国际集团等作为可比公司，平均PB（MRQ）约为0.70倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业销售增速超预期下滑，区域市场波动风险，房价下跌风险。

     滨江集团(002244) 本报告导读： 营业收入与净利润双高增长，分别实现60.6%和46.6%的同比增长，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体结算毛利水平提升。 投资要点： 业绩高增，给予优于大市评级。2025年前三季度公司实现营业收入655.1亿元，同比增长60.6%；实现归母净利润23.9亿元，同比增长46.6%。2025年公司多个项目进入竣工阶段，由于其拿地深耕杭州土储所在城市去化率全国较佳，且合作项目中95%以上均由公司操盘，项目口碑和业绩皆有保障。维持公司2025/2026/2027年EPS分别为0.89/0.97/1.06元，目标价12.34元。 营业收入与净利润双高增长，结算毛利率企稳回升。滨江集团2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别实现60.6%和46.6%的同比增长，主要得益于交付楼盘规模显著扩大及项目整体毛利水平提升，其中毛利率提升2.0pct至12.4%虽然公司三费管理水平提升（三费率降低1.4pct），且投资收益也提升了15.6%，但由于少数股东损益增加11.1倍（提升了15亿元），造成归母净利率反而略微下降0.4pct。 融资能力支撑扩张节奏，新增土储继续深耕杭州。尽管经营活动现金流量净额为-79.5亿元，同比大幅下滑465.3%，但该变动直接源于支付土地款增加，属典型开发周期性支出，不构成持续性经营风险相反，公司通过非全资子公司引入少数股东增资63.56亿元，叠加其他与筹资活动相关的拆借款净流入，使筹资活动现金流量净额达31.6亿元，同比转正308.5%，有效对冲了投资与运营端的现金压力保障了项目开发的资金链稳定。 经营稳健，有息负债规模持续下降。截至2025年9月末，公司并表有息负债规模为321.4亿元，较2024年末继续下降4.8%。 风险提示：杭州等城市复苏不达预期，少数股东损益占比过高。

     滨江集团(002244) 事件： 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%，归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%。 要点： 交付体量增加叠加毛利率提高等因素带来收入利润实现同比高增2025年前三季度公司营收同比增长60.64%，实现归母净利润23.95亿元，同比增长46.6%，收入利润同比实现高增主要原因包括：1）公司前三季度交付楼盘体量同比增长；2）管理费用和财务费用较2024年同期分别下降37.4%和6.0%；3）公司毛利率较去年同期提高2.01个百分点至12.44%，随着前期取得的低毛利项目的交付，未来毛利率会逐步修复。 销售排名位列前十，保持行业前列 2025年前三季度公司实现销售额786.3亿元，同比下降1.87%，位列克而瑞行业销售排名第10名，民营企业第1位，在大本营杭州连续7年获杭州市场销售冠军。实现销售面积200.3万平方米，同比增长17.82%，签约均价同比降低16.72%至3.93万元/平方米，但仍高于其他房企水平。2025年公司销售目标为实现销售额1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额占比1%以上，前三季度销售额已达全年销售目标75%以上。 拿地深耕杭州，土地储备资源优质 拿地方面，土地储备遵循优质原则，即优质城市、优质地段、优质项目、优质产品、选择优质的合作伙伴，确保投资项目实现高质量与高回报。投资金额控制在权益销售回款50%左右。截止2025年半年度末，公司土地储备中杭州占73%，浙江省内其他城市占比17%，浙江省外占比10%。良好的区域布局，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供有力保障。 有息负债规模和融资成本延续下降态势 截至2025年上半年末，公司权益有息负债265.06亿元，较年初下降近40亿元，公司并表有息负债规模333.52亿元，较24年末下降40.83亿元。截至2025年上半年末，公司“三道红线”保持绿档，扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%，现金短债比为3.14倍，平均融资成本为3.1%，较2024年末同比下降0.3个百分点，延续下降态势。2025年公司计划继续降低有息负债水平，目标300亿以内，以及继续降低融资成本，把直接融资比例控制在20%以内。 投资建议： 公司作为民营房企龙头，销售位于行业前列，深耕优质区域，拿地积极，土地储备资源优质，融资成本持续下降，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为29.86/32.21/34.93亿元，对应25/26/27年PE分别为10.8X/10.01X/9.23X，持续给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧

     滨江集团(002244) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%；基本每股收益0.77元，同比增长48.08%。 收入利润快速增长：2025年前三季度，公司实现营业收入655.14亿元，同比增长60.64%；归母净利润23.95亿元，同比增长46.60%。收入大幅增长主要由于交付楼盘体量较去年同期增加。归母净利润同比增速低于收入增速，主要由于：1）2025年前三季度公司的资产减值损失为5.33亿元，较去年同期0.85亿元损失扩大较大，主要由于计提存货跌价准备增加；2）权益比例下降，2025年前三季度的少数股东损益占净利润的比例为41.10%，去年同期为7.81%，相对应的公司权益比例下降33.28pct。盈利能力上，公司2025年前三季度毛利率为12.44%，较去年同期提高2.01pct。费用管控上，销售费用率和管理费用率分别为1.22%、0.52%，分别较去年同期下降0.29pct、0.81pct，表明公司费用管控取得成效。 销售维持前10：根据克而瑞数据，2025年前三季度，公司实现销售面积200.3万方，同比增长17.82%，销售金额786.3亿元，同比下降1.87%，对应的销售均价为39256元/平米，同比下降16.72%。从公司销售金额看，公司已实现全年目标的78.63%，全年目标可期；从排名看，公司前三季度销售全口径金额全国第10，与上半年排名持平，实现“排名维持在行业15名以内”的目标；从市占率看，公司2025年前三季度全口径销售金额占全国商品房销售金额的1.25%，实现“全国份额1%以上”的目标。投资方面，公司在2025年前三季度共新增18个地块，对应总地价为366.39亿元，权益地价为217.34亿元，对应的权益比例为59.32%，其中三季度新增的2个地块均为100%拿地。2025年公司前三季度投资强度为46.60%，拿地较积极。从区域分布看，2025年前三季度新增地块中，金华地块地价占比为3.10%，其余地块均位于杭州，公司维持高质量拿地，聚焦杭州优秀地块。 融资通畅：2025年7月，公司通过短期融资券融资6亿元，发行利率2.5%。2025年10月，公司发行2年期中票，融资7亿元，发行利率2.85%。公司的融资渠道通畅，通过低融资成本补充流动性。 投资建议：公司收入利润快速增长，销售维持行业前10，投资持续高质量拿地，聚焦核心。融资端，公司融资渠道通畅，融资成本较低。基于此，我们维持公司2025-2027年归母净利润为28.39亿元、29.76亿元、31.02亿元的预测，对应EPS为0.91元/股、0.96元/股、1.00元/股，对应PE为12.82X、12.23X、11.73X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。

     滨江集团(002244) 收入利润高增，杭州优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级 滨江集团发布2025年三季报。受结转规模提升影响，公司2025年前三季度收入利润高增，销售排名稳居前十，拿地强度较高且聚焦杭州。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29.4、32.7、34.2亿元，EPS为0.94、1.05、1.10元，当前股价对应PE为11.8、10.5、10.1倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。 收入利润保持高增，盈利水平提升 滨江集团2025年前三季度实现营业收入655.1亿元，同比+60.6%；归母净利润23.9亿元，同比+46.6%，收入利润高增主要由于上半年交付楼盘体量同比增长；经营性净现金流-79.5亿元，结算毛利率和净利率分别为12.44%、6.21%，分别同比+2.01pct、+1.86pct；期间费用率降至2.2%，同比-1.4pct；资产减值损失5.33亿元，2024年同期为-0.85亿元，主要由于计提存货跌价准备导致。公司2025年第三季度收入和归母净利润分别同比+21.0%、+16.0%，结转规模稳中有升。 销售排名维持前十，拿地强度维持较高水平 根据克而瑞数据，公司2025年1-9月实现销售金额786.3亿元，同比-1.9%，行业销售排名第十，民企排名第一；实现销售面积200.3万方，同比+17.8%。根据克而瑞数据，公司1-9月在杭州全口径销售额446亿元，市占率维持第一。公司前三季度在杭州和金华拿地18宗，新增计容建面100.7万方，总土地款366.4亿元，拿地权益比59.3%，拿地强度达46.6%；其中在杭州拿地金额359.6亿元，占比98%。截至上半年末，公司土地储备中杭州占比73%，浙江省内其他二三线城市占比17%，土储结构优质。 融资渠道畅通，融资成本持续下降 公司融资渠道畅通，截至2025年10月末公开市场债券融资30亿元，票面利率不超过3.8%，包括三笔中期票据共18亿元。截至上半年末，公司并表有息负债规模333.5亿元，其中银行贷款占比83.9%；综合融资成本降至3.1%，较年初下降30BPs。 风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。