大华股份(002236) 事件： 公司于2024年4月15日收盘后发布《2023年年度报告》、《2024年第一季度报告》。 点评： 2023年，公司营业收入实现稳健增长，扣非归母净利润实现大幅增长2023年，公司坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现扣非归母净利润29.62亿元同比增长87.39%。分业务板块来看，境内TO G业务实现收入43.33亿元，同比增长0.18%；境内TO B业务实现收入90.87亿元，同比增长9.92%；境内其他业务实现收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外业务实现收入153.27亿元，同比增长3.80%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%；实现扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。 保持较高研发投入，创新业务快速发展 2023年，公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，占营业收入的比例为12.31%。除了对传统的视频技术保持投入，公司持续加强对多维感知、AI大模型、数据智能、智能计算、云计算、软件平台、网络通信、网络安全、创新业务等技术领域的研究、开发和产品化，在创新业务和软件业务领域拓展新的增长点。2023年，公司智慧物联产品及方案中的软件业务收入达17.97亿元，同比增长21.59%，毛利率为67.09%；创新业务实现收入49.07亿元，同比增长19.20%，毛利率为35.41%。 构建完整算法训练体系，大模型助推AI能力提升 公司构建1+1+N算法训练体系，即：算法模型训练+算法增量训练+算法编排，并推出线下训练一体机和AI训练在线平台两大核心平台，支持训练资源按需申请、动态分配、多人协同、任务分配、在线验证、在线部署升级等能力，提供全天候的专家技术支持。客户通过训练平台可便捷地获得新的算法，并享受到专业的技术支持和服务，助力能源、水利等多个行业。2023年，公司发布了融合多模态能力的行业视觉大模型星汉大模型，它主要面向视觉解析任务，同时通过打造几个典型的行业视觉大模型来沉淀出一套计算框架，依托这个计算框架，再打造更多的行业视觉大模型。 盈利预测与投资建议 公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为352.46、383.51、415.71亿元，归母净利润为37.17、43.08、48.08亿元，EPS为1.13、1.31、1.46元/股，对应的PE为15.33、13.23、11.85倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力下降风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

     大华股份(002236) 事件: 2024年4月15日，公司发布2023年年度及2024年一季度报告：2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比+5.41%；归母净利润73.62亿元，同比+216.73%；扣非后归母净利润29.62亿元，同比+87.39%；经营活动净现金流45.99亿元，同比+336.49%。 2024Q1公司营业收入61.81亿元，同比+2.75%；归母净利润5.61亿元，同比+13.26%；扣非归母净利润5.01亿元，同比+25.92%。 投资要点: B端业务稳定发力，创新业务维持高增长 2023年主营业务保持稳健增长，分业务看： （1）国内市场：营收168.91亿元，同比+6.91%，毛利率38.06%，同比+4.87pct。其中：①G端收入43.33亿元，同比+0.81%，毛利率45.52%，同比+6.33pct；公司积极构建数字孪生等新技术，叠加设备以旧换新等政策驱动，G端业务稳中向好。②B端收入90.87亿元，同比+9.92%，业务展现强增长韧性，毛利率40.25%，同比+3.8%；公司持续发力制造、建筑、电力、石化等行业，同时强化业务中台能力、推广SaaS服务模式、加速N类应用落地，B端业务有望成为公司主要成长引擎。 （2）海外市场：营收153.27亿元，同比+3.8%，毛利率46.42%，同比+3.54pct；公司当前已在全球各大洲的主要国家投资建立了69个海外分子公司，产品服务覆盖全球180多个国家和地区；2024年公司与沙特Alat埃耐特达成战略合作成立合资公司，总投资约2亿美元在沙特设 立全自动化、先进的全球智能制造中心，将进一步提升公司全球化供应能力，对于深耕中东区域、服务全球客户带来极为重要的影响，将助力公司海外业务重回高增长曲线。 （3）创新业务：营收49.07亿元，同比+19.2%，毛利率35.41%，同比+2.45pct；公司在机器视觉、智能家居、热成像业务上持续发力，2023年乐橙云全球AIoT设备接入数增长超过25%，用户注册数增长整体超过35%，全球乐橙云平台月活用户超1700万，此外汽车电子、安检、消防业务厚积薄发，有望为后续高增提供充足动能。 毛利率改善明显+费用端稳定，2024Q1态势延续 2023年公司整体毛利率为42.04%，同比+4.17pct；销售/管理/研发费用率为16.43%/3.9%/12.31%，同比-0.31/+0.16/-0.39pct，毛利率提升+费用端维稳，利润空间有望逐步扩大。2023年公司处置了参股公司零跑科技7.88%股权，增加了41.37亿元归母净利润，2023年净利率达23.2%，同比+15.8pct。 2024Q1公司销售毛利率为41.89%，同比-0.64pct，销售/管理/研发费用率为17.68%/3.94%/15.04%，同比+1.41/-0.48/+0.81pct。营收&利润端均保持稳定增长，毛利率小幅波动但仍维持高位。 加深中移动合作拓展新商机，发布星汉大模型实现AI能力跃升2023年中国移动成为公司第二大股东，一方面，中国移动作为头部运营商在客户规模、5G、AI、算力网络等方面优势显著；另一方面，中国移动积极推进视联网业务创新布局，截至2023年“移动看家”和“千里眼”两款全网型业务总客户规模达到5626万户。我们认为，移动入股有望促使公司与中国移动在业务端步入深度合作模式，在G端/B端业务场景通过移动渠道加速输出自身的产品及解决方案。 2023年公司发布星汉大模型，星汉大模型面向行业，以视觉为核心、融合多模态能力。公司通过构建一套大模型研发体系、开发组件及场景化应用三层开发框架，持续匹配行业需求开发各种场景化模型，当前已 发布了面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，并积极推动更多场景化的部署和应用。据艾瑞咨询预计，2020年AI+安防市场规模达453亿元，随着2024年两会将“人工智能+”写入政府工作报告，AI+有望为安防行业带来千亿级市场。 盈利预测和投资评级：公司是国内智慧物联领域头部企业，中国移动成为第二大股东有望加深合作，推出大模型深度赋能业务场景，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.34/45.79/53.03亿元，EPS分别为1.19/1.39/1.61元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11X；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。

     大华股份(002236) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%；2024年一季度公司实现营收61.81亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%。 Q4持续高质量发展带动2023业绩高增，24Q1保持稳定增长符合预期。公司23Q4单季度实现营业收入99.4亿元，同比增长5.82%，环比增长30.02%，实现归母净利润47.72亿元，同比增长655.92%，环比增长677.02%。全年毛利率42.04%，同比+4.17pct。24Q1公司实现营收61.81亿元，同比增长2.75%，归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长25.92%，Q1单季度毛利率41.89%，同比-0.64pct，环比+1.23pct。2023年公司保持快速发展，分产品看，智慧物联产品及方案实现营收266.45亿元，同比增长5.79%，其中软件业务17.97亿元，同比增长21.59%，此外创新业务49.07亿元，同比增长19.20%。境内业务分板块看：1）to G实现收入43.33亿元，占境内营收25.65%，同比增长0.18%；2）to B实现收入90.87亿元，占境内营收53.80%，同比增长9.92%；3）其他业务实现收入34.71亿元，占境内营收20.55%，同比增长8.24%，境内业务合计168.91亿元，收入占比52.43%，同比增长6.91%。全年公司研发投入39.67亿元，同比增长2.17%。23Q4公司不断优化产业结构，处置了参股公司零跑科技7.88%的股权，增加投资收益44.96亿元，占全年利润总额55.36%。 发布星汉行业大模型，实现公司AI能力跃升。2023年公司发布“星汉大模型”，是以视觉为核心，融合多模态能力的行业视觉大模型，面向视觉解析任务，能够通过典型行业视觉模型沉淀汇总出一套计算框架，再以此为基数打造更多行业视觉模型应用，大大提升公司AI模型复用能力，降低客户定制化开发成本，提升效率赋能更多行业创新发展。此外公司采用大模型小型化技术，协同部署大小模型，保证大模型系统算力成本可控，加速模型商业化落地。我们认为随AI大模型行业发展，以及公司AI能力逐步提升，行业应用需求的增长将带动G端及B端渗透率逐步提升，推动公司业务快速发展。 全新升级Dahua Think#2.0，推动智能化发展。公司全新升级Dahua Think#2.0战略，将赋能城市高效治理体系构建与企业数智化转型升级。伴随数字中国建设，政府积极推动数字化转型，公司基于AIoT2.0和物联数智平台2.0将构建城市数智底座，深化场景落地，企业方面公司也将持续强化企业中台能力，助力推动智能化场景业务发展。此外随数字中国顶层规划出台，运营商拥有客户规模、5G、人工智能及大数据、算力网络等优势，将长期占据重要位置。随移动入股，公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。此前双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。 考虑到下游需求的不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司将实现39/47/55亿净利润（先前24-25年净利润预测为42/52亿），对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     大华股份(002236) 事件：公司发布了2023年报和2024一季报，2023年，公司实现营业收入322.18亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润73.62亿元，同比增长216.73%；实现扣非归母净利润29.62亿元，同比增长87.39%。2024年第一季度，公司实现营业收入61.81亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长13.26%。 点评：下游需求复苏启动，利润端成长明显。我们持续看好公司长期发展。2023年公司整体毛利率42.04%，同比增长4.17%，我们认为，主要原因系下游竞争改善；营业成本186.74亿元，同比下降1.66%，公司降本举措明显；经营性现金流45.99亿元，同比增长336.49%；现金红利及股份回购累计26.86亿元，占归母净利润36.49%；研发投入39.67亿元，同比增长2.17%，公司持续重配研发，拥抱AI时代。 创新业务成长明显，海外业务持续拓展。23年营业收入322.18亿元，同比增长5.41%。分产品，物联产品营业收入266.45亿元，同比增长5.79%；软件业务营业收入17.97亿元，同比增长21.59%；创新业务营业收入49.07亿元，同比增长19.20%。分地区，境内营业收入168.91亿元，同比增长6.91%，其中，To G营业收入43.33亿元，同比增长0.18%，To B营业收入90.87亿元，同比增长9.92%，其他营业收入34.71亿元，同比增长8.24%；境外营业收入153.27亿元，同比增长3.80%。 星汉大模型AI能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用：1）城市治理大模型平均准确率提升10%以上，功能数增长50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析；2）电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长40%，一个大模型实现整个行业80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 投资建议：星汉视觉大模型能力快速跃升带来公司业务竞争力，助力开拓市场空间；然而由于未来海外业务拓展趋势存在不确定性，我们将24/25年的营业收入预测由360.99/404.31亿元调整至354.40/407.56亿元，将24/25年的归母净利润由38.40/50.76亿元下调至33.88/38.08亿元，同时预测26年营业收入以及归母净利润分别为497.23亿元和41.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

     大华股份(002236) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，全年实现营业收入322.31亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润73.71亿元，同比增长217.10%；实现扣非归母净利润29.61亿元，同比增长87.35%；全年经营活动产生的现金流量净额46.36亿元，同比增长340%。 Q4业绩符合预期，出售零跑股权现金流亮眼。公司四季度持续高质量发展，单季度实现营业收入99.52亿元，环比增长30.2%，同比增长5.96%；实现归母净利润47.80亿元，环比增长678%，同比增长657%，扣非归母净利润5.59亿元，环比减少13.65%。报告期内公司不断优化产业结构，处置零跑汽车股份，与STELLANTIS N.V.于2023年10月26日签署《股份购买协议》，拟以34.9亿港币的价格向其转让9000万股（4500万H股+4,500万内资股）零跑股份，占零跑总股本7.88%，转让完成后，公司不再持有零跑股份。此次股份转让公司增加归母净利润41.37亿元，此项收益为非经常性损益。公司全年按权益法对零跑计提投资亏损约为3.01亿，经营活动产生的现金流量净额46.36亿元，现金流稳健亮眼，yoy+340%。 公司是机器视觉垂类龙头厂商，发布行业大模型，有望深度受益多模态发展。报告期内公司发布行业大模型“大华星汉大模型”，是以视觉为核心，融合多模态能力，构建面向行业的大模型。公司行业大模型通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力，具备五大优点。此外公司面向城市治理与企业数智化升级的诸多典型行业的视觉大模型，未来通过相关落地实践，将沉淀一套通用算法框架，加快大模型跨行业复制，赋能更多行业创新发展。 中移动战略协同看好公司长期发展。在数字经济的发展大趋势下，智能视觉物联网产业在数字经济、网络强国建设中将长期占据重要地位。公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。中国移动已经派出专职董事入驻，落实产投协同要求，希望将公司打造成产投协同的典范。此前双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。 我们预计2023-2025年公司将实现74/42/52亿净利润，对应PE估值分别为8/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     大华股份(002236) 事件：公司发布了2023年年度业绩预告，2023年，公司实现营业收入3,223,092.10万元，同比增长5.45%；实现归属于上市公司股东净利润737,058.10万元，同比增长217.10%；实现扣除非经常性损益后的净利润296,119.20万元，同比增长87.35%。2023年第四季度，公司实现营业收入995,243.70万元，同比增长5.95%，环比增长30.18%；实现归属于上市公司股东净利润478,044.87万元，同比增长657.29%，环比增长678.43%。 点评：公司归属于上市公司股东净利润实现217.10%的大幅增长，业绩增长趋势显著。 出售零跑股份使公司现金流大幅提升，打开公司战略空间。根据10月26日大华股份公告，公司出售了其持有的零跑全部股份：1）大华以每股38.81元的价格向STELLANTIS出售9000万股股份，总出售价格为34.929亿港元。2）大华此前累计计提亏损超10亿，卖出零跑股份，此前计提的亏损冲回，以后将不再需要计提相关亏损。3）此次股份出售行为增加大华股份当期利润45.48亿，主要计入投资损益。我们认为本次交易将使大华股份现金流大幅提升，公司资产流动性提高，进一步打开公司战略空间。 大模型落地并服务电力、城市治理行业，持续推进AI To B。大华于10月24日重磅发布星汉大模型，且已在电力、城市治理两个行业跑通，即将进一步实现商业化应用。继自然语言大模型之后，技术壁垒更高的视觉大模型或将成为下一个风口，而大华已获先发优势。此外，B端需求有望快速提升：1）大模型技术能从多类型的场景数据中学习，总结通用信息，具有强泛化能力。2）大模型在垂直领域的深入应用，能够有效助力客户降本增效。我们认为，结合大模型应用需求的快速提升和大模型应用范围的持续扩张，公司AI to B市场渗透率即将加深加快。 与中移动达成合作，资源互补，可进一步展望未来合作空间。中移动具有强大的算力资源及渠道资源，已于2023年上半年战略投资入股大华股份。中移动于2021年提出算力网络新概念，同时广泛布局视觉AI，搭建AI视觉中台，布局包括图像语义理解、视频内容挖掘以及3D视觉。2021年，中国移动政企客户数达1883万家，有线宽带用户为2.40亿户。而大华股份在AI方面具备行业领先优势，其先进技术研究院专注于AI领域研发，已有超1,000名研究人员。我们认为基于双方资源的高度互补，本次合作将有效促成双方资源的整合，未来合作空间可进一步展望。 投资建议：在大模型落地+中移动深度合作促成资源互补的逻辑下，叠加公司出售了零跑股份，现金流大幅提升，业绩稳步增长，我们将23年公司归母净利润预测值由此前的50.49亿元调整到73.71亿元；然而由于未来海外需求以及国内政府需求存在一定的不确定性，出于保守观点，我们将24/25年公司归母净利润预测值由此前的64.32/85.48亿元调整到38.40/50.76亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

     大华股份(002236) 投资要点 事件：1）公司发布2023年三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入222.78亿元，yoy+5.23%；实现归母净利润25.90亿元，yoy+52.98%，扣非归母净利润24.02亿元，yoy+51.68%，毛利率42.65%，yoy+5.12pct，净利率12.15%，yoy+4.1pct；单三季度来看，公司实现营业收入76.45亿元，yoy+7.91%；实现归母净利润6.14亿元，yoy+254.46%，扣非归母净利润6.48亿元，yoy+97.31%，毛利率42.27%，yoy+4.71pct，净利率8.71%，yoy+6.42pct。 2）公司股份回购事项：公司8月发布回购公司股份议案，拟以不低于人民币4亿元（含）且不超过人民币6亿元（含）的资金回购公司股份，回购价格不超过人民币31.71元/股（含）。截至报告期末，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份约1836万股，占公司目前总股本的0.56%，最高成交价为21.70元/股，最低成交价为19.70元/股，已使用资金总额约3.9亿元（不含交易费用），本次回购股份方案尚在实施中。 公司Q3持续高质量发展。在整体宏观环境挑战下，公司仍保持单三季度收入、利润和毛利率等同比增长，持续高质量发展；报告期汇兑影响较大，三季度公司汇损1.42亿元，去年同期汇盈2.44亿元，单季度汇兑影响差异3.86亿元。累计来看，今年前三季度汇盈2.07亿元，去年前三季度汇盈5.06亿元，同比减少近3亿元。对外投资方面，公司报告期投资净收益-0.75亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为-0.66亿元。分业务看，政府端结构性亮点出现，公共民生、大交通增速较高；B端客户降本增效，金融、医疗、卫生行业增速较弱，能源行业持续强势，行业整体对于物联和智能化的认识度和接受度也在逐步提高；海外及创新业务持续保持较好增长，其中东北非、拉美、东南亚等区域业务增幅靠前，华睿视觉、华橙发展稳健，预计公司未来将保持业绩持续性回暖。 中移动战略协同看好公司长期发展。在数字经济的发展大趋势下，智能视觉物联网产业在数字经济、网络强国建设中将长期占据重要地位。公司与中国移动在相关方面业务契合度高，互补性强，产投协同前景广阔。目前，中国移动已经派出专职董事落实产投协同要求，希望将公司打造成产投协同的典范。近期，公司双方在视觉大模型、城市数据运营、AI应用、视联网等方面进行了深入的探讨，公司有望在移动集团层面建立并不断完善产投协同沟通机制，积极推动双方业务协同发展。 多模态发展将推动智慧化应用渗透。多模态行业发展持续催化，近期OpenAI官宣推出新版ChatGPT，增加1）语音输入、2）图像输入新功能，极大地丰富了多模态大模型的使用场景。我们认为语音作为最直接、便利的互动形式，完美解决用户在不方便打字下的场景使用，同时也为更多语音交互类应用提供更好底层基础，有利于提高用户粘性，同时增加使用时长与频率。 公司是机器视觉垂类龙头厂商，有望深度受益多模态发展。多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、智能化渗透率增长、模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。目前，公司行业大模型已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初实现商业化应用，具体来看当前可展示demo中，已经实现了若干项不错的进展，未来伴随公司将能力嵌入到产品和解决方案中，将有望更有效的解决客户的痛点和问题，打开长期增长空间。 我们预计2023-2025年公司将实现34/41/52亿净利润，对应PE估值分别为20.4/16.8/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     大华股份(002236) 事件：2023年10月20日，公司披露2023年三季度报告。2023年三季度公司实现营收76.45亿元，yoy+7.91%。实现归母净利润6.14亿元，yoy+254.46%，实现扣非归母净利润6.48亿元，yoy+97.31%。 点评：持续看好公司长期发展，公司整体业绩延续上半年情况，海外新兴市场汇率利好仍然存在。1）2023Q3公司营收qoq-11.29%，归母净利润qoq-58.54%，扣非净利润qoq-52.25%。我们认为原因如下：以历年数据可判断公司Q2业绩多优于Q3，因此Q3环比有所下降，但整体来看仍延续上半年情况，业绩同比增长趋势显著。2）国内市场中，公司持续拓宽业务覆盖面，能够在更多领域找到新的业务增长点，推动国内业绩持续增长，下半年高质量订单数量有望提升。3）海外市场中，巴西、中东、东南亚等发展中国家驱动明显，增长空间持续扩大，今年第三季度人民币平均汇率为7.17，仍处低位，低汇率环境使公司维持高水平的海外毛利，推动海外业务整体保持健康增长。 大模型试点在即，商业化效果潜力可期。1）2023年Q3，公司研发费用27.48亿元，同比增长6.22%，资源相对向研发倾斜。公司持续推动大模型布局，计划在今年四季度正式推出大华行业视觉大模型，现已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初进行方案部署及行业试点，实现商业化效果。2）目前在可展示demo中，大模型已经实现了若干项进展：能够通过描述的方式，有效解析和识别视频内容；可以大幅提升准确率以及泛化能力；具备零样本学习能力。3）大华多模态大模型为百亿量级的视觉行业大模型，未来将瞄准公司8千个细分场景，进一步提升精细度，为各行各业赋能，加速推动行业数字化、智能化水平发展。 深挖多领域合作，中国移动赋能公司成长。1）自中国移动参投大华股份以来，双方合作内容不断加深，现阶段中国移动层面已成立专班，围绕移动“连接+算力+能力”布局，深挖多领域合作，例如：双方协同打造视频算力网络全升级“视联网”以助力政企数字化转型，同时打造全场景智慧消防体系，全覆盖无缝隙进行全域消防数智化管理。2）依据2023中国移动全球合作伙伴大会发布资料显示，公司与中国移动已在大规模视联网、可视化前端感知及监测等领域展开深度合作。中国移动拥有涉及多个行业的政企客户群，与公司拓宽产品覆盖面的战略需求相匹配，未来有望长效赋能公司成长。 投资建议：看好公司大模型N场景应用＋中国移动赋能，我们预测23/24/25年公司归母净利润为40.01亿元/51.97亿元/61.40亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；国际贸易扰动风险。

     大华股份(002236) 结论及建议： 公司业绩：公司2023H1实现营收146.3亿元，YOY+3.9%,录得净利润19.8亿元，YOY+30.0%,扣非后净利17.5亿元，YOY+39.8%,其中Q2单季度实现营收86.2亿元，YOY+4.6%，录得归母净利14.8亿元,YOY+27.2%。公司同时发布公告，拟以自有资金回购股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购金额4至6亿元,回购价格不超过31.7元/股。 国内外传统业务稳健，创新业务继续高增：分版块来看（1）23H1国内业务营收77.7亿元，YOY+6.5%,其中政府业务营收20.8亿元,YOY+2.5%,相对平稳，企业端业务营收38.6亿元，YOY+9.0%,主要是对工商企业、能源企业的销售较好。（2）23H1海外业务实现营收68.6亿元,YOY+1.1%,毛利率同比提升5.2个百分点至47.3%，主要是公司扩充品类、提升本地化服务以及积极拓展渠道。（3）23H1创新业务方面实现营收22.6亿元，YOY+35.1%,其中机器视觉、智能家居、热成像业务增长较快。 精细化管理降本增效成果显着：公司23H1综合毛利率为42.8%，同比提升5.3个百分点，一方面是公司提升高质量业务占比，降低低毛利的工程、硬盘类业务，另一方面是公司精细化管理，供应链降本成效显着。23H1期间费用率同比增加1.8个百分点至28.4%，主要是股权激励导致管理费用率增加以及研发支出增加推升了研发费用率所致。 盈利预期及投资建议：公司本业稳健增长，创新业务快速增长，毛利率改善好于预期，另外，公司AI技术持续发展，与中移动合作也将开拓更多市场，我们看好公司未来业绩的增长。考虑到毛利率改善好于预期，我们上调盈利预测，我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润34.3亿元和43.0亿元，YoY分别增长47.7%和25.2%（原预计公司2023年、2024年分别实现净利润31.4亿元和42.7亿元，YoY分别增长35.1%和36.1%）；EPS分别为1.03元和1.29元，对应P/E分别为19倍和15倍，估值偏低，继续给与“买进”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动

     大华股份(002236) 事件： 公司于2023年8月25日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入保持平稳，归母净利润快速增长 2023年上半年，公司实现营业收入146.34亿元，同比增长3.88%，实现归属于上市公司股东的净利润19.76亿元，同比增长30.01%。公司销售费用同比增长7.40%；管理费用同比增长37.89%，主要系股权激励费用增长和新大楼投入使用折旧、物业水电费等增加所致；财务费用同比下降53.11%，主要系汇率波动致汇兑收益增加。 持续加大研发投入，创新业务快速发展 公司持续加强对人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设，上半年研发投入18.15亿元，占营业收入比例为12.40%。公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年来在智慧物联领域的积累与沉淀，积极寻找增长潜力大、市场空间广阔的领域，快速推进新兴业务领域产品和解决方案的开发，持续推动创新业务的发展。目前，公司已布局工业互联网(华睿)、智慧家居(乐橙)、热成像(华感)、汽车电子(华锐捷)、智慧消防（华消）、智慧安检(华视智检)等业务。创新业务的快速发展大大拓宽了公司智慧物联的航道，已成为公司保持长期稳健发展的重要推动力。上半年，公司创新业务收入达22.59亿元，同比增长33.99%，营业收入占比提升至15.44%。 积极拥抱人工智能，训练行业应用大模型 随着人工智能技术的不断发展，在视觉领域，充分结合行业经验的“行业大脑”是大模型真正商业落地的必然路径。公司致力于结合大模型的能力和各细分行业的数据和知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型；同时，融合多模态技术，将不同模态的数据整合在一起，共同训练模型，有效地提升物联感知的精准性能力。公司还打造了巨灵人工智能开放平台，为合作伙伴提供一站式的算法训练服务。在面向服务合作伙伴、业务合作伙伴时，公司秉承“把方便留给合作伙伴，把复杂留给自己”的经营理念，构建良性的共享共赢生态，实现云联万物、数智未来的产业愿景。 盈利预测与投资建议 公司是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，长期成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至343.03、395.94、455.80亿元，调整归母净利润预测至34.26、43.86、52.87亿元，EPS为1.04、1.33、1.60元/股，对应PE为18.66、14.57、12.09倍。过去三年，公司PETTM主要运行在12-34倍之间，考虑到公司的长期成长空间和市场估值水平的变化，调整2023年的目标PE至27倍，对应的目标价为28.08元。维持“买入”评级。 风险提示 技术更新换代的风险；商业模式转变风险；地方财政支付能力下降风险；汇率风险；产品安全风险；知识产权风险；国际化经营的风险；供应链安全风险。

     大华股份(002236) 【事件】：公司发布2023H1业绩，实现营收146.34亿元，同比+3.88%；归母净利润19.76亿元，同比+30.01%。 聚焦智慧物联主航道，全方位提升精细化管理水平：2023年上半年，我国经济总体回升向好，在数字经济应用和AI技术发展的推动下，公司积极制定适应性的策略和计划，稳健经营。公司2023Q2实现营收86.18亿元，同比+4.60%，环比+43.26%；净利润14.81亿元，同比+27.18%，环比+198.91%。整体环比改善幅度较大，彰显韧性。 持续发展多元化创新业务：按产品看，2023H1，智慧物联产品及方案营收121.61亿元，同比+3.08%，占公司总营收83.10%，毛利率同比改善4.54pcts至44.69%；创新业务实现营收22.59亿元，同比+33.99%。创新业务大大拓宽了公司智慧物联的航道，已经成为公司发展的重要推动力。 各项业务稳健增长，毛利率企稳回升：按分板块看，2023H1，公司国内业务营收77.71亿元，同比+6.52%；海外业务营收68.62亿元，同比+1.05%，毛利率达47.34%，同比改善5.15pcts。国内中，ToG业务相对平稳，在公共、民生、大交通等板块取得不错的增长，实现营收20.82亿元，同比+2.54%，毛利率同比改善7.77pcts到45.12%；ToB业务主要业务线均获得良好增长，实现营收38.58亿元，同比+9.01%，毛利率同比改善3.89pcts到40.80%。展望后期，公司将多维度规划业务布局，对冲系统压力。扩容产品品类、下沉分销网络，业绩有望持续增强。 回购股份，调动核心人员积极性：2023年8月26日，公司发布回购公司股份方案，拟通过集中竞价交易方式，以不超过人民币31.71元/股的价格，回购4-6亿元用于实施公司股权激励或员工持股计划。按回购金额上限、回购价格上限测算，预计可回购股份数量约为18,921,476股，约占公司总股本的0.57%。彰显公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。 投资建议：公司在行业视觉大模型领域的技术突破和产业化，将带来泛化性、准确性和可表达性的同步提高，加速推动行业数字化、智能化水平发展，提升智慧物联行业门槛，形成公司新的护城河。我们预计公司2023-2025年实现营业收入324.32/366.35/421.41亿元，归母净利润33.66/43.72/52.37亿元。对应PE分别为18.99/14.62/12.20倍，维持“增持”评级。 风险提示：AI推进不及预期的风险；国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；创新业务孵化不及预期的风险。

     大华股份(002236) 事件： 8月25日晚，公司发布2023年中报。根据公告，2023年上半年公司实现营业收入146.34亿元，同比增长3.88%；实现归母净利润19.76亿元，同比增长30.01%；实现扣非归母净利润17.55亿元，同比增长39.75%。同时以自有资金回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划，总金额为4-6亿元，回购价格不超过31.71元/股。 盈利能力改善明显，降本措施成果显著： 根据中报，公司Q2单季度营收为86.18亿元，QoQ+43.26%；归母净利润14.81亿元，QoQ+198.91%；扣非归母净利润为13.57亿元，QoQ+240.78%。受益于国内经济恢复、数字经济应用和AI技术推动，公司营收、利润环比显著提升。利润率方面，公司Q2单季度毛利率为43.06%，QoQ+0.53pcts；净利率为17.95%，QoQ+9.76pcts，公司盈利能力改善明显。费用方面，公司持续推进降本增效措施，费用率逐步下降，Q2单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.06%/3.58%/11.13%/-5.44%，环比-2.21pcts/-0.84pcts/-3.10pcts/-6.24pcts。公司持续加大对AI、云计算与大数据、5G、核心器件等技术方面的研发投入，增强市场竞争力。 B、G端业务稳步增长，创新业务及海外业务表现亮眼 公司以智慧物联业务为核心，持续加强合作生态体系建设，上半年G端、B端业务实现稳步增长，G端实现收入20.82亿元，YoY+2.54%；B端实现收入38.58亿元，YoY+9.01%。公司创新业务增速持续亮眼，上半年实现营收22.59亿元，YoY+33.99%，毛利率为35.08%。公司持续挖掘高潜力新兴领域，目前已布局工业互联网（华睿）、智慧家居（乐橙）、热成像（华感）、汽车电子（华锐捷）、智慧消防（华消）、智慧安检（华视智检）等业务，创新业务已成为公司增长新动力。海外业务盈利能力不断增厚，上半年实现境外收入68.62亿元，YoY+1.05%，毛利率47.34%，YoY+5.15pcts。 AI赋能打开成长空间，大模型商业化落地在即 公司作为智慧物联领域的领先企业，持续围绕AIoT、物联数智平台两大技术方向进行布局。根据公司业绩会，目前公司行业大模型已经在电力、城市治理两个行业跑通，预计今年年底或者明年年初实现商业化应用。视觉领域为AI大模型商业化落地提供了天然土壤，公司通过结合大模型泛化能力与细分行业的数据、知识，训练针对行业落地应用的视觉大模型，同时通过融合多模态技术训练模型，提升物联感知能力的精准性。公司在行业视觉大模型领域的不断突破，将构成长期护城河，进一步提升行业门槛。 投资建议： 我们预计公司2023年~2025年收入分别为350.08亿元、410.14亿元、484.41元，归母净利润分别为33.14亿元、42.88亿元、50.23亿元，EPS分别为1.01元、1.30元和1.52元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值存在较大恢复空间。公司作为行业龙头，有望受益于景气度回升，同时业绩持续改善，给予公司2023年PE26X，对应六个月目标价26.26元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示： AI技术研发不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；地缘政治风险。

     大华股份(002236) 事件：2023年8月25日，公司披露2023年半年度报告，2023年H1，公司实现营业收入146.34亿元，同比增长3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润19.76亿元，同比增长30.01%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润17.55亿元，同比增长39.75%。2023年Q2，公司实现营业收入86.18亿元，同比增长4.60%，环比增长43.26%；实现归属于上市公司股东的净利润14.81亿元，同比增长27.18%，环比增长198.91%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润13.57亿元，同比增长49.10%，环比增长240.78%。公司拟以4-6亿元回购股份，用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过31.71元/股。 点评：下游需求复苏开始启动，利润端表现突出。1）2023H1，受下游ToB业务复苏带动，公司上半年业绩回暖，ToB业务占比49.65%，同比增长9.01%，并实现经营活动产生的现金流量净额2.63亿元，半年度转正。我们认为，随着金融、地产、能源、教育、医疗等全行业的复苏，B端业务有望迎来更多增量。2）2023H1，公司实现营业利润22.39亿元，同比增长36.84%；毛利率42.84%，同比增加5.33pct，其中智慧物联产品毛利率44.69%，同比增加4.54pct，创新业务毛利率35.08%，同比增加6.86pct，ToG业务毛利率45.12%，同比增加7.77pct，ToB业务毛利率40.80%，同比增加3.89pct，其他业务毛利率27.70%，同比增加7.17pct。这一方面是由于公司减少主动集成业务，优化盈利结构；另一方面是由于报告期内实现汇兑收益3.49亿元，同比增长33.38%。 估值切换逻辑清晰，大模型有望打开垂类应用空间。2023H1，公司研发费用18.15亿元，同比增长16.06%，其中人工成本16.43亿元，同比增长17.90%，持续加强对于大模型领域的布局和投入，并已取得连续突破，公司软件业务毛利率达68.16%。大华股份将发布百亿级参数的大模型，今年在部分高价值行业中试点，明年在多行业实现应用。与此同时，专注于移动视觉和机器人领域的华睿科技于2023年3-4月通过两次增资扩股方式对其管理层及核心员工实施股权激励，增加注册资本1,061.04万元，股权稀释后公司仍旧是华睿科技的第一大股东。我们认为，大华大模型发布在即，公司的估值逻辑将从传统安防切换到AI，估值有望达到30倍PE，且大模型的小样本+注册模式将提升解决碎片化问题的效率，打开垂类场景应用空间。 海外业务盈利能力提升，新兴市场或成未来增长动力。2023H1，公司实现境外营业收入68.62亿元，同比增长1.05%，境外毛利率达47.34%，同比增加5.15pct。目前，海外市场基本复苏，新兴市场发展潜力较大，例如泰国安防市场占东南亚地区近1/3，且进口比率达90%；巴西安防市场增速较为良好，政府每年约投入数百亿美元，且70%以上依赖进口。而公司在全球有51个分支机构，服务网络覆盖180个国家，深化海外市场下沉，抓住海外新兴市场机遇，或成未来增长动力。 投资建议：看好公司业绩回暖+估值从传统安防向AI切换+海外新兴市场布局，有望驱动公司未来业绩持续增长。因为盈利能力提升明显，我们上调23/24/25年公司归母净利润预测至40.01亿元/51.97亿元/61.40亿元（原预测为35.29亿元/45.79亿元/61.22亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；国际贸易扰动风险。

     大华股份(002236) 结论及建议： 公司业绩： 公司发布业绩快报， 2023H1实现营收146.3亿元， YOY+3.9%,录得净利润19.8亿元， YOY+30.0%,扣非后净利17.5亿元， YOY+39.8%,其中Q2单季度实现营收86.2亿元， YOY+4.6%， 录得归母净利14.8亿元,YOY+27.2%,扣非后归母净利润13.6亿元， YOY+49.1%， 2022Q2受疫情等事件影响，基期偏低（ 2022Q2营收YOY-1.8%,净利YOY-12.8%）， 2023Q2业绩增长符合我们的预期。 B 端恢复推动营收增长，毛利提升推动营业利润快速恢复： 公司上半年营收小幅恢复，主要是 to B 端业务回暖带动。 营业利润同比高速增长37%， 一方面是公司加强过程管控，优化产品结构，强化供应链资源整合及成本控制，提升毛利率水平； 另一方面，人民币贬值汇兑收益增加也有贡献。 多因素将助力业绩继续恢复： （ 1） AI 技术快速发展，公司 AI 实践落地能力较强，可以在端、边、云产品的产业化中应用，另外还可通过 ICC和云睿平台，融合数字化生态推进 AI 产业化，我们认为随着多模态、 GPT技术的发展， AI 技术在产业化中将具备更强的价值。 （ 2）公司与中国移动协同合作，移动 2022 年总营收中与视觉紧密相关的业务估计在 280 亿左右，可围绕各行各业解决方案展开政务业务。 另外在中移动家庭和中小企业市场开拓， 2022 年相关业务规模大约 80 亿左右。 （ 3） 防疫管控新规后，经济活动逐步恢复，预计将带动公司的安防相关业务恢复。 （ 4）公司 2022Q3、 Q4 基期较低， 2022Q3、 Q4 营收分别 YOY-11.2%、 -17.2%，归母净利润分别 YOY-77.1%、 -35.5%， 我们认为 2022H2 较低的基期将有助于公司今年下半年同比增速的提升。 盈利预期： 我们预计公司 2023 年、 2024 年分别实现净利润 31.4 亿元和42.7 亿元， YoY 分别增长 35.1%和 36.1%； EPS 分别为 0.94 元和 1.28 元，对应 P/E 分别为 23 倍和 17 倍，看好公司后续业绩的恢复，给与“买进”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期； 创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动

     大华股份(002236) 事件：公司发布了2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营业收入1,463,354.73万元，同比增长3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润197,600.95万元，同比增长30.01%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润175,476.09万元，同比增长39.75%。2023年第二季度，公司实现营业收入861,791.74万元，同比增长4.60%；实现归属于上市公司股东的净利润148,065.83万元，同比增长27.17%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润135,665.58万元，同比增长49.10%。 点评：1）二季度开始行业逐渐回暖，业绩处于历史相对底部；2）估值切换逻辑清晰，AI逻辑下公司估值有望从20倍提升到30倍。我们认为公司的业绩和估值有望呈现良好的上升态势。 下游需求复苏开始启动，二季度业绩宣示拐点到来。我们认为，二季度业绩增长超预期印证了业绩见底背后的三个逻辑：1）下游ToB业务回暖。2）减少主动集成业务，优化盈利结构。3）海外需求恢复，竞争格局改善。基于此，我们认为业绩复苏有望将在三季度中得到延续。 从传统安防到AI，估值切换逻辑清晰。大华股份将发布百亿级参数的大模型，今年在部分高价值行业中试点，明年在多行业实现应用，凭借算法开发领域的深厚积累，大华股份有望在AI领域继续领跑。公司已经在大模型和多模态技术取得连续突破，并取得了数据驱动的算法方案生产流水线的显著成果，在机器视觉领域也表现出技术优势。公司面向垂直行业应用，开发行业视觉大模型，结合行业专业知识，在效果精度方面有显著优势。大模型技术能从庞大、多类型的场景数据中学习，总结出跨场景、跨业务的通用能力，学习出最普遍的特征和规律，成为具有强泛化能力的通用大模型。它能够更好地捕捉数据中的细微差异和模式，准确性更高。在一些任务中，大模型已经超过了人类的表现，具体场景可以实现连续复杂行为的识别。我们认为，大华大模型发布在即，公司的估值逻辑将从传统安防切换到AI，我们此前预计大华股份在2023年将实现35亿归母净利润，据此计算公司当下的PE仅20倍左右。在AI逻辑下，我们认为大华股份的估值有望达到30倍PE，对应市值1050亿元。 降本、提精度能力将提升解决碎片化问题的效率，大模型产业化路径更加明确。许多ToB业务场景下游链条较长，需要面对大量碎片化细分场景的复杂问题，以煤矿领域为例就有一千多个细分场景。大模型可以大幅缩减算法的交付数量，降低人工智能解决方案的研发成本，将有效提升人工智能面对碎片化问题时的研发效率和供给能力。公司已开发SAML技术，可以根据算法需求，自动在先验库中搜索出最优网络结构，与去年同期算法相比，在实现同等效果的前提下可以节省50%的人力，模型效果平均提升5%，模型耗时平均降低5%。随着大模型降本、提精度的能力进一步增强，我们认为，通过更有效地解决长尾碎片化问题，大模型在垂类场景中的应用将快速扩张。 投资建议：公司业绩拐点或到来+估值从传统安防向AI切换的逻辑将成为公司价值增长的重要驱动力，我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为35.29亿元/45.79亿元/61.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

     大华股份(002236) 事件： 7月11日晚，公司发布2023年半年度业绩快报，预计2023年上半年公司实现营业收入146.34亿元，同比增长3.88%；归母净利润19.76亿元，同比增长30.01%；扣非归母净利润17.55亿元，同比增长39.75%。随着经济回暖、需求端逐步改善以及公司控费措施效果显著，公司业绩边际有所修复，利润端弹性显现。 利润端同比环比高增，股权激励目标上调彰显信心： 根据快报，预计Q2单季度营收为86.18亿元，YoY+4.60%，QoQ+43.26%；归母净利润14.81亿元，YoY+27.17%，QoQ+198.91%；扣非归母净利润为13.57亿元，YoY+49.10%，QoQ+240.78%。23H1公司业绩实现增长，主要原因系公司围绕以视频为核心的智慧物联领域，持续创新业务投入以及深化营销、交付服务。随着公司控制成本、产品结构优化、整合产业链资源等措施的不断推进，以及人民币贬值汇兑收益增加，公司盈利能力显著改善，22Q3/22Q4/23Q1/23Q2E单季度净利率分别为2.29%/5.92%/8.19%/17.18%，呈逐季上升趋势，且23Q2增幅明显。 2023年6月17日，公司发布股权激励办法修订稿，对2022年原有计划进行修订，具体条款为“以2022年营收、净利润为基数，2023年营收或净利润同比增长不低于35%，2024年营收或净利润同比增长不低于83%”。以激励计划为参考，则对应2023/2024年营收、净利润分别为412.63/559.34亿元、31.38/42.53亿元。股权激励计划彰显公司业绩信心，提升核心团队凝聚力。 中移动合作夯实内功，布局AI打开成长空间 公司与中移动已于3月达成战略合作，中移动成为公司第二大股东，持股8.81%。中移动作为龙头运营商，其战略入股将使公司业务得到充分发展。在渠道、品牌以及技术方面，公司有望和中移动形成深度耦合，发挥“1+1＞2”的协同作用。根据6月投资者关系记录，中移动正筹备建设全国范围的视联网，公司积极参与其中，有望深度受益于视联网所带来的流量加持以及场景化项目落地，同时公司还将协同中移动物联网布局“视频算力一张网”建设。作为AI+安防领域的领先厂商，公司在视频AI、算力等方面具有深厚积累。公司已获得60多项海内外AI算法竞赛评测第一，开发出低代码、快迭代、低门槛、全协同的巨灵AI开发平台，子公司华睿科技AI机器视觉产品市场领先。公司作为较早认识到大模型泛化能力且布局的企业，有望凭借行业know-how和海量数据，在AI+领域占据先发优势，降本增效同时提升市占率。 投资建议： 我们预计公司2023年~2025年收入分别为350.08亿元、410.14亿元、484.41亿元，归母净利润分别为33.14亿元、42.88亿元、50.22亿元，EPS分别为1元、1.29元和1.51元，对应PE分别为22倍、17倍和14倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：AI技术研发不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；地缘政治风险。

     大华股份(002236) 事件： 公司发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》及相关修订说明公告。将激励计划中公司层面2023-2024年的业绩考核指标由以“2021年营收/净利为基数，2023年营收或净利增长不低于34%，2024年营收或净利增长不低于56%”更新为“以2022年营收/净利为基数，2023年营收或净利增长不低于35%，2024年营收或净利增长不低于83%”。 点评： 多因素影响短期业绩，适时调整股权激励考核指标更利后续激励：2022年全球经济因通货膨胀、贸易摩擦加剧、供应链动荡、地区冲突等多重不利因素面临下行压力，市场需求收缩，公司所处的智慧物联行业增速也阶段性放缓。此外，2022年下半年公司被美国商务部工业和安全局列入《出口管制条例》直接产品规则适用的对象范围清单，对公司经营生产均有一定影响，公司2022年营收YOY-6.9%,净利YOY-31.2%。公司在宏观大环境变化下，适时调整股权激励考核指标，我们认为将更有利于激发管理层及核心骨干员工的工作热情，保障激励计划效果的实现。从调整的具体情况来看，虽然2023/2024年的考核基数变更为较低的2022年，但公司上调了2024年的考核增速，展现公司对未来快速恢复的预期。 多因素将助力业绩恢复：（1）AI技术快速发展，公司AI实践落地能力较强，可以在端、边、云产品的产业化中应用，另外还可通过ICC和云睿平台，融合数字化生态推进AI产业化，我们认为随着多模态、GPT技术的发展，AI技术在产业化中将具备更强的价值。（2）公司与中国移动协同合作，移动2022年总营收中与视觉紧密相关的业务估计在280亿左右，可围绕各行各业解决方案展开政务业务。另外在中移动家庭和中小企业市场开拓，2022年相关业务规模大约80亿左右。（3）防疫管控新规后，经济活动逐步恢复，预计将带动公司的安防相关业务恢复。 盈利预期：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润31.4亿元和42.7亿元，YoY分别增长35.1%和36.1%；EPS分别为0.94元和1.28元，对应P/E分别为24倍和17倍，看好公司后续业绩的恢复，给与“买进”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动

     大华股份(002236) 事件： 2023 年 6 月 16 日，公司发布 2022 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计 14972.8 万份，占本激励计划草案公告日公司总股本的 5%，股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币 A 股普通股股票。其中：授予激励对象股票期权 7486.40 万份，行权价格为 16.86 元/份；授予限制性股票 7486.40 万股，授予价格为8.43 元/股。本激励计划首次授予的激励对象共计 4345 人。 点评： 1） To B 市场大潮下， AI 将赋能各行各业，公司通过激励催化相关业务发展； 2） 行业格局得到改善，公司发展迎来新机遇。 我们认为此次股票期权与限制性股票激励计划或将有效助力公司获得广阔发展空间。 业绩增长空间广阔，激励机制可行性较高。 本激励计划业绩考核要求为：以 2021 年净利润/营业收入为基数，公司层面业绩指标为 2022 年归属上市公司的净利润增长率/营业收入增长率不低于 16%；以 2022 年净利润/营业收入为基数，公司层面业绩指标为 2023-2024 年归属上市公司的净利润增长率/营业收入增长率分别不低于 35%、 83%。 2022 年公司实现营业收入 305.65 亿元，归母净利润 23.24 亿元，我们认为公司存在较大的增长空间，本激励计划达成的可能性较高。 此次激励计划中股票期权摊销成本为 12892.42 万元，限制性股票摊销成本为摊销成本 60490.11 万元。限制性股票适用于不同的限售期，授予登记完成日与首次解除限售日间的间隔不得少于 12 个月。 激励计划覆盖 4000+核心人员，充分调动人才积极性。 本激励计划首次授予的激励对象共计4345 人，其中：股票期权的激励对象中董事及高级管理人员合计 10 人，授予数量 453.60万股，占授予总数的 6.06%，核心骨干人员合计 4335 人，授予数量 7032.80 万股，占授予总数的 93.94%；限制性股票激励对象中董事及高级管理人员合计 10 人， 授予数量 680.40万股， 占总数的 9.09%，核心骨干人员合计 4335 人， 授予数量 6806 万股， 占授予总数90.91%。 本次激励计划有助于公司吸引和留住专业管理、核心技术和业务的优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性与创造性。 AI 浪潮+to B 市场打开，激励计划助力目标实现。 在 AI 快速发展大背景下，市场均处于发力端。公司继续发展工业互联网领域相关业务、智慧家庭、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧安检等创新业务，为公司不断拓展新的高速增长点；在垂类领域，大模型助力客户降本，需求提升，推动 to B 渗透率快速增长。我们认为公司主业复苏存在明显机会，本激励计划有望充分激发人才活力，有效提升团队核心凝聚力以实现发展战略和经营目标。 投资建议： AI 浪潮+公司所在行业景气度持续提升的逻辑下，本激励计划将赋予公司长期增长动能， 我们预测 23/24/25 年公司归母净利润分别为 35.29 亿元/45.79 亿元/61.22 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。

     大华股份(002236) 核心观点 【事件】：2023年6月16日晚，公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案修订稿）。将第二、三个行权期的营收/净利润考核基数从2021年度改为2022年度，营收或扣非归母净利润增长率分别不低于35%和83%。 调整股权激励目标，彰显未来业绩坚定信心。公司于2022年4月1日晚发布过《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》。由于全球经济因通货膨胀、供应链动荡等不利因素面临持续下行压力，加之2022下半年公司被美国商务部工业和安全局列入《出口管制条例》直接产品规则适用的对象范围清单，公司智慧物联业务增速阶段性放缓。虽然新方案一定程度上下调了2023年的收入/利润目标的绝对金额，但按公告折算可以发现公司对于2024年营收目标进行了上修，彰显了公司对于行业景气度、经营能力的长远信心。公司对考核指标进行修订，将有效增加企业员工的积极性。 经济稳中向好，与中移合作产投协同。2023年6月16日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》等，并指出将研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。随着政策优化调整，经济复苏提升安防行业景气度，公司业绩有望随之持续提振。公司与中国移动的合作不仅仅是资本的投入，更是产投协同的典范。在战略层面，公司协同中移物联网布局中国移动“视频算力一张网”的建设。从业务方面：其一，双方将在省、地市、区县各层级进行对接，围绕各行各业解决方案展开政企业务形成有效的资源对接共享机制。其二，移动各省主导消费类产品如路由器、相机、智能门锁等的集采，与公司乐橙家居密切相关，有望拉动业务协同。此外，公司还与移动共同成立联合实验室，在云、算力方面加大投入，彼此助益。 积极拥抱AI获得持续增长动能。随着GPT等新兴技术和相关应用的推出，大模型和多模态技术连续取得突破，在机器视觉领域也表现出技术优势。公司在政府和企业的多个行业积累了大量的行业经验，其巨灵AI平台已具备一定的AI算法生产能力。公司将围绕行业需求出发，结合多模态和大模型技术能力，重点推进面向行业应用的行业视觉大模型研发与产业落地，进一步加快政府和企业数智化的业务拓展，提升渗透率，同时优化研发效率提质增效。?投资建议：公司有望受益于经济持续回升、数字中国建设、人工智能浪潮，业绩估值有望双升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入339.00/383.44/441.96亿元，归母净利润32.80/42.06/49.76亿元。对应PE分别为21.68/16.91/14.29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI推进不及预期的风险；国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；创新业务孵化不及预期的风险。

     大华股份(002236) 事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入305.65亿元，yoy-6.91%；实现归母净利润23.24亿元，yoy-31.2%，扣非归母净利润15.81亿元，yoy-49.07%；23Q1公司实现营业收入60.16亿元，yoy+2.87%，归母净利润4.95亿元，yoy+39.31%。 2022全年业绩受宏观环境影响承压，23Q1逐步回暖利润超预期。公司22Q4单季度实现营收93.9亿元，yoy-17.24%归母净利润6.31亿元，yoy-35.54%，毛利率同比改善至38.65%，其中Q4计提资产减值及信用减值共计3.78亿元，其他收益与投资净收益共计8.2亿元；23Q1业绩超预期，受益下游需求逐步回暖影响，公司Q1单季度营收同比略有增长，毛利率提升到42.53%（yoy+3.5pct），净利率8.19%（yoy+2.3.pct）。利润同比大幅提升至4.95亿元，其他收益与投资净收益0.52亿元，扣非归母净利润实现3.98亿元，yoy+15.15%，环比增加4亿元。 中移动定增落地看好战略协同优势。运营商是数字中国基建核心，中移动作为运营商龙头，拥有领先的渠道和平台优势。2021年中国移动政企客户数量达到1883万家，2022年在政企业务市场，中移动中标金额达到652.52亿元，占据了44%的市场份额。公司作为AI视觉接口，具备硬件、软件、平台能力，有望与中移动在数字中国建设落地中深度受益。此外大华-中移动协同研发将发挥两者优势，实现视频和智能融合贯通的技术框架构建。未来下游客户将基于不同能力，快速构建统一标准的视觉应用，推动公司业务向B端渗透率提升。目前，中移物联公司已经发布了首款搭载视觉智能操作系统平台层的网络摄相机E509，大华股份则发布了搭载该系统部分能力组件的球型网络摄相机、半球型网络相机等30余款产品，未来有望进一步深化合作。 TOB是通用大模型在垂类应用的主要场景。本轮AI创新底层核心是应用层面的快速商业落地，以ChatGPT为代表的交互方式升级带动用户数量飞速增长。在重类领域，我们认为大模型将为企业带来1）降本、2）需求提升，从而推动toB渗透率快速增长。在机器视觉领域，大模型带来的降本增效会推动下游智慧化升级，智能视觉绝不仅限于安防场景。此前Sam的推出也侧面验证：随AI发展，模型泛化、标准化的能力将不断提升，垂类公司将品著受益。我们认为在细分赛道掌握终端接口、数据、垂类算法、客户的公司将拥有较高护城河壁垒。 多模态发展将推动B端智慧化应用渗透。多模态是一种全新的交互、生成模式，背后是大模型深度学习能力提升。多模态发展有望带来公司大模型能力提升，视觉精度提升带动需求量级增长，随之带来的数据量增加也会推动智慧化解决方案升级。大模型的应用长期来看不仅从成本端降本增效，需求端带来的快速渗透推广更将为公司带来持续业绩增长。 我们坚定看好大华股份“底部复苏+数字中国+多模态”的短中长三重增长逻辑，看好基本面修复及中移动入股后给公司带来的业绩弹性，以及多模态打开长期的增长天花板。我们预计2023-2025年公司将实现34/41/52亿净利润，对应PE估值分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。