科大讯飞(002230) 投资要点： 公司公布了2025年三季报：2025前3季度公司收入169.89亿元，同比增长14.41%；净利润-0.67亿元，减亏2.77亿元；扣非后净利润-3.38亿元，较上年同期减亏1.30亿元。2025Q3，公司收入60.78亿元，同比增长10.02%，净利润1.72亿元，同比增长202.40%，扣非净利润0.26亿元，同比增长76.50%。 2025Q3公司收入增速放缓，但是盈利能力和收款情况都继续呈现改善趋势。 （1）收入方面：Q3增速较Q2下滑了0.10PCT，略有下滑。由于整体宏观经济形势的影响，公司出于对G端业务回款能力的考虑，对G端业务进行了甄别，导致智慧城市、数字政府业务出现下滑。但是在教育、医疗、大模型、C端等方向上都表现突出，其中教育增长30%，C端业务也增长了40%，带动整体业务结构的改善和收入质量的提升。 （2）费用方面：Q3公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了23.06%、-1.36%和1.43%，2025年公司在积极地进行销售推广，重点头像C端和海外业务，有望在优势业务上获得更好的收入增长。 （3）现金流方面：前3季度销售商品提供劳务收到的现金174.38亿元，高于收入水平，同比增长16.26%；经营性现金流1.23亿元，较去年同期增长9.44亿元；截至9月底应收账款159.13亿元，较年初增长12.47亿元，仍然处于较高水平。 公司作为国内唯一的国产算力底座大模型，在当前美国出口管控和国产算力切换的大背景下，安全优势明显。1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一，Q3中标金额5.45亿元，是第二至第五名总和的1.88倍。对比开源大模型来看，公司作为深耕行业需求的企业，在行业数据经验积累和模型幻觉控制方面优势明显。随着星火大模型在央国企成果逐步落地，前三季度星火军团收入同比增长200%以上。7月公司的“讯飞星火X1”升级版上线，在小一个数量级的情况下，实现o3能力的对标，11月6日公司还将进行大模型升级发布。 在星火教育大模型的加持下，公司学习机业务实现高增长。公司AI学习机已经连续4年成为国内高端学习机销量和销售额第一，2025前三季度公司学习机业务实现80%的增长。考虑到当前学习机6-7%的渗透率，后续随着大模型能力的持续提升，学习机作为个性化能力提升的重要手段，仍有较大的需求释放空间。 2025年公司海外业务持续发力，取得了关键性进展。2025年上半年，公司海外收入同比增长212%，2025Q3继续实现2.7倍的收入增长。这其中，办公本、翻译机、录音笔、词典笔等硬件产品都取得了快速增长，在中东、东南亚、日韩等地销售势头良好。公司海外开发者达到54.5万，同比增长25%。同时，公司还在积极加大海外市场费用投入（2025年前三季度从上年的5000万增长到1.4亿元），为2026年海外业务增长蓄能。 公司开启新一轮融资，持续发力AI产业。2025年8月开始，公司开启新一轮融资，拟募资40亿元，其中8亿元用户“星火教育大模型及典型产品”，24亿用于“算力平台”，8亿用于补充流动资金。本次定增中实控人控制的言知科技将认购2.5-3.5亿元，彰显了实控人对于公司发展的信心。 给与公司“增持”的投资评级。公司在保持大模型研发投入的同时，实现了国产算力的大模型与主流大模型能力的对标，有望在后续的国产算力替代的趋势下占据先机。预计25-27年公司EPS分别为0.42元、0.56元、0.78元，按10月23日收盘价51.85元计算，对应PE为123.84倍、92.32倍、66.44倍。 风险提示：AI能力提升不及预期，上游客户需求和行业景气度不及预期，应收账款回款压力。

     科大讯飞(002230) 事件：近日，科大讯飞发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；归母净利润-0.67亿元，扣非净利润-3.38亿元，亏损显著收窄。 核心经营指标表现亮眼，当季度利润及现金流实现转正。2025Q3，公司核心指标同比实现显著增长，当期实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02%。同时，公司当季经营质量实现关键转折，归母净利润转正为1.72亿元，同比增长202.40%，盈利显著改善（2025Q1/Q2别为-1.93亿元/-0.46亿元）；经营性现金流净额回正为8.95亿元，同比增长25.19%，现金流健康度显著提升（2025Q1/Q2别为-7.12亿元/-0.60亿元）。盈利能力方面，2025Q3公司销售毛利率达40.38%，较Q2进一步提升，显示公司产品盈利空间持续拓宽，整体盈利能力呈增强态势。 人工智领先地位巩固，星火大模型保持业界第一梯队水平。在当前复杂的国际科技竞争背景下，公司坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证，科大讯飞人工智能产业领先地位进一步增强。7月25日，基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAI o3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，尤其在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。 AI商业化全面加速，开放生态助力行业赋能。据公司三季报披露，2025年1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强，2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。 投资建议：公司作为全球人工智能产业龙头，2025Q3经营质量实现关键转折，建议积极看待科大讯飞的星火X1深度推理模型升级和AI应用落地。预计公司2025-2027年营收分别为279、338、414亿元，归母净利润分别为7.29、11.05、14.13亿元，2025年10月22日收盘价对应市盈率164X、108X、85X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧

     科大讯飞(002230) 事件：科大讯飞发布2025年第三季度报告，公司2025年前三季度实现营收169.89亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比增长80.60%，大幅减亏；单2025Q3，公司实现营收60.78亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，实现盈利；经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。 核心业务保持稳健增长态势，利润端高增长。2025年第三季度，公司核心业务继续保持增长发展态势，当季净利润、现金流均实现转正。2025年Q3公司营业收入同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长超200%，表现亮眼；扣非净利润同比增长76.50%；经营性现金流净额同比增长25.19%。费用端：2025年单三季度的管理费用和研发费用率均低于2024年第三季度，控费效果得当，盈利能力进一步加强。 坚持投入AI大模型研发，稳固人工智能业界第一梯度水平。2025年7月25日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAI o3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先。尤其在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了在教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队。9月17日，科大讯飞发布专门为东盟十国打造基于纯国产硬件的星火东盟多语言大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。 大模型中标数量和金额业内排名第一。根据中国大模型中标项目监测与洞察报告，2025年1-9月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度公司大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，讯飞星火产业生态进一步加强，2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。 盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平。我们预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.52/0.65元，对应P/E分别为130.84/100.65/80.32倍，维持“买入”评级。 风险因素：AI大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。

     科大讯飞(002230) 2025年10月20日，公司发布2025年三季报。公司2025年第三季度实现营收60.8亿元，同比增长10.0%，毛利润为24.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润为1.4亿元，同比增长202.4%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比增长76.5%。 现金流方面，公司2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为70.8亿元，同比增长18.2%，快于同期营收增速；经营活动现金流量净额为9.0亿元，同比增长25.2%。 经营分析 收入方面，根据公司2025年上半年披露的营收结构及增速，C端、B端、G端业务营收占比分别为32%、42%、26%，其中C端业务同比增长38%，我们判断第三季度C端业务依然是营收增长的主要驱动因素。 费用端，2025年第三季度公司销售、管理、研发费用之和同比增长9.7%，快于当期毛利润增速。其中销售费用同比增长23.1%，根据上半年销售费用结构，我们判断主要系公司增加了渠道营销推广费用，从而拉动学习机等C端硬件营收的增长。管理、研发费用增长相对平稳，分别同比下滑1.4%、增长1.4%。此外，第三季度公司其他收益（多为政府补助）为3.4亿元，较上年同期增长1.3亿元；公允价值变动收益较上年增加0.37亿元。 公司40亿元定增仍在募集中，其中8亿元用于星火教育大模型及典型产品，尤其在AI智慧课堂和AI学习机两个重要产品方向实现深度落地；另外32亿元用于补充流动资金。若募集成功，公司教育业务营收有望进一步增长。 盈利预测、估值与评级 基于公司2025年三季报，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为270.8/306.5/343.0亿元，同比增长16.0%/13.2%/11.9%；归母净利润分别为9.5/11.6/13.0亿元，同比增长69.7%/21.8%/11.8%，分别对应124.9/102.5/91.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；周转现金流不足的风险。

     科大讯飞(002230) 本报告导读： 2025上半年公司业绩改善，亏损明显收窄。随着AI持续赋能政企数字化场景，智慧教育需求回暖，AI消费者业务放量，看好公司长期发展空间。 投资要点： 投资建议：维持“优于大市”评级，目标价66.75元。公司营收稳步增长，利润端亏损大幅收窄，教育业务延续20%+增速驱动公司整体业绩上行，随着公司开发平台业务的发展以及星火应用放量，公司AI龙头地位有望愈发稳固，我们预计公司2025-2027年营收280.56/337.96/410.28亿元，考虑到公司营收体量较大的情况下仍能取得较为不错的营收增速，我们给予公司2025年5.5倍PS，对应目标价为66.75元/股。 上半年亏损大幅收窄，控费初见成效。2025H1公司实现营业收入109.11亿元，同比+17.01%；实现归母净利润-2.39亿元，亏损同比收窄40.37%，扣非后亏损3.64亿元，同比收窄24.62%，经营韧性强化。上半年期间费用率合计44.53%，同比-0.89pct，其中销售费用率同比+1.68pct。公司单Q2营收62.53亿元，同比+10.12%，归母净亏损0.46亿元，同比收窄54.41%，下半年业绩回暖有望延续。企业AI解决方案高增，智慧教育延续高景气。分产品看，智慧教育收入35.31亿元，同比+23.47%，毛利率51.92%，教育数字化与智能终端拉动下保持稳健增长；开放平台收入27.24亿元，同比+16.18%，毛利率16.58%。大模型在政企+行业场景的商业化得到验证：企业AI解决方案收入4.39亿元，同比+349.92%；智慧汽车同比+13.31%、智慧城市数字政府应用同比+29.48%，行业需求韧性与结构升级并进。海外方面，上半年国外收入1.79亿元、同比+212.08%多点出海驱动边际提升。 星火大模型持续迭代，产品在教育/办公/通用助手等多线落地。2025H1星火在国产算力平台上的综合能力对标头部模型，幻觉治理准确率显著领先同业，覆盖130+语种，技术壁垒与适配能力同步抬升。“讯飞星火”APP深耕文本创作、数学解题、会议纪要、知识库问答、PPT/代码生成等高频刚需，在安卓累计下载量超3亿，持续跻身国内通用大模型应用Top5，用户侧渗透与留存良性循环。办公本产品线借618大促等节点持续拔高市占，Air2系列销量同比翻番，驱动中长期增长确定性。 风险提示：产品开发不及预期，下游需求不及预期。

     科大讯飞(002230) 事件：科大讯飞发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收109.11亿元，同比增长17.01%；实现毛利43.86亿元，较上年同期增长17.12%；实现归母净利润-2.39亿元，同比增长40.37%，实现减亏；单2025Q2，公司实现营收62.53亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润-0.46亿元，同比增长54.41%。 核心业务保持稳健增长，销售回款破百亿。收入端：2025年上半年，公司核心业务保持较快增长。其中，智慧教育实现营收35.31亿元，同比增长23.47%；智慧医疗实现营收2.76亿元，同比增长21.09%；开放平台实现营收27.24亿元，同比增长16.18%；数字政府实现营收2.92亿元，同比增长29.48%；智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长13.31%、349.92%。现金流：2025年上半年，公司销售回款总额103.61亿元，较去年同期增长13.50亿元；经营活动产生的现金流量净额较去年增长7.64亿元，增长49.73%。 毛利率、费用率保持稳定，研发投入力度持续加大。2025年上半年，公司毛利率为40.23%，同比基本持平。费用方面：公司2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为19.12%/5.75%/18.95%，分别较上年同期变动+1.68/-0.81/-1.78个百分点。研发投入方面，上半年公司研发投入为23.92亿元，同比增长9.17%，占营业收入的比例达21.92%。 星火大模型持续迭代升级，X1模型综合能力大幅提升。2025年7月，讯飞星火X1全面跃升，在全国产算力上全面对标业界一流水平（DeepSeek-R1528版本、OpenAI o3），在数学、翻译、推理、文本生成等方面保持领先，尤其在教育、医疗、司法等关键领域的幻觉治理准确率大幅领先业界主流模型，进一步扩大优势。 深化AI与主营业务融合，多领域应用实现关键突破。2025年上半年：1）智慧教育：B端市场取得亮眼表现，其中智慧黑板销量实现同比150%大幅增长；AI“听说课堂”销量同比增长超20%；AI批阅机、智慧考试等应用加速落地。C端AI学习机收入继续保持翻番增长。2）智慧医疗：面向基层的智医助理已覆盖超过7.5万个医疗机构；医疗大模型已在全国近20余家龙头医院落地应用；C端讯飞晓医APP接入医疗大模型X1，累计下载量已突破2400万次，累计完成超1.4亿次AI咨询量。3）AI开放平台：截至2025年上半年，讯飞AI开放平台已汇聚超870万开发者团队：平台日均tokens调用量较年初跃升4.3倍，智能体总量增长85%，生态规模与活跃度同步快速提升。4）AI+消费者硬件：2025年上半年，公司AI消费者硬件持续领跑：办公本、翻译机、AI录音笔在京东、天猫、抖音三大平台全周期销售额稳居第一；618大促期间，整体GMV实现营收同比增长42% 盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，深化AI与业务融合，商业化落地进一步加快，多领域应用实现突破。我们预计2025-2027年EPS分别为0.35/0.45/0.56元，对应P/E分别为148.73/116.53/93.33倍，维持“买入”评级。 风险因素：AI大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。

     科大讯飞(002230) 事件：8月21日，公司发布2025年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入109.11亿元，同比增长17.01%，归母净利润-2.39亿元，亏损幅度同比大幅收窄40.37%，扣非归母净利润-3.64亿元，亏损幅度同比收窄24.62%，符合此前中报业绩预告预期。 营收、回款首破百亿，经营状况维持健康发展态势。报告期内，公司营收以及回款均首次突破百亿，实现营业收入109.11亿元，同比+17.01%；毛利润43.89亿元，同比+17.12%；销售回款总额103.61亿元，同比增长+14.98%，经营活动现金流净额较去年同期增长49.73%。单季度来看，Q2实现营收62.53亿元，同比+10.12%，环比+34.25%，Q2实现归母净利润-0.45亿元，亏损同比及环比均显著收窄。公司保持高研发投入情况下，源头技术驱动的战略布局成果不断显现，核心业务维持较好发展趋势，整体经营状况保持良性发展。 C端业务强劲增长，海外业务翻倍增长。智慧教育业务实现营收35.31亿元，占营收比重32.36%，同比增长23.47%，其中讯飞AI学习机上半年收入实现翻倍增长；企业AI解决方案快速增长，上半年实现营收1.72亿元，同比增长349.92%，主要为中央企业、地方国有企业、金融机构、运营商以及行业龙头企业提供数字化、智能化整体解决方案；此外，智慧医疗业务实现营收2.76亿元，同比增长21.09%，基于大模型降低错诊漏诊和用药错误风险，辅助诊断合理率提升至95%，处方审核准确率提升至95%，覆盖疾病数量超2000种；智慧汽车实现营收3.99亿元，同比增长13.31%，其中讯飞星火大模型与智能座舱深度融合，交互效率提升157%。海外业务拓展迅速，国外地区实现营收1.79亿元，同比增长212.08%，其中办公本、翻译机、录音笔、词典笔等硬件产品在中、日、韩、美等重点国家实现营收快速增长346%。我们认为，公司基于星火大模型底座，通过场景驱动的系统性创新与规模化应用能力，在教育、医疗、汽车、智慧城市等领域积极布局并取得显著成果，尤其是在教育和医疗等行业大模型逐渐形成领先优势，未来海外业务将打开增长空间。 强化AI研发投入布局“1+N”体系，夯实人工智能国家队地位。上半年公司研发投入23.92亿元，同比增长9.17%，占营收比例为21.92%，公司基于与华为合作打造的国产自主可控算力底座“飞星二号”，进一步夯实了人工智能产业国家队的地位，讯飞星火大模型整体布局“1+N”体系，其中基于星火底座大模型深度赋能教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业垂域大模型。7月讯飞星火X1实现全面跃升，在全国产算力上全面对标业界DeepSeeek-R1-0528、OpenAI o3水平，在数学、翻译、推理、文本生成等方面保持领先，在AI领域保持高研发投入的同时加速商业化落地并赋能千行百业。 投资建议：公司是国内领先的智能语音和人工智能企业，经营质量持续提升，与华为共同打造国产自主可控算力底座，作为算力国家队，星火大模型持续升级迭代赋能场景化应用百花齐放，未来成长客气。预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.63/13.47/20.33亿元，同比增长53.99%/56.15%/50.91%，EPS为0.37/0.58/0.88元，当前股价对应PE分别为140/89.6/59.4倍，维持推荐评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险：AI发展不及预期风险：政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险

     科大讯飞(002230) 2025年8月21日，公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营收109.1亿元，同比增长17.0%，毛利润同比增长17.1%；扣非后归母净利润为-3.6亿元，亏损同比缩窄24.6%，符合此前业绩预告；剔除财务费用、研发资本化和股份支付影响后的扣非归母净利润为-14.6亿元，亏损同比缩窄4.3%。 公司2025年第二季度实现营收62.5亿元，同比增长10.1%，毛利润同比增长6.7%；实现扣非后归母净利润-1.4亿元，亏损同比扩大220.4%。 经营分析 收入方面，2025年上半年公司的教育产品及服务营收为35.3亿元，同比增长23.5%，其中AI学习机业务继续保持翻倍增长，并已在日本、新加坡等海外市场应用。上年同期营收同比下滑的信息工程、数字政府行业应用在本报告期恢复增长，而上年同期增速较快的开放平台、智能硬件和智慧汽车业务在本报告期增速放缓或出现下滑。值得注意的是，公司To C业务继续保持快速增长。 此外，公司预计通过竞价发行的方式定增募集不超过40亿元，占发行前公司总股本的4.33%；其中8亿元用于星火教育大模型及典型产品，尤其在AI智慧课堂和AI学习机两个重要产品方向实现深度落地；另外32亿元用于补充流动资金。公司实控人控制的股东言知科技拟认购2.5~3.5亿元。 盈利预测、估值与评级 基于公司2025年中报，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为272.9/308.9/345.7亿元，同比增长16.9%/13.2%/11.9%；归母净利润分别为8.3/11.5/13.0亿元，同比增长48.6%/38.5%/12.9%，分别对应141.6/102.3/90.6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；周转现金流不足的风险。

     科大讯飞(002230) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%。 25年一季度公司收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，同比增长35.68%。 整体收入保持高速增长。2024年，公司收入233.43亿元，同比增长18.79%：智慧教育业务72.29亿元，同比增长29.94%；智慧医疗业务69.16亿元，同比增长28.18%；开放平台业务51.72亿元，同比增长31.33%；智能硬件业务20.23亿元，同比增长25.07%；移动互联网产品业务6.91亿元，同比增长9.86%；智慧城市业务36.16亿元，同比减少8.07%；运营商业务19.01亿元，同比减少9.31%；智慧汽车业务9.89亿元，同比增长42.16%；企业AI业务6.43亿元，同比增长122.56%。 持续迭代模型。4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。作为中国人工智能“国家队”，星火大模型是国内全民开放下载的通用大模型中，唯一由全国产化算力平台训练的通用大模型，实现了算法、算力、数据等要素的完全自主可控。24年10月24日，讯飞星火V4.0Turbo正式发布，七大核心能力全面超过GPT-4Turbo，数学和代码能力超越GPT-4o。 实现AI应用落地。依托星火大模型，公司来自于AI的收入主要围绕智慧教育、智能硬件、智慧医疗、开放平台等业务。公司加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地，为企业数智化转型升级摸索出一条成本低、效率高、易落地的“通用大模型+专业大模型”解决方案。 投资建议：公司来自于AI的收入实现快速增长。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.39/0.61/0.83元，维持买入评级。 风险提示：AI业务不及预期；行业竞争加剧。

     科大讯飞(002230) 近日，科大讯飞发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司营收233.43亿元，同增18.79%；归母净利5.60亿元，同减14.78%；扣非归母净利1.88亿元，同增59.36%。公司作为中国人工智能“国家队”，坚持核心技术底座自主可控，有望在当前复杂的国际科技竞争背景下获得领先优势。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 费用控制能力增强，现金流明显好转。2025Q1公司营收46.58亿元，同增27.74%；归母净利-1.93亿元，亏损规模同减35.68%。2024年公司毛利率为42.63%，同比基本持平；归母净利率为2.40%，同减0.95pct；期间费用率为40.98%，同减2.03pct。2025Q1公司毛利率为40.18%，同增2.12pct；期间费用率为48.68%，同减6.76pct。经营现金流方面，2024年公司经营活动现金净流量为24.95亿元，同比大幅增长613.40%；2025Q1公司经营净现金流为-7.12亿元，净流出规模同比缩减48.54%。2024年及2025Q1公司费用控制能力增强、现金流表现明显好转。 公司继续加码大模型研发，非经常性损益影响公司业绩。2024年公司归母净利有所下降，主要系：1）新增研发投入7.4亿元，研发费用较上期增加4.1亿元；2）2024年计提坏账减值损失10.14亿元，计提的坏账准备较上年增加2.77亿元；3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产在2023年取得的投资收益较大，2024年投资收益同比减少1.12亿元。此外，2024年公司公允价值变动损益同比减少1.02亿元，其他收益同比减少0.54亿元。 讯飞星火大模型持续迭代升级。讯飞星火大模型是国内首个基于全国产化算力平台训练的全民开放大模型，2024年实现多个版本升级迭代。2025年1月15日，讯飞星火V4.0Turbo底座再次升级，并发布首个基于全国产算力训练的星火深度推理模型X1，耗费算力更少，并率先实现了实际场景落地。4月20日，X1模型实现重大升级，在原来数学任务行业领先的基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1。根据智能超参数发布的《中国大模型中标项目监测报告》，2024年全年科大讯飞大模型项目中标金额和中标数量均位列第一。 智慧汽车收入继续高速增长，与国内主流车企达成深度合作。2024年公司智慧汽车业务营收9.89亿元，同比大幅增长42.16%。10月24日公司首发汽车端侧星火大模型，响应速度处于行业领先水平，与奇瑞、广汽等主流车企的多款车型达成深度合作与应用，陆续进入交付量产阶段。公司自主研发的高速NOA、记忆泊车等高阶辅助驾驶功能产品也已在国内主流车厂进行了量产适配。2024年公司智能汽车业务新增前装智能化产品出货超900万套，再创新高，累计出货量超6,300万套；年度在线交互次数达到136亿次，同比增长36%，月均活跃用户超2,500万。 “飞星二号”将持续引领国产大模型底座发展。在复杂的国际科技竞争背景下，公司作为中国人工智能“国家队”，坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证；星火大模型商业化落地速度也进一步加快。2024年10月，科大讯飞、华为、合肥市大数据资产运营有限公司联合打造的国产超大规模智算平台“飞星二号”正式启动，带来新模型新算法的持续适配和智算集群规模的再次跃迁。 估值 2024年公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入为279.0/328.6/382.5亿元；归母净利为9.1/12.4/14.3亿元；EPS分别为0.39/0.54/0.62元；PE分别为119.2/87.4/76.0倍。科大讯飞作为中国人工智能“国家队”，坚持核心技术底座自主可控，有望在当前复杂的国际科技竞争背景下获得领先优势。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧风险，商业化落地进程不及预期，技术研发不及预期。

     科大讯飞(002230) 摘要： 事件：4月22日，公司发布2024年度业绩报告及2025一季度业绩报告。2024全年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，实现归母净利润5.6亿元，同比下降14.78%，实现扣非归母净利润1.88万元，同比增长59.36%。1Q25公司实现营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93亿元，扣非归母净利润为-2.28亿元，亏损幅度同比收窄。 营收时隔两年重回双位数增长，经营质量持续提升。1）24年公司营收重回双位数增长：24年实现营收233.43亿元，同比增长18.97%；2）优化回款工作机制，24年经营活动现金流净额创历史新高：24年公司经营活动现金流净额24.95亿元（去年同期3.5亿元），同比增长613.4%，2024年实现销售回款229.09亿元，回款率98.14%；3）4Q24经营情况健康，1Q25延续较好态势：单季度来看，4Q24实现营收84.94亿元，同比增长20.72%；归母净利润9.04亿元，同比增长62%；经营活动现金流净额33.16亿元，同比增长118%；1Q25公司实现营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93亿元，同比减亏1.07亿元，销售回款49.95亿元，同比增长14.56%。 深化业务结构调整，AI赋能核心业务进展顺利。24年公司加强常态化回款催收工作；形成了更好现金流的GBC业务架构并且G端业务通过优选客户和政府专项债提升了回款及时，核心业务取得了较好进展： 1）智慧教育：营收72.29亿元，同比增长29.94%，C端学习机连续三年蝉联全国高端学习机销售额第一，B端智慧黑板、智慧课堂、大数据精准教学广泛应用，智能批阅机让教师减负，G端“因材施教”综合解决方案持续规模复制和推广； 2）智慧医疗：营收6.92亿元，同比增长28.18%，截至24年底智医助理已覆盖超7万家基层医疗机构，讯飞晓医APP下载量已突破2000万次，智能硬件助听器累计销量逾14万台； 3）智慧汽车：营收9.89亿元，同比增长42.16%，新增前装智能化产品出货超900万套，再创新高，累计出货量超6300万套； 4）开放平台及消费者业务：营收51.72亿元，同比增长31.33%，累计聚焦超802万AI开发者团队，开发超过294万款生产级AI应用，新增AI开发者团队超224万，大模型API日调用量同比增长超过763%；智能办公本、翻译机、录音笔等硬件产品在电商大促中表现优异，GMV同比增长超40%； 5）企业AI解决方案与智慧城市：营收6.43亿元，同比增长122.56%，与中石油、中海油、国家能源、华润、绿发、交行、人保等20多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖300多个应用场景； 星火大模型持续迭代，夯实自主可控人工智能国家队地位。2023年5月，科大讯飞正式发布讯飞星火大模型，并持续迭代升级，位列中国大模型第一梯队，目前星火大模型已经更新到V4.0Turbo版本；国产算力底座方面，2023年10月，科大讯飞携手华为，发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”。2024年1月基于“飞星一号”全国产算力平台训练出的千亿参数模型讯飞星火V3.5正式发布。我们认为，作为中国人工智能产业的国家队及中流砥柱，在技术创新、产业赋能和生态构建等多方面持续发力，有望通过自主可控核心优势，赋能千行百业。 投资建议：公司是国内领先的智能语音和人工智能企业，经营质量持续提升，各业务条线24年进展顺利，作为国产算力国家队，打造自主可控算力底座，有望通过AI赋能业务快速增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.49/14.92/21.53亿元，同比增长69.4%/57.26%/44.23%，EPS为0.41/0.65/0.93元，当前股价对应PE分别为110.1/70/48.5倍，维持推荐评级。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不急预期风险；行业竞争加剧风险。

     科大讯飞(002230) 事件：近日，科大讯飞发布2024年度报告及2025年一季度报告。2024年，公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；实现经营活动现金流24.95亿元，同比增长613.40%，创历史新高。2025年一季度，公司实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93亿元。 2024年主营业务中，智慧教育、智慧医疗、开放平台、智能硬件、智慧汽车和企业AI解决方案均实现收入增长。1）智慧教育实现收入72.29亿元，同比增长29.94%，大课堂、大学情产品体系加速落地，AI辅导产品构建家庭自主学习新范式；2）智慧医疗实现收入6.92亿元，同比增长28.18%，基于大模型、大数据两个核心能力平台及诊疗助理和健康助手两个核心产品族，讯飞医疗打造了用AI赋能GBC客户的多元化产品矩阵；3）开放平台实现收入51.72亿元，同比增长31.33%，讯飞开放平台已累计聚集超过802万AI开发者团队，单年度新增AI开发者团队超过224万；4）智能硬件实现营收20.23亿元，同比增长25.07%，星火大模型助力AI硬件电商大促节点再创佳绩，“618”全周期内GMV同比增长43%，“双十一”全周期内GMV同比增加51%；5）智慧城市实现收入36.17亿元，同比下降8.05%，智慧政法收入同比稍增，信息工程、数字政府收入同比下降；6）运营商业务实现收入19.01亿元，同比下降9.31%，公司为运营商个人、家庭、政企三大客群及内部管理提供创新的5G+AI融合产品及解决方案，全年累计新增用户数2,000万；7）智慧汽车实现收入9.89亿元，同比增长42.16%，新增前装智能化产品出货超900万套，年度在线交互次数达到136亿次，月均活跃用户超2,500万；8）企业AI解决方案实现收入6.43亿元，同比增长122.56%，2024年大模型的中标数量和中标金额均居第一。 2025Q1，星火X1通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，推动收入加速增长。2025年第一季度，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，大幅降低了企业AI私有化部署与定制门槛，或成为公司25Q1收入加速的催化剂。 投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的星火X1深度推理模型升级和AI应用落地。预计公司2025-2027年营收分别为279、338、414亿元，归母净利润分别为7.29、11.05、14.13亿元，2025年4月25日收盘价对应市盈率144X、95X、74X，维持“推荐”评级。 风险提示：生成式AI技术发展不确定，教育、医疗等行业竞争加剧。

     科大讯飞(002230) 国内AI龙头，维持“买入”评级 因公司加码研发，我们下调原有2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.09、9.20、11.84（2025-2026原值11.62、15.60）亿元，EPS为0.31、0.40、0.51（2025-2026原值0.50、0.67）元，当前股价对应PE为147.3、113.6、88.3倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年报和2025一季报 2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长59.36%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长613.4%。 2025年一季度，公司实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，同比增长35.68%；实现扣非归母净利润-2.28亿元，同比增长48.29%。 非经常性损益影响2024业绩，加码AI投入蓄势待发 2024利润短期波动主要系（1）公司加码AI领域研发投入7.4亿元，研发费用增加4.1亿元；（2）计提坏账减值损失10.14亿元，计提坏账准备增加2.77亿元；（3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2023年取得投资收益较大，2024年投资收益较减少1.12亿元；（4）公允价值变动损益减少1.02亿元；（5）其他收益减少0.54亿元。 星火X1全面升级，星火大模型商业化加速落地 4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAIo1和DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。同时，星火大模型商业化落地进一步加快，2024年讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业，企业AI解决方案实现营业收入6.43亿元，同比增长122.56%。 风险提示：下游投资不及预期；市场拓展不及预期；公司研发不及预期风险。

     科大讯飞(002230) 投资要点： 公司发布2024年报：全年实现收入233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60亿元，同比下滑14.78%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长59.36%；每股收益0.24元。 公司在教育和AI行业应用领域取得了较好的增长。作为公司业务的基石，占比31%的智慧教育业务在经过2年增速放缓后，2024年同比增长29.94%，同时取得了54.94%的毛利率，较上年下降了1.65PCT，将持续受益于AI的发展和专项债的支持；开放平台业务同比增长31.33%，继续保持较快增长，但是下半年整体业务毛利率下滑明显，从上半年41.16%下滑到了-0.40%，面临了较大的盈利压力；智能硬件业务同比增长25.07%，较上年提升了2.72PCT；其他有亮点的业务包括汽车智能网联、医疗、企业AI分别增长了42.16%、28.18%、122.56%，集中在行业端应用领域；在运营商（-9.31%）和政府端（信息工程-10.80%、数字政府行业应用-9.36%、智慧政法1.45%），业务景气度相对较弱。 公司实现了对前沿大模型AI能力的对标。公司承建了我国唯一的认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，2023年5月发布了讯飞星火大模型，2025年1月发布推理模型讯飞星火X1，X1在2025年3月实现数学能力对标DeepSeek R1和OpenAI o1，在2025年4月综合能力对标，同时X1参数70B，较DeepSeek R1（671B）的成本优势更加明显。 由于在全国产算力平台实现训练，公司大模型在当前局势下优势更加突出。公司2次被列入美国实体清单，并较早走上了国产算力建设的道路，在2023年10月启用了首个万卡国产算力平台“飞星一号”，在2024年10月启动了万P国产超大规模智算平台“飞星二号”并在2025年初投产，成为了最早实现用国产算力进行大模型训练的厂商，也和华为昇腾生态建立了深入的合作关系。随着美国对H20供应和服务器厂商制裁政策的出台，国内算力将进一步加快国产化转移，而公司在国产算力适配和国产化芯片的大模型训练方面积累的优势也将进一步凸显出来。 公司在AI行业落地中形成较为明显的优势。公司在AI领域实现了“1个底座大模型+N个行业大模型”的整体布局，布局在教育、医疗、汽车、企业AI解决方案、智慧城市、智能硬件等行业领域。2024年，公司取得了央国企大模型第一的落地成绩，在中标项目数量和金额都实现了断层领先。相比于友商而言，公司实现了大模型底座到行业大模型的布局，通过行业数据强化模型的专业领域能力，同时较DeepSeek等开源模型，提升行业场景的精准度，实现更好的幻觉控制，同时减少安全漏洞，因而更贴近于实际行业落地的需要。 2025年1季度，公司实现收入46.58亿元，增长27.74%，较Q4提升了7.03PCT，商机50%以上的增长，这预示着在AI应用需求快速增长的过程中，公司也呈现出加速发展趋势。根据大单网统计，2025Q1公司在全国范围内中标39个大模型相关应用项目，合同总金额4.2亿元。此外，公司还中标了山东省肥城市算力项目，金额1.59亿元。 2024年公司经营性现金流24.95亿元，创历史新高，现金流量改善效果明显。公司成立专业部门进行了回款的管控，主动放弃了部分现金流不佳的客户。2024年末公司应收款146.66亿元，主要来自政府部门，在中央要求的政府化债的背景下，未来有改善趋势。 2024年公司研发投入45.80亿元，同比增长19.37%，保持了研发投入19.62%的占比。公司的高研发投入虽然拖累了短期的盈利，但是由于目前还处于大模型研发的关键期，为了在产品端保持竞争优势，还需要持续进行较高强度的投入。 2024年公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长13.93%、6.21%、11.79%。2024年公司员工总计15551人，较上年增长8%，表现出对后续业务景气度较为积极的预期。 首次覆盖，并给与公司“增持”的投资评级。公司在保持大模型研发投入的同时，实现了国产算力的大模型与主流大模型能力的对标，有望在后续的国产算力替代的趋势下占据先机。预计25-27年公司EPS分别为0.55元、0.91元、1.29元，按4月24日收盘价45.19元计算，对应PE为82.14倍、49.92倍、35.03倍。 风险提示：AI能力提升不及预期，上游客户需求和行业景气度不及预期，应收账款回款压力。

     科大讯飞(002230) 核心观点 24全年业绩高增长，25Q1表现亮眼。根据公司年报，2024年公司主营收入233.4.亿元，同比上升18.79%；归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%。25Q1公司主营收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润-1.93亿元，收窄35.68%；扣非净利润-2.28亿元，收窄48.29%。 核心业务持续扩张，现金流量增加显著。分业务来看，智慧教育实现收入72.29亿元，同比增加29.94%；智慧医疗实现收入6.92亿元，同比增加28.18%；开放平台及消费者业务实现收入78.86亿元，同比增加27.51%；智慧汽车实现收入9.89亿元，同比增加42.16%。。公司2024年毛利率为42.63%，基本与去年持平。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为17.49%/25.86%/0.58%，基本维持稳定。2024年经营活动产生的现金流净额达到24.95亿元，同比增加613.40%。 星火大模型飞速迭代，“通专结合”锁定央国企订单。2024年10月星火大模型V4.0Turbo发布，在国际14项主流测试集中获得9项第一；2025年1月发布首个基于全国产算力训练的星火深度推理模型X1，并于4月20日再次升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1。星火大模型发布以来，公司在B、C端不断扩充硬件产品矩阵和软件应用生态，覆盖能源、金融等43个专业场景。 星火一体机双引擎协同，拓展扩展垂直场景应用。2025年2月28日，科大讯飞与华为联合发布全新升级的星火一体机，涵盖4U训推一体机和2U推理一体机两款产品，实现从底层算力、模型训练到应用落地的全栈国产化支持。该一体机深度融合讯飞星火与DeepSeek双引擎，显著提升推理效率。同时，科大讯飞针对垂直行业同步推出医疗、政务、高教、法律、警务五大场景一体机，持续拓展应用场景。 风险提示：宏观经济下行压力，大模型迭代不及预期，市场竞争加剧。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到大模型研发的高投入，我们下调盈利预测。预测科大讯飞2025-2027年营业收入为275.53/317.29/373.68亿元，归母净利润12.78/24.19/35.30亿元（原预测25-26年收入277.42/324.28亿元，归母净利润17.63/29.46亿元），对应当前PS分别为3.79/3.29/2.80倍。考虑到核心业务营收持续向好，维持“优于大市”评级。

     科大讯飞(002230) 事件：科大讯飞发布2024年年度报告，公司2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.79%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；实现扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%；单2024Q4，公司实现营收84.94亿元，同比增长20.71%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长62%；实现扣非净利润6.56亿元，同比增长48.38%。单2025Q1，公司实现收入46.58亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93亿元，同比增长35.68%；实现扣非净利润-2.28亿元，同比增长48.29%。 核心业务保持较快增长，多因素影响短期利润。收入端：2024年，公司核心业务保持较快增长。其中，智慧教育实现营收72.29亿元，同比增长29.94%；智慧医疗实现营收6.92亿元，同比增长28.18%；开放平台实现营收51.72亿元，同比增长31.33%；智能硬件实现营收20.23亿元，同比增长25.07%；智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长42.16%、122.56%，成为新收入增长点。利润端：2024年归母净利润为5.60亿元，同比下降14.78%，主要原因系1）2024年AI新增研发投入7.4亿元（研发费用较上期增加4.1亿元）；2）计提坏账减值损失10.14亿，较2023年增加2.77亿元；3）公司持股的三人行、寒武纪等金融资产投资收益较2023年减少1.12亿元，公允价值变动损益同比较少1.02亿元等。上述因素对当期损益影响达16.92亿元。 研发投入力度持续加大，现金流管理成效显著。费用方面：公司2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为40.83/14.55/38.92亿元，同比增长13.93%/6.21%/11.79%。2024年公司毛利率为42.63%，同比基本持平；实现经营性现金流24.95亿元，同比增长613%，创历史新高，主要原因为公司优化回款工作机制，2024年公司实现销售回款229.09亿元，回款率为98.14%。 深化AI与主营业务融合，实现AI落地商业化体系。2024年实现了AI行业应用（智慧教育、智慧医疗、智能汽车、企业AI解决方案、智慧城市等）、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系。随着应用规模的持续扩大，由数据驱动的“模型算法—产品价值—业务增长”商业飞轮效应正在不断显现。1）智慧教育：讯飞智慧教育产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用；公司推出全新升级AI学习机T30Ultra，包含AI1对1答疑辅导功能。2）智慧医疗：公司推出AI诊疗助理产品族和AI健康助手产品族，其中智医助理已覆盖全国30多个省市的670多个区县超过70,000个基层医疗机构应用，累计提供约9.1亿次AI辅诊建议。3）智能汽车：产品在智能座舱、智能交互、智能音效、智能驾驶等场景进行升级。4）企业AI解决方案：公司加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地。截至2024年12月科大讯飞已经与中石油、中海油、国家能源、华润、绿发、交行、人保等20多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖300多个应用场景。另外，根据公司年报显示，在2024年，科大讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖了通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业。 星火大模型持续迭代升级，X1模型深度推理取得突破。2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型。 盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，深化AI与业务融合，商业化落地进一步加快。我们预计2025-2027年EPS分别为0.34/0.43/0.53元，对应P/E分别为134.52/105.33/84.30倍，维持“买入”评级。 风险因素：AI大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。

     科大讯飞(002230) 事项： 公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，实现归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%。2025年第一季度公司实现营业收入46.58亿元，同比增长27.74%，实现归母净利润-1.93亿元，亏损同比收窄35.68%。利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 平安观点： 公司连续两季度收入实现较快增长，现金流管理成效凸显。收入端：公司2024年实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79%，单季度来看，公司连续两季度收入实现较快增长，2024年第四季度、2025年第一季度分别实现营收84.94亿元（YoY+20.71%）、46.58亿元（YoY+27.74%）。利润端：公司2024年实现归母净利润5.60亿元，较上年同期减少0.97亿元，同比减少14.78%，我们判断，主要是因为公司计提坏账准备较去年同期增加2.77亿元。单季度来看，2024年第四季度、2025年第一季度分别实现归母净利润9.04亿元（YoY+62.00%）、-1.93亿元（亏损同比收窄35.68%）。现金流：2024年公司实现经营性现金流净额24.95亿元，同比增长613.39%，创历史新高，主要系2024年销售回款同比增长。 持续增加AI研发投入，毛利率相对稳定。费用方面，公司2024年期间费用率较2023年下降2.0pct至41.0%，背后销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.7pct/-0.7pct/-1.0pct至17.5%/6.2%/16.7%。2024年研发投入45.8亿元，较2023年新增研发投入7.4亿元，同比增长19.37%，投入主要聚焦在大模型研发以及核心技术自主可控，以及大模型应用落地等方面，有利于公司进一步夯实自主可控人工智能国家队的地位。2025年第一季度期间费用率同比下降6.8pct至48.7%。毛利率方面，公司2024年毛利率42.6%（vs2023年42.7%），同比基本持平；2025年第一季度毛利率较2024年同期提升2.1pct至40.2%。 iFinD，平安证券研究所 主营AI业务景气度高。2024年公司主动调整营收结构，主营业务分板块来看，1）AI行业应用方面，2024年公司智慧教育实现收入72.29亿元（YoY+29.94%），智慧汽车实现收入9.89亿元（YoY+42.16%），智慧医疗实现收入6.92亿元（YoY+28.18%），企业AI解决方案实现收入6.43亿元（YoY+122.56%），均实现较快的增长；智慧城市实现收入36.17亿元（YoY-8.05%）；运营商业务实现收入19.01亿元（YoY-9.31%）。2）开放平台及消费者业务方面，开放平台实现收入51.72亿元（YoY+31.33%），智能硬件实现收入20.23亿元（YoY+25.07%），移动互联网产品及服务实现收入6.91亿元（YoY+9.86%）。此外，其他主营业务实现收入3.21亿元（YoY+8.87%）。 讯飞星火持续升级迭代，深度推理模型X1升级。作为坚持科技自立自强的“人工智能产业国家队”，公司经过多年持续投入已构建起了算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系，2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型，能够同时支持快思考和深度推理。 公司AI商业飞轮效应不断显现。公司实现了AI行业应用（智慧教育、智慧医疗、智能汽车、企业AI解决方案等）、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系，随着应用规模的持续扩大，由数据驱动的“模型算法—产品价值—业务增长”商业飞轮效应正在不断显现。智慧教育方面，讯飞智慧教育产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用，2024年科大讯飞AI学习机发布非凡旗舰产品——T30Ultra。智慧医疗方面，讯飞医疗打造了AI诊疗助理产品族和AI健康助手产品族，比如，截至2024年智医助理已覆盖全国30多个省市的670多个区县超过70,000个基层医疗机构应用。智能汽车方面，公司在智能座舱、智能交互、智能音效、智能驾驶等前沿应用场景，提供全栈领先的产品与技术服务解决方案。企业AI解决方案方面，2024年，公司加快推进“讯飞星火”大模型在运营商、油气、金融等行业赛道的应用落地。AI开放平台方面，作为首批国家新一代人工智能开放创新平台，讯飞开放平台持续引领保持AI开发者生态第一，截至2024年讯飞开放平台已开放806项国际领先的AI能力及方案。消费者业务方面，2024年，公司AI硬件在618全周期内GMV同比增长43%，双十一全周期内GMV同比增加51%，其中智能办公本、翻译机、录音笔系列等多个品类在京东、天猫、抖音排名行业第一。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年度报告及2025年一季度报告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.28亿元（前值为8.05亿元）、10.86亿元（前值为9.96亿元）、14.34亿元（新增），对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.62元，对应4月22日收盘价的PE分别为126.1倍、96.2倍、72.8倍。公司是我国人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，同时，星火大模型商业化落地进一步加快，已经在AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大领域落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，当前人工智能产业竞争激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的迭代升级或能力提升不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

     科大讯飞(002230) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60亿元，同比减少14.78%，扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%；符合市场预期。2025年Q1实现营收46.58亿元，同比增长27.74%，归母净利润-1.93亿元，亏损同比缩窄35.68%，略超市场预期。投资要点 多因素影响公司短期利润：公司2024Q4营收84.94亿元，同比增长20.71%，归母净利润9.04亿元，同比增长62.00%。2024年归母净利润减少原因主要系：1、2024年AI新增研发投入7.4亿元（研发费用较上期增加4.1亿元）；2、2024年计提坏账减值损失10.14亿元，计提坏账准备较2023年同期增加2.77亿元；3、公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2024年投资收益较上年减少1.12亿元；同时，公允价值变动损益较上年减少1.02亿元；此外，其他收益较上年同期减少0.54亿元；以上合计影响2.68亿元。上述因素对当期损益影响达16.92亿元。 核心业务保持较快增长：分业务看，公司核心赛道业务保持快速增长，开放平台、智慧教育、智慧汽车、智慧医疗、企业AI解决方案等业务营业收入分别同比增长31.33%、29.94%、42.16%、28.18%和122.56%，收入结构持续优化。公司2024年毛利率42.63%，同比基本持平。费用率方面，销售费用率17.49%（同比-0.75pct），管理费用率6.23%（同比-0.74pct），研发费用率16.67%（同比-0.55pct），整体有所下降。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额24.95亿元，创历史新高。 斩获多个头部企业，订单金额位居行业榜首：公司已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。根据年报显示，2024年大模型解决方案中标项目数91个、中标金额8.48亿元，中标项目数及中标金额均列所有厂商榜首。 发布星火X1，性能比肩Deepseek：4月20日，公司深度推理大模型—讯飞星火X1迎来全新升级。升级后的星火X1在数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务上效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1。 盈利预测与投资评级：我们预计随着AI的持续落地，公司在应用、平台、消费者等核心业务增长有望超预期，我们将公司2025-2026年EPS预测由0.52/0.66元上调至0.71/0.86元，预测2027年EPS为1.08元。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

     科大讯飞(002230) 2025年4月21日公司披露年报及一季报，24年实现营收233.43亿元，同比增长18.97%；实现归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%，主要系研发投入和计提坏账准备增加、23年投资收益较高所致；经营活动现金流净额24.95亿元，创历史新高。25Q1实现营收46.58亿元，同比增长27.74%；实现归母净利润-1.93亿元，亏损缩窄35.68%。 经营分析 优势赛道持续高增，大模型中标同业第一。智慧教育/医疗/汽车营收分别同比增长29.94%/28.18%/42.16%；企业AI解决方案依托星火大模型，覆盖国央企、金融机构、油气等领域，已与20余家行业头部企业联合发布大模型，全年大模型中标项目91个、中标金额8.48亿元，实现营收6.43亿元，同比增长122.56%；政府侧业务有所收缩，信息工程/数字政府业务营收同比下降10.80%/9.36%。 开放平台生态繁荣，智能硬件领跑行业。24年公司开放平台/智能硬件营收同比增长31.33%/25.07%，其中开放平台24年新增AI开发者团队224万，大模型API日调用量同比增长超763%；AI硬件618/双十一GMV同比增长43%/51%，智能办公本线上线下渠道出货量均排第一，翻译机销量同比增长30%。 成本费用持续改善，大模型性能再升级。24/25Q1公司毛利率分别同比变化-0.03%/+2.12%；销售费用率下降0.75%/1.00%；管理费用率下降0.74%/2.83%。24年公司研发投入45.80亿元，同比增长19.37%。4月20日，X1实现了数学、代码、逻辑推理、文本生成等通用任务效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，目前X1API已同步上线讯飞开放平台。 盈利预测、估值与评级 基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027年营业收入为280.12/342.54/419.32亿元，同比增长20.00%/22.28%/22.42%；归母净利润分别为7.76/9.75/11.93亿元，同比增长38.48%/25.71%/22.34%，分别对应135.24/107.58/87.94倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管或大股东风险；周转现金流不足的风险。

     科大讯飞(002230) 事件：2025年3月3日，科大讯飞官方公众号宣布讯飞星火大模型迎来全新升级，并联合华为重磅升级星火一体机，正式发布首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机。 讯飞星火X1大模型及旗下应用及产品迎来全新升级。 数学推理思考能力全面对标DeepSeek-R1和OpenAI-o1。作为当前唯一全国产算力训练的深度推理大模型星火X1再升级，在模型参数量比业界同行少一个数量级的情况下，数学能力全面对标DeepSeek-R1和OpenAI-o1，在中文数学各项任务中尤其小中高的竞赛级难题均实现领先。 升级后星火X1加持下，讯飞晓医、星火教师助手、讯飞AI学习机等应用与产品也实现升级。本次升级，星火医疗大模型X1大幅降低了医疗幻觉问题，在诊断推荐、健康咨询、检查检验报告解读等推理任务上效果均已超过了GPT-4o以及DeepSeek-R1；升级后的星火教师助手，实现了教育教学中AI工具的“思维可视化”，更加有助于教学创新和学生高阶思维能力培养；司法领域产品AI法官助理的全新升级本次升级，不仅有效解决了传统大模型存在的知识幻觉问题，同时显著提升了证据审查、量刑辅助、裁判观点总结等复杂场景所需的法律推理能力。 星火一体机+首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机重磅发布。联合华为发布全新升级星火一体机。2月28日，科大讯飞联合华为发布全新升级星火一体机，推出全新的4U训推一体机及2U推理一体机，从算力、模型、训练、推理到应用，全栈国化支持，快速部署、开箱即用，数据不出域并保障数据安全。一体机支持讯飞星火及DeepSeek双引擎，深度思考与行业理解相融合，行业知识能力提升30%，模型幻觉下降10%，并基于讯飞星火一体机，公司还推出了面向医疗、政务、高教、法律、警务等场景的讯飞星火行业一体机。 推出首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机：T30系列。在双引擎大模型加持下，科大讯飞AI学习机实现了AI1对1精准学、AI1对1英语口语陪练、家长端“讯飞AI学”三大功能升级，有效弥补了原生DeepSeek在教育教研理解、知识幻觉避免、个性化学情数据缺失不足等问题，确保共同实现AI助力老师、学生和家长的同时，有效保障AI落地教育应用的专业性和安全性。 投资建议：讯飞星火深度推理模型X1迎来全新升级+重磅发布讯飞星火一体机和首款“星火X1+DeepSeek”双引擎AI学习机系列新品，为公司带来新的业绩增长点，预计2024-2026年公司收入分别为236亿、284亿、340亿元，EPS分别为0.18元、0.31元、0.44元，2025年3月4日市值对应PE分别为293X、167X、117X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。