科大讯飞(002230) 投资要点： 公司公布了2025年三季报：2025前3季度公司收入169.89亿元，同比增长14.41%；净利润-0.67亿元，减亏2.77亿元；扣非后净利润-3.38亿元，较上年同期减亏1.30亿元。2025Q3，公司收入60.78亿元，同比增长10.02%，净利润1.72亿元，同比增长202.40%，扣非净利润0.26亿元，同比增长76.50%。 2025Q3公司收入增速放缓，但是盈利能力和收款情况都继续呈现改善趋势。 （1）收入方面：Q3增速较Q2下滑了0.10PCT，略有下滑。由于整体宏观经济形势的影响，公司出于对G端业务回款能力的考虑，对G端业务进行了甄别，导致智慧城市、数字政府业务出现下滑。但是在教育、医疗、大模型、C端等方向上都表现突出，其中教育增长30%，C端业务也增长了40%，带动整体业务结构的改善和收入质量的提升。 （2）费用方面：Q3公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了23.06%、-1.36%和1.43%，2025年公司在积极地进行销售推广，重点头像C端和海外业务，有望在优势业务上获得更好的收入增长。 （3）现金流方面：前3季度销售商品提供劳务收到的现金174.38亿元，高于收入水平，同比增长16.26%；经营性现金流1.23亿元，较去年同期增长9.44亿元；截至9月底应收账款159.13亿元，较年初增长12.47亿元，仍然处于较高水平。 公司作为国内唯一的国产算力底座大模型，在当前美国出口管控和国产算力切换的大背景下，安全优势明显。1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一，Q3中标金额5.45亿元，是第二至第五名总和的1.88倍。对比开源大模型来看，公司作为深耕行业需求的企业，在行业数据经验积累和模型幻觉控制方面优势明显。随着星火大模型在央国企成果逐步落地，前三季度星火军团收入同比增长200%以上。7月公司的“讯飞星火X1”升级版上线，在小一个数量级的情况下，实现o3能力的对标，11月6日公司还将进行大模型升级发布。 在星火教育大模型的加持下，公司学习机业务实现高增长。公司AI学习机已经连续4年成为国内高端学习机销量和销售额第一，2025前三季度公司学习机业务实现80%的增长。考虑到当前学习机6-7%的渗透率，后续随着大模型能力的持续提升，学习机作为个性化能力提升的重要手段，仍有较大的需求释放空间。 2025年公司海外业务持续发力，取得了关键性进展。2025年上半年，公司海外收入同比增长212%，2025Q3继续实现2.7倍的收入增长。这其中，办公本、翻译机、录音笔、词典笔等硬件产品都取得了快速增长，在中东、东南亚、日韩等地销售势头良好。公司海外开发者达到54.5万，同比增长25%。同时，公司还在积极加大海外市场费用投入（2025年前三季度从上年的5000万增长到1.4亿元），为2026年海外业务增长蓄能。 公司开启新一轮融资，持续发力AI产业。2025年8月开始，公司开启新一轮融资，拟募资40亿元，其中8亿元用户“星火教育大模型及典型产品”，24亿用于“算力平台”，8亿用于补充流动资金。本次定增中实控人控制的言知科技将认购2.5-3.5亿元，彰显了实控人对于公司发展的信心。 给与公司“增持”的投资评级。公司在保持大模型研发投入的同时，实现了国产算力的大模型与主流大模型能力的对标，有望在后续的国产算力替代的趋势下占据先机。预计25-27年公司EPS分别为0.42元、0.56元、0.78元，按10月23日收盘价51.85元计算，对应PE为123.84倍、92.32倍、66.44倍。 风险提示：AI能力提升不及预期，上游客户需求和行业景气度不及预期，应收账款回款压力。

     科大讯飞(002230) 事件：近日，科大讯飞发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41%；归母净利润-0.67亿元，扣非净利润-3.38亿元，亏损显著收窄。 核心经营指标表现亮眼，当季度利润及现金流实现转正。2025Q3，公司核心指标同比实现显著增长，当期实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02%。同时，公司当季经营质量实现关键转折，归母净利润转正为1.72亿元，同比增长202.40%，盈利显著改善（2025Q1/Q2别为-1.93亿元/-0.46亿元）；经营性现金流净额回正为8.95亿元，同比增长25.19%，现金流健康度显著提升（2025Q1/Q2别为-7.12亿元/-0.60亿元）。盈利能力方面，2025Q3公司销售毛利率达40.38%，较Q2进一步提升，显示公司产品盈利空间持续拓宽，整体盈利能力呈增强态势。 人工智领先地位巩固，星火大模型保持业界第一梯队水平。在当前复杂的国际科技竞争背景下，公司坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证，科大讯飞人工智能产业领先地位进一步增强。7月25日，基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAI o3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，尤其在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。 AI商业化全面加速，开放生态助力行业赋能。据公司三季报披露，2025年1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度科大讯飞大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强，2025年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。 投资建议：公司作为全球人工智能产业龙头，2025Q3经营质量实现关键转折，建议积极看待科大讯飞的星火X1深度推理模型升级和AI应用落地。预计公司2025-2027年营收分别为279、338、414亿元，归母净利润分别为7.29、11.05、14.13亿元，2025年10月22日收盘价对应市盈率164X、108X、85X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧

     科大讯飞(002230) 事件：科大讯飞发布2025年第三季度报告，公司2025年前三季度实现营收169.89亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比增长80.60%，大幅减亏；单2025Q3，公司实现营收60.78亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，实现盈利；经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。 核心业务保持稳健增长态势，利润端高增长。2025年第三季度，公司核心业务继续保持增长发展态势，当季净利润、现金流均实现转正。2025年Q3公司营业收入同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长超200%，表现亮眼；扣非净利润同比增长76.50%；经营性现金流净额同比增长25.19%。费用端：2025年单三季度的管理费用和研发费用率均低于2024年第三季度，控费效果得当，盈利能力进一步加强。 坚持投入AI大模型研发，稳固人工智能业界第一梯度水平。2025年7月25日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAI o3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先。尤其在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了在教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队。9月17日，科大讯飞发布专门为东盟十国打造基于纯国产硬件的星火东盟多语言大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。 大模型中标数量和金额业内排名第一。根据中国大模型中标项目监测与洞察报告，2025年1-9月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度公司大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，讯飞星火产业生态进一步加强，2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。 盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平。我们预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.52/0.65元，对应P/E分别为130.84/100.65/80.32倍，维持“买入”评级。 风险因素：AI大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。

     科大讯飞(002230) 2025年10月20日，公司发布2025年三季报。公司2025年第三季度实现营收60.8亿元，同比增长10.0%，毛利润为24.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润为1.4亿元，同比增长202.4%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比增长76.5%。 现金流方面，公司2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为70.8亿元，同比增长18.2%，快于同期营收增速；经营活动现金流量净额为9.0亿元，同比增长25.2%。 经营分析 收入方面，根据公司2025年上半年披露的营收结构及增速，C端、B端、G端业务营收占比分别为32%、42%、26%，其中C端业务同比增长38%，我们判断第三季度C端业务依然是营收增长的主要驱动因素。 费用端，2025年第三季度公司销售、管理、研发费用之和同比增长9.7%，快于当期毛利润增速。其中销售费用同比增长23.1%，根据上半年销售费用结构，我们判断主要系公司增加了渠道营销推广费用，从而拉动学习机等C端硬件营收的增长。管理、研发费用增长相对平稳，分别同比下滑1.4%、增长1.4%。此外，第三季度公司其他收益（多为政府补助）为3.4亿元，较上年同期增长1.3亿元；公允价值变动收益较上年增加0.37亿元。 公司40亿元定增仍在募集中，其中8亿元用于星火教育大模型及典型产品，尤其在AI智慧课堂和AI学习机两个重要产品方向实现深度落地；另外32亿元用于补充流动资金。若募集成功，公司教育业务营收有望进一步增长。 盈利预测、估值与评级 基于公司2025年三季报，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为270.8/306.5/343.0亿元，同比增长16.0%/13.2%/11.9%；归母净利润分别为9.5/11.6/13.0亿元，同比增长69.7%/21.8%/11.8%，分别对应124.9/102.5/91.7倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；周转现金流不足的风险。