鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2023年半年报。 2023H1，公司实现营业收入49.80亿元，同比增长40.17%；归母净利润14.94亿元，同比增长89.64%；扣非归母净利润12.55亿元，同比增长96.19%。23Q2单季度来看，公司实现营收22.77亿元，同比增长31.51%；归母净利润7.80亿元，同比增长141.0%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长123.5%。 上半年公司利润率显著提升，费用端有所优化。 23H1，公司实现毛利率51.68%，同比提升4.44pct，净利率29.75%，同比提升7.91pct；23Q2，公司实现毛利率50.47%，同比提升6.85pct；净利率34%，同比提升15.87pct。上述变化主要得益于公司新产品迭代、产品结构持续优化、对成本的精益控制等多方面因素，同时受到社会公共需求波动等因素影响，公司23H1整体毛利率有所提升。 呼吸板块增长亮眼，家用电子板块与感控板块快速增长，康复及临床器械板块实现平稳增长。 （1）呼吸治疗解决方案业务：收入同比实现109.99%的高速增长，其中，制氧机业务同比增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%，雾化产品业务相关业务同比增速近70%。（2）公司糖尿病护理解决方案业务：收入同比增长31.07%，产品优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，成功推向市场。（3）公司家用类电子检测及体外诊断业务：收入同比增长31.85%，其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。（4）急救板块：收入同比增长25.26%，自主研发的AED产品M600获证后加速拓展。（5）感染控制解决方案板块业务：收入相较去年同期特殊市场需求背景下的高基数有所下降，短期业务背景的变化并不影响公司对常规业务的经营策略与战略投入，未来公司将继续积极拓展感控新赛道。（6）康复及临床器械业务：收入同比增长9.09%，其中轮椅车、针灸针等主要品种市场地位稳固，为公司长期稳健发展输出了有力贡献。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价50.02元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为18.9%、14.2%、15.1%，净利润的增速分别为25.8%、10.8%、16.0%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为50.02元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：产品推广的不确定性；订单的不确定性；政策端的不确定性。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 业绩分析：2023H1公司实现收入49.8亿元（+40.17%，同比，下同），归母净利润14.94亿元（+89.64%，此前预告13.79-14.97亿元，对应+75%-90%），扣非归母净利润12.55亿元（+96.19%，此前预告11.52-12.48亿元，对应+80-95%）。23Q2公司实现收入22.77亿（+31.51%），归母净利润7.8亿（+141.01%），扣非归母净利润5.52亿（+123.52%）；23H1实际利润靠此前预期上限。 品牌影响力疫后加强，上半年呼吸制氧板块表现亮眼。23H1公司呼吸制氧收入23.08亿（+109.99%），其中制氧机产品业务规模较去年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%。23H1公司糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿（+31.07%）。23H1家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿（+31.85%），其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。23H1公司急救业务实现收入0.80亿（+25.26%）。23H1康复及临床器械实现收入7.08亿（+9.09%）。受去年同期高基数影响，23H1公司感染控制解决方案板块同比下降32.34%，实现收入4.24亿。 经营效率稳中有升，毛利率、净利率提升明显。23H1公司销售毛利率51.68%（+4.44pct），净利率29.75%（+7.91pct），期间费用10.48亿元（+19.18%），其中研发费用2.74亿（+6.00%），销售费用6.12亿（+35.44%），管理费用2.00亿（-1.90%），财务费用-0.38亿（-9.19%）。 盈利预测与投资评级：考虑到老龄化趋势+疫后渠道品牌力加强，公司新品放量有望提速，下半年海外市场逐步恢复，我们将2023-2025年归母净利润由18.53/22.08/26.57亿元上调至21.27/22.29/26.61亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等

     鱼跃医疗(002223) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年报， 公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 49.80亿元（ +40.17%）， 归母净利润 14.94 亿元（ +89.64%）， 扣非净利润 12.55亿元（ +96.19%）， 经营性现金流 15.00 亿元， 毛利率为 51.68%， 同比增加 4.44 个百分点； 2023 年 Q2 实现营业收入 22.77 亿元（ +31.51%），归母净利润 7.80 亿元（ +141.30%）， 扣非归母净利润 5.52 亿元（ +123.52%）。 公司业绩表现亮眼， 呼吸治疗解决方案高速增长。 公司营收和利润均实现较高速的增长， 利润端高增速主要系公司的核心呼吸治疗业务占比以及毛利提升所致。 分产品来看， 呼吸治疗解决方案实现收入23.08 亿元（ +109.99%）， 其中制氧机业务同比增长 140%， 呼吸机业务同比增长超 110%， 雾化业务同比增长近 70%； 糖尿病护理解决方案业务实现收入 3.63 亿元（ +31.07%）， 期间 14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地； 感染控制解决方案实现收入 4.24 亿元（ -32.34%）， 同比下降由于去年同期因疫情相关基数较高所致； 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入 10.68 亿元（ +31.85%）， 电子血压计产品业务规模同比增速近 20%； 急救板块业务实现收入 0.80 亿元（ +25.26%）， 期间自主研发的 AED 产品 M600 获证， 是公司急救板块的里程碑； 康复及临床器械业务实现收入 7.08 亿元（ +9.09%） 其中轮椅车、 针灸针等主要产品业务开展较好。 公司费用管控有所优化， 研发投入不断加大。 公司 2023 上半年销售费用率为 12.30%（ -0.43 pcts）， 管理费用率为 4.02%（ -1.72 pcts）， 研发费用率为 5.50%（ -1.77 pcts）； 公司期间研发投入 2.74 亿元（ +6.00%），持续的高研发投入提升公司自主创新能力。 公司在德国图特林根、 中国台北、 上海、 南京、 苏州、 西藏及丹阳设立有研发中心， 不断推进新品的研发工作。 通过外延式并购与整合， 公司将业务拓展至中医器械、 手术器械、 医疗急救设备、 医院消毒感控产品及服务、 眼部健康与眼科器械、 持续血糖检测等领域。 同时公司与多所高校共建联合创新中心， 打造新业务新产品的开发研究与人才培养基地 投资建议： 作为专注家用医疗器械、 医用临床产品和医疗服务的行业龙头， 公司重点聚焦呼吸与制氧、 血糖及 POCT、 消毒感控三大核心赛 道 不 断 拓 展 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为90.38/100.91/112.60 亿元， 归母净利润为 21.59/24.16/27.03 亿元， 同比增长 35.37%/11.88%/11.88%， EPS 分别为 2.15/2.41/2.70 元， 当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 16/14/13 倍， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 汇率波动的风险、 利率波动的风险、 降本增效不及预期的风险

     鱼跃医疗(002223) 事件: 2023年8月28日，鱼跃医疗布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营收49.80亿元，同比增长40.17%。实现净利润14.81亿元，同比增长90.98%。 投资要点: 公司品牌优势显著，是家用医疗器械市场领导者。公司目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪及试纸、红外体温计等医疗器械产品。 公司产品线覆盖范围广。鱼跃医疗产品众多、覆盖面广。公司于近年接连完成了对浙江凯立特、上海中优、德国曼吉士Metrax、上械集团、六六视觉的收购，对美诺医疗AmsinoMedical的投资，并参股江苏视准医疗器械有限公司，对隐形眼镜产品领域进行战略布局，顺利完成公司急救板块重要战略投资者的引入工作。 营销体系完善，线上销量连年攀升。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广均处于行业领先地位，主要产品线上销量也连年攀升。 盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为83.4亿元、96.1亿元、108亿元，同比增长17%、15%、12%；归母净利润分别为19.16亿元、21.54亿元、23.55亿元，同比增长20%、12%、9%。公司业绩韧性强，是家用医疗器械龙头企业。首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：核心产品销售推广不及预期；产品降价风险；竞争加剧；医药政策风险等；商誉大幅减值风险。

     鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入49.80亿元，同比增长40.17%，归母净利润14.94亿元，同比增长89.63%，扣非净利润12.55亿元，同比增长96.19%。 分季度来看：2023年单二季度公司实现收入22.77亿元，同比增长31.51%，归母净利润7.80亿元，同比增长141.01%，扣非净利润5.52亿元，同比增长123.52%。公司单季度业绩持续高速增长，主要得益于新冠疫情后居民整体健康提升，呼吸、血糖等多系列常规产品订单快速增加。 产能高效稳定+品牌信赖提升，呼吸治疗实现翻倍高增。2023年上半年呼吸治疗业务板块实现收入23.08亿元，同比增长109.99%，其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增速超过110%，雾化器同比增长接近70%。新冠疫情期间鱼跃品牌呼吸治疗产品快速普及，市场认知度明显提升，疫情后居民健康管理特别是呼吸道安全意识提高，家用呼吸、制氧等常规产品需求持续旺盛，在高效的产能加持下持续快速增长，目前国内家用呼吸机整体渗透率较低，提升空间广，未来公司的呼吸治疗业务有望保持快速增长。 CGM新品快速放量，院内、院外有望持续收获。2023年上半年公司糖尿病业务实现收入3.63亿元，同比增长31.07%。公司的14天免校准CGM产品CT3自上市后凭借优异的产品性能和佩戴体验快速推广，市场占有率与客群规模提升显著，未来有望快速抢占蓝海市场，成为血糖板块的重要增长动力，同时BGM等现有产品得益于完备的业务体系和渠道网络，院内、院外实现较好增长，未来有望持续迎来规模扩张。 产品性能迭代升级，家用、急救产品实现业绩加速。2023年上半年家用类电子检测及体外诊断实现收入10.67亿元，同比增长31.85%。在家用电子领域，公司突破关键零部件技术，提升智能算法和核心测量技术，推出强有力的家用类电子检测新产品，其中电子血压计已成为市场第一品牌。2023H1收入规模同比增速近20%；在急救领域公司持续强化产品核心技术，提升服务品质，自主研发的AED产品M600上市后快速推广，取得了良好成效，2023年上半年急救业务实现收入0.80亿元，同比增长25.26% 康复板块增长稳健，感控业务高基数下短期承压。2023年上半年公司康复及临床器械实现收入7.08亿元，同比增长9.09%，其中轮椅、针灸针等主要产品等表现较好，市场份额稳固，未来有望持续稳健发展，同时公司通过六六视觉、江苏视准等子公司不断丰富眼科布局，未来相关业务有望逐渐成熟；2023年上半年公司感染控制解决方案板块实现收入4.24亿元，同比下降32.34%，主要与2022年同期高基数有关，公司积极拓展应用赛道，强化品牌影响力，我们预计未来相关业务有望恢复相对稳健的增长趋势。 盈利预测与估值：根据半年度数据，我们预计2023年公司常规业务在呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，预计2023-2025年公司收入87.67、103.94、123.42亿元，同比增长23%、19%、19%，归属母公司净利润20.91、24.69、29.03亿元，同比增长31%、18%、18%。考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     鱼跃医疗(002223) 结论与建议： 公司业绩：公司2023H1实现营收49.8亿元，YOY+40.2%,录得归母净利润14.9亿元,YOY+89.6%,扣非后归母净利润12.6亿元,YOY+96.2%,公司业绩处于业绩预告范围的上限，略好于预期。其中Q2单季度实现营收22.8亿元,YOY+31.5%,录得归母净利润7.8亿元，YOY+141.3%,扣非后归母净利润5.5亿元,YOY+123.5%。Q2业绩快速增长一方面是22Q2基期较低（22Q2净利YOY-36%），另一方面是今年疫情期间物资紧缺，疫后民众有一定的备货需求。 疫情相关品类上半年需求旺盛，AED及CGM新品助力增长：分业务来看，呼吸治疗解决方案实现收入23.1亿元,YOY+110%,其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长110%，雾化产品同比增长70%；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.7亿元,YOY+31.9%；糖尿病护理解决方案业务实现营收3.6亿元,YOY+31.1%，新款CGM血糖检测产品3月获批，将会逐步助推糖尿病板块业绩增长；急救板块实现营收0.8亿，YOY+25.3%，主要受益于自主研发的AED产品M600在4月获批；康复及临床器械业务实现营收7.1亿元,YOY+9.1%,稳步增长；感控业务实现营收4.2亿元，由于去年同期基期较高，YOY-32.3%。 毛利率提升，费用率下降：公司23H1综合毛利率为51.7%,同比提升4.4个百分点，主要是高毛利的疫情相关品类营收占比增加，公司呼吸治疗解决方案板块及将用类电子检测板块毛利率均有明显提升。23H1期间费用率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要是营收规模扩大下，管理费用率及研发费用率下降明显。 预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。 盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2023年、2024年、2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%，折合EPS分别为1.99元、2.29元、2.63元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

     鱼跃医疗(002223) 业绩简述 2023 年 8 月 28 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 49.80 亿元，同比+40%；实现归母净利润 14.94 亿元，同比+90%；实现扣非归母净利润 12.55 亿元，同比+96%。 单季度来看， 公司 2023Q2 实现收入 22.77 亿元，同比+32%；实现归母净利润 7.80 亿元，同比+141%；实现扣非归母净利润 5.52 亿元，同比+124%。 经营分析 呼吸治疗板块增长爆发， 国内市场销售快速提升。 公司上半年呼吸治疗解决方案实现收入 23.08 亿元，同比+110%，成为公司业绩增长的重要支撑，其中制氧机及呼吸机类产品均实现翻倍以上增速，凸显公司在面对市场变化时的迅速响应能力。 国内市场整体实现收入 45.83 亿元，同比+47%，品牌竞争力及份额进一步提升。 核心业务毛利率显著提高， 盈利能力不断增强。 公司上半年毛利率达到 51.7%，同比+4.4pct；净利率 29.8%，同比+7.9%， 整体盈利能力快速提升。 其中， 呼吸治疗解决方案实现毛利率 54.3%，同比+7.2pct；家用类电子检测及体外诊断实现毛利率 54.5%，同比+7.4pct，核心业务毛利率随销售规模提升趋势显著。 研发创新稳步推进， CGM 产品顺利上市推广。 上半年公司研发投入2.74 亿元，同比增长+6%。 新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中 14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地并成功推向市场。新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产 CGM 销售放量。 盈利预测、估值与评级 基于二季度良好业绩表现， 我们上调公司 2023-2025 年业绩预测15%、 7%、 9%， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 22.54、 23.94、28.94 亿元，同比增长 41%、 6%、 21%， EPS 分别为 2.25、 2.39、2.89 元，现价对应 PE 为 16、 14、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 2023 年 8 月 28 日， 公司披露 2023 年半年报， 2023H1 收入 49.80 亿元，同比增长 40.2%；归母净利润 14.94 亿元，同比增长 89.6%。其中 Q2 收入 22.77 亿元，同比增长 31.5%，归母净利润 7.80 亿元，同比增长 141%。 2023Q2 呼吸制氧产品需求增长带来收入利润高增长， 2023Q1 公司持续性血糖监测产品获批，我们认为随新产品放量、常态化家用医疗器械产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期。 成长性： 呼吸制氧放量加速，新品商业化有望拉动收入高增长 （ 1） 呼吸制氧产品持续高增长，有望拉动全年收入提升。 2023H1，公司呼吸治疗解决方案收入同比 109.99%，其中，制氧机收入同比增长 140%，呼吸机收入同比增速超 110%，雾化器收入同比增速近 70%。我们认为，公司呼吸制氧随收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，有望拉动全年收入高增长。 （ 2）新品布局，构建新增长曲线。 2023年 3月 15日，鱼跃医疗 14天免校准 CGM产品 NMPA取证， 2023H1 渠道优势下，公司新品放量加速，糖尿病护理解决方案业务收入同比增长 31.07%；另外， 2023 年 4 月 7 日公司自主研发的 AED 产品 M600 获证后， 2023H1 公司急救板块业务实现了 25.26%的收入同比增长。 我们认为， 14 天免校准产品 CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量； CT3、 AED 等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为 2023 年公司收入有加速增长趋势。 盈利能力： 期间费用率有下降趋势，净利率有望提升 （ 1）期间费用率有下降趋势。 2023H1 公司销售费用率 12.30%，同比下降0.43pct；管理费用率 4.02%，同比下降 1.72pct；研发费用率 5.50%，同比下降1.77pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为， 2023 年随公司战略方向布局逐步稳定， 叠加规模效应下， 公司期间费用率有望下降。 （ 2） 净利率创过去三年新高， 全年或将略有提升。 2023H1 公司毛利率 51.68%，同比提升 4.44pct；净利率 29.75%，同比提升 7.91pct。我们认为， 2023 年随公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随 2023 年公司期间费用率略降，净利率有望提升。 收益质量有望提升 2023H1 年公司经营活动产生的现金流量净额 15.00 亿元，同比增长 62%，公司经营活动净收益/利润总额 80.61%，同比提升 1pct，收益质量有所提升。同时，2023H1，公司存货周转率 1.76，同比提升 0.31pct，应收账款周转率 6.10，同比提升 1.34pct，营运能力提升。我们认为，随 2023 年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展， 经营质量有望持续提升。 盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 85.20/97.47/113.34亿元，分别同比增长 19.97%、 14.40%、 16.29%；归母净利润 20.19/23.04/26.99亿元，分别同比增长 26.60%、 14.10%、 17.12%，对应 2023-2025 年 EPS 为2.01/2.30/2.69 元， 对应 2023 年 17 倍 PE， 维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。

     鱼跃医疗(002223) 结论与建议： 公司业绩：公司发布业绩预告，预计2023H1录得净利润13.8亿元至15.0亿元，YOY+75%至90%，扣非后净利润11.5亿元至12.5亿元，YOY+80%至95%。以此测算，其中Q2单季度净利在6.7亿元至7.8亿元,YOY+106%至142%，扣非后净利4.5亿元至5.4亿元,YOY+82%至120%，Q2业绩表现好于我们的预期。 疫情提升需求，“618”大促亦表现较好：公司Q2业绩增长区间好于我们的预期，除2022Q2基期较低的因素外（2022Q2净利YOY-35.8%），我们认为主要是：（1）2022年末疫情及呼吸治疗类产品的短期缺货提升了民众的健康意识和备货需求，并且在2023年5月疫情期间需求提升更加明显；（2）另一方面，公司“618”大促表现亦较好，根据天猫健康618开门红数据显示，鱼跃官方旗舰店首小时成交超过去年全天，制氧机、动态血糖仪均是开门红热销产品，另外在京东618竞速榜中，鱼跃各类产品也位于排名前列。 预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。 盈利预计及投资建议：考虑到公司Q2业绩好于我们的预期，我们相应上调盈利预测。我们预计公司2023年、2024年实现净利润20.0亿元和23.0亿元，yoy分别+25.1%和+15.2%（原预计公司2023年、2024年实现净利润19.1亿元和21.9亿元，yoy分别+19.8%和+14.5%），折合EPS分别为1.99和2.29元。当前股价对应的PE分别为18倍和15倍，目前估值偏低，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润13.79-14.97亿元，同比增长75%-90%（调整后）；预计2023年上半年实现扣非净利润11.52-12.48亿元，同比增长80%-95%（调整后）。 单二季度实现爆发式增长，呼吸治疗板块贡献主要业绩。根据业绩预告以及公司历史数据推算，我们预计2023年单二季度公司有望实现归母净利润6.65-7.83亿元，同比增长106%-142%，环比增长-7%~10%，预计单二季度实现扣非净利润4.48-5.44亿元，同比增长82%-120%。疫情结束后，国内外居民健康管理意识显著提升，尤其注重呼吸道相关防御防护，公司作为家用呼吸治疗解决方案的龙头企业，品牌知名度和认可度显著提升，呼吸机、制氧机等的常规采购需求持续旺盛，同时得益于公司高效稳定的生产力加持，二季度取得了优异的成绩，2023年“618”活动中呼吸机、制氧机等多个品类占据天猫乃至全网销售额第一位（数据来源：阿里妈妈数字营销）；此外糖尿病护理、康复等多个板块也均有不错表现，我们预计2023年上半年整体收入增速有望达到45-55%（2023Q1收入增速48.41%）。随着下游消费需求的持续回暖以及院内诊疗的有序恢复，我们预计2023年下半年公司有望持续保持快速增长趋势。 新一代CGM、国产化AED等高端化产品持续上市，看好中长期发展趋势。公司以呼吸治疗、血糖管理、感染等几项核心板块为出发点，持续加大研发投入，加速落地新产品立项研发和现有产品的技术改造，着力打造更高层次的解决方案。2023年一季度公司新一代连续血糖监测产品CT3顺利获批，自主研发的国产AED产品M600也已经获得注册证，未来有望带动糖尿病、急救等板块实现加速增长；同时公司积极孵化眼部健康、智能康复等高潜力业务，有望为公司中长期的业绩增长奠定基础。 携手国药医管，有望加速院内外多场景产品推广。2023年6月，公司与国药集团医疗管理公司达成战略合作。公司此前已经与国药医管以京东自营切入实现4年合作，未来有望与国药医管在供应链网络、客户资源等方面优势互补，在电商平台及供应链服务、线下连锁药房开拓、医疗板块院端销售等多个领域全方位深入协同，加速呼吸治疗、血压检测、血糖管理等解决方案的院端场景拓展以及院外渠道推广。 盈利预测与估值：根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计2023年公司常规业务在呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，预计2023-2025年公司收入87.67、103.94、123.42亿元（调整前85.98、101.93、121.05亿元），同比增长23%、19%、19%，归属母公司净利润20.91、24.69、29.03亿元（调整前18.8、22.4、26.4亿元），同比增长31%、18%、18%。考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     鱼跃医疗(002223) 业绩简述 2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润13.79~14.97亿元，同比+75%~+90%；扣非归母净利润11.52~12.48亿元，同比+80%~+95%。 单季度来看，预计2023Q2实现归母净利润6.65~7.83亿元，同比+106%~+142%；实现扣非归母净利润4.48~5.44亿元，同比+82%~+120%。 经营分析 呼吸治疗解决方案高速增长，产品力保持前列。上半年公司呼吸治疗解决方案业务引领市场需求，凭借品牌力和生产力优势实现快速增长，为公司整体业务规模的提升贡献了主要动力。公司二季度利润端预计实现翻倍以上增速，盈利能力实现显著提升。 线上销售渠道优势明显，618期间各品类成果颇丰。公司将线上业务视为发展的重要板块，近年来持续实现良好增长。根据公司官方发布的2023年618战报，公司618期间全网销售额突破4亿，新增用户资产超过6000万，京东及天猫医疗器械行业品牌及店铺排名均位于第一，未来线上渠道有望为公司持续带来增长支撑。 新一代CGM产品临床优势明显，有望引领国产品牌放量。一季度公司新一代CGM产品CT3在国内顺利获证，新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。传感器不需要用户进行校准，使用时间最长14天。新产品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM实现销售放量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.52、22.45、26.43亿元，同比增长22%、15%、18%，EPS分别为1.95、2.24、2.64元，现价对应PE为18、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

     鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入27.03亿元，同比增长48.41%，归母净利润7.14亿元，同比增长53.64%，扣非净利润7.03亿元，同比增长79.18%。 院内诊疗、院外消费快速恢复，常规业务实现超预期增长。2023年以来，随着国内经济形势的逐渐好转以及院内门诊客流的稳步恢复，公司糖尿病、康复等各项常规业务迎来快速复苏；新冠疫情过后，居民的健康意识尤其是呼吸道健康意识显著提升，同时叠加部分新冠相关需求，呼吸治疗、感染控制等板块在同期高基数下仍然实现快速增长，家用板块的血压计、测温仪等品种也同样保持稳健增速。2023Q2以来，公司各项生产经营活动基本恢复到疫情前正常状态，我们预计未来公司业绩有望逐渐回归常态化增长中柜。 生产制造改进+管理效率提升，盈利能力不断优化。2023年一季度公司销售费用率11.05%，同比提升0.23pp，基本保持稳定，管理费用率4.02%，同比下降1.20pp研发费用率5.00%，同比下降2.08pp，财务费用率-0.04%，同比下降0.32pp。随着公司战略规划的逐渐清晰，人才储备、新品研发等工作稳步推进，期间费用控制良好。同时随着公司丹阳基地等新产能的逐渐释放，公司生产端持续升级改造，自动化产线、智能化仓储物流等带动公司制造成本显著优化，盈利能力稳步提升。 三代CGM、国产化AED等高端新品持续落地，有望带动业绩加速。公司聚焦呼吸、血糖、感控等几项核心业务条线，持续加大研发投入，加速推进新产品立项研发和现有产品的技术改造，在高端市场领域不断突破。2023年一季度公司新一代连续血糖监测产品CT3顺利获批，自主研发的国产AED产品M600也已经获得注册证，未来有望带动糖尿病、总救等板块实现加速增长；同时公司积极孵化眼部健康、智能康复等滑力业务，有望为公司中长期的业绩增长奥定基础。 盈利预测与估值：我们预计2023年公司常规业务有望实现良好恢复，预计2023-2025年公司收入85.98、101.93、121.05亿元，同比增长21%、19%、19%，归属母公司净利润18.87、22.40、26.48亿元，同比增长18%、19%、18%。考感到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入71.02亿元，同比增长3.01%，归母净利润15.95亿元，同比增长7.60%，扣非净利润12.51亿元，同比下降5.19%。 分季度来看：2022年单四季度实现收入19.85亿元，同比增长25.34%，归母净利润4.60亿元，同比增长251.28%，扣非净利润2.91亿元，同比增长230.81%。公司单季度业绩实现高速增长，主要得益于多系列常规产品的有序恢复，以及新冠政策调整带来的呼吸板块订单增加，同时也与2021Q4同期低基数有关。海外高基数影响呼吸治疗增速，多个常规品种取得亮眼业绩。2022年公司呼吸治疗业务板块实现收入22.39亿元，同比下降14.62%，主要因2021年海外疫情下多国制氧机订单大幅提升造成的高基数，剔除新冠相关订单后，公司各项常规产品均有不错表现，其中雾化产品同比增速接近30%，呼吸机增速超过20%，制氧机产品销售规模也有明显提升。公司持续加大技术革新，不断在稳定、静音、轻量化等方面持续迭代产品，未来呼吸板块常规产品有望持续快速增长。、日、72. 糖尿病市占率稳步提升，CT3上市有望注入新的动力。2022年公司糖尿病业务实现收入5.30亿元，同比增长16.04%。糖尿病护理是公司近年来重点发力的板块之一，2022年公司持续深化院内外渠道开拓，升级生产工艺及技术，调整团队与组织结构，革新数字化系统，取得了良好的成效。2023年3月公司新一代持续葡萄糖监测系统在国内正式获批上市，MARD值与雅培、美敦力等外资品牌的主流型号接近，同时在临床效果、舒适性、便携性等方面进一步升级，未来有望借助公司成熟的销售渠道快速放量。 感控业务成为院内消毒感控第一品牌，多场景解决方案有望巩固优势地位。2022年公司感染控制解决方案板块实现营业收入11.84亿元，同比增长32.57%，在2021年高基数下仍然保持高速增长。公司感控产品凭借优异的传染源控制、人群保护能力获得市场广泛认可，院内外销量行业领先，随着民众感控意识的普遍提升，消毒等产品有望持续放量；同时公司持续开发多场景整体感控解决方案，未来感控业务有望持续保持良好增长趋势家用、急救、康复整体表现稳健，2023年有望迎来复苏。2022年公司家用类电子检测及体外诊断业务实现收入15.20亿元，同比增长5.06%，急救业务实现收入1.51亿元，同比下降17.32%，康复及临床器械业务实现营业收入14.08亿元，同比增长14.70%。公司中医器械等康复增长稳健，同时持续加快眼科器械产品整合，已经完成初步布局；急救业务因国际芯片供应短期，影响生产经营计划，短期增速放缓；家用板块持续保持稳健增速，其中电子血压计因基数影响下滑大约7%。我们预计2023Q2随着国内疫情防控的好转，相关业务有望实现恢复快速增长趋热～1 盈利预测与估值：根据年报数据我们调整盈利预测，预计2023年公司常规业务有望实现良好恢复，预计2023-2025年公司收入85.98、101.93、121.05亿元，（调整前23-24年85.6、101.5亿元），同比增长21%、19%、19%，归属母公司净利润18.87、22.40、26.48亿元（调整前23-24年17.8、21.2亿元），同比增长18%、19%、18%。考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。，八 风险提示：产品推广不达预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险