鱼跃医疗(002223) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.72亿元（+12.25%），归母净利润23.96亿元（+50.21%），扣非净利润18.36亿元（+46.79%），经营性现金流21.27亿元（-7.72%）。2023Q4实现营业收入13.09亿元（-34.08%），归母净利润2.05亿元（-55.36%），扣非净利润1.65亿元（-43.19%）。2024Q1实现营业收入22.31亿元（-17.44%），归母净利润6.59亿元（-7.58%），扣非净利润5.51亿元（-21.69%），经营性现金流6.76亿元（-17.14%）。 核心业务经营稳健，基数切换致业绩波动。分业务来看，2023年：①呼吸治疗：实现营收33.71亿元（+50.55%），主要受到市场需求扩大带动，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品增长超60%，凸显公司在面对市场变化时具备迅速响应能力；②糖尿病护理：实现营收7.26亿元（+37.12%），主要得益于院内外拓展持续深化，市场地位不断提升，公司14天免校准CGM产品注册证已顺利落地并成功推向市场；③感染控制：实现营收7.56亿元（-36.15%），主要受到同期特殊市场需求导致的高基数影响；④家用类电子检测及体外诊断：实现营收16.74亿元（+10.05%），其中电子血压计产品增长超20%；⑤急救：实现营收1.63亿元（+8.04%），自研AED产品M600获证后海内外业务持续拓展；⑥康复及临床器械：实现营收12.28亿元（-12.82%），主要是下半年销售规模有所缩减，主要产品轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。2024Q1公司收入及利润端均有所下滑，预计主要是2023年呼吸治疗板块基数较高影响。 产品结构优化驱动毛利增厚，盈利能力有望持续提升。1）2023年：公司整体毛利率提升3.36pct至51.49%，一方面受到高毛利的业务占比提升带动，另一方面，预计销售规模的扩大在一定程度上摊薄了生产成本，2023年公司呼吸治疗业务毛利率56.12%（+2.75pct），家用类电子检测及体外诊断业务毛利率52.54%（+6.32pct），糖尿病护理业务毛利率62.68%（+1.83pct）。2023年公司净利率+3.64pct至29.81%（历史最高水平），销售费用率13.78%（-0.75pct），管理费用率5.16%（-0.76pct）；2）2024Q1：公司整体毛利率（49.94%，-2.71pct）略有下降，但净利率仍维持在29.63%（+3.46pct）的较高水平。 研发创新夯实产品力与品牌力，期待海外业务驱动未来成长。2023年公司研发费用5.04亿元（+1.6%），占营收比例为6.33%（-0.66pct）。2024Q1公司研发费用1.24亿元（-7.98%），占营收比例为5.58%（+0.58pct）。近年公司持续葡萄糖检测系统CT3系列产品、第三代睡眠呼吸机、大流量制氧机、半自动体外除颤器等产品均实现重要技术突破，在海外欧盟、美国、泰国、巴西等国家/地区注册工作逐步落地。通过强化海外属地化团队建设，公司外销渠道持续拓展，海外区域多级分类营销系统不断完善。2023年公司海外地区实现收入7.27亿元（+2.45%），占比9.13%（-0.87pct），尽管目前海外业务体量及占比仍尚小，但随着呼吸机、CGM等核心产品在海外市场拓展愈发深入，未来有望为公司贡献更多业绩增量。 投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为22.74/26.29/30.23亿元，同比-5.07%、+15.58%、+15.00%，EPS分别为2.27/2.62/3.02元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级 风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

     鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2023年报和2024年一季报。 （1）2023全年：公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.25%；归母净利润23.96亿元，同比增长50.21%；扣非归母净利润18.36亿元，同比增长46.79%；毛利率51.49%，同比提升3.36pct，净利率29.81%，同比提升7.66pct，主要系公司本期产品结构得到优化，同时通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，推进精益生产，并重视提升各项费用及资源的利用效率，推动整体费用变动趋势持续向好。 （2）23Q4：公司实现营业收入13.09亿元，同比减少34.08%；归母净利润2.05亿元，同比减少55.36%；扣非归母净利润1.65亿元，同比减少43.19%；毛利率51.11%，同比降低0.28pct；净利率15.26%，同比降低7.66pct。 （2）24Q1：公司实现营业收入22.31亿元，同比减少17.44%；归母净利润6.59亿元，同比减少7.58%；扣非归母净利润5.5亿元，同比减少21.69%；毛利率49.94%，同比减少2.77pct；净利率29.63%，同比提升3.46pct。 呼吸板块与糖尿病板块增长亮眼，家用电子板块稳健增长。 （1）呼吸治疗解决方案：2023年实现收入33.71亿元，同比增长50.55%；其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%，主要系疫情中有关治疗产品需求的扩大，同时也再次凸显了公司在面对市场变化时的迅速响应能力和稳定的产品能力。 （2）糖尿病护理解决方案：2023年实现收入7.26亿元，同比增长37.12%。产品优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利上市，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。 （3）感染控制解决方案：2023年实现收入7.56亿元，同比减少36.15%，主要系上年同期特殊市场需求的高基数，短期业务背景的变化并不影响公司对该业务板块的长期经营规划与战略投入，通过细分市场积极拓展专科感控新赛道及民品业务线，有望不断强化品牌影响力与团队执行力。 （4）家用类电子检测及体外诊断：2023年实现收入16.73亿元，同比增长10.05%；其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%，板块内各渠道销售工作高效开展，板块业务前景可期。 （5）急救：2023年收入1.63亿元，同比增长8.04%，公司自主研发的AED产品M600获证后，海内外销售持续拓展。公司致力于进一步提升急救业务服务品质，强化产品核心技术。 （6）康复及临床器械：2023年收入12.28亿元，同比减少12.82%。但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好，市场地位稳固，为公司经营长期稳健发展输出了有力贡献。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价53.00元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为5.8%、18.0%、15.5%，净利润的增速分别为-11.3%、19.7%、16.7%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为53.00元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：医疗政策影响；新产品放量的不确定性；后续订单的不确定性。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 段落提要：2023年公司实现营业收入79.72亿元（+12.3%，同比，下同），实现归母净利润23.96亿元（+50.2%），实现扣非归母净利润18.36亿元（+46.8%）。2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元（-17.4%），实现归母净利润6.59亿元（-7.6%），实现扣非归母净利润5.51亿元（-21.7%），业绩符合我们预期。 2023年呼吸制氧板块表现亮眼，2024年高基数下较2022年仍有双位数增长。分业务来看，公司2023年呼吸制氧板块收入33.71亿元（+50.6%），其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%。2024Q1较同期高基数有所调整，较2022Q1复合双位数增长。 2023年血糖板块表现亮眼。2023年公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%，伴随产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。 2023年下半年海外收入同比转正，海外市场迎来拐点。2023年海外收入7.27亿（+2.45%），23H2海外收入3.59亿（+18.5%）。从产品线角度来看，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；另外，公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。 盈利预测与投资评级：考虑到24年公司血糖业务及海外市场有望超预期，我们将公司24-25年盈利预测由22.36/24.56亿元上调至22.84/26.08亿元，预计26年公司归母净利润为28.44亿元，当前市值对应PE为16/14/13X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。

     鱼跃医疗(002223) 结论及建议： 公司业绩：公司发布2023年及24Q1财报，2023年实现营收79.7亿元，YOY+12.3%，录得归母净利润24.0亿元，YOY+50.2%，扣非后归母净利润18.4亿元，YOY+46.8%，公司净利增速符合预期。分季度来看，23Q4单季度实现营收13.1亿元，YOY+7.7%，录得归母净利润2.1亿元，YOY-55.4%，扣非后归母净利润1.7亿元，YOY-43.2%；24Q1营收22.3亿元，YOY-17.4%，录得归母净利润6.6亿元，YOY-7.6%，扣非后归母净利润5.5亿 元，YOY-21.7%，23Q4及24Q1净利增速下降，主要是23年元旦前后分别有新冠及流感疫情高峰，防疫物资需求及储备垫高了基期。 分红预案：每10股派发现金红利8元（含税），股息率2.2%。 产品迭代优化，毛利率水平高于疫情前：疫情物资集中需求虽助力了23Q1毛利率的提升（23Q1毛利率同比提升2个百分点至52.7%），但2023年元旦疫情过后的23Q3-24Q1的季度毛利率也分别达到了51.2%、51.1%、49.9%，远高于2020年新冠疫情前40%左右的水平，我们认为这主要是公司大力开发呼吸机、血糖仪等高附加值产品优化了产品结构推升了毛利率水平，2023年公司呼吸机同比增长30%，雾化产品同比增长超60%，血糖仪营收同比增长37%。公司作为民用医疗器械龙头，产品的持续迭代及新品的研发将持续助力公司业绩的增长。 规模效应下费用率不断下降：2023年公司期间费用率为23.3%，同比下降2.8个百分点，受益于销售规模的扩大，各项费用率均有下降。24Q1期间费用率为19.9%，同比下降0.1个百分点。 盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

     鱼跃医疗(002223) 事件： 公司发布“质量回报双提升”行动方案：（1）聚焦主业，铸中国医疗器械之重器；（2）坚持创新，持续巩固提升产品核心竞争力；（3）打造全球网络体系，持续扩大国际影响力；（4）夯实治理，全方位提升规范化运作水平；（5）不忘根本，切实回报投资者；（6）重视投资者关系管理，提升信息披露质量。 点评： 公司研发投入持续提升，产品竞争力不断增强：公司历来重视研发，研发体系和团队不断健全，目前已在德国图特林根、台北、上海、南京、苏州、西藏以及丹阳设立有研发中心。从研发投入看，2020-2022年研发投入分别为4.0亿元、4.3亿元、5.0亿元，营收占比分别6.0%、6.2%、7.0%，研发投入占比不断增加，近两年陆续推出了CGM血糖监测产品、国产AED产品等较为领先的医疗器械。我们认为公司作为民用医疗器械龙头，持续大力的研发投入将为公司打造领先的技术竞争优势。 国际市场持续拓展：伴随着疫情期间国外抗疫器械需求提升，公司海外销售金额不断增长（2019-2021年海外销售分别为8.0、18.8、16.3亿元），疫情期间防疫产品的输出将有利于公司品牌影响力的扩散。目前公司在积极推进产品注册，拓展海外渠道和客户资源，我们看好公司常规产品疫情后在海外市场的开拓。 分红率提升：公司自2008年上市以来累计分红29.55亿元（包含回购股份3.65亿元），2020年至2022年分别现金分红总额（包含回购等）分别为2.97亿元、6.49亿元、6.13亿元，占公司归母净利润比重分别为16.9%、43.7%、38.4%，近两年公司现金分红比例明显提升。 盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。公司2023年净利预增45%至55%，净利范围为23.1至24.7亿元，符合预期。参考公司业绩预告范围，我们预计公司2023-2025分别实现净利润24.0亿元、23.7亿元、27.4亿元，yoy分别+50.2%、-1.0%、+15.3%，折合EPS分别为2.4元、2.4元、2.7元。当前股价对应的PE分别为15倍、15倍、13倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

     鱼跃医疗(002223) 业绩简述 2023年1月26日，公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.13亿元~24.72亿元，同比+45%~+55%；实现扣非归母净利润18.13亿~19.38亿元，同比+45%~+55%； 单Q4来看，预计实现归母净利润1.22亿元~2.81亿元，同比-73%~-39%；实现扣非归母净利润1.43亿元~2.68亿元，同比-51%~-8%。 经营分析 全年业绩高速增长，整体盈利水平明显提升。2023年公司整体品牌影响力实现进一步提升，包括制氧机和呼吸机产品的呼吸治疗板块市场份额持续提升。糖尿病护理板块呈现加速发展态势，14天免校准CGM产品CT3系列成功推向市场，销售态势合客户反馈良好。同时随着市场需求的扩大，公司整体盈利水平显著提升。 双十一销售成果显著，CT3系列顺利上市推广。公司线上渠道销售能力突出，2023年双十一期间公司在医疗器械行业全网销售金额排名第一，连续第九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一。其中血糖仪同比增长超过30%，国内市占率进一步提升，CGM安耐糖销售金额超千万，品牌力持续提升。 新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为14、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

     鱼跃医疗(002223) 事件： 根据公司官网显示，2023年双十一期间公司保持医疗器械行业9连冠，其中多个品类产品录得销量第一，包括血压计、制氧机、雾化器、体温计、理疗仪、血氧仪、轮椅车等。新产品带动相应业务快速增长，新一代呼吸机双十一首秀，全网千万用户关注；安耐糖动态血糖仪销售超千万；血糖仪同比增长超30%，公司继续在健康检测、呼吸健康等领域保持领先。 三季度收入略有承压，新产品提供增长动力 2023年前三季度公司实现营业收入66.63亿元，同比增长30.32%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.93%；扣非归母净利润16.7亿元，同比增长74.09%。其中Q3实现营收16.83亿元，同比增长7.65%，环比下降26.09%；归母净利润6.97亿元，同比增长100.4%，扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.87%。随着未来第三代呼吸机和14天免校准CGM产品的放量，公司业绩有进一步提升的空间。 费用支出有效改善，毛利率显著提升 2023Q3公司毛利率为51.24%，同比+5.2pp，环比+0.8pp，主要得益于原材料成本下降以及新产品推出产品结构的变化；销售、管理、研发费用率分别为14.42%、5.34%、7.34%，同比-0.52、-1.08、-0.54pp，公司费用管理能力优化；净利率达41.31%，提升较多主要因为2023Q3确认2.87亿资产处置收益，剔除影响后净利率24.36%，同比+2.5pp。 发布员工持股计划，彰显公司发展信心 公司于9月13日公布新一轮员工持股计划，拟对公司管理人员及核心成员等不超过150人进行激励。目标以2021-2022年净利润均值（15.39亿）为基数，2023-2025年净利润分别不低于20.00、20.31、23.39亿元。股权激励目标保持增长，彰显公司长期稳健发展的信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为87.97/93.17/107.89亿元，增速分别为23.87%/5.92%/15.80%，归母净利润分别为25.33/20.42/24.26亿元，增速分别为58.83%/-19.40%/18.83%，3年CAGR为15.01%，对应PE分别为13/16/14倍。鉴于公司是国内家用医疗器械平台型企业，深耕行业多年优势明显，CGM等新产品推动公司业绩增长，参考可比公司估值情况，给予2024年20倍PE，目标价40.74元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件描述：2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入66.63亿元，同比增长30.23%；实现归母净利润21.91亿元，同比增长92.93%；实现扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.09%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入16.83亿元，同比增长7.65%；实现归母净利润6.97亿元，同比增长100.40%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.86%。 盈利能力持续优化，受资产处置收益影响利润端翻倍增长。从财务端来看，公司Q3单季度实现毛利率51.2%，同比提升5.2pct，销售费用率14.4%，同比下降0.5pct；管理费用率5.3%，同比下降1.1pct；研发费用率7.3%，同比下降0.5pct，费用端持续优化趋势明显。利润端来看，公司23Q3单季度实现归母净利润率41%，同比提高19pct，核心受2.9亿资产处置收益影响，归母净利润6.97亿元，同比100%翻倍增长，扣非后依旧保持近30%高增速，当前高毛利新品上市、收入结构优化正持续带动公司盈利能力提升。 呼吸治疗板块稳健增长，糖尿病护理板块增长加速。分业务来看，根据公司最新投资者调研纪要，2023年单三季度呼吸治疗板块核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长；糖尿病护理板块受CGM新品CT3系列新上市拉动，Q3单季度增长加速；消毒感控业务较去年同期特殊背景下的高基数有所下降。 战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展。战略清晰化+产品高端化+国际化将夯实公司发展，新发布员工持股计划彰显长期发展信心。公司2023年9月13日发布2023年度员工持股计划（草案），设定业绩增速目标为2019-2025年净利润CAGR高达21%：23年股权激励业绩目标23、24、25净利润不低于20、20.3、23.4亿（同比24年增长15%），抛开疫情扰动对应净利润CAGR将达到21%。我们认为，随着公司疫后品牌度提升、营销体系完善、研发体系和研发团队建设健全。新一代产品CT3上市有望持续贡献增长点。自研AED、POCT等业务有望为未来几年增长添力，持续打开公司收入空间。 盈利预测与估值：战略清晰化+产品高端化+国际化有望夯实公司发展，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为86/94/109亿，同比增速为21%/9%/16%；净利润为25/22/25亿，同比增速为55%/-12%/15%，对应PE为13/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放

     鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2023年三季报。 （1）2023年前三季度，公司实现收入66.63亿元，同比增长30.23%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.93%；扣非归母净利润16.7亿元，同比增长74.09%。单三季度来看，公司实现收入16.83亿元，同比增长7.65%；归母净利润6.97亿元，同比增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.87%。本期归母端增速显著快于收入端，主要原因为本期存在资产处置收益约5.42亿元，系上海市虹口区土地发展中心对上手厂名下土地实施收储所致。999563361 （2）2023年前三季度，公司实现毛利率51.57%，同比提升4.7pct；净利率32.67%，同比提升10.83pct；扣非净利率25.1%，同比提升6.3pct。2023年单三季度，毛利率51.24%，同比提升5.2pct；净利率41.3%，同比提升19.45pct；扣非净利率24.66%，同比提升4.2pct。 业务均衡发展，血糖板块表现亮眼，感控板块积极推进赛道拓展。 根据公司公告，2023Q3，公司制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长。糖尿病护理板块（BGM、CGM）呈现加速发展态势，14天免校准的CGM新产品CT3推广以来销售势态良好，获得了较好的市场反馈。预计明年公司CGM条线也会有相关新品上市，同时公司新一代CGM产品已经在申请CE MDR认证中，注册事项的推进有望促进公司血糖产品外销业务的拓展。消毒感控业务较去年同期特殊背景下的高基数有所下降，公司持续推进拓展院内专科新赛道，如内镜室消毒、手术器械消毒等，同时在民品线也推出了多款带有消费属性的消毒产品。 公司发布2023年员工持股计划，彰显长期发展信心。 2023年9月，公司发布最新一期员工持股计划，份额合计不超过10,779万份，受让的股份总数预计不超过6,230,167股，约占公司目前股本总额的0.6215%。参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员及其他核心骨干员工，总计不超过150人，其中包含公司董事、监事、高级管理人员共16人。考核目标方面，以2021年-2022年净利润均值（约15.39亿元）为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于30%、32%和52%，即对应金额分别为20亿元、20.3亿元、23.4亿元，彰显了公司对于主业长期稳健增长的信心。 投资建议： 买入-A投资评级，12个月目标价44.34元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为18.9%、14.2%、15.1%，净利润的增速分别为55.5%、-10.4%、17.3%；维持给予买入-A的投资评级，12个月目标价为44.34元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 风险提示：医疗设备采购的政策影响；新产品研发推广的不确定性；后续订单的不确定性。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度收入66.6亿元（+30.2%），实现归母净利润21.9亿元（+92.9%），实现扣非归母净利润16.7亿元（+74.1%）。经营活动现金流净额17.5亿元（+49.8%）。 疫情影响下略有承压，盈利能力持续提升。分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为27/22.8/16.8亿元（+48.4%/+31.5%/+7.7%），归母净利润分别为7.1/7.7/7亿元（+37.7%/+14.5%/+100.4%），三季度仍受部分新冠业务基数和医疗反腐影响，后续疫情影响将逐渐淡化。从毛利率看，23Q3毛利率为51.2%（+5.2pp），主要因高毛利新品的上市和业务结构向高毛利产品倾斜，拉动公司盈利能力进一步提升。23Q3净利率为41.3%（+19.5%），主要是投资收益和资产处置收益显著提高所致，分别来源于子公司股权转让和名下土地收储。从费用率看，23Q3销售/研发/财务/管理费用分别为2.4/1.2/-0.4/0.9亿元，四费率合计24.5%。 糖尿病业务发展加速，呼吸治疗线增长稳定。分业务来看，1）预计呼吸治疗业务品牌力和市场占有率持续提升，呼吸机、制氧机、雾化3大核心产品保持稳定增长。三代呼吸机BREATHCARE Ⅲ在2023年9月上市，助力呼吸业务持续增长；2）预计糖尿病护理业务实现高增长，2023年3月新一代14天免校准CGM产品CT3注册证落地，2023年有望开启高速放量；3）预计消毒感控类产品略有下滑，主要因同期疫情背景下的高基数影响；4）家用类电子检测和IVD业务持续拓展，电子血压计产品用户规模不断提升；5）预计康复业务、急救业务营收业绩维持稳定。 坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。公司核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年营收为86/100/116亿元，同增21%/16%/16%；归母净利润为25/23/28亿元，同增55%/-8%/24%，对应PE估值为14/15/12倍。给予公司2024年18倍估值，对应目标价41.04元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 2023年10月24日，公司披露2023年三季报，2023Q1-3收入66.63亿元，同比增长30.2%；归母净利润21.91亿元，同比增长92.9%；扣非归母净利润16.70亿元，同比增长74.1%。其中Q3收入16.83亿元，同比增长7.7%，归母净利润6.97亿元，同比增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.9%。2023Q3利润持续释放，扣非归母净利润增速高于收入增速，我们认为随新产品放量、战略方向布局逐步稳定，公司正步入利润释放期，全年收入与利润高增长可期。 成长性：呼吸制氧需求常态化，新品商业化有望拉动收入高增长 （1）呼吸制氧产品需求恢复常态，Q3单季度收入同比增长7.7%。2023H1，公司呼吸制氧等产品需求爆发（收入同比增长109.99%），2023Q3，随产品需求逐步常态化，公司收入同比增长7.7%。我们认为，随着公司呼吸制氧收入逐步确认、新品迭代加速及需求增长，全年收入高增长仍可期待。（2）新品布局，构建新增长曲线。2023年3月15日，鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA取证，2023H1渠道优势下，公司新品放量加速，2023H1糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%；另外，2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证后，2023H1公司急救板块业务实现了25.26%的收入同比增长。我们认为，14天免校准产品CT3面向院外市场，借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等，有望实现快速放量；CT3、AED等新品长期放量，叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长，我们认为2023年公司收入有加速增长趋势。（3）股权激励计划发布，彰显长期增长信心。2023年9月，公司发布《2023年度员工持股计划（草案）摘要》，业绩考核目标为以2021-2022年净利润均值（约15.39亿元）为基数，2023-2025年净利润增长率不低于30%、32%、52%，对应归母净利润分别为20.01/20.31/23.39亿元，分别同比增长25.4%、1.5%、15.2%，彰显了长期高增长的信心。 盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升 （1）期间费用率有下降趋势。2023Q3公司销售费用率14.42%，同比下降0.52pct；管理费用率5.34%，同比下降1.08pct；研发费用率7.34%，同比下降0.54pct，规模效应下整体费用率有下降趋势；我们认为，2023年随着公司战略方向布局逐步稳定，叠加规模效应下，公司期间费用率有望下降。（2）单季度净利率创历史新高，全年或将有所提升。2023Q3公司毛利率51.24%，同比提升5.22pct；净利率41.31%，同比提升19.45pct，战略布局稳定利润释放叠加资产处置收益影响，单季度净利率创历史新高。我们认为，2023年公司成本控制叠加呼吸制氧产品收入高增长，公司毛利率有望略有提升，随着2023年公司期间费用率略降，净利率有望提升。 经营质量有望持续提升 2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额17.46亿元，同比增长50%，高于收入增长。我们认为，随2023年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。 盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为85.20/95.05/110.49亿元，分别同比增长19.97%、11.57%、16.24%；考虑资产处置收益，我们预计归母净利润25.46/22.73/26.84亿元，分别同比增长59.64%、-10.73%、18.06%，对应2023-2025年EPS为2.54/2.27/2.68元，对应2024年15倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值风险；新产品商业化不及预期的风险。

     鱼跃医疗(002223) 结论与建议： 公司业绩：公司2023Q1-Q3实现营收66.2亿元，YOY+30.2%,录得归母净利润21.9亿元,YOY+92.9%,扣非后归母净利润16.7亿元,YOY+74.1%。其中Q3单季度实现营收16.8亿元,YOY+7.7%,录得归母净利润7.0亿元，YOY+100.4%,公司Q3归母净利好于预期，主要是处置资产收益增加，实际扣非后归母净利润4.2亿元,YOY+30.0%。 疫情需求高峰后，营收端稳健增长：2023年初新冠疫情高峰后，民众防疫需求逐步回落，公司季度营收规模也逐步恢复常态。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收27.0亿元/22.8亿元/16.8亿元，同比增速分别为+48.4%、+31.5%、+7.7%，Q3季度实现稳健增长。 毛利率提升及费用控制推升扣非净利水平：公司Q3单季度综合毛利率为51.2%，同比提升5.2个百分点，主要是产品结构变化所致。另外公司期间费用率同比下降1.1个百分点，费用端管控增强，其中管理费用率下降1.1个百分点，销售费用率及研发费用率均分别下降0.5个百分点，财务费用率同比增加1.1个百分点，主要是汇兑损失增加。Q3扣非净利增长主要是上述毛利率提升及费用率下降推动，而公司归母净利高速增长主要是Q3计入公司土地收储获得的资产处置受益2.9亿元，另外转让江苏视准医疗器械部分股权获得投资收益约0.9亿，推升了表观净利增速。 盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。考虑到短期计入非经常损益较多，我们相应上调盈利预测，预计公司2023-2025分别实现净利润24.9亿元、23.8亿元、27.5亿元，yoy分别+55.9%、-4.2%、+15.3%（原预计公司2023-2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%），折合EPS分别为2.5元、2.4元、2.7元。当前股价对应的PE分别为14倍、14倍、12倍，疫后公司净利端仍维持快速增长，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

     鱼跃医疗(002223) 业绩简述 2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入66.63亿元，同比+30%；实现归母净利润21.91亿元，同比+93%；实现扣非归母净利润16.70亿元，同比+74%。单季度来看，公司2023Q3实现收入16.83亿元，同比+8%；实现归母净利润6.97亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比+30%。 经营分析 三季度收入稳定增长，毛利率显著提升。公司Q3收入端实现了8%的稳定增长，产品竞争力持续提升，利润增速相比收入端更快主要由于子公司上手厂名下土地实施收储形成较大资产处置收益。此外公司Q3毛利率达到51.2%，同比+5.2pct，产品结构变化给公司带来毛利率提升效果较为明显。 研发投入持续提升，CGM产品顺利上市推广。三季度公司研发费用为1.24亿元，费用率7.34%，新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中14天免校准CGM产品注册证顺利落地并成功推向市场。新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产CGM销售放量。 新一期员工持股计划发布，彰显公司未来发展信心。9月公司公布了新一期员工持股计划，并设置2023-2025年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为20.01、20.31、23.39亿元，同比分别增长25%、2%、15%，净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动核心员工积极性和创造性。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计2023-2025年归母净利润分别为23.95、23.97、28.97亿元，同比增长50%、0%、21%，EPS分别为2.39、2.39、2.89元，现价对应PE为14、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入66.63亿元，同比增长30.23%，归母净利润21.91亿元，同比增长92.93%，扣非净利润16.70亿元，同比增长74.09%。 分季度来看：2023年单三季度公司实现收入16.83亿元，同比增长7.65%，归母净利润6.97亿元，同比增长100.40%，扣非净利润4.15亿元，同比增长29.86%。公司单季度收入实现稳健增长，主要得益于呼吸、血糖等多系列常规产品的快速放量，同时也受到2022年三季度同期感控消毒等产品的基数影响；利润端持续高增，主要得益于公司高端产品占比提高。 高毛利产品提升叠加成本优化，盈利能力不断改善。2023年前三季度，公司销售费用率12.83%，同比下降0.57pp，管理费用率4.35%，同比下降1.60pp，研发费用率5.96%，同比下降1.49pp，财务费用率-1.23%，同比下降0.58pp。公司期间费用率均有所改善，主要得益于及精细化管理带动费用投入优化，以及规模扩大带来的摊薄效应，随着新一代呼吸机、14天免校准CGM等高端产品的快速放量，公司毛利率不断提升，2023年前三季度公司毛利率51.57%，同比提升4.70pp，净利率32.67%，同比提升10.83pp。 重磅新品三代呼吸机顺利上市，海外市场加速开拓。2023年9月，公司的全新三代呼吸机产品BREATHCARE Ⅲ上市推广，性能体验全面提升，与前代产品相比噪音水平＜28分贝，同时实现体积缩小30%，流量提升20%，有望进一步加快公司市场份额拓展，助力公司业绩快速持续增长。同时公司的高流量呼吸湿化治疗仪近日也顺利获得MDR证书，拿到进军欧盟市场的“加强版通行证”。高流量氧疗作为创新性呼吸支持技术已获得临床广泛应用，在国内公司已经累计覆盖超过500家医院，MDR顺利获批后有望进一步加快公司的全球化战略布局。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2023-2025年公司实现收入81.92、90.36、104.60亿元，同比增长15%、10%、16%，调整前87.67、103.94、123.42亿元，预计2023-2025年实现归属母公司净利润28.39、24.03、27.51亿元，同比增长78%、-15%、15%，调整前20.91、24.69、29.03亿元。公司当前股价对应2023年约12倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点： 持续拓展产品结构优势，2023年上半年归母净利润增长89.64%。公司拥有产品品类达600多种，产品规格近万个，公司在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，将重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。23年以来，公司14天免校准CGM产品以及半自动体外除颤器(AED)产品已获得注册证。2023年上半年，公司实现营业总收入49.80亿元，同比增长40.17%；实现归母净利润14.94亿元，同比增长89.64%；实现扣非净利润12.55亿元，同比增长96.19%。 新一代CGM产品优势明显，公司销售准备充分，2023年有望开启放量。公司新一代持续葡萄糖监测系统CGM产品CT3系列产品性能优势较强，为14天免校准产品，规格包括CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。为了进一步提升产品质量和服务体验，公司前期已经为产品的量产、智能化、客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作。这些改进旨在提高产品的可靠性和易用性，为客户提供更优质高效的服务。另外，为了让更多人能够享受到高质量的CGM产品，公司定价策略相对普惠，同时也有助于公司在相关市场的开拓。 疫后呼吸板块收入仅小幅下降，关注2023年继续高增长。2021年同期业务受海外疫情需求影响，基数较大，但公司2022年呼吸治疗解决方案板块业务规模较2021同比仅略有下降，常规销售业务发展势头较好，海内外市场均得到有序拓展。其中制氧机产品剔除2021年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品较2021年同期销售业务增长迅速，同比增速近30%，呼吸机产品业务规模不断提升，同比增速超20%。2023年上半年，公司呼吸治疗解决方案业务实现同比109.99%的高速增长，其中，制氧机产品业务规模较2022年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%，雾化产品业务相关业务同比增速近70%。 盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.23、2.04、2.36元（23-24年EPS原预测为1.87、2.17元），归母净利润分别为22.36、20.41、23.62亿元（23-24年归母净利润原预测为18.72、21.79亿元），参考可比公司估值，我们给予公司2023年23倍PE，对应目标价51.30元（原目标价28.70元，对应2022年18倍PE，+79%），维持“优于大市”评级。 风险提示。产品推广不及预期风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险等。

     鱼跃医疗(002223) 业绩简述 2023 年 9 月 12 日， 公司发布《2023 年员工持股计划（草案）》，拟以 17.30 元/股的价格向参加对象受让 623 万股股票，占公司当前股本总额的 0.6215%，其中首次授予 593 万股，预留 30 万股。本次员工持股计划参加对象包括公司董事（不含独立董事）、监视、高级管理人员、 公司（含控股子公司） 中层管理人员及其他核心骨干员工等不超过 150 人。 经营分析 设置净利润快速增长目标， 彰显公司未来发展信心。 在公司层面的业绩考核方面，公司设置 2023-2025 年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为 20.01、 20.31、 23.39 亿元，相比于 2021 年及 2022 年净利润均值 15.39 亿元的基数分别增长 30%、 32%、 52%，同比分别增长 25%、 2%、 15%， 净利润增长目标展现出公司对未来经营发展的信心， 有望充分调动核心员工积极性和创造性。 预计股份支付费用 1.03 亿， 将有效激发员工积极性。 按照公告对员工持股计划支付费用的预测，此次员工持股计划将确认的总费用约为 1.03 亿元，分为 2023-2026 年共 4 年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到 5698 万元， 对各年净利润影响程度有限， 考虑员工持股计划对公司发展产生的正向作用，本员工持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 研发创新稳步推进， CGM 产品顺利上市推广。 上半年公司研发投入2.74 亿元，同比增长+6%。 新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中 14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地并成功推向市场。新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产 CGM 销售放量。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在呼吸制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 22.54、23.94、28.94亿元，同比增长 41%、 6%、 21%， EPS 分别为 2.25、 2.39、 2.89 元，现价对应 PE 为 15、 14、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 事件： 公司发布 2023 年上半年业绩： 23H1：收入 49.80 亿（+40.17%），归母净利润 14.94 亿（+89.64%），扣非归母净利润 12.55 亿（+96.19%）； 23 年Q2：收入 22.77 亿（+31.51%），归母净利润 7.8 亿（+141.01%），扣非归母净利润 5.52 亿（+123.52%）。 Q2 接近预告 142%上限，全年业绩有望持续超预期。 Q2 收入同比增长超 30%，归母净利润接近预告 142%上限， 符合理想预期， 看好全年业绩释放超预期。23H1 销售毛利率 51.68%（+4.44pct）， 销售净利率 29.75%（+7.91pct），盈利能力进一步提升。 呼 吸 制 氧 多 品 类 高 增 长 ， 国 内 恢 复 快 增 长 。 呼 吸 治 疗 收 入 23.08 亿 元（+109.99%），其中制氧机+140%，呼吸类产品+110%，雾化业务+70%；糖尿病护理收入 3.63 亿元（+31.07%）， 14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地，血糖相关业务市场占有率与客群规模进步显著。 家用类电子检测及体外诊断业务10.68 亿元（+31.85%），其中电子血压计产品同比增加近 20%；急救板块业务收入 0.8 亿元（+25.26%）， AED 产品 M600 获证；康复及临床器械业务 7.08 亿元（+9.09%），主要系轮椅车、针灸针产品销量提升。分地区，国内销售 45.83亿元（+46.93%），占公司营业收入比重 92.04%，毛利率同比+4.43%；国际销售 3.68 亿元（-9.48%），毛利率同比-2.74%。 23 年持续迎来新的成长阶段，各项业务战略发力。 疫后随着品牌度提升， 覆盖多领域的产品结构，营销体系不断完善，研发体系和研发团队建设不断健全。 新一代产品 CT3 于 23Q1 上市有望贡献重磅增长点。 进口转自研 AED、 POCT 如血糖尿酸测定仪等新品将为未来几年增长添力， 2023 年将有望持续迎来收获期。 盈利预测与估值： 公司 23 年 Q2 超预期表现，我们上调全年业绩预期， 预计公司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为 87.9/101.6/120.9 亿 ， 同 比 增 速 为23.8%/15.5%/19.0% ； 归 母 净 利 润 为 21.9/24.0/28.5 亿 ， 同 比 增 速 为37.6%/9.2%/18.8%，对应 PE 为 15/14/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放

     鱼跃医疗(002223) 事件：公司发布2023年半年报。 2023H1，公司实现营业收入49.80亿元，同比增长40.17%；归母净利润14.94亿元，同比增长89.64%；扣非归母净利润12.55亿元，同比增长96.19%。23Q2单季度来看，公司实现营收22.77亿元，同比增长31.51%；归母净利润7.80亿元，同比增长141.0%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长123.5%。 上半年公司利润率显著提升，费用端有所优化。 23H1，公司实现毛利率51.68%，同比提升4.44pct，净利率29.75%，同比提升7.91pct；23Q2，公司实现毛利率50.47%，同比提升6.85pct；净利率34%，同比提升15.87pct。上述变化主要得益于公司新产品迭代、产品结构持续优化、对成本的精益控制等多方面因素，同时受到社会公共需求波动等因素影响，公司23H1整体毛利率有所提升。 呼吸板块增长亮眼，家用电子板块与感控板块快速增长，康复及临床器械板块实现平稳增长。 （1）呼吸治疗解决方案业务：收入同比实现109.99%的高速增长，其中，制氧机业务同比增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%，雾化产品业务相关业务同比增速近70%。（2）公司糖尿病护理解决方案业务：收入同比增长31.07%，产品优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，成功推向市场。（3）公司家用类电子检测及体外诊断业务：收入同比增长31.85%，其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。（4）急救板块：收入同比增长25.26%，自主研发的AED产品M600获证后加速拓展。（5）感染控制解决方案板块业务：收入相较去年同期特殊市场需求背景下的高基数有所下降，短期业务背景的变化并不影响公司对常规业务的经营策略与战略投入，未来公司将继续积极拓展感控新赛道。（6）康复及临床器械业务：收入同比增长9.09%，其中轮椅车、针灸针等主要品种市场地位稳固，为公司长期稳健发展输出了有力贡献。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价50.02元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为18.9%、14.2%、15.1%，净利润的增速分别为25.8%、10.8%、16.0%；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为50.02元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：产品推广的不确定性；订单的不确定性；政策端的不确定性。

     鱼跃医疗(002223) 投资要点 业绩分析：2023H1公司实现收入49.8亿元（+40.17%，同比，下同），归母净利润14.94亿元（+89.64%，此前预告13.79-14.97亿元，对应+75%-90%），扣非归母净利润12.55亿元（+96.19%，此前预告11.52-12.48亿元，对应+80-95%）。23Q2公司实现收入22.77亿（+31.51%），归母净利润7.8亿（+141.01%），扣非归母净利润5.52亿（+123.52%）；23H1实际利润靠此前预期上限。 品牌影响力疫后加强，上半年呼吸制氧板块表现亮眼。23H1公司呼吸制氧收入23.08亿（+109.99%），其中制氧机产品业务规模较去年同期增长达140%，呼吸机类产品业务增速超110%。23H1公司糖尿病护理解决方案实现收入3.63亿（+31.07%）。23H1家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.68亿（+31.85%），其中电子血压计产品业务规模同比增速近20%。23H1公司急救业务实现收入0.80亿（+25.26%）。23H1康复及临床器械实现收入7.08亿（+9.09%）。受去年同期高基数影响，23H1公司感染控制解决方案板块同比下降32.34%，实现收入4.24亿。 经营效率稳中有升，毛利率、净利率提升明显。23H1公司销售毛利率51.68%（+4.44pct），净利率29.75%（+7.91pct），期间费用10.48亿元（+19.18%），其中研发费用2.74亿（+6.00%），销售费用6.12亿（+35.44%），管理费用2.00亿（-1.90%），财务费用-0.38亿（-9.19%）。 盈利预测与投资评级：考虑到老龄化趋势+疫后渠道品牌力加强，公司新品放量有望提速，下半年海外市场逐步恢复，我们将2023-2025年归母净利润由18.53/22.08/26.57亿元上调至21.27/22.29/26.61亿元，当前市值对应PE分别为16/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等

     鱼跃医疗(002223) 核心观点： 事件： 公司发布 2023 年半年报， 公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 49.80亿元（ +40.17%）， 归母净利润 14.94 亿元（ +89.64%）， 扣非净利润 12.55亿元（ +96.19%）， 经营性现金流 15.00 亿元， 毛利率为 51.68%， 同比增加 4.44 个百分点； 2023 年 Q2 实现营业收入 22.77 亿元（ +31.51%），归母净利润 7.80 亿元（ +141.30%）， 扣非归母净利润 5.52 亿元（ +123.52%）。 公司业绩表现亮眼， 呼吸治疗解决方案高速增长。 公司营收和利润均实现较高速的增长， 利润端高增速主要系公司的核心呼吸治疗业务占比以及毛利提升所致。 分产品来看， 呼吸治疗解决方案实现收入23.08 亿元（ +109.99%）， 其中制氧机业务同比增长 140%， 呼吸机业务同比增长超 110%， 雾化业务同比增长近 70%； 糖尿病护理解决方案业务实现收入 3.63 亿元（ +31.07%）， 期间 14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地； 感染控制解决方案实现收入 4.24 亿元（ -32.34%）， 同比下降由于去年同期因疫情相关基数较高所致； 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入 10.68 亿元（ +31.85%）， 电子血压计产品业务规模同比增速近 20%； 急救板块业务实现收入 0.80 亿元（ +25.26%）， 期间自主研发的 AED 产品 M600 获证， 是公司急救板块的里程碑； 康复及临床器械业务实现收入 7.08 亿元（ +9.09%） 其中轮椅车、 针灸针等主要产品业务开展较好。 公司费用管控有所优化， 研发投入不断加大。 公司 2023 上半年销售费用率为 12.30%（ -0.43 pcts）， 管理费用率为 4.02%（ -1.72 pcts）， 研发费用率为 5.50%（ -1.77 pcts）； 公司期间研发投入 2.74 亿元（ +6.00%），持续的高研发投入提升公司自主创新能力。 公司在德国图特林根、 中国台北、 上海、 南京、 苏州、 西藏及丹阳设立有研发中心， 不断推进新品的研发工作。 通过外延式并购与整合， 公司将业务拓展至中医器械、 手术器械、 医疗急救设备、 医院消毒感控产品及服务、 眼部健康与眼科器械、 持续血糖检测等领域。 同时公司与多所高校共建联合创新中心， 打造新业务新产品的开发研究与人才培养基地 投资建议： 作为专注家用医疗器械、 医用临床产品和医疗服务的行业龙头， 公司重点聚焦呼吸与制氧、 血糖及 POCT、 消毒感控三大核心赛 道 不 断 拓 展 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为90.38/100.91/112.60 亿元， 归母净利润为 21.59/24.16/27.03 亿元， 同比增长 35.37%/11.88%/11.88%， EPS 分别为 2.15/2.41/2.70 元， 当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 16/14/13 倍， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 汇率波动的风险、 利率波动的风险、 降本增效不及预期的风险