新里程(002219) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入35.90亿元（+13.59%），归属于上市公司股东的净利润3078万元（-80.29%），扣非后归母净利润2947万元（-67.83%）。2024年一季度。公司实现营业收入8.63亿元（+9.85%），归属于上市公司股东的净利润2440万元（+12.19%），扣非后归母净利润2516万元（+22.47%） 医疗服务业务盈利能力持续提升，新院区建设迅速推进。2023年公司医疗服务业务实现收入28.06亿元（+6.21%），毛利率26.36%（增加2.84pct），净利润2.52亿元（+47.6%），净利率9.0%（增加2.5pct）。医疗服务业务盈利的提升，我们认为主要受益于：(1)疫情后诊疗量恢复增长，床位使用率提升，收入增加带动规模效应体现；（2）公司通过提升经营效率和开展精细化管理水平，降低成本、提升盈利能力。2023年公司旗下多家医院在当地医疗市场份额领先，通过多种举措实现市场份额、有效收入的增长和盈利能力提升。其中瓦房店第三医院收入同比增长7%，利润同比增长121.61%；兰考第一医院利润同比增长43.25%，盈利能力显著提升。公司新院区建设迅速推进，泗阳医院的800张床位在2022年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼已经在2023年10月开始建设，新增600张床位；崇州二院的新院区800张床位按照三甲医院标准建设，预计2024年末启动使用。兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心，泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。我们认为随着新院区陆续投入使用，公司医疗服务业务床位数和学科丰富程度有望进一步提升，有望带动收入持续稳健增长，盈利能力仍有提升空间。 经营质量持续改善，增发事项稳步推进。公司2023年表观利润偏低主要是由于：（1）确认股权激励费用，不含股权激励摊销费用，2023年经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.87亿元（+104.48%）；（2）确认信用减值损失1.12亿元。2023年经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元（+8.56%），期末资产负债率63.25%，较年初下降5.54个百分点，公司经营质量持续改善。公司同时公告，拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票事项；向控股股东的定向增发项目已向深交所递交材料。未来增发完成后，有望带动控股股东资产注入、外延式并购等事项加速推进。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为40.06亿元、44.84亿元和50.04亿元，同比增速分别为11.6%、11.9%和11.6%；归母净利润分别为1.58亿元、3.05亿元和4.45亿元，同比增速分别为412.2%、93.7%和45.6%，以4月29日收盘价计算，对应PE分别为53.2、27.5和18.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新院区建成后收入和利润率提升速度低于预期；医疗事故风险；药品板块受集采等因素影响收入低于预期。

     新里程(002219) 事件： 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入35.90亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑80.29%，实现扣非净利润0.29亿元，同比下滑67.83%。 业绩符合预期，剔除股权激励影响同比实现较快增长。 业绩符合预期，参考2024年1月公告的业绩预告，2023年预计归母净利润区间为0.25-0.35亿元，预计扣非净利润区间为0.20-0.30亿元，最终业绩落在预告区间内。从收入端来看，2023年医疗服务板块实现营业收入28.16亿元，同比增长6.32%；医药板块实现营业收入7.74亿元，同比增长51.22%。从利润端来看，2023年公司适时推出股权激励，如果剔除股权激励费用摊销的影响，公司实现归母净利润1.89亿元，同比增长20.81%。从期间费用来看，2023年公司销售费用为2.04亿元，销售费用率为5.68%，同比减少3.32pct主要是因为销售模式的调整优化；2023年公司管理费用为5.87亿元，管理费用率为16.36%，同比增加3.44pct，主要是因为股权激励摊销使得管理费用增加1.73亿元，如果剔除这部分，2023年公司管理费用约为4.15亿元，管理费用率约为11.55%；2023年公司财务费用为1.12亿元，财务费用率为3.12%，同比减少1.07pct，主要是因为综合融资成本的降低。公司资产负债结构持续改善，截至2023年底资产负债率为63.25%，同比减少5.54pct。 综合性医疗集团，瓦房店第三医院和兰考第一医院表现亮眼。 公司是国内领先的综合性医疗集团，致力于打造以三甲综合医院为依托、“综合总院+专科分院”的“1+N”创新服务模式，以及“老年医院+老年照护中心”的新型康养模式。截止2023年底，公司已在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院和7家二级医院。其中，瓦房店第三医院和兰考第一医院2023年表现亮眼：1）瓦房店第三医院2023年实现营业收入5.92亿元，同比增长7.0%，实现净利润0.42亿元，同比增长121.6%，医院持续加强学科建设，优化资金成本、加强成本管控和精细化管理，财务成本有效降低，有效收入占比和毛利率同比上升；2）兰考第一医院2023年实现营业收入4.16亿元，同比增长9.7%，实现净利润0.28亿元，同比增长43.2%，业务量大幅提升，市场份额进一步增加，医院收入结构合理，科室毛利较高，收入和净利润持续增长。 加快新院区建设，提升区域竞争力。 公司全力支持下属医院通过打造院中院和新建院区扩大床位规模，增强区域市场份额。2023年公司加快新院区建设，其中，泗阳医院新院区800张床位2022年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼2023年10月开始建设，计划新增600张床位；崇州二院的新院区按照三甲医院标准建设，计划新增800张床位，综合大楼2023年12月正式封顶，预计2024年末启动使用；兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心；泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。根据未来发展展望，2024年公司将一方面保障泗阳医院东院区投入运营后的管理和发展，一方面加快推进崇州二医院、盱眙中医院的新院区建设，同时尽快启动瓦三肿瘤医院项目建设。我们认为，随着新院区逐步投入使用，公司整体门诊量和住院量有望增加，推动经营业绩加速成长。 投资建议： 如果不考虑外延并购，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.45亿元、45.57亿元、51.34亿元；如果考虑股权激励费用，假设2024年-2026年的管理费用率分别为15.0%/12.5%/11.5%，我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为1.28亿元、2.59亿元、3.62亿元；如果不考虑股权激励费用，假设2024年-2026年的管理费用率分别为11.0%/11.0%/11.0%，我们预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为2.46亿元、3.20亿元、3.96亿元。如果不考虑股权激励费用，我们给予公司2024年45倍PE估值，对应6个月目标价3.24元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：外延并购进展不及预期；医院扩建项目进展不及预期；利率波动导致的债务风险；医疗安全事故风险。

     新里程(002219) 投资要点 推荐逻辑：1）需求端看，老龄化推动医疗需求持续增长，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿人次增长到2021年的38.8亿人次，供给端看，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状；2）中西部地区医疗资源紧缺，三级医院占比低于10%，人口稠密医疗服务需求大；3）公司目前控股11家医院，旗下部分医院已成为区域医疗中心，体外医疗机构资源储备丰富，后续增长动力强劲。 老龄化趋势推动医疗需求增长，医疗服务存在供需缺口。中国人口老龄化趋势加剧，从医疗服务需求端推动行业增长，全国医院诊疗人次从2011年的22.58亿人次增长到2021年的38.8亿人次，综合医院平均收入从2011年的1.7亿元增长到2021年的5.4亿元；从医疗资源供给端看，优质医疗资源不足，数量占比仅为9%的三级医院承担57.5%的就诊人次，床位利用率稳定在95%之上，医疗资源存在供需缺口，政策鼓励社会办医补充公立医疗资源不足现状。 中西部省份医疗资源不足，新里程进行医院布局。新里程体内医院主要集中在河南省、江苏省等区域，体外医院分布在重庆市、山西省、河南省、陕西省等多个省市。根据《2022年中国卫生统计年鉴》，2021年重庆、陕西、山西等地三甲医院数量分别为34、51、44家，重庆三级医院占比为7.6%，陕西三级医院比例为6.5%，山西三级医院占比仅为4.3%，处于较低水平，医疗资源较为稀缺，新里程在区域内将弥补公立医疗资源不足，为患者提供医疗服务资源。 “1+N”模式打造区域医疗中心，体外医疗机构资源储备丰富。公司目前控股11家医院，采用“一个综合医院+多个专科分院”的1+N式打造区域医疗中心，目前公司瓦房店第三医院、兰考第一医院、盱眙县中医院、泗阳医院、崇州二医院已经成为区域医疗中心；此外，公司控股股东在全国共有33家上市公司体外医院，分布于15个省市，医疗服务覆盖范围广，为各地区的医疗服务需求提供支持。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司收入分别为34.2亿元、40.9亿元、47.5亿元，增速为8.5%、19.5%、16.2%；归母净利润分别为0.3亿元、1.1亿元、1.6亿元，增速为-83.5%、337.2%、42.4%。对应EPS分别为0.01元、0.03元、0.05元，建议积极关注。 风险提示：医疗服务板块收入不及预期的风险；医疗事故风险；政策风险等。

     新里程(002219) 核心观点 事件：公司发布2023年3季报，2023年前3季度公司实现营业收入25.07亿元（+7.51%）；归属于上市公司股东的净利润3342万元（-70.34%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润2969万元(-48.41%)。2023年第3季度公司实现营业收入9.00亿元（+11.09%）；归属于上市公司股东的净利润-2359万元（-137.87%）；归属于上市公司股东的扣非后净利润-1949万元（-222.60%）。 资产减值、激励费用增加等因素影响表观业绩，医疗服务业务稳健增长。 3季度公司出现亏损，我们认为主要是由于：（1）确认信用减值损失约3100万元；（2）3季度毛利率为26.59%，与1季度和2季度相比出现一定幅度下滑，由于医疗服务业务经营趋势和成本结构等较为稳定，我们认为毛利率变动主要是由于药品板块经营范围变化等因素影响。2023年前3季度公司管理费用为4.40亿元（+44.11%），主要是由于摊销股权激励费用增加，对公司表观业绩造成一定负面影响。不考虑股权激励摊销费用后，2023年前3季度经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（不含股权激励摊销费用）为1.40亿元（+142.67%），3季度经营产生的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（不含股权激励摊销费用）为2406万元（+51.33%）。医疗服务业务保持稳健增长态势，2023年前3季度实现营业收入21.13亿元（+5.7%），医疗服务业务利润1.87亿元（+56.9%），其中3季度医疗服务业务实现7.12亿元（+4.83%），净利润3891万元（+33.44%），我们认为随着旗下医院床位利用率的提升和4季度诊疗高峰来临，全年医疗服务业务收入和利润率均有保持较好增长。 经营质量持续改善，新院区建设持续推进。2023年前3季度经营性现金流量净额为1.79亿元（+83.5%），截至3季度末资产负债率为65.01%，较年初下降3.7个百分点，公司经营质量持续改善。目前公司新院区建设持续推进，2023年10月盱眙恒山肿瘤医院综合体建设正式开工；其他项目方面，位于四川的崇州二医院新院区建设项目已于2022年9月开工建设，总建筑面积11万平方米，规划床位800张，预计2024年底投入使用，位于辽宁的瓦房店第三医院新院区规划床位600张，已获批肿瘤医院牌照，正在制定新院区装修改造方案，预计2025年投入使用，随着新院区陆续投入使用和床位数提升，长期来看公司医疗服务业务收入仍有较大增长空间。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为35.33亿元、41.31亿元和49.33亿元，同比增速分别为12.1%、16.9%和19.4%；归母净利润分别为0.72亿元、2.83亿元和3.94亿元，同比增速分别为-53.4%、291.4%和38.9%，以11月14日收盘价计算，对应PE分别为152.1、38.9和28.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：增发/资产注入进度低于预期；医院扩建进度放缓，导致收入增速低于预期；新院区建成后床位利用率提升速度低于预期，影响盈利能力；医疗事故风险；制药板块受集采等不利政策影响，业绩低于预期。