天融信(002212) 事件描述 4月18日，公司发布2024年年报和2025年一季度业绩预告，其中，2024全年公司实现收入28.20亿元，同比减少9.73%；全年实现归母净利润0.83亿元，而上年同期亏损3.71亿元，实现扣非净利润0.54亿元，上年同期亏损4.17亿元。2025年一季度公司预计实现收入3.20-3.40亿元，同比减19.43%-24.17%；一季度公司预计实现归母净利润-0.75亿元至-0.65亿元，同比增长16.03%-27.22%，预计实现扣非净利润-0.83亿元至-0.73亿元，同比增12.48%-23.03%。 事件点评 网安需求疲弱导致收入增长承压，提质增效叠加控费推动净利润实现扭 亏为盈。受宏观经济影响，网安行业需求持续承压，导致2024年以来公司收入有所下滑。分业务看，2024年公司网络安全业务实现收入25.50亿元，同比减少11.49%，云计算业务实现收入2.56亿元，同比增长10.09%。而随着公司持续推行提质增效战略，收入质量不断提升，2024年公司毛利率达61.04%，较上年同期提高0.85个百分点，并且在公司加强项目筛选和取舍的情况下，预计25年一季度毛利率将进一步大幅提升，预计较24年一季度提高超过10个百分点。在利润端，公司控费效果显著，2024年研发和管理费用分别同比减少16.42%和40.95%，而由于公司在营销侧持续投入，销售费用同比微增1.18%。与此同时，2024年公司未计提商誉减值准备，而23年计提4.43亿元的商誉减值亏损，成为推动24年公司实现扭亏为盈的重要因素。 全面深化AI产品布局，近期推出的智算一体机商业化落地进展迅速。2025年2月11日，公司正式发布智算一体机，预置DeepSeek大模型，并支持天问大模型系统联动，内生云主机安全、数据安全、密码安全等安全能力。 目前公司的智算一体机已在政府、医疗、企业客户场景中实现商业化落地，具体应用场景包括智能客服、客户办公等业务系统的智能化，同时，已签和即将签署的订单还涉及教育、交通、政法、金融等行业。根据公司在25年4月20日投资者关系活动中披露，2025年一季度智算一体机已实现200多万元的销售收入，且已签和即将签署的订单规模超过2000万元，公司预计今年的销售收入有望破亿。 投资建议 公司持续推进提质增效战略，同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向，未来随着宏观经济恢复及行业政策落地，公司有望充分受益，预计公司2025-2027年EPS分别为0.14\0.24\0.28，对应公司4月25日收盘价7.19元，2025-2027年PE分别为50.67\30.24\25.28，维持“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险，商誉减值风险。

     天融信(002212) 事件：公司2024年实现营业收入28.20亿元（-9.73%），归母净利润0.83亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.54亿元（扭亏为盈）。公司预计2025年第一季度，归母净利润亏损0.65亿元至0.75亿元，中值计算同比减亏约22%；扣非净利润亏损0.73亿元至0.83亿元，中值计算同比减亏约18%；营收3.2亿元至3.4亿元，中值计算同比减少约22%。 网络安全业务受市场环境影响较大，“云计算+智算”构筑第二增长曲线 受外部市场环境影响，公司收入规模连续两年均出现同比10%左右的下滑。从年报收入结构来看，当期网络安全产品实现收入25.50亿元（-11.49%）、收入占比90.42%，云计算产品实现收入2.56亿元（+10.09%）、收入占比9.06%。其中，网络安全产品受外部经营环境影响较大，云计算产品稳健增长。在网络安全产品领域，公司信创、AI相关、云安全、工业互联网、车联网业务增长趋势较好。从今年Q1订单情况来看，下游需求处于稳中向好过程中，预计今年和未来的下游需求景气度会逐步向好。在云计算产品领域，公司抓住基础IT设施升级为智能化设备之时代趋势，及时推出智算一体机产品。在产品正式发布后两个多月时间内，签订和即将签署的订单规模已经超过2000万元，预计全年销售额有望过亿元。在智算一体机贡献业绩增量情况下，公司未来3-5年的云计算业务目标为产出至少达到安全板块产出的一半。近年来，公司云计算业务持续快速发展，收入占比稳健提升。相关产品方案，在政府、金融、运营商、教育、医疗卫生、企业等行业均实现了规模化应用。公司细分场景覆盖广，国产化平台适配全，2022年和2024年两次被Gartner列为超融合跨界厂商。我们认为，公司网络安全业务与外部经营环境关联度较高，增速修复仍然有待市场需求回暖。在第二增长曲线方面，其云计算业务发展态势良好，新推出的智算一体机产品正在展现出强劲增长动力。 携手华为发力数智时代新基建，开启“昇腾智算+鲲鹏信创”新征程 近期，天融信与华为联手发布了两款重量级产品，天融信智算一体机（昇腾版）和基于华为鲲鹏构架的天融信昆仑·信创产品系列产品。双方的合作更偏向应用层技术整合与生态共建。一方面，通过生态协同，天融信可为华为鲲鹏拓展在网络安全领域的应用，加速国产芯片和操作系统在关键行业的落地。另一方面，华为也为天融信提供了自主可控的底层技术平台，帮助其摆脱对国外基础软硬件产品的依赖。目前，天融信作为智算一体机整体方案提供商，已经能够提供集计算、存储、网络、安全、大模型支撑的一体化平台，一站式解决客户业务承载、模型部署、安全防护等需求。公司发布的基于鲲鹏架构的天融信昆仑·信创产品矩阵，涵盖防火墙、态势感知、超融合等15类27款产品。依托鲲鹏处理器的多核并行计算架构与动态调频技术，昆仑·信创产品系列在保持高性能的同时，功耗较传统方案降低30%-50%，并集成SM3/SM4国密算法、100G高速网络接口，以“高性能+低能耗”的技术优势，深度赋能政府、运营商、金融、能源等近30个行业，正在为全面国产化替代提供全场景解决方案。近年来，公司稳步加大与华为的相关战略合作，2018年加入华为安全商业联盟，携手构建网络安全生态圈；2020-2022年连续三年在鲲鹏计算平台安全漏洞奖励计划中贡献排名第一；2023年双方联合发布全新鲲鹏架构超融合一体机，同时天融信成为openHiTLS社区首批初创会员，天融信阿尔法实验室荣获“华为终端安2023年度优秀合作伙伴”；2024年天融信与华为签署合作备忘录（MoU），积极推进VPN、数据防泄漏、EDR等一系列产品的鸿蒙化落地。综合来看，公司积极拥抱华为基础信息技术自主可控生态，正在开启“昇腾智算+鲲鹏信创”数智时代新基建征途。 投资建议 我们认为，公司正在“云计算+智算”维度构建第二增长曲线。携手华为发力数智时代新基建，已经开启“昇腾智算+鲲鹏信创”新征程。预计公司2025-2027年的营业收入分别为30.32亿元、34.66亿元、39.75亿元；归母净利润分别为1.79亿元、2.63亿元、3.26亿元，对应目前PE分别为48X/33X/27X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

     天融信(002212) 事件：天融信发布2024年年度报告，公司2024年实现营收28.20亿元，同比下降9.73%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长122.35%；实现扣非净利润0.54亿元，同比增长112.94%；单2024Q4来看，公司实现营收12.38亿元，同比下降16.15%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长304.97%；实现扣非净利润2.39亿元，同比增长255.73%。 利润端实现扭亏为盈，云计算收入保持增长势头。2024年实现归母净利润0.83亿元，同比增长122.35%，实现扭亏为盈。分产品看，2024年，公司网络安全实现收入25.50亿元，同比下降11.49%；云计算业务实现收入2.56亿元，同比增长10.09%；分客户所在行业看，2024年政府及事业单位客户实现收入12.76亿元，同比增长2.05%；国有企业客户实现收入8.65亿元，同比基本持平；能源行业收入同比增长22.86%，卫生行业同比增长17.90%。 公司持续提质增效，研发投入布局基本完成。2024年，公司提质增效效果明显。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为9.30/1.28/6.42亿元，三费费用合计17亿元，同比减少10.71%。其中，公司研发投入布局基本完成，研发费用同比下降16.42%；管理费用同比下降40.95%，主要因股份支付费用同比减少，提升管理效率所致；销售费用同比增长1.18%。 公司布局AI+安全融合领域，智算一体机助力企业低成本智能化升级。2024年公司基于自研的天问大模型推出天问智算云平台，提供“硬件+软件+服务”的一体化解决方案，提供基础算力服务。同时，公司以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，推出DeepSeek安全智算一体机，通过集计算、网络、存储一体的云资源池承载核心业务。2025年2月底，公司的天问智算云平台首批通过中国软件测评中心的大模型一体机能力验证，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准，多维度赋能助力企业实现AI快速落地。 超融合领域取得突破，行业化定制不断深入。2024年公司完成超融合国产化与块存储性能双维度升级，在国产化层面，平台通过深度适配飞腾/鲲鹏架构，实现虚拟机密度提升，在相同硬件配置下可支持更多虚拟机流畅运行。另外，公司针对多个垂直领域的业务特性和安全风险场景，推出政务云安全3.0以及能源、医疗、应急物联网、车载网络等多行业解决方案；针对新业务场景，公司也在大模型系统、AI+工业网络、车路云一体化领域等领域推出防护方案。 盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI+安全融合、云计算等新方向，云平台、一体机等新产品落地顺利。我们预计2025-2027年EPS分别为0.15/0.25/0.35元，对应P/E分别为48.95/29.66/21.21倍。 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

     天融信(002212) 事件：近日，公司自主研发的天问智算云平台系统，首批通过中国软件评测中心（工业和信息化部软件与集成电路促进中心）的大模型一体机能力验证。天融信安全智算一体机搭载天问智算云平台软件，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准。 天融信DeepSeek安全智算一体机首批通过中国软件评测中心能力验证 天融信DeepSeek安全智算一体机以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，可以为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。产品深度融合并完成与DeepSeek各种版本及尺寸模型的整合测试，预装了DeepSeek-R1版本各种尺寸的模型。客户只需根据业务需求选择对应的模型版本及大小即可实现开箱即用，操作简单快捷。此外，产品还深度融合天问大模型，通过智能算法实时监测数据流向和模型运行状态，实现安全“识别-保护-检测-响应–恢复”的可持续迭代，为DeepSeek等AI大模型提供全生命周期的安全保护。公司自2019年发布云计算产品以来，相关业务持续稳健、快速发展。收入方面，2023全年、2024年前三季度云计算营收增速分别为+12.17%、+9.98%。产品方面，2024年相继发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性；完善信创超融合解决方案、容灾建设解决方案、金融行业桌面云解决方案、VMware 迁移替代解决方案等多个方案，逐步满足不同场景下的客户需求。我们认为，公司快速推出DeepSeek安全智算一体机并且首批通过工信领域能力认证，与近年来在云计算领域的持续耕耘高度相关。未来，云计算业务也将受益于国内AI私有化部署市场需求快速增长。 Deepseek+超融合架构的大模型一体机适契合AI私有化部署潜在市场需求 根据科创板日报消息，截止2月底包括华为、联想等大企业在内，已有超过60家企业基于DeepSeek推出一体机。目前，市面上的一体机主要分为推理一体机和训推一体机，内置DeepSeek-R1 32B、70B、满血版671B等不同尺寸模型，价格在几十万到数百万不等。据IDC中国副总裁周震刚介绍，早前企业基于云服务部署AI的案例比较多，一体机用的比较少。但是DeepSeek开源大模型出圈后，企业对于一体机的需求随之大幅上升，开始注重私有化部署。同云上部署相比，一体机可保证数据不出域，保证了数据的安全性和隐私性，更适合对数据安全有严格要求的场景，可以满足政府及关键行业的客户对于安全和隐私的要求。党政机关方面，广州、深圳、呼和浩特、无锡等多地政府已经官宣完成部署DeepSeek系列大模型，帮助优化政务办公、城市治理、民生服务等多个热门政务领域的服务场景。央国企方面，三大运营商均已接入DeepSeek，有超20家央企已接入DeepSeek，涉及能源、通信、汽车、金融、建筑等多个领域。IDC数据显示，2024年中国智算服务市场整体规模达到50亿美元。预计，2025年中国智算服务市场整体规模将达到79.5亿美元，2028年达到266.9亿美元，2023年至2028年复合增长率将达到57.3%。AI一体机，是指专为大模型应用和部署而设计的集成计算设备，通常包含中央处理器（CPU）、图形处理器（GPU）、存储器、操作系统、AI平台软件及各类模型算法等软硬组件。目前，市场上各类厂商（华为、浪潮、曙光等）推出的AI一体机，基本上是各类大模型+超融合架构的一体化计算设备。我们认为，由DeepSeek驱动的这一轮大模型一体机上新热潮，主要源于超融合的主要技术特征契合了当前AI私有化部署的潜在市场需求。DeepSeek+大模型一体机，可以实现人工智能普惠化业务应用的简化部署，具备相对实施成本较低、能力输出适用、数据安全可靠的政企业务AI赋能落地优势。 投资建议 我们认为，随着更加积极财政政策的落地实施，网安下游客户需求有望回升趋暖。同时，公司快速推出DeepSeek安全智算一体机产品，并且首批通过工信领域能力认证，未来也将受益于国内AI私有化部署市场需求快速增长。预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.05亿元、30.91亿元、34.17亿元；归母净利润分别为0.69亿元、1.79亿元、2.42亿元，对应目前PE分别为157X /60X /45X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

     天融信(002212) 事件：2025年2月，天融信发布DeepSeek安全智算一体机。产品以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，旨在为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。 公司是云计算跨界代表厂商，具有覆盖“云、网、端”的云安全纵深防御体系。公司从2019年发布云计算产品以来，不断完善产品与解决方案，目前已经推出超融合管理系统（TopHC）、桌面云集群（TopDC）、太行云管理平台（TopEC）等产品。1）超融合管理系统（TopHC）将虚拟化的标准功能和云管平台相结合，支持X86和国产化架构的双栈融合管理；助力客户节约信息化建设投资、简化运维管理工作，快速构建云计算数据中心；主要应用在办公&开发测试、容灾备份等场景。2）桌面云集群（TopDC）是基于超融合架构，实现远程桌面简易化系统管理、资源共享等功能；不仅同时支持X86和ARM架构，并且适配Windows、Linux、麒麟等操作系统，全面实现国产化。主要应用于普通办公、安全办公和公共终端。3）太行云（TopEC）通过统一管理平台实现超融合集群（TopHC）、桌面云集群（TopDC）和裸金属服务器（BMC）的统一管理，可以提供虚拟机、桌面、容器等资源池；同时支持国内外主流服务器，提供IaaS、PaaS、DaaS、云安全为一体的综合云解决方案，满足私有云、混合云、云原生等全栈云场景需求。2023年公司发布三大产品的4.0版本，联合华为、腾讯等厂商推出太行云隐私计算解决方案。 公司布局AI+云计算融合领域，智算一体机助力企业低成本智能化升级。2024年公司基于自研的天问大模型推出天问智算云平台，提供“硬件+软件+服务”的一体化解决方案，提供基础算力服务。2025年2月，公司以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，推出DeepSeek安全智算一体机，通过集计算、网络、存储一体的云资源池承载核心业务。1）提升智算效率：通过将多台算力服务器组成集群，实现了CPU、GPU、NPU等算力硬件的池化；可以使多服务之间共享一份模型数据集，实现资源利用率与模型调用效率的双重提升。2）操作便捷：产品预装了DeepSeek-R1版本各种尺寸的模型，并且还配置了直观的图形界面；此外，产品还预置了DeepSeek及其他模型相关的400+模型配置和100+数据集配置，用户只需在图形界面选择，实现一键使用。3）安全可靠：产品提供了DeepSeek本地私有化部署环境，防止数据在公有云传输和存储过程中的泄露风险；此外还可以通过天问大模型实时监测数据流向和模型运行状态，提供全生命周期的安全保护。2025年2月底，公司的天问智算云平台首批通过中国软件测评中心的大模型一体机能力验证，在可靠性、稳定性、安全性与有效性四大维度均达技术标准，多维度赋能助力企业实现AI快速落地。 云计算市场空间开阔，公司持续拓展云计算类业务。目前中国云计算产业处于快速增长阶段，整体规模快速增长。根据中国信通院的数据，2016-2023年期间，我国云计算行业的市场规模增速均在30%以上，其中2023年达6165亿元。从细分市场来看，公有云和IaaS为云计算主要的服务模式；根据信通院和前瞻研究院预测，2025年中国云计算市场规模将突破1万亿元，2030年将超过4万亿元。公司积极布局云计算类领域，业务营收占比逐年提升。公司云计算与云安全产品营收从2020年的1.8亿元增长至2023年的3.22亿元，年复合增长率达21.4%，2024年上半年云计算收入同比提升35.8%；营收占比从2020年的3.16%提升至2024上半年的20.19%，云计算类业务已经成为公司营收重要组成部分。未来，公司或将在云计算技术功能上不断创新和优化，持续覆盖云计算主要服务形式和场景，公司云计算类业务营收有望保持稳定增长。 盈利预测：网络安全行业有所回暖，下游需求仍在恢复；公司持续推进提质增效战略，积极布局AI+安全融合、云安全与云计算等新方向，智算云平台等新产品加速商业化。根据业绩预告，我们调整盈利预测预计公司2024-2026年EPS分别为0.06/0.15/0.25元，对应P/E分别为138.39/58.98/36.00倍。 风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

     天融信(002212) 事件：公司发布2024年业绩预告，公司预计2024年营收27亿元-29亿元（同比下降13.59%至7.18%），归属于上市公司股东的净利润为0.65亿元-0.90亿元（2023年亏损3.71亿元）；扣除非经常性损益后的净利润为0.40亿元-0.60亿元（2023年亏损4.17亿元）。 市场需求处于恢复期，公司经营致力于提质增效 报告期内，公司收入规模有所下滑，归母及扣非净利润实现扭亏为盈。收入规模下滑的主要原因为，近几年国内宏观经济环境较复杂，行业建设需求处于恢复期，网安行业受到一定影响。公司2023年度亏损，主要系计提商誉减值准备所致。2024年扭亏为盈，与公司持续推进提质增效战略，收入质量提升相关；同时有效控费，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。此外，公司表示，随着数字化技术发展、安全威胁加剧、国家政策法规驱动，网络安全作为国家经济社会发展的重要保障，刚性需求将不断释放。公司对行业长远发展充满信心，将继续高度重视盈利能力和现金流，坚定致力于努力经营和可持续发展，持续夯实业务发展，不断提升公司价值。我们认为，在国家系列稳增长政策推动下，网络安全行业下游市场需求有望回升趋暖。 深耕信创、数据安全、AI+网安，体系化产品赋能数字经济产业发展 去年11月，天融信与华为签署了合作备忘录，将在HarmonyOSNEXT上构建信息安全应用服务，共同推动国产化操作系统生态合作的持续发展。同月，公司还顺利通过了国产化信息系统集成和服务能力评估的最高等级(LS4优秀级)认证，进一步彰显了其在信创领域的领先地位和实力。2024年，天融信出席数据安全关键技术研究及产业应用成果评价大会，以8类36项细分领域入选《2024年中国数据安全企业全景图》，是唯一全领域入选的企业。在第二届“数信杯”数据安全大赛中，天融信网络数据防泄漏系统和数据库审计系统分别摘得金奖和银奖，天融信天问大模型荣获“2024年大模型安全实践优秀案例”。天问大模型采用多层神经网络技术，可提供自然语言智能问答、智能检测、文档问答、日志解读、情报解读、漏洞解读、攻击解读等能力，同时基于大小模型相结合的技术，提供恶意样本动态分析、流量异常监测等场景分析能力。截至目前，天问大模型系统已与天融信流量威胁检测、入侵防御、下一代防火墙、大数据安全分析等产品互相联动，构建起更为智能化的安全运营防护体系，在提升日常安全运营效率以及帮助客户打造私有化大模型平台方面取得了切实有效的应用成果。 投资建议 我们认为，随着更加积极的财政政策的实施，网安下游客户需求有望回暖。预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.05亿元、30.91亿元、34.17亿元；归母净利润分别为0.69亿元、1.79亿元、2.42亿元，对应目前PE分别为117X/45X/33X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

     天融信(002212) 事件： 公司于2025年1月15日收盘后发布《2024年度业绩预告》。 点评： 营业收入规模有所下降，净利润实现扭亏为盈 公司预计2024年实现营业收入270000万元至290000万元（去年同期为312449.37万元），实现归母净利润6500万元至9000万元（去年同期亏损37139.64万元），实现扣非归母净利润4000万元至6000万元（去年同期亏损41702.33万元），利润端实现大幅度扭亏为盈（去年同期公司归母净利润亏损原因主要系计提商誉减值准备所致）。 收入结构有所调整，公司控费成果显著 从公司经营角度来看，公司持续推进提质增效战略，收入质量提升；公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。从收入结构看，2024年前三季度公司地方政府侧收入均下降明显，但公司实现的总收入被其他一些大的行业弥补，其中较大的一块是企业集团，从第三季度收入确认和在手订单看，企业集团增速均较高。政府端网安刚需一直存在，过去受财政等影响节奏较慢，如果政府资金情况改善，网安需求将有望回暖。 紧抓技术发展机遇，AI能力获得认可 基于十年来在人工智能领域开展的工程化应用积累，天融信于2023年正式推出安全垂直领域大模型-天问大模型，并构建了“全面感知、动态防护、智能协同、聚力赋能”的智能化可信网络安全保障体系，实现面向全能力的多产品、多主体智能协同，提供一站式安全智能化解决方案。2024年，IDC正式发布《生成式AI推动下的中国网络安全软件市场现状和技术发展趋势，2024》报告，评估了众多厂商安全软件产品能力，并给出产品对应的推荐厂商，天融信凭借突出的技术优势和生成式AI能力，列入态势感知和欺骗诱捕（蜜罐）领域代表厂商。此外，在艾媒咨询发布的《2024-2025年中国AI大模型市场现状及发展趋势研究报告》，天融信入选中国AI大模型图谱垂直大模型网络安全领域代表厂商，并作为唯一网络安全AI大模型标杆企业案例入编报告。 盈利预测与投资建议 公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。根据业绩预告，调整公司2024-2026年的营业收入预测至28.31、31.72、35.24亿元，调整归母净利润预测至0.77、1.71、2.76亿元，EPS为0.06、0.15、0.23元/股，对应的PE为102.68、45.81、28.49倍。考虑到计算机行业整体的估值水平、公司业务的持续成长性和未来盈利能力的改善趋势，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。