海亮股份(002203) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入755.89亿元，同比增长2.33%，归母净利润11.18亿元，同比减少7.46%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.80亿元，同比减少62.1%，环比减少75.6%，归母净利润1.48亿元，同比减少46.1%，环比减少41.4%。2024Q1公司实现营收218.52亿元，同比增长12.2%，环比增长248.0%，归母净利润3.15亿元，同比减少5.5%，环比增长112.7%。业绩略低于市场预期。 2023年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。 2023年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。2023年，公司铜管产品实现收入412亿元，占总营收的54.4%，同比增长0.58%；铜棒产品实现收入48亿元，占总营收的6.4%，同比下降19.42%；在铜排产品实现收入19.6亿元，占总营收的2.6%，同比增长2.97%；在铜箔产品实现收入7.35亿元，占总营收的1.0%，同比增长893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为8.6%/1.2%/-5.7%。 2024Q1环比来看，公司归母净利润环比增长1.67亿元。主要得益于毛利环比增长4.01亿元，主要或由于Q1空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加Q4铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利0.79亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利3.55亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长1.7和2.6亿元，管理费用增长或由于Q4基数较低，Q1恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1期末为61.22%，环比增长2.89pct），导致利息费用增长。 核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。目前甘肃工厂一期产能已投产。同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设10万吨锂电铜箔产能，布局海外市场。由于产能利用率较低叠加行业供应较多加工费低迷，铜箔板块仍处于亏损状态，期待铜箔板块扭亏为盈。 投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利13.40、15.66、18.19亿元，EPS分别为0.67、0.78、0.91元，对应4月30日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等。

     海亮股份(002203) 事件 4月29日，公司发布23年年报和24年一季报，23年实现总营收757.49亿元，同比+2.36%，归母净利11.18亿元，同比-7.46%；1Q24实现总营收218.52亿元，环比+247.96%，归母净利3.15亿元，环比+112.67%。 点评 铜管铜排盈利能力提升。23年公司铜及铜合金加工产品销量85.73万吨，其中铜加工产品销量85.28万吨，同比-1.36%，2H23铜及铜加工产品销量40.83万吨，环比-7.13%。（1）铜管：23年收入412.02亿元，同比+0.58%，毛利率同比+0.31个百分点至6.09%。 （2）铜棒：23年收入48.18亿元，同比-19.42%，毛利率同比-0.06个百分点至5.54%。（3）铜排：23年收入19.57万吨，同比+2.97%，毛利率同比+0.13个百分点至1.84%。（4）铜箔：23年收入7.35亿元，同比+893.50%，毛利率同比-31.20个百分点至-24.17%。23年虽然公司铜加工产品销量下滑影响，但营收同比+2.36%至757.49亿元，铜管铜排盈利能力提升，公司毛利润同比+0.39%至25.50亿元。 Q1产销规模提升促进业绩增长。Q1公司产品销量增长，同期公司总营收环比+247.96%至218.52亿元，营业收入环比+249.98%至218.17亿元，营业成本环比+265.41%至208.95亿元，营业毛利环比+78.82%至9.22亿元。 研发能力突出，吨净利有望恢复。23年公司研发投入金额8.24亿元，同比+8.60%。23年铜管类产品开发项目共计24项，全年新品替换销售7.8万吨；管件类产品开发项目共计8项，装备研发项目共计38项。23年公司铜加工产品吨净利1311元，同比-6.19%，公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术成材率从91%提升至93%，产品综合能耗下降300kwh，单吨综合成本可下降700元，当前公司正对铜管生产线进行升级改造，预计2024年底完成整体改造计划，届时铜管产能将增至131万吨。随着连铸连轧技术的应用和产销量提升，公司铜加工产品吨净利有望恢复。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为971/1109/1169亿元，归母净利润分别为15.26/19.31/20.74亿元，EPS分别为0.76/0.97/1.04元，对应PE分别为12.34/9.75/9.08倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

     海亮股份(002203) 事件 10月30日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收695.69亿元，同比+20.92%；归母净利9.70亿元，同比+3.92%；扣非归母净利11.22亿元，同比+58.32%。3Q23实现营收256.96亿元，环比+5.74%；归母净利2.53亿元，环比-34.10%；扣非归母净利2.64亿元，环比-50.45%。 点评 成本上涨压缩Q3利润空间。3Q23公司营业收入256.56亿元，环比+5.77%，营业总收入256.96亿元，环比+5.74%，营业成本248.73亿元，环比+6.47%，毛利润8.23亿元，环比-12.36%，营业成本上涨导致毛利润环比下滑。Q3公司综合毛利率3.05%，环比降低0.64个百分点。 期间费用上涨、信用减值损失及投资收益下降拖累Q3业绩。Q3公司销售费用0.28亿元，环比+67.72%，管理费用2.50亿元，环比+21.42%，财务费用1.78亿元，环比增长1.80亿元，信用减值损失0.07亿元，环比减利0.30亿元，投资收益-2.70亿元，环比减利2.30亿元，多重因素对Q3业绩产生压制，导致归母净利环比-34.10%至2.53亿元，降幅超过毛利润降幅，净利率环比降低0.62个百分点至1.02%。 研发能力突出，创新成果有望转化为利润增长。公司充分发挥装备与工艺研发能力，加大生产技术研究及应用，自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700元，规划23-25年产品销量目标分别为105/135/178万吨，22-25年销量复合增长率将达到27%，公司产品有望迎来量利齐升。 铜箔产销持续提升，业务布局逐步完善。公司兰州年产15万吨高性能锂电铜箔一期于5月底全部投产，产销量逐月快速提升，正在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10万吨高性能电解铜箔，6月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险。公司当前已经具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力，快速切入动力电池和储能行业头部企业。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为839/1012/1262亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.70元，对应PE分别为13.23/9.62/6.47倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

     海亮股份(002203) 事件 公司8月30日公布23半年报，1H23实现营收437.73亿元，同比+14.87%；归母净利7.17亿元，同比+10.08%；扣非归母净利8.58亿元，同比+52.22%。2Q23实现营收243.00亿元，环比+24.79%；归母净利3.84亿元，环比+15.04%；扣非归母净利5.33亿元，环比+64.22%。 点评 下游需求逐步回暖，铜加工利润环比增长。1Q23受海内外市场需求疲软影响，公司铜加工产品销量小幅下降至20.15万吨，2Q23市场需求回暖，公司销售铜加工产品24.3万吨，环比+20.6%，1H23销量44.45万吨，同比-3.45%。（1）1H23公司铜管产品收入217.15亿元，同比-2.75%，毛利率6.43%，相比1Q23的6.24%提升0.19个百分点，主因2Q23以来因高温天气下游空调产销旺盛，铜管产能利用率前低后高。（2）1H23铜棒产品收入26.74亿元，同比-22.84%，毛利率6.95%，相比1Q23的7.47%降低0.52个百分点。（3）1H23铜排产品收入9.64亿元，同比+5.96%，毛利率1.72%，相比1Q23的1.41%提升0.31个百分点。（4）1H23铜箔产品营收1.76亿元，毛利率-1.42%，相比1Q23的0.65%降低2.07个百分点，主因兰州15万吨铜箔项目一期5月底投产完成，产能爬坡期成本较高。综合来看，2Q23铜棒及铜排对毛利率有所拖累，但1H23铜加工产品整体毛利率6.25%，相较1Q23的6.17%提升0.08个百分点，铜加工产品盈利能力实现环比增长。 吨净利有望持续提升。公司铜加工产品1Q23单吨净利为1655.08元，2Q23为1578.79元，环比-4.59%，主因2Q23公允价值变动损失环比+192.19%至1.4亿元及投资收益环比-190.3%至-0.4亿元，对盈利产生拖累。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700元，规划23-25年产品销量目标分别为105/135/178万吨，22-25年销量复合增长率将达到27%，预计随着生产成本的降低和产销量快速增长，公司产品有望迎来量利齐升。 铜箔布局逐渐完善，业务多元化程度增强。公司15万吨高性能锂电铜箔一期于5月底全部投产，产销量逐月提升，正在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10万吨高性能电解铜箔，6月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险，降低关税和运输成本。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为839/1012/1262亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.70元，对应PE分别为13.87/10.08/6.78倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

     海亮股份(002203) 核心观点 Q1业绩保持正增长。2023年Q1公司实现营业收入194.42亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长6.77%；扣非归母净利润3.25亿元，同比增长40.47%。 主动优化产品结构，加速海外布局。公司是铜管加工龙头，多项铜管、铜棒生产技术国际领先，实施第五代连铸连轧精密铜管产线升级，完成后铜管产能将达到131万吨，单吨综合成本可下降700元/吨。在全球铜加工行业发展与整合的战略机遇期，公司明确了全球化发展战略，通过自建与并购等多种方式，实现全球生产基地布局与扩张。公司在全球设有22个生产基地，其中国内基地主要位于浙江、上海、安徽、广东、四川、重庆、甘肃等省市，海外基地主要分布于美国、德国、法国、意大利、西班牙、越南、泰国、印尼等国。2022年公司主营业务中，境外营收占比43.6%，毛利占比53.5%，境外铜加工材销售毛利率为6.9%，高于国内。 铜箔项目部分投产贡献利润，未来成长性可期。公司甘肃15万吨铜箔项目一期项目部分投产，2022年实现少量销售。海亮新材已具备4.5-9微米铜箔的规模量产能力，攻克了3.5微米铜箔生产技术。公司积极拓展国内外动力电池、储能、3C等下游行业头部客户，目前蜂巢能源、远景动力、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户已经通过审厂，进入批量供货阶段；其他动力、储能电池头部企业预计将于2023年第二季度陆续供货。另外，印尼在建10万吨铜箔项目，全部投产后铜箔产能将达到25万吨，跻身铜箔头部企业。 投资建议：公司是国内最大的铜管加工企业，产线升级降本同时提升产能。公司实现全球化布局，海外业务占比持续提升。国内15万吨铜箔项目陆续投产，印尼10万吨铜箔项目有序推进，公司成长性可期。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为852.58/1013.37/1237.40亿元，归母净利润分别为14.58/17.88/22.03亿元，对应EPS分别为0.73/0.90/1.11。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铜加工材需求疲软，项目建设进度不及预期。