海亮股份(002203) 事件 10月30日，公司发布24年三季报，前三季度实现总营收681.21亿元，同比-1.94%，归母净利8.79亿元，同比-9.39%，扣非归母净利6.79亿元，同比-39.50%；3Q24实现归母净利2.60亿元，环比-14.17%，同比+3.00%。 点评 前三季度公司产品销量同比改善，主营业务收入同比增长。前三季度公司营收680.05亿元，同比-1.92%，其中，8-9月公司产品销量对比去年同期表现改善；铜箔业务继续推进，前三季度铜箔销量同比+366.24%。3Q24，公司营收240.88亿元，环比+8.60%，营业成本236.11亿元，环比+10.22%，毛利为4.77亿元，环比-37.16%。3Q24人民币对美元升值，从而影响公司美元结算的海外业务营收表现。 汇兑损失导致财务费用增长，影响短期利润表现。3Q24，公司销售费用0.48亿元，环比-6.6%；财务费用1.40亿元，环比+179.58%；管理费用2.63亿元，环比+8.66%。公司业务在海外多个国家地区均有布局，较多业务以美元结算，3Q24人民币对美元升值，导致公司持有的美元资产汇兑损失增加，影响公司短期利润表现。公司融资规模增长，部分也导致财务费用上升。 印尼及摩洛哥项目推进，盈利能力有望进一步提升。公司海外布局持续推进，2024年5月公告投建摩洛哥新材料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线，可充分发挥公司国际化经营优势，开拓国际市场，实施差异化竞争，提升产品国际市场竞争力。公司在印尼投建年产10万吨高性能电解铜箔项目，与境内基地形成良好互补，拓展全球市场，截至Q3已完成项目涉及的发改委、商务部门的备案登记事宜。公司海外铜加工业务毛利率优于国内，随着海外印尼及摩洛哥项目的推进，公司盈利能力有望进一步提升。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为935/1109/1198亿元，归母净利润分别为12.13/16.63/20.50亿元，EPS分别为0.61/0.83/1.03元，对应PE分别为14.69/10.72/8.69倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

     海亮股份(002203) 投资要点： 24H1业绩符合预期。2024H1公司铜材销量超50万吨，传统主业盈利能力保持稳健。2024年上半年公司铜材产品销量为50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），铜箔业务对归母净利润的影响额为1.46亿元，若剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管等传统主业对归母净利润贡献为7.64亿元，同比增长3.7%，传统主业盈利能力保持稳健。分产品看，2024年上半年铜管/铜棒/铜排的毛利率分别为5.78%/5.56%/1.88%，同比分别-0.65pct/-1.4pct/+0.16pct。境内外销售情况看，境外地区铜材产品盈利保持较好水平。铜材境外营收111.55亿元，占比达37.2%，同比增长6.16%，毛利率为6.56%，同比下降0.37pct；铜材境内营收为188.4亿元，同比增加25.42%，毛利率为4.18%，同比下降1.6pct。 全球铜加工龙头，海外布局持续加速。公司是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。截至23年底公司在全球设有22个生产基地，其中海外11个基地遍布欧美及东南亚，12个销售分公司、120个销售网点遍布全球。继公司在印尼的铜箔项目顺利投产之后，公司计划在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，预计新建包括年产5万吨无锻轧铜及铜合金材的生产线、年产3.5万吨铜管的生产线、年产4万吨精密黄铜棒的生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、以及年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料的生产线。 产线改造持续推进，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前分批对已建、在建、新建的铜管生产线（含募投项目）以第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效生产线标准进行淘汰、改造的升级，新增投资金额约76,400万元。1）对2017年之后已建成的募投项目中的连铸连轧精密铜管生产线全面进行改造升级为第五代生产线；对正在建设中的募投项目和还未建设的募投项目均按第五代生产线标准进行建设。产能将由40.5万吨增加至62.5万吨。2）对2017年以前建成的生产线进行全面淘汰升级改造，生产线由20条改造为15条，生产能力由39.3万吨增加至63.7万吨，技术改造投入约69,500万元。预计公司精密铜管生产能力将由79.8万吨增加至131万吨，经营业绩在现有基础上增长超14亿元，预计生产效率进一步提高，综合成本大幅下降，核心竞争力持续增强，行业头部地位显著确立。 盈利预测与估值：我们预测公司24-26年归母净利润分别为13.06/15.80/17.34亿元，对应2024年10月9日收盘价PE估值为13/11/10x。我们选取精达股份、斯瑞新材、楚江新材作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司24-26年平均PE分别为27/21/17x。作为全球铜管龙头，公司海外布局持续加速，产线改造提供新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险。

     海亮股份(002203) 事件 8月30日，公司发布24年中报，1H24年实现营收440.33亿元，同比+0.6%，归母净利6.18亿元，同比-13.76%，扣非归母净利6.22亿元，同比-27.46%；2Q24实现归母净利3.03亿元，环比-3.7%，同比-20.92，实现扣非归母净利3.3亿元，环比+13.02%，同比-38.08%。 点评 Q2销量环增，扣非归母环比改善。1H24公司实现铜加工产品销量50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），2Q24实现销量27.66万吨，环比+20%。公司铜箔产品对公司归属于上市公司股东净利润的影响额14,589万元，剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归属于上市公司股东净利润的贡献为76,435万元，同比增长3.7%。年初以来，国内锂电铜箔加工费持续下滑，其中6um锂电铜箔加工费自年初的1.7万元/吨降至5月中旬的1.45万元/吨。加工费的持续下滑导致公司新投产能面临亏损，对上半年业绩形成拖累。 人民币贬值，汇兑损失大幅增加。1H24美元兑人民币中间价为7.11，而23年同期为6.93，人民币贬值导致公司1H24实现汇兑损失6767万元，而23年同期为汇兑收益1.41亿元。1H24公司实现财务费用3.33亿元，同比+287.31%。 深化海外拓展，实现差异化竞争。公司进一步推动海外生产基地建设，深化全球化产业链布局。继公司印尼铜箔项目稳步推进之外，公司将在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线。摩洛哥项目是公司全面布局全球化战略的重要举措，可充分发挥公司国际化经营优势，拓展经验和市场资源，开拓国际市场，实施差异化竞争，一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为933/1104/1192亿元，归母净利润分别为12.75/15.64/19.08亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.95元，对应PE分别为12.86/10.49/8.60倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

     海亮股份(002203) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入755.89亿元，同比增长2.33%，归母净利润11.18亿元，同比减少7.46%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.80亿元，同比减少62.1%，环比减少75.6%，归母净利润1.48亿元，同比减少46.1%，环比减少41.4%。2024Q1公司实现营收218.52亿元，同比增长12.2%，环比增长248.0%，归母净利润3.15亿元，同比减少5.5%，环比增长112.7%。业绩略低于市场预期。 2023年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。 2023年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。2023年，公司铜管产品实现收入412亿元，占总营收的54.4%，同比增长0.58%；铜棒产品实现收入48亿元，占总营收的6.4%，同比下降19.42%；在铜排产品实现收入19.6亿元，占总营收的2.6%，同比增长2.97%；在铜箔产品实现收入7.35亿元，占总营收的1.0%，同比增长893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为8.6%/1.2%/-5.7%。 2024Q1环比来看，公司归母净利润环比增长1.67亿元。主要得益于毛利环比增长4.01亿元，主要或由于Q1空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加Q4铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利0.79亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利3.55亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长1.7和2.6亿元，管理费用增长或由于Q4基数较低，Q1恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1期末为61.22%，环比增长2.89pct），导致利息费用增长。 核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。目前甘肃工厂一期产能已投产。同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设10万吨锂电铜箔产能，布局海外市场。由于产能利用率较低叠加行业供应较多加工费低迷，铜箔板块仍处于亏损状态，期待铜箔板块扭亏为盈。 投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利13.40、15.66、18.19亿元，EPS分别为0.67、0.78、0.91元，对应4月30日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等。

     海亮股份(002203) 事件 4月29日，公司发布23年年报和24年一季报，23年实现总营收757.49亿元，同比+2.36%，归母净利11.18亿元，同比-7.46%；1Q24实现总营收218.52亿元，环比+247.96%，归母净利3.15亿元，环比+112.67%。 点评 铜管铜排盈利能力提升。23年公司铜及铜合金加工产品销量85.73万吨，其中铜加工产品销量85.28万吨，同比-1.36%，2H23铜及铜加工产品销量40.83万吨，环比-7.13%。（1）铜管：23年收入412.02亿元，同比+0.58%，毛利率同比+0.31个百分点至6.09%。 （2）铜棒：23年收入48.18亿元，同比-19.42%，毛利率同比-0.06个百分点至5.54%。（3）铜排：23年收入19.57万吨，同比+2.97%，毛利率同比+0.13个百分点至1.84%。（4）铜箔：23年收入7.35亿元，同比+893.50%，毛利率同比-31.20个百分点至-24.17%。23年虽然公司铜加工产品销量下滑影响，但营收同比+2.36%至757.49亿元，铜管铜排盈利能力提升，公司毛利润同比+0.39%至25.50亿元。 Q1产销规模提升促进业绩增长。Q1公司产品销量增长，同期公司总营收环比+247.96%至218.52亿元，营业收入环比+249.98%至218.17亿元，营业成本环比+265.41%至208.95亿元，营业毛利环比+78.82%至9.22亿元。 研发能力突出，吨净利有望恢复。23年公司研发投入金额8.24亿元，同比+8.60%。23年铜管类产品开发项目共计24项，全年新品替换销售7.8万吨；管件类产品开发项目共计8项，装备研发项目共计38项。23年公司铜加工产品吨净利1311元，同比-6.19%，公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术成材率从91%提升至93%，产品综合能耗下降300kwh，单吨综合成本可下降700元，当前公司正对铜管生产线进行升级改造，预计2024年底完成整体改造计划，届时铜管产能将增至131万吨。随着连铸连轧技术的应用和产销量提升，公司铜加工产品吨净利有望恢复。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为971/1109/1169亿元，归母净利润分别为15.26/19.31/20.74亿元，EPS分别为0.76/0.97/1.04元，对应PE分别为12.34/9.75/9.08倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。