金风科技(002202) 2025年3月28日，公司披露2024年年报，全年实现营收567亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润18.6亿元，同比增长39.8%。其中Q4营收209亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润0.68亿元，同比下降2.86%。 经营分析 制造业务盈利修复明显，海外收入大幅提升：受益于海外收入放量及较早的国内拿单策略转变，2024年公司实现风机及零部件业务收入389.2亿元，同比增长18.2%，风机及零部件业务毛利率5.05%，同比提升4.89pct，其中下半年制造业务毛利率为5.68%，环比上半年进一步提升1.93pct。公司出海优势领先，2024年实现海外收入120亿元，同比提升53.1%。 风电服务业务量利齐升，看好后服务收入占比持续向上：公司2024年风电场服务业务收入为55.1亿元，同比+5.1%，其中后服务收入39.1亿元，同比增长29.3%，实现毛利率21.5%，同比增长1.66pct。截至2024年末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%。电力市场化推进下，项目资产管理等后服务市场有望迅速打开，公司累计安装风电135GW，目前对外风电场资产管理服务规模接近14GW，先发优势明显，有望持续发力。电站业务盈利承压，计提大额资产减值：公司2024年电站开发业务实现营业收入109亿元，同比基本持平，电站开发毛利率40.0%，同比下降7.3pct，受国内电力市场化交易持续推进，2024年公司国内电场项目平均上网电价为0.417元/度，同比下降7%，同时行业弃风率有所上升，带动电站业务整体承压。公司持有电站规模较大，截至2024年末累计权益并网装机超8GW，受电价预期下行及弃风率提升影响，公司计提5.7亿元固定资产减值准备。 盈利预测、估值与评级 公司是风电整机环节全球龙头，短期受入市政策变动影响电站业务有所承压，长期有望在海外收入放量、后服务持续扩容、国内风机价格回归的带动下逐步实现盈利修复，根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为26、30、34亿元，对应PE为15、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

     金风科技(002202) 事件 金风科技发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%。 投资要点 业绩稳步增长，盈利能力有所承压 2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；毛利率为13.80%，同比下滑3.34pct；净利率为3.27%，同比提升0.25pct。分业务看，风电机组及零部件收入389.21亿元，同比增长18.17%，占营业收入比重为68.65%；风电发电收入62.37亿元，转让风电场项目股权投资收益6.66亿元；风电服务收入55.07亿元，其中后服务收入39.13亿元。 风机龙头地位稳固，盈利能力有望修复 据彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，全球排名第一。 2024年，公司机组对外销售16.05GW，同比上升16.56%。风电行业的机组大型化进程不断加速，6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升59.15%。 我们认为，当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，同时，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复。 在手订单稳步增长，海外市场持续突破 截至2024年末，公司在手订单47.40GW，同比增长55.93%，其中，在手外部订单45.08GW（包括海外订单7.03GW），在手内部订单2.32GW。外部订单方面，公司待执行订单总量为36.45GW（包括4MW以下机组0.59GW，4~6MW机组7.92GW，6MW及以上机组27.93GW），中标未签订单为8.64GW（包括4~6MW机组0.65GW，6MW及以上机组7.99GW）。 2024年，公司海外新增订单创历史新高，突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个。GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为628.69、699.31、780.17亿元，EPS分别为0.64、0.78、0.90元，当前股价对应PE分别为14.3、11.8、10.1倍，考虑国内“十四五”收官抢装+全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望充分受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。