金风科技(002202) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评： 公司业绩表现亮眼，风机业务盈利能力改善。公司2024年实现营收566.99亿元，同比+12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比+38.26%。公司2025Q1实现营收94.72亿元，同比+35.72%；实现归母净利润5.68亿元，同比+70.84%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比+68.41%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为13.80%，同比下降3.34pct，净利率为3.27%，同比提高0.25pct。 2024年公司风机及零部件销售业务收入约389.21亿元，同比+18.17%，增速较2023年提升17.14pct，毛利率为5.05%，同比提高4.89pct，盈利能力改善。根据彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一。 大兆瓦机组销售容量占比显著提升，在手订单创历史新高。2024年公司风力发电机组及零部件销售收入占公司营业收入的比重为68.65%，同比提高3.37pct，实现销售容量16.05GW，同比+16.6%。2024年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量达9.78GW，同比+59.2%，销售占比约60.9%，同比提高16.3pct。公司大风机销售容量维持高增长，机型的销售占比显著提升，产品竞争力不断增强。截至2024年年底，公司在手订单总量为47.4GW，其中外部订单约45.1GW，包括6MW及以上机组35.92GW，占比80%；公司外部订单中，已中标订单8.6GW，已签合同待执行订单36.4GW；公司内部订单合计2.3GW，主要为公司自投风电场的供货需求。公司2024年在手订单总量创历史新高，保障公司未来业务持续向好发展。 公司国际业务进一步突破，研发投入力度加大。2024年，公司国际业务实现营收120.08亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率为13.84%，同比小幅下降2.54pct。2024年，公司海外新增订单创历史新高，同时突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个。GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域。同时，国际业务实现突破，成功中标首个使用公司混塔方案的国际项目，迈出混塔战略出海关键一步。2024年，公司研发投入28.03亿元，同比增长23.78%，占营收比例达4.94%，同比提高0.45pct，以提升陆上技术、海上技术、国际技术及产品竞争力，公司持续开展研发创新，有望进一步增强核心竞争力。 投资建议：公司风机业务盈利能力改善，在手订单创新高，加大研发投入，公司竞争优势有望持续增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.63元、0.79元、0.91元，对应PE分别约14倍、11倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

     金风科技(002202) 2025年4月25日，公司披露2025年一季报，一季度公司实现营收94.7亿元，同比增长35.7%，实现归母净利润5.68亿元，同比增长70.8%，实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长68.4%。 经营分析 风机销售同比高增，规模效应体现明显：一季度公司实现对外销售容量约2.59GW，同比高增80.2%，带动公司整体营收同比大幅增加。受益于收入放量以及有效的费用控制手段，公司同口径期间费用率同比大幅下降4.12pct至12.2%，其中Q1销售/管理/研发费用率分别为4.2%/4.5%/3.6%，分别同比-1.41/-1.00/-1.70pct。截至一季度末，公司在手外部订单规模约48.6GW，同比+50.3%，环比+7.8%，订单储备充足，有望逐步兑现业绩。 销售毛利率有所降低，预计主要受上网电价下降影响：公司一季度综合毛利率为21.8%，同比下降3.11pct，我们认为主要受上网电价下降影响发电业务盈利能力有所降低，制造端毛利率或仍保持环比改善趋势。从上网电价看，公司24年上半年上网电价约0.48元/度，下半年受部分地区新能源现货交易推进影响整体上网电价下降至0.33元/度，预计25Q1公司上网电价同比仍保持相对较低水平，我们测算上网电价下降对公司一季度收入影响预计约5-7亿元，加回后整体综合毛利率同比保持增长。根据公司业绩演示材料数据显示，一季度行业中标均价稳中有升，持续看好公司制造端盈利逐步回暖趋势。 资本结构环比改善，现金流净流出同比收窄：截至一季度末，公司资产负债率为73.05%，环比下降0.91pct，资本结构边际改善，抗风险能力逐步提升。一季度公司经营性现金流净流出约16.4亿元，同比大幅收窄约73%。 盈利预测、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为27、34、39亿元，对应PE为13、10、99倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

     金风科技(002202) 核心观点 2024年业绩18.6亿元，同比增长40%。2024年公司实现营业收入567.0亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+38%。综合毛利率13.8%，同比+0.7pct（经会计政策调整回溯调整，下同），主要受益于风机及零部件销售板块毛利率显著改善；净利率3.3%，同比+0.3pct。单看第四季度，公司实现营业收入208.6亿元，同比-1%，环比+33%；归母净利润0.7亿元，同比-3%，环比-83%，主要原因系第四季度计提资产及信用减值损失10.4亿元。 风机制造盈利能力改善。2024年公司对外销售风机容量16.1GW，同比+17%；实现销售收入销售收入389.2亿元，同比+18%；风机毛利率5.1%，同比+4.9pct，主要得益于海风及海外出货占比提升、规模效应以及风机中标价格趋稳。在手订单保持稳健增长，截至2024年末公司在手外部订单共计45.1GW，同比+51%，其中海外订单7.0GW，同比+50%。 风电场开发板块表现稳健。2024年四季度发电板块平均利用小数分别为632/636/516/556小时；全年新增权益并网装机2.0GW，出售权益并网容量1.2GW；截至2024年末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.0GW，同比+10%，权益在建容量3.8GW。新能源上网电价市场化改革政策即将实施，风电项目回报率有待观察。 海外业务拓展稳步推进。2024年公司海外新增订单创历史新高，累计实现签单国别47个，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。截至2024年末，国际业务累计装机8.8GW；公司海外在手订单共计7.0GW，海外已投运项目权益容量433MW。 绿色甲醇业务贡献新业绩增长点。2023年11月，公司与世界航运巨头A.P.穆勒-马士基达成年交付量50万吨的长期绿色甲醇采购协议；2024年11月，公司与德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量25万吨的绿色甲醇照付不议长期合同。到2027年底，公司预计将实现百万吨级绿色甲醇产能。绿色甲醇业务有望进一步打开风电新增装机需求，同时为公司构建新的利润增长点。 风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到电力市场化交易新政短期可能导致电站产品交易的节奏放缓，间接影响制造端盈利在2025-2026年度体现，我们下调公司2025-2026年盈利预测至26.6/36.6亿元（原为32.2/42.3亿元），同比增长42.8%/37.8%；新增2027年盈利预测44.4亿元，同比增长21.2%。当前股价对应动态PE分别为14.2/10.3/8.5倍，维持“优于大市”评级。

     金风科技(002202) 投资要点： 公司公布2024年年报，业绩大幅增长、盈利能力小幅提升。2024年公司实现营收566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比+38.26%。盈利能力方面，毛利率13.80%，同比+0.73pcts，净利率3.27%，同比+0.26pcts。费用率方面，2024年度费用率12.13%，同比-4.01pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.33%、3.84%、4.37%、1.60%，同比-3.94pcts、-0.04pcts、+0.62pcts、-0.64pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额23.16亿元，同比增加4.62亿元，yoy+24.91%。Q4业绩略有下滑。2024Q4营收208.60亿元，同比-1.32%，环比+33.40%；归母净利润0.68亿元，同比-2.71%，环比-83.14%。Q4毛利率9.27%，净利率-0.03%。 风电整机营收增长，毛利率微降。分产品来看，公司风机及零部件销售营收389.21亿元，同比增长约18.17%；风电场开发营收108.54亿元，同比下降约0.57%；风电服务营收55.07亿元，同比增长约2%。风机及零部件销售、风电场开发和风电服务的毛利率分别为5.05%、40.01%、21.5%，同比分别-1.36pcts、-7.29pcts、+1.66pcts。 海内外营收均实现增长，海外市场以价换量成效尤为显著。分地区来看，24年公司外销实现营收120.08亿元，同比+53.14%，营收占比提升至21.18%，较去年同期提升约5.64pcts，外销毛利率14.84%，同比-2.71pcts。内销实现营收446.92亿元，同比+4.97%，营收占比为78.82%，较去年下降约5.64pcts；内销毛利率13.79%，同比-3.47pct。海外市场的亮眼表现，主要得益于公司积极推进国际化战略，秉承“以本土化驱动国际化”宗旨，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。 在手订单创历史新高，其中大兆瓦机组占比接近80%。截至2024年底，公司在手订单总量47.4GW，同比+55.93%，创历史新高。其中外部订单45.08GW，内部订单2.32GW，分别同比增长51.37%、276.18%。外部订单中，4MW以下、4-6MW、6MW以上机组分别为0.59GW、7.92GW，27.93GW，6MW以上机组同比增长145.34%，占比接近80%，订单结构和质量进一步改善。截止2024年底，公司合同负债同比增长78.61%，达181.81亿元，处于历史最高水平。 盈利预测与估值。公司的盈利能力基本保持稳定，在手订单和合同负债等指标的增长也均显示下游需求的景气度向上。从行业数据来看，风电尤其是重点海风项目的招标、中标和开工情况均显示出“淡季不淡”的特征，我们看好后续订单交付节奏的加快，预计2025-2027年营收660/735/800亿元，归母净利润27.71/32.12/36.75亿元，EPS为0.66/0.76/0.87元，PE为13.55/11.69/10.22倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间9.9-13.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期，风电场出售不及预期。

     金风科技(002202) 事项： 公司发布2024年报，实现营收566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%，扣非后净利润17.77亿元，同比增长38.26%。EPS0.44元，拟每10股派发现金红利1.40元（含税）。2024年四季度，公司实现营收208.6亿元，同比减少1.32%，归母净利润0.68亿元，同比减少2.71%。 平安观点： 风机毛利率大幅提升推动业绩较快增长。2024年公司风机对外销量16.05GW，同比增长16.56%，风机及零部件业务收入389.2亿元，同比增长18.17%，毛利率5.05%，同比提升4.89个百分点；风机业务毛利率的大幅提升是公司2024年业绩增长的主因。整体来看，风机业务毛利率的大幅提升一方面得益于产品结构优化以及成本下降，另一方面也得益于市场结构的优化，毛利率相对较高的海外业务占比提升。 2025年风机业务量利有望进一步提升。截至2024年底，公司在手外部风机订单45.08GW，同比增长51%，其中海外订单7.03GW，同比增长约50%。展望2025年，公司风机产品结构和市场结构仍将持续优化，推动风机业务毛利率的进一步提升。考虑在手订单的大幅增长，预计2025年风机出货量以及风机业务收入均有望快速增长，推动费用率较明显的摊薄和盈利水平的提升。 电站业务平稳，风电后服务业务较快发展。2024年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW，同比增长约10.5%，转让权益并网容量331.25MW（对应投资收益约6.66亿元），截至2024年底全球累计权益并网装机容量8.04GW，同比增长约10.3%，权益在建风电场容量3.76GW，同比增长60.2%。2024年公司风电场开发业务收入108.5亿元，同比基本持平，其中发电收入62.4亿元，电站产品销售收入约46.2亿元；风电场开发业务毛利率有所下滑，可能主要由于2024年销售的电站产品盈利水平偏低所致。截至2024年底，公司国内外后服务业务在运项目容 量接近40GW，同比增长近30%；2024年风电服务收入55.1亿元，其中后服务收入39.1亿元，同比增长29.26%。 投资建议。综合考虑2024年公司各项业务发展形势，调整公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润30.00、39.60亿元（原预测值35.12、44.73亿元），新增2027年盈利预测49.63亿元，当前股价对应2025-2027年业绩的动态PE分别为12.5、9.5、7.6倍。风电行业景气向上，公司在风电整机等领域具备较强的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

     金风科技(002202) 投资要点 事件：公司发布2024年年报：营业收入566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润17.77亿元，同比+38.26%；毛利率13.80%，同比-3.34pct；净利率3.27%，同比+0.25pct。单Q4来看，营业收入208.60亿元，同环比-1.32%/+33.40%；归母净利润6833万元，同环比-2.71%/-83.14%；扣非后归母净利润30.52万元，同环比-99.88%/-99.92%；毛利率9.27%，同环比-7.26/-4.82pct；净利率-0.03%，同环比-0.76/-2.76pct。 下半年风机毛利率明显改善：24年对外销售容量16.05GW，同比增长16.6%；风机及零部件销售收入389.2亿元，同比+18.2%；折算后单价约2303元/kW；毛利率5.05%，同比+4.89pct，拆分看上下半年毛利率分别为3.75%、5.68%，毛利率改善明显。截至24年末，公司在手订单47.4GW，其中在手外部订单45.1GW，海外7.04GW。 24年风场业务维持平稳：24年公司风场开发收入108.54亿元，同比-0.57%，毛利率40.01%，同比-7.29pct；风电服务55.07亿元，同比+5.07%，毛利率21.50%，同比+1.66pct。24年，公司国内外项目新增权益并网1.98GW，累计装机容量8.04GW，权益在建容量3.76GW，转让容量1.23GW。 质保金口径变化致期间费用率下滑、现金流稳健：公司24年期间费用68.81亿元，同比-8.4%，费用率12.14%，同比-4.00pct；24年经营性净现金流23.16亿元，同比+24.90%；24年存货148.2亿元，较年初-2.81%。 盈利预测与投资评级：考虑风机毛利率改善进度缓慢，新增电站具有电价下滑或交易价格下滑的风险，我们下调25-26年盈利预测，25-26年归母净利润预期24.9/29.7亿元（原预期为28.6/35.6亿元），同增34%/19%；27年归母净利润预期33.9亿元，同比增长14%，25-27年归母净利润对应PE15.1/12.6/11.1x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

     金风科技(002202) 2025年3月28日，公司披露2024年年报，全年实现营收567亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润18.6亿元，同比增长39.8%。其中Q4营收209亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润0.68亿元，同比下降2.86%。 经营分析 制造业务盈利修复明显，海外收入大幅提升：受益于海外收入放量及较早的国内拿单策略转变，2024年公司实现风机及零部件业务收入389.2亿元，同比增长18.2%，风机及零部件业务毛利率5.05%，同比提升4.89pct，其中下半年制造业务毛利率为5.68%，环比上半年进一步提升1.93pct。公司出海优势领先，2024年实现海外收入120亿元，同比提升53.1%。 风电服务业务量利齐升，看好后服务收入占比持续向上：公司2024年风电场服务业务收入为55.1亿元，同比+5.1%，其中后服务收入39.1亿元，同比增长29.3%，实现毛利率21.5%，同比增长1.66pct。截至2024年末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%。电力市场化推进下，项目资产管理等后服务市场有望迅速打开，公司累计安装风电135GW，目前对外风电场资产管理服务规模接近14GW，先发优势明显，有望持续发力。电站业务盈利承压，计提大额资产减值：公司2024年电站开发业务实现营业收入109亿元，同比基本持平，电站开发毛利率40.0%，同比下降7.3pct，受国内电力市场化交易持续推进，2024年公司国内电场项目平均上网电价为0.417元/度，同比下降7%，同时行业弃风率有所上升，带动电站业务整体承压。公司持有电站规模较大，截至2024年末累计权益并网装机超8GW，受电价预期下行及弃风率提升影响，公司计提5.7亿元固定资产减值准备。 盈利预测、估值与评级 公司是风电整机环节全球龙头，短期受入市政策变动影响电站业务有所承压，长期有望在海外收入放量、后服务持续扩容、国内风机价格回归的带动下逐步实现盈利修复，根据公司年报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为26、30、34亿元，对应PE为15、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

     金风科技(002202) 事件 金风科技发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%。 投资要点 业绩稳步增长，盈利能力有所承压 2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；毛利率为13.80%，同比下滑3.34pct；净利率为3.27%，同比提升0.25pct。分业务看，风电机组及零部件收入389.21亿元，同比增长18.17%，占营业收入比重为68.65%；风电发电收入62.37亿元，转让风电场项目股权投资收益6.66亿元；风电服务收入55.07亿元，其中后服务收入39.13亿元。 风机龙头地位稳固，盈利能力有望修复 据彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，全球排名第一。 2024年，公司机组对外销售16.05GW，同比上升16.56%。风电行业的机组大型化进程不断加速，6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升59.15%。 我们认为，当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，同时，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复。 在手订单稳步增长，海外市场持续突破 截至2024年末，公司在手订单47.40GW，同比增长55.93%，其中，在手外部订单45.08GW（包括海外订单7.03GW），在手内部订单2.32GW。外部订单方面，公司待执行订单总量为36.45GW（包括4MW以下机组0.59GW，4~6MW机组7.92GW，6MW及以上机组27.93GW），中标未签订单为8.64GW（包括4~6MW机组0.65GW，6MW及以上机组7.99GW）。 2024年，公司海外新增订单创历史新高，突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个。GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为628.69、699.31、780.17亿元，EPS分别为0.64、0.78、0.90元，当前股价对应PE分别为14.3、11.8、10.1倍，考虑国内“十四五”收官抢装+全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望充分受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。