纳思达(002180) 事件: 2024年10月31日，公司发布三季度报告： 2024年前三季度，公司营业收入为193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润为10.81亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润6.82亿元，同比扭亏。 2024Q3，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长16.91%；归母净利润1.08亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.59亿元，同比扭亏。 投资要点: 前三季度归母净利润同比扭亏为盈，打印机+集成电路业绩增速较快2024年前三季度，公司营业收入为193.93亿元，同比增长8.07%；归母净利润为10.81亿元，同比扭亏。公司盈利能力好转，主要系公司经营业绩增长导致的利润增加；子公司出售部分房产并租回确认的收益增加；联营企业成都锐成芯微转变为其他权益工具投资核算，根据准则视同处置确认的投资收益增加。 分业务：1）打印机：2024年前三季度，①奔图：奔图营业收入31.76亿元，同比增长9.79%；净利润4.75亿元，同比增长35.67%。②利盟：营业收入16.55亿美元，同比增长7.83%，整体打印机销量同比增长29.49%；息税折旧及摊销前利润2.07亿美元，同比增长47.97%。2）集成电路：极海微营业收入10.38亿元，同比下滑5.37%；净利润3.53亿元，同比增长127.65%。 前三季度净利率同比+6pct，研发投向中高端打印机等产品 2024年前三季度，公司毛利率32.82%，同比+0.94pct，净利率6.78%，同比+6.09%；公司销售/管理/研发费用率分别为8.79%/7.34%/6.56%，同比-1.37pct/-1.12pct/-0.66pct。 2024年前三季度，公司研发费用12.72亿元，同比-1.77%；2024Q3，公司研发费用4.40亿元，同比+4.40%。打印机业务方面，公司紧紧围绕中高端市场，坚持以中高端产品为主进行设计研发，自主研发的A3黑白及彩色打印机上市；集成电路方面，公司拥有丰富的集成电路设计经验和强大的嵌入式系统开发能力，并持续迭代新产品。 国产打印机成长空间广阔，2024Q3奔图A3打印机产能爬坡 公司表示，信创市场已经连续几个季度处于恢复中，预计未来仍会稳中向好，未来几年会有确定性的长足发展。我们认为，随着长期的办公自动化与员工“居家打印”等需求的提升，以及政府、能源、金融、医疗和教育等行业对打印机国产化要求提升，中国打印机市场或将具备广阔成长空间。 奔图发布中国首款全自主技术研发的A3激光复印机，覆盖了75%的市场份额。2024Q3，奔图A3打印机产能持续爬坡，公司持续扩大国内+国外市场份额。2024H1，A3激光打印机从量产上市到产能逐步爬坡，从2024Q3开始，奔图A3打印机从生产端和销售端都呈现新的起点，公司认为未来增量值得期待。 盈利预测和投资评级：公司为全球第四的激光打印机厂商，行业领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会。预计公司2024-2026年营业收入271.62/303.89/337.15亿元，归母净利润13.64/17.44/22.02亿元，当前股价对应PE为30/23/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、技术研发风险、外部经济形势及汇率风险、信创政策推进不及预期、知识产权纠纷的风险。

     纳思达(002180) 事件：纳思达发布2024年半年度报告，公司上半年实现营收127.94亿元，同比增长4%；实现归母净利润9.74亿元，同比增长177%；实现扣非净利润6.24亿元，同比增长48%；单2024Q2来看，公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润6.96亿元，同步增长398.97%。 奔图：整体销量环比改善，国产A3激光打印机成功发布。2024H1，公司几大核心业务来看：（1）奔图电子：奔图实现营业收入21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86亿元，同比增长43%。2024年上半年奔图打印机整体销量同比下降15%，但继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。信创市场方面：奔图凭借全面自主可控的核心技术以及优秀产品竞争力，上半年信创打印机出货量同比增长32%。另外，奔图积极开拓海外市场，奔图打印机海外销量二季度环比增长显著，增速约50%。（2）利盟国际：利盟实现收入10.85亿美元，同比增长6%；利盟打印机销量同比增长22%，上半年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长45%。奔图于今年5月顺利发布中国首台全自主A3打印机，意味着奔图完整掌握了激光打印机产业化核心技术。根据IDC数据显示，奔图此次推出的A3系列新品占据了市场的主流速段，覆盖了75%的市场需求份额。 极海微在汽车电子、工业芯片领域取突破，通用耗材销量提升。2024年上半年，在芯片业务方面：极海微实现营收6.75亿元，同比下降12%，第二季度环比增长14%；实现净利润2.99亿元，同比增长超100%，实现扣非净利润0.68亿元。在通用耗材业务方面：2024年H1公司通用耗材业务实现收入31.93亿元，同比增长10%；实现净利润0.87亿元，同比增长10%；整体通用耗材销量同比增长21%。芯片产品方面：极海微在汽车电子方面推出针对智能车灯照明系统设计的首款芯片GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片，其技术层面达到行业先进水平，并成功填补了国内市场空白；另外在工业领域，极海微推出首款GHD3440电机专用栅极驱动器。未来公司将在高端产品应用领域加快布局，为业绩增长提供有力支撑。 经营提效显著，现金流短期承压。2024年上半年，公司整体毛利率为33.22%，同比增长0.74pct。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.42/9.34/8.32亿元，同比变化分别为-6.99/-8.95/-4.75%，三费合计减少7.03%。此外2024H1公司实现经营性现金流净额4.91亿元，同比减少35.85%，主要原因为：1）子公司调整备货策略，应对市场需求提前备货；2）子公司受政策影响，回款延期；3）本年减少经营活动相关的受限资金收回。 盈利预测与投资评级：奔图行业信创有望带来显著增量；上半年奔图顺利发布国产全自主A3激光打印机，产品竞争力优秀、市场潜力较大；公司加强品牌宣传以及渠道建设，未来打印机销量有望实现较大增长。我们预计2024-2026年EPS分别为1.12/1.23/1.43元，对应P/E分别为21.84/19.74/17.06倍，维持“买入”评级。 风险因素：下游需求改善不及预期、新产品推广不及预期、行业竞争加剧。

     纳思达(002180) 事件 纳思达发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收127.94亿元，同比增长4.01%；归母净利润9.74亿元，同比增长177.37%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长48.48%；毛利率为33.22%，同比提升0.74pct。2024年第二季度公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；归母净利润6.96亿元，同比增长398.97%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长65.39%；毛利率为35.16%，同比提升5.37pct。 奔图净利润高增，销量连续三个季度环比改善 2024年上半年，奔图实现营收21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显，净利润3.86亿元，同比增长43%。奔图打印机整体销量同比下降15%，但继2023年三季度以来，连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。其中海外销量二季度环比增长显著，增速约50%；上半年信创打印机出货量同比增长32%。 利盟国际EBITDA高增，通用耗材Q2利润环比高增 2024年上半年，利盟国际营业收入10.85亿美元，同比增长6%；打印机销量同比增长22%；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长45%。通用耗材业务营收31.93亿元，同比增长10%；净利润0.87亿元，同比增长10%（Q2环比增长32%）；上半年总销量同比增长21%。 股权激励费用、汇兑损益等对净利润产生较大影响 2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降12%（Q2环比增长14%）；净利润2.99亿元，同比增长超100%；扣非净利润0.68亿元，同比下降47%；更多MCU芯片新品将于下半年陆续发布上市。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，奔图销量连续环比改善，给予“买入”评级。 风险提示：外部经济形势及汇率风险，新产品升级换代进度不达预期，商誉减值风险。

     纳思达(002180) 事件： 纳思达发布2024年半年度业绩预告，2024年半年度，公司预计归母净利润为8.50-10.50亿元，同比增长142.15%-199.12%；扣非归母净利润5.50-7.50亿元，同比增长30.98%-78.60%。单季度来看，2024年第二季度预计归母净利润为5.72-7.72亿元，同比增长311.51%-455.40%；扣非归母净利润2.85-4.85亿元，同比增长31.34%-123.50%。 奔图业绩改善明显，海外、信创销量高增 2024年上半年，奔图预计实现营业收入约21亿元，同比下降约4%，较第一季度同比降幅收窄；毛利率同比改善明显，净利润约4亿元，同比增长约40%，较第一季度同比增幅扩大。2024年上半年，奔图打印机整体销量同比下降约16%，继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长约20%，其中，海外销量环比增长尤其显著（增速约50%）。2024年上半年，虽然重点市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长约30%。 利盟EBITDA同比增速由负转正 2024年上半年，利盟国际营业收入约10.8亿美元，同比增长约5%，打印机销量同比增长约23%。息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约1.3亿美元，同比增加约46%，而第一季度为同比下降45.03%。 极海微、通用耗材Q2净利润环比高增 2024年上半年，极海微营业收入约6.8亿元，同比下降约12%（其中，Q2环比增长约14%）；净利润约3亿元，同比增长超100%（其中，Q2净利润环比增长约560%）。2024年上半年，通用耗材业务预计营业收入约32亿元，同比增长约10%；净利润0.9亿元，同比增长约10%（其中，Q2环比增长约33%）；上半年总销量同比增长约20%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，A3打印机量产上市，给予“买入”评级。 风险提示：1.外部经济形势及汇率风险；2.新产品升级换代进度不达预期；3.流动性风险；4、商誉减值风险；5、国际贸易风险等。

     纳思达(002180) 事件：公司发布2024年中报业绩预告，预计2024H1归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长142%-199%，扣非归母净利润5.5-7.5亿元，同比增长31%-79%，超市场预期。 投资要点 中高端产品上市促进奔图市占率持续提升：2024年上半年，奔图预计实现营业收入约21亿元，同比下降约4%，毛利率同比改善明显，净利润约4亿元，同比增长约40%。继2023Q3以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，2024Q2环比继续增长约20%，其中，海外销量环比增长尤其显著（增速约50%）。2024上半年，虽然重点市场需求尚未明显改善，但奔图信创市场出货量上半年同比增长约30%，市占率持续提升，验证了中高端产品竞争力。奔图目前正处于改变行业竞争格局的关键阶段，2024上半年奔图在产品研发、品牌宣传以及A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。 极海微经营质量改善：2024年上半年，极海微营业收入约6.8亿元，同比下降约12%（其中，2024Q2环比增长约14%）；净利润约3亿元，同比增长超100%（其中，2024Q2净利润环比增长约560%），极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，业绩表现有望持续修复。 通用耗材环比继续修复：2024H1通用耗材业务预计营业收入约32亿元，同比增长约10%；净利润0.9亿元，同比增长约10%（其中，2024Q2环比增长约33%）；2024上半年总销量同比增长约20%，此前受国际形势影响已逐步缓解。 利盟销量和EBITDA双增：2024H1利盟国际营业收入约10.8亿美元，同比增长约5%，打印机销量同比增长约23%，根据利盟管理层报表数据显示，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计约1.3亿美元，同比增加约46%，资产减值风险大幅降低。 盈利预测与投资评级：考虑公司打印机中高端产品市占率持续提升，经营质量逐步修复，我们将公司2024-2026年EPS由0.86/1.19/1.55元上调至1.02/1.30/1.60元。我们看好奔图A3/A4高端自研产品线促进净利率提升，极海微工控和车规MCU新产品导入标杆客户奠定未来成长基础，通用耗材受制裁影响缓解，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。

     纳思达(002180) 事件：纳思达发布2024年一季度报告，公司实现收入62.92亿元，同比下降3.49%；实现净利润2.78亿元，同比增长31.34%；实现扣非净利润2.65亿元，同比增长30.48%。 奔图：整体销量环比改善，A3打印机出货量同比增长40%。2024Q1，从公司几大核心业务来看：（1）奔图：奔图打印机实现收入10.27亿元，同比下降20.22%；实现净利润1.93亿元，同比增长21.89%。2024Q1内，奔图打印机销量同比下降33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。此外，奔图出货产品结构改善明显，A3打印机出货量同比增长约40%，期间毛利率较去年同期增长约9pct。在研发投入方面，2024Q1奔图研发投入1.16亿元，同比增长34.08%。（2）利盟：利盟实现收入5.39亿美元，同比增长1.69%；利盟打印机销量同比增长22.06%，但硬件销售的增长影响了利盟的盈利能力，2024Q1利盟息税折旧及摊销前利润同比下降45.03%。2023年，奔图中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中占据绝对份额，并且伴随着奔图自主研发的A3黑白及彩色打印机顺利量产上市，我们认为奔图打印机业务有望实现加速增长。 极海微已导入标杆客户，通用耗材出货量实现同比增长。2024Q1，在芯片业务方面，极海微实现收入3.16亿元，同比下降26.27%；实现净利润0.39亿元，同比下降78.72%，环比增长121.57%。此外，2024Q1极海微总体芯片出货量达1.14亿颗，同比增长14.71%。在研发方面，极海微研发费用达1.21亿元，同比增长28.84%。在通用耗材业务方面，2024Q1公司通用耗材业务实现收入14.98亿元，同比下降0.87%；实现净利润0.37亿元，同比增长6.42%。整体通用耗材出货量同比增长11.98%。2023年，公司在中高端工业领域以及汽车电子领域推出了多款高性能MCU芯片，随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为极海微未来的业绩增长提供了有力支撑。 整体费控良好，经营性现金流大幅改善。2024Q1，公司整体毛利率为31.22%，同比下降3.66个百分点。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为5.85/5.11/4.34亿元，同比变化分别为-1.35%/+8.97%/+4.33%。三费合计增速为3.52%，费控维持在较好水平。此外，2024Q1公司实现经营性现金流净额1.97亿元，同比增长175.49%，主要因公司优化库存结构，控制采购所致。 盈利预测与投资评级：我们认为，公司作为国产打印机龙头，是A股能在激光打印机领域实现技术、专利、生产制造领域闭环的优质标的之 一。2023年公司已计提资产减值损失93.83亿元，目前轻装上阵。伴随下游需求逐步改善，信创市场也有望回暖向好，公司全年业绩有望实现稳健增长。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.87/1.14/1.44 元，对应PE为30.98/23.68/18.87倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求改善不及预期、信创推进不及预期。

     纳思达(002180) 事件： 纳思达发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收240.62亿元，同比下降6.94%；归母净利润-61.85亿元，同比下降432.02%；扣非归母净利润-62.97亿元，同比下降476.88%；毛利率为31.66%，同比下降0.95pct。2024年第一季度公司实现营收62.92亿元，同比下降3.49%；归母净利润2.78亿元，同比增长31.34%；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长30.48%；毛利率为31.22%，同比下降3.66pct。 奔图A3打印机24Q1出货量同比增长约40% 2023年，奔图营业收入38.86亿元，同比下降18.38%；净利润5.55亿元，同比下降27.22%，销量同比下降22.06%。商业消费市场有所承压，但中高端机型销量实现同比增长。信创市场虽受节奏影响，党政领域打印机出货量同比下降，但更为广阔的行业国产化市场开始蓬勃发展，公司成功中标多家金融机构打印机采购项目，占据绝对份额。奔图首款自主研发的A3黑白及彩色复印机量产上市。2024Q1，奔图营业收入10.27亿元，同比下滑20.22%；净利润1.93亿元，同比增长21.89%，销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%，原装耗材出货量同比增长12.73%。A3打印机出货量同比增长约40%，一季度毛利率同比增长约9pct。 利盟国际计提大额减值，通用耗材24Q1出货量增长 利盟国际2023年营收20.77亿美元，同比下滑11.12%；EBITDA为1.67亿美元，同比下降32.88%；计提商誉减值78.84亿元，无形资产减值9.24亿元。2024Q1营收5.39亿美元，同比增长1.69%；销量同比增长22.06%，EBITDA同比下降45.03%。极海微2023年营收14.22亿元，同比下降26.27%；净利润1.73亿元，同比下降75.76%。2024Q1营收3.16亿元，同比下滑26.27%；净利润0.39亿元，同比下滑78.72%，环比增长121.57%。通用耗材业务2023年营收55.88亿元，同比下降8.72%；净利润1.33亿元，同比下降63.38%，出货量同比下滑1.59%。2024Q1营收14.98亿元，同比下滑0.87%，净利润0.37亿元，同比增长6.42%；出货量同比增长11.98%。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，A3打印机量产上市，参照可比公司估值，我们给予公司2024年40倍PE，目标价31.90元，给予“买入”评级。 风险提示：1.外部经济形势及汇率风险；2.新产品升级换代进度不达预期；3.流动性风险；4、商誉减值风险；5、国际贸易风险等。

     纳思达(002180) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收240亿元，同比下滑6.9%，归母净利润亏损61.85亿元，同比下滑432%。2024Q1，公司营收63亿元，同比下滑3.5%，归母净利润2.78亿元，同比增长31%，符合市场预期。 投资要点 非现金性损失短期影响表观利润，现金流稳健增长：2023年公司对相关子公司计提资产减值损失（主要为商誉减值）总计93.83亿元，减少2023年归母净利润60.87亿元，剔除商誉及其他资产减值准备等非现金性损失外，主营业务经营性利润保持正向，2023年公司经营活动净现金流28.69亿元，2024Q1经营活动净现金流1.97亿元，现金流同比稳健增长。 奔图高端机型商用落地：受到信创节奏影响，2023年奔图打印机销量同比下滑22%，但中高端机型拓展顺利，首款自主研发的A3黑白及彩色复印机顺利通过批量验证和外部认证，正式进入商业应用，量产上市。2023年奔图中高端机型实现同比增长，2024Q1奔图A3打印机出货量同比增长约40%，带动毛利率水平大幅提升，2024Q1奔图毛利率同比增长9pct，在出货节奏影响营收承压情况下，净利润同比增长22%。随着行业信创市场发展，公司凭借产业链自主可控优势，2023年成功中标多家金融机构打印机采购项目，在金融行业打印机采购中份额领先，未来奔图出货量和盈利能力有望持续提升。 极海微成功导入标杆客户：极海微持续加大研发投入，2023年全年研发支出5.06亿元，同比增长26%，2024Q1研发费用1.21亿元，同比增长29%。在汽车电子领域，极海微陆续推出全新一代G32A1445系列汽车通用MCU和国内首颗GURC01系列超声波传感和信号处理器。随着极海微产品在工控和汽车市场应用的深度覆盖，极海微已成功导入标杆客户，为未来的业绩增长提供了有力支撑。 通用耗材市场龙头地位稳固：2023年公司通用耗材业务营收55.88亿元，同比下降9%，净利润1.33亿元，同比下滑63%，主要受汇率波动及国际环境变化影响，但公司通用耗材业务仍然保持全球市场份额第一，2024Q1整体通用耗材出货量已经改善，同比增长12%。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大各项研发投入，并受到信创节奏等因素影响，我们将公司2024-2025年EPS由1.67/2.10元下调至0.86/1.19元，预计2026年EPS为1.55元。我们看好公司有望受益于行业信创加速，半导体国产替代，自研高端产品线促进经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，资产减值风险。