中航光电(002179) 事件：4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收40.1亿元，YoY-24.9%；归母净利润7.5亿元，YoY-24.4%；扣非净利润7.4亿元，YoY-24.8%。业绩表现略低于市场预期。受到行业需求节奏总体放缓的影响，公司1Q24业绩阶段性承压。 1Q24归母净利润环比增长69%；净利率保持在较高水平。1）单季度： 1Q24，公司营收同比下滑，是自2Q20以来单季度首次出现了同比下滑，需求端阶段性承压；归母净利润同比下滑，但环比有所增长，增速在68.5%。2）盈利能力：公司1Q24毛利率同比减少4.0ppt至35.6%；净利率同比增加0.3ppt至19.8%，净利率保持在较高水平。 期间费用率同比减少；经营活动净现金流有所改善。1Q24期间费用率同比减少2.8ppt至13.5%，具体看：1）销售费用率同比减少0.5ppt至1.8%；2）管理费用率同比减少1.9ppt至4.6%；3）财务费用率为-0.8%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比减少0.1ppt至7.8%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据135.8亿元，较年初增加3.0%；2）预付款项1.0亿元，较年初增加28.3%；3）存货44.8亿元，较年初增加7.0%；4）合同负债3.7亿元，较年初减少17.4%。1Q24经营活动净现金流为-1.4亿元，去年同期为-4.4亿元；其他收益同比增长628.2%至0.54亿元，主要系公司享受先进制造业增值税加计抵减税收优惠政策所致。 高质量治理赋能发展；加快形成“新质生产力”。1）治理赋能发展：公司营收2020年突破100亿规模，2023年突破200亿规模，2020~2023年，营收CAGR=24.9%；归母净利润由2020年的14.4亿元增长至2023年的33.4亿元，CAGR=32.4%，公司不断以高质量治理赋能企业发展。2）布局战新领域： 2023年，公司投资建设高端互连科技产业社区项目、民机与工业互连产业园项目，持续加大在高端互连产业及商业航空、新一代信息技术等领域的布局。2023年，公司通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。 投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为39.27亿元、45.59亿元、52.80亿元，当前股价对应2024～2026年PE为18x/16x/14x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

     中航光电(002179) 投资要点： 中航光电公布2023年年报。2023年全年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归属于上市公司股东的净利润33.39亿元，同比增长22.86%，再创新高。 年报稳健增长，军民业务齐头并进 2023年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%，扣非归母净利润32.45亿，同比增长23.73%。分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为53.42亿、54.16亿、46.01亿、47.15亿，分别同比增长34.68%、28.19%、7.94%、39.34%；2023年Q1-Q4归母净利润分别为9.93亿、9.6亿、9.4亿、4.46亿，分别同比增长34.71%、24.34%、21.25%、2.92%。 2023年报分业务营业收入看： 1）电连接器及集成组件营业收入155亿元，同比增长27.17%，占营收比例77.21%； 2）光连接器及器件营业收入31.47亿元，同比增长27.26%，占营收比例15.68%； 3）液冷解决方案及其他产品营业收入14.27亿，同比增长21,35%，占营收比例7.11%。 公司毛利率稳中有升，股权激励和研发投入加大净利率小幅波动 公司经营稳健，各项盈利指标较为稳定。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为37.95%、17.61%，分别同比+1.4pct、-0.71pct，毛利率提升但净利率下降的主要原因是1）公司股权激励摊销同比增加165.14%至3.01亿元，导致管理费用率增加0.9pct；2）公司加大研发投入，2023年研发费用总额21.97亿元，同比增长37.55%，致公司研发费用率提升0.84pct；3）2023年汇兑收益大幅减少，从去年同期的1.57亿减少到0.1亿，导致财务费用增加了0.65pct。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、6.64%、10.95%、-0.75%，分别同比+0.01pct、+0.9pct、+0.84pct、+0.65pct。公司四项费用率为19.5%，同比+2.42pct。 公司较大部分股权激励费用和研发费用在2023Q4结算，2023Q4公司管理费用4.79亿，环比增长83%，同比增长75.23%，研发费用8.79亿，环比增长136.35%，同比增长74.16%。因此2023Q4单季度营业收入同 第1页/共6页 比增长39.34%，归母净利润仅同比增长2.92%。 分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为40.92%、26.44%、31.12%，分别同比+0.86pct、+3.71pct、+1.91pct。 产能建设持续推荐，军民业务持续拓展，公司增长持续性强 公司加速推进现代化产业能力建设。基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，预计2024年一季度末投入使用；华南产业基地（一期）开启，二期在建，预计2024年底投入使用；高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。 随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。2023年公司连接器生产8.17亿只，同比增长17.89%，销售7.95亿只，同比增长21.03%。公司连接器生产能力的提高主要受益产能持续扩张。 2024年国防支出预算增速7.2%，继续保持较高水平增长。军工需求的稳定增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 公司民用业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。 公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。 盈利预测与估值 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为248.5亿、302.12亿、351.34亿，归母净利润分别为41.94亿、50.69亿、59.51亿，对应的PE分别为17.18X、14.22X、12.11X，未来三年复合增速21%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

     中航光电(002179) 事件 3月16日，中航光电发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入200.74亿，同比增长26.75%，实现归母净利润33.39亿，同比增长22.86%。 点评 1、2023年，公司实现营业收入200.74亿，同比增长26.75%，实现归母净利润33.39亿，同比增长22.86%，业绩实现持续较快增长。公司整体毛利率为37.95%，同比提升1.41个百分点，盈利能力进一步加强；管理费达13.33亿，同比增长46.52%，是因为股权激励摊销金额增加所致；研发费用达21.97亿，同比增长37.55%，研发投入占营收比例保持在10%以上。 2、公司专注连接主业，加快市场布局，市场拓展取得新突破。受益于下游新能源汽车、数据中心等领域的发展拉动，全球连接器行业预计保持6%的增速，公司营收增速快于行业增速，其中，防务领域市场拓展实现新突破，互连方案供应商首选地位持续巩固，综合竞争力稳步提升；民用高端制造业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点；国际化布局持续加快，“大客户+区域”市场开拓模式落地，全球化平台支撑作用逐步显现。 3、产业化能力稳步提升。公司加速推进现代化产业能力建设，基础器件产业园（一）工程顺利竣工，华南产业基地（一期）开启高端制造新征程，高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。 4、各业务领域市场潜力较大，公司调增“十四五”发展目标。公司根据整个市场发展情况及战略业务发展方向，调增既定发展目标，进一步明确“专业化发展、集团化运营、资本化运作、国际化开拓、精准化管控”的“五化”发展策略。2024年，公司以“稳增长、可持续、高质量发展”为要旨，坚持战略聚焦，专注主业，加大战新产业拓展，推进未来产业布局落地，打造“第二增长曲线”。根据公司财务预算，公司2024年度计划实现营业收入221亿元，同比增长10.09%；计划实现利润总额41.10亿元，同比增长10.08%。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为41.17、49.90、58.46亿元，同比增长23%、21%、17%，对应当前股价PE分别为19、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业增速放缓；行业竞争加剧；公司业务拓展低于预期。

     中航光电(002179) 事件：2024年3月15日，公司发布2023年报，2023年实现营收200.74亿元，同比增长26.75%，实现归母净利润33.39亿元，同比增长22.86%。投资要点 多元市场开拓增益营收，电连接器行业地位巩固：公司2023年实现营业收入200.74亿元，同比+26.75%，营业成本124.56亿元，同比+23.94%，归母净利润33.39亿元，同比+22.86%。主要系防务领域市场持续拓展，数据中心、石油装备、光伏储能等新兴领域高速增长，新能源汽车主流车企客户覆盖率提升，国际市场布局加快所致。分产品看，公司23年电连接器主营业务实现营收155亿元，同比+27.17%，毛利率稳定在40%以上，反映公司作为互连方案供应商的首选地位持续巩固。 在建工程陆续结项，产品放量带动业绩增长：公司23年连接器产量81720万只，同比+17.89%，主要得益于扩产项目。1)华南产业基地项目（一期）2023年正式投入运营，产能落地推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶，迭代产品利润率有望提高；2)洛阳基础器件产业园项目2024年初基本建成，伴随开工率提升和产能爬坡释放，公司业绩成长空间有望逐步打开；3)洛阳高端互连科技产业社区项目建设启动，届时有效提升公司人才凝聚力和科研实力。 宏观政策叠加“走出去”策略显效发力，新能源汽车业务预期稳中有进：公司以光、电、流体连接为主业，瞄准战略新兴产业进行先发布局，连接器产品兼具军民融合和高端专业化两个高附加值属性，在国内外市场均具备完善营销网络。24年以来，在经济景气度偏低的背景下，国家已出台多项高瞻远瞩的经济刺激政策。随着经济入春回暖，预期在新能源汽车、通信、消费电子等下游行业需求的盘活拉动下，公司营收能力将显著提升。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场领先地位以及下游业务的快速发展，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为39.97(-3.20)/50.19(-2.60)/60.83亿元；对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈利不及预期；4）宏观政策超预期调整。

     中航光电(002179) 事件：公司3月15日发布2023年报，全年实现营收200.7亿元，YoY+26.7%；归母净利润33.4亿元，YoY+22.9%；扣非净利润32.4亿元，YoY+23.7%。业绩表现符合市场预期。公司2024年计划实现营收221亿元，YoY+10.09%；利润总额41.1亿元，YoY+10.08%。 4Q23营收增长39%；盈利能力保持较高水平。1）单季度看：4Q23实现营收47.2亿元，YoY+39.3%；归母净利润4.5亿元，YoY+2.9%；扣非净利润4.0亿元，YoY+2.1%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比增加0.1ppt至35.2%；净利率同比减少3.1ppt至10.5%。2023年毛利率同比增加1.4ppt至38.0%；净利率同比减少0.7ppt至17.6%。公司盈利能力持续保持在较高水平。 三大业务板块均实现增长；重点提升自动化生产能力。分产品看，2023年：1）电连接器及集成互连组件：营收155.0亿元，YoY+27.2%，占总营收77%，毛利率同比增加0.86ppt至40.9%；2）光连接器及其他光器件以及光电设备：营收31.5亿元，YoY+27.3%，占总营收16%，毛利率同比增加3.71ppt至 26.4%；3）液冷解决方案及其他产品：营收14.3亿元，YoY+21.4%，占总营收7%。2023年，公司持续巩固其在防务领域互连方案供应商首选地位；在数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；主流新能源车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。此外，公司重点提升光、电缆组件自动化生产能力，全年投入自动化产线近百条，装配自动化率持续提升，新能源智能化车间、华南产业基地智能仓储及物流项目投入使用，打造可推广标杆型示范应用场景。 激励摊销致费用率增加；创新应收管理模式改善回款。2023年期间费用率同比增加2.4ppt至19.5%：1）销售费用率同比增加0.01ppt至2.7%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至6.6%，系公司三期股权激励费用摊销所致；3）财务费用率-0.8%，2022年为-1.4%；4）研发费用率同比增加0.9ppt至10.9%；研发费用同比增加37.6%至22.0亿元。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据131.8亿元，较年初增加27.5%；2）预付款项0.8亿元，较年初减少39.7%；3）存货41.9亿元，较年初减少22.6%；4）合同负债4.5亿元，较年初减少50.2%。2023年经营活动净现金流为30.9亿元，YoY+45.8%，回款改善明显。 投资建议：公司作为国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。未来将加大战略新兴产业拓展，推进产业布局落地，打造“第二增长曲线”，同时坚持创新驱动，加快形成“新质生产力”。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为39.27亿元、45.63亿元、52.88亿元，当前股价对应2024～2026年PE为19x/16x/14x。我们考虑到公司在行业内的地位及在战新产业布局的前瞻性与竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

     中航光电(002179) 事件：10月24日晚，公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入（153.59亿元，+23.33%），归母净利润（28.94亿元，+26.64%），扣非归母净利润（28.43亿元，+27.55%）；2023Q3实现收入（46.01亿元，+7.94%），归母净利润（9.40亿元，+21.25%），扣非归母净利润（9.24亿元，+22.40%）。 收入端维持稳定增长，单三季度毛利率创历史新高。 报告期内公司持续以客户为中心，大力开拓市场，2023前三季度实现营收153.59亿元（+23.33%），维持稳定增长。据公司披露的关联交易信息，2023年预计与航空工业及其下属单位的销售商品关联交易发生金额为41.98亿元（+46.29%），报告期内实际发生额为29.21亿元，完成全年任务目标的69.58%，同时，由于公司与航空工业及其下属单位采购原材料及提供劳务均有所增长，为顺应生产经营及业务开展需要，分别将2023年度对应关联交易调整为采购原材料1.20亿元（较原计划+48.14%），提供劳务6800万元（较原计划+51.11%）。 分季度看，2022Q3-2023Q3公司收入分别为42.63/33.84/53.42/54.16/46.01亿元，2023Q3收入同比增长7.94%，环比减少15.05%，单季收入增速放缓或主要系受下游需求节奏影响，短期交付确认节奏放缓所致；归母净利润分别为7.75/4.33/9.93/9.60/9.40亿元，2023Q3净利同比+21.25%，环比-2.08%，变化趋势与收入相匹配。23Q3毛利率同比增加4.77pct至40.53%，净利率同比增长2.02pct至21.47%创历史新高，或体现报告期内公司高附加值产品交付规模占比提升带动盈利能力增强。 毛利率水平提升显著，股权激励费用影响下净利率缓升。2023 前三季度毛利率同比增加2.25pct至38.79%，达到同期历史新高，或主要得益于公司持续推进产品高端化发展及集成化交付，报告期内产品附加值提升。2023前三季度公司期间费用率同比小幅增加1.02pct至15.61%，其中管理费用率增加0.26pct至14.14%，系限制性股票激励计划（三期）摊销增加所致，财务费用率增加0.84pct至-0.86%，主要系报告期内汇兑收益下降所致。同时由于应收款项规模增长预期信用损失增加，公司2023前三季度信用减值损失同比增加7348.07万元至1.39亿，最终净利率小幅提升0.19pct至19.81%。 合同订单交付兑现应收账款提升，扩产项目稳步交替推进。截至9月30日，公司合同负债为4.26亿元，较期初减少52.28%，较二季度末减少0.28%基本持平，结合报告期末存货41.58亿元，较期初减少23.22%，预计或主要系产品订单持续交付，同时预收款项减少所致。2023前三季度公司应收账款为111.35亿元，较期初增加125.98%，系报告期内营业收入快速增长所致，后续现金流有望持续改善。此外，公司持续加强产能建设，固定资产较期初增长32.17%至42.61亿元。据半年报，公司华南产业基地项目（一期）已正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产。10月12日，控股子公司中航富士达（835640.BJ）定向发行A股股票方案获国资委批复，同意其非公开发行不超过5,631.84万股，募集资金不超过3.5亿元，并同意中航光电以不超过3亿元现金参与认购，后续或将进一步完善射频连接器业务布局，提升公司综合竞争力。 投资建议：公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民领域齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进，产能扩充紧跟新一轮产业发展。新一轮股权激励计划，绑定核心利益助力长期发展。我们预计2023-2025年净利润分别为34.2、42.6和52.8亿元，对应当前股价的PE分别为24、20和16倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

     中航光电(002179) 事件： 公司于2023年10月24日发布三季报，前三季度实现营业收入为153.59亿元，同比23.33%。归母净利润为28.94亿元，同比增长26.64%，基本每股收益为1.39元。 连接器行业继续保持稳步增长 2023年，随着下游终端需求开启增长新局面、技术不断更迭，全球连接器市场规模有望进一步扩大，预计至2023年末市场规模有望超过900亿美元。未来五年，根据Bishop预计连接器行业的复合年增长率将达到5.8%。从中国市场来看，随着经济活动的快速恢复，预计在新能源汽车、工业互联网、商业航空航天、数据中心、光伏储能等行业的发展和拉动下，中国连接器市场继续保持全球第一大市场。 公司单季度毛利率提升，归母净利润保持较快增长 受益于行业发展及公司大力开拓市场，2023Q3单季度公司实现营业收入为46.01亿元，同比增长7.94%。在限制性股票激励计划（三期）摊销增加等情况的影响下，公司单季度期间费用7.00亿元，同比增长19.20%；受生产效率提升等因素影响，公司产品毛利率从2022Q3的35.76%，提升至2023Q3的40.53%，提升4.77pct，提升幅度明显。在期间费用上涨、毛利率提升的情况下，公司归母净利润为9.40亿元，同比增长21.25%，增速较快。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为196.03/242.61/291.47亿元，对应增速分别为23.77%/23.76%/20.14%，归母净利润分别为33.92/43.70/54.57亿元，对应增速24.85%/28.82%/24.88%，EPS分别为1.60/2.06/2.57元/股，3年CAGR为26.17%。鉴于公司技术先进、产品种类丰富、军工连接器的行业龙头地位，参考可比公司，给予公司2024年25倍PE，目标市值1092.48亿元，对应股价51.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     中航光电(002179) 事件：公司10月24日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收153.59亿元，YoY+23.3%；归母净利润28.94亿元，YoY+26.6%；扣非净利润28.43亿元，YoY+27.6%。业绩表现符合市场预期。 3Q23利润增长21%；盈利能力有所提升。1）单季度看：3Q23实现营收46.01亿元，YoY+7.9%；归母净利润9.40亿元，YoY+21.3%；扣非净利润9.24亿元，YoY+22.4%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升4.8ppt至40.5%；净利率同比提升2.0ppt至21.5%；1~3Q23毛利率同比提升1.9ppt至38.8%；净利率同比提升0.2ppt至19.8%。公司盈利能力持续保持在较高水平。 激励摊销增加费用率；调增2023年日常关联交易预计。1~3Q23期间费用率同比增加1.0ppt至15.6%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至2.3%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至5.6%，系第三期股权激励费用摊销增加所致；3）研发费用率同比减少0.2ppt至8.6%；研发费用同比增加20.6%至13.18亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据148.20亿元，较2Q23末增加14.0%； 2）预付款项1.21亿元，较2Q23末增加31.7%；3）存货41.58亿元，较2Q23末增加1.6%；4）合同负债4.26亿元，较2Q23末减少0.3%。1~3Q23经营活动净现金流为4.12亿元，去年同期为6.97亿元。公司调增2023年日常关联交易预计，将向航空工业所属单位采购原材料的金额由8100万元调增至1.2亿元；将向航空工业所属单位提供劳务的金额由4500万元调增至6800万元。 打造高端互连科技产业社区；积极推动光电产业链发展。1）7月7日公司公告，为进一步完善产业布局，满足战略发展规划及增强核心竞争力，拟投资27.2亿元在洛阳市购置土地建设高端互连科技产业社区项目，项目旨在重点提升微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件、微波光子器件及组件、液冷散热组件及设备等产品研发及生产能力。建设期为3年，其中工程建设计划于2023年10月开工，2025年12月建成。项目计划达产年实现营收39.6亿元，利润总额7亿元。2）10月11日，公司控股子公司中航富士达定增获得国资委批复，国资委原则同意本次非公开发行不超过5631.84万股A股股份，募集资金不超过3.5亿元的总体方案，同意中航光电以不超过3亿元现金参与认购。本次定增将进一步提升公司射频连接器生产和交付能力。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，不断优化产业布局，形成国内外发展新格局。考虑到下游需求释放节奏，我们微幅调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为34.0亿元、40.8亿元、48.1亿元，当前股价对应2023～2025年PE为25x/20x/17x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司业务布局较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

     中航光电(002179) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入107.58亿元，较上年同期增长31.33%；归属于上市公司股东的净利润19.53亿元，较上年同期增长29.40%；基本每股收益0.94元，较上年同期增长27.79%。 各项业务稳步推进，盈利能力持续提升。报告期内，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产；子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工；子公司中航富士达拟向特定对象发行A股股票募集资金3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。公司上半年综合毛利率水平为38.05%，较上年同期提升了0.50个百分点；加权平均净资产收益率为10.63%，较上年同期提升了1.08个百分点，企业经营效率和盈利能力持续提升。 加大研发投入力度，科技创新成效显著。报告期内，公司研发投入9.47亿元，较上年同期增长28.76%。公司持续推进“领先创新力工程”，加强“基础、前沿、原创”技术研究，在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破；持续推动制造能力升级，聚焦关键核心工序，大力开展行业技术难题技术攻关，重点提升光、电缆组件自动化生产能力；加速推动数字化智能化转型升级，以软件为支撑，以智慧仓储物流系统和自动化设备为载体，助力实现制造技术水平行业领先，科技创新成效显著。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为34.65亿元、43.26亿元、52.29亿元，EPS为1.63元、2.04元、2.47元，对应PE为27倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

     中航光电(002179) 事件：8月22日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入（107.58亿元，+31.33%），归母净利润（19.53亿元，+29.40%），扣非归母净利润（19.19亿元，+30.20%）；2023Q2实现收入（54.16亿元，+28.19%），归母净利润（9.60亿元，+24.34%），扣非归母净利润（9.40亿元，+26.08%）。 收入端维持高质量增长，关联交易目标完成过半。得益于报告期内公司以客户为中心，大力开拓市场，2023上半年实现营收107.58亿元（+31.33%），维持高质量增长。据公司披露的关联交易信息，2023年预计与航空工业及其下属单位的关联交易发生金额为41.98亿元（+46.29%），报告期内实际发生额为21.84亿元，完成全年任务目标的52.02%，关联交易目标维持高增速预示全年防务领域需求的高景气。 分季度看，2022Q2-2023Q2公司收入分别为42.25/42.63/33.84/53.42/54.16亿元，2023Q2收入同比增长28.19%，环比增长1.39%，保持平稳增长；归母净利润分别为7.71/7.75/4.33/9.93/9.60亿元，2023Q2同比+24.34%，环比-3.32%。23Q2毛利率同比增加1.15pct至36.60%；净利率同比减少0.88pct至18.67%，主要系期间费用率同比增加1.49pct至5.63%，其中管理费用率在股权激励摊销费用影响下同比增加0.54pct至4.46%，经营效率提升背景下，23Q2销售费用率2.47%（-0.59pct）。 股权激励费用致净利率承压，研发投入持续加码强化技术优势。 2023上半年毛利率同比增加0.50pct至38.05%，稳中有增且为历史次高位水平。2023上半年公司期间费用率同比小幅增加0.77pct至15.79%，其中管理费用率增加0.40pct至14.30%，系股权激励摊销费用同比增加1.04亿所致，同时财务费用率增加0.53pct至-0.93%，主要系报告期内汇兑收益同比减少8006.07万元。公司持续加码研发投入，持续推进“领先创新力工程”，研发费用达9.47亿（+28.76%），在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破，且其中包含新增股权激励摊销费用6898.33万元。此外，报告期内公司信用减值损失计提增加5188.19万元。在股权激励费用、汇兑损益及减值计提的多重作用下公司报告期内净利率小幅下降0.60pct至19.10%，但仍保持历史次高位水平。 合同订单持续交付兑现，扩产项目稳步交替推进。截至报告期末，公司合同负债为4.28亿元，较期初减少52.15%，较一季度末减少15.15%，结合报告期末存货40.91亿元，较期初减少24.46%，其中库存商品22.49亿元，较期初减少37.68%，分析预计主要系产品订单持续交付，同时预收款项减少所致。2023上半年公司应收账款为95.72亿元，较上年末增加94.26%，系报告期内营业收入快速增长所致，后续现金流有望持续改善。报告期内，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产。7月7日，公司决议通过将使用自筹资金投资27.2亿元用于建设高端互连科技产业社区项目,计划于今年10月开工，并于2025年12月建成，项目计划达产年实现收入39.63万元，利润总额7亿元。 投资建议：公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民领域齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进，产能扩充紧跟新一轮产业发展。新一轮股权激励计划，绑定核心利益助力长期发展。我们预计2023-2025年净利润分别为34.2、42.6和52.8亿元，对应当前股价的PE分别为27、22和18倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期

     中航光电(002179) 投资要点： 8月22日晚间，中航光电披露2023年半年度报告。今年上半年，中航光电实现营业收入107.58亿元，同比增长31.33%；利润总额22.76亿元，同比增长26.45%；实现归属于上市公司股东的净利润19.53亿元，同比增长29.40%。 中报稳健增长，各项连接器业务齐头并进 公司2023年中报实现营业收入107.58亿元，同比增长31.33%，半年营业收入首次突破100亿；实现归属于上市公司股东的净利润19.53亿元，同比增长29.40%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为53.42亿、54.16亿，分别同比增长34.68%、28.19%；Q1、Q2公司归母净利润分别为9.93亿、9.6亿，分别同比增长34.71%、24.34%。 2023年中报分业务看： 1）电连接器及集成组件营业收入84.38亿元，同比增长32.09%； 2）光连接器及器件营业收入16.06亿元，同比增长27.84%； 3）流体连接器及齿科等产品营业收入7.14亿，同比增长30.46%。 公司专业从事中高端光、电、流体连接技术与产品的研究与开发，专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案，产品广泛应用于防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车等高端制造领域。受益于通信、消费电子、新能源汽车、工控安防等下游行业的持续发展，连接器市场需求保持着稳定增长的态势，公司作为国内中高端连接器龙头持续受益。 公司经营稳健，盈利能力保持较稳定水平 公司经营稳健，各项盈利指标都保持稳定水平。2023H1，公司毛利率、净利率分别为38.05%、19.1%，分别同比+0.5pct、-0.6pct，主要原因是股权激励摊销同比增加221.4%至1.51亿元，导致管理费用率增加0.58pct。分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为41.51%、22.46%、32.23%，分别同比+0.72pct、-2.08pct、+3.04pct。 2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.42%、5.5%、8.8%、-0.93%，分别同比-0.16pct、+0.58pct、-0.18pct、+0.53pct。公司四项费用率为15.79%，同比提高了0.77pct。主要原因有两个：1）股权激励费用摊销导致管理费用率增加0.58pct，2）汇兑收益较去年同期减少近8000万导致财务费用率增加了0.53pct。 供给需求双发力，公司业绩增长持续性强 公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华聚焦航空发动机细分领域及风机电机业务，启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，开启抢抓液冷行业发展机遇，推进液冷业务跨越式发展的新阶段。随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。 2023年国防支出预算增速7.2%，同比提高0.1个百分点，连续两年增速提高。军工需求的增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 盈利预测与估值 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为200.89亿、251.75亿、309.32亿，归母净利润分别为35.56亿、45.14亿、56.62亿，对应的PE分别为26.02X、20.5X、16.34X，未来三年复合增速有望近30%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。

     中航光电(002179) 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入107.58亿元，同比增长31.33%，归母净利润19.53亿元，同比增长29.40%。 业绩稳健增长，单季度营收创新高。公司开拓市场卓有成效，23H1营收107.58亿元（YOY+31.3%），Q2单季营收54.16亿元（YOY+28.2%）,单季营收创新高。2023H1公司归母净利19.53亿元（YOY+29.4%），Q2单季归母净利润9.6亿（YOY+24.3%），业绩维持平稳态势。 分业务看：公司各产品业务增长稳健：电连接器及集成互连组件收入84.38亿元（YoY+32.1%），营收占比78.4%；光连接器、光电设备业务16.06亿元（YOY+27.8%），营收占比14.9%；流体连接器和齿科等实现营收7.14亿元（YOY+30.5%），营收占比6.6%。 费用端：公司23H1期间费用率（含研发）15.8%，小幅提升0.8pct。23H1管理费用率5.5%，同比提升0.6pct，主因管理费用中股票激励摊销1.51亿元，同比增长221.4%。因汇兑收益减少，财务费用率同比增加0.5pct。研发费用率和销售费用率基本保持稳定，同比皆减少0.2pct。 毛利率：公司23H1毛利率38.0%，同比增长0.4pct，其中电连接器及集成互连组件产品毛利率41.5%，光连接器以及光电设备22.5%，按最新收入口径调整后，两业务毛利率分别同比-1.62pct和+1.28pct。 现金流端：因应收票据到期承兑，经营性现金流5.92亿元，同比增加30.3%，回款情况向好。 产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，截止23H1项目进度为35.4%，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，抢抓液冷行业发展机遇；子公司中航富士达拟定增3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。多项目并举提升公司产能，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 建立“研发+生产”一体化发展平台，为中长期发展赋能。公司拟投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区项目，重点提升微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件等产品研发及生产能力。项目建设期3年，拟于2023年10月开工，2025年12月建成投产。达产后有望年新增收入39.63亿元，利润总额7亿元。公司通过项目的持续落地来搭建“研发+生产”一体化发展平台，积极推动光电产业链发展，助力公司中长期规划目标落地。 投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为34.6/42.7/52.4亿，未来三年业绩复合增速24.5%，EPS为1.63/2.01/2.47元，当前股价对应PE为27x/22x/18x。公司作为国内连接器龙头，深耕行业50余年，行业竞争力和公司治理能力俱佳，持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

     中航光电(002179) 事件：2023年8月23日，公司发布了2023年半年度业绩报告。公司2023年上半年实现营收107.58亿元，同比增长31.33%，归母净利润19.53亿元，同比增长29.40%；扣非净利润19.19亿元，同比增长30.20%。 投资要点 Q2营收同增28.19%，归母净利润同增24.34%。2023年上半年公司营收107.58亿元，同比增长31.33%，归母净利润19.53亿元，同比增长29.40%；毛利率为38.05%（同比+0.50pct），归母净利率18.16%（同比-0.27pct）。其中Q2季度营收54.16亿元，同增28.19%，归母净利润9.60亿元，同增24.34%，扣非净利润9.40亿元，同增26.08%。2023年公司坚持以连接为主业，瞄准战略新兴产业相关业务，伴随着国内宏观经济复苏，取得了良好业绩成果。 投资27.2亿元建设高端互连科技产业社区，增强公司核心竞争力。公司2023年7月发布公告称公司拟建设高端互连科技产业社区项目，计划总投资27.2亿元，用于建设高端连接器智能生产厂房、高精密模塑加工中心、创新孵化中心及配套设施，同时购置各类设备建立微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件、微波光子器件及组件、液冷散热组件及设备等自动化、智能化产线。预计项目计划达产年实现销售收入39.6亿元，利润总额7亿元，项目内部收益率17.2%，投资回收期7.6年。项目顺利投产将帮助公司推动光电产业链业务发展，提升核心竞争力。 募投项目陆续落地，军民业务发展双驱动。华南产业基地一期项目已经竣工，2023年一季度正式投产使用。洛阳基础器件产业园项目已完成主体结构封顶，预计2024年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。军品方面，十四五期间军工行业持续高景气，公司作为军用连接器领先企业，有望充分受益于下游武器装备放量。民品方面，公司新能源汽车领域渗透率不断提升，围绕电动化、智能化、网联化汽车发展方向，在各大重点车企取得配套份额突破，有望持续为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场领先地位以及下游业务的快速发展，我们维持先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为34.56/43.17/52.79亿元；对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

     中航光电(002179) 事件：公司8月22日发布2023年中报，1H23实现营收107.58亿元，YoY+31.3%；归母净利润19.53亿元，YoY+29.4%；扣非净利润19.19亿元，YoY+30.2%。业绩表现略好于市场预期。公司大力开拓市场，业绩实现快速增长。 2Q23营收创单季历史新高；毛利率保持在较高水平。1）单季度看：2Q23实现营收54.16亿元，YoY+28.2%；归母净利润9.60亿元，YoY+24.5%；扣非净利润9.40亿元，YoY+26.1%。2Q23营收创下单季度规模历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升1.2ppt至36.6%；净利率同比下滑0.9ppt至18.7%。1H23毛利率同比提升0.5ppt至38.0%；净利率同比下滑0.6ppt至19.1%。公司毛利率持续保持在较高水平。 核心产品连接器增长32%；华南产业基地一期正式运营。1H23，分产品看： 1）电连接器及集成互连组件：营收84.4亿元，YoY+32.1%，占总营收78%，毛利率同比提升0.72ppt至41.5%；2）光连接器及其他光器件以及光电设备：营收16.1亿元，YoY+27.8%，占总营收15%，毛利率同比下滑2.08ppt至22.5%；3）流体连接器及组件、齿科及其他：营收7.1亿元，YoY+30.5%。产能建设：1）华南产业基地一期的运营使得公司高端制造产业化水平迈上新台阶； 2）洛阳基础器件产业园预计24年初投产，产能陆续释放。子公司：1）沈阳兴华聚焦航发细分领域及风机电机，实施航发线束及小型风机产能提升项目；2）泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目开工，抢抓液冷发展机遇；3）中航富士达拟定增募资3.5亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。 经营活动现金流改善；激励费用摊销增加期间费用率。1H23期间费用率同比增加0.8ppt至15.8%，其中，管理费用率同比增加0.6ppt至5.5%，主要系股权激励摊销同比增加221.4%至1.51亿元所致；研发费用率同比减少0.2ppt至8.8%；研发费用同比增加28.8%至9.5亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据130.02亿元，较1Q23末增加5.0%；2）预付款项0.92亿元，较1Q23末减少26.2%；3）存货40.91亿元，较1Q23末减少14.0%；4）合同负债4.28亿元，较1Q23末减少15.9%。1H23经营活动净现金流为5.92亿元，1H22为4.54亿元，经营活动现金流有所改善。 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，深耕行业50余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进，不断优化产业布局，形成国内外发展新格局。2023年计划营收175亿元；利润总额33.6亿元，上半年两项指标均实现双过半。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为34.0亿元、43.7亿元、56.2亿元，当前股价对应2023～2025年PE为27x/21x/17x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司业务布局较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

     中航光电(002179) 事件： 公司于2023年8月22日发布半年报，上半年实现营业收入为107.58亿元，同比增长31.33%。归母净利润为19.53亿元，同比增长29.40%，基本每股收益为0.94元。 连接器行业继续保持稳步增长 2023年，随着下游终端需求开启增长新局面、技术不断更迭，全球连接器市场规模有望进一步扩大，预计至2023年末市场规模有望超过900亿美元。未来五年，根据Bishop预计连接器行业的复合年增长率将达到5.8%。从中国市场来看，随着经济活动的快速恢复，预计在新能源汽车、工业互联网、商业航空航天、数据中心、光伏储能等行业的发展和拉动下，中国连接器市场继续保持全球第一大市场。 在股权激励摊销影响下，归母净利润依然保持快速增长 受益于行业发展及公司大力开拓市场，2023H1公司实现营业收入为107.58亿元，同比增长31.33%。在管理费用及研发费用中的股权激励摊销较上年增长1.73亿元的情况下，2023H1公司期间费用7.52亿元，同比增长51.92%；研发费用9.47亿元，同比增长28.76%。在费用整体上涨的情况下，公司归母净利润为19.53亿元，同比增长29.40%，增速依然较快。 技术持续迭代进步 报告期内，公司持续推进“领先创新力工程”，在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破；建立面向研发制造的工艺技术综合评价机制，精密组装工艺技术更加成熟；聚焦关键核心工序，重点提升光、电缆组件自动化生产能力；加速推动数字化智能化转型升级，以智慧仓储物流系统和自动化设备为载体，助力实现制造技术水平行业领先。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为196.03/242.61/291.47亿元，对应增速分别为23.77%/23.76%/20.14%，归母净利润分别为33.92/43.70/54.57亿元，对应增速24.85%/28.82%/24.88%，EPS分别为1.60/2.06/2.57元/股，3年CAGR为26.17%。鉴于公司技术先进、产品种类丰富、军工连接器的行业龙头地位，参考可比公司，给予公司2023年35倍PE，目标市值1187.31亿元，对应股价56.00元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。