报喜鸟(002154) 2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好，维持“买入”评级 2023Q3营收11.97亿元（+14.8%），归母净利润1.48亿元（+23.3%），扣非归母净利润1.4亿元（+24.9%）。2023Q3利润表现亮眼，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.8/8.0/9.5亿元（原为6.6/7.9/9.4亿元），对应EPS为0.5/0.6/0.6元，当前股价对应PE13.5/11.4/9.7倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能提升、多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，低基数下2023Q4业绩有望加速，维持“买入”评级。 2023Q3宝鸟增长势头延续，预计核心品牌2023Q4开店加速 （1）截止2023H1，报喜鸟直营/加盟门店数分别为219/566家，较2022年末分别-2/-17家，哈吉斯直营/加盟门店数分别为320/111家，较2022年末分别同比+7/+7家，预计未来报喜鸟每年新开10%、哈吉斯每年新开15-20%门店。预计报喜鸟聚焦商务核心继续推动运动西服系列并积极拓场景推动同店增长，哈吉斯持续通过大店、配饰&运动系列、加大品牌推广积极提升同店，预计同店维持双位数增长。（2）宝鸟：拓展大客户策略有效，2023Q3宝鸟发货带动应收账款同比增长17%，合同资产同比增长59.6%，预计宝鸟表现延续，全年双位数增长。 2023Q3盈利能力持续提升，营运能力继续向好，现金流大幅改善 （1）盈利能力：2023Q3毛利率同比+0.1pct至62.7%,销售及财务费用率下降带动期间费用率同比-0.6pct至44.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.5%/9.3%/2.1%/-2.1%（-1.3/+1.8/+0.3/-1.4pct），财务费用率下降受益于定期存款利息收入增加，费用率下降带动净利率同比+0.9pct至13.0%。（2）营运端：2023Q1-Q3经营活动现金流净额4.3亿元（2022Q1-Q3为0.02亿元），大幅提升主要系主要品牌收入均增长带动销售回款增加。截止2023Q3末，存货规模为12.01亿元（-6.4%），存货周转天数259天（-47天），应收规模为8.5亿元（+17.1%）主要系宝鸟职业服发货增长，应收周转天数53.5天（-4.2天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收36.7亿元，同比+20.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比+44.4%；实现扣非净利润4.8亿元，同比+53.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营收12亿元，同比+14.8％；实现归母净利润1.5亿元，同比+23.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+24.9%。营收稳健增长，业绩表现靓丽。 毛利率保持稳健态势，降本控费成效显著。报告期内，公司整体毛利率为64.6%，同比+0.8pp，单Q3毛利率为62.7%，同比+0.1pp。前三季度公司扎实推进品牌经营计划，收入实现良好增长，控制终端折扣提升了毛利率。费用率方面，公司总费用率为45.7%，同比-1.9pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为36.9%/7.7%/-0.9%/2%，同比-2.3pp/+0.4pp/-0.1pp/+0.1pp，销售费用率明显下降。综合来看，公司净利率为15.1%，同比+2.5pp，单Q3净利率为12.3%，同比+0.8pp。此外，2023前三季度公司经营性现金流净额为4.3亿，同比大幅增长，销售回款显著改善。存货方面，截至23Q3公司存货为12亿元、同比下降6.4%；存货周转天数为259天、同比减少47天，存货持续改善。 多品牌发力，品牌矩阵成型。23H1公司品牌中报喜鸟/HAZZYS/乐飞叶/恺米切＆TB/宝鸟/其他分别实现营业收入8亿元/8.6亿元/1.2亿元/0.9亿元/5.2亿元/0.3亿元，同比+14.2%/+29.6%/+55.6%/+31.9%/+23.3%/+12.7%。其中报喜鸟/哈吉斯/恺米切&乐飞叶&TB线下门店数分别为785/431/233家、分别较22H1末净-11/+39/-15家。明年哈吉斯有望继续保持稳健的开店速度，积极拓展加盟商做下沉市场。哈吉斯的成功也助力公司将运营经验复制到其他品牌，除了宝鸟和报喜鸟稳健增长外，公司成长品牌恺米切、乐飞叶、TB也有望保持较快的增长速度，拓宽公司的品牌矩阵。分渠道看，公司上半年线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%，直营、加盟门店分别达到746家、924家、分别较22H1末净+12家、-1家。公司持续发展优质加盟商，加深一二线城市渠道运营外积极拓展下沉市场，提升品牌认知度。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.43元、0.51元、0.6元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司主品牌产品稳健增长，HAZZYS在渠道扩张+多元营销驱动下增长动能强劲，宝鸟团购客户有望不断突破。品牌矩阵成型，业绩稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、多品牌运营不及预期的风险。

     报喜鸟(002154) 公司于 10 月 25 日公布 2023 年三季报， 公司前三季度营收实现 36.67 亿元，同比增长 20.71%，归母净利润实现 5.55 亿元，同比增长 44.39%。 Q3 单季度营收和归母净利润在 2022Q3 高基数背景下保持快速增长， 展现良好的成长性。维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 营收与归母净利润保持快速增长。 公司前三季度营收实现 36.67 亿元， 同比增长 20.71%， 归母净利润实现 5.55 亿元， 同比增长 44.39%。其中 Q3 单季营收同比增长 14.80%至 11.97 亿元，归母净利润同比增长23.28%至 1.48 亿元， 在 2022Q3 单季高基数背景下营收与业绩均保持稳健增长。 具体看， 主品牌报喜鸟持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，升级终端店铺形象，提升整体店铺质量，店效提升驱动主品牌营收稳健增长。 哈吉斯持续推进产品年轻化、多品类、多系列发展，渠道方面注重在优质商圈和购物中心增加门店布局。 宝鸟业务深耕核心客户，拓展营收来源。 乐飞叶/恺米切等新品牌深耕各细分领域，开拓多维成长曲线。 盈利水平稳健提升， 存货有所优化。 2023 年前三季度毛利率同增 0.81pct至 64.61%， 我们判断直营渠道占比提升以及各品牌折扣优化推动毛利率稳中有升。 公司控费情况较好， 前三季度销售费用率同降 2.30pct 至36.95%，管理费用率同增 0.37pct 至 7.71%， 系公司加大激励措施，整体来看公司费用保持稳健。 前三季度净利率同增 2.79pct 至 15.76%。截至Q3 期末存货周转天数为 259 天， 同比减少 47 天， 公司在积极发展多品牌的同时严控库存，目前库存整体处于较低水平。 前三季度经营性现金流净额实现 4.32 亿元，同比大幅改善，反映出良好的现金流状况。 主品牌年轻化+HAZZYS 拓展运动时尚领域，未来渠道扩张有望拉动收入增长。 报喜鸟主品牌年轻化不断推进，推出运动西服消费者认可度不断增加，增强消费者复购； HAZZYS 品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长。渠道方面，公司渠道调整基本完成，未来渠道扩张推进可期，看好公司品牌力进一步提升带动市场份额扩张。 估值 当前股本下，我们预计 2023 至 2025 年 EPS 分别为 0.45/0.53/0.62 元， 对应 PE 14/12/10 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费复苏不及预期，新品接受度不及预期，新品牌增长不及预期。

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布2023年三季报：23年前三季度营收36.67亿元/yoy+20.71%、归母净利5.55亿元/yoy+44.39%；分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比+11.49%/+40.77%/+14.80%、归母净利分别同比24.22%/+157.54%/+23.28%，其中Q2基数较低实现大幅增长、Q3在基数转高后保持稳健较快增长。 全品牌收入实现正增，宝鸟及直营渠道增长较快，外延内生共同驱动。1）分品牌看，我们估计23Q3主品牌报喜鸟/哈吉斯/宝鸟/乐飞叶/恺米切收入分别同比增长个位数/10-20%/35-45%/35-45%/近10%，全品牌收入实现增长，其中宝鸟增长较快有接单时点原因、乐飞叶体量较小增速较快。2）分渠道看，我们估计23Q3直营/加盟/电商收入分别同比增20-30%/增个位数/下滑个位数，直营实现较快增长、电商渠道受线下分流影响有所下滑。3）线下分外延内生，我们估计两个主要品牌收入增长来自开店及店效提升共同驱动，下半年通常为服装品牌集中开店期，我们估计Q3报喜鸟品牌和哈吉斯均较Q2净开10-20家，我们预计全年报喜鸟品牌门店保持净增、哈吉斯保持10%+净开店速度。 23Q3延续利润率改善、存货及现金优化趋势。1）毛利率：23Q3毛利率62.71%/yoy+0.14pct，持平略升。2）期间费用率：23Q3期间费用率同比-0.63pct至44.91%，整体小幅下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.28/+1.78/+0.29/-1.41pct至35.53%/9.33%/2.14%/-2.09%。销售费用率下降主因收入恢复较快增长后的刚性费用摊薄，管理费用率提升来自超额激励费用增多，财务费用率下降来自利息收入增多贡献。 3）归母净利率：结合毛利率、费用率以及非经损益变动，23Q3归母净利率同比+0.85pct至12.33%。4）存货：截至23Q3存货12.01亿元/yoy+8.42%，存货周转天数同比缩短47天至259天，存货周转持续改善。5）现金流：23Q3经营活动现金流净额9217万元/yoy+371%，主因收入增长、销售回款增加，截至23Q3货币资金13.1亿元/yoy+22.1%。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装龙头，23Q3收入在全品牌发力下实现双位数稳健增长，其中宝鸟、乐飞叶及哈吉斯增长较快、直营渠道表现较好，同时延续利润率改善趋势、净利增长快于收入。当前国内消费处于弱复苏环境，公司增长持续领跑行业，体现品牌力领先、消费者认可度较高。7/8/9月全渠道流水报喜鸟品牌分别同比持平/增双位数/增10-20%、哈吉斯分别同比增个位数/双位数/20-30%，逐月提速趋势明显，我们预计10月以来报喜鸟品牌/哈吉斯全渠道流水分别同比增10-15%/15-20%，延续稳健较快增长。我们维持公司23-25年归母净利润6.85/8.26/9.93亿元的预测、对应23-25年PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

     报喜鸟(002154) 核心观点 三季度收入增长 15%， 净利率提升， 库存健康度较高。 公司是国内中高档男装品牌集团。 2023 三季度公司收入增长 15%至 12.0 亿元， 归母净利润增长23%至 1.48 亿元， 扣非净利润增长 25%至 1.40 亿元， 收入符合预期、 利润好于预期， 在较高基数上维持快速增长。 三季度毛利率 62.7%， 维持稳定。 费用率总体小幅下降， 其中收入增长带动直营门店的租金和员工等固定费率下降， 而超额奖金费用支出致管理费用率小幅提升。 由于费用率和所得税率的小幅下降， Q3 归母净利率提升 0.9 百分点至 13.0%。 从营运情况看， 三季度末存货周转天数 259 天， 同比下降 47 天， 同比下降幅度超过二季度末， 库存健康度较高。 三季度宝鸟低基数反弹， 哈吉斯延续较快增长， 开店进展良好。 单三季度分品牌看， 报喜鸟和哈吉斯收入在预期内实现稳健增长， 团购品牌宝鸟在低基数上增速较高。 在开店方面， 三年疫情期间在审慎经营策略下， 哈吉斯开店步伐放缓， 今年以来随着景气度改善， 哈吉斯恢复较快的开店步伐， 上半年门店同比净开 10%至 431 家， 三季度延续较快净开趋势， 四季度旺季有望进一步加速拓店增强市场信心。 风险提示： 疫情反复、 品牌形象受损、 渠道拓展不及预期、 系统性风险。 投资建议： 业绩亮眼， 营运指标健康， 看好中长期保持高成长前景。 2023前三季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高， 四季度低基数增长弹性将显。 中长期看， 哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道， 在集团精心培育下快速成长， 从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看， 仍有广阔成长空间，我们看好品牌中长期成长潜力。 维持盈利预测， 预计 2023~2025 年净利润分别 6.8/8.2/9.7 亿元， 同比增长 53%/21%/19%， 维持目标价 7.4-8.6 元， 对应 2023 年 PE 16-18x， 关注公司高成长、 低估值的配置机遇， 维持“买入”评级。

     报喜鸟(002154) 事件概述 23年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为36.67/5.55/4.83亿元、同比增长20.71%/44.39%/53.58%。23Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为11.97/1.48/1.40/0.92亿元，同比增长14.80%/23.28%/24.90%/-51.58%，业绩符合市场预期，若加回信用减值计提1300万、归母净利增长28%。 分析判断: 收入在高基数下维持靓丽增长，公司Q3收入为11.97亿元，同比增长14.8%，我们分析主要来自哈吉斯保持较高增速。 净利率增幅高于毛利率主要来自期间费用率下降。（1）2023Q3公司毛利率/归母净利率为62.71%/12.33%、同比增加0.13/0.85PCT。我们分析，归母净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为35.53%/9.33%/2.14%/-2.09%、同比减少1.28/-1.78/0.29/1.42PCT，我们分析，财务费用率下降主要由于公司银行定期存款利息收入增加；管理费用增加2000多万我们判断主要由于计提奖金。其他收益/收入下降0.57PCT；投资净收益/收入增长0.28PCT；资产及信用减值损失/收入增加0.4PCT，我们分析信用减值增加700万主要由于报告期内公司实现收入增长，应收款项相应增长导致减值计提增加所致；营业外支出/收入同比减少0.48PCT；所得税/收入减少0.34PCT。（2）2023前三季度公司毛利率/归母净利率为64.61%/15.14%、同比增长0.81/2.49PCT，归母净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为36.95%/7.71%/1.96%/-0.91%、同比增加-2.3/0.37/0.14/-0.1PCT。 存货改善。23Q3期末公司存货为12.01亿元、同比下降6.35%；存货周转天数为259天、同比减少47天；应收账款为8.62亿元、同比增长19.00%，应收账款周转天数为54天、同比增加4天；应付账款周转天数为77天、同比减少21天。应收账款增加主要由于宝鸟高增。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，我们认为上半年HAZZYS的净开店，打消了场对经济放缓背景下HAZZYS开店速度的担忧；（2）主品牌年轻化动作持续，加盟商完成去库存后有望加快开店；（3）乐飞叶、恺米切有望复制HAZZYS的运营经验。维持此前盈利预测，预计23/24/25年收入54.6/65.2/75.3亿元,预计23/24/25年归母净利6.9/8.4/10.0亿元，对应23/24/25年EPS为0.47/0.58/0.69元，2023年10月25日收盘价6.14元对应23/24/25年PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。

     报喜鸟(002154) 公司发布23Q3业绩，单Q3实现收入12.0亿，YOY+14.8%；单Q3实现归母净利润/扣非归母净利润1.5亿/1.4亿，YOY+23.3%/+24.9%。 持续兑现高质量增长，利润表现亮眼 单Q3公司实现收入12.0亿，YOY+14.8%；Q1-3累计实现收入36.7亿，YOY+20.7%；外部环境与高基数背景下表现依然亮眼。单Q3来看，公司毛利率同比提升0.14pp至62.7%，公司销售费用/管理费用/研发费用绝对额同比变化+10.81%/+41.8%/+32.9%至4.3/1.1/0.3亿，财务费用-2497万（2022年同期为-701万），预计主要与公司银行定期存款利息收入增加所致。公司销售费用率/财务费用率/研发费用率同比变化-1.3pp/+1.8pp/+0.3pp至35.5%/9.3%/2.1%，我们预计销售费用率下降主要原因来自销售收入增长的正向经营杠杆，管理费用率提升预计与员工超额激励有关。 渠道数量稳步推进，单店店效与渠道具备充分拓展空间 截至23H1，hazzys直营/加盟较22年末分别同比+7/+7至320家/111家，报喜鸟直营/加盟较22年末分别-2/-17至219家/566家。过去三年，哈吉斯每年新开店数（不含闭店）约为15%，报喜鸟每年新开店数（不含闭店）约为10%，预计23年有望继续保持稳健的开店速度。展望来看，在政策促进、消费回暖、消费者信心提振等多项利好加持下，公司产品端持续加码核心品类西服的优化升级，渠道端持续实施大店计划，重点扶持具备发展潜力的加盟商，品牌规模有望持续扩大。 此外，我们也看到，公司在哈吉斯的成功后，相关经验也正在逐步借鉴和复制给其余子品牌，除成熟品牌报喜鸟、哈吉斯和宝鸟将持续稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切有望快速成长，形成更为稳定的品牌矩阵。 盈利预测与估值： 过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们上修全年预期，预计23/24/25年公司有望实现归母净利润6.8/8.1/9.5亿，增速为48.5%/18.2%/18.2%，对应当前市值PE为13X/11X/9X，作为高成长、低估值标的，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化;

     报喜鸟(002154) 2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长，维持“买入”评级 2023H1收入24.7亿元（+23.8%），归母净利润4.08亿元（+53.9%），分季度看，2023Q1/Q2收入12.9亿元/+11.5%、11.8亿元/+40.8%，归母净利润2.56亿元/+24.2%、1.52亿元/+157.5%。2023H1业绩高于预告中枢，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为6.6/7.9/9.4亿元（原为6.3/7.5/8.8亿元），对应EPS为0.5/0.5/0.6元，当前股价对应PE为13.2/11.1/9.3倍，看好主品牌运动西服销售提升，哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。 报喜鸟稳健增长、哈吉斯增速亮眼、宝鸟大订单数量占比提升 (1)报喜鸟：2023H1收入8.0亿元（+14.2%），占比33.2%，门店-11至785家（-1.4%），较2022年底-19家，直营/加盟-5/-6，较2022年底-2/-17家，2023H1平均门店面积较2022年底的207平提至214平。(2)哈吉斯：2023H1收入8.58亿元（+29.6%），占比35.5%，门店+39至431家（+10%），较2022年底+14家，其中加盟111家，同比/环比+15/+7家，2023H1新开+31家中加盟+13家，直营门店占比略下降至74%，2023H1单店面积较2022年底的125平进一步提至128平，预计2023H2继续推进大店、加快渠道下沉并主动关闭低效店铺。(3)宝鸟：2023H1收入5.2亿元（+23.3%），占比21%，较大订单数量占比提升，体现团购需求提升。(4)恺米切&乐飞叶&TB：2023H1乐飞叶收入+55.64%，恺米切&TB收入+32%。 分渠道：直营恢复显著，加盟收入承压，团购需求恢复较好 2023H1直营收入10.4亿元/+42.7%，收入占比43%，直营同店店效+37%、坪效+34%、单店面积-2%。加盟收入3.3亿元/+1.2%，收入占比14%;团购收入5.5亿元/+21.9%，收入占比23%;电商收入3.9亿元/+7.9%，收入占比16%，其中淘系占比47.4%。 2023H1电商及团购毛利率提升，控费下净利率提升明显，营运能力良好 2023H1毛利率65.5%（+1.1pct）主要系团购及电商毛利率提升，期间费用率46.1%（-2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-2.9/-0.3/+0.1/+0.5pct，销售费用率下降主要系收入提升及广告宣传费下降，财务费用率下降较多主要系银行定期存款同比减少导致利息收入减少。2023H1净利率16.5%（+3.2pct）。公司存货规模为0.86亿元，同比-1.9%，存货/应收周转天数分别为251天（-42）、48天（-6天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 公司发布半年度报告，23Q2实现收入11.8亿，同增40.8%（23Q1同增11.5%），归母净利1.5亿，同增157.5%（23Q1同增24.2%），扣非归母净利1.2亿244.4%（23Q1同增31.9%），归母净利率12.9%，同增5.8pct；23H1实现收入24.7亿，同增23.8%，归母净利4.1亿，同增53.9%，扣非归母净利3.4亿，同增69.5%，归母净利率16.5%，同增3.2pct。 分品牌，报喜鸟8亿，同增14.2%；哈吉斯8.6亿，同增29.6%；乐飞叶1.1亿，同增55.6%；恺米切0.9亿，同增31.9%；宝鸟5.2亿，同增23.3%；其他品牌0.3亿，同增12.7%。 分渠道，线上销售3.9亿（占比16.1%），同增7.9%；直营销售10.4亿（占比43.1%），同增42.7%；加盟销售3.3亿（占比13.7%），同增1.2%；团购5.5亿（占比22.7%），同增21.9%。 各品牌实现收入较上年同期均实现良好增长，实现了营业收入、利润的双增长，其中直营和团购业务实现快速增长。 23H1毛利率65.5%，同比+1.1pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为37.6%/6.9%/1.9%/-0.3%，同比-2.9/-0.3/+0.1/+0.5pct。公司严格控制终端折扣以提升毛利率，费用率下降，公司收入及利润实现稳步增长。 分渠道，线上销售毛利率70.1%，同增2pct；直营毛利率77.1%，同减0.6pct；加盟毛利率66.4%，同减1.3pct；团购毛利率47.6%，同增2.8pct。 门店数量方面，截至2023年6月30日，直营店746家（净新开0家）；加盟店924家（净关闭14家）。 分品牌，报喜鸟785家（直营219，加盟566）；哈吉斯431家（直营320，加盟111）；其他品牌454家（直营207，加盟247）。 分经营场所，商场552家，同减24家；购物中心525家，同增17家；街边店593家，同减7家。 自有产能方面，23H1总产能97.5，产能利用率95.95%，同增14.1pct，主要系22年同期自产套西装产量下降。公司在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，主导产品西服、衬衫以自制生产为主；其他品类主要采用委外加工方式进行生产，包括衬衫、T恤、夹克、羊毛衫等。 存货方面，产成品存货周转天数248天，存货余额同减11.4亿，同减0.3%，主要系销售增长所致。 梯队多品牌矩阵，协同发展规模效应显现 报喜鸟聚焦中高端商务男装，主要价格带3000-5000元/套，覆盖1-5线城市。持续优化升级西装核心品类，做大运动西服，23H1运动西服销售大福增长。渠道方面，继续推进大店计划，升级门店形象，同时提升优质加盟商占比。 宝鸟为职业装团购品牌，西服价格带1000-2000元/套，覆盖1-5线城市；23H1宝鸟团购业务实现快速增长，稳步提升销售规模。坚持直营、代理和大客户协同发展，持续加大集团大客户的开拓，做好客户分类管理、加强客户黏性提升持续签单，较大订单数量占比提升；持续做好产品设计、面料开发和技术升级，打造产品核心竞争力。 哈吉斯为中高档英伦休闲品牌，价格带为800-7000元，覆盖1-3线城市。23H1实现快速增长，规模效应明显。产品方面，聚焦通勤、假日、运动三大场景，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，成功推出“黑标”高端系列产品获市场认可，运动系列和配饰品类均实现良好增长。渠道方面，推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，23H1新开店铺31家，其中加盟店13家；线上渠道保持稳健增长，控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名提升，树立较强品牌地位。 乐飞叶为被独家授权品牌，价格带499-5299，覆盖1-3线城市。聚焦休闲旅行和户外运动场景，重点推进单店业绩提升计划，加强KOL合作增加品牌曝光。渠道方面，线下以提升单店业绩为增量目标，线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。 成熟品牌为报喜鸟、哈吉斯与宝鸟三大品牌发展较均衡，带动其他成长品牌（乐飞叶、恺米切等）、培育品牌（东博利尼）实现协同发展。 大店计划+加速开店，全渠道多元化发展 公司已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合的营销网络。在一二线市场开设战略店、形象店，深入三四线市场加快加盟店拓展；优化区域结构，强势区域稳中求进，弱势区域集中资源、树立标准、重点提升；保持盈利店、形象店、正价店和奥莱店的合理占比；通过扩位、移位、提升导购积极性等方法持续提升店铺业绩，做好店铺分类管理；发挥销售平台优势，促进多品牌互相带动、协同发展；努力实现店铺规模、单店业绩、商场排名、盈利能力等方面持续正向增长、各品牌店铺规模净增加等目标。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司扎实推进多品牌经营计划，成熟品牌报喜鸟实现年轻化转型，稳健发展，哈吉斯表现强劲，宝鸟团购未来潜力可期。我们预计公司23-25年EPS分别为0.48/0.58/0.71元/股，对应PE分别为13/10/8x。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。

     报喜鸟(002154) 公司于8月18日公布2023年半年报，H1营收同比增长23.79%至24.71亿元，归母净利润同比增长53.94%至4.08亿元，其中Q2营收增速超40%，逆势经营下展现良好的成长性。维持买入评级。 支撑评级的要点 多元品牌共驱Q2营收高增。公司H1营收同比增长23.79%至24.71亿元，归母净利润同比增长53.94%至4.08亿元。其中Q2营收同比增长40.77%至11.80亿元，归母净利润同比增长157.54%至1.52亿元，Q2营收/归母净利润两年复合增速分别为9.7%/37.0%，逆势下营收与业绩均保持高增。分品牌看，报喜鸟主品牌H1营收同增14.18%至8.03亿元，维持稳健发展，产品方面公司持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，升级终端店铺形象，提升整体店铺质量，报喜鸟H1门店净减少2家至219家，店效提升驱动营收增长。HAZZYS上半年营收同增29.62%至8.58亿元，品牌力提升带动营收维持高速增长，公司持续推进产品年轻化、多品类、多系列发展，渠道方面注重在优质商圈和购物中心增加门店布局，H1净开7家门店至320家。乐飞叶/恺米切/宝鸟等新品牌深耕各细分领域、拓展大客户，营收同增55.64%/31.85%/23.30%至1.15/0.93/5.19亿元，均实现快速增长。线上来看，公司布局抖音、视频号直播带货业务，营收同增7.89%至3.90亿元。综合来看，公司主品牌增长稳健，新品牌高速成长，带动营收逆势高增。 盈利水平提升显著，存货有所优化。2023年H1毛利率同增1.09pct至65.53%，公司严格控制终端折扣同时积极控费，H1销售费用率同降2.89pct至37.64%。净利率同增3.67pct至17.07%，盈利水平提升显著。公司存货水平逐步优化，截至H1存货周转减少47天至239天，已恢复至较为健康的水平。在建工程较上年末增加80.28%，主要系报告期内安徽时尚产业园新工程款投入增加。 主品牌年轻化+HAZZYS拓展运动时尚领域，未来渠道扩张有望拉动收入增长。报喜鸟主品牌年轻化不断推进，推出运动西服消费者认可度不断增加，增强消费者复购；HAZZYS品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长。渠道方面，公司渠道调整基本完成，未来渠道扩张推进可期，看好公司品牌力进一步提升带动市场份额扩张。 估值 当前股本下，考虑到在多品牌带动下业绩增速超预期，我们上调2023至2025年EPS至0.45/0.53/0.62元，对应PE13/11/10倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产品推广不及预期，新品类扩展不及预期，竞争加剧风险。

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公告2023年中报：23H1收入24.71亿元/yoy+23.79%/较21H1+25.08%、归母净利4.08亿元/yoy+53.94%/较21H1+55.58%、落于业绩预告上限，收入净利在22H1小幅正增基础上实现较快增长，净利增速快于收入主因毛利率上升、费用率下降。分季度看，23Q1/Q2收入分别为12.9/11.8亿元、分别同比+11.49%/+40.77%、较21年同期+29.67%/+20.41%，归母净利分别为2.56/1.52亿元、分别同比+24.2%/+157.5%、较21年同期+41.26%/+87.55%，Q2收入同比增幅较高有基数原因，净利同比及较21年同期增幅均较高主因毛利率同比提升较多、费用率同比及较21年同期均下降较多。 全品牌收入双位数以上增长，直营渠道基数相对较低实现大幅增长。1）分品牌看，23H1报喜鸟品牌/哈吉斯/宝鸟/恺米切&乐飞叶&TB收入分别同比+14.2%/+29.6%/+23.3%/+44%、分别占比32.5%/34.7%/21.0%/8.4%，其中报喜鸟品牌/哈吉斯/恺米切&乐飞叶&TB线下门店数分别为785/431/233家、分别较22H1末净-11/+39/-15家、同比-1.4%/+9.9%/-6%。报喜鸟品牌注重渠道优化、品牌建设，运动西服品类增长较多；哈吉斯品牌处于开店期、积极拓展加盟商加快渠道下沉；恺米切品牌聚焦核心品类衬衫研发、升级面料成分，乐飞叶品牌聚焦休闲旅行和户外运动场景、推进单店业绩提升，实现较高增长。2）分渠道看，23H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%，分别占比15.8%/42.2%/13.5%/22.2%，截至23H1直营/加盟门店分别746/924家、分别较22H1末净+12/-1家、同比+1.6%/-0.1%，直营渠道主要分布在一二线城市、22年同期受疫情影响较大基数相对偏低，复苏弹性较大。 毛利率提升、费用率下降、净利率显著提升。1）毛利率：23H1毛利率同比+1.09pct至65.53%、主要来自高毛利直营渠道占比提升、同时公司严格控制线上折扣促线上毛利率提升，23H1线上/直营/加盟/团购毛利率分别同比+1.99/-0.57/-1.30/+2.78pct至70.05%/77.06%/66.41%/47.57%。2）期间费用率：23H1同比-2.58pct至46.09%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.89/-0.31/+0.08/+0.54pct至37.64%/6.92%/1.88%/-0.34%，销售费用率下降较多、主因收入恢复增长、刚性费用摊薄、同时公司主动积极控费。3）归母净利率：23H1归母净利率同比+3.23pct至16.5%，盈利水平提升显著。4）存货：截至23H1末存货10.86亿元/yoy-1.9%，截至23H1存货周转天数251天、较22H1缩短42天，主因终端销售回暖消化库存、存货周转有所优化。5）现金流：23H1经营活动现金流净额3.4亿元/同比转正，主因收入恢复正增长、销售回款增加。截至23H1末公司货币资金15亿元/yoy+4.12%，资金充沛。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装龙头，23H1随国内线下消费修复，旗下品牌均实现双位数以上收入增长，同时毛利率提升+费用率下降促净利增幅较大，剔除基数波动较21年同期增速明显领先同行。我们预计哈吉斯将延续积极开店趋势，报喜鸟品牌在强化品牌力、优化渠道驱动下保持良好增长态势。7月哈吉斯/报喜鸟品牌流水分别同比增个位数/持平、8月均同比增双位数，保持较好增长态势，考虑到下半年加盟对业绩贡献将增加，我们将23-25年归母净利润预测从6.2/7.6/9.3亿元上调至6.85/8.26/9.93亿元、对应23-25年PE为13/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

     报喜鸟(002154) 核心观点 上半年收入增长24%，净利率明显提升，库存健康度提升。公司是国内中高档男装品牌集团。2023上半年，公司收入增长24%至24.7亿元，归母净利润增长54%至4.1亿元，1）分品牌看，哈吉斯和其他小品牌表现亮眼，收入增长均在30%以上；2）分渠道看，收入主要由线下直营增长43%拉动，批发渠道由于加盟商处理库存和去年订货保守，基本持平。上半年零售折扣收窄带动毛利率小幅增长，即使上半年计提了一部分超额奖金费用，但收入快速增长带动费用率改善明显，归母净利率同比提升3.2百分点至16.5%。从营运情况看，上半年货金额环比和同比均有小幅回落，存货周转天数明显下降至251天，1年内存货占比从去年末的53%至60%，库存健康度较高。上半年ROE提升至20.4%，盈利能力较优。 二季度收入增长显著提速。2023二季度收入同比增长41%，归母净利润/扣非净利润同比增长157%/242%，二季度收入增长好于预期，归母净利润接近预告区间上限。经营活动现金流净额1.9亿元，大于净利润。 哈吉斯门店数同比增长10%，门店总面积增长15%。三年疫情期间，审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓。今年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，上半年门店同比净开10%至431家，下半年开店旺季有望进一步加快，中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟渠道质量均有提升，单店面积分别同比增加6/5平米至214/128平米。报喜鸟主品牌虽然门店数小幅减少，但是门店总面积仍有小幅提升。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩优异，营运指标健康，看好中长期保持高成长前景。2023上半年公司业绩表现亮眼且经营质量高，目前库存健康度较高，下半年低基数有望进一步加速增长。中长期看，哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好品牌中长期成长潜力。由于二季度业绩表现好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别6.8/8.2/9.7亿元（原6.5/7.8/9.3亿元），同比增长48%/20%/19%，由于盈利预测上调，上调目标价至7.4-8.4元（原为7.1-8.0元），对应2023年PE16-18x，关注公司高成长、低估值的配置机遇，维持“买入”评级。

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司发布23年中报，23H1收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+24%/+54%/+69%至23.7亿/4.1亿/3.4亿，单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润同比+41%/+158%/+244%至11.8亿/1.5亿/1.2亿，亮眼表现印证公司向上发展成长逻辑。 单Q2来看，正向经营杠杆作用明显 单Q2来看，公司毛利率同比+1.3pp至66.5%，分渠道来看，直营/加盟/团购/电商业务毛利率同比-0.6pp/-1.3pp/+2.8pp/+2.0pp至70.1%/66.4%/47.6%/70.1%。公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用绝对额同比变化+14.9%/+18.6%/+52.5%/+29.2%，其中财务费用的增长主要系银行定期存款减少导致的利息收入减少所致，公司销售费用率/财务费用率/研发费用率/财务费用率费用率-3.4pp/-0.4pp/-0.1pp/+1.0pp至40.7%/7.9%/+2.1%/-0.6%，费用率下降主要原因来自销售收入增长的正向经营杠杆。 分品牌来看，HAZZYS表现亮眼，全年渠道拓展稳步推进 分品牌来看，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟收入增速分别为+14.8%/+29.6%/+23.3%至8.0亿/8.7亿/5.2亿，同时，子品牌恺米切&TB/乐飞叶同比增速+31.9%/+55.7%至0.9亿/1.1亿。成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟增长高质、稳健；成长品牌乐飞叶、恺米切较上年同期均实现高速增长；同时，公司亦严格控制终端折扣以提升毛利率，盈利能力持续优化。 渠道数量而言，HAZZYS直营/加盟较22年末分别同比+7/+7，报喜鸟直营/加盟较22年末分别-2/-17家。全年来看，过去三年，哈吉斯每年新开店数（不含闭店）约为15%，报喜鸟每年新开店数（不含闭店）约为10%，预计23年有望继续保持稳健的开店速度。展望来看，在政策促进、消费回暖、消费者信心提振等多项利好加持下，公司产品端持续加码核心品类西服的优化升级，渠道端持续实施大店计划，重点扶持具备发展潜力的加盟商，品牌规模有望持续扩大。 盈利预测与估值： 过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们上修全年预期，预计23/24/25年公司有望实现归母净利润6.5/7.7/9.1亿，增速为41.8%/18.7%/18.5%，对应当前市值PE为14X/11X/10X，作为高成长、高分红、低估值标的，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化;

     报喜鸟(002154) 事件概述 2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为24.71/4.08/3.43/3.39亿元，同比增长23.79%/53.94%/69.45%/1981.60%，业绩处于预告上限，净利增速高于收入主要由于销售及管理费用大幅下降，非经主要来自政府补助8018万元（产业扶持金）；经营现金流低于净利润主要由于应付项目减少。Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.80/1.52/1.23亿元，同比增长40.77%/157.54%/244.4%，较21Q2增长20%/88%/78%。 分析判断: HAZZYS加速开店显现（10%），净开店中加盟占比近半。（1）分品牌来看，HAZZYS及乐飞叶高增长，主品牌净关店。23H1报喜鸟/HAZZYS/乐飞叶/恺米切＆TB/宝鸟/其他收入为8.03/8.58/1.15/0.93/5.19/0.31亿元、同比增长14%/30%/56%/32%/23%/13%，较21年增长13%/24%/12%（乐飞叶&恺米切＆TB）/65%/56%。乐飞叶高增长受益于露营风、重点推进单点绩效提升计划、加强与KOL合作。23H1报喜鸟店面共计785家（加盟/直营分别为566/219家），同比净减11家（直营/加盟净关5/6家），我们分析，主品牌净关店主要由于公司策略性关闭部分多品牌的加盟店；HAZZYS共431家（加盟/直营分别为111/320家），同比净开39家（直营/加盟净开24/15家），即23H1报喜鸟/HAZZYS店数同比增长-1%/10%，半年店效（102/199万元）同比增长16%/18%，单店面积（214/128㎡）同比增加3%/4%，半年平效（0.48/1.55万元）同比增长12.7%/13.2%。（2）分渠道来看，直营与团购渠道高增，23H1年线上/直营/加盟/团购/其他收入分别为3.90/10.43/3.32/5.49/1.04亿元、同比增长8%/43%/1%/22%/21%。23H1年直营/加盟店数分别为746/924家，同比净开12/-1家，同比增长1.63%/-0.11%，推算半年直营店效/加盟单店出货（140/36万元）同比增长40%/1%，单店面积（116/181㎡）同比增长4%/3%，半年直营平效/加盟单店出货平效（1.20/0.20万元）同比增长35%/-2%。根据公司公告，开业12个月以上直营门店687家，同比增加5.5%，营业面积共71,243.90平方米，同比增加5.5%，销售金额为9.75亿元，单店平均销售金额141.98万元/平效1.37万元，同比增长34/34%。 净利率增幅高于毛利率主要来自销售费用率下降及政府补助增长，Q2净利率增长主要来自销售费用率下降及减值下降。（1）23H1公司毛利率为65.53%、同比增长1.09PCT，毛利率提高主要受益于直营占比提升。分渠道来看，23H1电商/直营/加盟/团购/其他毛利率分别为70.05%/77.06%/66.41%/47.75%/47.20%、同比提高1.99/-0.57/-1.30/2.78/4.60PCT。（2）23H1归母净利率/扣非净利率为16.5%/13.88%、同比提高3.23/3.78PCT；从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.6%/6.9%/1.9%/-0.3%、同比下降2.9/0.3/-0.08/-0.54PCT。财务费用率增加主要由于定期存款减少。投资净收益/收入同比增长0.55PCT至0.8%；资产及信用减值损失同比下降0.56PCT至1.6%；其他收益/收入同比下降0.55PCT至3.25%；所得税/收入同比增长0.6PCT至4.2%；少数股东损益/收入同比增长0.43PCT至0.57%。（3）子公司迪美瑞（HAZZYS）/宝鸟/凤凰尚品分别实现净利润0.95/0.58/1.01亿元，同比增长123.3%/147.2%/29.3%；净利率为26.4%/10.8%/11.0%，同比提升2.3%/5.3%/-5.7%。（4）23Q2毛利率为64.94%、同比增加2.3PCT；23Q2归母净利率/扣非净利率为12.88%/10.4%、同比增加5.8/6.1PCT；23Q2销售/管理/研发/财务费用率为40.7%/7.9%/2.1%/-0.6%、同比下降3.4/0.3/0.05/-0.92PCT，投资净收益/收入同比增长0.51PCT至1.13%；资产及信用减值损失同比下降2.26PCT至0.95%。 存货周转天数下降，1年以内存货占比提高。23H1存货为10.86亿元，同比下降1.94%，存货周转天数为251天、同比减少42天。从结构来看，1年以内/1-2年/2-3年/3年以上存货占比为60.3%/24.5%/9.4%/5.9%，同比提高15.8/-20.0/1.6/2.5PCT，2年以内的存货占比达80%以上；应收账款为7.06亿元、同比增长12.8%，应收账款周转天数为48天、同比减少6天；应付账款为3.52亿元、同比下降7.4%，应付账款周转天数为77天、同比下降22天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，Q3由于21、22年均为高基数阶段，行业终端增长有所放缓，且主品牌净关店、线上增长放缓等引发一定市场担心，但我们认为主要驱动HAZZYS的净开店、特别是加盟净开店如期兑现，提振市场信心；（2）主品牌年轻化动作持续，加盟商完成去库存后有望加快开店；（3）乐飞叶、恺米切有望复制HAZZYS的运营经验。维持此前盈利预测，预计23/24/25年收入预测为54.6/65.2/75.3亿元,预计23/24/25年归母净利预测6.9/8.4/10.0亿元，对应23/24/25年EPS为0.47/0.58/0.69元，2023年8月18日收盘价6.01元对应23/24/25年PE为13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。

     报喜鸟(002154) 事项： 公司公告：2023年7月13日晚间，公司发布2023年上半年业绩预增公告，预计实现归母净利润3.71-4.10亿元，同比增长40%-55%；实现扣非净利润3.07-3.47亿元，同比增长52%-71%。 国信纺服观点：1）收入增长、毛利率提升和费用率优化推动下，二季度净利润预告中枢同比2022Q2预增129%，同比2021Q2增长67%；2）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；3）投资建议：上半年业绩靓丽，经营质量高，看好中长期成长前景，关注高成长、低估值、高分红机遇。2023上半年，随着客流回升、服装消费需求增长推动公司零售快速回暖，叠加公司库存和折扣健康度高，上半年净利润表现亮眼且经营质量高。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期持续成长潜力。由于二季度净利润表现好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别6.5/7.8/9.3亿元（原6.0/7.3/8.6亿元），同比增长42%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至7.1-8.0元（原为6.6-7.4元），对应2023年PE16-18x，建议重点关注公司高成长、低估值、高分红的配置机遇，维持“买入”评级。 评论： 收入增长、毛利率提升和费用率优化推动下，二季度净利润预告中枢同比2022Q2大幅增长129% 2023上半年预计归母净利润3.71-4.10亿元，同比增长40%-55%，2023Q2预计归母净利润1.15-1.55亿元，同比增长95%-162%；2023上半年预计扣非净利润3.07-3.47亿元，同比增长52%-71%，2023Q2预计扣非净利润0.87-1.27亿元，同比增长144%-255%。公司二季度归母净利润的预期好于我们中报前瞻里面的0.8亿元的预计。 同时，如果我们用业绩公告披露区间的中枢计算增长情况，可以发现2023Q2净利润中枢预计同比2021Q2也实现了67%增长，比2023Q1的41%明显加速。 公告显示，业绩增长靓丽主要由于报喜鸟、哈吉斯、宝鸟，及乐叶飞、恺米切收入都实现良好增长，同时终端折扣控制从而令毛利率提升，以及直营和团购业务快速增长推动费用率下降。公告并未披露二季度末库存情况，但从毛利率和净利润的表现我们认为公司库存健康度处于较高水平。 投资建议：上半年业绩靓丽，经营质量高，看好中长期成长前景，关注高成长、低估值、高分红机遇 2023上半年，随着客流回升、服装消费需求增长推动公司零售快速回暖，叠加公司库存和折扣健康度高，上半年净利润表现亮眼且经营质量高。中长期看，主品牌继续推动西服品类舒适度转型和年轻化策略，有望保持稳健增长；哈吉斯凭借英伦休闲基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期持续成长潜力。由于二季度净利润表现好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别6.5/7.8/9.3亿元（原6.0/7.3/8.6亿元），同比增长42%/21%/18%，由于盈利预测上调，上调目标价至7.1-8.0元（原为6.6-7.4元），对应2023年PE16-18x，建议重点关注公司高成长、低估值、高分红的配置机遇，维持“买入”评级。 风险提示 疫情大范围爆发；原材料价格大幅波动；海外通胀影响外需；国内经济大幅下行影响内需。

     报喜鸟(002154) 公司发布半年度业绩预告，预计23Q2归母净利1.2-1.6亿，同增95%-162%；扣非后0.9-1.3亿，同增144%-255%； 预计23H1归母净利3.7-4.1亿，同增40%-55%；扣非后3.1-3.5亿，同增52%-71%。 业绩增长主要系成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切同比均实现良好增长，控制终端折扣以提升毛利率，渠道方面直营和团购业务快速增长；同时费用率下降，实现收入利润双增。 坚持多品牌发展，运营韧性凸显。 报喜鸟坚守西服第一品牌战略，不断推陈出新，运动西服等休闲品类销量及销售额占比均有提升，通过启用全新品牌代言人、升级第十代终端形象、加强购物中心和时尚百货的进驻等方式，实现品牌年轻化、时尚化转型升级，30岁以下消费者占比明显提升。 哈吉斯为中高端英伦休闲品牌，持续推进产品年轻化、多品类、多系列发展，已成长为公司第二大品牌；产品方面提升运动系列占比，网球、滑雪等系列新品市场反馈良好，同时新增包鞋配饰丰富产品结构，有效促进哈吉斯实现快速增长。 宝鸟团购快速成长，近3年CAGR20%+，主要受益于国内职业装集中采购模式，客户占比从金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业，逐步打开市场空间。 优化调整渠道结构，推行大店+下沉策略。 渠道方面，公司坚持线上线下全渠道策略，一二线城市开直营、三四线开加盟，过去三年哈吉斯每年新开店数（不含闭店）约为15%，报喜鸟（不含闭店）约10%，23年继续保持稳健开店速度，并提升单店业绩规模。同时继续提升购物中心等优质渠道占比、关停未达预期的网点，线上结合多元化模式建立电商+新零售+直播多平台矩阵，升级优化渠道结构，提升渠道效率。 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司扎实推进多品牌经营计划，成熟品牌报喜鸟实现年轻化转型，稳健发展，哈吉斯与宝鸟表现强劲。公司控制终端折扣以提升毛利率，我们上调盈利预期，预计公司23-25年收入分别为52/63/75亿（原值为52/61/70亿），归母净利分别为7.0/8.5/10.4亿（原值为6.0/7.1/8.3亿），对应PE分别为13/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。本次公告仅为初步核算数据，具体财务数据以公司正式披露的半年报为准。

     报喜鸟(002154) 2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动，维持“买入”评级 公司披露2023H1业绩预告，2023Q2延续Q1强劲势头，零售流水增长快于2023Q1，利润端持续超预期主要系控制终端折扣以提升毛利率，同时直营和团购业务实现快速增长强劲导致费用率下降，预计2023Q2宝鸟接单情况良好。2023H1归母净利润预告区间为3.71-4.10亿元，同比增长40%-55%，其中2023Q2受益于同期疫情封控的低基数，归母净利润区间为1.15-1.55亿元，同比增长95%-162%。2023H1扣非净利润预告区间3.07-3.47亿元，同比52%-71%，其中2023Q2为0.87-1.27亿元，同增144%-255%。2023Q2利润超预期，我们略上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.3/7.5/8.8亿元（原为6.2/7.4/8.8亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE13.4/11.2/9.6倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能不断提升、品牌多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，继续维持“买入”评级。 报喜鸟：向年轻化、时尚化转型升级，休闲西服增速快于传统西服 产品端，推出轻正装、运动西服等新品类，适应消费者着装休闲化/时尚化/年轻化需求，运动西服等休闲西服增速快于传统西服。营销端，启用全新品牌代言人。 渠道端，实施升级第十代终端形象、加强购物中心和时尚百货进驻、开大店等举措，目前30岁以下消费者占比提升明显。 哈吉斯：拓展鞋包及运动产品丰富SKU，渠道端加盟拓店稳健 产品端，主要围绕通勤、时尚、运动风格新推出Iconic、HRC、黑标、天然染色等系列，增加包鞋配饰类产品且适当提升运动系列（网球和滑雪场景）占比，受益于ASP略提升及SKU丰富后的连带率提升，预计2023年客单提升。渠道端，2023年随SKU丰富将继续开大店，同时在三四线大力拓展加盟渠道，预计2023年净开店增幅10%+，2022年底门店为417家，长期我们测算开至829家。 成长品牌：恺米切、乐飞叶健康快速发展 乐飞叶品牌：以提升老店店效为主，并新拓店铺。恺米切品牌：公司于2022年完成恺米切品牌的收购，研发和供应链自主化有利于降低采购成本；终端形象精致、统一，商场认可度高，预计2023年开店速度加快。 风险提示：新品接受度、渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 投资要点 报喜鸟发布业绩 23H1 业绩预告， 23H1 预计实现归母净利润 3.7-4.1 亿，YOY+40-55%； 23H1 预计实现扣非净利润 3.1-3.5 亿， YOY+52%-71.3%。 公司发布业绩预告， 超预期业绩表现 公司发布 23H1 预喜公告， 预计 23H1 实现归母净利润 3.7-4.1 亿， YOY+40-55%； 23H1 预计实现扣非净利润 3.1-3.5 亿， YOY+52%-71.3%。 单 Q2 实现归母净利润落入 1.2-1.5 亿（ YOY+95%-162%， vs21 年+42%-91%）， 单 Q2 实现扣非净利润 0.9-1.3 亿（ YOY+144%-255%， vs21 年+26%-83%）。 我们预计利润超预期原因主要来自于： 1） 伴随终端消费环境改善， 双主品牌动销持续向好， 宝鸟接单情况乐观， 带动收入端亮眼表现； 2） 严格折率控制下&直营销售增长带来强经营正向杠杆。 23Q1 严格折率控制下毛利率小幅+0.3pp 至 66.1%。 全年渠道拓展稳步推进， 大店策略持续推行 过去三年，哈吉斯每年新开店数（不含闭店）约为 15%， 报喜鸟每年新开店数（不含闭店）约为 10%， 预计 23 年有望继续保持稳 健的开店速度。 展望来看，在政策促进、消费回暖、 消费者信心提振等多项利好加持下，报喜鸟主品牌产品端持续加码核心品类西服的优化升级，渠道端持续实施大店计划，重点扶持具备发展潜力的加盟商，品牌规模有望持续扩大。 哈吉斯伴随大店计划、加速加盟拓展计划推进，有望持续优质增长。恺米切通过品牌形象提升、优质新店有望快速拓展；乐飞叶电商控制折扣，强化户外基因，品牌影响力有望扩大。 盈利预测与估值： 过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。 我们上修全年预期， 预计 23/24/25 年公司有望实现归母净利润 6.3/7.6/9.0 亿，增速为 36.7%/20.5%/18.4%，对应当前市值 PE 为 13X/11X/9X，作为高成长、高分红、低估值标的，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费力下降；消费者需求变化

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布 2023 年半年度业绩预告： 1） 预计 23H1 归母净利润 3.7-4.1亿元/同比增 40%-55%/较 21H1 增 41%-57%， 对应 23Q2 归母净利润1.14-1.54 亿元/同比增 93%-161%/较 21Q2 增 41%-90%， 实现亮丽高增。2）预计 23H1 扣非归母净利润 3.1-3.5 亿元/同比增 52%-71%/较 21H1 增37%-54%，对应 23Q2 扣非归母净利润 8730 万元-1.27 亿元/同比增144%-255%/较 21Q2 增 26%-83%。 归母净利润较扣非高出约 6000 万元，我们判断主要来自政府补贴贡献（ 23Q1 收到政府补贴 4686 万元）。 剔除基数因素， 23Q2 业绩增长较 Q1 环比改善。 23Q1 归母净利润 2.56亿元/yoy+24.2%/较 21Q1 增 41.3%。 Q2 在低基数下同比实现高增长，剔除基数来看，较 21Q1 增长幅度仍达到较高水平、且在 Q1 基础上环比提速， 主要得益于： 1） 终端需求强劲、 成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切均实现良好增长； 2）直营和团购业务快速增长； 3）随市场回暖控制折扣， 毛利率提升； 4） 费用率下降。 Q2 行业流水总体有所波动， 但恢复趋势仍在持续。 4-6 月品牌服饰总体延续复苏态势，但受短期因素影响有所波动，尤其是 22 年 4-6 月基数逐月改善，导致同比数据受基数扰动较大。剔除基数来看： 5 月品牌服饰流水对比 21 年同期增幅较 4 月有所放缓， 我们判断主要受短期因素扰动，如①放开后五一“报复性"出行刺激 4 月服装消费需求、 5 月消费前置， ②今年五一假期有两天落在 4 月，导致销售错位等； 进入 6 月，品牌服饰流水复苏趋势环比 5 月恢复好转。 我们认为全年来看板块下半年业绩仍有望好于上半年，主要原因在于加盟商信心恢复传递到上市公司报表存在滞后、 以及随品牌库存压力减轻盈利能力有望逐步恢复。 报喜鸟主品牌和哈吉斯流水表现均领跑行业。 1）报喜鸟主品牌： 23Q2流水同比+25-35%、较 21 年同期增长个位数，其中 4/5/6 月流水分别同比+70-80%/增高双位数/持平、 较 21 年同期分别+10-20%/持平/增个位数； 2）哈吉斯： 23Q2 流水同比+25-35%、较 21 年同期增长高双位数，4/5/6 月流水分别同比+70-80%/+30-40%/增个位数、 较 21 年同期分别+20-30%/+10-20%/增双位数。报喜鸟主品牌和哈吉斯终端流水表现均已超过 21 年同期，其中哈吉斯增幅较高，领跑行业（行业中部分女装品牌、家纺、休闲服饰品牌流水尚未回到 21 年同期水平）。 盈利预测与投资评级： 公司为国内中高端男装多品牌运营公司， 23 年上半年在国内消费弱复苏环境下， 流水恢复较高增长，在毛利率回升、费用率下降的经营杠杆带动下净利增长幅度高于流水、总体表现领跑行业。 考虑政府补贴对上半年业绩的增厚， 我们维持 23-25 年归母净利润6.2/7.6/9.3 亿元的预测，分别同比+35%/+23%/+22%，对应 PE 分别为14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示： 国内疫情反复，经济疲软，小品牌培育期较长等

     报喜鸟(002154) 事件概述 公司预告23H1净利为3.7-4.1亿元，同比增长40%-55%，扣非净利为3.07-3.47亿元，同比增长51.65%-71.27%；其中23Q2净利为1.14-1.54亿元，同比增长93%-161%，扣非净利为0.87-1.27亿元，同比增长148.6%-262.9%，非经常性损益为0.27亿元，同比增长17.4%。公司业绩超市场一致预期，我们分析主要由于公司主品牌及哈吉斯直营端、宝鸟发货收入高增长，及净利率提升。 分析判断: 我们分析，公司业绩超预期主要由于：（1）分渠道来看，公司上半年直营和团购业务实现快速增长，我们认为可能由于一方面HAZZYS加快开店，另一方面疫后客流恢复、店铺面积提升带来同店增长，拉动直营收入快速增长；（2）分品牌来看，根据测算，我们预计公司Q2收入增长40%左右，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切较上年同期均实现良好增长，我们认为宝鸟发货增长，主要得益于疫后Q1接单情况较好；（3）我们估计Q2公司净利率为10-13%，主要由于直营增速较高带动毛利率增长及费用率下降超预期，体现规模效应。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，HAZZYS今年迎来开店加速、同店复苏双轮驱动，不排除全年收入增速超出市场预期；（2）主品牌年轻化动作持续，加盟商完成去库存后有望加快开店；（3）22年恺米切已完成收购，未来有望复制公司多品牌运营经验、加快开店并通过供应链本土化提升利润率。考虑到上半年公司业绩超预期，我们上调盈利预测，上调23/24/25年收入预测53.8/64.3/74.3亿元至54.6/65.2/75.3亿元,上调23/24/25年归母净利预测6.4/7.9/9.4亿元至6.9/8.4/10.0亿元，对应调整23/24/25年EPS0.44/0.54/0.64元至0.47/0.58/0.69元，2023年7月13日收盘价5.79元对应23/24/25年PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。