报喜鸟(002154) 核心观点 第三季度收入下滑12%，销售费用率提升，净利润承压。报喜鸟是国内中高档男装品牌集团。2024年以来服装零售整体承压、三季度消费需求愈加疲软，第三季度收入同比-11.7%至10.6亿元，环比二季度降幅进一步扩大；通过严控折扣毛利率保持稳定，同比+0.1百分点至62.9%。主要为积极应对市场环境变化促进销售、持续提升市场竞争力，公司增加品牌推广投入、加大直营市场开拓力度等导致销售费用同比增长5.1%至4.5亿元，销售费用率同比+6.8百分点至42.3%；财务费用率同比+1.6百分点至-0.5%；管理与研发费用率分别下降0.6和0.2百分点。非经项目整体较稳定，主要受销售费用率提升影响，归母净利率同比-5.6百分点至6.7%，归母净利润同比-51.7%至0.7亿元。 存货金额及存货周转天数增长，资金周转效率整体稳定。三季度末，公司存 货金额同比增长8.7%、环比增长21.4%至13.0亿元，预计主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比+29天至288天。应收、应付周转天数分别同比-2/+23天至51/100天。经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额为0.02亿元。 三季度预计各品牌增长承压。分品牌看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比-3.7%/+0.2%/-2.3%，我们预计三季度各品牌收入均有下滑压力，哈吉斯降幅比主品牌降幅相对较窄，团购品牌宝鸟三季度受发货节奏影响，四季度预计将有所好转。 风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。 投资建议：短期营收及销售费用率承压，毛利率稳健，继续看好中长期成长前景。2024上半年在高基数上公司收入增长稳健，第三季度行业环境进一步变差、公司收入出现低双位数下滑，同时销售费用率提升、带来净利润端承压。展望中长期，哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道，继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道高景气增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。基于四季度及明年消费复苏趋势仍然较弱，同时公司仍处于快速扩张期、销售支出较大，我们下调盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元（前值为6.6/7.5/8.3亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测下调以及行业估值中枢下移，下调目标价至4.6-5.0元（前值为5.4-5.8元），对应2024年12-13xPE，维持“优于大市”评级。

     报喜鸟(002154) 公司发布三季报 公司24Q3收入11亿同减12%，归母利润0.71亿同减少52%，扣非后归母利润0.56亿元，同减60%； 24Q1-3收入35亿同减4%，归母净利4.2亿同减25%，扣非后归母净利3.6亿同减26%。 24Q1-3公司毛利率65.8%同增1.2pct；净利率12.2%同减3.5pct。 核心品牌哈吉斯围绕“产品力、品牌力、渠道力、运营力”稳健发展产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列，采用环保的可持续材料，实现了资源的再利用；通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，实现较快增长。 渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。 品牌推广方面，线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等，利用小红书年轻社交属性打造”HAPPYHAZZYS”的生活态度，传递品牌年轻化与品牌美誉度；与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作，增加品牌曝光度，提升品牌影响力。 运营方面，围绕人、货、场实现高效衔接的数字化项目建设，持续完善运营管理体系，加强员工培训和内容输出，积极打造标准化运营管理体系；加强全渠道会员管理，实施会员天使计划、会员复购计划，有效提升会员品牌忠诚度。 调整盈利预测，调低“增持”评级 基于24Q1-3业绩表现，宏观环境、消费意愿及支付能力等不确定性，我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.36、0.47以及0.59元（原值为0.45/0.53/0.60元/股）；PE分别为11X、8X以及7X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布2024年三季报：前三季度营收35.36亿元/yoy-3.59%，归母净利润4.15亿元/yoy-25.19%。分季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.84%/-4.55%/-11.7%，归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%/-51.68%，Q2受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大，我们预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势，由于费用支出增多净利下滑幅度较大。 Q3毛利率持平略升，费用率上升较多，净利率承压下降。1）毛利率：24Q3同比+0.15pct至62.86%，我们判断主因公司坚持高质量可持续发展，持续控制折扣。2）费用率：24Q3期间费用率同比+7.62pct至52.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.76/-0.59/-0.16/+1.61pct至42.29%/8.74%/1.98%/-0.48%，销售费用率提升较多主因为应对终端零售疲软，公司加大品牌推广及直营市场开拓力度。3）归母净利润率：结合政府补助同比增多，24Q3归母净利率同比-5.58pct至6.75%。 Q3存货压力有所增加，现金流承压。1）存货：截至24Q3末存货13.05亿元/yoy+8.67%，存货周转天数同比+29天至288天，受Q3销售承压及冬装备货影响存货压力有所增加。2）现金流：24Q3经营活动现金流净额216万元/yoy-98%，主因销售回款减少，而采购货品、工资薪金、品牌推广支出等增多。截至24Q3末货币资金16.2亿元/yoy+24%，公司理财产品到期收回资金，在手现金保持充沛。 盈利预测与投资评级：2024年9月公司发布定增预案，发行数量不超过2.86亿股（不超过发行前总股本的30%）、募资金额不超过8亿元，董事长兼总经理兼实控人吴总拟全额认购，提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩低于预期，我们将24-26年归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31亿元下调至5.51/6.43/7.29亿元，对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

     报喜鸟(002154) 2024Q3终端零售疲软，开店及广宣费用挤压利润，维持“买入”评级 2024Q3营业收入10.56亿元（同比-11.73%，下同），归母净利润0.71亿元（-51.68%），扣非归母净利润0.56亿元（-60.24%），2024Q1-Q3收入35.36亿元（-3.6%），归母净利润4.15亿元（-25%），扣非归母净利润3.59（-25.6%）。考虑核心品牌哈吉斯、报喜鸟线下零售表现较弱，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.4/7.3亿元（原为6.4/7.3/8.1亿元），对应EPS为0.4/0.4/0.5元，当前股价对应PE为10.4/9.0/7.9倍，哈吉斯短期受终端消费客流下滑影响但渠道拓展顺利推进，预计2025年新开店爬坡及多品类多系列发展下重回成长轨道，维持“买入”评级。 Q3报喜鸟及哈吉斯终端零售疲软，宝鸟受发货节奏影响下滑，乐飞叶表现亮眼（1）报喜鸟：我们预计2024Q3收入下降10%左右，流水下降15-20%，其中7、8月流水为10-20%下滑，9月流水跌幅加深至-20%左右，收入与流水降幅差距我们预计加盟发货所致。（2）哈吉斯：我们预计2024Q3收入下降5-10%，流水同步下滑，其中7、8月流水微增，9月流水双位数下降。（3）宝鸟：我们预计2024Q3收入下降25-35%主要系发货节奏影响，预计Q4发货恢复增长。（4）其他品牌：我们预计2024Q3乐飞叶收入增长15-20%，恺米切下降15-20%。 2024Q3毛利率小微提升，盈利受销售及财务费用影响，存货周转天数提升（1）盈利能力：2024Q3毛利率为62.9%（+0.1pct），归母净利率6.7%（-5.6pct），扣非净利率5.3%（-6.4pct）。期间费用率52.5%（+7.6pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别+6.8/-0.6/+1.6/-0.2pct，销售费用增加主要系加大直营市场开拓力度，截至2024H1直营新开52家，直营门店数量占比40%左右，此外Q3增加新品营销推广投入，财务收入减少主要系利率下降。（2）营运能力：截至2024Q3末经营性活动现金流净额为1.41亿元（-67.29%），销售回款减少的同时货品采购、工资、品牌推广等支出同比增加；存货13.05亿元（+8.7%），存货周转天数288天（+29天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 事件描述 公司公布24年三季报，24Q1-Q3实现收入35.4亿元，同比-3.6%实现归母净利润4.2亿元，同比-25.2%；其中24Q3实现收入10.6亿元，同比-11.7%，实现归母净利润0.7亿元，同比-51.7%。受中高端消费景气度下行压力公司Q3收入业绩承压。 点评 受消费景气度等影响Q3收入降幅扩大。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为+4.8%/-4.6%/-11.7%，三季度在去年较低基数下加速下滑，主要受中高端消费景气度下行压力，公司旗下报喜鸟、哈吉斯均受影响；此外，天气因素一定程度上影响终端动销。截至24H1公司合计门店1772家，较23年底净增11家，其中哈吉斯净开10家，期待哈吉斯新店发力拉动品牌增长。 严控折扣提升毛利率，销售费用率提升拖累净利率。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为65.8%/11.7%，同比变化分别为+1.2pct/-0.9ct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.0%/7.6%/1.9%，同比变化分别为+4.1pct/-0.1pct/-0.0pct；其中24Q3毛利率/归母净利率分别为62.9%/6.8%，同比变化分别为+0.2pct/-5.6pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为42.3%/8.7%/2.0%，同比变化分别为+6.8pct/-0.6pct/-0.2pct，公司严控折扣等带动毛利率提升，加大品牌宣传、门店开扩等提升销售费用率，整体归母净利率有所拖累。 盈利预测及投资建议：受消费景气度变化以及去年较高基数等因素影响，公司Q2以来增长承压，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为5.8亿元/6.5亿元/7.3亿元，对应PE分别为10倍/9倍/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费不景气，扩店低于预期，利润率下降。