报喜鸟(002154) 核心观点 2024第一季度收入增长4.8%，扣非净利率小幅提升。公司是国内中高档男装品牌集团。2024第一季度公司收入增长4.8%至13.5亿元，归母净利润下降2.1%至2.50亿元，扣非净利润增长6.9%至2.35亿元。即使毛利率较低的加盟、团购渠道占比提升，但通过严控零售折扣，毛利率实现同比提升1.7百分点至67.8%，期间费用率提升0.7百分点，其中销售费用率提升1.4百分点，主要由于今年春节后增加营销活动投入。 随着库存健康度改善，资产减值损失比率减少0.6百分点，但其他收益比率同比下降2.3百分点（主要由于部分政府补助可能延迟到第二季度确认）、投资净收益比率减少0.5百分点对归母净利率造成一定影响，第一季度归母净利率同比下降1.3百分点至18.5%，实际上扣非净利率小幅提升。 从营运情况看，第一季度末存货周转天数同比持平在241天，期末存货同比 下降0.6%至10.7亿元。2023年末1年内存货金额小幅提升至54%。 2023年哈吉斯开店较积极，看好品牌成长势能。2020-2022年在审慎经营策略下，哈吉斯开店进展缓慢，2023年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至457家，下半年环比上半年净增26家门店。中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：高基数上增长稳健，经营质量较好，继续看好中长期成长前景。 投资建议： 高基数上增长稳健， 经营质量较好， 继续看好中长期成长前景。2024 第一季度在高基数上收入增长稳健， 库存良性， 零售折扣收窄， 扣非净利率提升。 展望中长期， 哈吉斯品牌定位泛运动休闲景气赛道， 继续保持良好开店扩张势头， 新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现， 报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。 维持盈利预测， 预计 2024~2026 年归母净利润分别 8.1/9.2/10.4 亿元， 同比增长 15.8%/14.4%/12.5%。 维持目标价 8.0-8.5 元， 对应 2024 年PE 14.4-15.4x， 维持“买入” 评级

     报喜鸟(002154) 投资要点 公司公布2024年一季报：24Q1营收13.53亿元/yoy+4.84%，归母净利润2.50亿元/yoy-2.09%，扣非归母净利润2.35亿元/yoy+6.93%，收入在同期基数恢复+国内消费弱复苏环境下小幅正增，扣非归母净利润增长略快于收入、主因毛利率同比提升1.73pct至67.8%，归母净利润同比下滑，主因政府补贴确认时点延后导致Q1政府补助减少（24Q1政府补助1930万元、23Q1为4686万元），我们预计Q2将补回剩余政府补助。 24Q1哈吉斯、报喜鸟品牌收入微增，乐飞叶、宝鸟双位数以上增长。1）分品牌：我们估计24Q1报喜鸟主品牌、哈吉斯收入同比微增，其中哈吉斯主要受电商渠道备货不足影响，乐飞叶受益于户外赛道高景气度同比增长20%左右，宝鸟同比增长15%-20%、受益于客户拓展延续较快增长趋势。2）分渠道：我们估计24Q1直营/加盟/电商收入分别同比增长低个位数/增长高个位数/下滑5%-10%，加盟同比增长高个位数受益于报喜鸟加盟商提货补库，电商收入下滑主因哈吉斯谨慎库存管理策略下电商渠道备货不足、实际终端销售表现较好。 毛利率、扣非净利润率同比改善。1）毛利率：24Q1同比+1.73pct至67.8%，我们预计主要来自折扣持续控制，品牌力和运营力稳步向上；2）费用率：24Q1期间费用率同比+0.73pct至43.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.35/+0.14/-0.11/-0.65pct至36.1%/6.2%/1.59%/-0.78%，销售费用率同比提升主因23Q1疫情放开初期相关营销支出基数较低，财务费用率下降主因利息收入增多；3）归母净利润率：结合毛利率、费用率及其他损益变动（24Q1政府补助同比减少2756万元），24Q1扣非归母净利率同比+0.34pct至17.37%，归母净利率同比-1.31pct至18.5%，我们预计Q2政府补助将增厚利润。 存货周转健康，经营性现金流有所下滑，整体资金状况良好。1）存货：截至24Q1末存货10.7亿元/yoy-0.61%，存货周转天数同比缩短5天至236天，存货周转改善。2）现金流：24Q1经营活动现金流净额1752万元/yoy-88%，主因Q1预付货品采购定金（预付款同比增多3998万元）以及支付23年年度绩效奖金（应付职工薪酬同比减少1.2亿元），截至24Q1末货币资金24.59亿元/yoy+44%，主因理财产品到期收回带动投资活动现金流净额同比增多3.4亿元、收回定期存款带动筹资活动现金流净额同比增多8089万元，账上资金充沛。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装领先企业，24Q1在低迷的市场环境下收入个位数增长，毛利率及扣非净利润率同比改善，归母净利润受政府补贴确认时点延迟影响小幅下滑，我们预计政府补助将在Q2补回。4月以来随气候转暖带动春夏装销售，流水表现较3月改善。考虑国内消费环境偏弱，我们将24-25年归母净利润预测值从8.39/9.84亿元调整至8.06/9.29亿元，增加26年预测值10.69亿元，对应24-26年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

     报喜鸟(002154) 事件回顾 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降2.1%;实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长6.9%；每股收益0.17元，受消费景气度及上年同期较高基数等因素影响，收入及扣非归母净利润平稳增长。 事件点评 受消费景气度及基数压力24Q1收入平稳增长。公司24Q1收入实现平稳增长，我们认为主要在于：1）24Q1国内服装限额社零同比增速为2.5%，服装消费较为平稳；2）公司23Q1基数较高，带来一定的增长压力。展望未来，公司报喜鸟、哈吉斯等品牌实现门店稳健扩张截至23年年末门店分别较上年同期净增40个/13个，稳健门店扩张+大店策略有望驱动收入增长。 毛利率稳定提升，净利率高位微降。公司24Q1毛利率为67.8%同比上升1.7pct;公司24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.2%/6.2%/1.6%，同比变动分别为+1.4pct/+0.1pct/-0.1pct。终端折扣控制带来毛利率稳步提升，此外，公司24Q1其他收益为1930万，较上年同期下降59.6%，占比收入同降2.3pct至1.4%，主要系政府补助减少；综合，公司24Q1归母净利率同比下降1.3pct至18.5% 盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为8.0亿元/9.1亿元/10.2亿元，对应PE为10倍/9倍/8倍，维持买入评级。 风险提示： 品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等

     报喜鸟(002154) 2024Q1扣非净利率稳健，毛利率进一步提升，维持“买入”评级 2024Q1营收13.5亿元（同比+4.8%，下同），归母净利润2.5亿元（-2.1%），扣非归母净利润2.35亿元（+6.9%），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），归母与扣非净利润差异主要系政府补助减少2756万元，2024Q1政府补助为1930万元（-59%），预计2024Q2政府补助补回。考虑消费信心尚未完全恢复，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.0/9.1/10.2亿元（原为8.1/9.3/10.4亿元），对应EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE10.2/8.9/7.9倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能不断提升、品牌多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，继续维持“买入”评级。 收入驱动：预计2024Q1主要品牌均有增长，乐飞叶维持高增长势头 分品牌看，主要品牌2024Q1收入均实现增长，预计报喜鸟、哈吉斯收入增长0-5%，宝鸟增长15-20%。（1）报喜鸟：预计加盟发货高单增长、电商下降10-15%、直营持平略降，流水方面，预计报喜鸟1-2月流水低单增长，3月单位数下降。（2）哈吉斯：预计加盟好于直营、电商下降10-15%，流水方面，预计哈吉斯1-2月合计流水中单增长，3月持平略增且逐旬改善。（3）乐飞叶：流水方面，预计乐飞叶1-2月合计20-30%增长，预计3月30%增长。（4）恺米切：流水方面面，预计1-2月合计双位数增长，3月预计下降。 2024Q1扣非净利率稳健，费用率略有提升，营运能力保持良好 （1）盈利能力：2024Q1毛利率为67.8%（+1.7pct，环比2023Q4提升2.9pct），归母净利率18.5%（-1.3pct），扣非归母净利率17.4%（+0.3pct），主要系毛利率提升。(2)费用端：2024Q1期间费用率43.2%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.4/+0.1/-0.1/-0.7pct，销售费用率增加主要系收入增速放缓，财务费用下降系存款利息收入增加。(3)营运能力：2024Q1经营活动现金流净额为0.18亿元（-88%），下降主要系收入及销售回款增加但货品采购款、上年度员工奖金、税费等增长。截至2024Q1末，存货为10.7亿元（-7%），存货周转天数为241天（+6天），应收规模为7亿元（+8.5%），应收周转天数45天（+2天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年收入 52.5 亿元/同比+21.8%，归母净利润 6.98 亿元/同比+52.1%；单 Q4 收入 15.9 亿元/同比+24.5%，归母净利润 1.4 亿元/同比+92%。 全年现金分红占归母净利润比例 52%。 多品牌矩阵驱动全面成长，带动 23 年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、 宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长， 培育品牌（亨利格兰、 TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。 报喜鸟：收入同比+17.2%至 17.3 亿元， 1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店 22 家（直营/加盟分别净开 10/12 家）； 2）产品端， 加强原创面料开发，突出西服核心品类优势； 3）品牌端， 夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。 哈吉斯：收入同比+24.1%至 17.6 亿元， 1） 渠道端，坚持大店计划， 同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店 15 家（直营/加盟分别净开 5/10 家）； 2）产品端， 聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比； 3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。 宝鸟：收入同比+15.9%至 10.4 亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥 100 万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。 其他： 乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至 2.6/1.8/1.4 亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。 分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至 20.9/8.1/11.6/8.0 亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至 77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至 3.7 亿元，退货率达到 45%（同比+10pct）。 渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。 1） 毛利率同比+2.0pct 至 64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛 利 率 分 别 同 比 +1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct 至 77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。 其中 23Q4 毛利率同比+4.7pct 至 64.9%。 2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct 至 38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。 3）归母净利率同比+2.6pct 至 13.3%。 营运指标： 1）存货周转天数同比-35 天至 226 天； 2）应收账款周转天数同比-6 天至 43 天； 3） 经营活动净现金流同比+123.9%至 11.5 亿元 盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有 3 个品牌进入 10 亿梯队。 23 年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司 2024/25/26 年归母净利润分别为 8.1/9.4 /10.8 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 11/9/8 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。

     报喜鸟(002154) 公司于2024年4月11日公布2023年年报，2023年实现营收52.54亿元，同增21.82%，归母净利润为6.98亿元，同增52.11%，扣非净利润为6.05亿元同增61.61%，营收与归母净利润均实现高增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年多品牌发力驱动总营收快速增长。公司2023年营收同比增长21.82%至52.54亿元，归母净利润同比增长52.11%至6.98亿元，其中Q4单季营收与归母净利润在低基数背景下展现良好增长弹性，分别为15.86/1.43亿元，同增24.46%/92.04%。分品牌看，报喜鸟主品牌2023全年营收为17.30亿元，同增17.18%，产品方面，公司持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续推进大店计划，优化渠道结构。全年净开13家店铺至817家。哈吉斯2023年营收同增24.12%至17.58亿元，产品方面，品牌专注通勤、假日、运动三大场景的定位，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品，拓宽重点品类价格带。渠道方面，品牌推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模，报告期内新开店铺79家；宝鸟深耕职业装领域，加强产品设计并拓展大客户，营收同增15.87%至10.39亿元。乐飞叶/恺米切亦成长迅速，2023年营收分别为2.62/1.79亿元，同增40.50%/30.06%。线上来看，公司积极关注新媒体多元化的线上渠道变化，布局抖音、视频号直播带货业务，线上渠道营收同增0.75%至8.04亿元，在线上渠道竞争加剧背景下整体维持稳健。 毛利率提升+降本增效驱动净利率有较大幅度提升。2023年公司毛利率同增1.97pct至64.71%，其中Q4毛利率为64.93%，同增4.74pct，我们判断直营渠道占比提升以及各品牌折扣优化推动毛利率大幅优化。公司积极控费，2023年费用率为38.66%，同降1.02pct，毛利率提升+费用优化驱动净利率增长2.83pct至13.87%。报告期内存货周转天数为236天，同比减少32天，经营提效带动库存优化，经营现金流同增123.87%至11.54亿元，公司现金流情况较好，净现比为1.65。 主品牌增质提效+哈吉斯保持开店趋势，多品牌驱动公司成长。报喜鸟主品牌持续提升产品竞争力，推出运动西服增加消费者认可度，同时优化渠道助力单店提升；哈吉斯品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长，此外新品牌在管理与定位调整后成长逐步加速，看好多品牌经营驱动公司持续成长。 估值 当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2025年EPS，预计2024至2026年EPS分别为0.57/0.64/0.73元，对应PE分别为11/9/8倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 零售不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。

     报喜鸟(002154) 事件回顾 公司公布2023年年报，报告期内实现收入52.54亿元，同增21.82%，实现归母净利润6.98亿元，同增52.1%，实现扣非归母净利润6.05亿元，同增61.61%，EPS为0.48元；其中23Q4实现收入15.86亿元，同增24.46%，实现归母净利润1.43亿元，同增92.04%，实现扣非归母净利润1.22亿元，公司拟每10股派现2.5元（含税）。公司此前业绩预告预计23年归母净利润增速区间为50%-60%，符合此前预告区间。 事件点评 加速扩店+提升店效带动哈吉斯/报喜鸟快速增长。从主品牌看，23年哈吉斯实现收入17.58亿元，同增24.12%；期末门店数量457个（其中直营门店/经销门店分别为327/130个），较去年同期净增40个（其中直营门店/经销门店分别净增14/26个），同比增长10%单店产出为384.7万元，同增13%，哈吉斯加大经销扩店，客流恢复+大店模式带动单店产出增长。23年报喜鸟实现收入17.30亿元，同增17.18%；期末门店数量817个（其中直营门店/经销门店分别为232/585个），较去年同期净增13个（其中直营门店/经销门店分别净增11/2个），同比增长2%；单店产出为211.7万元，同增15%，报喜鸟保持稳健开店策略，以直营为主，客流恢复+大店模式优化单店产出。 宝鸟扩展客户实现稳健增长，乐飞叶等品牌表现靓丽。23年宝鸟/乐飞叶/恺米切＆TB分别实现收入10.4亿元/2.6亿元/1.8亿元，分别同增15.87%/40.5%/30.1%，其中：1）宝鸟持续扩展客户获得稳健增长；2）乐飞叶受益于户外景气度实现快速增长，23年门店净增9家至75家；3）恺米切＆TB保持稳健的开店策略，23年门店提升10家至172家。 直营快速增长，加盟及电商较为稳健，库存有所优化。分渠道来看，公司23年直营/团购/加盟/线上/其他收入分别为20.89亿元/11.65亿元/8.07亿元/8.04亿元/2.43亿元，分别同增44%/16%/5%/1%/18%，线下客流恢复+开店带动直营渠道收入快速增长，加盟渠道增长较为平稳，或与库存消化有关。截止23年末，公司库存周转天数为225.8天，同比降低28.2天，库存持续优化。 控制折扣提升毛利率，盈利能力改善。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别为64.71%/38.66%/7.05%/13.28%，较22年变动分别为+1.97pct/-1.02Pct/+0.58Pct/+2.64pct，毛利率改善得益于终端折扣控制以及高毛利率直营渠道占比提升，销售费用下降得益于规模效应，管理费用率提升主要与奖金等人工成本提升有关，综合净利率大幅提升。 盈利预测及投资建议：我们新增2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为8.3亿元/9.4亿元/10.7亿元，对应PE为11倍/10倍/8倍，维持买入评级。 风险提示： 品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等

     报喜鸟(002154) 2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏，维持“买入”评级 2023年公司实现收入52.5亿元（同比+21.82%，下同），归母净利润6.98亿元（+52.11%），扣非归母净利润6.05亿元（+61.6%），业绩亮眼主要系各品牌收入端增长、终端控折扣提升毛利率的同时费用率下降。2023Q1-Q4收入+11.5%/+40.8%/+14.8%/+24.5%，归母净利润+24.2%/+157.5%/+23.3%/+92.0%。考虑消费信心仍在恢复，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为8.1/9.3/10.4亿元（原为8.4/9.8亿元），对应EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE10.9/9.6/8.5倍，看好主品牌运动西服及私人定制销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯多品类多系列发展及门店拓展，维持“买入”评级。 分品牌：哈吉斯收入增长亮眼，主品牌及宝鸟稳健增长，乐飞叶扭亏为盈 (1)报喜鸟：2023年收入17.30亿元（+17.18%），占比33.9%，门店+13家至817，其中直营+11、加盟+2。2023年平均门店面积略提升，强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，华东地区由694家提升48家至742家；弱势区域突破，华南、华中地区分别提升至67家、150家。(2)哈吉斯：2023年收入17.58亿元（+24.12%），占比34.4%，门店+40家至457，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，2023年直营+14/加盟+26。同时在强势区域推进大店策略的实施，2023年单店面积提升2%至128平+2%。(3)宝鸟：2023年收入10.4亿元（+15.9%），占比20%，大单占比提升。(4)其他品牌：2023年收入4.4亿元（+36.1%），其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，实现收入2.6亿元（+40.5%）并成功扭亏为盈。 分渠道：直营驱动增长，团购收入稳健，电商承压 2023年直营收入20.89亿元(+44%)，占比39.8%（+6.1pct），直营同店店效增长39%;加盟收入8.07亿元(+4.7%)，占比15.4%（-2.5pct）;团购收入11.65亿元(+15.6%)，占比22.2%（-1.2pct）;电商收入8.04亿元(+0.75%)，主要受疫后消费行为切换及退货率上升影响，占比15.3%（-3pct）。 毛利率提升系渠道结构及直营/电商控折扣，回款增加带动现金流表现良好2023年毛利率64.7%（+2pct）主要系直营收入占比提升，且直营和电商毛利率增长，销售/管理/财务/研发费用率分别-1pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，管理费用率上升系员工绩效奖金提升，归母净利率13.3%（+2.6pct）。截至2023年底，存货为11.51亿元（-2.4%），存货/应收周转天数为236天（-32）、43天（-6天），经营性现金流净额11.5亿元（+124%），计划现金分红3.6亿元，分红率约52%。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 公司发布2023财报 公司23Q4收入15.9亿，同增+24%；归母1.4亿，同增+92%，扣非后归母1.2亿，同增+104%；23年收入52.5亿，同增+22%，归母7亿，同增+52%，扣非后归母6亿，同增+62%；非经主要为政府补助1亿。 公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计分红3.6亿，分红率约52%； 分品牌来看，23年报喜鸟收入17.3亿，同增+17%；哈吉斯17.6亿，同增+24%；宝鸟10.4亿，同增+16%；乐飞叶2.6亿，同增+41%；恺米切&TB1.8亿，同增+30%。 从门店看，截至23年底报喜鸟门店817家（其中直营232家同比+11家）同比+13家；哈吉斯457家（直营327家同比+14家）同比+40家，乐飞叶75家同比+9家，恺米切172家同比+10家。 全年毛利率64.7%，同增+2pct；净利率13.9%，同增+2.8pct； 销售费用率38.66%，同减1pct；管理费用率7.1%，同增0.6pct，系2023年内公司业绩实现快速增长，公司员工获得绩效奖金较上年同期增长所致；财务费用率-0.95%，同减0.17pct，系2023年内公司存款利息较上年同期增长所致。 公司坚持服装主业、投资副业战略。服装主业上，坚持多品牌、全渠道，坚持成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健发展、成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速发展、培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略，持续推进“产品力、渠道力、品牌力、运营力”的提升，落实经营计划的实施，坚持“品牌+平台”管理架构，坚持“成长优先、利润导向”原则，促进实现高质量、稳定性、可持续发展。 其中哈吉斯①产品：提高运动系列（HRC）销售占比，增加女装投产；促进线上发展，通过大单品提升包鞋等配饰品类的运营效率；②渠道：实施大店计划，提高奥莱效率，加速优质加盟商拓展；③品牌，通过与爱宠建立强关联；聚集小红书平台；通过线下会员活动、品牌巡展等方式提升品牌形象；④运营，持续完善全渠道会员运营管理体系，围绕人货场实现数字化项目建设。 宝鸟：重点加强市场拓展，深耕战略核心市场；聚焦区域主流客户，做深做透主流客户细分覆盖；推进上海智能工厂建设，推动与外部优质供应商的战略合作。 报喜鸟：①产品：突出西服核心品类优势，打造运动西服、正装ONE、生活休闲三大核心系列。②渠道：持续实施大店计划，加大对重点城市的战略投入。③品牌，持续夯实消费者对报喜鸟“西服专家”的认知。④运营，布局小红书等线上渠道为终端引流赋能，促进流量转化最大化。 乐飞叶：①产品：聚焦休闲旅行和户外运动两大系列，强化品牌户外基因。②渠道：加快线下拓展，推进优质奥莱渠道进驻；电商业务控制折扣。③品牌，重视内容输出品质，提升品牌影响力。④运营，重点加强会员体系建设和供应链协同效率。 调整盈利预测，维持“买入”评级 2024年公司坚持既定战略目标，努力做好产品研发、提升品牌形象、升级渠道布局、提升运营管理效率，实现高质量、稳定性、可持续发展。考虑到渠道调整效果显现仍需时间以及终端消费不确定性，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为8.2/9.5/11亿元（24-25前值为8.5/10.4亿元），EPS分别为0.56/0.65/0.75元/股（24-25前值为0.58/0.71元/股），对应PE为11/9/8X。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等

     报喜鸟(002154) 核心观点 2023年收入增长22%，毛利率提升明显，存货周转天数减少。公司是国内中高档男装品牌集团。2023年公司收入增长22%至52.5亿元，归母净利润增长52%至7.0亿元，1）分品牌看，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶收入增长17%/24%/41%至17.3/17.6/2.6亿元；2）分渠道看，线下直营在低基数上增长44%，团购业务增长16%，批发和电商预计分别受到加盟商处理库存和线上客流承压影响，仅小幅增长。直营占比提升、折扣收窄带动毛利率同比提升2百分点。即使超额奖金费用计提增加较多，但收入快速增长带动费用率下降，归母净利率同比提升2.8百分点至13.9%。从营运情况看，存货周转天数236天，同比下降32天，1年内存货金额小幅提升至54%。2023年经营活动现金流净额11.5亿元，净现比1.65，现金分红占归母净利润比例52%。 第四季度毛利率提升明显。2023第四季度公司收入同比增长24%，归母净利 润同比增长92%。由于库存良性、严控折扣，毛利率提升4.7百分点至64.9%，相较2021第四季度也提升了3.9百分点。 哈吉斯门店数同比增长近10%。三年疫情期间，审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓。2023年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至457家，下半年环比上半年净增26家门店，中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟单店面积分别同比增加2/3平米至210/128平米。 风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景。2023年公司业绩良好、经营质量较高。展望2024年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于2024年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计2024~2026年归母净利润分别8.1/9.2/10.4亿元，同比增长15.8%/14.4%/12.5%（原2024-2025年为8.3/9.6亿元）。维持目标价8.0-8.5元，对应2024年PE14.4-15.4x，维持“买入”评级。

     报喜鸟(002154) 公司发布23年业绩预告，预计23Q4归母1.3-1.8亿，同增79-141%；扣非1-1.5亿，同增72-149%。 预计23年归母6.9-7.3亿，同增50-60%；扣非5.9-6.3亿，同增57-69%。业绩高增主要系①公司积极推进各品牌经营计划的实施，持续提升产品力、渠道力、品牌力、运营力，报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等旗下所有品牌持续增长，主营业务实现良好增长；②公司持续进行产品创新和升级，提升产品品质，严格控制终端折扣，直营渠道实现快速增长，毛利率实现提升。 优化渠道结构，提升门店运营质量 公司各品牌坚持“成长优先、利润导向”原则，持续优化激励机制，重点关注和提升门店运营质量，促进各品牌实现高质量发展。报喜鸟继续推进大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形像差、低绩效低的店铺，提升整体店铺质量。哈吉斯推进实施大店计划，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模。乐飞叶在线下以提升单店业绩为增量目标，线上控制折扣，加快货品消化，优化库存结构。 公司已建立1600多家网点，线下渠道依然是核心渠道，继续坚持稳健拓展渠道。 多品牌矩阵式发展，创新设计拓宽应用场景 报喜鸟实施西服第一品牌战略，坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则，在产品方面，坚持高品质、高性价比、高科技、创新的产品方向，持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。哈吉斯聚焦通勤、假日、运动三大场景，“黑标”高端系列产品获市场认可。乐飞叶精简SKU，加大战略品类的开发力度，提升户外品类占比和功能性面料的使用，强化品牌户外基因。 维持盈利预测，维持“买入”评级 未来公司将继续坚持服装主业，实施多品牌发展战略，各品牌根据发展阶段分别实施相应的经营策略，成熟品牌报喜鸟、哈吉斯和宝鸟坚持稳健发展，成长品牌乐飞叶、恺米切坚持快速健康发展；品牌通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式促进销售提升店效。我们预计公司23-25年归母净利7.01/8.46/10.40亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.71元/股，对应PE为13/11/9x。 风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准等。

     报喜鸟(002154) 事项： 公司公告：2023年1月25日，公司发布2023年业绩预增公告，预计实现归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%，扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元，同比增长57%-69%。 国信纺服观点：1）收入增长、毛利率提升推动下，2023年归母净利润预计同比增长50%-60%；2）风险提示：疫情多轮反复；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险；3）投资建议：2023年业绩靓丽，经营质量高，继续看好中长期成长前景。2023年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，展望2024年，哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长，同时集团库存健康度高，有望带动盈利水平进一步提升。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下，逐步在细分消费群中建立心智，从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于2023年业绩预告中枢好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别7.1/8.3/9.6亿元（原为6.8/8.2/9.6亿元），同比增长55%/17%/15%，由于盈利预测上调，上调目标价区间至8.0-8.5元（原为7.4-8.5元），对应2024年PE14-15x，维持“买入”评级。 评论： 收入增长、毛利率提升推动下，2023年归母净利润预计同比增长50%-60% 2023年公司预计归母净利润6.88-7.34亿元，同比增长50%-60%，扣除非经常损益的净利润5.86-6.32亿元，同比增长57%-69%。2023四季度预计归母净利润1.33-1.79亿元，同比增长79%-141%，扣非净利润1.03-1.49亿元，同比增长72%-149%。根据公司公告，2023年旗下所有品牌收入均实现增长，公司进行产品创新和升级，严控终端折扣，直营渠道快速增长，毛利率得以提升。 公司2023年中的存货周转天数同比下降42天至251天，1年内存货占比从2022年末的53%至60%。由此可见，较高的库存健康度高带动平均零售折扣收窄，从而推动毛利率提升好于预期。在收入保持快速增长的同时，我们预计直营门店租金、员工工资等刚性费用比率下降，从而带动费用率下降。 投资建议：2023年业绩靓丽，经营质量高，继续看好中长期成长前景 2023年四个季度公司业绩表现持续好于预期且经营质量高，展望2024年，哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长，同时集团库存健康度高，有望带动盈利水平进一步提升。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，在集团精心培育下，逐步在细分消费群中建立心智，从中国高净值人群和品牌渠道渗透率看，仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。由于2023年业绩预告中枢好于预期，上调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别7.1/8.3/9.6亿元（原为6.8/8.2/9.6亿元），同比增长55%/17%/15%，由于盈利预测上调，上调目标价区间至8.0-8.5元（原为7.4-8.5元），对应2024年PE14-15x，维持“买入”评级。 风险提示 疫情大范围爆发；原材料价格大幅波动；海外通胀影响外需；国内经济大幅下行影响内需。

     报喜鸟(002154) 公司于1月25日公布2023年业绩快报，2023年公司实现归母净利润6.88至7.34亿元，同比增长50%-60%。实现扣非归母净利润5.86-6.32亿元，同比增长56.57%-68.82%。公司持续提升产品力、渠道力、品牌力、运营力，多品牌维持快速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 旺季催化+多品牌经营效率持续提升驱动Q4利润弹性进一步释放。2023年公司实现归母净利润6.88至7.34亿元，同比增长50%-60%。实现扣非归母净利润5.86-6.32亿元，同比增长56.57%-68.82%。从Q4单季度来看，按中位数计算，公司实现归母净利润1.56亿元，同比增长109.87%，较21Q4增长60.38%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长110.63%较2021Q4增长19.86%，Q4净利润弹性进一步释放。公司积极推进各品牌经营计划的实施，持续提升产品力、渠道力、品牌力、运营力。主品牌报喜鸟持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。渠道方面，继续升级终端店铺形象，提升整体店铺质量，店效提升驱动主品牌营收稳健增长。哈吉斯持续推进产品年轻化、多品类、多系列发展，渠道方面注重在优质商圈和购物中心增加门店布局。宝鸟业务深耕核心客户，拓展营收来源。乐飞叶/恺米切等新品牌深耕各细分领域，开拓多维成长曲线。 优化折扣水平，毛利率实现提升。公司运营质量和运营效率持续提升，公司持续进行产品创新和升级，提升产品品质，严格控制终端折扣，且直营渠道实现快速增长，助力毛利率提升。 主品牌增质提效+哈吉斯保持开店趋势，多品牌驱动公司成长。报喜鸟主品牌持续提升产品竞争力，推出运动西服增加消费者认可度，同时优化渠道助力单店提升；哈吉斯品牌拓展运动时尚产品，并拓展配饰品类，有望带动品牌进一步增长，渠道方面，截至23H1哈吉斯门店数量为431家，未来仍有较大空间。此外新品牌在管理与定位调整后成长逐步加速，看好多品牌经营驱动公司持续成长。 估值 当前股本下，考虑到公司多品牌矩阵增长潜力较大，品牌力持续向好，我们上调2023至2025年EPS至0.49/0.57/0.67元，对应PE13/11/10倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 消费复苏不及预期，新品接受度不及预期，新品牌增长不及预期。

     报喜鸟(002154) 2023 年业绩超预期， 多品牌发力下成长性显著， 维持“买入”评级 公司披露2023年业绩预告， 归母净利润预告区间为6.88-7.34亿元，同比+50-60%，其中 2023Q4 归母净利润预告区间 1.33-1.79 亿元， 同比+78.8-140.7%，全年扣非净利润预告区间 5.86-6.32 亿元， 同比+56.57-68.82%。 利润端持续超预期， 预计公司所有品牌均实现增长， 同时由于控制终端折扣、直营占比提升， 毛利率有所提高。 我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 7.1/8.4/9.8 亿元(原为 6.8/8.0/9.5 亿元)，对应 EPS 为 0.5/0.6/0.7 元，当前股价对应 PE12.8/10.8/9.2 倍。 看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能提升、多品类多系列发展、下沉渠道经销拓展加速，维持“买入”评级。 报喜鸟： 积极实行年轻化革新， 短期控货后加盟发货增速有望恢复 报喜鸟顺应消费者着装休闲化、时尚化、年轻化的需求积极革新， 在商务、婚庆西服基础上不断推出轻正装及运动西服等新品类， 启用全新品牌代言人、 升级第十代终端形象、 加强进驻购物中心和百货。 预计 2023 年运动西服增长快于传统西服、 VIP 中 30 岁以下占比提升。 渠道拓张： 截止 2023H1，报喜鸟直营/加盟门店数分别为 219/566 家，较 2022 年末分别-2/-17 家， 预计全年新开约 10%，未来每年保持新开 10%+门店。 预计 2023 年短期控货下流水增长快于发货，库存消化后加盟商信心有望增强， 加盟发货增速有望恢复。 哈吉斯： 品牌势能提升， 多品类多系列发展，店数扩张&面积拓展值得期待 多品类多系列发展： 哈吉斯增加配饰&运动&女装系列， 2023 年配件占比仍然较小； 女装占比略有提升； 运动产品开发聚焦网球和滑雪，预计占比有所提升。 线上建立电商+新零售+直播多平台矩阵： 通过媒体投放、明星合作、 时装秀、 线下社群活动、 赞助网球精英挑战赛等方式触达消费者并提升品牌形象及影响力，预计 2023 年同店增长中新客贡献显著，体现品牌势能快速提升。 线下推行大店计划+渠道下沉策略： 截止 2023H1，哈吉斯直营/加盟门店数分别为 320/111 家，较 2022 年末分别同比+7/+7 家， 预计全年新开约 15%， 未来每年新开 15-20%门店。 哈吉斯直营/加盟平均单店面积 130/123 平， 较 2022 年末+2.8%/+1.9%。 风险提示： 主品牌年轻化、 渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

     报喜鸟(002154) 公司公布2023年业绩预告：2023年预计实现归母净利润6.88-7.34亿元、同比增长50%-60%、超出市场预期，扣非归母净利润5.86-6.32亿元、同比增长56.57%-68.82%。单Q4看，预计23Q4归母净利润1.33-1.79亿元、同比增长79%-141%。 全品牌收入预计实现较好增长。受益于疫情放开线下消费场景恢复，23年公司旗下各品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等收入均实现较好增长。其中：我们预计报喜鸟品牌及哈吉斯均保持净开店趋势、其中哈吉斯开店速度预计超过10%，结合店效修复，收入实现较快增长；宝鸟持续拓展客户行业，23年订单数量预计增长20%-30%；乐飞叶定位户外休闲服饰，受益于户外赛道红利及低基数（目前乐飞叶门店60-70家），增速较高。从23Q4来看，10-12月报喜鸟品牌及哈吉斯流水增长在低基数下逐月提速，10/11/12月报喜鸟品牌流水分别同比增长双位数/30-40%/60-70%、哈吉斯流水分别同比增长10-20%/30-40%/40-50%，体现良好发展势头。 毛利率提升、费用率降低，净利润反弹幅度较大。1）我们预计23年终端折扣改善+直营占比提升带动整体毛利率提升。公司保持中高端品牌定位，23年在国内服装消费修复环境下，通过线上线下控制折扣，整体折扣有所提升，23年哈吉斯正价店直营渠道折扣8折以上、加盟渠道9折以上，折扣改善带动毛利率提升。此外，高毛利直营门店收入占比提升同样有利于提升毛利率（23H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%），直营渠道主要分布在一二线城市、22年同期受疫情影响较大基数较低、复苏弹性较大。2）直营门店刚性费用支出较大，终端销售修复带动费用率降低：由于直营门店租金支出较大，22年门店营业受阻情况下费用率提升较多，我们预计23年在终端销售显著改善带动下，费用率有望明显降低。综上，结合毛利率提升、费用率降低，23年公司净利润反弹幅度较大。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌中高端男装龙头，23年受益于外部环境改善，以及公司品牌、产品、渠道、运营全方位持续提升，全品牌收入预计实现较好增长，并在折扣改善+直营占比提升带动下毛利率提升、正向经营杠杆带动下费用率降低，净利润增长超预期。此外，公司持续优化激励机制，通过考核各品牌同店增长、产销率提升、库存周转率优化等运营质量指标，促进各品牌实现高质量发展，并通过实施超额利润奖激励各品牌团队实现收入和利润的增长。我们将23-25年归母净利润从6.85/8.26/9.93亿元上调至7.10/8.39/9.84亿元，对应PE分别为13/11/9X、估值较低，公司2021、2022年分红比例均超过100%、股息率高于5%、在行业中处于较高水平，维持“买入”评级。 风险提示：经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。

     报喜鸟(002154) 事件回顾 公司公布 2023 年度业绩预告， 预计 2023 年度实现归母净利润6.88~7.34 亿元，同比增长 50%~60%；预计实现扣非归母净利润5.86~6.32 亿元，同比增长 57%~69%；其中预计 23Q4 实现归母净利润1.33~1.79 亿元，同比增长 77%~139%， 23Q4 扣非归母净利润 1.03~1.49亿元。公司 23Q4 业绩超预期。 事件点评 23Q4 品牌流水强劲+毛利率提升带动业绩超预期。 公司保持高增长原因在于： 1） 2023 年公司积极推进各品牌经营计划的实施，持续提升产品力、渠道力、品牌力、运营力，报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等旗下所有品牌较上年同期均实现增长； 预计 22Q4 低基数+23Q4 各品牌零售端流水快速恢复驱动收入快速增长。 2） 2023 年公司持续进行产品创新和升级，提升产品品质，严格控制终端折扣，且直营渠道实现快速增长，毛利率实现提升。 短期流水值得期待， 赛道红利+多品牌矩阵驱动未来稳健增长。短期来看， 24 年春节相比于 23 年有所延后， 零售端流水有望保持强劲。 中长期来看， 高端男装具备增长韧性， 且竞争格局较佳， 公司主品牌报喜鸟通过坪效提升实现稳健增长， 哈吉斯具备较大扩店空间，宝鸟持续扩展客户提升定制业务市占率， 储备乐飞叶、恺米切等成长品牌， 有望提升中高端男装市场份额， 维持稳健增长。 盈利预测及投资建议： 我们调整公司盈利预测，预计 23 年-25 年公司归母净利润分别为 7.13 亿元/8.33 亿元/9.72 亿元，对应 PE 为12.71 倍/10.88 倍/9.32 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 哈吉斯开店不及预期； 报喜鸟坪效提升不及预期等

     报喜鸟(002154) 国内领先高端男装多品牌集团，18年以来持续释放经营活力。报喜鸟控股成立于2001年，旗下拥有报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶等中高端品牌，覆盖商务正装、运动休闲、时尚类全品类，是国内领先的高端男装品牌集团。公司实际控制人为吴志泽、吴婷婷，23Q3两者合计持股比例为37.9%。公司2022年收入/归母净利润分别为43.1亿元/4.6亿元，18-22年复合增速为8.5%/72.5%，得益于治理改善、多品牌产品渠道齐发力，经营释放活力；23Q1-Q3公司收入/归母净利润增速分别为20.7%/44.4%，受行业回暖，多品牌发力实现良好增长。公司23Q3存货周转天数为248天，同比减少51天，为历史较合理位置，22年末2年以上存货占比约20%，库存良性。 高端男装景气度犹存，国货崛起。根据欧睿数据，2023年中国高端男装市场规模为511亿元，18年-23年复合增速为12%，占比从18年的6.5%提升至23年的9.1%，是景气度较高的子赛道。高净值人群扩容、户外运动兴起驱动高端男装增长，根据招商银行数据，2022年中国高净值人群为316万人，16年-22年复合增速为12%，持续扩张；户外运动的兴起为高端运动服饰带来增量市场需求，跑步、高尔夫、滑雪等领域孵化出高端品牌，如比音、lululemon等，对标新马泰、日韩美市场，中国高端男装市场份额仍具提升空间。根据欧睿数据TOP50个男装品牌中高端品牌情况，高端领域集中度高，本土男装品牌凭借正装、户外运动品类在高端领域突围，2023年本土品牌份额为2.6%，较14年提升1.9pct。 哈吉斯扩张、报喜鸟提效、多品牌发力驱动未来增长：1）哈吉斯主打英伦休闲风，通过温网合作切入网球运动户外，布局男装/女装/箱包/童装多领域，22年收入14.2亿元，17-22年复合增速为16.6%；相比于Tommy、法国鳄鱼、比音勒芬等品牌，哈吉斯23H1门店数量431家，江浙沪占比仅40%，加盟店占比25%，未来门店数量（通过区域突破及加密门店提升数量）、加盟店比例具备较大提升空间，大店模式有助于提升坪效。2）报喜鸟18年以来通过品牌年轻化、休闲西服推广、渠道调整等获得稳健增长，22年品牌收入为14.8亿元，18年-22年复合增速为2.9%；相比于雅戈尔等中高端男装品牌，报喜鸟坪效为0.88万/年/平（未剔除定制及线上），低于雅戈尔（1.02万）及七匹狼（0.88万），未来强势地区开大店、产品创新、品牌年轻化等有望持续带动坪效提升。3）宝鸟17-22年复合增速18%，盈利能力提升，有望受益于集采保持稳健增长，持续孵化恺米尔/TB/乐飞叶等小品牌，储备新成长曲线。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年收入分别为52.5亿元、60.6亿元、69.9亿元，归母净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、9.2亿元，对应当前股价PE为12.5倍、10.7倍、9.2倍。我们看好报喜鸟品牌年轻化下稳健增长、哈吉斯渠道扩张下高增长，多品牌孵化有望储备新成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：哈吉斯/报喜鸟渠道扩展及门店优化不及预期，竞争加剧，消费持续低迷等。