宁波银行(002142) 事件：宁波银行公布2023年年报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%），拨备前利润增速为3.16%（2023年前三季度为1.23%），归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩基本符合预期，我们点评如下： 宁波银行2023年四季度单季归母净利润增速为5.13%，其中规模加速扩张、非息收入增速、成本支出同比减少对业绩形成支撑；而净息差同比明显收窄、拨备计提力度加大则对业绩形成拖累。去年四季度，宁波银行生息资产加速扩张。2023年四季度，宁波银行单季生息资产（日均余额口径，下同）同比增长19.38%，较23Q3增速提升5.66个百分点，一方面，在2022年前三个季度高基数影响下，2023年前三个季度生息资产增速相对偏低；另一方面，去年四季度宁波银行信贷投放明显加快，驱动生息资产增长。宁波银行资产结构调整较快，往往“大开大合”，去年末总资产增速继续放缓，而生息资产（日均余额口径）与总资产（时点末数据）增速差异较大。 从季末时点数来看，23Q4新增信贷367亿元，同比多增132亿元，受益于零售信贷投放加快，预计主要是因为其子公司宁银消金对个人消费信贷投放力度加大；对公方面，去年四季度一般对公贷款新增219亿元，票据大幅压降，企业信贷保持不弱的投放速度。展望未来，宁波银行增量在于子公司宁银消金、永赢租赁信贷投放仍有空间，并且2023年以来，子公司信贷占全行贷款比例明显上升。但这本质上是客户的下沉，消金公司客群、融资租赁客户贷款利率更高，对宁波银行风险控制也提出更高的要求。 负债方面，去年四季度宁波银行新增存款-190亿元，预计主要受季节性因素影响，宁波银行每年一季度是存款增长的旺季，基本奠定全年存款的基础。2023年全年新增存款规模较2022年多增250亿元，得益于为客户提供完善的金融服务，通过资金沉淀、客户粘性提升增强存款优势。 23Q4净息差环比提升，表现优于同业。去年四季度，宁波银行单季度净息差1.83%，同比下降27bps，对净利息收入增长形成拖累；但环比逆势提升2bps，表现优异，具体来看： ①资产端收益率环比下降2bps。去年四季度，宁波银行单季生息资产收益率为4.14%，环比微降，并且去年全年各个季度之间收益率降幅均不算大，在去年整体市场利率下行、银行业资产端利率快速下降的背景下，宁波银行资产收益率表现明显更优，预计主要是因为宁波银行子公司信贷投放增加、高收益的零售信贷增加，同时大幅压降低收益的票据资产，通过信贷结构的优化缓解了资产端利率压力。 ②负债成本环比持平。去年四季度，宁波银行单季度计息负债成本率为2.19%，环比持平，宁波银行负债成本自2022年三季度以来持续提升，主要受存款定期化的影响，存款成本明显回升，但从边际变化的角度，去年下半年对公存款定期化趋势有所缓解，零售存款定期化仍在进程中。宁波银行负债成本能做到环比持平，预计主要是因为同业负债成本的下降，存款成本上升势头有所放缓。 ③在资产端利率下行、负债成本持平的背景下，宁波银行净息差逆势提升，主要受益于计息负债/生息资产的比例略有下降。展望未来，宁波银行资产端利率仍有下行压力，信贷结构调整预计能对冲一部分；负债端存款重定价若能在今年逐步兑现，净息差表现可能好于同业。 非息收入改善主要靠债券收益贡献。去年四季度，宁波银行单季度非息收入同比增长30%，其中，手续费及佣金净收入同比增速-82.8%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降，特别是去年四季度银保代销费率下调影响较大，并且今年也会持续对中收有拖累。代理业务占宁波银行手续费收入比例高达80%左右，今年在基金代销费率可能面临调整、银保费率下行的影响下，预计宁波银行手续费收入增长压力较同业会更大。 去年四季度，宁波银行其他非息净收入同比增长508.2%，一是2022年四季度低基数效应；二是去年四季度债券利率下行，宁波银行兑现部分投资损益。 去年四季度，成本收入比同比下降。23Q4宁波银行单季度成本收入比为44.8%，同比下降1.14个百分点，主要是因为去年四季度推动降本增效，压降不必要的支出。预计今年全年成本收入比仍有下降的空间。 资产质量总体平稳。去年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平，预计对公贷款不良率仍在下行，而零售贷款不良率持续提升；关注率为0.65%，环比提升11bps；逾期率为0.93%，较去年6月末提升8bps，与整个银行业趋势基本一致，在当前经济复苏不牢固的情况下，部分居民、小微客户现金流恢复较慢，影响了部分风险前瞻指标的表现，但整体压力可控。 去年全年不良净生成率为0.87%，较2022年下降4bps，去年季度之间不良生成趋势略有波动，Q1、Q4不良生成较多，Q2、Q3不良生成偏少，均属正常，不良净生成率观察年度的变化意义更大。 去年四季度，单季广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末平均总资产）为0.12%，同比提升4bps，拨备计提力度同比有所增加，主要是因为贷款投放加快，对子公司贷款的拨备需要补提。从结构来看，增加信贷减值损失计提规模，继续冲回非信贷减值损失。拨备计提力度加大这也对利润增速形成拖累。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为3.30%，归母净利润增速为8.20%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.41元，相当于2024年1.0XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

     宁波银行(002142) 事项： 宁波银行发布2023年业绩快报，宁波银行2023年归母净利润同比增长10.7%，营业收入同比增长6.40%，不良贷款率0.76%，拨备覆盖率461.36%。规模方面，截至2023年末，宁波银行资产规模同比增长14.6%，其中贷款规模同比增长19.8%，存款规模同比增长20.8%。 平安观点： 营收增长强劲，盈利保持稳健。宁波银行2023年归母净利润同比增长10.7%（+12.6%，23Q1-3），整体保持稳健。2023年营业收入同比增长6.40%（+5.45%，23Q1-3），公司4季度单季营收同比增长9.64%（3季度单季度同比负增1.88%），我们预计与金融市场业务的贡献相关。 规模扩张稳健，“以量补价”缓解定价下行压力。截至2023年末，宁波银行总资产同比增长14.6%（+15.3%。23Q3），贷款规模同比增长19.8%（+18.9%，23Q3），4季度单季度绝对增量快于历史同期水平。负债端方面，截至2023年末，宁波银行存款规模同比增长20.8%（+26.6%，23Q3），4季度单季存款负增预计与公司主动压降高成本存款做法相关，存款增速绝对水平仍维持高位。整体来看，公司规模扩张保持稳健，区域红利支撑公司的业务拓展。 资产质量保持平稳，风险抵补能力优异。宁波银行2023年末不良率为0.76%，与三季度末持平，资产质量整体保持平稳。从拨备水平来看，2023年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末下降19.2pct/16bp至461%/3.50%，虽有所下滑但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.04/4.79/5.56元，对应盈利增速分别为15.5%/18.7%/16.1%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.82x/0.71x/0.61x，鉴于公司盈利能力、资产质量领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     宁波银行(002142) 主要观点： 营收增速环比提升，净利润增速小幅下行 2023年宁波银行营收、归母净利润分别同比+6.4%、+10.66%。营收增速较1-3Q23上升0.95pct，四季度单季营收143亿，YoY+9.5%，经营整体表现稳健，宁波银行个人按揭规模占比较小，预计存量房贷利率调整影响小于同业，非息收入低基数对营收亦有贡献。归母净利润增速较1-3Q23下降1.89pcts，四季度单季盈利62亿，YoY+9%，净利润增速放缓。 四季度投放力度不减，信贷规模增长保持强劲 2023年宁波银行总资产、贷款、非信贷资产规模分别同比+14.6%、+19.76%、-2.3%，信贷规模增长强劲，非信贷资产规模稳中有降。春耕储备充足，贷款规模增速较1-3Q23+0.54pct。四季度单季总资产、贷款规模分别+415亿、+757亿，资产增量主要由贷款贡献，资产端结构不断优化。宁波银行的客群主要为浙江及周边地区的中小企业和居民，其中对公业务以民营企业为主，个人业务以个人经营贷和消费贷为主，客群特征与经济周期匹配性高，预计息差仍承压。 存款规模增速高位回落，与贷款增速收敛 2023年宁波银行总负债、存款规模分别同比+14.19%、20.76%，存款增速高位回落，与贷款增速收敛。四季度单季负债、存款规模分别+355、-383亿，主动负债吸收力度加大。2023年末存贷比上升至80%为全年最高，全年存款增量主要由上半年贡献。 资产质量保持稳健，拨备小幅下降 4Q23年宁波银行不良率0.76%，环比持平，同比-1bp，全年资产质量保持稳健优异。拨备覆盖率461.36%，环比-19.3bps，拨贷比环比降16bps至3.5%。拨备下降或由于宁银消金和零售公司大数据经营部等高收益业务扩张提速，核销力度同步加大相关。 投资建议 宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。当前业绩阶段性承压主要受到经济复苏偏弱、有效信贷需求不足等行业共性因素影响。公司牌照齐全，未来消金、基金、理财、金租子公司协同价值有望进一步释放；四季度投放力度不减，信贷支持实体质效不断提升。我们根据2023年业绩快报微调盈利预测，预计公司2024-2025年营业收入分别同比增长7.31%/7.08%，归母净利润分别同比增长10.08%/10.58%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

     宁波银行(002142) 投资要点 1、营收同比回升，净利润增速边际有所下行。2023年全年营收同比6.4%（前3季度累积同比5.5%）；净利润同比10.7%（前3季度累积同比12.6%）。宁波银行4季度营收增速有所回升，预计主要是其他非息贡献；4Q22市场利率陡升，公允价值承压，形成低基数；4Q23在低基数下有一定的同比回升。利润增速有所放缓，预计是受管理费用仍然较高影响。 2、4季度信贷新增好于22年同期，全年贷款新增2067亿，同比22年同期多增234亿；宁波银行2023年信贷投放节奏较2022年更为均衡，季度节奏为25：35：23：17（22年节奏为37：33：18：13）。负债端揽储在3季度高点后、增速边际有所放缓。4季度单季存款减少190亿，全年存款新增2692亿，较2022全年同比多增250亿。 3、不良率稳定，拨备覆盖率有所下行。不良率环比持平在0.76%的较低水平。公司拨备覆盖率461%，拨贷比3.51%。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.82X/0.72X/0.63X。市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素，目前该因素并未发生变化。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。预计未来公司仍能持续保持较快速增长，建议重点关注。 注：根据宁波银行2023业绩快报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为255亿、278亿和311亿（前值为262亿、296亿和335亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

     宁波银行(002142) 投资要点 宁波银行公布2023年度业绩快报。2023年，公司实现营业收入615.84亿元（6.40%，YoY）实现归母净利润255.35亿元（10.66%，YoY）。年末不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为461.36%（-19.21pct，QoQ）。 投资收益或带动营收增速改善。2023年Q4，公司实现营业收入143.49亿元（+9.64%，YoY），较Q3同比下降局面明显改善。主要原因或在于投资收益受益债券市场良好走势，低基数下实现快速增长，进而带动营收增速提升。关于营收弹性的详细分析参阅报告20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 存量住房贷款降息与资本市场较弱表现或分别抑制利息收入与财富管理收入。虽然2023Q4公司营业收入改善，但仍低于预估值155.47亿元。一方面或是因为存量住房贷款降息影响利息收入。宁波银行个人住房贷款余额约811亿元，按照存量住房按揭贷款下调比例60%（假设公司存量按揭住房贷款享受利率下调的比例与全国水平58%接近），下调幅度65pb（假设公司存量按揭住房贷款利率降幅介于全国和上海之间，二者分别为73bp与54bp）测算，2023年Q4利息收入将减少3.2亿元。另一方面或是资本市场较弱表现叠加资管行业降费让利，公司财富管理与资产管理业务收入被抑制。 贷款延续高增长，存款增速高位回落。受益于良好区域经济需求与积极投放策略，宁波银行贷款规模延续高增长态势。2023年Q4末，宁波银行总贷款规模较Q3末增加359.34亿元至1.25万亿元，同比增速19.76%，高于预估值17.65%。存款规模增速则明显回落，2023年Q4末，宁波银行存款总额较Q3末下降189.56亿元至1.57万亿元，同比增长20.76%，增速较Q3末回落5.84个百分点，低于预估24.80%。这或与揽储节奏有关。2023年Q3，公司揽储力度较往年同期明显偏强，存款增速较Q2末明显提升，而同期M2增速则从高位回落。2023年Q3揽储力度偏强提前缓解Q4揽储压力，致使存款增速向中枢回归。 资产质量优异，信用成本或仍体现弹性。受益于优异的区域经济基础与风控能力，公司资产质量保持优异，2023年Q4末不良贷款率保持0.76%极低水平。测算2023年Q4公司营业支出74.22亿元，同比增长12.10%。鉴于基数不高且刚性较强，预计营业支出中管理费用相对稳定，规模或在60~65亿元。如此推算，2024年Q4资产减值损失或在10~15亿元，对应信用成本为0.08%~0.12%，位于近年单季度较低水平。考虑到2023年Q4末宁波银行贷款减值准备较Q3末减少7亿元，认为减值损失计提结构中，贷款拨备计提力度或明显下降，这与2023年Q3表外资产计提力度明显下降的情形明显不同。宁波银行厚实拨备覆盖率与优异资产质量赋予信贷成本弹性，2023年下半年宁波银行不同计提节奏体现这一弹性。关于宁波银行2023年Q3资产减值损失结构的详细分析参阅报告20231107《宁波银行（002142）：表外清收力度或较大，低基数下营收弹性可期》。 盈利预测与投资建议：由于业绩快报数据有限，我们暂且维持原预测，预计2024-2025年营业收入分别为682.35与756.11亿元，归母净利润分别为294.20与329.17亿元。行业层面融资平台与房地产等重点领域风险化解持续推进、宏观经济处于底部、存款降息力度较大，这些因素有望银行业经营压力有望缓解。公司层面，宁波银行区域经济优势明显，专业经营能力突出，当前公司相对估值位于低位。基于以上，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：区域经济明显转弱，重点领域风险暴露，不对称降息致净息差大幅收窄。

     宁波银行(002142) 核心观点 宁波银行披露2023年度业绩快报。公司2023年实现营业收入616亿元，同比增长6.4%，增速较三季报回升1.0个百分点，其中四季度单季实现营业收入143亿元，同比增长9.5%；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较三季报降低1.9个百分点。公司2023年加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点。 资产规模增长较为稳定。公司2023年末资产总额2.71万亿元，较上年末增长14.6%，保持较为稳定的扩张速度。其中年末贷款总额1.25万亿元，较上年末增长19.8%，保持比较稳定的增速，年末存款总额1.57万亿元，较上年末增长20.8%，增速回落。公司2023年末归属于普通股股东的净资产1764亿元，较上年末增长15.4%。 营收增速略微回升，归母净利润增速小幅回落。公司2023年实现营业收入 616亿元，同比增长6.4%，增速较三季报回升1.0个百分点，增速略微回升；全年实现归母净利润255亿元，同比增长10.7%，增速较三季报降低1.9个百分点，增速有所回落。公司2023年实现基本每股收益3.75元，同比增长11.0%。公司2023年实现加权平均净资产收益率15.1%，较上年下降0.5个百分点，仍处于较高水平。 不良率稳定，拨备反哺利润增长。截至2023年末，公司不良贷款率0.76%，较上年末上升0.01个百分点，环比三季度末持平；2023年末公司拨备覆盖率461%，较上年末下降44个百分点，环比三季度末降低20个百分点。整体来看，公司不良率保持平稳，拨备持续反哺利润，有利于维持较为稳定的利润增长。 投资建议：公司快报数据显示的整体表现较为稳定，与三季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性，而盈利能力依然处于较高水平。为保持盈利预测数据与业绩快报数据基本一致，同时考虑到银行业净息差仍将明显回落，我们将公司2023-2025年归母净利润从259/288/320亿元调整为255/278/301亿元，同比增速10.6%/9.0%/8.3%，摊薄EPS为3.75/4.10/4.45元；当前股价对应的PE为5.7/5.2/4.8x，PB为0.81/0.72/0.64x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

     宁波银行(002142) 事件：宁波银行披露2023年业绩快报，2023年营收增速为6.40%（2023年前三季度为5.45%）；归母净利润增速为10.66%（2023年前三季度为12.55%），业绩实现稳健增长，基本符合预期，我们点评如下： 去年四季度信贷投放略有加快。去年四季度宁波银行单季新增贷款359亿元，同比多增131亿元，好于行业平均水平。预计主要受益于零售信贷投放速度加快，①2023年宁银消金迁址至宁波后，宁波银行对宁银消金公司增资35亿元，消金公司进入快速发展阶段，2023年二季度以来零售信贷增长呈现明显恢复的态势；②此前宁波银行按揭贷款规模小，受当前提前还贷影响也小，而其所在的业务区域按揭贷款利率仍有优势，公司加大了住房按揭贷款的投放力度。预计受益于这两个因素叠加，去年四季度末贷款增速提升至19.76%，呈现逐季回升的势头。③展望2024年，消金公司可能还是其信贷增长的主要驱动因素之一，公司公告将对宁银消金公司增资15亿元，持续补充资本金；除此之外，2023年12月，公司同意向永赢租赁增资10亿元，融资租赁业务扩张也将带来合并报表口径下信贷的增长。预计未来子公司业务加速发展，将成为宁波银行主要的增长点。 在信贷业务逐步恢复的阶段，去年四季度宁波银行压降非信贷资产，新增非信贷资产55亿元，同比减少221亿元，资产结构的调整与优化，使得总资产增速小幅放缓至14.6%，较2023Q3末下降0.71个百分点。 营收增速回暖，预计受益于债券投资相关收益增加。由于债券市场波动、利率大幅上行的影响，2022年四季度宁波银行其他非息净收入仅为5.36亿元（2019年-2021年同期分别为23.15亿元、27.45亿元、30.48亿元），2023年12月至今债券利率快速下行，预计驱动去年四季度债券投资收益明显回暖，对营收形成支撑。但利息净收入、手续费及佣金净收入可能依然承压，预计增速还在下行。 资产质量稳定，拨备覆盖率略有下行。①截至2023年四季度末，宁波银行不良率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为461.36%，环比下降19.21个百分点；拨贷比为3.5%，环比下降0.16个百分点。 ②根据业绩快报披露的数据进行计算可知，去年四季度宁波银行新生成不良贷款金额要大于当期新计提的贷款减值损失，当期核销的不良贷款大于当期新计提的贷款减值损失，当期新生成不良贷款金额大于当期核销的不良贷款金额。 ③总体来看，宁波银行在去年四季度降低拨备计提力度，贷款信用成本小于不良贷款净生成率，维持一定的利润增长，但这也导致拨备覆盖率的环比下降。同时，2022年四季度，在当时营收负增长的阶段宁波银行明显降低信用成本释放利润，形成2022Q4的利润“相对高基数”。这两者叠加使得2023年四季度，在营收增速改善的情形下，利润增速反而下行。 ROE下行。2023年宁波银行ROE为15.08%，同比下降0.48个百分点，主要受2023年利润增速（10.66%）下行的影响（2022年归母净利润增速为18.05%），ROE的下行对宁波银行2023年估值也带来压力，这在股票定价中也有反映。 投资建议：由于国内有效需求不足、社会预期偏弱，宏观经济复苏曲折，宁波银行此前作为银行板块估值最高的公司，其估值在过去3年大幅下行，导致市场一度担心其市场化机制、高成长性等核心竞争优势是否还存在。我们认为宁波银行估值的下行更多反映的是“整个银行业β下行阶段，α溢价的消失”，宁波银行依然是整个银行业内具备较强竞争力的优质公司，未来其估值溢价的明显修复，需要宏观经济逐步企稳、业绩预期改善所驱动。 考虑到前几年银行板块估值的大幅下行，宁波银行估值也触及历史新低，对银行板块以及宁波银行而言，我们认为不应再悲观。预计2024年宁波银行营收增速为4.90%，归母净利润增速为9.08%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.59元，相当于2023年1.15X PB。 风险提示：扩张进度不及预期，房地产风险大面积蔓延。