宁波银行(002142) 投资要点 事件：公司公布2025年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入549.76亿元（+8.32%YoY），归属于母公司普通股股东净利润224.45亿元（+8.39%，YoY）。9月末，公司总资产为3.58万亿元（+16.65%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为375.92%（+1.76PCT，QoQ）。Q2单季净息差为1.76%（-5.32BPs，YoY）。 对公贷款与金融投资增长较快，个人贷款增长依然受制于需求端。Q3宁波银行贷款增速随行业放缓，但相对行业依然保持明显优势。对公方面，一般贷款新增规模明显高于近年同期，反映区域经济的良好需求及公司充足的项目储备；新增票据贴现低于近年同期，体现与一般贷款的互补关系，二者合计后仍高于近年同期。参照往年季节性，Q3仍然属于个人贷款旺季，但今年Q3明显低于近年同期，一方面与居民信贷需求偏弱有关；另一方面或是因为经营贷、消费贷授信政策或因风险上升而收紧。统筹来看，尽管面临零售需求较弱的不利因素，但由于Q1-Q3较强的对公信贷投放为全年夯实基础，且Q4新型政策性工具投放有望激活潜在需求，年内信贷规模有望保持较快增长。Q3宁波银行金融投资规模增长进一步提速反映信贷较弱的局面下，配置力度向政府债倾斜，与社融结构中政府债占比上升一致。Q3宁波银行存款规模季节性回落，但由于Q1揽储扎实，同比增速仍明显快于同期M2。 重定价影响下息差延续收窄，存款重定价缓解息差压力。测算Q3单季度净息差为1.76%，环比+3.75BPs，同比-5.32BPs（Q2单季度息差为1.72%，环比-7.84BPs，同比-11.98BPs）息差绝对值较同业仍保持明显优势。资产端，测算生息率为3.35%，环比-8.59BPs，同比-51.85BPs（Q2生息率为3.44%，环比-23.44BPs，同比-47.51BPs）。一方面是受2024年下半年以来LPR两次下调及存量住房贷款利率下降之重定价影响；另一方面是由于近年债市利率下行明显，投资组合中低息券占比逐步上升；此外，收益率较高的零售贷款占比下降也倾向于拉低整体资产收益率。负债端，5月宁波银行跟随大行节奏开启新一轮存款降息，与此前多轮存款降息重定价效果叠加，带动存款成本率明显改善。此外，受益于宽松资金面，同业负债与发行债券利率明显下降，这一因素对付息率的改善作用也较为明显。测算Q3付息率为1.59%，环比-11.59BPs，同比-42.02BPs（Q2付息率为1.71%，环比-10.18BPs，同比-31.26BPs）。近月，央行MLF、买断式逆回购实现净投放，并计划重启国债买卖操作，这些因素将对负债端产生正面影响。后续若货币政策力度加大，参照近年存贷同步调整的经验，预计息差受到的影响较为中性，息差压力减轻的态势有望延续。 中间业务收入进一步改善；债市调整行情中投资收入如期承压。Q2宁波银行中间业务收入由降转增，反映降费让利政策影响明显消退以及资本市场改善的正面效果。Q3进一步改善，主要是由于资本市场表现出色，公司财富管理、资产管理业务传统优势业务弹性如期释放，带动手续费佣金收入大幅增长。投资收益方面，股债跷跷板效应明显，股市强而债市弱，广义投资收益如期承压。债市现阶段受宏观基本面的支撑，同时也受市场风险偏好上升的约束，预计Q4以震荡行情为主，银行业投资收益普遍承压。值得注意的是，Q4宁波银行基数压力小于行业，预计同比视角对业绩影响有限。 风险放缓迹象明显；在个人贷款风险普遍上升的行业背景下，减值计提较为审慎。Q3末宁波银行整体不良贷款率为0.76%，环比持平。关注类贷款占比较Q2小幅上升6BPs至1.08%。逾期贷款占比较Q2下降3BPS至0.86%。不良与逾期贷款之比连续两季度上升，反映不良认定趋严。Q3宁波银行计提贷款减值损失同比大幅增长，体现公司审慎计提理念。测算不良贷款核销比例为21.17%，从近年高位平台进一步回落，显示风险出清取得良好成效。动态来看，测算Q3单季度不良生成率（加回核销）为0.17%，从近年高位平台进一步回落。受计提力度较大但不良生成放缓影响，拨备覆盖环比继续小幅回升。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售信贷，及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。 盈利预测与投资建议。公司Q3息差环比回升，中间业务收入明显改善，我们相应调整盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为720.84、783.68、873.76亿元（原预测为715.61774.09、862.90亿元），归母净利润分别295.36、324.68、359.76亿元（原预测为295.30324.68、367.99亿元）。预计2025-2027年普通股每股净资产为35.15、39.55、44.42元，对应10月30日收盘价PB为0.79、0.70、0.62倍。宁波银行财富管理与资产管理业务优势明显，资本市场向好环境中，展现较好增长弹性。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人贷款与制造业贷款质量大幅恶化；债市超预期调整导致投资收益大幅受损不对称降息导致息差超预期下降。

     宁波银行(002142) 事件：10月27日，宁波银行发布2025年三季报，1-3Q25实现营业收入、归母净利润549.8亿、224.5亿，同比增长8.3%、8.4%（1H25：7.9%、8.2%）。年化加权平均ROE为13.81%，同比下降0.7pct。9月末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率375.9%，环比提高1.7pct。 点评： 营收利润增速环比均小幅提升，主要得益于净息差降幅收窄之下净利息收入增速提升，以及中收在低基数下实现高增长。1-3Q25宁波银行营收549.8亿、同比+8.3%，增速较上半年提升0.4pct。其中，（1）净利息收入同比增速较上半年提高0.7pct至+11.8%。主要得益于净息差同比降幅收窄，同时规模保持大双位数增长。（2）中收同比增长29.3%，增速较上半年提高25.3pct。中收高增既有低基数因素，也受益于资本市场回暖带动代销等财富管理业务中收增长。（3）其他非息收入同比下降9%，主要是三季度债市调整影响。成本端，管理费用、税收正贡献与拨备拖累基本对冲。（1）宁波银行今年以来保持较大拨备计提力度，信用减值损失同比+33.6%；拨备拖累盈利8.5pct。（2）成本、税收分别正贡献盈利4.6pct、4.2pct。1-3Q25归母净利润224.5亿，同比增长8.4%，增速环比提高0.2pct。 对公业务支撑下，信贷保持较快增长。截至9月末，宁波银行总资产同比+16.6%，其中，贷款、债券投资、同业资产同比+17.9%、+17.9%、12.5%，规模增速预计处于上市银行前列。细分贷款来看，对公贷款同比+32.1%、环比+7.8%，三季度新增贷款均来自对公贷款，显示了公司较强的信贷组织和客户经营能力。零售同比-2.0%、环比基本持平，主要是当前居民加杠杆意愿不足，购房按揭、消费贷、经营贷需求仍未改善，与此同时零售风险仍在暴露，公司加快风险暴露核销处置、主动抬高准入门槛。 净息差阶段性企稳，单季度息差环比上升。1-3Q25宁波银行净息差1.76%，环比持平，同比下降9bp，今年以来降幅逐季收窄。主要得益于负债成本的持续改善及资产收益率下行趋缓。测算3Q25单季度净息差环比提升6bp，其中，负债付息率环比下降10bp，生息资产收益率环比下降3bp。 资产质量稳健，不良生成率继续回落。9月末，宁波银行不良贷款率为0.76%，同比、环比持平；关注贷款率1.08%，环比上升6bp。从不良核销处置来看，前三季度核销不良贷款86.1亿，较去年同期有所减少、但仍是历史较高水平，核销处置力度较大。测算加回核销转出后不良净生成率为0.99%，环比下降6bp、同比下降26bp，今年以来不良生成率呈现稳步回落趋势。拨备方面，9月末拨备覆盖率375.9%，环比提升1.7pct，已连续两个季度回升。 投资建议：在今年全行业信贷需求偏弱的环境下，宁波银行规模实现高增长，净息差保持韧性，叠加中间业务收入恢复增长，公司核心营收增长亮眼。资产质量指标平稳，不良生成率稳步回落，拨备覆盖率已连续两季度企稳回升。在核心营收高增+资产质量平稳下，预计宁波银行全年营收、利润将继续保持大个位数增长。预计2025-2027年归母净利润增速分别为8.6%、9.5%、10.0%，对应BVPS分别为35.0、38.8、43.0元/股。10月29日收盘价27.75元/股，对应2025年0.79倍PB估值。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

     宁波银行(002142) 核心观点 营收利润增速略有回升。公司2025年前三季度实现营业收入550亿元，同比增长8.3%，增速较上半年回升0.4个百分点；前三季度实现归母净利润224亿元，同比增长8.4%，增速较上半年回升0.2个百分点。前三季度加权平均净资产收益率13.8%，同比下降0.2个百分点。 资产规模增速保持高位。2025年三季度末总资产3.58万亿元，同比增长16.6%，较年初增长14.5%，增速依然保持高位。其中三季度末贷款总额1.72万亿元，较年初增长16.3%；存款总额2.05万亿元，较年初增长11.5%。前三季度新增贷款主要来自对公，个人贷款略有减少；前三季度新增存款也主要来自对公存款。三季度末核心一级资本充足率9.21%，资本充足。 净息差逐步企稳。公司披露的前三季度日均净息差1.76%，与上半年持平，同比降低9bps。其中三季度单季日均净息差1.76%，环比二季度略微回升4bps。 手续费净收入增加，其他非息收入减少。前三季度手续费净收入同比增长29.3%至48亿元，估计主要是得益于代销以及资产管理业务收入增长。前三季度其他非息收入同比下降9.0%，主要是公允价值变动损失增加，估计主要跟三季度市场利率上升有关。 资产质量改善，拨备计提充足。公司三季度末不良率0.76%，较年初持平，环比二季度末也持平；关注率1.08%，较年初上升0.05个百分点，环比二季度末上升0.06个百分点。公司前三季度不良生成率0.99%，同比下降0.27个百分点，延续一季度以来的改善趋势。得益于不良生成回落和拨备计提增加，前三季度“贷款损失准备计提/不良生成”回升至125%。三季度末拨备覆盖率376%，较年初下降13个百分点，较二季度末回升2个百分点。整体来看，公司资产质量稳中向好，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。 投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润292/317/341亿元，同比增速7.6%/8.4%/7.7%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应的PE为6.5/6.0/5.5x，PB为0.80/0.72/0.65x，公司2025年动态股息率估计为3.5%，收入与利润增速尚可，资产质量也持续改善，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     宁波银行(002142) 投资要点 事件：公司公布2025半年度报告。上半年，公司实现营业收入371.60亿元（+7.91%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润147.72亿元（+8.23%，YoY）。6月末，公司总资产为3.47万亿元（+14.39%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为374.16%（+3.62PCT，QoQ）。Q2单季净息差为1.72%（-11.98BPs，YoY）。 票据接力一般公司贷款，个人贷款增长依然受制于需求端。Q2宁波银行贷款投放季节性回落，但相对行业依然保持明显优势。对公方面，票据贴现接力一般贷款，二者合计新增规模仍明显高于近年同期，反映区域经济的良好需求及公司充足的项目储备。个人贷款延续弱势，总规模较Q1末有所下降，一方面与居民信贷需求偏弱有关；另一方面或是因为经营贷、消费贷授信政策或因风险上升而收紧。宁波银行个贷投放与对公信贷错峰进行，前者主要集中在Q2与Q3，对整体信贷增长仍有较大影响，Q3仍值得关注。统筹来看，尽管面临零售需求、关税不确定性等不利因素，但由于Q1-Q2较强的对公信贷投放为全年夯实基础，且宏观政策持续发力可能激活潜在需求，年内信贷规模有望保持较快增长。Q2宁波银行金融投资规模仍保持快速增长，与行业趋势一致，主要受政府融资驱动。Q2宁波银行存款规模季节性回落，但由于Q1揽储旺季基础较扎实，同比增速仍明显快于同期M2。 重定价影响下息差延续收窄，存款重定价缓解息差压力。测算Q2单季度息差为1.72%（环比-7.84BPs，同比-11.98BPs），较同业仍保持相对优。资产端，测算生息率为3.44%，环比-23.44BPs，同比-47.51BPs。一方面是受2024年下半年以来LPR两次下调及存量住房贷款利率下降之重定价影响；另一方面是由于近年债市利率下行明显，投资组合中低息券占比逐步上升；此外，收益率较高的零售贷款占比下降也倾向于拉低整体资产收益率。负债端，多轮存款降息实施后，存款成本刚性明显改善，测付息率为1.71%，环比-10.18BPs同比-31.26BPs。此外，受益于宽松资金面，Q2同业负债与发行债券利率明显下降，这一因素对付息率的改善作用也较为明显。5月新一轮LPR与国有行存款挂牌利率同步下降，反映行业维护息差稳定的共同诉求。宁波银行跟随大行节奏开启新一轮存款降息，预计后续存款重定价将较大幅度缓冲资产端压力。 政策影响淡化叠加市场改善，中间业务收入改善；投资收益随债市行情修复。Q2宁波银行中间业务收入由降转增，反映降费让利政策影响明显消退以及资本市场改善的正面效果。Q3资本市场持续改善，公司财富管理、资产管理业务有望凭借传统优势释放较大弹性。Q2以来债券市场整体表现较好，投资效益较Q2明显改善。Q3，股债跷跷板效应明显，股市强而债市弱，预计投资收益将再度承压。 风险放缓迹象明显；在个人贷款风险普遍上升的行业背景下，减值计提较为审慎。Q2末宁波银行整体不良贷款率为0.76%，环比持平。分条线来看，对公贷款不良率继续稳中有降，但制造业不良率抬头，后续值得跟踪；个人贷款不良率在分子端增长与分母端收缩的双向作用下有所上升。关注类贷款占比较Q1小幅上升2BPs至1.02%，但仍低于2024年下半年的高点。逾期贷款占比较2024年Q4末下降6BPS至0.89%，其中，三个月内逾期贷款占比下降更明显，反映风险出现放缓迹象。Q2宁波银行计提贷款减值损失较Q1峰值回落但仍然位于近年次高位，体现公司审慎计提理念。不良贷款核销比例为26.12%，从近年高位平台回落，显示风险出清取得良好成效。动态来看，测算Q2单季度不良生成率（加回核销）为0.19%，从近年高位平台回落。受计提力度较大但不良生成放缓影响，拨备覆盖环比回升。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售信贷，及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。 盈利预测与投资建议。公司贷款规模扩张快于预期，息差环比仍下降，投资收益与中间业务收入明显改善，我们相应调整盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为715.61、774.09、862.90亿元（原预测为714.02、769.12、843.22亿元），归母净利润分别295.30324.68、367.99亿元（原预测为292.11、315.98、348.23亿元）。预计2025-2027年普通股每股净资产为34.72、38.24、42.22元，对应9月11日收盘价PB为0.83、0.75、0.68倍。宁波银行财富管理与资产管理业务优势明显，资本市场向好环境中，有望实现较好增长弹性。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人贷款与制造业贷款质量大幅恶化；债市超预期调整导致投资收益大幅受损。

     宁波银行(002142) 投资要点: 拟实施首次中期分红：宁波银行2Q25单季营收和归母净利润同比增速分别为10.3%和10.8%。1H25营收同比增速为7.9%，归母净利润同比增速为8.2%。拟实施首次中期分红，每股分红0.3元，对应的分红比例为13.4%。 资产保持较快增长：截至1H25末，宁波银行总资产同比增速14.4%，其中，贷款同比增速19.1%，金融投资同比增速12.7%。核心一级资本充足率9.65%，环比上升33BP。负债端，1H25存款同比增速12.9%，活期存款的占比35%，较年初上升4个百分点。 代理类业务收入增长推动中收改善：2Q25单季手续费净收入同比增速为10.2%，环比由负转正。其中，代理类业务收入的增长是主要推动因素。截至1H25末，零售AUM达到12,550亿元，较年初增加1,268亿元，其中非存款AUM达到7,269亿元。 资产质量相关指标基本保持稳健：截至1H25末，不良率0.76%，同比和环比均持平。关注率1.02%，环比上升2BP，同比持平。零售贷款不良率较上年末上升18BP，其中，个人消费贷不良率较上年末上升22BP。风险抵补能力充足，截至1H25末，拨备覆盖率374.2%，环比上升3.6个百分点。1H25公司保持审慎的拨备计提，信用减值损失同比增速30.6%。 盈利预测与投资建议：1H25，宁波银行资产保持较快增长，中收有所改善，资产质量基本保持稳定。根据最新财报，我们小幅调整了盈利预测，2025-2027年归母净利润同比增速分别为5.84%、6.28%和7.73%。按照宁波银行A股9月4日收盘价28.24元，对应2025-2027年PB估值分别为0.87倍、0.78倍和0.7倍，维持增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     宁波银行(002142) 营收净利稳健高增，单季度表现亮眼：2025H1，公司实现营业收入371.60亿元，同比增长7.91%；归母净利润147.72亿元，同比增长8.23%；年化加权平均ROE为13.80%，同比下降0.94个百分点。单季度表现来看，2025Q2营收同比增长10.26%，归母净利润同比增长10.83%，增速均优于Q1。业绩持续改善主要得益于公司扩表动能强劲、息差降幅环比收窄驱动利息收入高增以及业务成本优化影响。2025H1，公司业务及管理费用同比微降0.03%。 扩表动能强劲、息差环比降幅收窄：2025H1，公司利息净收入257.26亿元，同比增长11.11%；Q2单季利息净收入同比增长10.63%。2025H1，公司净息差为1.76%，较2024年下降10BP，但较Q1仅收窄4BP，环比改善趋势显著，主因负债端存款成本优化。2025H1，公司生息资产收益率和付息负债成本率同比下降45BP和33BP，存款付息率同比下降25BP。资产端信贷扩表强劲。截至6月末，各项贷款总额16,732.13亿元，较年初增长13.36%。其中对公贷款表现突出，余额9,982.04亿元，较年初增长21.34%；个人贷款受消费贷和经营贷需求疲弱影响，余额下降4.02%。负债端存款增长稳健。截至6月末，存款总额20,764.14亿元，较年初增长13.07%，企业存款增长15.44%，个人存款增长6.66%，活期存款占比提升助力负债结构和付息率优化。 财富管理业务增长态势良好，投资收益保持高增：2025H1，公司实现非息收入114.34亿元，同比增长1.34%。其中，手续费及佣金净收入28.05亿元，同比增长4.04%，较Q1转正，主要源于财富代销及资管业务增长，代理类业务收入同比增长10.06%，理财规模和AUM较年初分别增长26.94%和11.24%。其他非息收入86.29亿元，同比增长0.49%，主要受公允价值变动损益拖累。2025H1，公司投资收益83.76亿元同比增32.26%，保持高增，但公允价值变动损益由盈转亏4.81亿元，外汇交易收益对冲部分压力。 资产质量保持平稳，风险抵补能力充足：截至6月末，不良贷款率0.76%，与年初持平；关注类贷款占比1.02%，较年初下降1BP；拨备覆盖率为374.16%，较年初下降15.19个百分点，仍处行业较优水平；核心一级资本充足率9.65%，较年初下降19BP，主因贷款扩张消耗资本。 投资建议：公司深耕长三角经济发达地区，区位优势显著，小微业务竞争力突出，多元利润中心布局完善夯实盈利能力。公司息差降幅环比收窄、韧性凸显，叠加存贷款增长动能强劲，支撑业绩稳健增长，风控体系成熟保障资产质量稳定且拨备计提充分。公司已发布中期分红预案，进一步强化投资者回报。结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2025-2027年BVPS为35.19/38.52/43.12元，对应当前股价PB 0.80X/0.73X/0.65X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险

     宁波银行(002142) 核心观点 营收、利润等业绩增速回升。公司此前已披露快报，数据调整不大。公司2025年上半年实现营业收入372亿元，同比增长7.9%，增速较一季度回升2.3个百分点；实现归母净利润148亿元，同比增长8.2%，增速较一季度回升2.4个百分点。上半年加权平均净资产收益率13.8%，同比下降0.9个百分点。资产规模稳定增长。2025年二季度末总资产3.47万亿元，同比增长14.4%，较年初增长11.0%。其中二季度末贷款总额1.67万亿元，较年初增长13.4%；存款总额2.08万亿元，较年初增长13.1%。上半年新增贷款主要来自对公，零售贷款略有减少；上半年新增存款也主要来自对公，其中对公活期存款较年初增长30.8%。二季度末核心一级资本充足率9.65%，资本充足。 净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.76%，同比降低11bps，其中 受市场利率下行、零售贷款占比下降等因素影响，生息资产收益率同比下降 47bps；负债端受益于存款重定价以及期限结构优化，负债成本降低33bps。其中二季度单季净息差1.72%，环比一季度下降8bps。 手续费净收入和其他非息收入均小幅增长。上半年手续费净收入同比增长4.0%，主要是得益于代销以及资产管理业务收入增长。AUM保持稳定增长，二季度末AUM达12550亿元，较年初增长11.2%。上半年其他非息收入同比增长0.5%，受多种波动性因素叠加影响，其中公允价值变动收益减少，FVOCI处置收益则增长较多。 资产质量改善，拨备计提力度加强。公司二季度末不良率0.76%，较年初持平；关注率1.02%，较年初降低0.01个百分点，环比一季度末上升0.02个百分点，整体平稳；逾期率0.89%，较年初下降0.06个百分点。公司上半年不良生成率1.00%，同比下降0.28个百分点，延续一季度的改善趋势。得益于不良生成回落和拨备计提增加，上半年“贷款损失准备计提/不良生成”回升至116%。二季度末拨备覆盖率374%，较年初下降15个百分点。整体来看，公司资产质量稳中向好，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定。 投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润292/317/341亿元（上次预测值292/316/341亿元），同比增速7.6%/8.4%/7.7%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应的PE为6.6/6.1/5.6x，PB为0.81/0.73/0.66x，公司2025年动态股息率估计为3.4%，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     宁波银行(002142) 核心观点 宁波银行披露2025年上半年业绩快报。公司2025年上半年实现营业收入372亿元，同比增长7.9%，实现归母净利润148亿元，同比增长8.2%，加权平均净资产收益率13.8%。 资产规模稳定增长。公司2025年二季度末资产总额3.47万亿元，较年初增长11.0%，同比则增长14.4%，保持较为稳定的扩张速度。其中二季度末贷款总额1.67万亿元，较年初增长13.4%；存款总额2.08万亿元，较年初增长13.1%，主要得益于一季度存款增量较大。公司2025年二季度末归属于普通股股东的净资产2200亿元，较年初增长5.6%。二季度末核心一级资本充足率9.65%，资本充足。 营收利润增速略有回升，ROE继续回落。公司2025年上半年实现营业收入 372亿元，同比增长7.9%，增速较一季报回升2.3个百分点；上半年实现归 母净利润148亿元，同比增长8.2%，增速较一季报回升2.4个百分点。公司2025年上半年实现加权平均净资产收益率13.8%，比去年同期下降0.9个百分点。 不良率、拨备覆盖率基本稳定。截至2025年二季度末，公司不良贷款率0.76%，较年初和一季度末均持平；2025年二季度末拨备覆盖率374%，较年初下降15个百分点，环比一季度末回升4个百分点。整体来看，公司不良率、拨备覆盖率均保持平稳，资产质量稳定。公司目前拨备覆盖率仍然较高，有助于维持未来净利润的稳定增长。 投资建议：公司快报数据显示的整体表现较为稳定，与一季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润292/316/341亿元，同比增速7.6%/8.4%/7.8%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应的PE为6.4/5.9/5.4x，PB为0.78/0.71/0.64x，公司2025年动态股息率估计为3.6%，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告披露的数据存在差异。

     宁波银行(002142) 投资要点 事件：公司公布2025年一季度报告。Q1，公司实现营业收入184.95亿元（+5.63%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润74.17亿元（+5.76%，YoY）。季末，公司总资产为3.40万亿元（+17.58%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为370.54%（-18.81PCT，QoQ）。Q1净息差为1.80%（-10BPs，YoY）。 对公贷款投放旺季更旺，个人贷款增长依然受制于需求端。Q1宁波银行贷款增长迅速，超出我们的乐观预期，相对行业依然保持明显优势。边际上看，贷款增速在对公业务（一般贷款+票据贴现）驱动下较2024年Q4有所提升，“旺季更旺”特点突出，反映区域经济的良好需求及公司充足的项目储备（2024年Q4对公贷款投放较克制或与此有关）。个人贷款延续弱势，总规模较2024Q4末略有下降，一方面与居民信贷需求偏弱有关；另一方面或是因为个贷准入或因风险上升而收紧。宁波银行个贷投放与对公信贷错峰进行，前者主要集中在Q2与Q3，其走势需要进一步观察。统筹来看，尽管面临零售需求、关税不确定性等不利因素，但由于Q1超预期“开门红”信贷为全年夯实基础，且宏观政策持续发力可能激活潜在需求，年内信贷规模有望保持较快增长。Q1宁波银行金融投资规模同样实现快速增长，与行业趋势一致，主要受政府融资驱动。 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长。Q1宁波银行存款规模仍保持较快增长，明显快于同期M2。除信贷派生力度较大外，存款高增长可能还受益于以下几个因素：一方面，客户粘性较强，良好的出口形势带动公司及小微主体现金流较快增长；另一方面，治理“手工补息”及同业存款定价过程中，其定价优势可能吸引部分增量；再者，去年5月以来财政力度加大，宁波银行对公为主的存款结构可能更多受益于财政资金下沉。 重定价影响下息差再度收窄，相对优势有望继续保持。测算Q1单季度息差为1.80%，环比-9BPs，同比-10BPs。资产端，测算生息率为3.67%，环比-16BPs，同比-44BPs。一方面是受2024年下半年LPR及存量住房贷款利率下降之重定价影响；另一方面由于近年债市利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升。负债端，多轮存款降息之后存款刚性明显改善，测付息率为1.81%，环比-12BPs，同比-30BPs。值得注意的是，Q1较高的资金成本部分抵消了存款降息效果，Q2资金利率明显下降，对付息率的影响将转为正面。5月新一轮LPR与国有行存款挂牌利率同步下降，反映行业维护息差稳定的共同诉求。包括宁波银行在内的中小银行或跟随大行节奏开启新一轮存款降息，预计存款重定价将较大幅度缓冲资产端压力。由于客户粘性较好，我们认为公司息差较行业仍将保持相对优势。 受市场影响，中间业务收入仍承压；债牛行情中，专业投资优势凸显。由于中间业务仍受到降费让利、资本市场表现较弱等因素制约，Q1手续费及佣金净收入同比小幅下降。值得注意的是，降幅较去年明显收窄，反映不利因素影响明显消退。后续若资本市场持续改善，公司财富管理、资产管理业务有望凭借传统优势释放较大弹性。受债券市场调整影响，Q1投资效益有所弱化：投资收益+公允价值变动损益同比明显下降，其他综合收益规模亦出现较大幅度下滑。Q2以来债券市场整体表现较好，投资效益边际上或有所改善。 资产质量整体稳定；个人贷款风险普遍上升的行业背景下，不良处置保持审慎。Q1末，宁波银行整体不良贷款率为0.76%，环比持平。关注类贷款占比较2024年Q4下降3BPs至1%或主要与公司加大不良确认有关。Q1宁波银行共计提贷款损失准备47.01亿元，创单季新高，同比+45.90%；核销不良贷款30.28亿元，不良贷款核销比例为27.37%，均处于相对高位，反映公司审慎经营理念。动态来看，测算Q1单季度不良生成率（加回核销）为0.27%处于近年高位。受不良生成规模上升影响，拨备覆盖率进一步下降。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售资产，及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。 盈利预测与投资建议。鉴于：1）资产规模扩张快于预期；2）公司投资效益受市场影响较明显；3）目前中间业务收入改善较慢；4）不良确认审慎、拨备计提力度较大，我们相应调整盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为714.02、769.12、843.22亿元（原预测为706.96、773.52、859.83亿元），归母净利润分别为292.11、315.98、348.23亿元（原预测为289.37、320.71、352.88亿元）。预计2025-2027年普通股每股净资产为34.16、37.58、41.35元，对应5月21日收盘价PB为0.79、0.72、0.65倍。宁波银行客户基础较好粘性较强，且公司专业经营能力突出，预计关税的影响或较为温和，营收有望保持较快增长。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人贷款资产质量大幅恶化；关税引发中小企业信用风险大幅上升。

     宁波银行(002142) 主要观点： 利息业务延续高增，支撑营收、利润稳健增长 2025年一季度末，宁波银行营收、归母净利润分别同比增长+5.63%、+5.76%，较2024A分别边际下行2.56、0.47pct，营收、归母净利润增速小幅下滑，整体保持较优的经营态势。其中利息净收入在2024年同期已有双位数增长的高基数下同比增长+11.59%，利息净收入占比营收同比1Q24上升3.71pcts至69.4%。其中利息支出同比-0.65%，是近五年来首个季度实现利息支出同比下降，负债端成本节约效果逐步显现。中收净收入同比下降1.32%，降幅较2024A大幅收窄，宁波银行推进多利润中心协同，结算、代客、理财等中收业务持续发力下全年净收入增速有望回正。其他非息收入主要由投资净收益、汇兑净收益支撑，分别同比增长+26.32%、+338.13%，一季度债市调整下公允价值变动净收益同比-312.89%，其他综合收益浮盈回落至2024年三季度末水平。一季度末以来债市回暖，宁波银行FVOCI账户规模保持充裕，其他非息收入有望迎来回升。 开门红存贷两旺，对公业务侧重加大，经营优势不断巩固 2025年一季度末，宁波银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+17.58%、+20.91%、+13.66%，增速均较2024A边际提升。贷款来看，宁波银行1Q25单季贷款与垫款净新增1620亿元，较1Q24净投放同比+48.8%，信贷景气度提升与投放策略均有贡献，宁波银行紧扣浙江及周边地区民营经济特征，实行差异化的市场竞争策略，客群经营能力显著。新增贷款主要由对公贷款高增拉动，对公、个人、贴现分别净新增+1405、-47、+284亿元，对公贷款（含贴现）规模占比提升4pcts至66.3%。2025年一季度末，宁波银行总负债、存款规模分别同比增长+18.04%、+20.23%，增速均较2024A边际提升。存款结构来看，公司、个人存款分别净新增+2916、+547亿元，对公存款增长亮眼，通过“五管二宝”等工具客户留存效果较好，市场份额持续巩固。 净息差环比下降，年初投放呈现“以量补价”特征 2025年一季度末，宁波银行净息差1.8%，较2024A环比下降6bps，年初投放呈现“以量补价”特征。宁波银行2024年息差保持相对稳定，全年仅降2bps，大幅领先同业，息差拖累因素如LPR调降、存量按揭利率调降等在1Q25体现。1Q25投放边际加速，宁波银行主要客群中小企业贷款久期较短，新投放力度加大可能进一步造成整体资产端久期缩短，降低收益率。同时，为应对2024年下半年的零售不良生成抬升，投放风险偏好有一定收紧，带动整体贷款收益率下行。负债端同业自律机制规范和挂牌利率调降对计息负债成本下行有所贡献，未来负债久期管理和重定价对息差托举作用有望进一步显现。 资产质量整体稳健，风险前瞻指标改善 2025年一季度末，宁波银行不良率0.76%，连续9个季度环比持平，资产质量平稳。拨备覆盖率370.54%，较2024A环比下降18.81pcts，拨备逐季释放，风险抵补能力保持稳健。风险前瞻指标来看，关注率1%较2024A环比小幅下降3bps，2024年下半年以来零售小微风险指标有所抬升，关注率、逾期率呈现小幅波动，但宁波银行主动调整授信和风控策略、加强渠道管理和贷后管理，前瞻指标来看一季度末已有所改善。宁波银行在风险处置方面也较为审慎，2023、2024年收回减值分别对拨备有+20、+27亿支撑，2025年一季度计提47亿、核销30亿，较1Q24计提大幅提升15亿、核销减少2亿。若同比例确认收回，则后续拨备回补仍有较充足空间。 投资建议 宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。2024年分红率提至22.77%，2025年一季度营收、利润增速均保持较好水平，尽管当前关税带来的不确定性对公司经营提出了新的挑战，但从过往风险暴露周期的表现来看，宁波银行资产质量均体现了穿越周期的韧性，也是内需发力和产业链转移的主要受益银行。我们根据2025年一季报微调盈利预测假设，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别同比增长7.87%/11.51%/13.53%，归母净利润分别同比增长4.61%/8.57%/11.48%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

     宁波银行(002142) 事项： 宁波银行发布2025年1季报，公司2025年1季度实现营业收入185亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润74.2亿元，同比增长5.8%。规模方面，截至2025年1季度末，公司总资产规模同比增长17.6%，其中贷款同比增长20.4%，存款同比增长19.9%。 平安观点： 营收韧性凸显，盈利增速稳健。宁波银行2025年1季度归母净利润同比增长5.8%（+6.2%,24A)，稳健的增速水平与营收端的韧性息息相关。公司2025年1季度营业收入同比增长5.6%（8.2%，24A），其中净利息收入同比增长11.6%（+17.3%，24A），以量补价一定程度上支撑利差业务企稳。非息方面，公司25年1季度非息收入同比负增5.8%（-9.9%，24A），其中债券投资相关的其他非息收入同比负增7.2%（-6.2%，24A），整体保持平稳。但公司中收业务略有回暖，25年1季度手续费及佣金净收入同比负增1.3%（-19.3%，24A），负增缺口持续收敛。 息差降幅略有扩大，扩表速度抬升。宁波银行25年1季度末年化净息差为1.80%，较24年末下降6BP，同比下降10BP，降幅略有扩大，我们判断与一季度资产端重定价压力的集中释放相关，我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度生息资产收益率环比24年4季度下降22BP至3.27%。成本端红利持续释放，我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度计息负债成本率环比24年4季度下降16BP至1.79%，预计与存款重定价以及结构的调整息息相关。规模方面，公司1季度末总资产规模同比增长17.6%（+15.3%，24A），其中贷款同比增长20.4%（+17.8%，24A），扩表速度边际抬升，对公贷款仍是主要的支撑力量，1季度对公贷款增量占比达到85.6%。负债方面，公司1季度末存款同比增长19.9%（+17.2%，24A），仍维持较高水平。 资产质量保持稳健，拨备水平略有下降。宁波银行25年1季度末不良率环比持平24年末于0.76%，我们测算公司1季度年化贷款不良生成率为1.09%（1.17%，24A），不良生成压力小幅下降。此外，公司1季度末关注率较24年末下降3BP至1.00%。综合来看，公司整体资产质量保持稳健。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24年末下降18.81pct/16BP至371%/2.81%，拨备绝对水平仍维持高位，风险抵补能力夯实。 投资建议：盈利能力优于同业，分红水平稳中有进。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为4.38/4.83/5.34元，对应盈利增速分别为6.5%/10.3%/10.7%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.76x/0.68x/0.61x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     宁波银行(002142) 核心观点 营收利润增速略有回落。公司2025年一季度实现营业收入185亿元，同比增长5.6%，增速较去年年报回落2.6个百分点。一季度归母净利润74亿元，同比增长5.8%，增速较去年年报回落0.4个百分点。一季度年化加权ROE14.2%，同比下降1.3个百分点。 资产增长较快，对公贷款投放增加。2024年一季末总资产同比增长17.6%至3.40万亿元，维持较高水平。其中存款同比增长20.2%至2.22万亿元，贷款同比增长20.4%至1.64万亿元。一季度贷款新增1641亿元，较去年同期的1094亿元明显多增，预计将支撑全年信贷和资产增速维持在较高水平。从结构来看，一季度新增贷款几乎都来自对公贷款，零售贷款总额较年初略微减少。一季末核心一级资本充足率9.32%，较年初小幅降低0.52个百分点。 净息差环比小幅下降。公司披露的一季度日均净息差1.80%，同比降低10bps； 环比来看，一季度净息差较去年四季度降低9bps，估计主要是贷款利率下降快于负债成本导致。 手续费净收入企稳，其他非息收入下降。公司一季度手续费净收入同比下降1.3%，随着基数下降，手续费净收入企稳。一季度其他非息收入同比下降7.2%，在一季度利率上升的情况下降幅不算大。一季度FVOCI公允价值变动减少57亿元，目前尚有约80亿元浮盈。 不良生成率回落，拨备计提压力减轻。测算的一季度年化不良生成率同比下降0.13个百分点至1.15%，预计随着零售不良风险出清，资产质量压力后续将有所减轻。公司一季末不良率稳定在0.76%，关注率比年初小幅下降0.03个百分点至1.00%。公司一季度末拨备覆盖率371%，较年初下降18个百分点。拨备计提方面，公司一季度“贷款损失准备计提/不良生成”为111%，随着不良生成率回落，拨备计提压力减轻。 投资建议：我们保持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润292/316/341亿元，同比增速7.6%/8.4%/7.8%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应的PE为5.9/5.4/5.0x，PB为0.71/0.65/0.59x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     宁波银行(002142) 投资要点 事件：公司公布2024年度报告。2024年公司实现营业收入666.31亿元（+8.19%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润271.27亿元（+6.23%，YoY）。年末，公司总资产为3.13万亿元（+15.25%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为389.35%（-15.45PCT，QoQ）。全年净息差为1.86%，同比下降2BPs。 2024年Q4对公贷款增长从高位略有放缓，个人贷款增长依然受制于需求端。 Q4宁波银行贷款增速从高位放缓，但相对依然优势依然明显。结构上来看，对公贷款同比明显少增，一方面或是受到行业共性因素影响：Q4隐债置换力度较大，对公中长期贷款替代效应明显。另一方面或是由于：前三季度对公信贷受益于区域需求及自身主动发力，实现高速增长，Q4投放任务相应减轻。个人贷款延续少增，与行业趋势相符，主要是三方面原因：一方面，去年同期经营性及消费类贷款投放量较大，今年到期压力较大；另一方面居民各类信贷需求偏弱；再者，公司个贷准入或因行业个贷信用风险上升而收紧。 公司所处区域产业扎实，需求较旺盛，预计2025年Q1信贷增速仍将保持优势。4月以来，关税升级可能会对局部需求产生一定影响。全年统筹来看，考虑到银行业整体“开门红”超预期，且内需、投资端政策仍有发力空间，后续投放压力或有限。 受益于区域经济与财政力度，存款保持强劲增长。在前三季度超季节基础上，Q4公司吸收存款仍保持较快增长，明显快于同期M2。除信贷派生力度较大外，存款高增长可能还受益于以下几个因素：一方面，客户粘性较强，良好的出口形势带动公司及小微主体现金流较快增长；另一方面，治理“手工补息”过程中，其定价优势可能吸引部分增量；再者，去年5月以来财政力度加大，宁波银行对公为主的存款结构可能更多受益于财政资金下沉。 2024年Q4单季度净息差由降转增，相对优势有望继续保持。 测算Q4单季度息差1.89%，环比上升约8BPs，同比上升约4BPs。资产端，测算Q4生息率3.84%，环比下降约3BPs，同比下降约33BPs。一方面是由于新发放个人贷款利率或随银行业整体趋势继续明显走低，且Q4存量住房贷款利率有所下调；另一方面由于债券重定价效应明显（近年政府债发行力度较大、利率下行明显，投资组合中低息券种占比或提升）。对公贷款平均利率与上半年相比较为稳定，符合行业趋势。负债端，多轮存款降息之后存款刚性明显改善，叠加资金利率下行，测算Q4付息率为1.93%，环比改善约8BPs。去年基数较高，Q4付息率同比明显下降约26BPs，驱动息差同比由降转增。 资产端来看，今年上半年贷款收益率将体现去年下半年LPR两次下降的重定价影响。另外，现阶段零售需求较弱、关税压力下降息可能性加大等因素仍对生息率形成压力。负债端来看，10月下旬公司随大行实施新一轮较大力度存款降息，公司揽储节奏指向付息率将在今年上半年继续改善。现有利率条件下，测算显示存款重定价将较大幅度缓冲资产端压力。由于客户粘性较好，我们认为公司息差较行业仍将保持相对优势。 受市场影响，中间业务收入仍承压；债牛行情中，专业投资优势凸显。 Q4单季手续费及佣金收入同比明显正增长。考虑到去年基数较低且近年Q4规模占全年的比重较低，尚不足以凭借Q4单季数据确认中间业务收入改善趋势。结合市场表现，参照可比公司数据，我们认为现阶段中间业务仍受到降费让利、资本市场表现较弱等因素制约。后续若市场持续改善，公司财富管理、资产管理业务有望凭借传统优势释放较大弹性。 Q4公司发挥专业优势加大债券投资力度，投资业绩突出。一方面，投资收益+公允价值变动损益环比大幅改善；另一方面，其他综合收益同比继续高增长，年末规模达到156亿元。资产处置后，后者将结转为当期损益，其可观的规模将为收入端提供较大的缓冲垫。 资产质量整体稳定；个人贷款风险普遍上升的行业背景下，不良处置保持审慎。Q4末，公司不良贷款率为0.76%，环比持平。分行业来看，个人贷款不良率继续小幅上升，与行业趋势相符，反映居民就业及收入压力；对公资产质量低位稳定，反映本地实体良好韧性。Q4末，逾期类贷款占比较Q2上升3BPs至0.81%，符合当前的宏观环境，与行业趋势一致关注类贷款占比较Q3下降5BPs至1.03%，或主要与公司加大不良确认有关。动态来看，测算Q4单季度不良生成率（加回核销）为0.27%，处于近年高位；核销不良贷款37.57亿元，创单季新高，不良贷款核销比例为35.10%，亦处于近年高位。因核销力度较大而计提边际放缓，拨备覆盖率进一步下降。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售资产。及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。 盈利预测与投资建议。鉴于：1）Q4公司投资效益明显好于预期；2）目前形势下，银行业中间业务收入改善较慢；3）银行业个贷风险上升的背景下，公司有望继续保持较大的不良确认与核销力度。我们相应调整盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为706.96、773.52、859.83亿元（2025-2026年原预测为718.18、795.92亿元），归母净利润分别为289.37、320.71、352.88亿元（2025-2026年原预测为296.93、319.49亿元）。预计2025-2027年普通股每股净资产为34.61、38.00、41.73元，对应4月18日收盘价PB为0.71、0.650.59倍。宁波银行客户基础较好、粘性较强，且公司专业经营能力突出，预计关税的影响或较为温和，营收有望保持较快增长。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司“买入”投资评级。 风险提示：个人贷款资产质量大幅恶化；净息差大幅收；关税引发客户信用风险大幅上升

     宁波银行(002142) 投资要点: 分红率22.8%。提升6.8个百分点：2024年每10股派发现金9元，按照当期归母普通股股东净利润计算的分红率为22.8%，按照4月9日收盘价测算的股息率为3.9%。截至2024年末，公司核心一级资本充足率为9.84%，较2023年末上升0.2%。 贷款同比增速17.8%，净息差同比下降2BP：截至2024年末，宁波银行总资产同比增速15.3%，其中，贷款同比增速17.8%，金融投资同比增速12.2%。贷款增速快于总资产增速，占比上升1个百分点。净息差1.86%，同比下降2BP，息差降幅小于可比同业，主要受益于负债端成本的下行。2024年存款增速17.7%。 其他非息储备相对充足：2024年其他非息收入小幅负增长，而其他综合收益中以公允价值计量的债券浮盈同比多增。 资产质量相关指标基本保持稳健：截至2024年末，不良率0.76%，同比和环比均持平。关注率1.03%，环比下行5BP，同比上升38BP。零售不良新增占比较高，其中，个人消费贷不良率较2024年6月末上升5BP。风险抵补能力充足，截至2024年末，拨备覆盖率389.35%，环比下行15.45个百分点。2024年核销力度提升，公司积极出清问题资产。 盈利预测与投资建议：2024年宁波银行规模扩张稳健，负债成本下行，净息差收窄好于同业，投资收益释放审慎。考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素，我们下调了盈利预测，2025-2027年归母净利润同比增速分别为3.76%、6.12%和6.91%。按照宁波银行A股4月9日收盘价23.36元，对应2025-2027年PB估值分别为0.72倍、0.65倍和0.58倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     宁波银行(002142) 事件：4月9日，宁波银行公布2024年年报，实现营收、拨备前利润、净利润666.3、423.0、271.3亿，分别同比+8.2%、+14.4%、+6.2%。加权平均ROE为13.59%，同比下降1.49pct。年末不良贷款率0.76%、环比持平，拨备覆盖率389.4%、环比下降28pct。 点评： 全年营收增速靠前受规模扩张和息差韧性支撑，4季度单季信贷扩张放缓。2024全年来看，宁波银行实现营收666.3亿（yoy+8.2%），营收增速在上市行中靠前，主要是净利息收入实现较快增长（yoy+17.3%）受规模较快增长和息差有韧性的支撑。盈利拆分来看，主要贡献项为规模增长和成本有效管控，主要拖累项为非息收入和节税减少。4季度边际变化看，盈利驱动项中规模贡献环比下降、非息继续负向拖累、节税进一步减少，好的方面是息差韧性增强。 信贷保持较快投放，对公为主要支撑。2024年末宁波银行总资产、贷款同比+15.3%、+17.8%，保持高增、处于上市银行前列。其中，对公、零售贷款分别同比+24.4%、+10.0%。对公贷款投向前三的行业分别是租赁和商务服务业、批发零售业、房地产，分别占全年新增贷款的26.9%、12.8%、11.8%。零售贷款中，消费贷、按揭贷款、经营贷同比增速分别为+11.4%、+12.7%、+2.9%；新增占比分别为16.4%、5%、1.3%。4季度信贷增长边际放缓。 全年净息差降幅小于同业，息差韧性较强。宁波银行2024年净息差为1.86%，较前三季度提升1bp；同比仅下降2bp，降幅逐季收窄、且明显低于可比同业（2024年监管口径城商行净息差为1.38%，同比降幅19bp），主要得益于资产端收益率降幅较小，负债成本持续改善。具体来看，贷款、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp至4.84%、3.97%；其中对公贷款收益率同比仅下降10bp，定价韧性较强；零售贷款收益率同比下降58bp，主要是按揭重定价及消费贷竞争加剧。存款、计息负债付息率同比分别下降7bp、9bp至1.94%、2.06%。 资产质量指标总体稳健，零售风险仍需关注。年末宁波银行不良贷款率0.76%、环比同比均持平，关注贷款率季度环比持续上升，较年初提升38bp，逾期贷款率较年中提升3bp。对公各行业不良率保持平稳，零售不良率继续上升。年末零售贷款不良率1.68%，较年中上升1bp；其中，消费贷不良余额较年中增加5.56亿，不良率上升5bp至1.61%；按揭贷款不良余额增加0.61亿，不良率上升3bp至0.63%；经营贷不良余额增加0.11亿，不良率下降7bp至2.97%。从不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良贷款139.7亿，同比多核56.3亿；加回核销转出后的不良净生成率为1.27%，同比上行32bp；判断零售不良生成仍在高位震荡。拨备方面，年末拨备覆盖率环比三季度末继续下降15.4pct至389.4%。 投资建议：2024年宁波银行规模高增、息差韧性较强，实现核心营收的较快增长，显示了较强的信贷业务扩张和客户经营能力。但在当前经济周期下，不良生成有所上升，核销处置加大、拨备加速消耗，零售风险趋势仍需关注。展望来看，当前贸易摩擦升级对出口及产业链影响的不确定性加大，需关注公司重点客群民营小微、进出口企业及企业主的信贷需求和资产质量情况。此外，非息波动性或好于行业，一方面得益于2024年非息对业绩有所拖累，基础压力不大；另一方面是宁波银行持续打造强化财富管理和金融市场投资能力，在当前市场环境下业务能力或进一步突显。我们小幅调降2025-2027年盈利预测至5.8%、6.1%、9.1%，对应BVPS分别为34.9、38.5、42.4元/股。4月10日收盘价23.9元/股，对应2025年0.68倍PB估值。考虑公司估值已低于可比城商行，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦升级对外贸客群影响超预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     宁波银行(002142) 核心观点 营收保持较快增长，利润增速较为稳定。公司此前已披露过快报，数据调整不大。公司2024年实现营业收入666亿元，同比增长8.2%，增速较前三季度小幅回升0.8个百分点；全年实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%，增速较前三季度降低0.8个百分点。公司2024年加权平均净资产收益率13.6%，较上年下降1.5个百分点。从业绩归因来看，规模扩张是主要贡献因素，手续费收入及其他非息收入减少、所得税率上升等拖累净利润增长。资产增速处于较高水平，规模扩张较快。2024年末总资产同比增长15.3%至3.13万亿元，资产增速保持稳定。公司2024年宣告分红率提升7个百分点至23%，结合公司ROE水平以及分红率情况，我们认为当前资产增速仍然较高，超过资本内生增速。公司年末核心一级资本充足率9.84%，较为充足。 净息差保持稳定。公司披露的全年日均净息差1.86%，同比仅降低2bps，表 现亮眼。受有效信贷需求不足、市场利率下行、存量按揭调价等因素影响，生息资产收益率同比下降19bps；负债端受益于存款重定价，负债成本降低9bps。其中四季度单季净息差1.89%，连续七个季度保持在较为稳定的水平。手续费净收入负增长，其他非息收入下降。2024年手续费净收入同比下降19.3%，主要是受到资本市场波动影响，代理类业务有所下滑，财富业务收入同比下降。公司AUM保持较快增长，年末AUM达11282亿元，同比增长14.3%。公司其他非息收入同比下降6.2%，主要是市场利率下行影响基金投资收益以及衍生品公允价值变动减少等影响，债券处置收益则增长较多。 不良生成率上升，拨备计提力度减弱。公司年末不良率0.76%，较年初持平；关注率1.03%，较年初上升38bps，但环比三季度末下降5bps；逾期率0.95%，较年初上升2bps。拨备覆盖率389%，较年初下降72个百分点。公司全年不良生成率1.26%，同比上升31bps，估计与普惠及零售不良暴露有关。拨备计提方面，公司全年“贷款损失准备计提/不良生成”为73%，计提力度减弱。 投资建议：我们根据年报信息小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润292/316亿元（上次预测值295/319亿元）、2027年归母净利润341亿元，同比增速7.6%/8.4%/7.8%；摊薄EPS为4.27/4.64/5.01元；当前股价对应的PE为5.5/5.0/4.7x，PB为0.67/0.61/0.55x。虽然公司业绩增速回落，但规模和收入保持较快增长，目前估值收敛至与城商行差别不大，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     宁波银行(002142) 事项： 宁波银行发布2024年年报，公司2024年实现营业收入666亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%，年化加权平均ROE为13.59%。截至2024年末，公司总资产规模同比增长15.3%，其中贷款规模同比增长17.8%，存款规模同比增长17.2%。公司2024年分红预案为现金分红59.43亿元，占合并报表归属于母公司普通股股东的净利润的22.77%。 平安观点： 营收增速持续回暖，盈利增速保持平稳。宁波银行2024归母净利润同比增长6.2%（+7.0%，24Q1-3），营收的韧性支撑公司盈利增速保持平稳。公司24年全年营业收入增速较前3季度提升0.8个百分点至8.2%，其中净利息收入增速较前3季度提升0.4个百分点至17.3%，整体维持较快增速，息差韧性支撑公司利差业务企稳。非息收入整体略有下滑，24年全年同比负增9.9%（-9.3%，24Q1-3），其他非息收入增速下滑拖累非息收入整体负增缺口略有扩大，公司24年全年其他非息收入同比负增6.2%（+0.3%，24Q1-3），不过公司中收业务略有回暖，全年手续费及佣金净收入同比负增19.3%（-30.3%，24Q1-3），4季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务修复。 息差略有改善，扩表保持积极。宁波银行2024年末净息差为1.86%（1.85%，24Q3），公司24年末息差水平环比略有回暖，同比降幅仅2BP，预计处于同业较优水平，息差韧性预计与公司优异的资产定价管理能力相关。从资产端来看，公司24年末贷款收益率为4.84%（4.92%，24H1），降幅预计优于同业。负债端延续改善趋势，24年末存款成本率为1.94%（1.96%，24H1），同比下降7BP，预计与存款挂牌利率的调整相关。从存款结构上来说，公司24年末定期存款占比较半年末提升0.5pct至69.3%，存款定期化趋势略有提升。规模方面，公司24年末总资产同比增长15.3%（+14.9%，24Q3），其中贷款规模同比增长17.8%（19.6%，24Q1-3），皆保持较快增速。分结构来看，宁波银行对公贷款和零售贷款分别同比增长24.4%/9.96%，对公业务仍是重要的支撑因素，不过值得关注的是公司个人消费贷款同比增长11.3%，宁银消金规模快增不可忽视，宁银消金24年末贷款余额同比增长40.2%。负债端方面，公司24年末存款同比增长17.2%（+17.6%，24Q3），整体保持较快增长。 资产质量保持稳健，拨备水平略有下降。宁波银行24年末不良率环比持平3季度末于0.76%，我们测算公司24年全年年化不良贷款生成率为1.17%（0.87%，23A），不良生成压力有所抬升，预计仍与零售资产质量风险相关。重点领域资产质量方面，公司24年末个人贷款和对公房地产贷款不良率分别为1.68%/0.13%，分别环比半年末上升1BP/3BP，整体保持平稳。前瞻性指标方面，公司24年末关注率环比3季度末下降5BP至1.03%，逾期率环比半年末上升3BP至0.93%，潜在资产质量压力保持平稳。综合来看，公司资产质量核心指标仍处低位，预计资产质量压力可控。拨备方面，公司24年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3季度末下降15.45pct/11BP至389%/2.97%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位。 投资建议：盈利能力优于同业，分红力度加大。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。特别是公司24年提升分红率6.78个百分点至22.77%，股息价值同样有望进一步加强。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26年盈利预测，并新增公司2027年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为4.38/4.83/5.34元（原25-26年预测分别为4.49/4.95元），对应盈利增速分别为6.5%/10.3%/10.7%（原25-26年盈利增速分别为9.6%/10.2%），目前公司股价对应25-27年PB分别是0.72x/0.64x/0.57x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     宁波银行(002142) 主要观点： 营收增速上行，归母净利润增速小幅下降 2024A宁波银行营收、归母净利润分别同比+8.2%、+6.23%，较3Q24增速分别+0.75、-0.79pct。四季度单季营收、归母净利润分别为158.79亿元、64.2亿元，较4Q23单季同比+10.66%、+3.78%。全年利润总额312.87亿元，同比+12.15%实现触底回升。而归母净利润增速则环比下降，主要由于2024年所得税费用大幅提高所致，2024年全年所得税费用41.6亿元，较2023年提升了18亿元，实际所得税率由2023年的8.57%提升到2024年的13.5%，预计公司前置确认不良、配置公募基金等免税资产的占比降低等因素对此项均有影响。 存贷规模高增，市场份额保持领先 2024A宁波银行总资产、总负债规模分别为31252亿元、28909亿元，同比+15.25%、+15.20%。其中，资产方面，贷款和垫款总额14761亿元，同比+17.83%，4Q24传统投放淡季仍有净新增602亿元，全年投放节奏均衡。负债方面，存款总额18363亿元，同比+17.24%，通过“五管二宝”等工具客户留存效果较好。宁波银行经济下行时期采取抢占市场份额打法，对比全部A股上市银行2024年年初至三季度末贷款总额增速，宁波银行为16.2%已位列上市银行第二，在此基础上Q4投放不弱。公司区位优势、客群经营能力显著，扩表速度保持领先。 资产质量整体稳健，拨备逐季释放 2024A宁波银行不良率0.76%，连续8个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率389.25%，较2023年末下降71.79pcts（较3Q24下降15.55pcts）。拨备逐季释放，预计不良生成压力仍存，主要由于零售小微尾部风险仍在暴露期。预计计提、核销力度均有增加，年核销规模在1-3Q24同比大幅增加（共核销102亿，高于2023年全年的83亿）的基础上仍有提升，以确保不良率维持低位运行。 投资建议 宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。2024年利润总额增速实现触底回升，公司面对内外部形势变化体现了较好的经营韧性，我们预计在新一轮财政、货币政策发力见效下，宁波银行将受益于宏观基本面修复迎来基本面和估值的再修复。我们根据业绩快报微调盈利预测假设，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别同比增长8.2%/6.81%/6.31%，归母净利润分别同比增长6.23%/6.06%/8.6%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

     宁波银行(002142) 核心观点 宁波银行披露2024年度业绩快报。公司2024年实现营业收入666亿元，同比增长8.2%，全年实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%，2024年加权平均净资产收益率13.6%。 资产规模增长仍然较快。公司2024年末资产总额3.13万亿元，较上年末增长15.3%，保持较为稳定且较快的扩张速度。其中年末贷款总额1.48万亿元，较上年末增长17.8%，年末存款总额1.84万亿元，较上年末增长17.2%，存贷款增长均较好。公司2024年末归属于普通股股东的净资产2331亿元，较上年末增长15.9%。 营收增速略微回升，归母净利润增速小幅回落。公司2024年实现营业收入666亿元，同比增长8.2%，增速较三季报回升0.7个百分点，增速略微回升； 全年实现归母净利润271亿元，同比增长6.2%，增速较三季报降低0.8个百分点，增速有所回落。公司2024年实现加权平均净资产收益率13.6%，较上年下降1.5个百分点。 不良率稳定，拨备覆盖率下滑。截至2024年末，公司不良贷款率0.76%，较上年末和三季度末均持平；2024年末公司拨备覆盖率389%，较上年末下降72个百分点，环比三季度末降低16个百分点。整体来看，公司不良率保持平稳，归母净利润增速略有下降的情况下拨备覆盖率还有所下滑，意味着公司的资产质量仍面临一定压力，不过公司目前拨备覆盖率仍然较高，有助于维持未来净利润的稳定增长。 投资建议：公司快报数据显示的整体表现较为稳定，与三季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水平，有助于维持业绩增长的稳定性。由于快报信息有限，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润274/295/319亿元，同比增速7.3%/7.7%/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应的PE为6.4/5.9/5.5x，PB为0.85/0.76/0.68x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终定期报告中披露的数据存在差异。

     宁波银行(002142) 事项： 1月27日，宁波银行发布2024年业绩快报，2024年营业收入同比正增8.20%，归母净利润同比正增6.23%。规模方面，截至2024年末，总资产同比增长15.3%，其中贷款规模同比增长17.8%，存款规模同比增长17.2%。 平安观点： 营收表现回暖，盈利稳健增长。宁波银行2024年全年营业收入较24Q1-3提升0.75个百分点至8.20%，24年4季度债市利率的快速下行一定程度支撑营收增速回暖。得益于公司营收回暖以及拨备的反哺，盈利增速整体保持平稳，公司24年全年归母净利润同比增长6.23%（+7.0%，24Q1-3）。 稳健扩表，存贷高增。规模方面，截至2024年末，宁波银行资产规模同比增长15.3%（+14.9%，24Q3），其中贷款同比增长17.8%（+19.6%，24Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司24年末存款同比增长17.2%（+17.6%，24Q3），维持较快增速水平。 不良率环比持平，拨备略有下降。宁波银行2024年末不良率环比3季度末持平于0.76%，资产质量保持稳健。拨备方面，2024年末拨备覆盖率和拨贷比环比3季度末下降15.6pct/12BP至389%/2.96%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。 投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为4.10/4.49/4.95元，对应盈利增速分别为6.1%/9.6%/10.2%。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.88x/0.78x/0.69x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。