拓邦股份(002139) 事件描述： 公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，公司实现营业收入42.56亿元，同比增长0.67%；归母净利润为2.58亿元，同比增长4.62%；扣非归母净利润为2.54亿元，同比增长24.07%；基本每股收益为0.2元。 事件点评： 公司中报业绩略低于我们的预期，营收和净利润增长不及预期，主要是由于2023年二季度国内经济慢节奏恢复，全球经济增长动能不足，并且今年上半年行业依旧处于整体去库存缓慢的阶段。 毛利率：2023年H1公司，毛利率为21.58%，同比提升2.5个百分点。毛利率的提升主要是因为公司所处行业供应相对稳定，通过加大对老业务的降本增效以及技术创新提升了新产品的盈利能力。 经营活动现金流量净额：2023年H1公司经营活动产生的现金流量净额为5.3亿，同比增长604.86%。主要是因为公司加大回款力度，回款同比大幅提升，同时上游供应趋于平稳，备货支出减少。 公司继续坚持国内外多板块业务扩展，新能源业务相比于其它板块业务增速较快。2023年H1，公司海外营业收入为26.22亿，同比下降1.4%。 公司新能源业务目前聚焦于储能及新能源车辆两大领域。2023年上半年实现销售收入9.14亿，同比增长6.56%，高于公司整体收入增速。 工具板块在2023年H1实现销售收入16.2亿，同比增长0.83%。公司在工具领域已进入多个头部客户供应体系，在该板块的占有率也将进一步提升。 家电板块在2023年H1实现销售收入15亿，同比略降0.98%。短期内受通货膨胀压力、地产销售恢复缓慢影响，但中长期来看海外需求有韧性，国内消费升级趋势不变。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为93.54亿元、114.73亿元、139.44亿元，归母净利润为6.11亿元、7.42亿元、9.75亿元，对应PE为23.31X、19.19X、14.61X。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨影响公司毛利率；汇率波动影响公司的利润；海外宏观经济下行导致下游客户采购的意愿减弱。

     拓邦股份(002139) 公告摘要： 公司发布 2023 年半年报，报告期实现营收 42.56 亿元，同比增长0.67%，归母净利润 2.58 亿元，同比增长 4.62%，扣非后归母净利润 2.54 亿元，同比增长 24.07%。 Q2 业绩环比显著改善，盈利能力回升。 单季度看，公司 23Q2 营收 22.61 亿元，同比小幅下降 4.2%，环比增长 13.34%，归母净利润 1.62 亿元，同比及环比增长 6.17%、 67.82%，扣非后归母净利润 1.63 亿元，同比及环比增长 10.84%、 78.28%。分业务看， 23H1 工具/家电/新能源/工业/智能解决方案营收分别为 16.2 亿/15.0 亿/9.14 亿/1.37 亿/0.74 亿元，同比变动 0.83%/-0.98%/6.56%/1.03%/-11.08%，工具板块受行业整体去库存影响增速放缓，公司聚焦头部客户，通过拓展户外园林工具等新品类以及提供包括控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案维持份额优势，家电板块收入同比略降主要由于公司战略聚焦优势品类，不同品类增速存在差异，出货结构影响整体表现，中长期看家电业务受益海外新兴市场拓展叠加国内消费升级带动新型小家电需求，以及自身欧美、日系客户市占率提升，有望保持稳定增长。新能源板块营收增速高于整体，储能及新能源车两大领域开拓顺利。 23H1 公司综合毛利率 21.57%，同比提高 2.49pct， 各细分业务毛利率同比均有提升，净利率 6.07%，同比提高 0.2pct， Q2 单季度毛利率 21.3%，同比提高 2.17pct，净利率 7.16%，同比及环比提高 0.64pct、 2.32pct， 23H1 期间费用率 14.35%，同比增加 2.35pct，主要由于市场开拓、海外投产，以及新应用开发等导致销售/管理/研发费用同比增长，预计随着高价值新品量产及前期投入成果转化，盈利能力有望进一步回升。公司 23H1 加大回款力度，备货支出受益上游供应平稳有所减少，经营活动净现金流同比大幅增长 604.86%至 5.28 亿元。 新能源构建第三成长曲线，机器人有望拓宽工控应用。 新能源方面，公司围绕中小储能场景，以“一芯 3S”产品及技术为客户提供不同产品组合或系统解决方案， 23H1 陆续推出储能逆变器、钠离子电池、工商业储能解决方案、光储充一体机等新品，积极拓展欧美、亚洲、南非等市场，下游客户覆盖整机厂、运营商、政府单位等不同类型。 新能源车方面围绕充电设备、热管理、轻型动力换电解决方案等重点方向布局，受益充电桩更新及新增需求增长，目前公司充电场景产品包括智能控制器、直流充电模块、充电桩整机等，客户由整车厂、运营商拓展至 TOG（交投、城投）， 发展综合运营项目，海外市场正在推进 CE/CB//ETL 认证，今年内有望完成，为后续充电产品出海奠定基础。工控方面，公司主要提供运动控制器、伺服/步进驱动及配套解决方案，应用于工业机器人、光伏等场景，伺服系统业务受益制造业转型升级及国产替代加速，上半年收入同比快速增长，工业机器人空间广阔，工信部等 17 部门今年初发布的《“机器人+”应用行动实施方案》中明确提出到 2025 年我国制造业机器人密度较 2020 年实现翻番的目标，国产份额有望进一步提高，公司目前已实现伺服驱动系统及空心杯电机在工业机器人领域的批量应用，有望拓展移动机器人领域，受益 AI、机器视觉等技术带来的人形机器人发展机会。 研发投入持续加大， 全球化布局完善。 公司已形成“四电一网”综合技术体系，面向下游五大行业为客户提供定制化智能控制解决方案，具备“控制器+电机+电池+电源”整体解决方案能力， 23H1 研发投入 3.89 亿元，同比增长 10.45%，占营收比重同比提高 0.81pct 至 9.14%，主要投向变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能 BMS 等战略重点项目，积极拓展新业务及产业应用。“平台化技术创新、伙伴式客户服务、体系化快速响应”构成公司三大核心能力，通过多区域化布局已建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地， 产能布局已基本完成， 国内南通工业园正在按计划推进，海外越南、印度基地已实现批量生产， 墨西哥、罗马尼亚基地目前均已达到投产状态，今年有望形成量产， 后续根据下游需求确定惠州二期、南通二期及越南二期扩产节奏。公司同时搭建国际运营中心，成立多个海外办事处提升就近服务能力，助力全球化发展。 投资建议： 拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受疫情和欧美消费需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争，我们调整盈利预测， 预计 2023-2025 年净利润为 7.53 亿/9.24 亿/11.27 亿元（原预测值为 8.02 亿/11.31 亿/14.37 亿元），EPS 为 0.59 元/0.73 元/0.89 元，维持 “买入” 评级。 风险提示： 智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险； 上游原材料涨价及供应短缺风险； 汇率波动风险

     拓邦股份(002139) 事件 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入42.56亿元，同比提升1%；实现归母净利润2.58亿元，同比提升5%;实现扣非归母净利润2.54亿元，同比提升24%，其中Q2单季度实现营业收入22.61亿元，同比下滑4%；实现归母净利润1.62亿元，同比提升7%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比提升11%。 核心观点 受行业去库存周期影响，23H1营收增速有所放缓。23H1公司营业收入同比提升1%，受行业去库存周期影响，23H1营收增速有所放缓。按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入26.22/16.34亿元，同比增速分别为-1%/4%。 按产品细分来看，工具板块：公司工具类业务实现营收16.2亿元，同比增速为1%，受行业去库周期影响，增速放缓；家电板块：公司家电类业务实现营收15亿元，同比增速为-1%，家电细分品类需求恢复存在差异，23H1刚需家电品类修复较好，电磁炉、咖啡机等小家电品类有所下滑；新能源板块：公司新能源类业务实现营收9.14亿元，同比增速为7%，公司新能源业务主要以“一芯3S”（电芯、BMS、PCS、EMS）的技术实现行业应用，主要聚焦于储能及新能源车辆两大领域，作为公司的成长业务，有望保持较高增速；工业控制板块：公司工业控制类业务实现营收1.37亿元，同比增速为1%，行业中长期受益于“产业升级+机器替人”、国产替代、数字化、智能化、低碳化发展，公司工控业务有望保持高速增长态势。 Q2盈利能力改善。23Q2公司销售毛利率达21.3%，同比+2.17个pct，环比-0.58个pct；公司销售净利率达7.16%，同比+0.64个pct，环比+2.32个pct。受公司降本提效及产品结构改善影响，公司毛利率同比提升较快；受汇率变动影响，公司净利率环比大幅提升。 区域细分来看，23H1公司外销毛利率为23.37%，同比+3.87个pct；内销毛利率为18.7%，同比+0.35个pct。产品细分来看，23H1公司工具类毛利率为23.49%，同比+2.78个pct；家电类毛利率为20.26%，同比+3.23个pct；新能源类毛利率为19.03%，同比+2.28个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/4.79%/7.93%/-4.31%，同比分别+0.77/+1.03/+0.93/-0.86个pct。 维持“增持”评级。考虑上半年行业需求有所承压影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为97/117/141亿元（前值为111/139/172亿元），同比分别增长9%/21%/21%，归母净利润分别为7.25/8.98/11.50亿元（前值为8.69/12.47/15.67亿元），同比分别增长24%/24%/28%，摊薄每股收益分别为0.57/0.71/0.91元（前值为0.68/0.98/1.23元），对应PE分别为20/16/12倍。 风险提示： 国内外宏观环境不景气带来市场需求下降风险、技术更新换代的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

     拓邦股份(002139) 投资要点 业绩逐季改善，毛利率稳步提升：23H1公司实现营收42.6亿元，yoy+0.7%，归母净利润2.6亿元，yoy+4.6%，扣非归母净利润2.5亿元，yoy+24.1%，Q2单季实现营收22.6亿元，环比增长13.3%，扣非归母净利润1.6亿元，环比增长78.3%，二季度收入、净利润环比一季度明显改善：1)工具板块作为公司的基础业务板块，实现销售收入16.2亿元，同比增长0.8%;2)家电业务销售收入15亿元，同比略降1%，主要为公司在原有分散品类的基础上，转向优势品类聚焦；3)新能源板块实现销售收入9.1亿元，同比增长6.6%，高于公司整体收入增速；4)工业控制板块销售收入1.4亿元，同比增长1%；5)智能解决方案实现销售收入0.7亿元，同比下降11.1%。公司23H1毛利率为21.6%，yoy+2.5pct，各业务板块毛利率同比均有所提升。 持续加大研发投入，拓展国际化布局：费用端23H1公司销售/管理/研发费用率分别为3.4%/4.7%/7.5%，同比分别上升0.4/0.9/0.7pct，累计总费用率为14.4%，同比增加2.4pct。公司加大国际化投入，通过多区域化布局和海外办事处与客户亲密合作，构建了伙伴式客户服务能力，实现了高品质、差异化的定制解决方案，提升全球交付能力。公司持续加大对新业务、新市场的投入，投入多项战略重点项目研发，如变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等，以提供更具成本优势和有竞争力的产品，实现全球范围内的业务拓展。 新能源业务持续放量增长，空心杯电机产品布局迎来机遇：随着户储、便携式储能、绿色出行需求高增，新能源业务应用场景不断拓展，公司面向中小储能及新能源车辆两大应用领域，加快产能投入，细分化产能布局。同时，电机作为“四电一网”技术布局中的重要组成部分，在机器人浪潮下迎来机遇。公司的空心杯电机率先应用于医疗健康并得到市场认可，同时不断拓展智能跟随、智能家居、智能制造、工业机器人等领域。如今，该业务已发展成为国内第一梯队。随着未来人形机器人的商业化落地以及量产，空心杯电机需求有望显著提升。 盈利预测与投资评级：由于上半年下游需求复苏不及预期，我们下调盈利预测，预测23-25年归母净利润为6.6/9/11.9亿元（前值为8.6/11.9/15.4亿元），当前市值对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动的风险；毛利率波动风险。

     拓邦股份(002139) 主要观点： 事件回顾： 公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入43.56亿元，同比增长0.67%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长4.62%，扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长24.07%。单季度来看，公司Q2实现营业收入22.61亿元，同比下滑4.20%、环比增长13.33%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长6.17%、环比增长68.75%。2023年上半年，工具和家电板块分别实现收入16.20亿元和15.00亿元，较去年同期基本持平，新能源板块实现收入9.14亿元，同比增长6.56%，低于预期，下游去库存或需求复苏仍需时日。但是，公司上半年综合毛利率21.58%，较去年同期增加了2.5个百分点，上述三大业务板块毛利率均有改善，盈利能力进一步提升。此外，公司上半年经营性现金流净额5.28亿元，较去年同期增加了604.86%，财务状况更加健康，预计下半年公司整体经营逐季向好态势。 控制器市场大而分散，公司份额稳步提升，智能化趋势提供成长动能2022年智能控制器全球市场规模约1.8万亿美金，中国市场规模约3万亿人民币。控制器行业竞争格局十分分散，主要有三类竞争者，一类是英维斯、代傲等专门为跨国电气电子整机厂商提供高端智能控制器厂商，核心是技术优势；另一类是富士康、伟创力等代加工厂或者EMS企业，核心是成本优势；一类是拓邦股份、和而泰、振邦智能、朗特智能等国内本土控制器厂商，核心是客户，在研发和成本方面取得良好的平衡、做到及时响应，剩下的主要是一些小规模厂商。智能控制器行业天花板较高、公司市占率提升空间较大，随着下游市场向头部客户集中，公司份额有望稳步提升。此外，智能化趋势不可阻挡，产品不断更新迭代给智能控制器厂商带来持久的成长动能。 公司看点： 1）下游家电、工具和新能源需求复苏。家电行业需求恢复趋势明确，上半年刚需家电品类优先回暖，品类恢复节奏上存在差异；工具行业去库存持续至2023年上半年，随着应用场景增加，需求恢复指日可待；新能源上半年受欧美市场去库存影响低于预期，工商业储能有望成为新增长点。 2）绑定优质大客户，公司份额提升仍有空间。家电客户包括伊莱克斯、苏泊尔、松下、博西华、日立等，营收过亿的客户数量快速增加；工具客户TTI占比七成，其他工具客户份额仍有较大提升空间。 3）前瞻性布局空心杯电机，工业板块是潜在增长点。公司IPO阶段开始布局电机产品和工控产品，电机产品包括空心杯有刷电机、无刷电机，可用于家电、工具和机器人领域。 投资建议 公司工具、家电两大下游下半年有望看到更加明显的复苏，新能源作为第二增长曲线有望重回高增长，公司目前估值处于历史低位。我们预计调整公司2023-2025年归母净利润预测值为7.62、9.91、12.74亿元（前值为8.47、11.91、16.49亿元），对应EPS为0.60、0.78、1.00元，当前股价对应2023-2025年PE分别为18.69X/14.37X/11.18X，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游家电、工具和新能源复苏不及预期；2）新能源扩产不及预期。

     拓邦股份(002139) 业绩简评 2023年8月16日晚，公司发布23年中报。报告期内实现营业收入42.6亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长4.6%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长24.1%，业绩符合预期。 经营分析 二季度环比改善，毛利率持续修复。公司Q2实现收入22.61亿元，扣非归母净利润1.63亿元，环比分别增长13.34%/78.28%，二季度业绩环比一季度整体改善。上半年公司盈利能力不断提升，一方面加大对老业务的降本增效，同时增加新产品品类，提升综合盈利能力，上半年实现毛利率21.6%，同比提升2.5PP。同时二季度人民币持续贬值，有利于公司出口业务盈利提升。公司加大回款力度，同时上游供应趋于平稳，备货支出减少，实现经营活动净现金流5.3亿元，同比增长超六倍。 绑定头部客户，扩展下游场景。公司坚持大客户战略，传统业务工具和家电板块分别实现收入16.2和15亿元，同比基本持平。随着头部客户体量增长，公司工具板块市占率进一步提升；家电板块聚焦优势品类，大家电实现快速增长，小家电略有下降。新能源板块增速放缓，同比增长6.6%，实现收入9.1亿元，公司聚焦储能和充电设备领域，产品延伸至储能逆变器、钠离子电池和充电桩等。此外受益于国产替代和制造升级，公司工控板块实现收入1.4亿元，扩展下游自动化设备和工业机器人应用。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润7.6亿元、10.0亿元、13.4亿元，当前股价对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。

     拓邦股份(002139) 事件： 2023年8月16日晚，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入42.56亿元，同比增长0.67%，实现归属于上市公司股东净利润2.58亿元，同比增长4.62%，实现扣非后归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比上升24.07%。二季度单季度实现收入22.61亿元，环比增长13.34%，扣非归母净利润1.63亿元，环比一季度增长78.28%。 公司工具和家电领域保持持平 2023年上半年，公司工具板块实现销售收入16.20亿，同比增长0.83%，主要系2022年市场对工具产品需求放缓，行业去库存持续至2023年上半年。公司家电板块实现销售收入15亿元，同比下降0.98%，主要为公司在原有分散品类的基础上，转向优势品类聚焦。其中大家电的空调、洗衣机等品类增速较快，优势品类如智能卫浴、温控器、壁挂炉、个人护理等产品实现快速增长，新式空气炸锅、煎烤机等品类增速较快。电磁炉、咖啡机等传统小家电品类略有下降。 公司新能源业务增速稳定，工业控制板块持平 2023年上半年，公司新能源板块实现收入9.14亿元，同比增长6.56%，高于公司整体增速；工业控制板块实现收入1.37亿，同比增长1.03%。公司主要为下游自动化装备、工业机器人客户提供PLC、步进/伺服驱动器等，在工业机器人行业中已实现伺服驱动系统及空心杯电机的批量应用。 盈利预测、估值与评级 由于公司上半年业绩承压，我们预计公司2023-25年收入分别为94.08/118.20/147.75亿元（原值为110.05/138.27/172.84亿元），对应增速分别为6.00%/25.64%/25.00%，归母净利润分别为6.40/9.15/10.87亿元（原值为8.01/10.51/12.51亿元），对应增速9.76%/43.14%/18.79%，EPS分别为0.50/0.72/0.86元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年25倍PE，目标价12.50元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，智能控制器行业竞争加剧等导致公司毛利率严重下降风险，公司新能源业务订单不及预期风险

     拓邦股份(002139) 投资要点 公司发布2023年一季报，实现营收19.95亿元，同比增长6.82%，归母净利润0.96亿元，同比增长2.11%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长57.62%。 扣非净利润高增长，毛利率显著提升。公司Q1营收环比下降14.73%，工具行业龙头地位稳固，聚焦头部客户，提升供应份额并拓展创新产品，家电行业受需求疲软和季节性影响小幅下滑，预计Q2开始有望逐步回升，新能源板块增长高于平均增速，但略低于公司预期。Q1毛利率21.88%，同比提升2.87pCt，主要由于高价值及自主可控业务占比提升及降本增效持续推进，受收入放缓及汇率变动、固定成本摊销等因素影响，环比小幅下降1.87pCt，期间费用率16.97%，同比增加2.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.05%/4.67%/6.92%/2.33%，同比变动-0.03/0.8/0.52/1.38pct,公司加速推进国际化布局，人员增加和新基地投入带动相关支出提升，汇兑损失增加导致财务费用增长。受费用端影响，Q1净利率4.84%，同比小幅下降，随着产品结构优化、上游价格趋稳及前瞻布局成果转化，盈利能力有望进一步修复。公司加强应收账款管控，单季度经营活动净现金流明显改善，同比增长178.21%至1.76亿元。 持续加码新项目研发，完善国际业务布局。公司持续推进“四电一网”技术在五大行业的技术积累及应用，加速Al、10T、5G等新技术融合应用，加大新项目研发，自主可控业务占比快速提升，23Q1研发费用1.38亿元，同比增长15.44%，截至22年底研发人员数量1776人，同比增长12.26%，占总员工数比重21.2%，同比提高2.47pCt。多区域化布局逐步完善，建立以珠三角、长三角、东南亚、北美及欧洲为主的国际化生产基地，同时搭建国际运营中心从管理能力、资源配给等方面提升就近服务能力，成立多个海外办事处与客户深化合作，前瞻布局印度、越南等市场以契合客户需求，规避贸易摩擦等可能风险，抓住行业向头部企业集中的红利，22年越南、印度基地持续扩产，墨西哥、罗马尼亚基地目前均已达到投产状态，通过部分客户审厂，今年将形成一定量产规模。22年公司出口收入同比增长23.31%，全球拓展有利于提高公司本地化能力，助力长远发展… 智能控制器需求长期向上，新能源业务增长强劲。智能化需求提升带动智能控制器应用领域拓展，公司延伸布局园林工具、厨房大电、热泵类、服务机器人等创新领域，进一步打开成长空间，带动电动及家具两大传统业务稳健增长，实现新老客户份额稳定并持续提升，目前合作客户约800家，其中头部客户过百，22年贡献80%以上收入及90%以上收入增量，工具板块基本覆盖全球前十厂商，家电突破日系品牌等海外大客户，头部客户策略为公司业务规模稳定扩张提供保障。新能源板块构建第三成长曲线，聚焦中小储能及新能源车，各类产品认证逐步推进，工商业储能已突破美国、韩国等大客户，产品由BMS及解决方案逐步拓展电池产品及系统解决方案供应，今年有望进一步打开海外市场成长空间。新能源车方面将利用成熟电源技术，围绕交流、直流充电桩、充电枪、充电模块等拓展市场，受益下游电动化加快渗透。 投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受疫情和欧美消费需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争，我们预计2023-2025年净利润为8.02亿/11.31亿/14.37亿元，EPS为0.63元/0.89元/1.13元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料涨价及供应短缺风险；疫情反复风险；智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险