拓邦股份(002139) 核心观点 拓邦股份2024年实现营业收入105.42亿元，同比增长17.23%；归母净利润6.70亿元，同比增长30.00%；扣非净利润6.42亿元，同比增长25.42%。公司2025年一季度营业收入26.71亿元，同比增长15.24%；归母净利润1.97亿元，同比增长15.24%。 营收规模首次破百亿元，工具和家电业务稳健发展，智能汽车业务快速增长。工具和家电业务仍是公司主营基本盘，2024年该领域收入79.81亿元，同比增长25.5%，占收比76.0%，其中汽车和家电收入相当，且均保持在同比20%以上增长。智能汽车方面，公司主要围绕电动化和高阶智驾应用，建立产品矩阵，核心产品有激光雷达电机和充电桩，2024年该领域收入3.8亿元，同比增长121.1%。数字能源收入同比降低17%，主要受到电芯市场价格下降影响所致。公司积极布局机器人领域，该领域2024年营收4.68亿元，同比增长6.09%。公司已经储备了移动机器人底盘技术，已经应用在割草机等多种产品上；面向人形机器人，目前已构建空心杯电机8mm和10mm的产品平台，处于行业领先地位且已实现批量供货。 公司提质增效，毛利率稳步提升。公司2024年毛利率22.97%，同比提升0.66pct，报告期内工具和家电、数字能源与智能汽车、机器人板块毛利率均同比提升，一方面通过管理赋能，持续提升各基地运营能力；另一方面，公司搭建数字化管理系统，不断提升内部管理效率，提高优势品类产品毛利。在此方案下，公司管理费用也得到大幅优化，管理费用同比下降8.4%，管理费用率同比下降1pct。销售费用率和研发费用率同比基本持平。 坚持创新引领，积极发展智能产业。坚持研发与客户需求双轮驱动，不断加大AI+、机器人、电机、整机、智能汽车等创新应用领域研发投入。在工具及家电领域，公司积极布局机器视觉、语音识别、大数据应用等端侧人工智能技术的研究，智能家电整机产品占比逐步提升。在智驾领域，推出具备市场竞争力的新一代转镜激光雷达电机，并实现规模化应用。在机器人领域，公司空心杯电机已量产，同时聚焦AI+家庭护理、AI+家庭学习、AI+智能检测、智能陪护等新场景，把握新产品市场机遇。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.5/10.1/11.9亿元，当前股价对应PE分别为20/16/14X，维持“优于大市”评级。

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现收入26.71亿元，同比增长15.24%，归母净利润1.97亿元，同比增长12.10%，扣非归母净利润1.87亿元，同比增长10.37%。 我们的点评如下： 毛利率持续提升，对新领域加大研发投入 公司25Q1毛利率23.79%，同比提升0.14个百分点，环比提升2.85个百分点。公司25Q1三项费用（销售费用、研发费用、管理费用）4.35亿元，同比增加8656万元，上升幅度为24.83%。主要原因为公司加大对AI+、数字能源、智能汽车、机器人等新业务领域的研发投入，加速海外市场及供应链能力的构建，股权激励费用同比增加。 各业务来看： 1）工具和家电业务加速增长。公司持续加大与高价值客户的合作，发挥国际化布局与综合技术竞争优势，围绕技术迭代和市场需求变化，针对细分应用场景进行产品创新，扩大市场份额。 2）智能汽车业务及机器人业务保持高增速。其中充电桩产品在海外市场应用加快，国内增加与各城市交投战略合作，提供一体化的智慧充电解决方案，满足区域化充电需求。应用于高阶智驾的激光雷达电机产品，跟随行业的蓬勃发展，横向拓展头部客户，份额稳中有升。机器人应用如割草机器人、扫地机器人、商用机器人、服务机器人等市场实现快速增长，商用炒菜机实现市场突破，人形机器人领域持续拓展客户，空心杯电机产品在灵巧手应用中实现高精度和快速响应，在精细操作场景表现出更强的执行力，突破工业协作、医疗辅助、服务交互等场景的效能边界。 3）数字能源业务，技术升级及产品结构调整，收入同比下降。受行业去库及电芯价格下降影响，公司主动调整战略重心及产品结构，深耕发电侧、用户侧储能应用。25Q1发挥海外市场平台优势，重点拓展东南亚等海外电网薄弱地区，成功落地多个兆瓦级项目并实现并网，以高性价比解决方案抢占新兴市场份额；同时积极开拓国内头部储能客户，发挥差异化产品开发及细分领域创新优势，加快发电侧大储应用，在大型储能、工商业储能、户用储能等关键场景进行核心技术突破，家储一体机、工商储液冷等新产品有望构建新的增长点。 三大重点支撑“加速增长”战略方针，未来有望持续受益 2025年公司有三大战略重点，支撑“加速增长”总体战略方针的实现：1）部件业务扩大份额。智能控制器部件业务一直是拓邦的优势领域，2025年公司将继续聚焦资源，提升竞争力，进一步扩大在已有领域的市场份额，并积极探索新领域。2）AI整机业务突破。人工智能（AI）正在快速改变人们的生活和产业模式，拓邦将持续加大对AI、智能化领域的投入，尤其关注AI技术在终端产品的应用落地。3）加速市场出海。目前公司有半数业务来自海外，已经在海外建立多个运营基地，公司要进一步加快“市场出海”，不仅抓住全球产业链转移的机遇，更积极开发当地市场，打造真正的国际化企业。 盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。考虑到新业务研发投入及全球经济环境不确定性，预计公司25-27年归母净利润为8.52/10.76/13.41亿元（原值为8.83/11.21/13.76亿元），对应PE为20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2024年年报，24年实现营收105.01亿元，同比增长16.78%，归母净利润6.71亿元，同比增长30.25%，扣非归母净利润6.42亿元，同比增长25.42%；综合毛利率22.97%，同比提升0.66个百分点。 各业务板块持续推进，毛利率稳步提升 工具和家电板块：24年收入79.81亿元，同比增长25.48%，毛利率23.17%，同比提升0.25个百分点；其中，工具、家电收入相当，同比增速均在20%以上。在工具板块行业稳步增长的趋势、全球化布局带来的市场机会下，公司凭借技术积累、创新优势、可靠的交付能力及“出海”领先优势，打造面向头部客户的全球化供应能力，公司市占率稳中有升。在家电板块，聚焦发展优势品类，在白色大家电（冰洗空）、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用。2024年公司核心品类实现快速增长的同时，新风机、温控器、洗地机等商用品类及创新场景个性化需求品类实现份额提升。 数字能源和智能汽车：24年现收入20.52亿元，同比下降6.32%，毛利率20.91%，同比提升1.52个百分点。其中数字能源领域实现收入16.72亿元，同比下降17.16%；智能汽车业务实现收入3.80亿元，同比增长121.07%，公司主要围绕电动化和高阶智驾应用，建立产品矩阵，核心产品有激光雷达电机和充电桩。 机器人：24年收入4.68亿，同比增长6.09%，毛利率28.68%，同比提升0.58个百分点。该板块主要聚焦服务机器人、人形机器人、工业机器人及设备提供控制、电机、驱动及AI整机产品。公司储备的移动机器人底盘技术，涵盖机器人地图构建、定位、规划、导航、移动、避障、多传感器融合、AI视觉感知、融合避障算法、RTK技术、点云信息立体感知、人机交互等多项核心技术。目前该技术已在割草机、护理机、扫地机等多个产品线上实现模块化集成应用，其中公司的割草机器人方案在国内专业第三方市场出货量行业领先。该领域公司也储备了整机的能力，商用炒菜机器人、教学机器人、扫地机器人等产品已实现整机的批量销售。面向人形机器人，目前已构建空心杯电机8mm和10mm的产品平台，处于行业领先地位且已实现批量供货。 持续全球化布局，海外产值产能显著提升 以满足客户快速交付、就近交付的需求为核心，结合业务发展需要，加速推进国际化布局。目前公司已在全球多地建立了运营中心、生产制造中心、研发中心及代表处，形成了广泛的全球网络。2024年公司加快了越南、印度规模化生产，并加速墨西哥、罗马尼亚工厂的建设和量产导入，进一步完善了全球多基地交付能力。2024年度，依托海外制造平台的本地运营优势，公司就近交付、快速响应的服务优势凸显，海外制造平台产值超22亿元，增长超70%，为进一步深耕海外市场、拓展业务版图、提升市场影响力奠定基础。 三大重点支撑“加速增长”战略方针，未来有望持续受益 2025年公司有三大战略重点，支撑“加速增长”总体战略方针的实现：1）部件业务扩大份额。智能控制器部件业务一直是拓邦的优势领域，2025年公司将继续聚焦资源，提升竞争力，进一步扩大在已有领域的市场份额，并积极探索新领域。2）AI整机业务突破。人工智能（AI）正在快速改变人们的生活和产业模式，拓邦将持续加大对AI、智能化领域的投入，尤其关注AI技术在终端产品的应用落地。3）加速市场出海。目前公司有半数业务来自海外，已经在海外建立多个运营基地，公司要进一步加快“市场出海”，不仅抓住全球产业链转移的机遇，更积极开发当地市场，打造真正的国际化企业。 盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。预计公司25-27年归母净利润为8.83/11.21/13.76亿元，对应PE为20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2024年业绩快报，2024年实现营收105.42亿元，同比增长17.23%，归母净利润6.70亿元，同比增长30.00%，扣非归母净利润6.32亿元，同比增长23.55%。 我们的点评如下： 基本盘稳扎稳打，新兴业务持续推进 2024年公司紧抓客户端新品类、高价值产品机会，通过加速出海及加大新业务投入的战略布局，持续提升市场份额，部件类（基本盘）业务恢复有质量的增长；同时，公司加快以机器人业务为代表的新产业的研发投入，积极拓展销售渠道，发力整机业务和创新品类；围绕新能源汽车的储充及智能驾驶，提供全领域多品类产品，带来新的业绩增长点。 持续全球化布局，海外产值产能显著提升 公司海外产值占比从23年全年的约16%提升到24年截至前三季度约21%，海外产值整体显著增长。其中，越南和印度生产基地已实现规模化量产和稳定运营，产能快速提升；墨西哥及罗马尼亚工厂已实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段。截至24年三季度末，印度和越南的产值已超23年全年，墨西哥产值过亿，同比大幅增长；罗马尼亚从23年投产以来已实现千万级产值。 AI及机器人浪潮下公司迎来更多机遇 随着人工智能应用场景的落地，公司的智能控制器作为硬件应用，行业和公司会因此受益。公司控制类产品已在服务机器人、割草机器人等领域实现批量供货，并具备整机能力；空心杯电机已逐步在电动夹爪、自动化设备、工业夹具、工业机器人、无人机等领域具备供货能力；人形机器人的客户积极接洽中。公司在电机领域，重点围绕电机的高效、低噪声、高精度、高稳定持续创新，建立了从电机设计和仿真、测试和验证到规模化制造的完整技术能力，形成了直流无刷电机（BLDC）、空心杯电机、步进电机、伺服电机等数十个先进的电机产品平台。公司的电机技术已在电动工具、自动化设备、智能电器、新能源汽车、机器人等领域广泛应用。未来在人形机器人、工业机器人领域，将加大空心杯电机、伺服电机的技术投入和应用拓展。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。 盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。根据业绩快报数据，同时考虑公司拓展新业务存在成本投入，预计公司24-26年归母净利润为6.70/8.83/11.21亿元（25-26年原值为9.34/11.96亿元），对应PE为30/23/18X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期、业绩快报是初步测算结果实际数据以年报为准等

     拓邦股份(002139) 主要观点： 事件回顾： 公司三季报显示，2024年前三季度实现营业总收入77.00亿元，同比增长21.04%，实现归母净利润5.52亿元，同比增长46.71%。单季度来看，Q3实现营业收入26.84亿元，同比增长27.49%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长38.05%。控制器行业重回增长，公司持续推进出海战略，提升国际化运营能力，进一步扩大市场份额，同时，公司毛利率同比改善，盈利能力显著提升，扣非净利率从去年同期的5.96%提升至7%。 控制器行业复苏，公司份额稳步提升，下游应用具备延展性 分下游来看，公司工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入的同比增长。工具和家电业务作为公司基本盘景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳步提升；新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，逐步贡献增量；工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。控制器、电源产品的应用具备广泛性，友商验证了电源产品在服务器的应用，公司也将积极探索其控制器和电源产品在工具、家电以外其他领域的应用潜力。 公司看点： 1）积极推进出海战略，海外产能快速爬坡。公司海外成熟基地（越南、印度）产能快速提升，新基地（墨西哥、罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，前三季度公司海外产值占比从去年全年的约16%提升到约21%，出海战略初显成效。 2）向机器人、储能及充电等新兴领域拓展能力圈。公司控制类产品已在服务机器人、割草机器人等领域实现批量供货，并具备整机能力。空心杯电机在人形机器人领域稳步推进，处于头部客户送样及验证阶段，此外，在激光雷达上应用的直流无刷电机实现快速增长，伺服驱动和电机在工业机器人等领域实现客户突破。 投资建议 考虑到行业复苏节奏，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至7.22、9.17亿元（前值为9.91、12.74亿元），新增2026年归母净利润预测值11.30亿元，对应EPS为0.58、0.74、0.91元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.86X/16.42X/13.33X，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游家电、工具和新能源复苏不及预期；2）海外扩产不及预期。

     拓邦股份(002139) 事件： 公司发布2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入77.00亿元，同比+21.04%；归母净利润5.52亿元，同比+46.71%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比+42.12%。 其中，Q3单季度公司实现收入26.84亿元，同比+27.49%;归母净利润1.63亿元，同比+38.05%；扣非后归母净利润1.66亿元，同比+32.53%。业绩增长靓丽，盈利能力提升。 收入增速环比持续提升，业绩延续亮眼表现 分季度看，Q1、Q2、Q3单季度公司收入同比增速分别为+16.20%+19.31%、+27.49%，归母净利润同比增速分别为+82.29%、+31.85%、+38.05%，收入增速环比持续提升，业绩延续亮眼表现，主要得益于控制器行业复苏，公司工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长。公司持续推进出海战略，提升国际化运营水平，市场份额进一步扩大，海外生产基地整体产值显著增长，其中，越南、印度等生产基地产能快速提升，墨西哥、罗马尼亚等新生产基地投入运营实现量产。其次，公司加大储能及充电、机器人等自主可控技术研发保持新业务及战略业务的投入，拓展整机自主可控业务。 盈利能力稳步提升，汇兑损失增加致财务费用率提升 2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为23.71%、7.18%，同比分别+1.61pct、+1.28pct。其中，Q3单季度公司毛利率、净利率分别为23.36%、6.08%，同比分别+0.21pct、+0.52pct，盈利能力同比提升，主要为公司头部客户集中度及高价值产品占比提升，以及提效降本工作取得成效。Q3公司期间费用率同比-0.38pct至15.53%，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别-0.18pct、-1.48pct、-0.70pct、+1.98pct。财务费用率提升主要为由于汇率波动，公司汇兑损失增加所致。 投资建议： 控制器行业市场空间广阔，公司作为控制器行业领先企业，业务&产能布局、客户资源、研发能力、运营能力等综合实力靠前。考虑行业景气度向上以及公司业务布局，预计公司2024-2026年归母净利润分别7.22/9.24/11.24亿元，同比分别+40.00%/+27.99%/+21.65%，对应PE分别为19/15/12倍，上调至“买入”评级。 风险提示：

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收77.00亿元，同比增长21.04%，归母净利润5.52亿元，同比增长46.71%，扣非净利润5.39亿元，同比增长42.12%；Q3单季度实现营收26.84亿元，同比增长27.49%，归母净利润1.63亿元，同比增长38.05%，扣非净利润1.66亿元，同比增长32.53%。 我们的点评如下： 行业复苏各业务板块持续向好，持续推进出海战略 前三季度控制器行业复苏，重启增长。工具、家电、新能源、工业四大板块均实现收入同比增长。基本盘（工具+家电）业务景气度延续，公司积极把握行业智能化、低碳化、技术升级、供应链重构等机遇，实现头部客户份额稳中有升，收入快速增长。新能源板块持续完善产品品类，推出多场景储能、智能充电桩等新产品，新产品逐步贡献增量。工业板块在线束、机器人/机械手等行业快速增长，运动控制及智能电批产品实现多个客户突破。公司持续推进出海战略，提升国际化运营水平，进一步扩大市场份额。海外成熟基地（越南+印度）产能快速提升，新基地（墨西哥+罗马尼亚）投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段，海外产值整体显著增长。公司加快海外市场拓展，加大储能及充电、机器人等自主可控技术研发，保持新业务及战略业务的投入，拓展整机自主可控业务。 盈利能力持续提升经营质量良好，期间费用管控得当 公司市占率及高价值产品占比稳步提升，收入重启增长，毛利率同比提升，前三季度毛利率23.71%，同比提升1.61个百分点，其中三季度单季实现毛利率23.36%，同比上升0.21个百分点，主要原因是公司头部客户集中度及高价值产品占比提升，提效降本工作取得成效；前三季度销售净利率达7.18%，同比提升1.28个百分点，盈利能力修复并显著提升。前三季度实现经营活动产生的现金流量净额7.52亿元，主要是随着公司业务增长及新业务投入，支付职工工资等支出同比增加，虽同比下降24.96%，仍远超净利润，健康可持续，主要原因是去年同期去库存，现金流增加。三季度末受人民币兑美元升值影响，产生部分调汇的汇兑损益，剔除此影响外，三季度单季扣非净利润同比实现大幅增长，环比盈利稳定。期间费用（研发费用、销售费用、管理费用）：前三季度期间费用同比增加约1.28亿元，同比增加12.79%。其中管理费用同比下降，主要是公司优化内部管理、降本增效等措施实现费用同比下降；研发费用、销售费用同比增长，主要是对新业务、新产品的投入，同时海外基地处于前期投入期、国际客户拓展及参展费用增加。财务费用：第三季度财务费用同比增加5200.62万元，主要原因为Q3人民币相较去年同期升值，汇兑损失增加所致。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。 盈利预测与投资建议： 智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。同时随着公司新产品推出、加快海外市场拓展以及高价值量产品占比提升，公司利润增长有望提速。预计公司24-26年归母净利润为7.23/9.34/11.96亿元，对应PE为19/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期等

     拓邦股份(002139) 投资摘要 智控领域龙头，“四电一网”协同发展。拓邦凭借“四电一网”的核心技术体系，提供业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”整体解决方案，满足家电、工具、新能源、工业四大下游行业客户的需求。为了应对单一产业链风险，同时快速响应客户就近交付的需求，公司加快国际化步伐，目前已在全球各地布局了十余个生产/研发基地，其中越南、印度产能加快爬坡，墨西哥、罗马尼亚工厂的建设和量产导入加速。2023年，拓邦实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%，收入连续11年增长，头部客户数量、收入持续双增长。 业绩基本盘稳固，新能源板块有望延续高增长。电动工具业务，锂电化、无绳化、智能化带来产品更换需求，核心零部件受益于国内产品迭代，公司有望通过拓客户、扩品类实现进一步增长。家电业务，公司聚焦单品智能到场景智能升级，打造T-Smart云平台，实现产品之间的智能化交互。2023年拓邦积极进行Matter智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统等前沿技术投入，与客户共创智能家居场景及AI+产品落地。新能源业务，公司目前已拥有从电芯到一体机的全链条能力，重点发力中小储能（包括工商业储能）、新能源车辆两大领域，业务核心增量为控制技术，公司预计未来拓邦控制产品占比会越来越高，锂电行业产能充裕将加速实现公司产品应用。发力机器人赛道，探索新产业机遇。核心零部件国产替代趋势明确。未来随着国产机器人硬件迭代升级，成本优势将逐渐显现，渗透率有望逐步提升；第三方企业控制器规模效应明显，产品经历过广泛的市场应用和验证，技术成熟度较高，更容易形成正向研发循环，相较于机器人企业自研更具优势。伺服产品、空心杯电机具有明显优势。公司是国内最早从事伺服研发的企业之一，空心杯电机技术在国内属于第一梯队，目前两类产品已在工业机器人领域实现应用。24年8月，公司继续加码工业自动化、机器人领域投资，收购深圳研控自动化少数股东权益，实现100%持股，彰显行业发展信心。 投资建议 拓邦股份作为全球领先的智能控制解决方案商，具有提供整体解决方案的能力，未来将受益于横向业务拓展、国产替代浪潮，行业集中度有望提升，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为104.67/120.47/134.46亿元，归母净利润为7.49/9.17/11.17亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；产品进展不及预期等。

     拓邦股份(002139) 投资要点 事件： 公司发布2024年半年度报告，营业收入为50.16亿元，同比增长17.85%；归母净利润为3.89亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润为3.73亿元，同比增长46.85%；经营活动净现金流量为4.70亿元，同比下降10.90%。 Q2营收单季创新高，毛利率提升源于综合因素 公司Q2实现营收26.98亿元，创单季度收入新高，环比增长16.37%，同比增长19.31%；实现扣非归母净利润2.04亿元，环比增长20.32%，同比增长25.18%。公司上半年毛利率为23.90%，同比提升2.32个百分点；Q2单季度毛利率为24.10%，同比提升2.8个百分点，环比提升0.45个百分点。公司毛利率提升源于对老业务的降本增效，增加新产品提升盈利能力以及人民币小幅贬值。 海外基地布局成效凸显 公司坚持国际化战略，建立了以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，上半年公司海外越南、印度、墨西哥、罗马尼亚各基地的收入合计10.11亿元，同比增长72.65%。海外基地收入占总收入的比例提升至20.16%，占公司外销收入的比例提升至31.19%。 四大业务营收实现双位数增长，积极布局空心杯电机产品 公司的工具板块、家电板块、新能源板块和工业控制板块均实现双位数的增长。此外，公司在空心杯电机产品上布局较早，目前积极与国内人形机器人客户确认需求、完成样机制作、实现部分头部送样，并积极拓展在人形机器人、低空经济等领域的市场机会。 盈利稳定增长，给予“买入”评级 鉴于上半年行业景气度回暖，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为106.35/127.30/153.72亿元，同比增速分别为18.26%/19.70%/20.76%；归母净利润分别为7.27/9.53/12.19亿元，同比增速分别为41.12%/31.00%/27.88%；EPS分别为0.58/0.76/0.98亿元。鉴于智能控制器行业未来仍有较大发展机遇，公司为行业龙头，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险；产品研发不及预期的风险；贸易摩擦的风险。

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2024年中报 终端需求迅速回暖，公司业绩毛利双重修复：公司2024年上半年实现营收50.2亿元，同比2023年半年度增长17.9%。其中，二季度实现营收26.9亿元，环比增长16.4%，同比增长19.3%，创单季度收入新高。营收增长原因主要系行业景气度修复，公司顺应AI、5G应用潮流推出新产品及新技术，叠加下游去库存效果显著，致使各版块增速及毛利率实现双重修复。工具/家电/新能源/工控板块营收为19.6/17.5/10.4/1.6亿元，增速达20.9%/18.2%/13.7%/13.8%，工具板块由于行业需求旺盛带来产品技术持续升级，为公司创收最多，增速最快。工具/家电/新能源板块毛利率为24.6%/23.1%/22.7%，公司综合毛利率23.9%，同比提升2.3pcts。费用端，销售/管理/研发费用率为3.6%/3.8%/7.7%，其中，销售/管理/研发同比+0.2/-0.9/+0.3pcts。利润端，公司也实现了显著增长，归母净利润达到3.9亿元，同比上涨50.7%。二季度人民币汇率同比波动较小，扣非净利润为3.7亿元，实现同比增长46.9%。 主要产品面向“家电、工具、新能源、工业”四大行业，四电一网等领先技术提供定制化系统解决方案：1）研发费用同比增加0.7亿元，主要为了加速AI、IOT、5G新技术融合应用的新产品开发；销售费用同比增加0.4亿元，主要用于上半年市场拓展的国内外参展费、新业务市场开拓费用；2）已形成数百种电控技术平台，电机技术特别是在电动工具和自动化设备领域已经实现了行业领先；3）家庭能源管理云平台方面与智能家居设备的无缝集成，取得了显著成就；4）核心部件层面已经完成“1充1芯3S”核心产品布局，包括充电模块、电芯、BMS、PCS和EMS等；5）行业智能化升级、低碳化需求增加，AI、语音、物联网等技术加速与现有技术融合，科技创新类产品带动市场空间扩大。 智能控制领域领先，平台化技术创新能力、伙伴式客户服务能力和体系化快速响应能力三大能力持续走强：1）具备业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”的整体解决方案能力；2）建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，海外越南、印度、墨西哥、罗马尼亚各基地的收入合计10.11亿元，同比增长72.65%，海外基地收入占总收入的比例提升至20.16%；3）从研发设计流程IPD思想落地、供应链体系核心客户ISC变革、实验室和品质保障体系，以及智能制造平台体系题。 盈利预测与投资评级：我们看好公司拓展AI、5G相关技术及应用，进入海外新市场，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.8/9.3亿元，当前市值对应PE分别是20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发项目进度不及预期风险；人民币汇率波动风险。

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收50.16亿元，同比增长17.85%，归母净利润3.89亿元，同比增长50.68%，扣非归母净利润3.73亿元，同比增长46.85%。24Q2实现营收26.98亿元，创单季度新高，同比/环比增长19.31%/16.37%，归母净利润2.13亿元，同比/环比增长31.85%/21.38%，扣非归母净利润2.04亿元，同比/环比增长25.18%/20.32%，24Q2汇率同比波动较小，剔除汇兑损益影响扣非净利润同比大幅增长。 我们的点评如下： 行业景气度回升紧抓机遇，各业务板块持续向好 各业务板块来看——1）工具板块：24H1行业景气度恢复，下游库存见底。公司工具业务收入19.59亿元，同比增长20.90%，毛利率24.62%，同比提升1.12个百分点。公司持续推动行业创新，发挥技术平台、产品平台优势，基于不同的产品定位，为客户提供差异化方案，并拓展工具使用周边场景的产品应用机会，同时公司凭借“出海”领先优势，以卓越的运营能力，满足头部客户多区域供应需求，实现工具份额进一步提升，占总收入的比重从2023年度的36.05%提升至24H1的39.05%。2）家电板块：随着家电库存消化及行业景气度回升，24H1家电板块收入17.73亿元，同比增长18.15%。行业智能化升级、低碳化需求增加，AI、语音、物联网等技术加速与现有技术融合，科技创新类产品带动市场空间扩大，新兴市场智能化家电渗透率提升，随着自主品牌企业出海构建全球供应链，市场份额进一步向头部企业集中。3）新能源板块：公司以“1充1芯1云3S”（充电、电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用。公司积极把握大储、工商业储能、新能源汽车充电等增量市场机遇，24H1新能源板块收入10.40亿元，同比增长13.74%。具体来看，储能业务实现收入7.6亿元，同比增长13.74%；新能源车辆业务实现收入2.80亿元，同比增长14.43%；控制器及部件产品收入3.62亿元，同比增长31.39%，增速更快；整机及系统收入6.78亿元，同比增长6.11%。4）工业控制板块：24H1收入1.56亿，同比增长13.82%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长16%。公司主要为下游自动化装备、工业机器人客户提供PLC、运动控制卡、步进/伺服驱动器、电机等核心部件以及基于行业工艺配套的运动控制解决方案，广泛应用于3C电子、工业机器人、医疗设备、光伏设备、半导体设备、点胶、雕刻、SMT等行业。 盈利能力持续改善，海外基地进展顺利 24H1公司所处行业景气度恢复、供需环境友好，公司通过加大对老业务的降本增效，并通过技术创新、增加新产品提升综合盈利能力，实现综合毛利率23.90%，同比提升2.32个百分点，几个板块毛利率同比均有提升，同时上半年出口业务毛利率受益于人民币小幅贬值。24H1公司海外越南、印度、墨西哥、罗马尼亚各基地的收入合计10.11亿元，同比增长72.65%。海外基地收入占总收入比提升至20.16%，占外销收入比提升至31.19%。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。 盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。预计公司24-26年归母净利润为7.23/9.34/11.96亿元，对应PE为18/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期、订单交付不及预期等

     拓邦股份(002139) 2024年7月30日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入50.16亿元，同比增长17.85%；实现归母净利润3.89亿元，同比增长50.69%。其中Q2单季度实现营业收入26.98亿元，同比增长19.31%，环比增长16.37%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长31.85%，环比增长21.38%。 经营分析 行业回暖，公司业绩持续快速增长：2024年上半年，行业景气度回暖，公司不断扩大国内外业务，通过加大技术创新力度、增强产品力、提升内部运营能力，同时加速市场出海、加大新兴产业领域应用，扩大与头部客户的合作，提高市场份额。报告期内各业务板块均实现收入和毛利率的双增长。报告期实现综合毛利率23.90%，同比提升2.32个百分点，各板块毛利率同比均有提升。二季度实现收入26.98亿元，创单季度收入新高。二季度经营活动现金净流量实现3.71亿元，环比增加272.82%。 下游库存见底，各版块收入均实现增长：分业务看，2024年上半年行业景气度恢复，下游库存见底。公司工具业务实现19.59亿元，同比增长20.90%。随着家电库存消化及行业景气度回升，家电板块实现销售收入17.73亿元，同比增长18.15%。公司积极把握大储、工商业储能、新能源汽车充电等增量市场机遇，新能源板块实现销售收入10.40亿元，同比增长13.74%。其中储能业务实现收入7.6亿元，同比增长13.74%；新能源车辆业务实现收入2.80亿元，同比增长14.43%。工业控制板块实现销售收入1.56亿，同比增长13.82%。 AI时代有望带来新的发展机遇：人工智能时代，智能控制的应用场景更加广泛，行业有望加速发展。例如，通过与AI技术的结合，智能控制器现在能够预测和适应用户的行为和需求，实现更加个性化的服务。公司积累了丰富的技术平台和产品平台，同时在流程体系建设、运营方面具有成熟经验。全球化的战略布局将助力公司海外市场的拓展，进一步提升市场份额，夯实头部优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为107.48/129.32/153.75亿元，归母净利润为7.40/9.26/11.88亿元，对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务协同效应不及预期，行业竞争加剧，AI发展不及预期，原材料价格上涨的风险。

     拓邦股份(002139) 近期看点： 1、一季度业绩增长稳定，半年报利润预增40%-60%； 2、收购研控自动化科技，加强在机器人领域的竞争力。 一、公司简介及业绩情况 拓邦股份是一家智能控制解决方案商，主营业务为智能控制系统解决方案的研发、生产和销售，公司以电控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心，面向家电、工具、新能源、工业和智能解决方案等行业提供各种定制化解决方案。 在工具领域，产品主要涉及控制器、电机、电池和电源四大类部件。 在工业控制行业，公司主要面向下游自动化装备客户，为其提供控制器、驱动器和电机等产品，下游应用涉及3C电子、机器人、医疗设备、半导体设备、光伏、锂电池行业等。 中商产业研究院发布的《2024-2029年中国智能控制器产业前景预测与战略投资机会洞察报告》显示，2023年中国智能控制器市场规模约3.4万亿元，五年内年均复合增长率达12.3%，预测2024年中国智能控制器市场规模将达3.8万亿元。

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2024半年度业绩预告，24H1实现归母净利润3.61-4.13亿元，同比增长40-60%，扣非归母净利润3.56-4.07亿元，同比增长40-60%。 我们的点评如下： 行业景气度回暖经营质量持续增强 2024年上半年，行业景气度回暖，公司头部客户市占率及高价值产品持续提升，实现了收入和利润的双增长。家电、工具需求已恢复正常，新能源行业随着需求的恢复也在加速出清，公司以充电桩、BMS、PCS为代表的新产品已推向市场并贡献增量。单季度看，24Q2实现归母净利润1.86~2.37亿元，同比增长约14.8%~46.7%，扣非净利润1.86~2.37亿元，同比增长约14.5%~45.7%。24Q2收入延续了一季度增长的态势，毛利率持续提升，扣除汇兑收益影响的情况下，实现了扣非净利润同比大幅提升。 人工智能时代智能控制面临更多机遇 人工智能时代，智能控制的应用场景更加广泛，行业有望加速发展。公司积累了丰富的技术平台和产品平台，在市场化竞争时代，有产品力的公司将实现优势增长。同时公司在流程体系建设、运营方面具有成熟经验，全球化的战略布局，将助力海外市场的拓展，进一步提升市场份额，夯实头部优势。 中长期看，智能社会智能控制需求持续快速增长，公司多区域运营，龙头优势凸显，未来全球市场份额有望进一步提升。围绕智能控制大方向，公司布局新能源业务板块多年，重点受益锂电应用在各个行业的快速渗透。叠加组织优化、降本增效等举措，公司有望实现收入和利润的持续增长。 盈利预测与投资建议：智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑行业景气度回暖，公司盈利能力持续提升，预计24-26年归母净利润为7.23/9.34/11.96亿元（25-26年原值为8.95/11.12亿元），对应PE为19/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期，业绩预告为公司初步测算实际以半年报为准等