拓邦股份(002139) 2024Q1公司营收利润双升，下游景气度逐渐回升 2024年一季度公司实现营业收入23.18亿元，同比+16.20%，实现归母净利润1.76亿元，同比+82.29%，实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+85.48%。2024年随着行业库存恢复正常水位，下游需求逐渐修复，公司业绩显著改善。公司是智能控制行业龙头，发展空间仍然广阔，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.96/9.37/10.91亿元（2024-2025年前值9.74/12.21亿元），EPS为0.64/0.75/0.88元，当前股价对应PE为16.0/13.6/11.6倍，维持“买入”评级。 盈利能力持续提升，加大技术研发与市场开拓投入 2024Q1公司毛利率达23.65%，同比提高1.77pct，净利率达7.50%，同比提高2.66pct。公司利润率提高主要原因为：（1）新品及高价值品类增多，出货量增加；（2）高价库存逐步出清；（3）降本增效的战略有效推进。2024Q1公司费用有所提升，三项费用合计3.49亿元，同比+19.41%，销售/管理/研发费用率分别为3.50%/3.67%/7.87%，同比+0.45pct/-1pct/+0.95pct。销售和研发费用率上升原因：控制器行业正快速发展，公司技术和市场投入较大，同时公司正加大新能源板块投入，同时推进移动机器人、伺服驱动等技术的开发，培育第三、第四成长曲线。 传统板块稳健增长，新能源业务有望成长为公司第三成长曲线 2024Q1公司各个业务均实现增长：（1）工具板块：头部客户份额稳定，随着新品拓展，其余客户份额逐步提升；（2）家电板块：公司在白色大家电（冰洗空）、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，正拓展清洁电器、温控、商业场景等应用；（3）新能源板块：公司控制、电源类产品逐步推向市场，新能源板块正快速成长为公司第三增长曲线。我们认为若下游各个板块景气度回升，公司传统领域业务有望保持增长；同时公司能够发挥储能等方面解决方案优势，进一步加大在新能源行业的影响力。 风险提示：人形机器人产业发展、公司产品主要下游需求复苏不及预期。

     拓邦股份(002139) 投资要点 公告摘要：公司发布2024年一季报，报告期实现营收23.18亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。 业绩超预期，扣非净利润创单季新高。24Q1公司收入利润双增，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，四大板块均实现同比增长，工具板块头部客户份额稳定，新品拓展带动其它客户供货份额提升，家电板块在白色大家电、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类市占率，新能源板块增速最高，控制及电源类产品逐步推向市场贡献增量。单季度毛利率23.65%，同比及环比提高1.77pct和0.83pct，主要由于新品及高价值品类出货量增加，同时高价库存逐步出清，供应链管理加强降本增效取得成效。费用管控持续加强，期间费用率14.59%，同比下降2.38pct，公司加大新能源板块的投入，推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发。根据公司24年2月公告，拟使用0.8亿-1.5亿元回购约615万-1154万股，占当日已发行总股本的0.48%-0.91%，回购价格不超过13元/股，回购股份将用于核心骨干员工股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展信心，截至24年3月底已回购约701万股，占总股本比例0.55%。 国际化战略持续推进，打造出海供应能力。受贸易摩擦等因素影响，近年来部分整机厂加快东南亚、欧美等海外产能扩张，全球产业链多区域化发展趋势或驱动智能控制器行业竞争格局变化，公司受益与国际客户紧密合作及业务预见性，前瞻布局国际市场，分别于2016年、2019年开拓印度、越南市场，稳定客户份额，拓展当地市场。公司积极抓住产业出海机遇，在原有产品出海、制造出海基础上，进一步加强市场出海，增强国际化运营能力，目前已建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户深化合作，2023年持续推进国际化战略，打造向头部客户提供全球化供应能力，海外收入53.77亿元，同比略增，占总收入比重约60%，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，盈利水平较高，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产，新基地头部客户顺利导入，海外市场实现重大突破。 下游需求逐步修复，创新产品打开增量空间。公司近11年研发投入占收入比重稳定在7%左右，通过持续产品创新、增强平台型企业优势等措施提升综合竞争力。2023年面临需求和行业库存等多重挑战，家电和工具两大基本盘业务发展稳健，营收同比分别增长2.41%/0.05%，高价值产品市占率及头部客户份额稳步提升，亿级客户、千万级客户数量收入双增长，同时陆续推出系列自研核心部件、整机产品，完善系统解决方案能力，加快发展新型储能、充电、移动机器人等业务，2023年新能源板块收入同比增长5.13%，增速高于整体，控制技术应用拓展至发电侧、用户侧，控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%；工业板块同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，公司积极参与机器人行业，在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，加大人形机器人投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案能力，推进相关产品技术创新及行业应用，新业务放量有望带动收入利润增速进一步提升。 投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受下游需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况好于预期及公司降本增效措施推进，我们上调盈利预测，预计2024-2026年净利润为6.81亿/8.19亿/9.51亿元（原预测值为6.43亿/7.75亿/9.45亿元），EPS为0.54元/0.65元/0.75元，维持“买入”评级。 风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险；研报信息更新不及时的风险

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2024年一季报 一季度业绩表现亮眼，毛利率稳步提升：24Q1公司实现营收23.2亿元，同比增长16.2%，归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%，业绩超预期。收入端，公司四大板块均实现同比增长，主要系行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，其中工具板块新品拓展致份额提升，且头部客户份额稳定；家电板块提升优质品类市占率，实现质量增长；新能源板块增速最快，贡献增量。公司24Q1毛利率为23.7%，同比提升1.8pcts，主要系公司降本增效战略效果显著，库存逐步出清，供应稳定，同时因公司自主可控的新品及高价值品类增多，使得出货量增加。 坚持技术创新驱动发展，持续深耕优势板块：1）公司始终坚持技术创新，保持高比例研发投入，24Q1公司费用端销售/管理/研发费用率分别为3.5%/3.7%/7.9%，同比+0.4/-1.0/+1.0pcts，销售及研发费用率提升主要系公司新业务、新市场的投入所致。2）构建了“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系，涵盖了智能控制算法、电机控制等方面的核心技术，利用已有的技术平台和产品平台优势，打造更多自主可控的新产品，公司投入多项研发项目，如无霍尔电机驱动及机电一体化技术、新型永磁电机技术、智能驾驶车载激光雷达电机等；3）建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，提升就近服务能力，加速并积极出海，越南和印度基地已实现规模化量产，国际化布局打开增长空间。 积极拓展新业务新布局，打造成长四曲线：1）公司在夯实家电和工具板块的优势以外，聚焦资源提高市占率，加大新能源板块的投入及业务整合，发挥储能、蓄冷、供热等方面解决方案优势，提供场景综合能源服务、实施数字化赋能。公司推出了直流充电桩、工商储一体机等众多自主可控的新产品，不断创新加大在新能源行业的影响力并拉动公司未来的增长，打造公司的第三成长曲线。2）为巩固其领先地位以及探索新增长点，公司布局新项目，加大投入机器人和AI应用领域，加快推进移动机器人和伺服驱动技术等技术开发，培育公司的第四成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们看好公司传统主业稳步提升的同时，积极拓展新业务布局，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/7.8/9.3亿元，当前市值对应PE分别是18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游订单不及预期；毛利率波动风险；竞争激烈市场份额下降

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布24年一季报，24Q1实现营收23.18亿元，同比增长16.20%，归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%，扣非归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。 我们的点评如下： 经营情况持续向好，各大板块收入均实现同比增长 随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，公司经营持续向好，24Q1各大版块收入均实现同比增长。工具板块，头部客户份额稳定，其余客户随着新品拓展，份额逐步提升。家电板块，聚焦发展优势品类，在白色大家电（冰洗空）、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类的市占率，实现有质量的增长。新能源板块，增速最快，主要是控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。未来公司将加快开拓新兴市场，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，提供场景综合能源服务、实施数字化赋能，进一步加大在新能源行业的影响力及市占率。 盈利能力持续改善，持续开拓新增长曲线 利润率来看：24Q1毛利率23.65%，同比提升1.77个百分点，环比提升0.83个百分点。主要原因是报告期自主可控的新品及高价值品类增多，出货量增加，同时随着高价库存逐步出清，供应稳定，公司降本增效的战略举措得到有效推进，共同实现毛利率提升。24Q1净利率7.50%，同比、环比分别提升2.66、2.31个百分点。 费用端来看：24Q1公司三项费用（销售、研发、管理费用）3.49亿元，同比增加约0.57亿元，上升幅度为19.41%。目前公司所处控制器行业正处在快速发展阶段，且发展的空间可观，技术和市场开拓均处在投入期。公司在夯实家电和工具板块的优势以外，将聚焦资源，加大新能源板块的投入，加快新能源业务的发展，打造公司的第三成长曲线。同时为保持公司发展的韧性和增长的持续性，将进一步探索新的产业机遇，加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育公司的第四成长曲线。 盈利预测与投资建议： 智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑行业复苏以及公司盈利能力有望持续提升，预计24-26年归母净利润为7.23/8.95/11.12亿元（原值为6.81/8.34/9.94亿元），对应PE为16/13/11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

     拓邦股份(002139) 事件： 2024年4月22日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入23.18亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长82.29%；实现扣除非经常性损益的归母净利润1.69亿元，同比增长85.48%。 优势业务板块份额持续提升，新兴业务市场稳步拓展 1）工具：公司在头部客户份额保持稳定的同时实现新品拓展。2）家电：优势品类市占提升。3）新能源：控制、电源类产品逐步推向市场。 高价值品类占比提升，驱动毛利率提升 公司2024Q1毛利率为23.65%，同比提升1.77pct，相较于2023年全年提升1.34pct，环比提升0.83pct。毛利率提升主要由于2024Q1公司自主可控新品及高价值品类出货量增加，叠加高价库存逐步出清，共同推动毛利率提升。 销售、管理费用率环比下降，降本增效效率提高 2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/3.67%/7.87%/-0.45%，同比分别+0.45/-1.00/+0.95/-2.78pct，环比分别-0.47/-1.56/-0.01/-0.59pct。其中，研发费用率同比提升主要由于公司加大新能源板块投入，24Q1销售、管理费用率环比均下降。2024Q1公司销售净利率为7.50%，同比增长2.66pct，环比增长2.31pct。 短期下游去库接近尾声，长期智能化趋势下量价齐升 1）电动工具：短期下游去库接近尾声。长期看，公司与客户共同产品创新实现份额提升，电机电源管理延伸提升客户附加值。2）家电：短期欧美市场需求回暖，中大功率变频控制等技术扩大公司在高端领域领先优势。长期AI+家电、智能化带动智控器附加值提升。3）新能源：公司技术延伸顺畅，预计充分享受行业高增速。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105.0/126.15/152.13亿元，同比增速分别为16.77%/20.13%/20.60%，归母净利润分别为6.82/9.11/12.08亿元，同比增速分别为32.36%/33.55%/32.52%，EPS分别为0.54/0.72/0.95元每股，3年CAGR为32.8%。考虑拓邦股份龙头地位，我们给予公司2024年25倍PE，目标价13.5元，维持“买入”评级。风险提示：下游去库存不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

     拓邦股份(002139) 核心观点 下游需求逐步显现拐点，一季度营收实现平稳增长。公司发布2024年一季报，实现营业收入23.2亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长82.3%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长85.5%。 收入方面，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，且公司新兴业务加速拓展，工具、家电、新能源和工业等四大板块实现同比增长。其中新能源板块增速最快，主要系控制、电源类产品逐步推向市场，贡献增量。毛利率实现同环比提升。一季度公司毛利率为23.7%，同比提升1.8pct，环比提升0.83pct。主要原因是公司创新产品出货量增加，同时高价库存逐步出清、持续推进降本增效。费用率方面，公司加大市场开拓力度，销售费用率同比提升；加大研发投入，核心聚焦新能源板块以及移动机器人、伺服驱 动和控制技术等核心技术开发。基于此，公司销售费用率/研发费用率分别 提升0.5/0.9pct至3.5%/7.9%，管理费用率同比下降1.0pct至3.7%。财务费用受益于汇兑收益显著减少，一季度公司财务费用同比减少5707万元。前瞻进行国际化布局，积极出海打开成长空间。公司持续推进国际化战略实，目前越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营；罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。2023年公司海外业务实现收入53.8亿元，并实现新基地头部客户的导入，积极出海加强竞争壁垒。 研发投入加强创新产品能力，培育新增长点。公司持续坚持高比例研发投入，近11年研发投入占受比都在7%左右。针对传统工具和家电领域，公司加强自主可控产品布局，聚焦发展优势品类，发挥技术平台优势；针对新能源业务，发挥储能、充电、蓄冷、供热等方面解决方案优势，打造第三成长曲线；围绕新产业机遇方向，公司加快推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发，培育第四成长曲线。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济波动风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响， 新能源业务面临供需关系变化。 基于此下调 2024-2025 年盈利预测， 新增 2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 7.0/8.6/10.4 亿元（原预计 2024-2025 年归母净利润分别为 8.2/10.1 亿元） ， 对应当前 PE 分别为 17/14/11 倍。 公司传统板块需求有望迎拐点， 新能源业务新产品逐步推向市场， 电机等布局有望成为新增长点， 维持“买入” 评级。

     拓邦股份(002139) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年年报，全年实现营收89.92亿元，同比增长1.32%，归母净利润5.16亿元，同比下降11.58%，扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%。 Q4营收利润同环比修复，全年毛利率提升。公司23Q4营收26.31亿元，同比及环比增长12.45%、24.98%，归母净利润1.39亿元，同比及环比增长11.97%、17.54%。全年总体经营稳健，面临需求和行业库存等挑战，仍然依托技术平台及产品平台优势，实现收入连续11年增长，头部客户数量、收入持续双增长，头部客户数量增至115家，贡献收入占总收入比重为86%。分产品来看，工具/家电/新能源/工业营收分别为32.41亿/31.66亿/21.4亿/2.51亿元，同比增长0.05%/2.41%/5.13%/1.22%。全年综合毛利率22.31%，同比提高2.17pct，工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.78%/22.06%/19.37%/27.59%，同比提升3.25/2.45/0.85/0.34pct，主要由于公司各下游应用持续创新，产品复用性提升以及降本增效、精益制造、运营效率提升等拉动。销售/管理/研发费用率分别为3.58%/4.87%/7.67%，同比提高0.65/0.71/1pct，主要由于新业务及全球市场拓展，海外基地建设、重点项目等相关投入增加，净利率5.69%，同比略降0.86pct。受益积极去库存及控制采购规模，加大收款力度，2023年公司经营性净现金流14.66亿元，同比增长近200%，产品竞争力和周转率提升，保障可持续发展。 传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展。公司第一大业务板块工具业务受行业去库存影响增速放缓，23Q4需求逐步恢复，通过与头部客户共同推动产品创新及电动化、无绳化渗透率提升，公司份额稳中有升，行业地位领先。家电业务方面，公司在白色大家电、厨卫电器及创新小家电领域持续深耕并拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，2023年实现变频空调、清洁电器等核心品类快速增长，客户份额提升，同时对AI+家电领域积极前瞻投入，推动智能家居场景及AI+产品落地。新能源方面，公司对应板块收入增速高于整体，控制技术应用拓展至发电侧、用户侧，2023年控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%。工业方面，2023年在3C、光伏、点胶等行业收入大幅增长，伺服系统业务受益制造业转型升级及国产替代实现快速增长，伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，同时积极参与机器人行业，在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，人形机器人领域加大投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案能力，推进相关产品技术创新及行业应用。 坚持高比例研发投入，出海打开增长空间。公司以创新为核心能力，拥有丰富产品线，形成大量的产品平台，每个核心产品平台均经过量产验证以确保产品质量和可靠性，快速为客户提供高品质、差异化定制解决方案以满足个性化需求，具备业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”整体解决方案能力。2023年研发投入8.34亿元，同比增长15.94%，占营收比重9.28%，主要投向器件库、基础BOM等平台，高技术人才引入及增强实验室能力，截至2023年底公司研发人员数量2004人，占员工总数比重提升至21.5%。公司通过多区域化布局，建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户深化合作，2023年持续推进国际化战略，打造向头部客户提供全球化供应能力，2023年海外收入53.77亿元，占总收入比重约60%，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产，新基地头部客户顺利导入。 投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受下游需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况及市场竞争，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润为6.43亿/7.75亿/9.45亿元（原24-25预测值为9.24亿/11.27亿元），EPS为0.51元/0.61元/0.75元，维持“买入”评级。 风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险；研报信息更新不及时的风险

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2023年报，23年实现营收89.92亿元，同比增长1.32%，归母净利润5.16亿元，同比下降11.58%，扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%。 我们的点评如下： 四项业务板块持续增长，国际化布局出海优势凸显 工具板块：23年收入32.41亿，同比增长0.05%。23年行业去库存，增速放缓，四季度需求已逐步恢复。公司与头部客户共同推动产品创新以及电动化、无绳化渗透率的提升。份额稳中有升，行业地位领先。工具板块下游客户份额高度集中且主要在海外，作为工具行业的核心中国供应商，公司为客户提供控制器、电机、电池包及整机在内的一站式解决方案，通过多年的国际化战略实施推进，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产，海外市场取得重大突破。23年凭借“出海”领先优势，打造向头部客户提供全球化供应的能力，并实现新基地头部客户的导入。 家电板块：23年收入31.66亿元，同比增长2.41%。公司在家电领域聚焦发展优势品类，积极抓取核心品类的技术升级及市场机遇，并且不断创新，实现客户份额提升。23年公司对AI+家电领域，积极进行Matter智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统及智能家庭教育机器人等前沿技术投入，与客户共创智能家居场景及AI+产品落地。 新能源板块：23年收入21.4亿元，同比增长5.13%。公司以“一芯一云3S”（电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）的核心技术，向客户提供控制器及部件、整机及系统两大类产品，主要在储能及新能源车辆两大领域应用，其中控制器及部件产品收入8.04亿元，同比增长10.17%，整机及系统收入13.36亿元，同比增长2.31%。 工业控制板块：23收入2.51亿元，同比增长1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，伺服应用的市场拓展进程加快。公司在工业机器人领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用；根据麦肯锡预测，长期来看，全球人形机器人市场空间可达万亿级别。随着通用人工智能、感知和动力系统等技术巨大进步，人形机器人行业创新步伐加快，多家企业相继推出人形机器人。23年1月工信部等17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》及11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，人形机器人已然成为国家级重要产业，公司加大相关领域投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案的能力，推进相关产品技术创新及行业应用。创新产品占比提升，降本增效取得成效，毛利率及盈利能力提升2023年，公司实现综合毛利率22.31%，同比提升2.17%。家电、工具、新能源、工业行业的毛利率均同比提升，一方面通过在各下游行业应用的持续创新，增加前瞻性技术投入，推出以直流充电桩、工商储一体机为代表的众多自主可控的新产品，发挥技术平台优势，增加复用性提升市占率；另一方面通过降本增效、精益制造、数字化转型，实现BOM成本及制费率的同比下降，整体运营效率明显提升。 盈利预测与投资建议： 智能化大趋势下，公司有望长期持续成长，叠加组织优化、降本增效等举措，有望保持收入和利润持续增长。未来随外部因素逐步解除、短期和一次性费用投入影响减弱，同时随着公司新产品推出、高价库存出清，公司利润增长有望提速。考虑下游复苏情况以及新兴领域推进存在不确定性，预计24-26年归母净利润为6.81/8.34/9.94亿元（24-25年原值为7.3/9.6亿元），对应PE为17/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，全球经济影响超预期，费用投入超预期等

     拓邦股份(002139) 事件： 2024年3月26日，拓邦股份发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降11.58%；实现扣除非经常性损益的归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%。 去库压力下，公司营收平稳微增 分板块来看，工具/家电/新能源板块2023年分别实现营收32.41/31.66/21.40亿元，同比分别增长0.05%/2.41%/5.13%。新能源收入增速高于公司整体营收增速，主要得益于公司前瞻性技术投入，推出直流充电桩、工商储一体机等新产品，提升市占率。家电、电动工具基本盘业务继续向头部客户集中，2023年公司头部客户数量增加至115家，头部客户收入占总收入达86%，继续保持细分市场份额优势。 受益于产品结构优化及原材料成本下降，毛利率提升 2023年公司毛利率达22.31%，同比+2.17pct，主要由于公司有效控制原材料成本，家电/电动工具/新能源各板块毛利率均有提升。 加大国际化布局，经营效率提升 2023年公司归母净利率为5.73%，同比-0.84pct，主要由于公司加大海外布局。全年公司销售/管理/研发费用率分别为3.58%、4.87%、7.67%，同比+0.65pct、+0.71pct、+1.00pct。另一方面，公司有效提升库存周转率：库存天数由2022年的106天下降至2023年的94天。 短期下游去库接近尾声，长期智能化趋势下量价齐升 1）电动工具：短期下游去库接近尾声。长期看，公司与客户共同产品创新实现份额提升，电机电源管理延伸提升客户附加值。2）家电：短期欧美市场需求回暖，中大功率变频控制等技术扩大公司在高端领域领先优势。长期AI+家电、智能化带动智控器附加值提升。3）新能源：公司技术延伸顺畅，预计充分享受行业高增速。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为105.0/126.15/152.13亿元，同比增速分别为16.77%、20.13%、20.60%，归母净利润分别为6.82/9.11/12.08亿元，同比增速分别为32.4%/33.6%/32.5%，EPS分别为0.54/0.72/0.95元每股，3年CAGR为32.8%。考虑拓邦股份龙头地位，我们给予公司2024年25倍PE，目标价13.5元，维持“买入”评级。 风险提示：下游去库存不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

     拓邦股份(002139) 事件：公司发布2023年年度报告 业绩基本符合预期，降本增效策略效果明显：根据年度报告，2023年度公司实现营收89.9亿元，同比增长1.3%，归母净利润5.2亿元，同比下降11.6%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长5.8%。工具和家电两大基本盘业务分别实现收入32.4/31.7亿元，同比增长0.1%/2.4%，头部客户份额有所提升；新能源作为公司成长业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%，高于公司整体增速；工业板块实现收入2.5亿元，同比增长1.2%，其中伺服应用市场拓展进程加快。公司整体毛利率22.3%，同比提升2.2pcts，各板块毛利率提升明显，工具/家电/新能源/工业板块毛利率分别为23.8%/22.1%/19.4%/27.6%，同比提升3.3/2.45/0.85/0.34pcts。报告期内，公司在降本增效策略的指引下有效控制了原材料成本和各项费用，销售费用、研发费用和管理费用合计为14.51亿元，主要投入于海外基地建设、新业务发展以及战略重点项目投入。同时库存周转率提升13%，存货同比减少4.4%，产品竞争力和公司内部效率改善。 持续加大研发投入，以技术创新驱动企业发展：报告期内公司研发投入8.3亿元，研发费率9.3%，同比增长15.9%，研发和技术服务人员2004人，同比增加12.8%。2023年公司继续推进并深化构建“四电一网”（电控、电机、电池、电源和物联网平台）的综合技术体系。1）构建平台化竞争优势：通过建立器件库、基础BOM，拉通客户需求、采购端、研发端，实现器件优选及研发效率提升。2）战略重点项目投入增加：变频控制系统、储能逆变器、充电桩、工商业储能BMS等战略重点项目加大人才投入及市场拓展。3）增强实验室能力：公司在既有实验室的基础上，新增空调焓差实验室等，更好满足空调客户测试需求。 加快全球化产能布局，推进新能源板块发展：1）多年推进国际化战略：在全球建立15个生产基地及研发中心，利用全球化布局优势加强供应链整合，致力于打造以中国总部为主计划中心的全球化供应链体系。在印度、墨西哥、越南和罗马尼亚设立海外工厂，其中越南和印度基地实现规模化量产并稳定运营。2）加大对新能源板块的研发投入和业务整合：推出自主可控的“一芯一云三S”（电芯、云平台、BMS、PCS、EMS）核心技术，为客户提高部件及系统解决方案。预计新能源产品将拉动公司未来增长，成为公司第三成长曲线。3与惠州交投、惠州科创新能源签署战略合作协议，共同推进惠州市新型储能产业高质量发展。同时加速提升公司在新能源领域的影响力。 盈利预测与投资评级：下游需求复苏不及预期，但我们仍看好公司基本盘业务稳健发展，新成长曲线发展，调整公司24-26年归母净利润分别为6.5/7.8/9.3亿元（24/25年前值为7.2/9.3亿元），当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈市场份额下降、毛利率降低、下游订单不及预期

     拓邦股份(002139) 业绩简评 2024年3月26日晚，公司发布23年年报。报告期内实现营业收入89.92亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.15亿元，同比下滑11.58%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%，业绩符合预期。 经营分析 收入平稳增长，毛利改善显著。23年面对行业需求下滑和库存积压等不利因素，公司仍实现收入正增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入31.7/32.4亿元，同比增长2.4%/0.05%。新能源业务实现收入21.4亿元，同比增长5.1%。四季度行业景气度回暖，公司单Q4收入26.3亿元，实现同比12.45%及环比三季度25.0%的增长。此外公司创新产品占比提升，全年毛利率22.31%，同比增长2.2PP，经营质量有明显改善。公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额14.66亿元，同比增长198.53%。 公司坚持高研发投入，增强平台型企业优势、加快国际化步伐。2023年公司加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新业务及新技术的研发投入，报告期内研发支出为8.34亿元，同比增长15.94%，占营业收入的9.28%。同时，公司积极开拓头部客户，头部客户数量增加至115家，实现收入占公司总收入的86%。公司基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率稳步提升，在头部客户份额持续增加，实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长。海外市场取得重大突破，越南和印度基地已规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。 盈利预测 我们预计公司24-26年归母净利润6.4亿元、7.8亿元.9.4亿元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。