顺络电子(002138) l投资要点 单季度营收历史新高。公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续的高速增长，前三季度实现营收50.32亿元，同比增长19.95%，归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%。单季度来看，Q3实现营收18.08亿，同比增长20.21%，环比增长2.51%，归母净利润2.83亿，同比增长10.60%，环比增长12.06%。 传统市场稳步复苏，新兴市场高速增长。在传统消费电子领域，公司新产品在消费电子大客户的采购份额持续提升，随着新产品的持续放量与传统消费市场的景气度复苏，公司的传统消费电子业务将会受到拉动；在汽车电子领域，公司充分发挥在车载市场的先发优势，提前布局的大量新产品、新业务正在快速成长；在AI服务器领域，随着服务器对数据存储、信息处理和传输的要求持续提升，整个系统的功率要求同步提高，而单位算力的继续增长，提升了对AI服务器中各类xPU芯片功率的要求，也对周边元件产品的散热能力和功率密度提出了更高的要求，公司已提前布局TLVR结构的各类型电感产品满足市场需求，此外针对ESSD推出了高性能聚合物钽电容系列产品，适配大客户对电容的需求。未来几年数据中心业务将进入快速发展通道。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入71.3/86.8/103.7亿元，归母净利润分别为10.7/13.5/16.6亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；新产品研发不及预期。

     顺络电子(002138) 主要观点： 事件：顺络电子发布2025年三季度报告 2025年前三季度公司业绩表现强劲，实现营业收入50.3亿元，同比增长19.9%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长23.2%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长23.0%。单季度看，公司25Q3延续增长势头，实现营业收入18.1亿元，同比增长20.2%，环比增长2.5%，单季营收创历史新高；实现归母净利润2.8亿元，同比增长10.6%，环比增长12.1%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长9.2%，环比增长11.9%。盈利能力方面，25Q3公司毛利率为36.8%，同比下降1.1pcts，环比基本持平。公司业绩的稳健增长主要得益于手机等传统业务的稳步成长，以及汽车电子、数据中心等新兴战略市场的高速增长。 手机业务稳健增长，汽车业务同比高增 1）手机业务：25年前三季度公司信号处理业务收入18.2亿元，同比增长9.5%；电源管理业务收入17.6亿元，同比增长24.4%。公司手机业务已经拥有较明确的市场优势地位，凭借优良的产品品质和稳定可靠的供应能力获得了行业大客户的信赖，与海内外众多核心手机企业已形成了战略合作关系。2）汽车业务：25年前三季度公司汽车电子或储能专用业务实现收入10.5亿元，同比增长36.1%。公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。公司汽车电子产品线不断拓宽，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。 数据中心订单加速增长，新产品/新客户突破可期 数据中心市场作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，增长最为迅速。其中，国产算力客户为公司数据中心业务的重要基石之一，自年初至今，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务于本年度内逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为71.8/88.0/104.4亿元（前值71.8/88.0/104.4亿元），归母净利润为10.7/13.3/16.5亿元（前值10.7/13.3/16.5亿元），对应EPS为1.33/1.65/2.04，对应PE为23.90/19.18/15.51x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

     顺络电子(002138) 核心观点 单季度营收、利润均创历史新高，AI相关业务加速放量。公司1-3Q25实现营收50.32亿元(YoY+19.95%)，归母净利润7.69亿元(YoY+23.23%)。对应3Q25实现营收18.08亿(YoY+20.21%，QoQ+2.51%)，归母净利润2.83亿(YoY+10.60%，QoQ+12.06%)，单季度营收及利润均创历史新高。3Q25毛利率为36.84%(QoQ+0.06pct)。分功能来看，3Q25射频信号/电源管理/汽车电子或储能/其他板块营收分别同比增加13.08%/22.02%/32.93%/13.68%。分业务看，数据中心业务增长最为迅速，汽车电子需求强劲复苏，手机及消费电子业务保持稳健。 手机业务：高端产品放量，AI推动端侧元件价值量提升。公司充分受益于AI端侧硬件升级趋势，电源管理产品需求显著提升。同时，通过横向拓展手机端产品矩阵，持续提升LTCC、01005等高端器件渗透率，推动单机价值量稳步增长，产品结构优化逻辑持续兑现。 汽车电子：三季度汽车恢复正常拉货节奏。自2009年战略布局以来，公司已覆盖全球头部汽车供应链客户，成为少数具备国际竞争力的中国汽车电子元件供应商。经历二季度的短期需求波动后，公司汽车电子业务在三季度恢复正常出货节奏，季度环比增速约26%。2025年前三季度，汽车电子或储能专用业务实现营收10.54亿元，同比增长36.10%，已达到2024年全年营收水平。公司已储备的新项目目标市场空间合计约50-100亿元，为该业务板块长期持续增长提供了有力支撑。 新兴领域：AI算力基建打开被动元件市场天花板。公司数据中心业务季度营收呈现加速增长态势，这一增长主要受益于两方面因素：一是国产算力客户的快速发展，二是海外重量级客户对ASIC、CPU、GPU等xPU供电模块化电感方案的需求快速增长。自今年4月以来，受AI需求爆发影响，钽电容交期拉长，叠加上游材料价格上涨，国巨已连续对相关产品提价。我们认为，这为公司的新型聚合物钽电容产品提供了突破海外头部客户的良好契机。综合来看，在钽电容、电感和变压器等核心元件放量的预期下，公司有望实现持续且高质量的增长。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于季度业绩发布，我们微调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润10.5/13.5/16.3亿元（前值为11.0/13.5/16.2），同比增长27%/28%/21%，对应当前市值PE为31/24/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

     顺络电子(002138) 事件 近日，顺络电子发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收50.32亿元，同比增长19.95%；归母净利润7.69亿元，同比增长23.23%；扣非净利润7.33亿元，同比+23.01%，业绩符合预期。 点评 单季度收入、利润创历史新高。2025Q3，公司实现收入18.08亿元，同比增长20.21%；归母净利润2.83亿元，同比+10.60%；扣非净利润2.71亿元，同比+9.19%。分产品看，三季度信号处理收入6.56亿元，同比+13.1%，收入占比36.3%；电源管理收入6.13亿元，同比+22.0%，收入占比33.9%； 汽车电子或储能专用收入4.12亿元，同比+32.9%，收入占比22.8%；陶瓷、PCB及其他收入1.26亿元，同比20.2%，收入占比7.0%。 毛利率保持平稳，费用控制良好。2025Q3，公司毛利率36.84%，环比2025Q2的36.78%基本持平，同比2024Q3的37.93%下滑1.09个百分点。三季度，公司管理费用率4.8%，同比下降0.2个百分点；销售费用率1.3%，同比减少0.4pct；研发费率9.8%，同比+1.8个百分点；财务费用率1.4%，同比下降0.4个百分点。存货保持合理水平。三季报存货周转天数91.67天，低于2024三季报的96.52天，处于历史低位。固定资产周转率0.84次，同比2024年三季报的0.73次略有增加。 数据中心业务成为公司重要增长驱动力。2025年前三季度，作为公司继汽车电子市场后的又一重要新兴战略市场，数据中心业务增长最为迅速。国产算力大模型快速应用，公司国产算力业务逐季蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，为公司数据中心市场持续增长奠定了另一块基石。此外，公司 SOFC项目按照规划稳步推进，未来值得期待。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.21/14.32/18.19亿元；EPS分别为1.39/1.78/2.26元；对应公司2025年10月30日收盘价39.0元，2025-2027年PE分别为28.1/22.0/17.3，维持“买入-A”评级。 风险提示： 需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。

     顺络电子(002138) 单季度收入再创新高，AI数据中心空间广阔，维持“买入”评级 公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收50.32亿元，同比+19.95%；归母净利润7.69亿元，同比+23.23%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+23.01%；销售毛利率36.74%，同比-0.57pcts；销售净利率17.36%，同比+0.59pcts。（2）第三季度，公司实现营收18.08亿元，同比+20.21%，环比+2.51%；归母净利润2.83亿元，同比+10.60%，环比+12.06%；扣非归母净利润2.71亿元，同比+9.19%，环比+11.86%；毛利率36.84%，同比-1.09pcts，环比+0.06pcts；净利率17.39%，同比-1.43pcts，环比+0.47pcts。（3）公司单季度收入首次突破18亿元，创历史新高，前三季度和单三季度净利润也创历史新高。AI数据中心对电感/电容提出更高需求，公司产品类型布局广泛，数据中心业务有望保持高速增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为10.77/13.08/16.26亿元，当前股价对应PE为30.4/25.1/20.2倍，维持“买入”评级。 消费电子/手机通讯领域稳健增长，汽车电子/数据中心厚积薄发、增速显著三季度公司产品在下游手机通讯、消费电子等传统市场保持稳健增长，在AI+应用、汽车电子和数据中心等新兴市场实现了持续的高速增长。分领域看，前三季度信号处理领域收入18.19亿元，同比增长9.48%；电源管理领域收入17.63亿元，同比增长24.41%；汽车电子或储能领域收入10.54亿元，同比增长36.10%；陶瓷、PCB和其他业务实现收入3.97亿元，同比增长15.72%。公司在汽车电子领域积极投入新产品研发，最大化客户资源优势，为客户提供一站式解决方案，三季度同比增速显著。 AI数据中心电力需求快速增长，芯片电感/钽电容/SOFC燃料电池增长可期随着全球AI算力需求快速增长，AI数据中心电力需求、功率密度持续提升，公司海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案快速增长的需求，带动公司数据中心市场业务高速增长。公司钽电容产品布局多年，契合AI服务器对高温工作环境、高电压稳定性的要求，目前公司已经为全球顶级客户开发出符合要求的新型结构钽电容产品并配套产线，未来趋势向好。燃料电池业务方面，公司SOFC项目按规划稳步推进中。 风险提示：上游原材料价格波动风险；下游应用需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务进展不及预期风险。

     顺络电子(002138) 业绩简评 10月27日，公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收50.32亿元，同比增长19.95%，实现归母净利7.69亿元，同比增长23.23%；2025Q3实现营收18.08亿元，同比增长20.21%，环比增加2.51%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长10.60%，环比增加12.06%，单季度收入、归母净利润再创历史新高。 经营分析 新兴市场领域持续增长，单季度收入利润创同期新高。分业务线来看，前三季度信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务收入18.19/17.63/10.54/3.97亿元，同比增长9.48%/24.41%/36.10%/15.72%。汽车业务持续研发投入及产能扩产，伴随着国内大客户BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比实现较快增长2025前三季度毛利率为36.74%，同比下滑0.57pct，Q3毛利率36.84%，同比下滑1.09pct，环比上升0.06pct，盈利水平小幅波动，预计未来绕线产品伴随着一体成型电感放量结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，整体业务结构进一步改善。 数据中心业务进一步突破，AI服务器及AI端侧赋能增长。数据中心业务实现订单的重要增长，成为公司继汽车电子市场之后又一新兴战略市场；因国产算力大模型的快速应用，公司国产算力业务于逐季稳步蓬勃发展；海外重量级客户对ASIC芯片、CPU、GPU周边的xPU供电环节各类模块化电感方案的需求快速增长。汽车业务已进入加速放量阶段，推进新产品研发及批量化应用；传统消费电子业务持续拓展，功率电感加速导入，AI端侧相关等新品推出有望拉动增长。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为10.82、14.21、18.25亿元，同比+30.04%、+31.36%、+28.39%，公司现价对应PE估值为30、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

     顺络电子(002138) 事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入32.24亿元，同比增长19.80%；归属母公司股东的净利润4.86亿元，同比增长32.03%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润4.62亿元，同比增长32.87%。 Q2创季度营收新高，端侧AI、数据中心、汽车电子领域增长强劲。公司Q2单季度实现营业收入17.63亿元，同比增长23.12%；归母净利润2.53亿元，同比增长27.74%；扣非归母净利润2.42亿元，同比增长27.16%。公司二季度业绩增长强劲，主要由于公司在端侧AI、数据中心、汽车电子领域实现放量，推动整体营收快速增长，其中数据中心订单在上半年显著突破。 数据中心领域突破，打开增长弹性。全球算力基建爆发，公司在服务器领域布局成果持续兑现，产品覆盖AI服务器、DDR5、企业级SSD等高景气应用场景。25年上半年，公司应用于数据中心电源管理领域的各类模压平台功率电感销售增速明显提升，客户进展顺利。DDR5进入大规模渗透阶段，由于DDR5供电架构变化，电感形态轻薄化且低损耗化，公司推出的低损耗系列产品，已经在多家海外PMIC厂家测试认证并通过JEDEC效率标准。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为72.83、88.75、107.45亿元，同比增速分别为23.51%、21.85%、21.08%；归母净利润分别为10.89、13.81、17.27亿元，同比增速分别为30.93%、26.80%、25.05%，对应25-27年PE分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     顺络电子(002138) 主要观点： 事件：2025年7月30日，公司发布2025年半年度报告 2025H1公司业绩表现强劲，实现营业收入约32.2亿元，YoY+20%；实现归母净利润约4.9亿元，YoY+32%；实现扣非归母净利润约4.6亿元，YoY+33%。单季度看，公司25Q2打破传统淡季效应，实现营业收入约17.6亿元，YoY+23%，QoQ+21%；实现归母净利润约2.5亿元，YOY+28%，QoQ+8%；实现扣非归母净利润约2.4亿元，YoY+27%，QoQ+10%。盈利能力方面，25Q2公司毛利率约37%，QoQ+0.22pcts，同比基本持平，维持在较高水平。 公司Q2业绩的强劲增长主要得益于手机通讯等传统业务的显著复苏，以及汽车电子、数据中心等新兴业务的持续高速增长。 手机业务：传统业务稳健复苏，端侧AI带来新增量 25H1公司信号处理业务收入11.6亿元，YoY+8%；电源管理业务收入11.5亿元，YoY+26%。端侧AI落地手机、PC、可穿戴设备等应用场景，带来单机电子元器件用量及价值量齐升。公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。 汽车业务：业绩持续高增，平台化优势凸显 25H1公司汽车电子或储能专用业务实现收入6.4亿元，YoY+38%。公司产品已实现对汽车三电系统、智能驾驶、智能座舱等领域的全面覆盖，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。 数据中心业务：订单显著增长，产品/技术持续突破 公司数据中心业务于25H1实现订单的重要增长。公司目前可为数据中心客户供应各类型的一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容产品等，并为客户定制配套的产品解决方案。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为71.8/88.0/104.4亿元（前值71.3/83.6/100.4亿元），归母净利润为10.7/13.3/16.5亿元（前值10.5/12.7/16.1亿元），对应EPS为1.33/1.65/2.04，对应PE为23.9/19.2/15.5x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。

     顺络电子(002138) 事件：公司发布2025年半年度报告，25H1公司实现销售收入32.24亿元，较24H2环比增加0.56%，yoy+19.80%；实现归母净利润4.86亿元，较24H2环比增加4.74%，yoy+32.03%；实现扣非归母净利润4.62亿元，较24H2环比增加6.70%，yoy+32.87%。 点评：通讯及消费电子业务保持稳步成长，数据中心业务订单为重要增长，半年度收入创新高。25H1公司实现销售收入32.24亿元，yoy+19.80%，较24H2环比增加0.56%，创半年度历史新高。其中25Q2单季度营收17.63亿元，yoy+23.12%，qoq+20.73%，创单季度历史新高。分产品品类看，25Q2信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42亿元，yoy+19.88%/+27.24%/+19.33%/+29.64%，qoq+27.89%/+26.21%/+4.00%/+11.47%，数据中心业务订单为重要增长。25Q2公司销售毛利率为36.78%，yoy-0.20pct，qoq+0.22pct，毛利率环比持续提升。费用率层面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.83%/4.95%/9.17%/0.97%，yoy+0.11pct/-0.60pct/+1.03pct/-0.63pct，qoq+0.16pct/-0.11pct/+1.26pct/-0.52pct，整体费用率同比略有下降。25Q2公司销售净利率为16.90%，yoy+1.26pct，qoq-0.96pct。25H1公司经营性现金流量净额为7.97亿元，yoy+21.31%，同比大幅改善。25H1公司capex为3.55亿元，yoy-18.20%，同比有所收敛。 坚持底层基础技术研究，紧跟全球电子信息产业链发展，开发多元产品体系，战略性新兴市场高速发展：1）汽车电子：顺络电子是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。2025Q2公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入3.27亿元，yoy+19.33%，增长迅速；2）消费电子：消费电子主要含手机通讯、模块、其他消费电子等，元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势；3）AI应用：公司紧抓在数据中心、自动驾驶、人形机器人、消费电子AI端侧应用等应用场景的市场机遇。全球AI服务器渗透率持续提升，其采用板卡式GPU，基于板卡式结构对大容值电容产品的尺寸薄型化、低ESR、性能稳定有较高要求，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。自动驾驶汽车有望成为机器人技术的首个主要商业应用领域，公司作为目前国内车规电子元件规模排名前列的厂商，将最大受益于应用市场行业发展趋势。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在关节驱动模块、电源管理系统、传感器通信单元等核心模块中不可或缺。随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级，成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。4）氢燃料电池：固体氧化物电池（SOFC）具有能源转化效率高、燃料适应性广等优势，在长时储能场景、分布式离网供电及热电联供市场领域有着广泛应用，在各类数据中心、移动终端设备如机器人领域也有着广泛应用前景。公司积极推动氢燃料电池项目的预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。 投资建议：维持25/26年归母净利润10.5/12.8亿盈利预测，新增27年15.6亿归母净利润预测，维持“买入”评级 风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率。

     顺络电子(002138) 核心观点 单季度营收创历史新高，手机业务表现超预期。公司1H25年实现营收32.24亿元(YoY+19.80%)，归母净利润4.86亿元(YoY+32.03%)，对应2Q25实现营收17.63亿(YoY+23.12%，QoQ+20.73%)，归母净利润2.53亿(YoY+27.74%，QoQ+8.4%)，毛利率36.78%(QoQ+0.22pct)。分产品线来看，2Q25信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42亿，同比增长19.88%/27.24%/19.33%/29.64%，与终端相关的信号处理业务和电源管理业务表现超预期；汽车领域受基数提升和客户拉货节奏影响，同比增速放缓。 手机业务：高端产品放量，AI推动端侧元件价值量提升。公司充分受益于AI端侧硬件升级趋势，电源管理产品需求显著提升。同时，通过横向拓展手机端产品矩阵，持续提升LTCC、01005等高端器件渗透率，推动单机价值量稳步增长，产品结构优化逻辑持续兑现。 汽车电子：全场景布局打开成长空间。自2009年战略布局以来，公司已覆盖全球头部汽车供应链客户，成为少数具备国际竞争力的中国汽车电子元件供应商。截止目前，公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用场景。车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。新兴领域：数据中心和人形机器人打开全新市场。AI服务器方面，GPU主板供电及电源模块封装垂直供电应用场景，对磁性元件产品提出更为极致的要求，公司与头部企业保持密切合作。今年来，数据中心市场需求强劲，1H25实现订单的重要增长，成为公司继汽车电子市场之后又一新兴战略市场的标志性突破。此外，公司还布局了氢燃料电池、人形机器人等新兴领域。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，在关节驱动模块、电源管理系统、传感器通信单元等核心模块中不可或缺。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.0/13.5/16.2亿元，同比增长32.2%/22.3%/20.5%，对应当前市值PE为21/17/14倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

     顺络电子(002138) 7月30日，公司发布2025半年报，25H1公司实现营收32.24亿元，同比增加19.80%，实现归母净利润4.86亿元，同比增加32.03%，扣非归母净利润4.62亿元，同比增加32.87%，收入及利润创半年度历史新高。25Q2公司实现收入17.63亿元，同比增加23.12%，环比增加20.73%，创季度收入历史新高；实现归母净利润2.53亿元，同比增加27.74%，环比增加8.40%。 经营分析 新兴市场领域持续增长，25H1收入利润创同期新高。分业务线来看，25H1公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他收入分别为11.63/11.50/6.41/2.70亿元，同比+7.55%/+25.73%/+38.22%/+16.70%。汽车业务持续研发投入及产能扩产，伴随着国内大客户BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比实现较快增长。25H1公司毛利率为36.68%，同比减少0.28pct，25Q2毛利率为36.78%，同比减少0.20pct，环比增加0.22pct。盈利水平小幅波动，随着产能利用率的提高，毛利率有望实现逐季提升，绕线产品伴随着一体成型电感放量结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，整体业务结构进一步改善。 数据中心业务进一步突破，AI服务器及AI端侧赋能增长。25H1数据中心业务实现订单的重要增长，成为公司继汽车电子市场之后又一新兴战略市场；汽车业务已进入加速放量阶段，推进新产品研发及批量化应用；传统消费电子业务持续拓展，功率电感加速导入，AI端侧相关等新品推出有望拉动增长。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为11.07、14.22、18.26亿元，同比+33.07%、+28.47%、+28.35%，公司现价对应PE估值为21、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

     顺络电子(002138) 事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入14.61亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增37.028%；扣除非经常性损益后的净利润2.20亿元，同比增长39.76%。 汽车电子、数据中心业务高速增长，Q1业绩历史新高。分下游来看，公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用业务25Q1营业收入分别为5.37/4.10/1.90亿元，同比变化分别为-4.95%/23.87%/65.46%。公司Q1业绩高速增长，消费电子业务基本稳定，汽车电子、数据中心等领域需求旺盛，汽车电子业务方面，公司获得海内外头部大客户批量采购，数据中心业务方面，公司向行业核心客户供应各类型的一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容产品等，公司在新兴领域出货量高增长，销售结构优化。 产品结构优化，叠加规模效应体现，盈利能力提升。公司25Q1毛利率36.56%，同比下降0.39%，环比上升2.07%，主要由于公司高附加值产品出货增加，叠加产能利用率提升，带动整体毛利率环比增长。公司25Q1销售净利率17.84%，同比上升2.28pct。公司25Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比变动-0.36、-0.49、-0.62、-0.83pct，主要由于公司费用管控能力优质，带动盈利能力大幅提升。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为72.83、88.75、107.45亿元，同比增速分别为23.51%、21.85%、21.08%；归母净利润分别为10.89、13.78、17.25亿元，同比增速分别为30.93%、26.53%、25.13%，对应25-27年PE分别为21X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     顺络电子(002138) 投资要点： 2024年公司全年销售收入创历史新高。2024年，公司实现营收58.97亿元，同比+16.99%；实现归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；实现扣非归母净利润7.81亿元，同比+31.96%；实现毛利率36.50%，同比+1.15pct；实现净利率16.12%，同比+1.44pct。分业务种类看，信号处理业务实现营收22.70亿元，同比+10.12%；电源管理业务实现营收19.46亿元，同比+4.31%；汽车电子或储能专用业务实现营收11.04亿元，同比+62.10%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收5.77亿元，同比+33.35%，各业务线均实现同比正增长。公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显；在汽车电子、数据中心等新兴战略市场不断拓展客户，实现了持续强劲的高速增长。 24Q4公司营收创单季度新高。2024年第四季度公司实现营收17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；实现归母净利润2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.75%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比+27.52%，环比-25.40%；实现毛利率34.49%，同比-2.47pct，环比-3.44pct，实现净利率14.50%，同比+0.44pct，环比-4.32pct。公司第四季度毛利率同环比均有所下滑，主要原因是年度奖金计提、第四季度销售结构变化以及客户销售价格调整影响，受阶段性因素影响较大。 2025Q1公司营收及归母净利润创历史同期新高。2025年第一季度公司实现营收14.61亿元，同比+16.03%，环比-14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+37.02%，环比+12.02%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.76%，环比+18.92%；实现毛利率36.56%，同比-0.39pct，环比+2.07pct；实现净利率17.84%，同比+2.19pct，环比+3.34pct。分业务种类看，信号处理业务实现营收5.10亿元，同比-4.95%；电源管理业务实现营收5.08亿元，同比+23.87%；汽车电子或储能专用业务实现营收3.14亿元，同比+65.46%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收1.28亿元，同比+5.02%，报告期内，通讯及消费电子业务略显平淡，汽车电子、数据中心等新市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速，销售业务结构进一步改善，经营效率持续提升。 产品线种类不断拓宽，市场增量空间广阔。1）在消费电子领域，AI端侧应用加速上行，各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。2）在汽车电子领域，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。3）在数据中心领域，公司密切与头部企业保持合作与联系，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。4）在氢燃料电池方面，鉴于氢燃料电池在各类数据中心、移动终端设备的广泛应用前景，公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为未来成长打开新的应用市场。5）磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，有望成为公司继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。 盈利预测和估值：公司深耕电子元器件行业，致力于成为电子元器件领域专家，公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显，看好公司在汽车电子和AI数据中心的业务发展潜力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入71.93/86.31/101.85亿元，同比增长21.98%/19.99%/18.00%，实现归母净利润10.77/13.03/15.69亿元，同比增长29.45%/20.99%/20.39%，对应EPS为1.34/1.62/1.95元，对应当前价格PE为20.94/17.30/14.37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地缘政治环境风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     顺络电子(002138) 事件 近日，顺络电子发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；扣非净利润2.20亿元，同比+39.76%，业绩超预期。 点评 汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著。分产品看，信号处理、电源管理、汽车电子和储能专用、陶瓷&PCB及其他收入占比分别为34.9%、34.8%、21.5%、8.7%。2025Q1，信号处理实现收入5.1亿元，同比-4.95%，主要系通讯及消费电子业务略显平淡；电源管理收入5.08亿元，同比 23.87%，数据中心等新兴市场领域增速较快；汽车电子或储能专用收入3.14亿元，同比+65.46%；陶瓷&PCB及其他收入1.28亿元，同比+5.02%。 毛利率保持平稳，费用控制良好。2025Q1，公司毛利率36.6%，环比2024Q4的34.5%提升2.1个百分点，同比2024Q1的36.9%基本持平。一季度，公司管理费用率5.1%，同比下降0.4个百分点；销售费用率1.7%，同比减少0.3pct；研发费率7.9%，同比下降0.6个百分点；财务费用率1.5%，同比下降0.4个百分点。 现金流持续改善，存货保持合理水平。2025Q1，公司经营现金净流量3.29亿元，同比2024Q1的2.38亿元改善明显，环比2024Q4的3.16亿元也有所提升。一季报存货周转天数100.06天，与2024Q1的103.33天有所改善，处于历史低位。固定资产周转率0.25次，同比2024年一季报的0.22次略有增加。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.92/13.80/17.43亿元；EPS分别 为1.35/1.71/2.16元；对应公司2025年4月21日收盘价28.21元，2025-2027年PE分别为20.8/16.5/13.1，维持“买入-A”评级。 风险提示： 需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。

     顺络电子(002138) 4月18日，公司披露2025年一季报。25Q1公司实现营业收入14.61亿元，同比增加16.03%，环比减少14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比增加37.02%，环比增加12.09%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增加39.76%，环比增加18.95%。 经营分析 新兴市场领域高速增长，25Q1公司收入及归母净利润创历史同期新高。分业务线来看，25Q1公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为-4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%，收入占比分别为42.6%/32.6%/15.1%/9.7%。其中电源管理业务受益于一体成型电感份额提升，保持高速增长，汽车业务受益于国内大客户在BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比高速增长。分下游应用来看，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，通信/泛消费需求平稳。25Q1公司毛利率达36.56%，环增2.07pct，同降0.39pct，叠层产品仍处于高毛利率水平，绕线产品伴随着一体成型电感放量结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，整体业务结构进一步改善，经营效率持续提升。公司持续多元化新兴领域业务布局，汽车、数据中心、消费类新产品提供新增长动力。公司汽车业务已进入加速放量阶段，高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链；传统消费电子业务持续拓展，功率电感加速导入，AI相关等新品推出有望拉动增长；此外数据中心后续看好新品验证及客户开拓进展。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为10.86、13.96、17.95亿元，同比+30.48%、+28.61%、+28.54%，公司现价对应PE估值为20、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

     顺络电子(002138) 事件：顺络电子4月18日发布2025年一季报，公司2025年Q1实现销售收入14.61亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；毛利率36.56%，同比下降0.39pct，环比提升2.07pct。 汽车储能双轮驱动，结构持续优化。2025年Q1，公司销售收入与归母净利润双创同期历史新高，业绩表现亮眼。其中，汽车电子及储能、电源管理业务提升迅速，分别实现收入3.14亿元和5.08亿元，同比增长65.46%和23.87%，合计占公司当季营收比重达56.32%，有效抵消消费电子领域信号处理业务的略微下滑（收入5.10亿元，同比下滑4.95%）。此外，公司在陶瓷、PCB等其他业务线保持稳步发展，相关营业收入达1.28亿元，同比增长5.02%。公司在新产品及新市场领域持续保持较快的同比增速，销售业务结构进一步优化，经营效率持续提升。 结构优化延续，汽车电子驱动增长。公司2025年Q1销售收入环比下滑14.17%，但归母净利润实现环比增长12.02%，主要得益于公司自2024年Q4以来在生产效率与经营模式上的持续优化。当前公司整体订单情况良好，产能利用率维持高位，有效缓解销售结构调整带来的阶段性压力。同时汽车电子业务为公司提供稳定增长支撑，2024年汽车电子与储能合计销售收入达11.04亿元，同比增长62.10%，其中汽车电子为主要贡献。当前公司在小功率车载变压器领域市占率持续提升，车规级产品在技术性能、质量控制及管理体系方面已获得海内外头部客户认可，并进入多家主流汽车电子及新能源汽车企业的量产供应体系。公司仍是目前少数在全球汽车电子市场保持活跃的中国元器件厂商。展望后续，公司未来产能将集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，同时推进叠层、绕线平台下的新产品布局。随着核心客户市占率持续提升及新品加速导入，汽车电子业务有望维持快速增长，公司整体盈利能力也有望逐步对标海外头部厂商。 研发投入稳步增长，技术壁垒持续夯实。公司持续加大研发投入，25年Q1实现研发费用1.16亿元，同比增长7.62%。公司在材料端已实现多项突破，超小尺寸射频电感、LTCC滤波器、超大电流功率电感等产品性能达国际先进水平强化高端器件布局。工艺端公司通过重大装备技术攻关与模块化设计，构建高效自动化产线，提升产品一致性与制造效率。同时，公司自建仿真实验室，加速功能验证与可靠性测试，缩短研发周期，夯实技术壁垒。 投资建议：公司25年Q1业绩表现亮眼并创下同期新高，汽车电子业务布局明确，预计25/26/27年公司实现归母净利润10.79/13.33/16.15亿元，对应当前的股价PE分别为21/17/14倍。公司产品在多元应用场景中具备较强竞争力，以及汽车电子领域成长性广阔，维持“推荐”评级。 风险提示:地缘政治环境风险、下游需求放缓及市场竞争加剧风险。

     顺络电子(002138) 事件点评：顺络电子发布2024年年底报告，公司业绩单季度营收突破17亿元 公司2024年，在在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域保持了稳步成长，在汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。经营业绩逐季连创历史同期新高，于第四季度单季度营收实现人民币17.02亿元，首次实现单季度营收突破人民币17亿大关。公司2024年全年实现营业收入58.97亿元，同比上年增长16.99%，实现归属于上市公司股东净利润8.32亿元，比去年同期增长29.91%;扣除非常性损益净利润7.81亿元，比上年同期增长31.96%;加权平均净资产收益率为13.69%，比上年同期增长2.47%。 2024年年度实现销售毛利21.52亿元，实现毛利率36.50%，比上年同期增长1.15%。毛利率提升主要系市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致；第四季度毛利率下降主要因第四季度销售结构变化，全年绩效奖金及客户销售价格调整影响，第四季度毛利率变化受阶段性因素影响较大，公司通过生产效率、经营效率持续提升，能够一定范围消除不利因素影响，毛利率存在逐步回升的机会。公司在汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。其中从汽车电子或储能专用市场的营业收入同比增长62.1%。 公司研发持续投入，持续保持产品优势 公司研发费用2024年同比增长31.52%，在汽车电子和储能领域，公司基于车规级应用的高可靠性保护元件，已全面进入国内外主流客户，并开始大批量交货，实现公司持续快速增长的重点新领域，提升公司盈利能力；基于车载芯片平台的高可靠性物料开发已经获得全球一流车载芯片大厂认证并批量供货，巩固行业地位，提升公司盈利能力。 顺络研发中心建立了理化分析实验室、电性研究实验室、可靠性实验室、仿真实验室和材料与器件中试室，获得“CNAS认可实验室”、“深圳市企业技术中心”、“广东省工程技术研究中心”、“国家企业技术中心”等多项国家级和省市级荣誉资质。检测实验室具备从材料到器件的全面分析能力，既有材料电磁特性、物相特性、流变、热变等研究，也有器件不同功率、频率、温度的电磁功能测试，还可依据客户应用环境评估焊接可靠性、塑封可靠性、加速寿命及进行各种电子元器件失效模式和失效机理分析。公司在底层基础技术研究上的投入，助力顺络在技术创新和产业创新方面取得了重要进展，也为公司的创新能力建设提供支撑和永久动力。 公司产品应用领域众多，通过丰富的产品组合和产品体系提供一站式服务 消费电子(手机通讯、模块、消费电子等):元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。 汽车电子:公司于2009年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年的铺垫成长至今，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。 数据中心:产业趋势方面，全球AI服务器渗透率持续提升，在AI服务器GPU主板供电及AI服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，客户对磁性元件产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求。与此同时，存储升级，DDR5对电感器的需求持续增加。公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。 氢燃料电池:固体氧化物电池(SOFC)具有能源转化效率高、燃料适应性广等优势，在长时储能场景、分布式离网供电及热电联供市场领域有着广泛应用，在各类数据中心、移动终端设备如机器人领域也有着广泛应用前景。公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。 人形机器人:人形机器人作为数字世界和物理世界的再进一步交互延伸，囊括了顺络过往二十年间几乎所有器件布局的应用场景。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级，成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。 投资建议 我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为10.49/12.74/16.11亿元，对应PE为23.82/19.60/15.51x，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

     顺络电子(002138) 2024年度营收创历史新高，毛利率同比增长，维持“买入”评级 公司发布2024年报，2024全年公司实现营收58.97亿元，同比+16.99%；归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+31.96%；销售毛利率36.50%，同比+1.15pcts；销售净利率16.12%，同比+1.44pcts。单季度来看，2024Q4公司实现营收17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；归母净利润2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.77%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+27.52%，环比-25.37%；销售毛利率34.49%，同比-2.47pcts，环比-3.44pcts；销售净利率14.50%，同比+0.44pcts，环比-4.32pcts。公司全年收入创历史新高，主要原因为：（1）持续拓展手机通讯、消费电子等存量领域的新产品线；（2）汽车电子、数据中心等新兴领域实现强劲增长。公司2024年毛利率同比提升、Q4有所下降，主要系员工绩效奖金和客户销售价格调整等因素影响。考虑到公司Q4毛利率略有下滑，我们略下调公司2025/2026盈利预测（原值为11.88/14.04亿元），预计2025/2026/2027年归母净利润为10.77/13.08/16.26亿元，当前股价对应PE为22.7/18.7/15.0倍，鉴于公司新业务保持强劲增长，维持“买入”评级。 汽车电子、数据中心等新兴战略市场强劲增长，AI+端侧带来长期增长 分业务来看，2024年公司信号处理领域实现收入22.70亿元，同比+10.12%；电源管理领域收入19.46亿元，同比+4.31%；汽车电子或储能专用领域收入11.04亿元，同比+62.10%；陶瓷、PCB和其他领域收入5.78亿元，同比+33.35%。2024年公司汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。汽车电子方面，公司产品以变压器、电感、功率磁性器件等为主，目前已覆盖电机、电控、电池、智能化领域的各类应用，基本已实现汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。数据中心方面，公司各类功率电感、钽电容、各类变压器、功率磁环等产品均可以用于数据中心应用，未来AI+端侧应用有望给元器件行业带来新的增量市场。 手机通讯业务稳健增长，积极布局人形机器人等下游新兴领域 公司在手机通讯领域已实现产业链核心客户全覆盖，市场份额领先，2024年公司各类新产品持续放量，客户份额快速提升，推动手机通讯类业务稳健增长。同时，公司积极布局人形机器人等新领域，功率电感产品可用于电机驱动等模块，磁性器件、各类电感器、磁珠，变压器、钽电容产品、结构件陶瓷等产品也可应用于人形机器人终端。 风险提示：上游原材料价格波动风险；下游应用需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务进展不及预期风险。

     顺络电子(002138) l投资要点 聚焦大客户战略，耕耘新兴市场。公司目前核心产品之一的片式电感目前产销量所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，年交付电感远超千亿只，已成为在全球被动电子元器件及技术解决方案领域中具有技术领先和核心竞争优势的国际化企业，是少数能够在高端电子元件领域与国际企业展开全面竞争的中国企业之一。公司以主攻头部客户为战略指引，贯行“产品开发、市场开拓”双轮驱动机制，推动营销组织自应用领域需求的视角出发，寻找产品与技术的新机会，扩大产品配套能力，充分提高市场资源的应用效率，加快公司的业务发展。 产能利用率持续提升，降本提效管理工作不断深化。2024年度公司实现营业收入58.97亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长29.91%；毛利率36.50%，同比增长1.15%，主要系精密电子元件业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。 多元化产品线布局，新兴战略市场强劲增长。公司围绕元器件领域全面发力，不仅是电感系列产品持续扩充创新，磁性器件系列产品、微波器件系列产品、精密陶瓷系列产品齐头并进。公司产品面临的应用场景众多，在汽车电子领域，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可；在数据中心领域，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案；在人形机器人领域，磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级。未来，随着汽车电子、数据中心、人形机器人等业务新产品导入加速，新应用拓展，各类提前布局的应用及产品持续拓展和推广、核心大客户市场份额继续提升，公司在新兴战略市场的发展将持续保持健康增长态势。 l投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入72.0/85.9/102.7亿元，归母净利润分别为10.8/13.5/16.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代风险；研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；经营规模扩大带来的管理风险。

     顺络电子(002138) 核心观点 连续三个季度营收创历史新高，四季度利润率阶段性下滑。公司2024年实现营收58.97亿元(YoY+16.99%)，归母净利润8.32亿元(YoY+29.91%)，公司第二、三、四季度营收连续创顺络单季度历史新高，毛利率同比提升1.15pct。对应4Q24实现营收17.02亿元(YoY+24.72%，QoQ+13.16%)，归母净利润2.08亿元(YoY+27.54%，QoQ-18.77%)，毛利率34.49%(YoY-2.47pct，QoQ-3.44pct)，毛利率下滑主要系：1）陶瓷类产品毛利率较低，出货集中在四季度，公司出货结构改变；2）全年绩效奖金部分影响毛利率；3）部分客户销售价格调整，以上影响均属于阶段性影响因素，长期来看公司通过生产效率、经营效率持续提升，毛利率存在逐步回升的机会。 AI手机单机价值量提升，公司高端品渗透率提升。2024年公司信号处理类产品实现营收22.70亿元(YoY+10.12%)。一方面，3Q23以来全球手机需求复苏，根据Canalys数据，2024年全球智能手机销量同比增长7%，达到12.2亿部，公司份额也稳健增长。此外，随着AI功能升级，手机中的磁性元件用量进一步增加，01005、LTCC、一体成型等高端料号渗透率持续提升。 汽车业务开启高增时代，智驾提升非变压器类需求。2024年，公司汽车电子或储能专用业务收入11.04亿元(YoY+62.10%)。汽车方面公司2009年开始设想规划，客户涵盖海内外顶级汽车供应链厂商，包括比亚迪、德赛西威等，目前顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。公司汽车产品主要分为变压器类和非变压器类，随着汽车电气架构向800V升级，以及智能驾驶带来对域控制器、雷达要求提升、数量增加也会推动相关产品需求。 新技术发展离不开磁性元件支持，公司积极布局数据中心和人形机器人。AI服务器方面，GPU主板供电及电源模块封装垂直供电应用场景，对磁性元件产品提出更为极致的要求，公司与头部企业保持密切合作。此外，公司还布局了氢燃料电池、人形机器人等新兴领域。特别是机器人领域，磁性元件在其动力系统、传感与控制、通信等核心模块中扮演着关键支撑角色，有望成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。 投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司年报数据更新，我们微调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.0/13.5/16.2亿元(25-26年前值为11.3/14.6亿元），同比增长32.2%/22.3%/20.5%，对应当前市值PE为22/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。