顺络电子(002138) 事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入14.61亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增37.028%；扣除非经常性损益后的净利润2.20亿元，同比增长39.76%。 汽车电子、数据中心业务高速增长，Q1业绩历史新高。分下游来看，公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用业务25Q1营业收入分别为5.37/4.10/1.90亿元，同比变化分别为-4.95%/23.87%/65.46%。公司Q1业绩高速增长，消费电子业务基本稳定，汽车电子、数据中心等领域需求旺盛，汽车电子业务方面，公司获得海内外头部大客户批量采购，数据中心业务方面，公司向行业核心客户供应各类型的一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容产品等，公司在新兴领域出货量高增长，销售结构优化。 产品结构优化，叠加规模效应体现，盈利能力提升。公司25Q1毛利率36.56%，同比下降0.39%，环比上升2.07%，主要由于公司高附加值产品出货增加，叠加产能利用率提升，带动整体毛利率环比增长。公司25Q1销售净利率17.84%，同比上升2.28pct。公司25Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比变动-0.36、-0.49、-0.62、-0.83pct，主要由于公司费用管控能力优质，带动盈利能力大幅提升。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为72.83、88.75、107.45亿元，同比增速分别为23.51%、21.85%、21.08%；归母净利润分别为10.89、13.78、17.25亿元，同比增速分别为30.93%、26.53%、25.13%，对应25-27年PE分别为21X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     顺络电子(002138) 投资要点： 2024年公司全年销售收入创历史新高。2024年，公司实现营收58.97亿元，同比+16.99%；实现归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；实现扣非归母净利润7.81亿元，同比+31.96%；实现毛利率36.50%，同比+1.15pct；实现净利率16.12%，同比+1.44pct。分业务种类看，信号处理业务实现营收22.70亿元，同比+10.12%；电源管理业务实现营收19.46亿元，同比+4.31%；汽车电子或储能专用业务实现营收11.04亿元，同比+62.10%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收5.77亿元，同比+33.35%，各业务线均实现同比正增长。公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显；在汽车电子、数据中心等新兴战略市场不断拓展客户，实现了持续强劲的高速增长。 24Q4公司营收创单季度新高。2024年第四季度公司实现营收17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；实现归母净利润2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.75%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比+27.52%，环比-25.40%；实现毛利率34.49%，同比-2.47pct，环比-3.44pct，实现净利率14.50%，同比+0.44pct，环比-4.32pct。公司第四季度毛利率同环比均有所下滑，主要原因是年度奖金计提、第四季度销售结构变化以及客户销售价格调整影响，受阶段性因素影响较大。 2025Q1公司营收及归母净利润创历史同期新高。2025年第一季度公司实现营收14.61亿元，同比+16.03%，环比-14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+37.02%，环比+12.02%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.76%，环比+18.92%；实现毛利率36.56%，同比-0.39pct，环比+2.07pct；实现净利率17.84%，同比+2.19pct，环比+3.34pct。分业务种类看，信号处理业务实现营收5.10亿元，同比-4.95%；电源管理业务实现营收5.08亿元，同比+23.87%；汽车电子或储能专用业务实现营收3.14亿元，同比+65.46%；陶瓷、PCB及其他业务实现营收1.28亿元，同比+5.02%，报告期内，通讯及消费电子业务略显平淡，汽车电子、数据中心等新市场领域增速显著，新产品及新市场领域保持了持续较快的同比增速，销售业务结构进一步改善，经营效率持续提升。 产品线种类不断拓宽，市场增量空间广阔。1）在消费电子领域，AI端侧应用加速上行，各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。2）在汽车电子领域，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。3）在数据中心领域，公司密切与头部企业保持合作与联系，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。4）在氢燃料电池方面，鉴于氢燃料电池在各类数据中心、移动终端设备的广泛应用前景，公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为未来成长打开新的应用市场。5）磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，有望成为公司继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。 盈利预测和估值：公司深耕电子元器件行业，致力于成为电子元器件领域专家，公司在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显，看好公司在汽车电子和AI数据中心的业务发展潜力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入71.93/86.31/101.85亿元，同比增长21.98%/19.99%/18.00%，实现归母净利润10.77/13.03/15.69亿元，同比增长29.45%/20.99%/20.39%，对应EPS为1.34/1.62/1.95元，对应当前价格PE为20.94/17.30/14.37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地缘政治环境风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     顺络电子(002138) 事件 近日，顺络电子发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；扣非净利润2.20亿元，同比+39.76%，业绩超预期。 点评 汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著。分产品看，信号处理、电源管理、汽车电子和储能专用、陶瓷&PCB及其他收入占比分别为34.9%、34.8%、21.5%、8.7%。2025Q1，信号处理实现收入5.1亿元，同比-4.95%，主要系通讯及消费电子业务略显平淡；电源管理收入5.08亿元，同比 23.87%，数据中心等新兴市场领域增速较快；汽车电子或储能专用收入3.14亿元，同比+65.46%；陶瓷&PCB及其他收入1.28亿元，同比+5.02%。 毛利率保持平稳，费用控制良好。2025Q1，公司毛利率36.6%，环比2024Q4的34.5%提升2.1个百分点，同比2024Q1的36.9%基本持平。一季度，公司管理费用率5.1%，同比下降0.4个百分点；销售费用率1.7%，同比减少0.3pct；研发费率7.9%，同比下降0.6个百分点；财务费用率1.5%，同比下降0.4个百分点。 现金流持续改善，存货保持合理水平。2025Q1，公司经营现金净流量3.29亿元，同比2024Q1的2.38亿元改善明显，环比2024Q4的3.16亿元也有所提升。一季报存货周转天数100.06天，与2024Q1的103.33天有所改善，处于历史低位。固定资产周转率0.25次，同比2024年一季报的0.22次略有增加。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.92/13.80/17.43亿元；EPS分别 为1.35/1.71/2.16元；对应公司2025年4月21日收盘价28.21元，2025-2027年PE分别为20.8/16.5/13.1，维持“买入-A”评级。 风险提示： 需求不及预期；竞争加剧；客户开拓不及预期；技术研发风险等。

     顺络电子(002138) 4月18日，公司披露2025年一季报。25Q1公司实现营业收入14.61亿元，同比增加16.03%，环比减少14.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比增加37.02%，环比增加12.09%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比增加39.76%，环比增加18.95%。 经营分析 新兴市场领域高速增长，25Q1公司收入及归母净利润创历史同期新高。分业务线来看，25Q1公司信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为-4.95%/+23.87%/+65.46%/+5.02%，收入占比分别为42.6%/32.6%/15.1%/9.7%。其中电源管理业务受益于一体成型电感份额提升，保持高速增长，汽车业务受益于国内大客户在BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比高速增长。分下游应用来看，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，通信/泛消费需求平稳。25Q1公司毛利率达36.56%，环增2.07pct，同降0.39pct，叠层产品仍处于高毛利率水平，绕线产品伴随着一体成型电感放量结构改善，汽车业务规模效应带动盈利能力提升，整体业务结构进一步改善，经营效率持续提升。公司持续多元化新兴领域业务布局，汽车、数据中心、消费类新产品提供新增长动力。公司汽车业务已进入加速放量阶段，高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链；传统消费电子业务持续拓展，功率电感加速导入，AI相关等新品推出有望拉动增长；此外数据中心后续看好新品验证及客户开拓进展。 盈利预测与估值 预计2025-2027年归母净利润为10.86、13.96、17.95亿元，同比+30.48%、+28.61%、+28.54%，公司现价对应PE估值为20、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。