沃尔核材(002130) 投资要点 盈利能力持续改善。公司电子产品、电力产品、电线产品以及新能源汽车业务相关产品的营业收入均实现不同程度增长;同时公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率同比有所增长。毛利率变动受市场环境、原材料价格波动、人工成本等多项因素影响，未来公司将通过技术创新优化产品结构、严格执行预算管理及持续推行降本增效等多项举措，将公司整体毛利率维持在合理、健康的水平。 高速通信线受益AI应用。公司高速通信线订单饱和，机器满负荷运转中，其中，公司224G高速通信线产品目前正批量交付中。终端客户采取何种方案将由其根据自身情况进行确认。未来公司将持续关注市场变化情况，与客户保持紧密联系。在高速通信线产能方面，目前子公司乐庭智联已拥有绕包机近四百台，芯线机超三十台，仍有超两百台绕包机和几十台芯线机已下单:随着新采购的高速通信线设备陆续交付其产能正在逐步提升。鉴于公司新采购的高速通信线设备因种类、配置等不同，交期存在差异，预计2025年将有多台关键设备陆续到货。公司高速通信线的产能扩充主要是基于行业发展、客户需求以及设备技术迭代等实时情况来不断调整的，以确保生产设备在满足当前生产需求的同时还能灵活应对未来市场的潜在变化。目前公司224G高速通信线产品良率稳定，能够满足客户需求;未来乐庭智联将通过工艺配方改善、设备技术改造和白动化产线升级等多项措施进一步提升产品良率。 高速通信线缆优势明显。公司子公司乐庭智联在电线行业深耕数十年，拥有丰富的产品开发经验和制程控制经验，部分产品已达到国际先进水平，且其电线业务在品质稳定性、产品品类及规模化生产能力等方面具有较强竞争优势，拥有世界一流的生产设备，并与行业头部客户保持长期稳定的合作关系，能够以更快的响应速度和成本控制能力抓住市场机会，快速跟上高速通信线相关市场的需求和发展。未来，公司将持续关注行业前沿技术的创新和升级，着力深耕高速通信线行业等新兴应用领域，加大技术创新资源投入，聚焦核心业务技术研发与储备，以确保公司保持行业技术领先水平，更好地满足多样化的客户需求。公司高速通信线产品方面的研发工作可分为技术预研和产品研发两大类，技术预研主要针对前沿的新技术、新产品开展研发工作，以形成公司的技术储备;产品研发主要根据行业发展以及客户需求等成立项目小组进行方案设计，研发节奏将根据客户具体项目进度配合进行。未来，公司将持续聚焦高速通信线产品技术研发与储备，并在组织与人才上保持创新活力，以实现产品不断迭代的有效创新。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润10.1/14.0/17.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；原材料价格上涨；行业竞争格局加剧风险；产能产量提升不及预期。

     沃尔核材(002130) 投资要点： 沃尔核材是国内热缩材料行业龙头企业之一。公司主营热缩管等高分子核辐射改性新材料及系列电子、电力、电线产品，分为电子、电力、电线及新能源四个业务板块，上市后营收、归母净利润复合增速分别达到20.4%、18.1%。其中电线板块高速通信线产品随下游高速铜互连行业需求爆发，公司作为224G高速通信线核心供应商之一有望打开增长新空间。 高速铜缆互联将是中短期内AI Scaleup通信最优解，我们测算2025年GB200铜连接组件（以安费诺为主）和tier2线材（即安费诺的ODM供应商）的市场空间分别为60亿、9亿美元。市场对AIScaleup互联技术正从分歧走向一致，或将遵循PCB、铜缆、CPO的演进，铜缆在224G米级互联中较PCB具有性能优势，较CPO产业链更成熟。假设NVL36+NVL7225/26年分别出货4+3万、3.2+5万套的情况下，我们测算沃尔核材所处的tier2线材环节空间达9亿美元。此外，海外非NV AI客户、国产算力等将陆续对市场形成更强催化，英伟达Quantum X800 Q3400采用High Radix交换机设计，混线互联或带来更多增量。 沃尔核材高速通信线主要由子公司乐庭智联负责生产。乐庭历史悠久，技术、产能储备均领先，产品覆盖消费电子、汽车工控、新能源和高速通信线。乐庭通信线产品包括SAS3.0/4.0/5.0、PCIe4.0/5.0、56G/112G背板线、10G/40GQSFP+、25G/100GQSFP28、400GQSFP56/QSFP-DD、800GQSFP112/QSFP-DD等，主要客户涵盖安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等国际线缆连接器龙头企业；其中224G单通道多料号通过大客户验证，部分料号实现量产。产能方面公司在材料处理、绝缘押出、平行绕包对、编织、线材外护套等工艺流程环节具有充分的经验，在高速铜连接持续加单行情下积极扩产，后续有望充分享受铜互联市场的高增需求。 公司传统业务有望保持稳中有增的整体态势。电子板块下游新兴市场行业景气度较高，确定性较强，公司热缩管产品国内龙头地位稳固；电力板块受益于电网投资幅度加大，公司电缆处于行业前列，在电网、新能源海上发电、核电等领域持续中标；电线板块下游工业机器人增速较高，汽车线缆国产替代程度加深，公司电线产品由消费电子逐步向工控及汽车线缆转型，研发迭代有序；新能源业务受益于新能源汽车渗透率提升，充电桩供给仍存在缺口，公司充电枪等产品亦存在增量空间，风力发电业务则可为公司提供稳定现金流。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司主营业务稳定，由核辐射改性电子材料龙头向新能源、高速通信互联多元化发展。预计公司2024-26年营收分别为69.77/91.03/105.68亿元，归母公司净利润10.01/14.37/16.95亿元，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：无实控人公司治理稳定性风险以及部分股东减持风险；高速通信线市场需求释放不及预期；高速通信线竞争格局恶化；电子产品毛利率下行；电力行业投资额下行；商誉减值风险。

     沃尔核材(002130) 事件：公司24年前三季度实现营业收入48.20亿元，同比增长20.13%；归母净利润6.55亿元，同比增长36.45%；扣非后归母净利润6.20亿元，同比增加36.00%。 公司24Q3业绩成长延续，受益算力基础设施建设需求增加。公司24Q3实现营业收入17.25亿元，同比增长16.66%；归母净利润2.36亿元，同比增长26.10%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长26.14%。公司三季报业绩大幅增长，主要源自：1）公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，伴随下游数据中心建设对铜连接需求增加，公司充分受益；2）公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率持续上升。 电线产品全面布局，进展显著。高速通信线方面，公司完成了PCIe6.0产品的开发，该产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发，目前部分单通道224G高速通信线产品已完成了重要客户验证。汽车线方面，完成1Gbps与10Gbps混用车载以太网线缆的研发，该产品可同时满足千兆以太网与万兆以太网测试要求，具有信号传输速率稳定、防水、耐候性等特性，可广泛应用于车载激光雷达、高清视频及骨干网络系统等场景的数据传输，目前产品已批量交付中。工业线方面：完成了新型六轴工业机器人用控制电缆、机器人本体用编码器电缆的产品开发，产品具有优异的拖链弯折性能，可广泛应用于汽车制造、工业自动化等领域。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为67.67、82.69、97.63亿元，同比增速分别为18.24%、22.18%、18.08%；归母净利润分别为9.22、11.53、13.85亿元，同比增速分别为31.57%、25.12%、20.10%，对应24-26年PE分别为27X、21X、18X，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     沃尔核材(002130) 投资要点： 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%。 事件分析： 营收利润双增长，研发投入加速业务布局：受益于公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，2024年前三季度，公司实现营业收入48.20亿元，较上年同期上涨20.13%；实现归属于上市公司股东的净利润6.55亿元，较上年同期上涨36.45%。单季度，公司实现营业收入17.25亿元，较上年同期上涨16.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，较上年同期上涨26.10%。同时公司不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率同比有所增长。2024前三季度实现毛利率32.84%，同比上涨0.53pct。公司进一步加大研发投入，2024年前三季度，研发费用达2.56亿元，较上年同期增加了18.91%，研发费用率达到了5.32%。 多元业务稳健增长，研发创新驱动市场竞争力提升：截至2024上半年：公司电子产品业务：实现营收12.03亿元，毛利率40.61%。原材料降价带动毛利率增长，公司加大研发创新力度，通过提高自动化水平和推行多品牌策略，热缩管等产品在核电、汽车、轨道交通、医疗等高端市场的占有率提升，进一步巩固在国内热缩材料市场的龙头地位。电力产品业务：实现营收6.19亿元，毛利率40.67%。公司突破220kV和110kV海缆电缆附件技术，并在72.5kV避雷器和变压器出线套管上取得进展，应用于海上风电项目。电力产品广泛用于发电、配电和轨道交通等领域，公司通过研发高压和智能化产品，提升产品性能，优化生产和营销体系，并布局海外市场，进一步提升市场竞争力。新能源产品业务：实现营收4.32亿元，毛利率31.30%。风电场总容量144.2MW，发电量1.76亿千瓦时，全部售于国网山东省电力公司。在新能源汽车业务方面，公司凭借大功率液冷充电枪的批量生产，拓展了国内外市场。公司逐步实现核心零部件自制，降低对上游依赖，武汉蔡甸新材料产业园一期竣工投产，提供了生产支持，确保业务稳步增长。 电线产品业务持续强劲增长，高速通信线缆迎来发展机遇：截至2024年上半年，公司电线产品业务收入达7.67亿元。公司电线产品涵盖高速通信线、汽车线、工业线和消费电子线，主要应用于通信设备、工业装备、汽车和消费电子等核心市场，依托自有研发团队和世界一流生产设备，具备强大的产品开发、品质稳定性和规模化生产能力。在高速通信线领域，子公司乐庭智联需求持续攀升，机器满负荷运转。面对数据通信行业的快速迭代，公司通过强化研发和快速响应能力，为高速通信线市场提供定制和高质量产品。目前，乐庭智联已完成部分单通道224G高速通信线样品开发，并与头部客户保持长期合作。为满足订单增长，乐庭智联持续扩充产能，当前已配置近300台绕包机和20多台芯线机，同时预订了百余台绕包机和数十台芯线机以进一步提升生产能力。设备交付周期较长，但公司正积极统筹资源和生产安排，以适应市场动态并抓住行业增长机遇。 投资建议：公司在线缆领域行业领先，同时布局高速线缆产品。我们认为未来公司将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入69.59/86.23/109.41亿元，同比增长21.6%/23.9%/26.9%，预测公司24-26年归母净利润分别为9.56/11.83/14.65亿元，同比增长36.5%/23.8%/23.9%，对应EPS0.76/0.94/1.16元，PE26.7/21.6/17.4，首次推荐，给于“买入”评级。 风险提示：高速线缆落地不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

     沃尔核材(002130) 事件 沃尔核材发布半年度报告：2024年上半年实现营业收入/归母净利润30.95/4.19亿元，同比+22.16/+43.04%，2024年Q2单季实现营业收入17.06/归母净利润2.35亿元，同比+22.61/+24.24%。 投资要点 业绩实现快速增长，利润率有所上升 2024Q2公司实现营业收入17.06亿元，同比+22.61%，归母净利润2.35亿元，同比+24.24%。2024H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别30.95/4.19/3.93亿元，同比+22.16%/+43.04%/+42.43%，主要系各主营业务收入均有所增长。业绩增长较快，净利润加速上升。 盈利能力来看，2024H1公司销售毛利率/净利率分别为33.23%/14.53%，同比+1.28pct/+2pct。其中2024Q2单季度毛利率/净利率分别为33.29%/14.75%，同比+0.64pct/+0.01pct，公司利润率有所上升，其中电子产品毛利率上升主要是由于公司持续加大研发投入等一系列经营措施，以及原材料采购成本下降所致。 费用率来看，2024H1期间费用率为16.29%，同比-1.62pct，主要系财务费用同比减少较多。现金流方面，公司H1经营性现金流为净流入2.24亿元，净流入同比减少0.39亿元。电子产品业务：24H1实现营收12.03亿元，同比+16.85%，毛利率40.61%，同比+6.34pct，主要系电子产品主要原材料价格下降；报告期内，公司开拓新兴行业市场的增量需求，继续拓展核电、汽车、轨道交通、医疗等高端领域市场，随着公司高端热缩产品序列的不断拓展以及关键性能的提升，公司电子系列产品在新兴行业市场的占有率不断提升。 电力产品业务：24H1实现营收6.19亿元，同比+17.76%，毛利率40.67%，同比+0.93pct；220kV海缆电缆附件已通过型式试验测试，实现了公司高压海缆电缆附件的突破；110kV聚丙烯电缆附件取得了型式试验报告，并具备生产能力。72.5kV可分离连接器扩展用避雷器顺利通过第三方试验并取得型式试验报告；72.5kV变压器出线套管，成功应用到海上风电项目中。 电线产品业务：24H1实现营收7.67亿元，同比+38.27%，毛利率15.09%，同比+0.21pct；高速通信线方面完成了PCIe6.0产品的开发，该产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发。公司在越南建有生产基地，为电线业务拓宽海外市场提供了场地保障。 新能源产品业务：24H1实现营收4.32亿元，同比+25.83%，毛利率31.30%，同比-5.14pct；公司逐步实现核心零部件/材料自制，减少对上游供应商的依赖。武汉蔡甸华中区域新材料产业园项目一期已竣工，公司新能源汽车业务的部分工序设备正在陆续投产中。 公司收购子公司乐庭智联，进一步加强控制权 公司于8月19日发布公告，公司全资子公司香港沃尔拟以3,256.56万元的自有资金购买员工持股平台所持的乐庭智联419.94万股的股份，占乐庭智联总股本的3.39%，上述购买计划完成后，香港沃尔将直接持有乐庭智联94.32%的股权。 高速通信线需求持续增长，公司深化研发 公司子公司乐庭智联高速通信线的订单量需求持续增长，产能有较大的提升，乐庭智联已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台；仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。高速通信线产品已批量供货给多个行业头部客户，如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。 高速通信线产品从初始的25G更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G）。公司的800G高速通信线已批量销售给重要客户，2024年上半年，800G高速通信线的订单量增长较快。目前，公司部分单通道224G高速通信线产品完成了重要客户验证，已接到订单需求，陆续交付中。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为70.19、90.26、120.61亿元，EPS分别为0.77、0.95、1.22元，当前股价对应PE分别为18.9、15.3、11.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）原材料价格波动风险；（2）技术迭代不及预期；（3）宏观经济变动风险。