TCL中环(002129) 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营业收入225.82亿元，同比-53.59%，归母净利润-60.61亿元，同比-197.95%，扣非归母净利润-69.22亿元，同比-230.39%，总体由盈转亏。 分季度来看，24Q3公司实现营业收入63.69亿元，同比-53.70%，环比+1.40%，归母净利润-29.98亿元，扣非归母净利润-34.33亿元。公司业绩承压主要原因系：1）行业仍供需失衡，虽8月底后价格趋稳，但主产业链各环节仍处于价格与成本倒挂水平。公司新能源材料业务板块单瓦成本行业领先，但受产品价格及存货影响，亏损总额加大；2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩；3）子公司maxeon业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。 硅片市占率维持行业第一，组件业务未来可期。24Q1-Q3，公司持续推动工业4.0与柔性制造，单晶产能提升至190GW，出货量为94.86GW，同比+11.4%，市占率达到19.2%，稳居行业第一。公司持续推动行业N型与大尺寸硅片转型，生产能力行业领先，截至24Q3，N型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1片。组件方面，公司围绕高效率、高功率和低成本的发展趋势，持续推动公司组件业务发展，截至24Q3，公司组件4.0产品功率位于行业领先水平，效率与友商产品相比领先0.2%+，叠瓦组件产品产能已达到24GW，后续公司将持续围绕N型电池进行降本增效，在去金属化、步骤缩减等方面持续开展创新。 持续加码海外产能，全球化布局持续推进。2024年7月16日，公司与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industrie签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为40%。该项目建成后年产能将达到20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升，为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。此外，在报告期内，公司已实现对maxeon的控股，公司将积极推动其资本架构改善、业务变革、运营改善、资产盘活，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。 投资建议：预计公司24-26年实现收入338.12/504.07/586.81亿元，归母净利为-68.74/17.33/27.75亿元，对应25-26年PE为27x/17x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升，后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游行业需求不及预期、行业竞争加剧、存货减值风险等。

     TCL中环(002129) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年前三季度业绩报告，报告期内公司实现收入225.82亿元，归母净利润-60.61亿元，扣非净利润-69.22亿元。报告期内，公司对存在减值迹象的相关资产计提相应的减值准备，合计计提24.39亿元。 硅片市占率领先，持续推进降本增效工作。2024年前三季度公司，光伏材料产品出货约94.86GW，同比增长11.4%，硅片市占率19.2%，居于行业第一；其中第三季度出货32.68GW，环比+20.81%；至报告期末公司光伏单晶产能提升至190GW，叠瓦组件产能提升至24GW。公司持续推进工业4.0、柔性制造，坚持技术创新和工艺创新实现提质增效，积极应对产业市场周期波动，至报告期末，N型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1片。 控股Maxeon，坚定推动全球化战略。公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industries达成合作，共同建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，加快推进公司全球本土化战略进程。报告期内，公司子公司Maxeon业绩大幅下跌，考虑Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC电池-组件系列专利、Topcon电池工艺系列专利、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司已控股Maxeon，计划积极推动其资本架构改善与业务变革，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，优化公司全球化布局。 投资建议：我们下调公司2024年归母净利润预测至-69.67亿元（前值-30.12亿元），维持2025-2026年盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润为20.61/32.88亿元。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

     TCL中环(002129) 事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入162.13亿元，同比-53.54%；实现归母净利润-30.64亿元，同比-167.53%；扣非净利润-34.89亿元，同比-191.60%。其中Q2实现收入62.81亿元，归母净利润-21.84亿元，扣非净利润-24.50亿元。公司上半年资产减值为-11.14亿元，主要系存货跌价准备等；投资收益为-1.15亿元，主要系Maexon经营亏损等。 硅片出货保持领先，全成本优势明显。2024年上半年，公司硅片出货约62GW，同比+18.3%，综合市占率为23.5%，位居行业第一；公司N型产品外销市占率为42%，同比+6pct，大尺寸（210）外销市占率为61%，同比有所提升。至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约0.033元/W。 前瞻布局海外产能，积极推进全球化战略。2024年上半年，公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、VisionIndustries达成合作，共同推进建立目前海外最大规模的晶体晶片工厂，为增强全球竞争力提供有力支撑。此外，基于公司全球化战略规划，Maxeon公司是TCL中环深度参与国际能源转型的重要战略支点，拥有专利（IBC、Topcon、叠瓦组件系列专利）、高端品牌与渠道等关键资产，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon。 投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为-30/21/33亿元，对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

     TCL中环(002129) 业绩简评 8月24日公司披露2024年中报，上半年实现营收162亿元，同比-54%，实现归母净利-30.64亿元、扣非归母净利润-34.89亿元，同比转亏。其中Q2实现营收63亿元，同比-64%，环比-37%，实现归母净利润-21.84亿元、扣非归母净利润-24.5亿元，同比转亏。 经营分析 硅片出货持续增长，价格承压亏损加大。上半年公司硅片出货62GW，同比+18.3%，硅片综合市占率23.5%、居行业第一，其中N型外销市占率42%，较2023年提升6PCT。上半年行业供需失衡加剧，公司降本不及市场价格下跌速度，硅片业务盈利能力显著下降，叠加电池组件业务板块相对竞争力不足，Q2销售毛利率下降至-15.99%。 资产减值、参股公司亏损影响公司业绩表现。上半年公司计提减值13.71亿元，其中存货跌价准备13.66亿元，随着产业链价格底部企稳，预计后续对利润影响减弱。上半年公司参股公司Maxeon产品主要市场所在地欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、并维持高利率环境，Maxeon经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。 技术工艺保持行业领先。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先，据中报披露，至报告期末，公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，在单位折旧偏高的背景下全成本领先行业次优约0.033元/W。 积极推进海外布局提升竞争力。公司审慎但坚定地推动全球化战略，7月16日公告与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）子公司RELC、Vision Industries签署《股东协议》，拟共同投资20.8亿美元建设20GW光伏晶体晶片项目，其中公司持股40%，有望成为海外最大规模的晶体晶片工厂，有效辐射中东、北非及欧洲市场，加强公司全球竞争力。此外，公司拟通过可转债、定增等一揽子重组交易实现控股Maxeon，通过全球范围内生产与渠道的相互促进和协同赋能，提升全球化布局（尤其是北美地区）的竞争优势。 盈利预测、估值与评级 根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，下调2024-2026年净利润至-47（前次28）、15（-59%）、26（-39%）亿元，考虑到硅片环节业绩承压背景下公司仍维持制造端优势，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，下调至“增持”评级。 风险提示 行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。

     TCL中环(002129) 事件：8月23日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入162.13亿元，同比-53.54%，归母净利润-30.64亿元，同比-167.53%，扣非归母净利润-34.89亿元，同比-191.60%，总体由盈转亏。 分季度来看，24Q2公司实现营业收入62.81亿元，同比-63.65%，环比-36.77%，归母净利润-21.84亿元，扣非归母净利润-24.50亿元。公司24H1业绩承压主要原因系：1）光伏行业供需失衡，主链尤其是硅片处于非理性价格竞争状态，公司降本速度不及价格下跌速度，24H1公司存货资产减值为-11.09亿元；2）组件业务竞争力相对不足，在行业下行周期拖累业绩；3）参股公司maxeon业绩和股价大幅度下跌导致公司亏损加剧。 市占率持续提升提升，成本控制能力行业领先。24H1公司单晶硅片产能提升至190GW，出货量约62GW，同比+18.3%，市占率为23.5%，维持行业第一。2024年以来光伏行业N型替代加速，根据公司公告今年N型渗透率有望达到80%，公司紧抓机遇，加速技术创新，推动行业N型、大尺寸转型趋势，24H1公司210大尺寸产品外销市占率达到61%，较23年全年有所提升，N型产品外销市占率达到42%，与23年相比提升6Pcts。公司在生产效率、成本上均处于行业领先位置，24H1公司N型产品实现单台月产领先行业次优约12.3%、公斤出片数领先行业次优约1.15片，在单位折旧偏高背景下，公司全成本领先行业次优约0.033元/W。 前瞻性布局海外产能，全球化布局持续推进。2024年7月16日，公司与与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industrie签署协议，成立合资公司推进光伏晶体晶片在沙特的本土化生产，公司持股比例为40%。该项目建成后年产能将达到20GW，落地后将成为沙特本土首个光伏晶体晶片项目，也是目前海外最大规模的晶体晶片工厂。该项目有助于公司在中东、北非及欧洲等市场市占率的提升，为进一步产业全球化、制造本土化奠定坚实基础。 投资建议：预计公司24-26年实现收入349.49/498.82/590.69亿元，归母净利为-38.91/15.62/24.87亿元，对应25-26年PE为19x/12x。随着公司降本增效持续推进，叠加海外产能的扩张，公司市占率有望持续提升，后续盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险、存货减值风险等。

     TCL中环(002129) 1、专注硅材料六十余载，形成新能源、半导体双产业链发展模式。TCL中环前身天津市半导体材料厂成立于1958年，是国内历史悠久、技术领先的电子级半导体单晶硅材料制造企业，至今已深耕行业六十余载。公司坚持创新驱动发展，始终引领行业先进技术、先进制造方式的产业化应用，主营业务围绕硅材料，形成新能源、半导体双产业链发展模式。 2、硅料价格快速涨跌对下游盈利影响较大：（1）硅料价格快速上涨时，光伏主产业链较为受益；（2）硅料价格快速下跌时，光伏主产业链将受到明显的原材料减值损失等影响；（3）硅料价格缓跌或缓涨时，硅料涨幅速度若小于组件涨幅速度，硅料下游环节盈利有望保持较好态势，反之则有盈利下行压力。进入2024年Q3，硅料、硅片、组件价格保持稳定，主要系成本端支撑，我们认为行业价格已基本触底，公司盈利也有望触底回升。 3、公司硅片竞争优势显著，各项指标均处于行业前列：（1）出货端：公司市占率较为稳定，行业双寡头格局稳定；（2）盈利端：公司毛利率为行业最优水平之一；（3）成本端：公司生产效率、成本控制等指标表现优异，全成本明显优于二线企业；此外，公司研发投入、人均创收、人均薪酬、资产负债率均处于行业最优水平之一，竞争优势显著。随着中东产能布局，有望进一步提升公司全球渠道、产能优势。 4、盈利预测与投资建议：我们下调公司2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为357/413/467亿元（2024年原值1002亿元），归母净利润分别为-30/21/33亿元（2024年原值105亿元），对应EPS分别为-0.75/0.51/0.81元（2024年原值3.25元）。我们认为公司竞争优势明显，有显著穿越周期能力，随着产业链价格触底，公司盈利有望逐步触底反转，当前公司PB已处于历史最低位置，较为低估，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外贸易政策加码；供给端超预期释放。