序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:硅片出货保持高增,竞争加剧盈利承压 | 2024-05-01 |
TCL中环(002129)
投资要点
事件:公司2023年营收591.46亿元,同比减少11.74%;归母净利润34.16亿元,同比减少49.9%;其中2023Q4归母净利润-27.72亿元,同减252.48%,环减267.84%,扣非归母净利润-27.34亿元,同减282.32%,环减282.27%。
硅片保持高增、竞争加剧盈利承压。公司2023年硅片出货114GW,同增68%;硅片市占率约23.4%,N型市占率36.4%、保持外销第一。2023Q4出货约29GW,同增65%/环降13%,因Q4竞争加剧+P型甩货,Q4基本盈亏平衡;组件全年出货8.6GW,同增29.8%;2023Q4/2024Q1出货3.4/1.6GW,整体延续亏损。2024Q1硅片出货约35GW,环增21%,行业产能过剩+硅片累库、盈利略亏;硅片开工率分化+价格大幅下行,盈利已达底部,预计2024H2或出现二三线出清信号,有望盈利改善。预计公司2024年出货130GW+,维持龙头地位。
产能审慎布局、加强全球发展。2023年底硅片产能183GW,保持头部地位;电池组件方面,江苏已投产差异化TOPCon产线,实现去银化降本;2023年底叠瓦组件产能18GW,2023Q4完成叠瓦4.0产品研发并实现量产。同时计划在沙特建设晶体晶片产能,一期设计20GW;参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利,具备东南亚、墨西哥产能,并计划在美国建设3GW TOPCon电池组件产能;全球化布局进一步深化。
存货有所下降、产业降价影响经营性现金。2024Q1公司存货约74.8亿元,环降约7亿元;经营性净现金流约3亿元,同降71%/环降81%;主要系产业价格下行收入减少,影响现金。
盈利预测与投资评级:考虑到竞争加剧硅片盈利持续下行,我们下调2024-2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润18/26/38亿元(2024-2025前值31/45亿元),同比-46%/+42%/+45%,对应当前PE为23/16/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、原材料价格波动 |
2 | 民生证券 | 邓永康,王一如,朱碧野,李孝鹏,李佳,林誉韬 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:业绩短期承压,出货量同比高增 | 2024-04-28 |
TCL中环(002129)
事件:4月26日,公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年全年公司实现营收591.46亿元,同比-11.74%;归母净利为34.16亿元,同比-49.90%;扣非归母净利25.75亿元,同比-60.28%。分季度来看,23Q4公司实现营收104.92亿元,同比-38.87%,环比-23.73%;归母净利-27.72亿元,同比-252.48%,环比-267.80%;扣非归母净利-27.34亿元,同比-282.32%,环比-282.27%。24Q1公司实现营收99.33亿元,同比-43.62%,环比-5.33%;归母净利-8.80亿元,同比-139.05%,扣非归母净利-10.38亿元,同比-146.78%。
公司业绩承压主要系1)行业供需不匹配导致产品价格下行、产业链竞争加剧。2)由于公司参股公司maxeon股价大幅下降,公司确认资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元,并按权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿元,收到可转债利息收入1.08亿元,合计对公司业绩带来16.9亿元负向影响。
出货量同比高增,N型硅片龙头地位稳固。2023年,公司硅片出货量约114GW,同比+68%,市占率达到23.4%,其中210尺寸外销市场占比达到60%,海外硅片外销市场占比65%,N型硅片市占率达到36.4%,保持外销市占率第一,截至2023年底,公司产能达到183GW。2024年Q1,公司硅片出货量达到34.95GW,同比+40%,其中N型210尺寸产品出货占比达到88%,市占率达到90%+,行业龙头地位稳固。
坚持技术创新与工业进步,全成本行业领先。截至2023年底,公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年,较行业次优领先71%、晶片人均劳动生产率27MW/人/年,较行业次优领先98%;N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6%、公斤出片数领先行业次优约1.9片,全成本领先行业次优约0.03元/W,构建了在海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础。
聚焦差异化竞争,组件业务稳步推进。2023年,公司组件出货达到8.6GW,同比+29.8%,2024年Q1公司组件出货量达到1.6GW,同比+16.8%。2023年Q4公司完成叠瓦4.0组件产品研发并实现量产,功率、效率均处于行业领先,截至2023年底公司叠瓦组件产能达到18GW。
投资建议:预计公司24-26年实现收入521.63/576.96/633.78亿元,归母净利为29.16/37.28/46.61亿元,对应PE为14x/11x/9x。随着技术优化和产能扩张的加速,公司市占率有望持续提升,盈利能力有望修复,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。 |
3 | 国金证券 | 姚遥,张嘉文 | 维持 | 买入 | 硅片出货持续增长,行业竞争加剧盈利承压 | 2024-04-26 |
TCL中环(002129)
业绩简评
4月26日公司披露2023年报及2024年一季报,2023年实现营收591.46亿元,同比-11.7%,实现归母净利34.16亿元,同比-49.9%;其中Q4实现营收104.92亿元,同比-38.9%,环比-23.7%,实现归母净利-27.72亿元,同比-252.5%、环比-267.8%。
1Q24实现营收99.33亿元,同比-43.6%,环比-5.3%,实现归母净利润-8.8亿元,同比-139.0%。
经营分析
硅片出货持续增长,先进产能规模行业领先。2023年公司硅片出货114GW,同比+68%,硅片整体市占率23.4%,其中海外硅片外销市场占比65%,N型市占率36.4%,保持外销市占第一。公司持续推进技术创新和工业4.0柔性制造,提升先进产能规模,2023年末公司晶体产能达183GW,有望推动公司出货持续增长。1Q24公司硅片出货同比增长40%至35GW,其中N型及大尺寸(210系列)占比进一步提升至88%、N型210外销市占率90%以上,持续保持行业领先地位。
硅片产品降价盈利承压,资产减值、公允价值变动影响公司业绩。23年四季度起光伏产业链竞争加剧,硅片价格大幅波动,23Q4公司毛利率环比下降15.9pct至6.94%,24Q1进一步下降至5.56%。此外,加州分布式光伏新规、美国持续高利率等因素导致参股公司Maxeon业绩及股价大幅下跌,公司确认资产减值损失、公允价值变动损失10.1、4.4亿元,同时2023年公司按照权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿、收到可转债利息收入1.08亿,合计对公司业绩带来负向影响16.9亿元。
技术工艺、产能布局行业领先,有望巩固龙头地位。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先,2023年末全成本领先行业次优约0.03元/W,在硅片环节盈利承压的背景下,有望实现优于行业其他企业的盈利水平。此外,公司持续推动光伏产业全球化战略,积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目(如美国、欧洲、中东等),有望凭借全球化布局优势持续巩固龙头地位。
盈利预测
根据我们对硅片价格和竞争格局的预测,下调2024-2025年净利润至28(-71%)、37(-71%)亿元,新增2026年预测44亿元,当前股价对应PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧,行业需求不及预期。 |
4 | 东吴证券 | 曾朵红,郭亚男 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告:硅片出货全年高增,盈利中枢逐渐下行 | 2024-01-29 |
TCL中环(002129)
投资要点
事件:公司23年归母净利42-48亿元,同减29.60%~38.40%;扣非净利31.0-36.0亿元,同减44.47%~52.18%,其中Q4归母亏损13.88-19.88亿元,同减176.35%~209.35%,环减184.04%~220.37%,中值亏损16.88亿元;扣非亏损17.08-22.08亿元,同减213.94%~247.29%,环减213.89%~247.22%,业绩不及市场预期。
硅片持续增长、盈利整体承压。公司23年硅片出货110GW+,同增64%,Q4出货28-30GW,同增65%/环降13%,因Q4竞争加剧+P型甩货,价格下行硅片盈利逐月降低,Q4基本盈亏平衡,单瓦盈利环降5-6分;组件出货3-3.5GW,整体延续亏损。受价格快速下行影响公司计提减值亏损约8-10亿元;同时处理多晶硅参股公司股权,投资收益亏损6-8亿元,导致Q4业绩承压。24年看,硅片环节开工率分化加强+N型占比持续提升,公司预计出货150GW+,维持龙头地位。
产能全面布局、加强全球化发展。23年底硅片产能180GW,24年将通过技改提升至196GW。电池组件方面,江苏已投产差异化TOPCon产线,实现去银化降本;23年底组件产能达30GW,广州25GW TOPCon电池预计24年投产,加强全面布局!同时计划在沙特建设晶体晶片产能,一期设计20GW;参股公司Maxeon拥有IBC电池及叠瓦组件专利,具备东南亚、墨西哥产能,并计划在美国建设3GW TOPCon电池组件产能;全球化布局进一步深化。
盈利预测与投资评级:基于竞争加剧硅片盈利下滑,我们下调盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利45/31/45亿元(2023-2025年前值80/95/111亿元),同比-34%/-32%/46%。考虑公司硅片龙头地位,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、原材料价格波动。 |