银轮股份(002126) 核心观点 乘用车、商用车恢复、数字能源增长较快，2025Q3收入同比增长27%。银轮股份2025Q1-Q3实现营收110.6亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%；2025Q3实现营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7%。乘用车业务方面，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重提升至42%。商用车方面，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复，2025Q3国内商用车销售99万辆，同比增长20.2%。 2025Q3净利率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，预计欧洲板块全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。2025Q1-Q3公司毛利率19.3%，同比下降0.8pct，净利率7.0%，同比下降0.5pct，2025Q3毛利率19.4%，同比增长1.7pct，环比增长0.6pct，净利率6.9%，同比下降0.9pct，环比下降0.04pct，毛利率波动主要受会计准则调整影响，净利率同环比下降，主要受关税、汇兑损失等影响。 墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90.73亿元，累计获得项目超300个，其中数字能源业务9.53亿元，新能源车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户项目合作取得积极进展；机器人领域，公司积极申请专利，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并合资设立苏州依智灵巧公司，提升竞争力，第三第四增长曲线有望持续放量。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手订单充分，维持盈利预测，预期25/26/27年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25亿元，每股收益分别为1.29/1.64/1.93元，对应PE分别为30/23/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。

     银轮股份(002126) 事件：银轮股份发布2025年三季报，今年前三季度营收110.6亿元，同比+20.1%；归母净利润6.7亿元，同比+11.2%。 拓宽热管理业务边界，数字能源具身智能核心驱动。今年Q3公司营收38.9亿元，同比+27.4%，环比+3.7%；归母净利润2.3亿元，同比+14.5%，环比+0.7%。Q3公司毛利率19.4%，同比+1.6pcts，环比+0.6pcts，扭转连续2个季度的下滑。销售费用同比增长43.06%，主要系海外及新兴市场开拓投入加大，体现公司全球化战略加速推进；财务费用同比下降39.45%，得益于汇兑收益增加。在关税政策冲击及行业竞争加剧的严峻外部环境下，公司加强降本控费，提升海外经营的效率和质量。 数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。24年数字能源业务收入10.27亿元，同比+47.44%，占总营收8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37亿元。液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。 人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立AI数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。 全球布局，属地生产。今年上半年，北美银轮实现营业收入78,829.49万元人民币，净利润3,443.28万元人民币。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。2025年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项目产能扩产。 投资建议：我们去年8月发布报告，强call银轮“热管理龙头的AI时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在今年4、5月连发2篇报告，强call银轮股份的“人形机器人时刻”，又把握住了第二轮人形机器人行情。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线高增，同时构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，参与合资公司布局灵巧手引领第四增长曲线突破。预计2025-2027年收入分别为157/187/215亿元，归母净利润分别为9.5/12/15.8亿元，对应PE分别为34/27/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 事件概述。公司披露2025年第三季度报告，公司2025年前三季度实现营收110.6亿元，同比+20.1%；归母净利6.7亿元，同比+11.2%；单季度看，公司2025Q3营收为38.9亿元，同比+27.4%，环比+3.7%；归母净利2.3亿元，同比+14.5%，环比+0.7%。 2025Q3业绩符合预期盈利能力保持稳健。1）营收端：公司2025Q3营收为38.9亿元，同比+27.4%，环比+3.7%，同环比稳健向上，我们认为主要同比增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放。2）利润端： 公司2025Q3毛利率为19.4%，同比+1.6pcts，环比+0.6pcts，预计主要得益于产品结构改善及规模效应，归母净利润为2.3亿元，同比+14.5%，环比+0.7%，主要原因为营收及毛利率同环比持续向上。3）费用端：公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/4.8%/4.1%/0.6%，同比+2.8/-0.7/-0.8/+0.3pcts，环比-0.2/-0.1/+0.3/+0.6pcts，销售费用率同比增长主要原因为会计准则变更，其他费用结构保持稳定。根据《2022年股票期权激励计划》，公司2025年营收/归母净利润目标不低于150/10.5亿元，2025Q3完成率为73.7%/63.8%。 海外战略升级显成效全球经营质量新突破。2024年公司推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，在北美、欧洲、东南亚等区域的属地供应链建设，增强应对不确定风险的能力。2024年北美经营体业务收入同比+50.5%，并实现扭亏为盈，实现了里程碑式跨越。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，净利率为4.4%，欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈。 第三曲线数字能源业务放量在即在手订单持续突破。2021年公司成立数字与能源热管理事业部，围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域的N个系统和模块。2024年公司数字能源业务新增年化订单9.5亿元，2025H1新增年化订单6.4亿元，部分品类已进入逐步放量阶段，在手订单持续突破。 第四曲线具身智能业务加速突破产品系列持续丰富。具身智能业务作为第四增长曲线，公司形成了1+4+N的产品体系，主要产品包括了热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组等，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，与数家高校开展战略合作，形成丰富的具身智能生态链，提升综合竞争力。 投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三/第四曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2025-2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为10.0/12.7/15.9亿元，EPS分别为1.19/1.51/1.88元。对应2025年10月29日39.03元/股收盘价，PE分别为33/26/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司全球化布局进度不及预期、全球贸易政策变动、汇率波动等。

     银轮股份(002126) 事件： 10月29日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入38.90亿元（yoy+27.38%，qoq+3.69%），归母净利润2.30亿元（yoy+14.48%，qoq+0.68%）。2025年1-9月实现营业收入110.57亿元（yoy+20.12%），归母净利润6.72亿元（yoy+11.18%）。 投资要点： 热管理业务边界拓宽，数字能源与具身智能双轮驱动成长 在数据中心领域，已形成覆盖服务器机柜内外的液冷产品矩阵，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔等品类，部分已逐步放量，部分处于验证阶段；客户布局实现“3+3+N”突破，项目合作进展积极。低空飞行器领域无人机超充及客户开发顺利，储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能稳步提升。同时，第四曲线打造“1+4+N”产品体系，围绕具身智能系统，布局热管理、旋转关节、执行器、灵巧手四大模组及关键零部件。报告期内，头部客户产品开发取得重要进展，丰富合作品类；完成第一代旋转关节、执行器模组开发；与合作伙伴合资设立公司拓展灵巧手业务，并与数家高校战略合作，构建具身智能生态链，综合竞争力持续强化。 技术创新夯实根基，协同发展提升核心竞争力 报告期内，公司研发总院全力推进超百个研发项目，在新能源热管理系统、前瞻技术与材料工艺、关键零部件及人形机器人关节/热管理模组等领域取得显著进展。2025年上半年新增授权专利106项，技术储备持续丰厚。公司成功通过“ASPICE二级认证”，标志着汽车电子软件开发流程的规范化、高效化迈上新台阶，不仅彰显技术与管理实力的双重提升，更将为汽车业务长期发展注入强劲动力。未来公司将以该认证为契机，推动软件开发流程标准化、国际化，进一步提升产品与服务质量，巩固行业标杆地位。投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为150.77\179.66\212.59亿元，归母净利润分别为9.70\12.42\15.82亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.16\1.49\1.90元，按照最新股价测算，对应PE32.97\25.75\20.22倍。考虑近期股价阶段性涨幅较大、短期安全边际有所收敛，我们将评级由“买入”调整为“增持”，中长期逻辑与基本面判断保持不变。 风险提示 汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。

     银轮股份(002126) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入110.57亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润6.72亿元，同比增长11.18%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入38.90亿元，同比增长27.38%，环比增长3.69%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长14.48%，环比微增0.68%。公司2025Q3业绩基本符合我们的预期。 2025Q3业绩符合预期，毛利率环比实现改善。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入38.90亿元，环比增长3.69%。从主要下游2025Q3表现来看：国内重卡销量27.75万辆，环比微增3.39%；狭义新能源乘用车批发398.31万辆，环比增长10.68%；乘用车行业批发753.62万辆，环比增长7.63%。毛利率方面，公司2025Q3单季度毛利率19.39%，环比提升0.64个百分点。期间费用方面，公司2025Q3期间费用率为11.11%，环比提升0.69个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%/4.82%/4.07%/0.62%，环比分别-0.20/-0.07/+0.34/+0.62个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3单季度实现归母净利润2.30亿元，环比增长0.68%；对应归母净利率5.92%，环比微降0.18个百分点。 新能源汽车热管理持续成长，数字能源与具身智能协同发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户，充分享受客户发展红利。此外，公司还持续布局数字能源和具身智能领域，有望打造公司的第三及第四成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的放量节奏，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为9.71亿元、12.18亿元、15.35亿元（前值为10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元），对应2025-2027年EPS分别为1.15元、1.44元、1.82元，市盈率分别为33.92倍、27.03倍、21.46倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。

     银轮股份(002126) 10月28日，公司发布三季报，前三季度累计营收110.57亿元，同比+20.12%；归母净利6.72亿元，同比+11.18%；扣非净利6.43亿元，同比+17.17%。 25Q3实现营收38.90亿元，同比+27.38%，环比+3.69%；归母净利2.30亿元，同比+14.48%；扣非净利2.19亿元，同比+18.24%。 经营分析 业绩符合预期，拆分如下： 1、利润端：25Q3归母净利润2.30亿元，同比+14.48%，环比+0.68%。 Q3单季度毛利率19.39%，净利率6.94%，利润增速放缓主要原因预计包括： （1）关税影响：根据25半年报统计，上半年公司北美销售收入约11亿，占比15.5%，预计Q3仍有一定程度关税影响。 （2）年降压力：公司业务覆盖吉利、广汽等国内众多自主品牌客户，国内客户结构占比提升将带来价格年降压力。 2、费用端：25Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为1.60%/4.82%/0.62%/4.07%，同比+2.78pct/-0.72pct/+0.29pct/-0.84pct。三费合计2.73亿元，同比+90.91%。其中销售费用同比+43%，主要系海外及新兴业务市场开拓费增加所致。 3、后续展望：公司上半年累计获得超200个项目。根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后预计为公司新增年销售收入55.37亿元。公司积极拓宽热管理业务边界，数字能源与具身智能协同发展。在数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局。在人形机器人领域，公司布局热管理模组、旋转关节模组、执行器模组与灵巧手模组。第三、第四成长曲线未来有望持续为公司业绩提供强劲向上动能。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年营收分别150.63/180.06/210.86亿元，同比+18.58%/+19.54%/+17.10%。预计2025-2027年净利润分别9.8/12.2/15.2亿元，同比+25.10%/+24.24%/+24.91%。公司主业稳健，第三、四曲线业务进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。