韵达股份(002120) 事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年报。持续降本提效1H25两项单票核心成本共降9分钱，看好快递反内卷背景下，下半年公司业绩修复。1H25，1）收入：1H25公司实现营收248.3亿元，同比+6.8%，实现销售毛利16.8亿元，同比-31.5%；毛利率6.8%，同比-3.8pct。2）利润：1H25公司实现归母净利润5.3亿元，同比-49.2%；归母净利率2.1%，同比-2.3pct；扣非归母净利4.5亿元，同比-45.6%；扣非归母净利率1.8%，同比-1.8pct。3）票均： 1H25公司实现单票快递收入1.92元/票，同比-0.16元/票；单票利润为0.04元/票，同比-0.05元/票；单票分拣成本0.28元/票，同比-0.03元/票；单票运输成本0.31元/票，同比-0.08元/票。 单季度看，2025Q2，1）收入：25Q2公司实现营收126.4亿元，同比+4.5%，实现销售毛利7.4亿元，同比-43.3%；毛利率5.8%，同比-4.9pct。2）利润： 25Q2公司实现归母净利润2.1亿元，同比-66.9%；归母净利率1.6%；扣非归母净利1.4亿元，同比-67.8%；扣非归母净利率1.1%。3）票均：2Q25公司实现单票收入1.90元/票，同比-0.12元/票；单票利润为0.03元/票，同比-0.07元/票。 持续优化加盟制快递网络末端生态，重视快递资产、数字化、智能化、无人化布局。 1）推进网格仓和集包仓建设。1H25公司正式投入运营的网格仓数量为1926个，较24年底实现翻倍。1H25公司正式投入运营的集包仓数量为468个，并对集包仓智能化和自动化升级，进一步提高了揽收、交件、分拣的时效，减少包裹在运输、操作过程中的破损，提高服务质量。 2）构建“1+N+AI”多层次科技战略。打造快递行业垂类大模型和“韵达智能体”，为公司服务网络的日常快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理、包裹可视化管理等提供支持，将进一步提升链路运营质量和效率。 3）公司积极部署无人机、无人车等末端配送方式，截至1H25公司已在8个省市进行无人机、无人车推广工作。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润18.2、22.0、24.8亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随2H25快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

     韵达股份(002120) 事件：公司发布2025年半年报。 25H1实现营业收入248.33亿元，同比+6.80%，归母净利润5.29亿元，同比-49.19%，扣非归母净利润4.53亿元，同比-45.60%； 25Q2实现营业收入126.44亿元，同比+4.53%，归母净利润2.08亿元，同比-66.94%，扣非归母净利润1.44亿元，同比-67.76%。 点评： 单票经营情况：Q2行业竞争加剧，单票归母净利润-70.26%。 25H1公司单票快递收入1.92元，同比-0.16元（-7.69%），主要系行业竞争加剧及货物均重下降等因素影响；单票核心成本0.59元，其中，单票运输成本0.31元，同比-0.08元（-20.51%），单票分拣成本0.28元，同比-0.03元（-9.68%）；单票期间费用0.08元，同比-0.02元（-20.36%），费用端持续改善；单票归母净利润0.04元，同比-0.05元（-56.38%）。 25Q2公司单票快递收入1.91元，同比-0.11元（-5.43%）；单票期间费用0.07元，同比-0.01元（-16.11%）；单票归母净利润0.03元，同比-0.07元（-70.26%），受二季度快递行业价格博弈加剧影响，公司单票归母净利润同比下滑。 业务量及市场份额：25H1业务量同比+16.50%，市场份额同比-0.3pct。公司25Q1及25Q2快递业务量分别60.76亿件、66.50亿件，同比分别增长22.95%、11.17%，增速相较于行业同期增速分别高1.31pct、低6.16pct。25H1公司完成快递业务量127.26亿票，同比+16.50%，市场份额约13.3%，同比-0.3pct。 快递行业成长空间犹在，关注“反内卷”落地进展及旺季涨价情况。1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。 2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，8月4日广东省率先调整快递底价，此后多地快递行业协会联合呼吁“反内卷”，叠加9月1日起社保新规实施及快递行业旺季临近，快递行业价格有望继续上涨。建议关注后续行业“反内卷”政策实质性落地进展及旺季涨价情况。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.42亿元、21.97亿元、25.72亿元，对应市盈率分别为15.0倍、10.6倍、9.0倍。“反内卷”背景下快递行业有望利润修复，重视公司经营改善带来的业绩弹性，维持“增持”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     韵达股份(002120) 事件概述：2025年5月7日，基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的坚定认可，公司控股股东计划增持公司股份。公司控股股东上海罗颉思计划以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，计划增持金额为人民币1-2亿元。截至公告披露日，上海罗颉思及其一致行动人合计持有公司股票16.59亿股，占公司总股本的57.22%。此次增持彰显控股股东对公司长期发展的信心，进一步巩固公司股权结构。 24年及25Q1经营状况：24年及25Q1公司件量稳步增长。 2024年全年，1）收入端：24年公司实现营收485.4亿元，同比+7.9%，实现销售毛利46.1亿元，同比+7.2%；毛利率9.5%。2）利润端：2024年公司实现归母净利润19.1亿元，同比+17.8%；归母净利率3.9%；扣非后归母净利润16.4亿元，同比+18.3%，扣非归母净利率3.4%。3）业务量：2024年全年，公司完成业务量237.8亿件，同比增长26.1%，公司市场份额为13.6%。 25年一季度，1）收入端：25年第一季度实现营收121.9亿元，同比+9.3%，实现销售毛利9.4亿元，同比-18.1%；实现毛利率7.7%。2）利润端：25Q1公司实现归母净利润3.2亿元，同比-22.1%；归母净利率2.6%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比-19.9%，扣非归母净利率2.5%。3）业务量：2025年一季度，公司完成业务量60.8亿件，同比增长22.9%，公司市场份额为13.5%。 公司重视全网均衡发展，加强四大能力建设。2024年，公司大力推进“四个能力”建设：1）提升全网科技能力，以自动化设备、无人车、无人机、无人驿站为实物量指标，提高末端驿站、“集包仓”、“网格仓”、加盟网点的“科技含量”；2）提升全网服务能力，夯实全网服务质量、操作标准化，贴近消费者服务需求、贴近平台服务规则，增强服务的主动性、前置性，改善时效服务，把服务品质和全链路时效的指数排名稳定在优势水平；3）提升全网展业能力，牢牢把握住行业的高增长机会、流量平台获客的机会、农村居民线上购物频次提升的机会等，持续优化包裹结构、提高有质量的包裹比例；4）提升全网均衡发展的业务能力，公司优化业务考核，牢固树立“市场与客户是价值之源”的理念，鼓励加盟网点积极优化业务结构，提高揽派对流贡献水平。 投资建议：我们预计公司25-27年实现营业收入544、614、675亿元，同比增速分别为12.0%、12.9%、9.9%，归母净利润19.3、22.3、24.8亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

     韵达股份(002120) 核心观点 2025年一季度公司业绩表现承压。2024年全年营收485.43亿元（+7.9%），扣非归母净利润16.4亿元（+18.3%）；24年四季度单季营收130.3亿元（+7.3%），扣非归母净利润4.71亿元（+12.2%）；2025年一季度单季营收121.9亿元（+9.3%），扣非归母净利润3.08亿元（-19.9%）。 公司业务量增速修复，市占率趋稳，行业价格竞争导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，韵达采取相对积极的价格策略，2024年全年单票快递价格同比下降12.3%，其中，四季度和一季度的单票快递价格分别约为2.02元和1.98元，同比降幅分别为12.1%和10.0%。2024年初以来，公司网络经营情况逐步稳定（2024年四季度和2025年一季度信用减值损失表现明显好转），业务量增速持续高于行业增速，2024年全年业务量增速为26.1%，其中，四季度和一季度的业务量同比增幅分别为22.4%和22.9%，因此公司市占率与领先者的差距并未再继续拉大（公司四季度和一季度的市场份额比圆通均少1.6pct）。 产能利用率回升，单票成本下降显著，竞争加剧导致一季度单票盈利环比下滑。公司资本开支高峰期已过，2024年资本开支为24.4亿元，维持收缩态势，叠加业务量增速恢复，公司产能利用率提升显著，从而带动2024年公司核心运营成本持续下降，单票核心运营成本（中转+运输）为0.68元，同比下降21.9%；四项费用规模下降3.18亿元，同比下降比例为13.9%，此外，一季度的单票运营成本继续优化，同比下降18.4%至0.62元。得益于去年四季度快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度单票扣非净利表现稳健，为0.07元，但由于今年一季度行业价格竞争加剧，公司一季度单票扣非净利下滑至0.05元（24Q1、24Q2和24Q3分别为0.08元、0.08元和0.06元）。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到行业价格竞争加剧，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.0/23.3/26.0亿元（25-26年调整幅度分别为-18%/-17%），分别同比增长4.7%/16.2%/11.5%。考虑到公司经营情况改善，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应25-26年EPS的PE估值分别为10X、9X。

     韵达股份(002120) 韵达股份披露2024年年报及2025年一季报 韵达股份披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司营业收入485.4亿元，同比增长7.9%，归母净利润19.1亿元，同比增长17.8%，其中第四季度营业收入130.3亿元，同比增长7.3%，归母净利润5.1亿元，同比增长9.8%。2025年一季度公司营业收入121.9亿元，同比增长9.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比下降22.1%。 维持竞争身位，单量高速增长，营收再创新高 2024年得益于经济稳健增长及持续扩大的线上消费需求，全国快递业务量保持较高水平增速，公司业务量保持高速增长，全年快递业务完成量237.8亿票，同比增长26.1%，市场份额保持行业第三。2025年一季度公司快递业务完成量60.8亿票，同比增长22.9%，保持上升势头。因快递市场下沉及行业竞争，公司快递业务单票收入同比有所下降，2024年为2.01元，同比下降12.3%，2025年一季度为1.98元，同比下降10.0%。因单量高速增长，公司营收保持上行趋势，再创历史新高。 成本费用精细化管控，期待量利再平衡 2024年公司通过精细化管控，实现了成本费用的显著节降。快递业务单票成本同比下降13%，其中单票扣派费成本同比大幅下降21.5%，费用率同样节降明显，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.52%、2.50%、0.54%、0.52%，同比分别下降0.25pct、下降0.45pct、下降0.09pct、下降0.24pct。其余报表科目方面，因处置德邦股份股权，2024年公司投资收益3.24亿元，同比增长1.77亿元，因进项税加计扣除减少影响，2024年公司其他收益3.18亿元，同比减少1.90亿元，整体来看，2024年公司业绩基本符合预期。 投资建议 2025年一季度公司件量保持高增，但行业竞争仍然导致公司阶段性业绩波动。我们仍看好快递行业单量保持高速增长，看好公司积极拥抱人工智能赋能快递，推动无人化先进生产力下沉带来的服务质量提升及成本管控能力进一步增强，并期待未来量利再平衡，实现业绩长足增长。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.3亿元、22.8亿元、25.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，快递增速不及预期，快递竞争超预期

     韵达股份(002120) 事件：公司发布2024年报及2025年一季报。 2024年实现营业收入485.43亿元，同比+7.92%，归母净利润19.14亿元，同比+17.77%，扣非归母净利润16.43亿元，同比+18.26%；其中，Q4实现营业收入130.34亿元，同比+7.30%，归母净利润5.06亿元，同比+9.80%，扣非归母净利润4.71亿元，同比+12.24%。 25Q1实现营业收入121.89亿元，同比+9.26%，归母净利润3.21亿元，同比-22.15%，扣非归母净利润3.08亿元，同比-19.85%。 点评： 单票经营情况：2024及25Q1单票快递核心成本及期间费用持续优化。2024年公司单票快递收入2.01元，同比-0.28元（-12.29%），主要系行业竞争及货物均重下降等因素影响；单票快递核心成本1.83元，同比-0.19元（-21.91%），其中，单票运输成本0.36元，同比-0.14元（-27.79%），单票分拣成本0.32元，同比-0.05元（-13.88%）；单票期间费用0.08元，同比-0.04元（-31.71%），费用端改善显著；单票归母净利润0.08元，同比-0.006元（-6.64%）。 25Q1公司单票快递收入1.98元，同比-0.22元（-10.03%）；单票期间费用0.08元，同比-0.03元（-24.92%），费用端持续优化；单票归母净利润0.05元，同比-0.03元（-36.38%），单票归母净利润下滑，一方面系行业竞争加剧影响，另一方面系2024年出售德邦股份股权等因素影响。 业务量及市场份额：一季度延续高增长，市场份额同比+0.14pct。2024年公司快递业务量237.83亿件，同比+26.14%，高于行业平均增速4.64pct，市场份额约13.6%，同比提升0.5pct；25Q1公司延续业务量快速增长，实现业务量60.76亿件，同比+22.95%，高于行业平均增速1.31pct，市场份额13.5%，同比提升0.14pct。 快递行业成长空间犹在，关注行业竞争格局变化。 1）件量端：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业相对上游电商仍有超额成长性，公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。 2）价格端：龙头公司份额诉求增强背景下，2025年行业价格博弈程度有所加剧，关注价格博弈背景下行业格局变化情况。 盈利预测与投资评级： 考虑到件量的相对高增以及公司降本增效的能力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.17亿元、23.12亿元、26.71亿元，对应市盈率分别为9.9倍、8.6倍、7.5倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，调整为“增持”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     韵达股份(002120) 事件：韵达股份发布2024年10月经营数据。10月快递业务收入45.35亿元，同比+16.58%，快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，单票收入2.02元，同比-11.40%。 点评： 快递业务量同比增速稳步修复，单票收入环比小幅提升。 1）业务量方面，10月公司快递业务量22.50亿票，同比+31.81%，业务量同比高增一方面系双十一预售导致错峰，另一方面系公司份额持续提升，10月公司业务量增速较行业高7.8个百分点，市场份额约13.80%，较2023年同比提升0.82pct。2）单票收入方面，10月公司单票收入2.02元，同比下降11.40%，同比大幅下降一方面系收入口径调整因素影响，另一方面系快递单包裹重量下滑等因素影响；环比来看价格逐步企稳，单票收入较9月增长0.01元，环比增长0.5个百分点。 展望未来，行业端件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商或仍有超额成长性；公司端有望充分利用网络持续改善的经营惯性，在做有质量、有价值、有利润的优质包裹的同时，合理兼顾产能利用率和边际效应。 公司经营拐点有望延续。 1）总部公司治理层面，一方面2023年度股权激励计划落地，主要绩效考核目标较严格，涉及归母净利润绝对额或快递业务量超额增速；另一方面高管架构稳步完善，形成“董事长、总裁+联席董事长、副总裁+董事、执行总裁”的架构，职业经理人制度建设稳步推进。 2）加盟商网络管理方面，公司坚持“全网一体、共建共享”的发展理念、改革定价策略及考核指标、优化快递包裹结构、强化加盟商组织建设、推进数智化建设、推动网格仓建设运营，持续聚拢网络信心。 盈利预测与投资评级： 考虑到件量增势的回升、价格策略的稳定以及降本增效的能力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.85亿元、28.54亿元、33.97亿元，对应市盈率分别为10.3倍、8.2倍、6.9倍。我们认为估值或已调整到位，重视经营改善机会带来的向上弹性，维持“买入”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

     韵达股份(002120) 公司披露2024年Q3业绩，截至Q3，公司营业收入实现355.09亿元，同比增长8.14%；归母净利润实现14.08亿元，同比增长20.93%。2024Q3，公司实现营业收入122.57亿元，同比上升8.84%；归母净利润实现3.67亿元，同比增长24.25%，由于公司快递业务量增速高于行业增速，同时积极降成本释放利润，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 公司快递业务量增速高于行业增速，成本降低把握快递小件化趋势红利。24年Q1-Q3公司快递业务量169.43亿件，同比增长27.7%，高于行业增速5.7pct。其中24年Q3公司快递业务量60.19亿件，同比增长23.72%。24年Q1-Q3公司单票收入2.10元，同比降低15.32%，以价换量策略奏效。与此同时，公司充分发挥件量增长带来的规模效益，24年Q1-Q3公司单票成本1.89元，同比降低15.06%，以量降本策略效益明显，有效缓解快递行业价格竞争带来的压力，帮助公司把握快递小件化趋势红利。 归母净利润同比增长24.25%，盈利能力逐步增强。公司2024Q3营业收入122.57亿元，同比上升8.84%；归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%。2024Q1-Q3，公司营业收入355.09亿元，同比增长8.14%；归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%。公司以价换量，以量降本策略奏效，经营利润持续增长。与此同时，公司上线全新智能分拣设备，提升扫描速度，实现节能降耗，未来公司盈利能力有望继续增强。 持续提高数字化能力，积极布局低空经济领域。公司实施全面数字化战略，通过数字化工具，高效协同全网核心资源，在运营时效、运营效率、运营质量方面实现全网全链路一体式数智化管理管控。公司基于揽转运派签，在数字化支撑下，进行设备升级柔性化改造，充分发挥集包仓、网格仓优势，持续提升揽件响应效率、集包效率，提高分拣、干线和派件时效，降低破损率，有效将服务品质恢复到行业优势地位。长期以来，公司高度重视数智化研发投入工作。公司间接全资持股嘉兴韵合科技有限公司，积极探索包括无人机在内的缩短运输时效的方式。截至24年三季度末，公司在部分地区进行无人机试点，积极布局低空经济领域。 估值 由于公司单票收入明显降低，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为20.75/24.05/28.57亿元，同比+27.7/+15.9%/+18.8%，EPS为0.72/0.83/0.99元/股，对应PE分别11.3/9.8/8.2倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

     韵达股份(002120) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收355.09亿元，同比增长8.14%，其中第三季度实现营收122.57亿元，同比增长8.84%；前三季度公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%，其中第三季度实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。 Q3公司业务量增速小幅放缓，市占率提升0.4pct 2024年前三季度，公司累计完成快递业务量169.43亿件，同比增长27.71%；市占率为13.69%。其中，2024Q3公司完成快递业务量60.19亿件，同比增长23.72%增速小幅放缓；Q3市占率为13.80%，同比提升0.41pct。Q3公司单票快递收入为1.99元，同比2023Q3下降10.39%。 数字化精益管理，Q3公司期间费用同比下降16% 公司持续发挥数字化精益管理能力，挖掘期间费用下降空间。2024年前三季度，公司四项费用合计为15.37亿元，同比下降14.99%。其中2024Q3，公司四项费用合计4.93亿，同比下降16.33%，Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降0.25/0.43/0.29pct。Q3公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%，单票归母净利为0.06元，同比微增0.22%。 2024年前三季度公司计提各项资产减值准备1.69亿元 基于谨慎性原则，公司及下属子公司对截至2024年9月30日的资产进行全面清查和减值测试，对可能发生减值损失的资产计提减值准备。2024年前三季度，公司及下属子公司计提信用减值损失1.57亿元，资产减值损失0.12亿元。本次计提资产减值准备将减少公司2024年前三季度归母净利润1.27亿元。 盈利预测与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为522.36/586.11/634.84亿元，同比增速分别为16.12%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为20.36/24.65/28.46亿元，同比增速分别为25.26%/21.10%/15.45%；EPS分别为0.70/0.85/0.98元。鉴于公司经营稳步改善，业务量重拾高增带动业绩企稳回升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；

     韵达股份(002120) 投资要点： 事件：韵达股份公布2024Q3业绩情况。24Q3公司实现营业收入122.6亿元，同比+8.8%；归母净利润3.7亿元，同比+24.3%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+88.5%。整体看，24Q1-Q3公司实现营业收入355.1亿元，同比+8.1%，归母净利润14.1亿元，同比+20.9%，扣非归母净利润11.7亿元，同比+20.9%。 件量增长持续超预期，价格承压。量：2023Q3公司快递业务量为60.2亿件，同比+23.7%，市占率为13.8%，同比-0.7pp;24Q1-Q3公司快递业务量为169.4亿件，同比+27.7%，市占率13.7%，同比-0.5pp。价：2024Q3公 司ASP（经营数据口径）为1.99元，同比-10.4%；24Q1-Q3公司ASP为2.07元/票。 单票归母0.06元/票，盈利持续改善。24Q3公司实现营业收入122.6亿元，同比+8.8%；管理费用3.1亿元，管理费用率2.5%，同比下降0.5pp；归母净利润3.7亿元，同比+24.3%，单票归母净利润0.06元，同比+0.4%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+88.5%，单票扣非归母净利润0.06元，同比+52.3%，单票盈利能力持续修复。 盈利预测与投资建议。2024年快递行业需求增长超预期，24Q3韵达业绩持续改善。考虑24年在行业需求在“小包化”影响下，持续中高速超预期增长，尾部经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现，维持公司24/25/26年归母净利20/23/28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险。

     韵达股份(002120) 事件: 2024年10月29日，韵达股份发布2024年三季报： 财务方面，2024Q1-Q3韵达股份实现营业收入355.09亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%；其中2024Q3公司实现营业收入122.57亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%； 扣非归母净利润3.40亿元，同比增长88.45%。 经营方面，2024Q1-Q3公司完成业务量169.43亿票，同比增长27.71%，单票营业收入2.10元，同比下降15.32%。其中2024Q3完成业务量60.19亿票，同比增长23.72%，单票营业收入2.04元，同比下降12.02%。 投资要点: “以价换量，以量降本”及费用管控策略奏效，公司实现量利双升，业绩高增 2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速高达22.03%，小件化趋势是行业高增长的关键。韵达股份产能爬坡空间大，公司抓住快递小件化趋势红利，以价换量，以量降本策略奏效，增速领跑行业，成本下降明显。2024Q1-Q3公司快递业务量同比增长27.71%（高于快递行业增速的22.03%），市占率提升0.61pct；其中2024Q3同比增长23.72%（优于行业增速的20.10%），市占率同比提升0.40pct。 2024Q1-Q3，在行业价格竞争及小件化趋势下，公司单票营业收入2.10元，同比下降0.38元（或-15.32%），但公司业务量增长较快，规模化效益的发挥使得成本大幅下降。公司2024Q1-Q3单票营业成本1.89元，同比下降0.33元（或-15.06%），缓解了价格竞争压力，实现毛利率9.87%，降幅可控。 费用方面，2024Q1-Q3公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用合计15.37亿元，同比下降14.99%，四项费用率合计为4.33%，同比下降1.18pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.27/-0.36/-0.19/-0.35pct），单票费用同比下降0.05元，单票归母净利润0.08元，同比持平；单票扣非净利润0.07元，同比基本持平。 公司单票盈利稳定，业务量增速较快，最终2024Q1-Q3公司实现归母净利润14.08亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72亿元，同比增长20.86%。 2024Q3，价格竞争延续，公司单票营业收入2.04元，同比下降0.28元（或-12.03%）。但公司件量继续快速增长，成本费用改善举措持续推进，单票营业成本同比下降0.25元，对冲了一部分价格竞争的影响，使得公司实现单票毛利0.17元，同比下降0.03元，毛利率8.54%，同比下降0.09pct。同时，公司四项费用合计4.93亿元，同比下降16.33%，四项费用率合计4.02%，同比下降1.21pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.25/-0.43/-0.23/-0.30pct），单票费用同比下降0.04元，最终单票归母净利润0.06元，同比基本持平，实现归母净利润3.67亿元，同比增长24.25%。 在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能 爬坡降本，成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响，实现公司量利齐升。 成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性 2024Q1-Q3快递行业业务量同比增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。 盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026年营业收入分别为496.31亿元、542.10亿元与589.36亿元，归母净利润分别为20.35亿元、23.43亿元与26.94亿元，2024-2026年对应PE分别为11.87倍、10.31倍与8.97倍，公司业务量增速优于行业，产 能爬坡下成本费用持续优化，静待公司盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。