韵达股份(002120) 公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司营业收入实现374.93亿元，同比增长5.59%，归母净利实现7.30亿元，同比减少48.15%，扣非归母净利实现6.55亿元，同比减少44.15%。我们看好公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 前三季度归母净利润同比有所下滑，财务表现阶段性承压。2025年前三季度公司实现营业收入374.93亿元，同比增长5.59%。实现归母净利润7.30亿元同比减少48.15%，若剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润跌幅达44.15%公司经营活动产生的现金流量净额为16.67亿元，同比减少48.11%，整体财务表现阶段性承压。 经营呈现量增价跌特点，转运中心调整造成阶段性冲击。前三季度，在经济稳健增长和政策红利的双重驱动下，实物商品网上零售额同比增长6.50%，直接带动公司快递业务完成量实现191.43亿票，同比增长12.98%；公司单票均价同比下降6.31%至1.95元；成本端短期受到公司部分转运中心搬迁升级影响，同比增速超过营收增速，业务量增长未完全覆盖单价下滑与成本上升的双重冲击，导致利润端有所承压。 “反内卷”叠加消费旺季有望共促量价齐升，科技战略赋能长期经营。展望未来，“反内卷”政策落地有望推动行业定价理性化，叠加消费旺季的需求催化，公司单票价格有望提升；短期消费旺季或将驱动业务量增长，长期来看，国内经济稳健增长下消费场景持续拓展，以及农村快递网络体系的加速建设，将从城乡两端释放快递需求，为快递行业提供增量空间；公司运营能效进一步提升释放成本压力，“1+N+AI”多层次科技战略深入推进，持续赋能公司盈利，进一步巩固其行业竞争力。 估值 由于今年快递单票价格有所承压，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.24/18.82/21.97亿元，同比-25.6%/+32.2%/+16.7%，EPS为0.49/0.65/0.76元/股，对应PE分别15.4/11.6/10.0倍，我们认为公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 宏观经济形势变动、快递行业不及发展预期、政策法规调整、极端天气干扰上游原材料价格大幅上涨、信息系统瘫痪。

     韵达股份(002120) 核心观点 2025年三季度公司业绩表现承压。2025年前三季度营收374.93亿元（+5.6%），归母净利润7.3亿元（-48.2%），扣非归母净利润6.6亿元（-44.2%）；2025年三季度单季营收126.6亿元（+3.3%），归母净利润2.0亿元（-45.2%），扣非归母净利润2.0亿元（-40.6%）。 公司业务量稳步增长，市占率有所下滑，行业反内卷带动单票价格环比回升。2025年第三季度，公司业务量实现了64.2亿件（同比+6.6%），公司市占率为13.0%，同比减少0.8个百分点。今年1-7月份快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，从而带动公司的单票快递收入8月和9月环比分别提升了0.01元和0.10元，最终使得公司单票快递收入同比降幅从二季度的5.4%收窄至三季度的2.1%，三季度的单票快递收入环比提升了0.03元至1.95元。 公司网络短期调整影响部分抵消了反内卷提价带来的正向效应，三季度单票盈利环比持平。虽然三季度行业反内卷实现了提价，但是公司三季度分拨中心的调整和搬迁仍然对成本造成了负面影响，从而导致公司三季度单票归母利润环比持平，为0.03元。三季度单季公司实现毛利率6.68%，同比减少1.86个百分点、环比增加0.83个百分点。公司资本开支高峰期已过，2025年前三季度资本开支为19.4亿元，维持在相对低位水平。我们预计这轮反内卷提价有望持续到今年年底甚至到明年春节，四季度反内卷提价覆盖的件量规模和时间长度均比三季度更优，叠加考虑到四季度公司成本端的负面影响因素有望减少，公司四季度的业绩表现有望继续修复。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司调整网络的影响，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.6/17.2/20.1亿元（25-27年调整幅度分别为-37%/-26%/-22%），分别同比-34.2%/+36.9%/+16.9%。考虑到行业反内卷有望带动公司业绩修复，维持公司“优于大市”评级，现在股价对应25-26年EPS的PE估值分别为17X、12X。

     韵达股份(002120) 事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季度报。2025Q3单票收入环比+0.07元，Q4或存在超预期表现。 2025Q1-3，扣非归母净利同比-44.1%。1）收入：25Q1-3公司实现营收374.9亿元，同比+5.6%，实现销售毛利25.3亿元，同比-27.8%；毛利率6.7%，同比-3.1pct。 2）利润：25Q1-3公司实现归母净利润7.3亿元，同比-48.2%；归母净利率1.9%，同比-2.0pct；扣非归母净利6.5亿元，同比-44.1%；扣非归母净利率1.7%，同比-1.6pct。 3）票均：25Q1-3公司实现单票快递收入1.96元/票，同比-0.14元/票；单票利润为0.04元/票，同比-0.04元/票； 4）份额：25Q1-3公司市场份额为13.2%，同比-0.5pct。 单季度看，2025Q3，公司单票收入环比+0.07元。1）收入：25Q3公司实现营收126.6亿元，同比+3.3%，实现销售毛利8.5亿元，同比-19.2%；毛利率6.7%，同比-1.9pct。 2）利润：2025Q3公司实现归母净利润2.0亿元，同比-45.2%；归母净利率1.6%；扣非归母净利2.0亿元，同比-40.6%；扣非归母净利率1.6%。 3）票均：2025Q3公司实现单票收入1.97元/票，同比-0.06元/票，环比Q2+0.07元/票；单票利润为0.03元/票，同比-0.03元/票，环比Q2持平； 4）份额：2025Q3公司市场份额为13.0%，同比-0.8pct，环比-0.2pct。 “反内卷”成效逐步显现，25Q4公司或有超预期表现。 国家邮政局一系列“反内卷”部署成效初显，随9月快递提价逐步拓展至全国范围，Q3公司单票收入得到初步改善，归母净利润同比降幅相较25Q2收窄。在快递提价落地后，公司为保障加盟商经营和网点稳定性，重视对于加盟商扶持，25Q3单票利润环比持平，10月电商大促逐步带动各地区二次提价落地，随利润逐步释放，Q4公司或有超预期表现。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润13.9、19.0、22.3亿元，当前股价对应PE分别为15、11、9倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随2H25快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

     韵达股份(002120) 事件：公司发布2025年三季报。 2025年前三季度公司实现营业收入374.93亿元，同比+5.59%，归母净利润7.30亿元，同比-48.15%，扣非归母净利润6.55亿元，同比-44.15%；其中，25Q3实现营业收入126.60亿元，同比+3.29%，归母净利润2.01亿元，同比-45.21%，扣非归母净利润2.02亿元，同比-40.59%。 点评： 单票经营情况：Q3单票收入环比提升0.03元，单票归母净利环比持平受益于快递行业“反内卷”，8月以来公司快递业务单价持续提升，8月及9月单票价格较7月累计提升0.11元，综合看Q3公司快递业务单票收入1.95元（环比+0.03元），同比-2.13%，单票归母净利润0.031元（环比持平），同比-48.61%。 业务量及市场份额：前三季度业务量同比+12.98%，份额同比-0.5pct25Q3公司快递业务量64.17亿件，同比+6.61%，较行业增速的13.3%低约6.7pct，市场份额13.0%，同比下降0.8pct。前三季度公司累计快递业务量191.43亿件，同比+12.98%，较行业增速的17.2%低约4.2pct，市场份额13.2%，同比下降0.5pct。 “反内卷”带动价格提升，关注旺季量价情况对公司盈利的修复1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。 2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，价格环比显著提升，叠加快递行业旺季，快递单票价格有望继续上涨。建议关注后续行业旺季量价情况对公司盈利的修复。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.88亿元、18.45亿元、20.69亿元，对应市盈率分别为15.2倍、11.4倍、10.2倍。“反内卷”背景下快递行业有望利润修复，重视公司经营改善带来的业绩弹性，维持“增持”评级。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。