太阳纸业(002078) 公司发布2023年业绩快报 23年公司实现收入397亿，同比-0.2%；归母净利润30.7亿，同比+9.4%；扣非归母净利润30.2亿，同比+8.8%； 23Q4公司实现收入105亿，同比+3.7%；归母净利润9.4亿，同比+73%，环比+5.7%；扣非归母净利润9.3亿，同比+74%，环比+7.3%。 23年公司收入同比略有降低主要系新增产能释放，相关纸制品产、销量增加，然而市场售价同比降低；利润同比增长主要系原料采购成本费用、管理成本同比下降，根据业绩快报初步核算，23年超额完成激励目标！ 24Q1产销两旺，预计盈利同比表现靓丽 1）文化纸：年初至今双胶/铜板市场价-1.2%/-1.7%，旺季临近我们预计产销两旺，公司相继发布24年2-3月提价函，我们预计盈利有望持续改善；2）箱板纸：年初至今箱板/瓦楞市场价小幅抬升，公司国内南宁基地100万吨高档包装纸生产线和50万吨本色化学木浆生产线进入达产状态，生产成本不断优化，此外南宁园区具备一定原料优势，盈利端仍有改善空间。 3）溶解浆：当前市场价7500元/吨、较年初回升，我们预计吨盈利有望保持稳健。 产能有序扩张，24年资本开支预期减少 截至23H1，公司纸、浆合计总产能接近1200万吨，山东、广西和老挝“三大基地”协同发展。从目前产能进度看，公司南宁100wt高档包装纸产能释放；南宁一期4条生活用纸产线稳步建设；此外，老挝林地种植面积每年新增1万公顷。 伴随广西基地南宁园区新建和技改项目逐步按计划实施完毕并进入试产阶段，我们预计24年公司资本开支预期减少，分红率有望持续提升。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司林浆纸一体化布局完善，资源护城河加深，稳步推进精益管理，成长空间充足；考虑公司新增产能及利润持续释放，且23年基数较低，此外原材料基地建设日趋完善有望优化盈利空间，我们预计24-25年公司归母净利分别为35.8/40.6亿元（前值为35.1/39.2亿元），PE分别为11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产能扩张不及预期等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。

     太阳纸业(002078) 太阳纸业发布2023年业绩快报：公司全年实现营收/归母净利润/扣非净利润397.03/30.72/30.16亿元，同比变化-0.16%/9.38%/8.83%；其中Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润105.01/9.36/9.31亿元，同增3.70%/73.25%/73.61%。 新产能释放，2023Q4收入同比/环比分别增加3.70%/6.50%。价：23Q4双胶纸/铜版纸/箱板纸/内盘溶解浆吨均价环比分别增加6.67%/5.21%/0.44%/4.77%，同比分别下降10.33%/3.26%/9.78%/8.61%；量：年内公司广西100万吨箱板瓦楞纸以及50万吨本色浆新产能释放，产能提升带动收入增长。在行业盈利承压背景下，太阳凭借产业链一体化布局叠加高效管控能力，盈利水平逐季改善，α能力持续凸显。 2024Q1箱板瓦楞开始盈利，预计同比延续高增。文化纸方面：2024年1月双胶纸均价为5704.55元，同比/环比分别下降4.39%/10.87%，1-2月份为文化纸传统淡季，同时在浆价成本提高的背景下我们预计24Q1盈利暂时承压。往后去看，行业各龙头企业在年前分别发布涨价函，3月份进入出版社招标旺季，叠加浆企报价上涨（Suzano3月亚洲报价增加30美元/吨），看好后续文化纸价格持续增加带动盈利水平提升。箱板纸方面：2024年1月箱板纸均价为3400元/吨，环比持平，同比下降16.05%，随着下游需求逐渐转好，各纸企持续发布涨价函，同时我们预计广西箱板纸项目在一季度逐渐由亏转盈，后续盈利水平稳步增长。木浆方面：纸浆目前延续震荡状态，短期受益于欧洲补库，叠加国内渐进旺季，浆价持续坚挺；中期浆价或仍有向下空间（阔叶浆成本多在400-600美元/吨浮动），后续随着新产能投放（Suzano2024年年中投放255万吨阔叶浆产能），尤其是阔叶浆预计震荡下行。 投资建议：区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆；23Q3首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线已投产，并且在23年10月公司通过投资新建年产30万吨生活用纸提案，充分利用未来南宁地区自产木浆产能；同时老挝基地持续推进林地资源建设，山东、广西、老挝三大基地协同发展，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。预计公司2023-2025年归母净利润为31/33/36亿元，对应PE估值为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。

     太阳纸业(002078) 结论与建议： 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收397.03亿元，YOY-0.16%，归母净利润30.72亿元，YOY+9.38%，扣非后净利润30.16亿元，YOY+8.83%，EPS为1.10元，YOY+5.21%，归母及扣非后净利润均创历史新高，符合预期。其中，2023Q4实现营收105.01亿元，YOY+3.70%，归母净利润9.35亿元，YOY+72.93%，扣非后净利润9.31亿元，YOY+73.61%，公司Q4利润大幅提升，主要是因为下游需求恢复叠加成本端优化。 纸品价格持续回升，公司4Q营收环比实现增长。4Q公司单季度实现营收105.01亿元，环比增长3.39%，主因2023Q3以来下游需求逐步复苏，推动纸品价格回升，其中双胶纸、箱板纸、铜版纸2023年末均价较7月低点分别上涨12.40%、5.38%、12.22%。2024年1月晨鸣纸业、太阳纸业等纸企纷纷发布文化纸涨价函，2月提价100元/吨，3月再提价200元/吨，考虑到招标订单需求的刚性支撑，我们预计后续纸价将季节性上涨，公司营收有望稳健增长。 成本端优化推动公司盈利能力逐季改善。2023年全年纸浆价格呈U型走势，以阔叶浆明星、针叶浆银星为例，2023年均价同比分别下降20.24%、15.66%。由于成本端压力明显下降，叠加库存周期、运浆船期等因素影响，公司营业利润率呈逐季提升趋势，2023Q1/Q2/Q3/Q4营业利润率分别为5.85%、7.29%、9.47%、10.45%。得益于公司盈利能力修复，4Q公司扣非后归母净利润为9.31亿元，创同期历史新高。 2024年浆价或进入震荡整理阶段，公司成本端压力将进一步减轻。2023年全球浆厂产能集中投放带动浆价快速下跌，而2024年Suzano将投产255万吨，占全球产能约7%，在供给宽松预期下浆价下行压力较大。海外需求方面，红海事件短期或使欧洲补库需求增加，但2024年2月欧洲PMI为46.10，已连续20月位于荣枯线下，预计欧洲中长期需求增长有限；国内需求方面，据中国造纸协会预计，2023年造纸纸浆消费量约1.16亿吨，YOY+2.2%，因此我们预计2024年纸浆消费量仍将保持个位数增长，但需求增速低于供给增速的可能性较高。综合来看，我们认为2024年浆价或进入震荡整理阶段，公司成本端压力有望进一步减轻，业绩增长可期。 盈利预测及投资建议：公司是国内造纸龙头，成本压力缓解下业绩有望持续增长。考虑到需求复苏的节奏，我们略微下调盈利预测，预计2023、2024、2025年公司实现净利润30.72亿元、34.75亿元、38.16亿元（此前预计为31.39、37.37、41.01亿元），yoy分别为+9.39%、+13.09%、+9.81%，EPS为1.10元、1.24元、1.37元，当前A股价对应PE分别为12.49倍、11.04倍、10.06倍，我们看好公司业绩增长，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求不及预期