华峰化学(002064) Q3周期底部彰显龙头业绩韧性，氨纶行业或迎拐点，维持“买入”评级2025年前三季度公司实现营收181.09亿元，同比-11.11%，实现归母净利14.62亿元，同比-27.45%。Q3单季度，公司实现营收59.73亿元，环比+2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比-3.68%，环比-0.17%。2025年Q3，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部。我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为19.21（-5.53）、27.08（-4.02）、34.37（-3.85）亿元，EPS分别为0.39（-0.11）、0.55（-0.08）、0.69（-0.08）元，当前股价对应PE分别为22.8、16.2、12.7倍，随着氨纶价差持续低迷，已有落后产能相继退出，行业或迎来拐点，届时公司有望充分受益，仍维持公司“买入”评级。 Q3氨纶、己二酸价差环比变化不大，仍处周期底部，公司业绩环比略降根据百川盈孚、Wind数据，2025年Q3，己二酸的平均价格为7,063元/吨，环比-2.38%，同比-20.48%，该价格处于历史分位值（2017年以来，下同）的16.12%；己二酸平均价差为2,277元/吨，环比-3.60%，同比+10.78%，该价差处于历史分位值的11.77%。Q3氨纶40D平均价格为23,049元/吨，环比-2.24%，同比-9.90%；氨纶价差为10,604元/吨，环比-4.28%，处于历史分位数的5.34%。Q3己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷，但环比变动不大。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。 氨纶行业持续亏损已久，产能出清进一步加速 自2023年5月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据化工在线5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。根据百川盈孚报道，连云港杜钟3.0万吨产能于2025年8月淘汰。我们认为，随着氨纶落后产能出清，行业或迎来拐点，公司作为行业龙头有望受益。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

     华峰化学(002064) 2025年10月24日公司披露2025年三季报，2025Q3公司实现营收59.73亿元，同比下降9.89%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%。2025年Q1-Q3实现营收181.09亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润14.61亿元，同比下降27.45%。 经营分析 三季度氨纶产品价格价差底部持续，静待行业景气度回暖。今年三季度以来氨纶各品种价格保持平稳，主要产品氨纶40D价格7月以来持续维持23000元/吨的底部价格，产品价差也处于历史较低分位，环比上季度变化并不明显。己二酸产品价格三季度持续震荡，9月以来产品价格下跌。氨纶、己二酸行业依旧维持在底部运营，静待行业供需端出现边际变化带来行业景气度回升。 氨纶、己二酸行业供给过剩，价格处于历史底部，公司龙头优势突显。目前国内氨纶、己二酸行业呈现供大于求的态势，行业存在较多新增产能，下游需求表现较弱。公司氨纶产量为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产量均居全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先；同时公司具备规模化的产业链集成优势，生产的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可以自用，还能用于对外销售，加强了公司应对市场激烈竞争和行业周期波动的风险抵御能力，提升了公司的综合竞争力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收265.9/278.3/290.4亿元，归母净利润19.70/22.24/23.89亿元，EPS为0.40/0.45/0.48，当前股价对应的PE分别为22.09/19.57/18.22，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

     华峰化学(002064) 主要观点： 事件描述 10月24日，华峰化学发布2025三季度报告，实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%；实现扣非归母净利润13.43亿元，同比下降29.62%；实现基本每股收益0.29元/股。其中，第三季度实现营业收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比上涨2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比下降0.17%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降3.27%，环比下降1.43%。 氨纶、己二酸持续底部震荡，公司整体盈利环比基本持平 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。25Q2氨纶均价约23575元/吨，25Q3均价继续回落至23049元/吨，环比下跌2.23%。三季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，二者价差下降至15073.1元，同比下降10.91%，环比下降3.03%，企业利润空间被压缩。供给面当前产能139.34万吨，部分产能淘汰使得产能较上个季度减少4.8万吨。需求方面三季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025年预计新增产能11.1万吨，较2024年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升。 己二酸价格价差小幅回落，2025年预期无新增产能。2025年Q3己二酸均价约为7063元/吨，环比下降2.09%。三季度，己二酸价差环比下降3.69%。需求方面，三季度PA66市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。根据百川盈孚，2025年无新增产能，2026年神马股份计划新增50万吨，新疆天利预计新增15万吨，福建福化预计新增30万吨。 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。2024年，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 预计2025-2027年实现归母净利润分别为19.94、35.35、36.42亿元，当前股价对应PE分别为21.83、12.31、11.95倍，维持“买入”评级。 风险提示

     华峰化学(002064) 事件：公司发布2025年中报，期内实现营业总收入121.37亿元，同比下降11.70%，实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。 点评： 氨纶、己二酸价格下滑令业绩承压。2025上半年，公司实现营业总收入121.37亿元，同比下降11.70%，实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。其中，公司Q2单季度实现营收58.23亿元，同比下降17.84%，归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%。分业务板块看，化学纤维（氨纶）板块收入同比下降9.43%，但毛利率逆势提升3.68个百分点至18.65%。氨纶价格降至处于历史低位，差异化产品（如耐高温、超耐氯氨纶）的市场认可度提升，部分抵消了价格下行压力。基础化工产品（己二酸）板块收入同比下降15.01%，毛利率大幅下滑11.08个百分点至4.37%。化工新材料（聚氨酯原液）板块收入同比下降8.82%，毛利率微降0.98个百分点至20.80%。 差别化、一体化策略利于长远发展。氨纶行业目前景气度较低，公司生产的高回弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、黑色氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品以其优异的性能，抵御行业波动风险。另外，公司规划了上游一体化项目，如110万吨天然气制乙炔和25万吨BDO项目，旨在进一步强化成本优势。在新材料领域，公司计划在南通启东发展50万吨生物基PTG项目，其中一期5万吨预计2026年启动。这些战略布局将为公司构筑更深的护城河。 投资建议：华峰化学是全球领先的氨纶、聚氨酯原液及己二酸企业，通过原料自给和工艺优化持续巩固成本优势。预计公司2025-2027年EPS为0.45/0.61/0.69元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

     华峰化学(002064) 事件 华峰化学发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入121.37亿元，同比-11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比-35.23%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入58.23亿元，同比-17.84%、环比-7.78%，实现归母净利润4.79亿元，同比-42.61%、环比-5.02%。 投资要点 行业景气承压，化学纤维产品毛利率仍有提升 2025年上半年，行业景气承压，产品价格较上年同期下降，2025年上半年公司实现营业收入121.37亿元，较上年同期下降11.7%。公司化学纤维板块、化工新材料板块、基础化工产品板块营业收入较上年同期分别下降9.43%、8.82%、15.01%，其中化学纤维板块毛利率较上年同期上升3.68pct。 分产品情况来看：1）化学纤维：2025年上半年实现营业收入为42.15亿元，同比下降9.43%，毛利率为18.65%，同比增长+3.68pct；2）化工新材料：2025年上半年营业收入为27.68亿元，同比下降8.82%，毛利率为20.80%，同比-0.98pct；3）基础化工产品：2025年上半年营业收入为44.71亿元，同比下降15.01%，毛利率为4.37%，同比-11.08pct。公司采用基地生产管理，总部统筹的生产运营模式，根据年度生产经营计划制定生产目标，以产定销，依据市场需求及装置状况进行动态调整。 财务费用率上升，主因为利息收入减少 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.24/+0.17/+0.27/+0.36pct，财务费用率增加主要为利息收入减少所致。 静待下游行业复苏驱动消费增长 未来，随着经济环境的逐步复苏及行业配套政策的出台，下游需求释放，尤其是随着国内己二腈技术的突破，国产工业化将逐步实现，将推动尼龙66行业快速发展。同时，随着国家限塑令等政策的推动，己二酸下游PBAT行业仍有大量产能投入，主力下游TPU行业亦存新产能进入，下游行业消费复苏有望带动己二酸产品消费增长。 盈利预测 由于行业景气承压，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.01、30.57、35.88亿元，当前股价对应PE分别为18.3、12.6、10.7倍，但考虑到公司加快推进聚氨酯产业一体化发展，远期仍有望迎来利润增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     华峰化学(002064) 主要观点： 事件描述 8月11日，华峰化学发布2025半年度报告，实现营业收入121.37亿元，同比下降11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%；实现扣非归母净利润9.04亿元，同比下降37.83%；实现基本每股收益0.2元/股。其中，第二季度实现营业收入58.23亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%；实现归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%，环比下降5.02%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比下降44.33%，环比下降3.28%。 氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。2025Q1均价约23876元/吨，2025Q2均价继续回落至23577元/吨，二季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，二者价差下降至15554.13元，同比下降9.98%，企业利润空间被压缩。供给面二季度产能144.14万吨，同比增加7.14%。需求方面二季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025年预计新增产能11.1万吨，较2024年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升。 2024Q4己二酸价差环比上升，2025年预期无新增产能。2025年Q2己二酸均价约为7231元/吨，环比第一季度下降10.60%。二季度，己二酸价差有所上升，环比上升5.58%。需求方面，二季度PA66市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。根据百川盈孚，2025年无新增产能，2026年神马股份计划新增50万吨，新疆天利预计新增15万吨，福建福化预计新增30万吨。 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对2024年带来增量贡献。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 预计2025-2027年实现归母净利润分别为19.94、35.41、36.48亿元，当前股价对应PE分别为19.56、11.02、10.69倍，维持“买入”评级。 风险提示

     华峰化学(002064) Q2业绩超预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势，维持“买入”评级2025年H1公司实现营收121.37亿元，同比-11.70%，实现归母净利9.83亿元，同比-35.23%。Q2单季度，公司实现营收58.23亿元，环比-7.78%；实现归母净利润4.79亿元，同比-42.61%，环比-5.02%。2025年Q2，己二酸平均价差环比小幅增长。2025年H1，氨纶在行业供大于求的基本面下，产品价格已处于历史低位水平，需求增速放缓，整体呈现走量不走价的态势。氨纶行业短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度进一步提升，行业头部效应越发明显。公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22亿元，EPS分别为0.50、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为15.8、12.6、10.3倍，维持公司“买入”评级。 Q2己二酸价差环比上涨，氨纶价差环比稳定，周期底部彰显公司业绩韧性据百川盈孚、Wind等，2025年Q2，己二酸的平均价格为7,235元/吨，环比-10.80%，己二酸平均价差为2,362元/吨，环比+7.44%，同比-2.91%。Q2氨纶40D平均价格为23,577元/吨，环比-1.24%；氨纶价差为11,078元/吨，环比+0.01%，同比-9.31%。Q2己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。 氨纶行业严重供过于求，产能出清或加速 自2023年5月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据化工在线5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。我们认为，这两个事件标志着氨纶产能出清正在进行，随着氨纶渗透率仍在持续提升，氨纶景气有望复苏，未来公司作为龙头有望充分受益。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

     华峰化学(002064) 华峰化学发布2025年中报：公司上半年实现营业收入121.37亿元，YoY-11.70%，归母净利润9.83亿元，YoY-35.23%。 产品价格下滑致业绩短期承压。从收入端看，上半年公司主要产品氨纶、己二酸市场价格同比走低，产品价格已处于历史低位水平，公司三大业务板块——化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑9.43%、8.82%、15.04%。从利润端看，受到产品价格下滑的影响，公司综合毛利率同比下降2.75个百分点至13.77%，拖累净利润增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶的产能位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸的产能均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前公司拥有氨纶产能32.5万吨，目前仍有15万吨产能在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着在建氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升规模优势。 投建上游原料项目，产业链一体化提升成本优势。公司在建年产110万吨天然气一体化项目（一期）和年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，布局氨纶上游原料，有望增强公司氨纶的成本优势。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS分别为0.43、0.48和0.54元，当前股价对应P/E值分别为18、16和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     华峰化学(002064) 2025年8月11日公司披露半年报，上半年实现营收121.37亿元，同比下降11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。二季度营业收入58.23亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%；归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%，环比下降4.96%。 经营分析 二季度氨纶价格底部企稳，己二酸产品价格依旧下行承压。二季度以来氨纶价格相比一季度略有下滑，但是氨纶20D-40D各品种价格在底部维持稳定，原材料PTMEG价格稳定，二季度纯MDI价格环比略有下降，氨纶产品价差有所修复。公司2025H1氨纶业务盈利有所恢复，实现毛利率18.65%，较2024年毛利率提高5pcts。二季度己二酸产品价格依旧呈现震荡下行的趋势，产品价差进一步收窄，企业己二酸生产经营依旧呈现承压的状态。预计未来氨纶与己二酸价格或将依旧位于底部，静待行业景气度改善。 氨纶、己二酸行业供给过剩，价格处于历史底部，公司龙头优势突显。目前国内氨纶、己二酸行业呈现供大于求的态势，行业存在较多新增产能，下游需求表现较弱。公司氨纶产量为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产量均居全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先；同时公司具备规模化的产业链集成优势，生产的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可以自用，还能用于对外销售，加强了公司应对市场激烈竞争和行业周期波动的风险抵御能力，提升了公司的综合竞争力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收265.9/278.3/290.4亿元，归母净利润19.70/22.24/23.89亿元，EPS为0.40/0.45/0.48，当前股价对应的PE分别为20.00/17.71/16.49，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。