华峰化学(002064) Q3周期底部彰显龙头业绩韧性，氨纶行业或迎拐点，维持“买入”评级2025年前三季度公司实现营收181.09亿元，同比-11.11%，实现归母净利14.62亿元，同比-27.45%。Q3单季度，公司实现营收59.73亿元，环比+2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比-3.68%，环比-0.17%。2025年Q3，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部。我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为19.21（-5.53）、27.08（-4.02）、34.37（-3.85）亿元，EPS分别为0.39（-0.11）、0.55（-0.08）、0.69（-0.08）元，当前股价对应PE分别为22.8、16.2、12.7倍，随着氨纶价差持续低迷，已有落后产能相继退出，行业或迎来拐点，届时公司有望充分受益，仍维持公司“买入”评级。 Q3氨纶、己二酸价差环比变化不大，仍处周期底部，公司业绩环比略降根据百川盈孚、Wind数据，2025年Q3，己二酸的平均价格为7,063元/吨，环比-2.38%，同比-20.48%，该价格处于历史分位值（2017年以来，下同）的16.12%；己二酸平均价差为2,277元/吨，环比-3.60%，同比+10.78%，该价差处于历史分位值的11.77%。Q3氨纶40D平均价格为23,049元/吨，环比-2.24%，同比-9.90%；氨纶价差为10,604元/吨，环比-4.28%，处于历史分位数的5.34%。Q3己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷，但环比变动不大。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。 氨纶行业持续亏损已久，产能出清进一步加速 自2023年5月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据化工在线5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。根据百川盈孚报道，连云港杜钟3.0万吨产能于2025年8月淘汰。我们认为，随着氨纶落后产能出清，行业或迎来拐点，公司作为行业龙头有望受益。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

     华峰化学(002064) 2025年10月24日公司披露2025年三季报，2025Q3公司实现营收59.73亿元，同比下降9.89%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%。2025年Q1-Q3实现营收181.09亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润14.61亿元，同比下降27.45%。 经营分析 三季度氨纶产品价格价差底部持续，静待行业景气度回暖。今年三季度以来氨纶各品种价格保持平稳，主要产品氨纶40D价格7月以来持续维持23000元/吨的底部价格，产品价差也处于历史较低分位，环比上季度变化并不明显。己二酸产品价格三季度持续震荡，9月以来产品价格下跌。氨纶、己二酸行业依旧维持在底部运营，静待行业供需端出现边际变化带来行业景气度回升。 氨纶、己二酸行业供给过剩，价格处于历史底部，公司龙头优势突显。目前国内氨纶、己二酸行业呈现供大于求的态势，行业存在较多新增产能，下游需求表现较弱。公司氨纶产量为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产量均居全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先；同时公司具备规模化的产业链集成优势，生产的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可以自用，还能用于对外销售，加强了公司应对市场激烈竞争和行业周期波动的风险抵御能力，提升了公司的综合竞争力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收265.9/278.3/290.4亿元，归母净利润19.70/22.24/23.89亿元，EPS为0.40/0.45/0.48，当前股价对应的PE分别为22.09/19.57/18.22，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

     华峰化学(002064) 主要观点： 事件描述 10月24日，华峰化学发布2025三季度报告，实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%；实现扣非归母净利润13.43亿元，同比下降29.62%；实现基本每股收益0.29元/股。其中，第三季度实现营业收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比上涨2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比下降0.17%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降3.27%，环比下降1.43%。 氨纶、己二酸持续底部震荡，公司整体盈利环比基本持平 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。25Q2氨纶均价约23575元/吨，25Q3均价继续回落至23049元/吨，环比下跌2.23%。三季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，二者价差下降至15073.1元，同比下降10.91%，环比下降3.03%，企业利润空间被压缩。供给面当前产能139.34万吨，部分产能淘汰使得产能较上个季度减少4.8万吨。需求方面三季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025年预计新增产能11.1万吨，较2024年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升。 己二酸价格价差小幅回落，2025年预期无新增产能。2025年Q3己二酸均价约为7063元/吨，环比下降2.09%。三季度，己二酸价差环比下降3.69%。需求方面，三季度PA66市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。根据百川盈孚，2025年无新增产能，2026年神马股份计划新增50万吨，新疆天利预计新增15万吨，福建福化预计新增30万吨。 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。2024年，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 预计2025-2027年实现归母净利润分别为19.94、35.35、36.42亿元，当前股价对应PE分别为21.83、12.31、11.95倍，维持“买入”评级。 风险提示