华峰化学(002064) 事件：公司发布2025年中报，期内实现营业总收入121.37亿元，同比下降11.70%，实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。 点评： 氨纶、己二酸价格下滑令业绩承压。2025上半年，公司实现营业总收入121.37亿元，同比下降11.70%，实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。其中，公司Q2单季度实现营收58.23亿元，同比下降17.84%，归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%。分业务板块看，化学纤维（氨纶）板块收入同比下降9.43%，但毛利率逆势提升3.68个百分点至18.65%。氨纶价格降至处于历史低位，差异化产品（如耐高温、超耐氯氨纶）的市场认可度提升，部分抵消了价格下行压力。基础化工产品（己二酸）板块收入同比下降15.01%，毛利率大幅下滑11.08个百分点至4.37%。化工新材料（聚氨酯原液）板块收入同比下降8.82%，毛利率微降0.98个百分点至20.80%。 差别化、一体化策略利于长远发展。氨纶行业目前景气度较低，公司生产的高回弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、黑色氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品以其优异的性能，抵御行业波动风险。另外，公司规划了上游一体化项目，如110万吨天然气制乙炔和25万吨BDO项目，旨在进一步强化成本优势。在新材料领域，公司计划在南通启东发展50万吨生物基PTG项目，其中一期5万吨预计2026年启动。这些战略布局将为公司构筑更深的护城河。 投资建议：华峰化学是全球领先的氨纶、聚氨酯原液及己二酸企业，通过原料自给和工艺优化持续巩固成本优势。预计公司2025-2027年EPS为0.45/0.61/0.69元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

     华峰化学(002064) 事件 华峰化学发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入121.37亿元，同比-11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比-35.23%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入58.23亿元，同比-17.84%、环比-7.78%，实现归母净利润4.79亿元，同比-42.61%、环比-5.02%。 投资要点 行业景气承压，化学纤维产品毛利率仍有提升 2025年上半年，行业景气承压，产品价格较上年同期下降，2025年上半年公司实现营业收入121.37亿元，较上年同期下降11.7%。公司化学纤维板块、化工新材料板块、基础化工产品板块营业收入较上年同期分别下降9.43%、8.82%、15.01%，其中化学纤维板块毛利率较上年同期上升3.68pct。 分产品情况来看：1）化学纤维：2025年上半年实现营业收入为42.15亿元，同比下降9.43%，毛利率为18.65%，同比增长+3.68pct；2）化工新材料：2025年上半年营业收入为27.68亿元，同比下降8.82%，毛利率为20.80%，同比-0.98pct；3）基础化工产品：2025年上半年营业收入为44.71亿元，同比下降15.01%，毛利率为4.37%，同比-11.08pct。公司采用基地生产管理，总部统筹的生产运营模式，根据年度生产经营计划制定生产目标，以产定销，依据市场需求及装置状况进行动态调整。 财务费用率上升，主因为利息收入减少 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.24/+0.17/+0.27/+0.36pct，财务费用率增加主要为利息收入减少所致。 静待下游行业复苏驱动消费增长 未来，随着经济环境的逐步复苏及行业配套政策的出台，下游需求释放，尤其是随着国内己二腈技术的突破，国产工业化将逐步实现，将推动尼龙66行业快速发展。同时，随着国家限塑令等政策的推动，己二酸下游PBAT行业仍有大量产能投入，主力下游TPU行业亦存新产能进入，下游行业消费复苏有望带动己二酸产品消费增长。 盈利预测 由于行业景气承压，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.01、30.57、35.88亿元，当前股价对应PE分别为18.3、12.6、10.7倍，但考虑到公司加快推进聚氨酯产业一体化发展，远期仍有望迎来利润增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     华峰化学(002064) 主要观点： 事件描述 8月11日，华峰化学发布2025半年度报告，实现营业收入121.37亿元，同比下降11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%；实现扣非归母净利润9.04亿元，同比下降37.83%；实现基本每股收益0.2元/股。其中，第二季度实现营业收入58.23亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%；实现归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%，环比下降5.02%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比下降44.33%，环比下降3.28%。 氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。2025Q1均价约23876元/吨，2025Q2均价继续回落至23577元/吨，二季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，二者价差下降至15554.13元，同比下降9.98%，企业利润空间被压缩。供给面二季度产能144.14万吨，同比增加7.14%。需求方面二季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025年预计新增产能11.1万吨，较2024年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升。 2024Q4己二酸价差环比上升，2025年预期无新增产能。2025年Q2己二酸均价约为7231元/吨，环比第一季度下降10.60%。二季度，己二酸价差有所上升，环比上升5.58%。需求方面，二季度PA66市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。根据百川盈孚，2025年无新增产能，2026年神马股份计划新增50万吨，新疆天利预计新增15万吨，福建福化预计新增30万吨。 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对2024年带来增量贡献。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 预计2025-2027年实现归母净利润分别为19.94、35.41、36.48亿元，当前股价对应PE分别为19.56、11.02、10.69倍，维持“买入”评级。 风险提示

     华峰化学(002064) Q2业绩超预期，氨纶等景气低迷更显公司成本优势，维持“买入”评级2025年H1公司实现营收121.37亿元，同比-11.70%，实现归母净利9.83亿元，同比-35.23%。Q2单季度，公司实现营收58.23亿元，环比-7.78%；实现归母净利润4.79亿元，同比-42.61%，环比-5.02%。2025年Q2，己二酸平均价差环比小幅增长。2025年H1，氨纶在行业供大于求的基本面下，产品价格已处于历史低位水平，需求增速放缓，整体呈现走量不走价的态势。氨纶行业短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但行业集中度进一步提升，行业头部效应越发明显。公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22亿元，EPS分别为0.50、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为15.8、12.6、10.3倍，维持公司“买入”评级。 Q2己二酸价差环比上涨，氨纶价差环比稳定，周期底部彰显公司业绩韧性据百川盈孚、Wind等，2025年Q2，己二酸的平均价格为7,235元/吨，环比-10.80%，己二酸平均价差为2,362元/吨，环比+7.44%，同比-2.91%。Q2氨纶40D平均价格为23,577元/吨，环比-1.24%；氨纶价差为11,078元/吨，环比+0.01%，同比-9.31%。Q2己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。 氨纶行业严重供过于求，产能出清或加速 自2023年5月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据化工在线5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。我们认为，这两个事件标志着氨纶产能出清正在进行，随着氨纶渗透率仍在持续提升，氨纶景气有望复苏，未来公司作为龙头有望充分受益。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

     华峰化学(002064) 华峰化学发布2025年中报：公司上半年实现营业收入121.37亿元，YoY-11.70%，归母净利润9.83亿元，YoY-35.23%。 产品价格下滑致业绩短期承压。从收入端看，上半年公司主要产品氨纶、己二酸市场价格同比走低，产品价格已处于历史低位水平，公司三大业务板块——化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑9.43%、8.82%、15.04%。从利润端看，受到产品价格下滑的影响，公司综合毛利率同比下降2.75个百分点至13.77%，拖累净利润增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶的产能位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸的产能均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前公司拥有氨纶产能32.5万吨，目前仍有15万吨产能在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨。未来，随着在建氨纶等项目的顺利推进，公司有望进一步提升规模优势。 投建上游原料项目，产业链一体化提升成本优势。公司在建年产110万吨天然气一体化项目（一期）和年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，布局氨纶上游原料，有望增强公司氨纶的成本优势。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS分别为0.43、0.48和0.54元，当前股价对应P/E值分别为18、16和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     华峰化学(002064) 2025年8月11日公司披露半年报，上半年实现营收121.37亿元，同比下降11.70%；实现归母净利润9.83亿元，同比下降35.23%。二季度营业收入58.23亿元，同比下降17.84%，环比下降7.78%；归母净利润4.79亿元，同比下降42.61%，环比下降4.96%。 经营分析 二季度氨纶价格底部企稳，己二酸产品价格依旧下行承压。二季度以来氨纶价格相比一季度略有下滑，但是氨纶20D-40D各品种价格在底部维持稳定，原材料PTMEG价格稳定，二季度纯MDI价格环比略有下降，氨纶产品价差有所修复。公司2025H1氨纶业务盈利有所恢复，实现毛利率18.65%，较2024年毛利率提高5pcts。二季度己二酸产品价格依旧呈现震荡下行的趋势，产品价差进一步收窄，企业己二酸生产经营依旧呈现承压的状态。预计未来氨纶与己二酸价格或将依旧位于底部，静待行业景气度改善。 氨纶、己二酸行业供给过剩，价格处于历史底部，公司龙头优势突显。目前国内氨纶、己二酸行业呈现供大于求的态势，行业存在较多新增产能，下游需求表现较弱。公司氨纶产量为全国第一、全球第二，聚氨酯原液、己二酸的产量均居全球第一，作为氨纶、己二酸等行业龙头，公司拥有非常明显的规模优势，盈利能力在行业内领先；同时公司具备规模化的产业链集成优势，生产的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可以自用，还能用于对外销售，加强了公司应对市场激烈竞争和行业周期波动的风险抵御能力，提升了公司的综合竞争力。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收265.9/278.3/290.4亿元，归母净利润19.70/22.24/23.89亿元，EPS为0.40/0.45/0.48，当前股价对应的PE分别为20.00/17.71/16.49，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

     华峰化学(002064) 华峰化学发布2025年1季报：公司1季度实现营业收入63.14亿元，YoY-5.15%，归母净利润5.04亿元，YoY-26.21%。 产品价格下滑致业绩短期承压。从收入端看，氨纶、己二酸市场价格同比下滑，造成公司营收小幅下滑。但氨纶市场价格自2025年以来有所回升，预计氨纶企业经营压力将有所缓和。从利润端看，受到产品价格下滑的影响，1季度公司综合毛利率同比下降2.66个百分点至13.47%，拖累净利润增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。根据公司2024年年报数据，公司氨纶产能32.5万吨，目前仍有15万吨产能在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨。2024年公司氨纶产能利用率高达109.98%、己二酸产能利用率达到94.96%，均保持在较高水平。未来，随着在建氨纶等项目的顺利推进，预计公司有望进一步提升规模优势。 投建上游原料项目，增强产业链一体化成本优势。公司在建年产110万吨天然气一体化项目（一期）和年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，布局氨纶上游原料，有望增强公司氨纶的成本优势。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS分别为0.43、0.48和0.54元，当前股价对应P/E值分别为16、14和12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     华峰化学(002064) Q1业绩超预期，纵向并购夯实聚氨酯产业优势，维持“买入”评级2025年Q1公司实现营收63.14亿元，同比-5.15%，实现归母净利5.04亿元，同比-26.21%，环比大幅增长145.60%。2025年Q1，己二酸、氨纶平均价差环比仅小幅下跌，公司作为氨纶、己二酸行业双龙头，持续巩固成本优势，周期底部彰显龙头业绩韧性。同时公司纵向并购优质资产，进一步夯实其聚氨酯产业优势，公司聚氨酯龙头地位有望进一步巩固，我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74、31.10、38.22亿元，EPS分别为0.50、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为13.5、10.7、8.7倍，维持公司“买入”评级。 Q1氨纶、己二酸价差环比仅小幅小跌，周期底部彰显公司业绩韧性 据百川盈孚、Wind等，2025年Q1，己二酸的平均价格为8,106元/吨，环比-2.14%，己二酸平均价差为2,200元/吨，环比-5.06%，同比-32.41%。Q1氨纶40D平均价格为23,876元/吨，环比-1.01%；氨纶价差为11,083元/吨，环比-3.25%，同比-12.82%。Q1己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷。公司作为双行业龙头，凭借低成本的规模优势，业绩表现仍较为优异。 周期底部并购聚氨酯产业链优质资产，看好公司作为聚氨酯龙头腾飞 公司拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的华峰热塑100%股权。根据评估，此次交易总价格为60.0亿元，其中华峰合成树脂交易价格40.4亿元，华峰热塑为19.6亿元，两者2024年合计净利润为5.04亿元。支付方式方面，公司以现金支付6.0亿元，以股份支付54.0亿元，股份发行价格为6.14元/股。交易对方承诺：合成树脂2025年-2027年实现的净利润分别不低于3.01、3.24、3.42亿元，合计9.67亿元；华峰TPU分别不低于1.70、2.02、2.32亿元，合计6.04亿元。公司通过并购实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、热塑性聚氨酯弹性体领域，进一步夯实公司龙头优势。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

     华峰化学(002064) 业绩简评 2025年4月26日公司披露2025年一季报，2025Q1年公司实现营收63.14亿元，同比下降5.15%；实现归母净利润5.04亿元，同比下降26.21%。 经营分析 一季度氨纶价格有所回暖，己二酸产品依旧震荡下行。今年一季度氨纶20D-40D各品种价格相比于去年四季度有所回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润有所修复，氨纶企业经营压力有所缓和；公司25年一季度营收63.14亿元，环比下降3.74%；归母净利润5.04亿元，环比增加145.9%，盈利能力显著改善。四月氨纶价格回落至底部，预计二季度价格依旧承压。己二酸产品价格1-2月份有所回升，但从3月以来价格持续下跌，较24年Q4更低，产品利润持续承压。 公司氨纶产业链一体化项目在建，后续有望进一步提高盈利能力。公司聚焦打造上下游产业链一体化产业格局，抵御行业周期，增强公司盈利能力与抗风险能力，实现良好的协同发展效应。公司整体负债水平较低，阶段性投资较少，目前主要的在建工程包括产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目。氨纶上游产业链一体化项目还未布局完成，伴随着一体化项目的逐步布局完善，公司的氨纶产品的成本优势将进一步强化，盈利能力将进一步改善与提升。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为16.88/15.34/14.36，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

     华峰化学(002064) 事件：华峰化学近期发布2024年报，公司2024年实现营业收入269.31亿元，同比增长2.41%；归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%。公司拟每10股派现1.5元（含税）。 点评： 行业景气度较低使业绩承压。公司2024年实现营收269.31亿元，同比微增2.41%，归母净利润22.20亿元，同比下滑10.43%。其中，Q4单季度营收65.59亿元，同比下降0.87%，环比下降1.05%；归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%，环比下降58.64%。业绩下滑主要系氨纶、己二酸等主要产品价格下跌、价差收窄，以及Q4计提资产减值损失所致。2024年氨纶行业延续周期底部运行态势，面临产能集中释放、需求偏弱的压力，产品价格持续走低。公司主要产品销量实现增长，部分对冲价格下跌影响。化学纤维（氨纶）销量36.82万吨（+12.29%），营收90.51亿元（-2.74%），毛利率13.66%（+1.16pct）。基础化工产品销量136.57万吨（+28.52%），营收104.75亿元（+22.29%），毛利率10.81%（-8.76pct）。化工新材料板块实现营收58.44亿元，同比微降0.65%；销量42.55万吨，同比增长2.43%。聚氨酯原液在汽车、高铁缓冲垫、3D打印等新兴领域的应用方兴未艾，公司作为全球最大的聚氨酯原液生产商，有望受益于行业集中度提升和下游应用拓展。 产业链一体化与产品拓展并进。公司继续推进氨纶产能扩张，重庆基地15万吨产能在建，但将原募投项目“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”调整为25万吨，并将完全达产日期延后至2026年底。公司正投资建设25万吨/年BDO和24万吨/年PTMEG项目，旨在保障核心原材料供应稳定并进一步降低成本。横向拓展方面，公司于2024年10月启动筹划收购控股股东华峰集团旗下的浙江华峰合成树脂有限公司（聚氨酯树脂）和浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司（TPU）100%股权，若收购完成，将进一步丰富公司产品线，增强聚氨酯产业平台的协同效应和综合竞争力。 投资建议： 华峰化学是全球领先的氨纶、聚氨酯原液及己二酸企业，通过原料自给和工艺优化持续巩固成本优势。预计公司2025-2027年EPS为0.5/0.67/0.76元，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料、产品价格波动；宏观经济不及预期；行业竞争加剧。

     华峰化学(002064) 主要观点： 事件描述 3月28日，华峰化学发布2024年度报告，实现营业收入269.31亿元，同比增加2.41%；实现归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；实现扣非归母净利润20.83亿元，同比下降14.44%；实现基本每股收益0.45元/股。其中，第四季度实现营业收入65.59亿元，同比下降0.87%，环比下降1.05%；实现归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%，环比下降58.64%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降71.06%，环比下降61.43%。 氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。2024Q4均价约24087元/吨，2025Q1均价继续回落至23893元/吨（截至2025/03/30），四季度，氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时四季度下游开机下滑，季度后期需求走弱。当前氨纶景气度仍处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020年1月以来的历史极低水平。随着2026年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。 2024Q4己二酸价差环比收窄，2025年预期无新增产能。2024年Q4，己二酸需求和成本支撑仍不足，开工平均不足6成，价格中枢继续下移，季度均价环比三季度下降7.1%，单吨毛利环比小幅回升，但行业仍处于亏损。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、海力化工。根据百川盈孚，2025年无新增产能，2026年神马股份计划新增50万吨，新疆天利预计新增15万吨。 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对2024年带来增量贡献。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 由于需求和成本支撑不足带来的价格盈利下滑超预期，下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润分别为19.94、35.41、36.48亿元（2025-2026原值35.94、48.83亿元），当前股价对应PE分别为19.27、10.85、10.53倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期；

     华峰化学(002064) 业绩底部信号明显，氨纶、己二酸双主业加速见底，维持“买入”评级2024年公司实现营收269.31亿元，同比+2.41%，实现归母净利22.20亿元，同比-10.43%。对应Q4单季度，公司实现营收65.59亿元，同比-0.87%；实现归母净利润2.05亿元，同比-62.66%，环比-58.64%；实现扣非后归母净利1.75亿元，环比-61.43%。2024年Q4，己二酸、氨纶平均价差环比下跌，拖累公司业绩。未来随着己二酸新兴下游尼龙66行业产能投产、氨纶行业产能扩张接近尾声，己二酸、氨纶景气有望上行。我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.74（-6.56）、31.10（-7.32）、38.22亿元，EPS分别为0.50（-0.13）、0.63（-0.14）、0.77元，当前股价对应PE分别为15.5、12.3、10.0倍。公司仍有15万吨氨纶产能在建，看好公司成长，维持“买入”评级。 Q4氨纶价差环比继续下降、己二酸价格下跌，公司业绩环比下滑 据百川盈孚、Wind等，2024年Q4，己二酸的平均价格为8,247元/吨，环比-6.49%；纯苯平均价格环比-12.81%；己二酸平均价差扩大至为2,299元/吨，环比+15.07%。但原料纯苯、己二酸价格下跌，叠加需求疲软，根据百川盈孚数据，导致Q4己二酸行业库存水平较高，景气低迷。Q4氨纶40D平均价格为24,120元/吨，环比-5.71%；氨纶价差环比-6.05%。主原料PTMEG价格下跌成本支撑减弱、叠加氨纶供过于求，导致Q4氨纶价格下跌。截至2024年底，公司拥有氨纶产能32.5万吨，己二酸产能135.5万吨，氨纶、己二酸景气低迷对公司业绩拖累较大。 下游尼龙66扩产或将拉动己二酸需求，氨纶行业扩产或接近尾声 当前尼龙66卡脖子环节己二腈/己二胺国产化曙光乍现，中国化学、新和成、神马股份等国内龙头公司布局、投产己二腈/己二胺产能，未来尼龙66行业或将积极扩产，拉动进而拉动己二酸需求。氨纶方面，2025年尚有部分新增产能投放，包括公司10万吨、宁夏晓星7万吨、滨河如意3万吨产能，行业扩产接近尾声，静待氨纶需求增长，指引氨纶行业景气上行，公司双主业弹性较大，或充分受益。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

     华峰化学(002064) 事件 华峰化学发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入269.31亿元，同比+2.41%；实现归母净利润22.20亿元，同比-10.43%。其中2024Q4单季度实现营业收入65.59亿元，同比-0.87%、环比-1.05%，实现归母净利润2.05亿元，同比-62.66%、环比-58.64%。 投资要点 115万吨/年己二酸扩建项目（六期）投产，基础化工产品产销量实现同比增长 公司主要产品价格下跌导致2024年利润下降。公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液受需求不足、供给冲击、原材料波动、预期偏弱等因素影响，产品价格及利润较上年同期均受到不同程度影响。分产品产销情况来看：1）化学纤维：2024年产量35.74万吨，同比+5.26%，销量36.82万吨，同比+12.29%；2）化工新材料：产量65.71万吨，同比+1.92%，销量42.55万吨，同比+2.43%；3）基础化工产品：产量168.10万吨，同比+31.14%，销量136.57万吨，同比+28.52%，基础化工产品产销量均同比上升的原因为公司115万吨/年己二酸扩建项目（六期）实现投产。 费用结构优化，研发提质增效 期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05/-0.12/+0.05/-0.42pct。研发方面，公司不断提升研发实力，推动产品的开拓与创新，有助于公司保持行业技术领先地位，提高产品竞争力，进而提高产品盈利能力。 未来公司将致力于实现聚氨酯产业一体化目标，力争打造世界级聚氨酯材料龙头企业 未来，公司将围绕“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合”的发展战略，进一步发挥各产业板块在研发、市场、渠道、管理等方面的协同优势，拓宽聚氨酯产业链上“纵向延伸、横向拓展”的空间和潜力，提高公司产业一体化运营水平，实现聚氨酯产业一体化发展目标，提升企业可持续发展力、全球化竞争力，打造世界级聚氨酯制品材料龙头企业。 盈利预测 主要产品价格下跌导致公司利润承压，我们略下调盈利预测，但考虑到公司新产能快速释放，业绩增长预期仍较强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.36、32.34、36.58亿元，当前股价对应PE分别为14.6、11.9、10.5倍，因此维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     华峰化学(002064) 华峰化学发布2024年年报：公司全年实现营业收入269.31亿元，YoY+2.41%，归母净利润22.20亿元，YoY-10.43%。 核心产品销量增长，但氨纶、己二酸等产品价格下滑，拖累业绩表现。从收入端看，2024年公司三大个业务板块化学纤维、化工新材料、基础化工产品销量分别同比增长12.29%、2.43%、28.52%，但受到氨纶、己二酸市场价格同比下滑的不利影响，化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比增长-2.74%、-0.65%、22.29%。从利润端看，公司综合毛利率同比下降1.52个百分点至13.83%，拖累净利润增长。 产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。根据公司2024年年报数据，公司氨纶产能32.5万吨，目前仍有15万吨产能在建；己二酸产能135.5万吨；聚氨酯原液产能52万吨。2024年公司氨纶产能利用率高达109.98%、己二酸产能利用率达到94.96%，均保持在较高水平。未来，随着在建氨纶等项目的顺利推进，预计公司有望进一步提升规模优势。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2024年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为21.33、24.03和26.64亿元，对应EPS分别为0.43、0.48和0.54元，当前股价对应P/E值分别为18、16和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

     华峰化学(002064) 2025年3月29日公司披露年报，2024年公司实现营收269.31亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润22.20亿元，同比下降10.43%；四季度营业收入65.59亿元，同比下降0.87%，归母净利润2.05亿元，同比下降62.66%。 经营分析 四季度产品价格价差下滑，公司业绩承压。去年四季度公司主要产品氨纶及己二酸的价格持续走低，产品价差处于历史较低分位，公司四季度业绩承压，四季度整体毛利率仅有8.36%，同比下降32.7%。公司全年实现氨纶销量36.8万吨，同比增长12.29%，毛利率13.66%；聚氨酯原液销量42.5万吨，同比增长2.43%，毛利率21.25%；己二酸销量136.6万吨，同比增长28.52%，毛利率10.81%。2024年公司氨纶产能利用率109.98%，己二酸产能利用率达94.96%，保持较高水平。 一季度氨纶价格有所回暖，己二酸产品依旧震荡下行。今年一季度氨纶20D-40D各品种价格有所回暖，原材料MDI价格震荡下行，产品利润有所修复，氨纶企业经营压力有所缓和。己二酸产品价格1-2月份有所回升，但3月以来价格持续下跌，较24年Q4更低，产品利润持续承压。 公司氨纶产业链一体化项目在建，后续有望进一步提高盈利能力。公司整体负债水平较低，24年资产负债率为26.17%，同比有所下降。公司阶段性投资较少，目前主要的在建工程包括产能15万吨/年氨纶项目、110万吨天然气一体化及24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目。氨纶上游产业链一体化项目还未布局完成，伴随着一体化项目的逐步布局完善，公司的氨纶产品的成本优势将进一步强化，盈利能力将进一步改善与提升。 盈利预测 我们小幅下调公司2025年业绩，预计2025-2027年营收273.2/286.5/299.3亿元，归母净利润19.84/21.74/23.33亿元，EPS为0.40/0.44/0.47，当前股价对应的PE分别为20.33/18.56/17.29，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。

     华峰化学(002064) 公司简介 公司成立于1999年12月，2006年于深交所上市，是国内首家主营氨纶业务的上市公司。经过多年的发展，公司现有氨纶年产能32.5万吨、己二酸年产能135.5万吨、聚氨酯原液年产能52万吨，各项业务的产量位居全国第一。 投资逻辑： 1、公司氨纶生产成本行业内优势显著，难以复制。 公司的氨纶生产成本相比同行业上市公司有着明显的优势，公司2023/2024H1的氨纶业务毛利率为12.50%和14.97%，新乡化纤与泰和新材氨纶毛利率分别为-0.26%/2.05%和-3.00%/-8.99%。公司氨纶生产的成本优势主要来自于投资折旧端以及规模效应，是公司经过二十多年在氨纶行业的深耕逐渐累积的结果，短时间内国内的其他氨纶企业很难复制公司在氨纶生产上的成本优势。 2、氨纶下行周期企业盈利承压，逆势扩产抢占市场份额。 当前我国氨纶行业处于供给过剩的状态，下游需求增长疲软，价格持续下滑，当前氨纶40D市场均价仅23700元/吨，未来仍有较多新增产能规划。公司凭借自身不可复制的氨纶生产成本优势逆势扩产，未来新增氨纶产能15万吨。 3、增发并购集团新资产，利用集团优势扩展己二酸产业链， 公司控股股东华峰集团是全球最大的聚氨酯制品材料的产销企业，涵盖多种己二酸下游产品。2024年10月28日，公司公告筹划通过发行股份及现金支付的方式并购集团旗下TPU及聚氨酯树脂业务资产。 盈利预测、估值和评级 不考虑尚未完成的增发并购的影响，我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入278.55亿/288.57亿/313.38亿元，同比+5.92%/+3.60%/+8.60%，归母净利润25.82亿/26.86亿/29.79亿元，同比+4.20%/+4.03%/+10.91%，对应EPS为0.52/0.54/0.60元。考虑到公司作为氨纶行业龙头，且未来计划增发并购新资产，给予公司2025年16倍估值，目标价8.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动；新增产能建设不达预期；下游需求增长不达预期；宏观经济环境变化。