序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 天风证券 | 孙潇雅 | 首次 | 买入 | 磁材+锂电稳步增长,光伏深耕欧洲实现盈利高增 | 2024-04-09 |
横店东磁(002056)
磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展
公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂,2006年横店东磁成功上市,2009年进军光伏产业,2016年进军锂电池产业。20年光伏营收占比达43%,超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。
光伏业务:持续深耕欧洲市场实现盈利高增
公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略,持续深耕欧洲等优质市场,同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下,对比同行组件企业毛利率从20年的落后到22年实现超越,连续多年入选Tier1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23年出货10GW,我们预计24年有望达到15GW,同比增速达50%,显著高于我们预计的光伏行业增速(29%)。
锂电业务:聚焦小动力,稼动率行业领先,市占率逆市提升
公司锂电业务聚焦小动力,根据GII预计24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。在市场竞争加剧的情况下,公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650系列产品的基础上,公司新增了21700系列,可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升,储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24年出货5亿支+(同比增长接近50%),同时毛利率在高稼动率下有望改善。
磁材业务纵向延伸及自动化降本,经营持续保持韧性
磁性材料产业处于稳定发展期,虽然传统应用领域需求有所萎缩,但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速,预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务,提供一站式解决方案以提升市占率,同时通过自动化智能化降低人工成本(磁材是劳动密集型产业,23年人工成本占比26%)。
盈利预测
我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元,同比增长24%、21%、20%;归母净利润分别为19、21、25亿元,同比增速2%、15%、16%。由于公司涉及业务较多,故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁;光伏组件业务的阿特斯、晶科能源;锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场,同时根据GII预计,锂电业务聚焦小动力市场增速更快,给予24年PE20-25X,合计公司目标市值372-465亿元,对应目标价22.88-28.60元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:光伏组件出口不及预期;海外业务汇率风险;光伏技术迭代风险;测算具有主观性,仅供参考。 |
2 | 太平洋 | 刘强,梁必果,钟欣材 | 首次 | 买入 | 横店东磁2023年年报点评:光伏量利高增,锂电磁材茁壮成长 | 2024-03-25 |
横店东磁(002056)
事件:公司近日发布2023年年报,实现营业收入197.21亿元,同+1.39%,实现归母净利润18.16亿元,同+8.80%,实现扣非归母20.25亿元,同+26.58%;2023年第四季度,实现营业收入39.64亿元,同-25.58%,环-28.09%,实现归母净利润1.66亿元,同-63.97%,环-62.04%,实现扣非归母3.91亿元,同-27.20%,环+1.31%。
精耕欧洲光伏市场迎量利高增,锂电磁材业务茁壮成长。公司2023年光伏业务收入约127.77亿元,出货量约10GW,出货同比增长约25%;公司精耕欧洲光伏市场,产品报价下行情况下,公司库存管理、品牌管理、销售渠道管理能力凸显,毛利率提升至21.21%,提高6.35个pcts。磁材业务收入约45亿元,出货19.85万吨,出货同比增长约7.88%,公司毛利率提升至26.49%,提高2.79个pcts。锂电业务收入20.5亿元,出货量3.4e支,出货同比增长约75.26%,公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率,但受到原材料报价波段影响以及竞争加剧影响,毛利率降低至13.44个pcts至6.93%。
新增产能+加速拓展国内外市场,2024年光伏出货增速有望达50%。公司积极布局TOPCon产能,在6GWTOPCon以及5GW组件新增产能基础上,公司积极推进东南亚2GWTOPCon电池片、四川二期6GWTOPCon电池片、连云港二期5GW组件等产能项目。新增产能开工率饱满,良率效率水平领先,成本保持在行业第一梯队。同时公司协调客户开拓海外多市场,2024年随着东南亚产能建设完成,美国市场出货有望实现突破。
聚焦小动力开拓新市场,争取市占率,2024锂电业务力争出货同比增长50%。2023年公司新增6GWh锂电项目建成投产,产能爬坡进度良好。保持锂电战略耐心,聚焦小动力,争取电动二轮车市场市占率,同时积极布局电动工具、智能家居等方向。
磁材聚焦新能源领域,积极推动深度国际化。公司积极推进越南和泰国磁性材料项目的落地,积极推动深度国际化,同时聚焦新能源汽车、光伏等领域开拓新产品、新市场。
投资建议:公司多元业务发展,磁材器件业务稳步提升,光伏锂电业务高速增长,其中光伏业务方面,公司欧洲市场品牌渠道较强,新技术产能加速投放,海外多市场有望迎来放量,充分受益行业高速增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.70亿元、288.31亿元、334.85亿元;归母净利润分别为19.28亿元、22.29亿元、27.66亿元,对应EPS分别为1.19元、1.37元、1.70元,首次覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 |
3 | 中邮证券 | 李帅华,魏欣 | 维持 | 买入 | 磁材稳中求进,光伏、锂电业务高增 | 2024-03-20 |
横店东磁(002056)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,报告期内公司实现营业收入197.21亿元,同比增长1.39%,归属于上市公司股东的净利润为18.16亿元同比增长8.80%,扣除非常性损益的净利润达到20.25亿元,同比增长26.58%。其中Q4公司实现营收39.64亿元,同/环比下滑25.57%/28.08%,实现归母净利润1.66亿元,同/环比下滑63.99%/62.10%,主要由于公司对以PERC电池产线为主的部分设备计提存货跌价准备2.61亿元,对逾期无法赎回的理财产品确认2.86亿元公允价值变动损失。
坚持差异化战略,光伏业务高增。2023年公司光伏业务实现收入127.77亿元,盈利同比接近翻番,实现总出货约10GW,同比增长24.27%,毛利率为21.21%,较2023H1毛利率下滑3.11pct,较2022年提升6.35pct,即使在光伏行业竞争较为激烈,欧洲市场库存高企的背景下,公司仍能维持较高盈利水平。此外公司深化差异化战略,在低碳、黑组件、温室大棚等差异化应用领域的品牌知名度和市占率进一步提升,在日韩市场实现了快速扩张;澳州、印度、拉美等地区市场拓展初显成效,国内加大了与央国企业的合作,组件出货实现超高速增长。产能方面,公司积极推进四川东磁二期6GW TOPCon高效电池、连云港东磁二期5GW TOPCon高效组件落地,推动东南亚2GWTOPCon高效电池项目建设,截止2023年底,TOPCon电池转换效率突破26.0%,成本也做到了行业第一梯队的水平。
6GWh高性能锂电池项目投产,市占率进一步提升。2023年公司锂电业务实现收入20.51亿元,同比增长31.38%,出货3.4亿支,同比增长75.36%,主要由于公司年产6GWh高性能锂电池项目建成投产二轮车市场领域,公司在东南亚市场的占有率进一步提升、欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系;储能领域,在1500wh以下的产品中,公司产品是头部客户的优选;工具和清洁类客户储备了多个项目,电动工具、智能家居等领域预计后续会给公司带来新的增量市场。
磁材业务经营稳定,市占率逆势提升。2023年公司磁材业务实现收入44.83亿元,磁材出货19.85万吨,同比增长7.87%,毛利率为26.49%,同比提升2.79pct。公司永磁产品在终端需求萎缩的情况下凭借着技术、质量、服务和可持续性等综合优势,保持了市占率逆市提升,实现了喇叭磁、磁瓦、干压产品等出货量同比增长;软磁业务积极开发新能源汽车、光伏领域应用的系列新产品,先后取得了30多个汽车部件客户的定点开发或生产,并与国内外逆变器龙头企业建立了良好的合作关系;塑磁技术领先优势明显,在新能源汽车等领域继续拓展了多个新项目。此外公司振动器件在非手机领域成功开发了多家智能穿戴、车载及电子烟客户;硬质合金开发了刀片、石油片、地质片等复合片新产品;电感、EMC器件已直接或间接进入多家新能源汽车或其Tier1供应商。
三费占比平稳,加强研发投入。费用率方面,公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1.23%/2.55%/-0.77%/4.83%,较去年同期-0.02/-0.35/+0.51/+0.38pct,其中公司2023年研发投入8.77亿元,先后有18项产品通过浙江省科技厅、经信厅的省级新产品认证,其中新能源汽车11KW以下充电设备用铁氧体产品、2.9Ah高容量18650锂离子电池开发等7项达国际先进水平;N型PERT/TOPCon组件技术开发、8V28AN两轮车锂电池组开发、磁导率200纳米晶磁芯材料、一体电感用高频低损耗材料开发等11项达到国内领先水平。
2024年光伏、锂电力争增长50%。根据公司规划,2024年公司光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%,磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化;市场方面,磁性材料将聚焦新能源汽车、光伏等领域的拓展,稳中求进;光伏产业要加速全球化布局,以欧洲、中国、日韩市场为依托,进军北美、亚太、南美市场;锂电产业,力争满产满销。
盈利预测:
公司光伏产品在欧洲、日韩等市场快速扩张,锂电产品稼动率稳步提升,磁材产品结构不断优化,预计公司2024/2025/2026年实现营业收入219.80/260.91/289.80亿元,分别同比变化11.46%/18.70%/11.07%;归母净利润分别为18.50/20.81/22.28亿元同比增长1.88%/12.45%/7.06%,对应EPS分别为1.14/1.28/1.37元。
以2024年3月18日收盘价为基准,对应2024-2026年PE分别为13.25/11.78/11.00倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:
技术迭代风险、原材料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险,政策风险等。 |
4 | 国投证券 | 覃晶晶,周古玥 | 维持 | 增持 | 光伏板块盈利高增,扩产持续凸显成长潜力 | 2024-03-12 |
横店东磁(002056)
公司发布2023年度报告
公司2023年实现营业收入197.21亿元,同比增长1.39%;实现归母净利润18.16亿元,同比增长8.80%;实现扣非归母净利润20.25亿元,同比增长26.58%。其中2023年Q4营业收入39.64亿元,同比减少25.58%、环比减少28.08%;实现归母净利润1.66亿元,同比减少63.97%、环比减少62.10%;实现扣非归母净利润3.91亿元,同比减少27.20%、环比增加1.30%。
光伏板块盈利高增,资产减值扰动业绩表现
收入结构:2023年,公司光伏业务仍然公司营收比例最高的业务领域,贡献营收127.77亿元,同比增长1.47%,营收占比64.79%;锂电池业务是公司的新增长点,贡献营收20.51亿元,同比增长31.38%,营收占比10.40%;磁性材料贡献营收37.40亿元,同比下降11.03%,营收占比18.97%;器件贡献营收7.43亿元,同比上升3.03%,营收占比3.77%。
盈利能力:公司2023年毛利率20.73%,同比提升3.25pct。公司主营业务光伏板块盈利同比实现了高速增长,锂电板块盈利有所下降,磁材板块盈利保持稳定。光伏业务毛利率21.21%,同比提升6.35pct,实现毛利27.10亿元,同比+44.80%。锂电池业务毛利率6.93%,同比下降13.44pct,实现毛利1.42亿元,同比-55.28%。磁材业务毛利率26.49%,同比上升2.79pct,实现毛利9.91亿元,同比-0.55%。另外,公司对以PERC电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备,合计金额2.61亿元;对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失,对利润形成一定影响。
光伏业务:据公司年报,2023年公司实现产量9928MW,同比增长19.60%,销售量9952MW,同比增长24.27%。公司采用轻资产扩张策略,在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大产能布局,新增落地6GW TOPCon高效电池和5GW TOPCon高效组件,在建2GW TOPCon高效电池。目前已具备年产14GW光伏电池、12GW光伏组件的内部生产能力。
锂电池业务:据公司年报,2023年公司实现产量3.44亿支,同比+65.24%,销售量3.40亿支,同比+75.36%,产销量快速增长主要系年产6GWh高性能锂电池项目投产,使产销量大幅增加。截至2023年底,公司锂电产业已具备7GWh锂电池的生产能力。公司在原有18650系列产品的基础上,新增了21700系列产品。公司锂电产业聚焦小动力,稼动率行业领先,市占率逆市提升。公司锂电产品在二轮车东南亚市场的占有率进一步提升,欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系;储能产品在1500wh以下的产品中公司是头部客户的优选;工具和清洁类客户储备了多个项目,预计后续能会给公司带来新的增量市场。公司计划未来光伏产业加速全球化布局,以欧洲、中国、日韩市场为依托,进军北美、亚太、南美市场。
磁性材料业务:据公司年报,2023年公司实现产量20.15万吨,同比增长7.17%,实现销量19.85万吨,同比增长7.87%。截至2023年底,公司具有年产23.8万吨磁性材料(包括永磁、软磁和塑磁等生产能力,2023年公司在本部、广西、越南等地加大了先进产能布局。未来,公司磁材器件板块将以提升市场占有率为首要任务,其中,永磁争取在存量博弈中寻求突破,软磁力拓新能源汽车、光伏等市场,塑磁要扩产增效,巩固细分领域小龙头地位。
投资光伏先进产能,推进磁材产业深度国际化
公司2024年经营目标为,力争实现营业收入和盈利双增长。公司目标光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%,磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化。
公司有序推进项目投资。2023年,公司全资子公司连云港东磁投资的年产5GW新型高效组件项目已于9月投产,全资子公司四川东磁投资的年产12GW新型高效电池项目一期6GW已于10月投产。2024年,公司将继续加大先进产能和产线技改投资,积极推进四川东磁二期6GW TOPCon高效电池、连云港东磁二期5GW TOPCon高效组件、东南亚2GW TOPCon高效电池片项目、越南和泰国磁性材料项目的落地;积极推进光伏电站项目的建设,争取投资建设GW级以上集中式电站和推进200MW分布式EPC项目。同时,公司内部还将推进多个产线技改项目,进行智造升级,以助推公司高质量发展。
投资建议:
预计2024-2026年营业收入分别为247.77、307.14、337.27亿元,预计净利润20.27、23.89、25.57亿元,对应EPS分别为1.25、1.47、1.57元/股,目前股价对应PE为12.1、10.3、9.6倍,维持“增持-A”评级,6个月目标价调整为21元/股。
风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅波动,项目进展不及预期
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5 | 民生证券 | 邱祖学,张弋清 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:Q4扣非环比趋稳,期待新项目持续放量 | 2024-03-10 |
横店东磁(002056)
事件:2024年3月8日,公司发布2023年年报。2023年,公司实现营收197.21亿元,同比增长1.4%;归母净利润18.16亿元,同比增长8.8%;扣非归母净利20.25亿元,同比增长26.6%。2023Q4,公司实现营收39.64亿元,同比减少25.6%、环比减少28.1%;归母净利润1.66亿元,同比减少64%、环比减少62%;扣非归母净利3.91亿元,同比减少27.2%、环比增长1.3%。业绩符合业绩预告。
2023年公司实现扣非归母净利润同比增长26.6%。主要得益于毛利同比增长6.88亿元。分板块来看,2023年光伏/磁性材料/锂电池/器件板块毛利占比分别为66.3%、24.2%、3.5%、4.1%。光伏产品毛利同比增长8.4亿元,为主要增利板块,锂电池板块同比减少1.8亿元,为主要减利板块。
①光伏板块:量价齐升。2023年底公司已经具备14GW光伏电池,12GW光伏组件的产能。得益于电池片和组件量价齐升,光伏板块产品盈利同比大幅增长。从销量看,光伏产品销量同比增加24%至10GW。由于硅料价格下跌,虽然板块营收仅同比增长1.5%,但是毛利率却大幅提升到了21.2%。
②锂电池板块:增收不增利。2023年底,随着公司新增6GWh项目建成投产,锂电板块已具备7GWh锂电池产能。从销量看,2023年锂电池销量同比增长75%,但是由于碳酸锂价格暴跌、叠加爬坡过程中稼动率不足,尽管锂电板块营收同比增长31%,但毛利率同比下降13pct至7%,毛利出现较大负贡献。
③磁性材料+器件板块:整体稳健增长。从销量看,2023年磁性材料/器件板块销量分别同比增长7.9%/20.5%至20.1万吨/4.8万只,虽然产品销售价格有所降低,但毛利率分别同比提升2.8/2.3pct,磁材+器件板块整体毛利略有增长。
单季度看,2023Q4归母净利润环比减少62%,但是扣非归母净利3.91亿元,环比增长1.3%。非经常性损益的影响主要反映了四季度公司对以PERC电池产线为主的部分设备和存在减值情形的存货计提了资产减值,合计金额2.6亿元;对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失。
2024年生产经营目标:公司力争实现营业收入和盈利双增长。光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%。
投资建议:磁材+器件板块稳步发展,光伏+锂电新增项目持续放量。随着光伏板块产能持续投产和锂电板块稼动率持续提升,公司销量有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利20.88亿元、24.29亿元和27.87亿元,EPS分别为1.28元、1.49元和1.71元,对应3月8日收盘价的PE分别为12、10和9倍,维持“推荐”评级。
风险提示:技术升级迭代,产能投产进度低于预期,原材料价格波动等。 |