三花智控(002050) 主要观点： 公司2023年业绩高增，2024Q1盈利略超预期 2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15.04%；归母净利润为29.21亿元，同比+13.51%；销售毛利率为27.89%，同比+1.82PCT；销售净利率为11.95%，同比-0.27PCT。2024年Q1，实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%；销售毛利率为27.05%，同比+1.48PCT，环比-2.19PCT；销售净利率为10.03%，同比-0.69PCT，环比-3.15PCT。公司汽零业务收入低于预期，主要受下游客户销量不达预期影响，规模效应提升、人民币贬值以及海运费下降导致公司毛利率上升。 汽零业务：受下游客户影响增速放缓，机器人业务前景广阔 收入：2023年汽车板块预期105亿元，实际99亿元，同比+32%；营收增长低于预期主要受下游销量不及预期以及会计政策变更影响，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.5pct，毛利率提升的主要原因是规模效应提升、人民币贬值以及海运费下降。展望2024年，受益于国内头部新能源汽车客户放量，我们预计公司汽车零部件业务有望实现30%增长。公司机器人业务如期进行中，我们认为公司凭借优秀的研发和管理能力，有望获得大客户定点。 制冷业务：维持平稳增长，毛利率稳步提升 2023年制冷板块预期150亿元，实际146亿元，同比+6%，略低于预期，主要受会计政策变更影响。制冷业务毛利率28.2%，同比+2.04pct。展望24年，国内家电消费延续回暖+消费品以旧换新政策加持，叠加海外24年同比回暖，我们预计公司24年传统制冷收入有望同比0-10%增长。 投资建议 公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计24/25/26归母净利润分别为35.04/42.21/50.40亿元，对应PE分别24/20/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

     三花智控(002050) 事件：2024年4月29日，三花智控发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现总营收245.58亿元（同比+15.04%），归母净利润29.21亿元（同比+13.51%），扣非归母净利润29.17亿元（同比+27.30%）。2024Q1公司总营收64.40亿元（同比+13.40%），归母净利润6.48亿元（同比+7.73%），扣非归母净利润6.71亿元（同比+20.53%）。 2023年汽车零部件业务迅速拓展，内销取得更快增速。1）分业务：2023年公司制冷空调电器零部件/汽车零部件业务收入分别为146.44/99.14亿元，分别同比+5.86/+31.94%，其中汽零业务收入快速增长，或系下游新能源汽车行业发展驱动，公司新一代车用电子膨胀阀的开发及泵类产品的更新换代表现较好。2）分地区：2023年公司国内/海外收入分别为134.03/111.54亿元，分别同比+17.41/+12.31%，均实现双位数增长，内销市场增速更快。 2024Q1毛利率稳健增长，净利率短期承压。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.24/27.05%，分别同比+0.60/+1.48pct，均实现稳健增长。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为13.18/10.03%，分别同比-3.49/-0.69pct，面临短期承压。3）费用率：2023Q4和2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22/8.24/1.81/-0.16%和1.99/6.53/4.92/-0.35%，分别同比+1.61/-0.37/-2.62/-0.88pct和-0.22/+1.11/-0.21/-1.23pct，2024Q1管理费用率有所提升。 投资建议：行业端，全球清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级或成制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，作为零部件龙头，发挥传统业务优势，汽车零部件产品不断优化升级，仿生机器人领域聚焦机电执行器，战略新兴业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为36.72/42.90/52.98亿元，对应EPS分别为0.98/1.15/1.42元，当前股价对应PE为22.27/19.06/15.44倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。

     三花智控(002050) 核心观点 三花智控2023年营收同比增长15%。公司2023年实现营业收入245.58亿元，同比增长15%，实现归母净利润29.21亿元，同比增长13.5%。2024Q1公司实现营业收入64.40亿元，同比增长13.4%，环比增长15.4%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长7.7%，环比下降14.9%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，2023年汽零业务营收99.14亿元，同比增长31.9%（汽零业务中新能源汽车业务收入占比90%）。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。3）储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。 2023年汽零、制冷业务毛利率均提升，季度间盈利能力有所波动。公司2023年销售毛利率27.89%，同比+1.81pct，销售净利率11.95%，同比-0.27pct。2023年汽零业务毛利率27.43%，同比+1.51pct，制冷业务毛利率28.20%，同比+2.04pct。公司2024继续推进智能标准化集成组件产品、优化产品设计、关键设备自制、规模化采购降低综合成本，预计随着产品标准化、规模化，盈利能力将得到提升。 全球化布局稳步推进，巩固龙头地位。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰等生产基地的建设。 投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新的增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局，有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，也是公司潜在增长点的主要来源。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新能源客户车型周期以及行业竞争加剧，下调盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润为35.38/43.02/50.95亿元（原2024/2025年预测为38.26/46.55亿元）每股收益0.95/1.15/1.37，对应PE为23/19/16倍，维持“买入”评级。

     三花智控(002050) 4月29日，公司公布23年报和24年一季报： 2023年实现营收245.58亿元，同比+15.04%；归母净利润为29.21亿元，同比+13.51%。其中，23Q4实现营收55.82亿元，同比-2.9%；归母净利润为7.61亿元，同比-19.49%；销售毛利率为29.24%，同比+0.61PCT，环比-1.53PCT；销售净利率为13.18%，同比-3.49PCT，环比+1.02PCT。 24Q1实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%；销售毛利率为27.05%，同比+1.48PCT，环比-2.19PCT；销售净利率为10.03%，同比-0.68PCT，环比-3.14PCT。 经营分析 1、四季度和一季度受下游影响短暂承压。 2、拆分如下： （1）收入：2023年制冷板块收入146亿元，汽车零部件板块99亿元。制冷/汽车零部件板块分别同比+5.86%/+31.94%。营收较预期有所波动主要受下游销量不及预期影响。 （2）毛利率：2023年销售毛利率为27.89%，同比+1.82PCT。制冷空调电器零部件/汽车零部件业务毛利率分别为28.2%/27.43%。（3）费用率：23Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别4.22%/10.05%/-0.16%/1.81%，同比+1.61PCT/-2.99PCT/-0.88PCT/-2.63PCT，环比+1.89PCT/-2.55PCT/-1.52PCT/-4.64PCT。24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别1.99%/11.45%/-0.35%/4.92%，同比-0.21PCT/+0.9PCT/-1.24PCT/-0.21PCT，环比-2.23PCT/+1.41PCT/-0.19PCT/3.12PCT。 （4）其他：24Q1汇率影响利润-0.36亿元；折旧方面，公司整体折旧金额5.16亿元，同比+29.78%。其中制冷空调电器零部件/汽车零部件板块分别折旧2.93/2.23亿元，同比+14.25%/+58.05%。 盈利预测、估值与评级 看好热管理赛道公司长期产业地位，机器人第二增长曲线极具爆发性。预计24-26年营收分别287.0/350.1/432.2亿元，同比+16.9%/+22.0%/+23.5%，净利润35.3/42.9/51.9亿元，同比+20.9%/+21.6%/+21.0%，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

     三花智控(002050) 投资要点 事件：公司发布23年及24Q1业绩报告，营收分别同比+15%/+13%，归母净利润分别同比+14%/+8%。23年/24Q1实现营收245.6亿元/64.4亿元，同比+15%/+13%；归母29.2亿元/6.5亿元，同比+14%/+8%；扣非29.2亿元/6.7亿元，同比+27%/+21%。23年/24Q1毛利率27.9%/27.1%，同比+1.8pct/+1.5pct；销售净利率分别12.0%/10.0%，同比-0.3pct/-0.7pct；期间费用率分别为12.9%/13.1%，同比+0.7/-0.5pct。 汽零业务持续高增，利润率延续改善。23年汽零板块收入99亿元，同比+32%；23年毛利率27.4%，同比+1.5pct。24Q1国内电车销量同比+31%，核心客户特斯拉/比亚迪Q1销量同比-9%/+13%，海外客户沃尔沃、通用等销量Q1也有一定程度放缓。我们预计24年汽零增长更多依靠ASP提升（标准化集成组件比例提升），全年收入有望同比+20-30%。价格方面我们预计维持正常年降，因此盈利能力有望随规模效应而持续提升（23年汽零业务归母14.3亿元，归母净利率为14%）。 传统制冷稳健增长，国内需求好于海外。23年制冷板块收入146亿元，同比+6%；23年板块毛利率28.2%，同比+2.0pct。行业层面，国内需求23年及24Q1较为旺盛，但海外因高利率抑制相关消费。公司层面，国内外电子膨胀阀等高毛利产品份额预计稳步提升。展望24年，国内家电消费延续回暖+消费品以旧换新政策加持，叠加家电出海趋势，24年传统制冷收入有望同比0-10%增长。 新增长曲线机器人及储能如期推进。1）人形机器人：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。2）储能：同步推进储能领域应用零部件的市场机会拓展，以及储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车核心客户销量承压，我们下调公司24-25年归母净利润为35.3亿元/42.4亿元（前值为40.8亿元/51.2亿元），预计26年归母净利润为51.6亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应现价PE为23x、19x、16x，维持”买入“评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

     三花智控(002050) 事件: 2024年4月29日，三花智控发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%；扣非后归母净利润29.17亿元，同比+27.3%。 2024年Q1公司实现营收64.4亿元，同比+13.4%；归母净利润6.48亿元，同比+7.7%；扣非后归母净利润6.71亿元，同比+20.5%。 投资要点: 2023年营收&归母净利润稳定增长，汽零业务营收同比+32%。2023年公司实现营收245.58亿元，同比+15%；归母净利润29.21亿元，同比+13.5%。按照产品划分，制冷空调电器零部件业务实现营收146.44亿元，同比+5.86%；汽零业务实现营收99.14亿元，同比+31.94%。制冷空调电器零部件业务受益于消费复苏、夏季高温等因素，国内外市场份额平稳提升，业绩稳步增长；汽零业务乘新能源春风继续高增，并持续进行产品升级。 2023年毛利率同比+1.8pct，净利率小幅承压。2023年公司实现毛利率27.89%，同比+1.82pct，分业务来看：制冷空调电器零部件业务毛利率28.20%，同比+2.04pct，汽零业务毛利率27.43%，同比+1.51pct。2023年净利率11.95%，同比-0.27pct，净利率承压主要系两方面原因：1）费用率上升。2023年期间费用率12.88%，同比+0.75pct；2）资产处置收益减少。2023年公司资产处置收益为0.09亿元，同比减少4.51亿元。 “机器人执行器&储能”双轮驱动，壮大公司增长引擎。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局，迎接“机器代人”时代的到来。在电化学储能领域，公司在家电和汽车热管理领域积累多年热管理技术优势，立足于主业积极开拓储能热管理的新项目，并推动储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套，后续有望持续贡献增量。 盈利预测和投资评级 考虑到未来公司机器人执行器、储能热管理两大战略新兴业务共同为公司注入增长动能，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入286、327、366亿元，同比增速为16%、14%、12%；实现归母净利润35、42、49亿元，同比增速为20%、20%、15%；EPS为0.94、1.13、1.30元，对应当前股价的PE估值分别为23、19、17倍，考虑到公司是全球制冷电器和汽车热管理领域的领先供应商，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格持续上涨；新能源车销量不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；客户集中度过高；新品研发进度不及预期；人形机器人量产不及预期。

     三花智控(002050) 事件。2024年4月29日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收245.58亿元，同比变动+15.04%，实现归母净利润29.21亿元，同比变动+13.51%，扣非后归母净利润29.17亿元，同比变动+27.30%。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收64.60亿元，同比+13.40%，环比+15.36%，归母净利润为6.48亿元，同比+7.73%，环比-14.92%，扣非后归母净利润为6.71亿元，同比+20.53%，环比-3.35%。毛利率：2024Q1毛利率为27.05%，同比+1.48pct，环比-2.19pct。净利率：2024Q1净利率为10.03%，同比-0.69pcts，环比-3.15pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为13.09%，同比-0.54pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.99%、6.54%、4.92%、-0.36%。 汽车零部件业务高增，持续提升产品竞争力。23年公司汽车零部件业务实现营收99.14亿元，同比增长29.24%，毛利率27.43%，同比增长1.51pcts，其中新能源汽车热管理产品出货达到6251.81万只，同比增长63.01%，占比26.94%，主要受益于新能源市场景气度持续提升带动热管理产品销量高增。产品方面，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、Omega泵等产品市场占有率保持全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等产品市场占有率全球领先。23年公司研发投入达10.97亿元，同比提升10.91%。得益于大量研发投入，公司新一代车用电子膨胀阀的开发及泵类产品的更新换代进展顺利，N系列热力膨胀阀开发完成，目标全球市占率预计达50%，Omega-mini加热泵开发完成，用于满足客户小型化和高品质需求。 布局战略新兴业务，全球化进程加速。1）新兴领域方面：公司聚焦仿生机器人机电执行器的产品研发，执行器处于开发阶段，有望成为公司未来5-10年新高附加值增长点。此外，公司积极推进储能领域应用零部件、储能热管理机组开发、推广、应用，并入列为头部客户配套；2）全球化方面：公司正持续推动GDR发行，募集资金拟用于拓展全球化经营布局。汽车零部件方面，墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、绍兴滨海工厂建设持续推进。制冷空调零部件方面，继续加快越南、墨西哥、泰国工厂的建设，全球化战略布局进一步落实。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收292.34、347.52、407.58亿元，同比增速分别为19.0%、18.9%、17.3%，归母净利润36.04、43.32、53.26亿元，同比增速分别为23.4%、20.2%、22.9%，对应PE为23、19、15倍，考虑到公司市场地位领先，全球化布局加速，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新能源汽车渗透不及预期、热管理行业竞争加剧。

     三花智控(002050) 主要观点： 热管理龙头，多元业务协同发展 公司成立至今专注于热管理零部件及组件，战略聚焦下公司抢占规模和先发优势，横向扩品类、纵向扩行业，多元业务协同发展下公司已成长为热管理赛道龙头。2023Q1-3实现收入189.8亿元，同比+21.6%；扣非净利21.6亿元，同比+32.7%。其中Q3单季收入64.5亿元，同比+18.5%；扣非净利7.6亿元，同比+4.6%。 制冷汽零双轮驱动成长，储能机器人布局打开成长空间 当前公司以主业制冷+第二曲线汽零双轮驱动成长。主业制冷规模、技术长期行业领先，未来有望随商用空调全球市场份额提升，热泵需求高增有望助推公司制冷业务结构性增长。汽零业务受益于电动车渗透和结构升级，在手订单充沛，贡献短中期成长弹性；未来随集成组件占比及自制率提升，远期汽零利润率有望向上。 布局储能及机器人等新兴业务，远期成长仍有看点。公司依托技术同源性抢先布局储能及机器人赛道，储能业务2023H1已突破行业标杆客户，实现创收；机器人业务已与绿的谐波签署战略合作框架协议，未来有望在仿生机器人机电执行器等领域构建技术优势。两大新兴业务合力有望为公司打开增长曲线的第三极。 投资建议：成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级 预计2023-2025年收入分别为269.0、328.0、398.0亿元，对应增速分别为26.0%、21.9%、21.4%；归母净利润分别为31.4、38.3、45.9亿元，对应增速分别为21.8%、22.1%、20.0%；对应PE分别为30.9、25.3、21.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

     三花智控(002050) 战略清晰，全球布局，把握热管理核心零部件环节。三花智控以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心，从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级，成立至今专注于热管理产品零部件及组件，横向产品品类扩展（阀、泵、散热器、组件等），纵向行业扩展（家电、商用制冷、汽车、储能等）。基于对产品线的完善和下游应用的拓展，公司收入从2002年的1.34亿元增长至2022年的213.48亿元，年化复合增长率达29%。全球化布局方面，2022年公司国外业务收入占比46.5%，已在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地，具备全球交付能力。 热管理行业大赛道、好格局，抓住新能源增量机遇，公司从部件龙头成长为行业龙头。新能源汽车热管理行业单车价值量6500元左右，相较于燃油车提升2倍（主要增量为电池侧以及系统更加复杂），公司把握核心零部件，提升集成组件产品比例，目前单车配套价值量可达5000元以上。汽车热管理行业集中度高，预计全球乘用车热管理市场空间约为1800亿元，呈现增长趋势，传统国际龙头电装、法雷奥、翰昂、马勒四家企业占据50%以上的份额。国内企业发力新能源车增量市场，三花智控在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一，公司伴随新能源核心客户的快速发展、集成组件收入占比提升，打造行业全球龙头。 开拓储能、机器人等业务，技术具有同源性，布局新的成长点。车用动力电池和储能电池在温控技术方面同源，储能业务公司2023年上半年突破行业标杆客户，已实现营收。机器人方面，公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务（运动控制核心环节，工业机器人中成本占比70%左右）。机电执行器业务在电机控制技术方面与公司现有产品具备同源性，公司已组建50人的机电执行器产品研发团队，并与绿的谐波签署战略合作框架协议。公司未来三年预计将招募在电机、传动、电控、传感器等领域的专业人才，将研发团队扩充至150人，预计机电执行器产品总团队规模在300人以上。公司已与多个客户建立合作，并积极筹划海外生产布局，具备先发优势。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。考虑到公司的成长性以及行业领先优势，预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元，上调公司一年期（2024年）目标估值至31-35元（原为26-29元），对应2024年PE为30-34倍，维持买入评级。

     三花智控(002050) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入189.76亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润21.60亿元，同比增长32.68%；实现扣非后归母净利润22.23亿元，同比增长26.86%。 点评： Q3收入稳健增长，经营表现符合预期。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收68.50/64.47亿元，分别同比+27.89%/+18.53%；Q2/Q3单季归母净利润7.93/7.65亿元，分别同比+44.22%/+22.49%，单Q3公司收入业绩增速环比减速，但仍保持双位数以上增长。分业务来看，1）公司制冷业务保持竞争优势，但受8-9月份下游空调市场销售进入淡季影响，增速略有放缓。根据产业在线数据，2023Q2/Q3我国家空内销量同比分别+30.29%/+1.02%。2）公司汽零业务受新能源汽车市场高景气及公司研发实力拉动，预计Q3仍保持高增长态势。整体来看公司三季经营表现符合预期，预计后续随着新能源赛道持续景气公司收入业绩有望保持快速增长。 Q3盈利能力有所提升。2023Q3公司毛利率同比+3.88pct至30.77%，受益于产品结构持续优化、海运费回落及人民币汇率贬值等利好因素，Q3毛利率明显改善。期间费用率方面，公司单Q3销售费用率同比-0.30pct至2.33%，管理费用率同比+0.56pct至6.15%，研发费用率同比+1.76pct至6.45%；此外，三季度人民币汇率波动较小，期内汇兑收益低于去年同期致财务费用率同比+3.82pct至+1.36%。综合影响下，单Q3净利率同比+0.47pct至12.15%，公司盈利能力有所提升。 公司拟发行GDR推进全球化业务布局。2023年10月，公司公告称拟发行GDR并申请在瑞士证券交易所上市，并通过募集不超过50亿元人民币用于全球化生产基地建设、新能源汽车热管理部件生产项目以及机器人机电执行器研发项目等。公司产能布局逐步完善，全球化业务有望逐步放量，综合竞争实力进一步增强。 投资建议：制冷空调零部件龙头，汽零业务快速发展，全球化运营实力不断增强，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为31.63/39.38/49.95亿元（原2023-2024年预测值为28.92/35.10亿元），对应当前市值PE分别为33/27/21X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，新客户订单放量不及预期等。

     三花智控(002050) 2023Q3业绩符合预期，规模效应下盈利能力持续提升，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司实现营收189.76亿元（+21.6%），归母净利润21.6亿元（+32.7%），扣非归母净利润22.23亿元（+26.86%）。单季度来看2023Q3公司实现营收64.47亿元（+18.5%），归母净利润7.65亿元（+22.5%），扣非归母净利润7.55亿元（+4.6%），单季度非经常性损益差异主要来自于汇率波动致公允价值变动损益差异。公司规模优势显著，制冷/汽零板块营收增长和盈利提升持续兑现，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润32.62/40.79/49.87亿元，对应EPS为0.87/1.09/1.34元，当前股价对应PE为32.2/25.8/21.1倍，汽零基于前期势能有望维持高增长，储能热管理以及人形机器人前景值得期待，维持“买入”评级。 2023Q3汽车零部件业务维持高增，制冷板块保持稳健增长 分业务，2023Q1-Q3制冷零部件板块预计营收同比+10%，单季度2023Q3预计营收增速较2023Q2有所放缓主要系下游制冷行业等逐步进入淡季，受益于成本红利等因素预计板块盈利延续提升趋势。2023Q1-Q3汽车零部件板块预计营收同比+45%，单季度2023Q3预计延续2023Q2亮眼表现，主要系国内新能源车持续高增。展望后续，继续关注技术迁移带动储能热管理增长以及人形机器人落地。 产品结构优化+成本回落+规模效应共振持续带动盈利提升 2023Q1-Q3公司毛利率27.49%（+2.36pct），单季度来看2023Q3毛利率30.77%（+3.9pct），单季度毛利率延续同比提升趋势，或主要系海运成本红利+结构优化+汇率优化等因素持续。费用端，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/+0.4/+0.54/+1.07pct，2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+0.56/+1.76/+3.8pct，研发费用率提升主要系本期人员工资薪酬和直接投入增加所致，财务费用率较大幅度提升主要系本期汇兑收益减少所致（同期汇兑收益较大下财务费用率-2.46%）。综合影响下，2023Q3公司净利率11.86%（+0.4pct），扣非净利率11.72%（-1.56pct），盈利能力稳中有升。 风险提示：新业务拓展不及预期；新能源销量不及预期；原材料价格上涨等。