国机精工(002046) 投资要点： 国机精工发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入27.84亿，同比下滑18.98%，归母净利润为2.59亿元，同比增长10.96%。2024年第一季度公司实现营业收入为6.36亿元，同比增长3.04%；归母净利润8552.37万元，同比增长14.88%。 经营稳健，持续聚焦轴承+超硬材料双主业，压缩其他业务规模 公司2023年实现营业收入27.84亿，同比下滑18.98%，归母净利润为2.59亿元，同比增长10.96%，扣非归母净利润1.9亿，同比增长19.61%。分业务看： 1）轴承行业实现营业收入10.38亿，同比增长5.53%，占营业收入比例37.28%。其中轴承及零部件实现营收7.58亿，同比下滑0.68%；技术开发和检测服务营收2.58亿，同比增长17.69%。 2）超硬材料行业实现营业收入10.04亿，同比下滑2%，占营业收入比例36.07%。其中超硬磨料磨具营业收入4.81亿，同比增长23.28%；新材料营业收入2.55亿，同比增长7.4%；超硬材料高端装备营业收入2.9亿，同比下滑27.13%。公司超硬磨料磨具业务实现了快速增长。 3）贸易与工程业务营业收入6.99亿，同比下降49.48%，占营业收入比例25.11%。公司主动压缩低效率的贸易业务，提升经营质量。 公司聚焦轴承和超硬材料双主业，不断压缩其他业务，剥离不良资产，不断提高经营质量。2023年公司贸易业务大幅下降49.48%，其中，光伏、铜等与主业无关的贸易业务规模大幅缩减。2023年12月公司公告浙江省龙游县人民法院已受理中浙高铁破产重整申请，中浙高铁持续亏损对公司带来的影响将有望彻底消除。 业务结构优化叠加各业务毛利率上升，公司盈利质量改善明显 2023年公司毛利率为32.86%、同比上升8.68个百分点；净利率为9.71%，同比上升2.77个百分点；扣非净利率6.84%，同比上升2.2个百分点。毛利率上升的主要原因是：1）2023年贸易业务大幅缩减，贸易业务毛利率较低，公司业务结构的优化带动毛利率明显上升；2）公司各项业务毛利率有小幅度提升。 分业务：轴承业务毛利率39.52%，同比上升1.58个百分点；超硬材料业务毛利率38.54%，同比上升5.57个百分点；贸易业务毛利率12.2%，同比上升6.07个百分点。 分产品：2023年特种及精密轴承毛利率41.2%，同比上升0.63个百分点；超硬磨料磨具毛利率57.66%，同比上升1.94个百分点；超硬材料高端设备毛利率15.79%，同比上升1.69个百分点。 2024Q1经营质量持续改善，盈利能力稳步提升 2024年第一季度，国机精工营业收入为6.36亿元，同比增长3.04%；归属于上市公司股东的净利润为8552.37万元，同比增长14.88%；扣非归母净利润6576.44万，同比增长52.58%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为36.26%、13.91%，对比2023年报分别提升3.4个百分点、4.2个百分点。公司经营质量持续优化，盈利能力不断改善。 特种轴承龙头企业，军工、风电等需求带动特种轴承业务增长 公司轴承业务运营主体是洛阳轴研所、轴研科技。洛阳轴研所创建于1958年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。轴承业务主要产品是为以航天轴承为代表的特种轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、精密机床轴承及电主轴、风电轴承等。2023年公司全资子公司洛阳轴研所实现营业收入8.49亿，同比下滑17.11%，归母净利润1.69亿，同比增长12.46%。 特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成。2022年公司轴承相关业务营业收入7.6亿，其中特种轴承占50%以上。我国军工特种轴承行业需求增长稳健，行业竞争格局稳固，市场份额相对稳定，公司、中航哈轴、洛轴是主要供应商之一。2024年是十四五规划的第四年，十四五规划进入了最后两年，预计军工需求有望开始加速释放，公司未来两年军工特种轴承业务有望实现快速增长。 公司近年重新启动风电轴承项目，初步侧重在偏航变桨轴承，逐步布局主轴轴承等产品，未来几年随着风电行业需求向好，主轴轴承等产品渗透加速，公司风电轴承业务有望取得快速发展，成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务。 布局超硬材料全产业链，中长期受益超硬材料行业发展 公司超硬材料板块的运营主体为郑州三磨所、郑州新亚和精工锐意等子公司，三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具、复合超硬材料和超硬材料高端装备业务，实现了从上游金刚石生产设备制造、中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖。公司超硬材料业务布局完整，具有良好的协同效应。2023年全资子公司郑州三磨所实现营业收入8.37亿，同比下滑22.53%；实现净利润1.83亿，同比下滑4.72%。 公司超硬材料行业实现营业收入10.04亿，同比下滑2%，占营业收入比例36.07%。其中超硬磨料磨具营业收入4.81亿，同比增长23.28%；新材料营业收入2.55亿，同比增长7.4%；超硬材料高端装备营业收入2.9亿，同比下滑27.13%。公司核心业务超硬磨料磨具业务实现了快速增长。 近年来河南省高度重视超硬材料及制品行业的高质量发展，不断加强超硬材料产业链上下游互通，汇集省内外优势资源拓展新兴市场，不断强化河南省在超硬材料行业的优势地位。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为中国人造金刚石技术发源地和超硬材料全产业链企业有望长期受益。 盈利预测与估值 公司是我国老牌特种轴承研制单位，特种轴承市场份额及地位较高，需求增长可持续，切入机床精密主轴及风电轴承，有望受益机床、风电行业发展及国产化需求。公司超硬材料布局完整，从设备、材料、到超硬材料工具形成完整产业链，在河南省全力打造超硬材料产业这一优势产业的大背景下，公司有望中长期受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为32.21亿、36.92亿、40.99亿，归母净利润分别为3.63亿、4.57亿、5.26亿，对应的PE分别为15.77X、12.55X、10.9X，公司在特种轴承、超硬材料行业市场地位高，核心业务增长点明确，近几年公司分红比例均稳定在40%上下，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：军工、风电行业需求不及预期；2：超硬材料行业发展及需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：存货、应收账款等资产减值、信用减值等非经常性损益的风险。

     国机精工(002046) 事件 12月18日晚，公司公告，浙江省龙游县人民法院作出民事裁定，受理债权人对中浙高铁轴承有限公司（以下简称“中浙高铁”）提出的破产重整申请。 经营分析 此次申请破产重整，对公司利润影响有望一次性核算完成，公司后续经营质量进一步提升。中浙高铁成立于2016年,由中国中车下属中车资本以及公司、中国机械设备工程股份有限公司,光明铁道控股有限公司共同出资成立的优势互补的混合所有制企业。中浙高铁成立以来，连续多年亏损，其中2020-2022年净利润为-5928万元、-7005万元、-7161万元；公司持股其40%股权，对公司经营利润造成一定影响。公司对中浙高铁采用权益法核算，截至2023年12月14日，公司对中浙高铁的长期股权投资的账面价值为715.86万元，合并报表范围内对中浙高铁债权合计原值2,423.77万元，已计提坏账准备1,206.74万元，净值1,217.03万元。因此，我们认为此次中浙高铁破产重整，对公司利润影响有望一次性核算完成，减轻公司后续经营负担。 特种轴承+机床轴承+先进封装耗材业务多点开花，经营质量不断提升。公司子公司轴研所为中国特种轴承第一品牌，主要应用于航空航天武器装备领域，如长征、神舟火箭、嫦娥探月等。受益于我国航天事业的发展，预计公司特种轴承业务有望保持稳健发展。三磨所的半导体耗材今年三季度开始需求逐渐恢复、公司半导体市场有望继续保持高增长。另外，公司一直重视经营质量的提升，强调提质增效，盈利能力不断提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润2.61/3.52/4.45亿,对应PE估值为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争加剧风险。

     国机精工(002046) 事件 10月30日晚，公司公布三季报，公司实现收入20.4亿、同比-25%；归母净利润2.4亿、同比+24%；单Q3收入5.66亿元、同比-24%，归母净利润0.48亿、同比-23%。 经营分析 聚焦轴承和磨具磨料核心业务，下游需求稳健。单三季度公司收入5.66亿元、同比-24%，主要是公司控制供应链管理与服务板块的业务规模，贸易业务收入同比下降。看公司毛利润指标，单三季度公司毛利润1.98亿元、同比下降约10%。公司特种轴承业务下游需求总体比较稳健。 聚集核心业务，使得公司盈利能力回升。公司前三季度综合毛利率32.67%、同比+8.67pct；净利率12.19%、同比+4.83%，盈利能力总体保持较高水平。前三季度公允价值变动收益0.24亿元、同比增加255.45%，原因为公司持有的苏美达股票公允价值变动。因公司研发费用、管理费用相对刚性，因而净利率提升没有毛利率提升明显。随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，利润释放弹性快于收入弹性。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润2.61/3.52/4.45亿,对应PE估值为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争加剧风险。

     国机精工(002046) 投资要点： 国机精工披露 2023 年半年度报告：2023 年上半年公司实现营收 14.77 亿元，同比减少 25.41%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 43.76%；扣非净利润 1.12 亿元，同比增长 1.67%。 轴承业务高增长，贸易业务大幅下滑拖累营收但对盈利影响较小 公司 2023 年中报实现公司实现营收 14.77 亿元，同比减少 25.41%；归母净利润 1.96 亿元，同比增长 43.76%；扣非净利润 1.12 亿元，同比增长1.67%。 分季度看，2023 年 Q1、Q2 公司营业收入分别为 6.18 亿、8.6 亿，分别同比增长-35.36%、-16.14%；Q1、Q2 公司归母净利润分别为 0.74 亿、1.22 亿，分别同比增长 40.96%、45.52%；Q1、Q2 公司扣非归母净利润分别为 0.43 亿、0.69 亿，分别同比增长-16.53%、17.76%。 2023 年中报分业务看： 1）轴承行业实现营业收入 6.22 亿，同比增长 19.63%，其中特种轴承及零部件实现营收 4.64 亿，同比增长 26.85%；技术开发和检测服务营收 1.47 亿，同比增长 12.54%。 2）超硬材料行业实现 4.66 亿，同比下滑 14.84%，其中，超硬材料磨具2.03 亿，同比持平；新材料 1.06 亿，同比下滑 13.31%;超硬材料高端装备 1.68 亿，同比下滑 31.63%。 3）供应链运营实现营收 3.65 亿，同比下滑 59%。低毛利率的供应链运营（贸易工程类业务）业务虽然大幅下滑，对营业收入影响较大，但实际上对公司盈利不构成显著的影响。 营收结构变化导致公司毛利率、净利率大幅上升 2023H1，公司毛利率为 31.84%、同比上升 9.44pct；净利率为 13.59%，同比增长 6.63pct。公司毛利率、净利率大幅上升主要原因是公司营业收入结构变化，高毛利率的轴承业务快速增长，低毛利率的贸易工程类业务大幅下滑 59%，带动公司毛利率、净利率指标大幅好转。 核心业务看，特种轴承行业毛利率 39.06%，同比下滑 3.75pct；超硬材料磨具毛利率%，同比下滑 58.41 2.38pct；超硬材料高端装备毛利率 14.44%，同比下滑。公司各行业业务毛利率提升主要是结构变化，高毛利率 1.6pct的核心业务占比提升带动的。 军工特种轴承、风电轴承带动轴承板块高速增长 公司在轴承行业中集中于高、中端产品，运营主体轴研所、轴研科技。轴研所创建于 1958 年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。 公司轴承业务主要是为以航天轴承为代表的特种轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、精密机床轴承及电主轴、风电轴承等。特种轴承主要服务于我国国防军工行业，精密机床轴承和机床用电主轴主要应用于机床行业和机床维修市场，重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承及附件、风力发电机偏航和变桨轴承、冶金轴承及工程机械轴承。特种轴承是公司轴承板块的主要收入利润构成。2022 年公司轴承相关业务营业收入 7.6 亿，其中特种轴承占 50%以上。公我国军工特种轴承行业需求增长稳健，行业竞争格局稳固，市场份额相对稳定，公司、中航哈轴、洛轴是主要供应商之一，充分受益军工特种轴承市场的增长。近几年，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显，未来仍有望保持 20-30%可持续增长。 重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承、风电轴承等，公司近年重新启动风电轴承项目，并与东方电气展开了深度合作，2022 年公司风电轴承业务实现营业收入近 8000 万，主要侧重于偏航变桨轴承。未来几年随着风电行业需求向好，同时公司主轴轴承等产品渗透加速，公司风电轴承业务有望取得快速发展，成长为轴承板块中军工特种轴承以外的另一支柱业务。 超硬材料产业成为河南省重点打造产业，公司布局超硬材料全产业链，有望中长期受益 公司超硬材料业务协同发展，实现全产业链覆盖。超硬材料板块的运营主体为三磨所、郑州新亚和精工锐意子公司，三家公司分别负责板块下金刚石材料及磨料磨具、复合超硬材料和超硬材料高端装备业务，实现了从上游金刚石生产设备制造、中游金刚石原材料生产和下游超硬制品生产的全产业链覆盖。上游，公司具有生产直径 1m 为六面顶压机和自研 MPCVD设备的能力，性能达到国际先进水平；中游，公司自主研发 MPCVD 法金刚石晶体制备、加工技术，已建成 MPCVD 法大尺寸单晶/多晶金刚石生产线；下游，公司产品高耐磨金刚石复合片和细丝线材拉拔领域高耐磨拉丝模打破了国外销售垄断。公司超硬材料板块上中下游业务协同发展，有利于公司开发功能性金刚石材料、半导体划片刀等高端产品，为公司未来发展提供坚实基础。 公司超硬材料板块 2023 年上半年实现营业收入 4.66 亿元，同比下降14.84%，主要原因金刚石材料业务和六面顶压机业务营业收入出现下降。其中金刚石材料实现营业收入 0.45 亿元，同比下滑 42.24%；高压装备实现营业收入 1.19 亿元，同比下滑 41.74%。从盈利能力上来看，超硬材料板块实现利润 1.64 亿元，同比下滑 9.39%，毛利率为 35.17%，较去年同期增加 2.1pcts。其中，超硬材料磨具是主要的利润来源，上半年实现利润1.19 亿元，毛利率为 58.41%。 根据超硬材料网消息，2023 年 8 月，世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区。世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业集聚优势，致力完善培育钻石产业链，建立和推广培育钻石标准体系、价格体系，争取中下游议价、定价权。9 月 18-22 日，在河南省政府指导下，2023 金刚石产业大会将在郑州举办。本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展，加强金刚石产业链上下游互通，汇集国内外优势资源拓展新兴市场。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为中国人造金刚石技术发源地和超硬材料全产业链企业有望长期受益。 盈利预测与估值 公司是我国老牌轴承研发制造单位，特种轴承市场份额及地位较高，需求快速增长可持续，同时切入机床精密主轴及风电主轴，有望受益机床、风电行业发展及国产化需求。公司超硬材料布局深入，从设备、材料、到超硬材料工具形成完整产业链，在河南省全力打造超硬材料产业这一优势产业的大背景下，公司有望中长期受益。我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 30.4 亿、32.81 亿、38.8 亿，归母净利润分别为 2.96 亿、3.57亿、4.37 亿，对应的 PE 分别为 19.82X、16.44X、13.41X，公司在特种轴承、超硬材料行业市场地位高，估值合理，核心业务增长点明确，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：军工、风电行业需求不及预期；2：超硬材料行业发展及需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨波动；5：资产减值、信用减值等非经常性损益的风险

     国机精工(002046) 核心观点 事件：公司披露2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入14.77亿元，同比-25.41%；实现归母净利润1.96亿元，同比+43.76%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比+1.67%。 压减低毛利贸易业务收入，盈利能力提升：2023H1，公司毛利率为31.84%，同比+9.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/9.10%/6.18%/0.92%，同比+0.98/+3.06/+1.04/+0.38pct。分产品看，轴承行业、磨料磨具行业、供应链行业分别实现收入6.22/4.66/3.65亿元，同比+19.63%/-14.84%/-59.00%；毛利率分别为39.28%/35.17%/11.23%，同比+2.12/+2.10/+5.74pct。公司围绕“结构调整、转型升级”主线，加快优化业务结构，压减低毛利的贸易业务。 主业稳健，轴承业务&超硬材料业务贡献主要利润： （1）轴承业务：以轴研所为主体，“军品&民品”双轮驱动高增。军品：公司航天特种轴承在国内处于领先地位，受益于航天发射次数增长订单量持续提升。民品：公司国内首台国产10兆瓦TRB海上风电主轴承通过验收（2022.8），同时精密轴承年度销售收入首次突破1亿元。2023H1，轴研所实现收入5.06亿元，净利润0.99亿元。 （2）超硬材料业务：以三磨所为主体，提供半导体耗材国产替代方案，金刚石产业贡献业绩增量。半导体耗材：公司划片刀、减薄砂轮等产品已经供入封测领域龙头华天科技、长电科技、通富微电等；金刚石业务：公司量产CVD法大单晶培育钻并追加投资。2023H1，三磨所实现收入4.04亿元，净利润0.92亿元。 投资建议：国机精工（002046.SZ）下辖两大国家级科研单位，供应航天特种轴承，同时是我国超硬材料领域先行者。公司作为锻造法六面顶压机龙头，同时积极布局MPCVD法金刚石大单晶，有望为公司业绩注入新动能。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润2.96/3.83/4.80亿元，对应当前PE估值分别为20x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：金刚石业务不及预期，传统主业景气度下滑，子公司持续亏损。