兔宝宝(002043) 核心观点 收入扣非净利增长稳健，公允价值波动影响净利润。2026H1公司实现营收42.7亿元，同比17.4%，归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%，EPS为0.3元/股，同时公司拟中期分红10派1.2元（含税）；其中Q2单季度实现营收25.81亿元，同比+9.19%，归母净利润0.99亿元，同比-40.45%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.81%，净利润同比下滑主因参股公司行高集团公允价值减少影响，扣非利润增长稳健。 板材业务增长强劲，定制业务整体承压。2026H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收37.4/4.8亿元，同比+25.25%/-22.69%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为23.4/2.2/11.8亿元，同比+30.42%/+21%/+16.82%，需求整体承压背景下，公司持续完善渠道产品体系，大力推动各区域渠道拓展，提升合作力度和粘性，板材业务增长强劲。定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为2.97/0.3亿元，同比-3.67%/-43.53%，受需求承压和竞争加剧影响，家居业务整体承压，其中定制工程业务规模和占比持续降低，并积极转型发展代理模式，预计后续影响进一步缩小，2026H1计提资产/信用减值损失0.09/0.09亿元，较上年同期减少0.67亿元，减值压力明显收敛。 盈利水平同比压缩，Q2毛利率环比平稳。2026H1综合毛利率16.2%，同比-2.0pp，其中装饰材料/定制家居业务毛利率分别为15.77%/15.37%，同比-1.82pp/-4.15pp，Q2毛利率16.26%，同比-0.62pp，环比+0.08pp，上半年毛利率同比承压，其中家居业务拖累明显，但Q2环比有所平稳。费用率略有下行，2026H1期间费用率6.9%，同比-0.43pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.31pp/-0.19pp/+0.19pp/-0.12pp。2026H1经营性现金流净额2.13亿元，同比+98.3%，收现比/付现比为1.12/1.11，上年同期0.96/0.94，A类收入明显增长带动现金流同步改善，回款持续保持良好。 风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期 投资建议：持续完善渠道产品，高分红稳健提供安全边际，维持“优于大市” 公司持续完善多渠道布局、优化产品结构，提升家具厂合作力度和粘性，并升级传统板材门店为“板材定制+”门店，提升客单值和盈利能力，板材市占率提升空间依旧巨大。预计26-28年EPS为0.90/1.05/1.17/股，对应PE为15.1/13.0/11.6x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，同时根据3年股东规划，26-28年固定分红5.0、5.5、6.0亿，同时满足条件将启动特别分红（金额下限为5000万），分红规划明确提供安全边际，维持“优于大市”评级。

     兔宝宝(002043) 事件 公司发布26年中报，26H1公司实现营收42.67亿元，同比+17.40%，实现归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非后归母净利润2.61亿元，同比+9.67%；26Q2公司实现营收25.81亿元，同比+9.19%，实现归母净利润0.99亿元，同比-40.45%，扣非后归母净利润1.70亿元，同比+12.81%，归母净利润下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少所致。 点评 装饰材料表现亮眼，家具厂渠道提升份额：上半年公司装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比增加25.25%，其中板材产品收入为23.39亿元，同比+30.42%，板材品牌使用费2.24亿元，同比+21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比+16.82%；上半年定制家具业务实现收入4.80亿元，同比-22.69%，裕丰汉唐工程定制业务实现收入0.30亿元，同比-43.53%。在行业需求承压背景下，公司继续推进家具厂渠道，实现逆势增长，快速抢占市场份额。 毛利率有所下滑，费用率小幅下降：上半年公司毛利率为16.23%，同比-2.04pct，其中装饰材料/定制家居业务毛利率同比下滑1.82/4.15pct，我们判断毛利率下滑与行业竞争激烈、以及公司促销活动抢份额相关。上半年公司期间费用率6.87%，同比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.75%/2.69%/0.62%/-0.19%，同比-0.31/-0.19/-0.12/+0.19pct。此外，上半年26H1公允价值变动损失为0.89亿元，主因参股公司悍高集团公允价值减少所致。 盈利预测：公司在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27年收入分别为102.5亿、112.2亿元，同比+15.4%、+9.5%，预计26-27年归母净利润分别为7.5亿、8.7亿，同比+7.0%、+15.8%，对应26-27年PE分别为13.7X、11.8X。 风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

     兔宝宝(002043) 2026年8月18日，公司披露2026年中报，26H1实现收入42.67亿元，同比增长17.40%，归母净利润2.47亿元，同比下降7.67%，扣非净利润2.61亿元，同比增长9.67%；其中，单26Q2实现营收25.81亿元，同比增长9.19%，归母净利润0.99亿元，同比下降40.45%，扣非净利润1.70亿元，同比增长12.81%。扣非业绩符合预期，归母下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少。 经营分析 （1）装饰材料主业增长强劲。26H1装饰材料业务收入37.38亿元，同比增长25.25%，其中A类板材23.39亿元，同比增长30.42%，B类品牌使用费2.24亿元，同比增长21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比增长16.82%。考虑到贴牌模式的特殊性，毛利额的变动更具参考性，上半年装饰材料业务毛利额5.90亿元，同比增长12.30%。一方面，家具厂依然是增长重点，截至26H1经销商体系合作家具厂客户达4万多家，另一方面，传统渠道也在转型升级，板材门店为“板材定制+”门店，继续推进乡镇市场布局。 （2）定制家居业务面临压力，但裕丰汉唐拖累大幅减少。26H1定制家居业务收入4.80亿元，同比减少22.69%，其中兔宝宝全屋定制2.97亿元，同比减少3.67%，裕丰汉唐B端定制0.30亿元，同比减少43.53%。裕丰汉唐26H1实现净利润1151万元，去年同期为-7860万元，应收和商誉减值对利润的拖累大幅减少。 （3）悍高股价波动影响公允价值。26H1公允价值损益-0.89亿元，其中26Q2为-1.30亿元，主要受参股公司悍高股价波动影响。（4）拟实施中期现金分红。公司26Q1分红1.47亿元，拟中期分红0.98亿元，上半年合计分红2.46亿元，占净利润比例99.37%。结合未来3年分红规划，26-28年固定分红分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为5000万），当前市值对应股息率较高。 盈利预测、估值与评级 公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别8.7、10.2亿元，当前股价对应PE为11.8、10.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求下行超预期；定增限售股解禁。