登海种业(002041) 事件： 公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入15.52亿元，同比增长17.06%；归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比增长1.01%。 公司营收稳定增长，新一季种子销量提升 公司2023年营业收入同比增加17.06%，其中87.23%的营收来自玉米业务。玉米种子业务稳定增长得益于新一季种子销量提升17.88%，玉米业务实现营收13.54亿元，同比+15.25%。小麦和水稻种子业务实现快速发展，小麦种子业务实现营收1.11亿元，同比+25.23%；水稻种子业务实现营收0.45亿元，同比+69.13%。2023年公司实现盈利，但玉米等制种成本仍在提升，因此整体毛利率同比下降3.12pct，玉米种子业务毛利率同比下降4.07pct。 新品种审定通过顺利，有望受益转基因商业化 国家高度重视粮食安全，种业与育种行业的政策支持度高。2023年中央一号文指出加快玉米生物育种产业化步伐。国内种业行业继续保持良好的发展态势，国内玉米商品粮价格相对稳定，玉米种植用种需求比较旺盛。公司持续加大研发投入，积极开拓市场，发挥“登海”品牌优势，自主知识产权的新品种审定数量明显增加。2023年公司登海605D、登海533D等16个玉米新品种和小麦新品种登海217通过国家审定。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.97/20.73/23.83亿元，同比增速分别为15.78%/15.35%/14.98%，归母净利润分别为2.90/3.79/4.26亿元，同比增速分别13.53%/30.66%/12.18%，EPS分别为0.33/0.43/0.48元/股。公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注。 风险提示：玉米价格波动风险，转基因推进不及预期，制种成本大幅上升风险，极端天气风险

     登海种业(002041) 2023Q4公司业绩高增，转基因种子有望打开成长空间，维持“买入”评级2023年公司营收15.52亿元，同比+17.06%，归母净利润2.56亿元，同比+1.01%，扣非净利润1.77亿元，同比+9.35%，非经项主要系公允价值变动损益5085.34万元及政府补助3197.84万元。2023Q4营收8.98亿元，同比+17.84%，归母净利润1.60亿元，同比+13.85%。公司玉米主业销售稳健，转基因种子放量有望打开成长空间，我们维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为28.6/21.7/16.9倍，维持“买入”评级。 制种成本及高温天气压制盈利空间，销售及管理费用率持续优化 2023年公司销售毛利率28.77%，同比-3.11pct，销售净利率19.28%，同比-2.52pct，毛利率下滑主要系制种成本上行、高温天气致制种单产下滑，随天气状况好转，预计2024年制种成本有望下降。2023年销售/管理/研发/财务费用率4.57%/7.04%/4.30%/-2.14%，同比-0.06pct/-0.37pct/+0.55pct/+0.01pct，公司销售、管理费用率持续改善，研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长34.29%至0.67亿元。2023年公司计提存货跌价准备744.20万元，其中玉米种子业务计提716.97万元，主要系公司部分玉米种子滞销积压、质量不合格。 玉米种子营收主力贡献稳定，小麦、水稻种子销售高速增长 （1）玉米种子：2023年玉米商品粮价格稳定，叠加政府惠农政策保护，农民种粮积极性提高，玉米用种需求旺盛，公司玉米种子营收13.53亿元，同比+15.25%。玉米种子毛利率29.17%，同比-4.07pct。新品储备方面，登海1868、登海1921等14个品种通过第五届农作物品审第三次会议，登海605D、登海533D2个转基因品种通过第五届农作物品审第四次会议。（2）其他种子：2023年小麦/水稻/蔬菜种子营收1.11/0.45/0.14亿元，同比+25.23%/+69.13%/-6.04%。新品储备方面，小麦种子登海217通过第五届农作物品审第二次会议。截至2023年末，公司共申请品种权287项，获得品种权185项。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

     登海种业(002041) 核心观点 收入维持增长，毛利率有所承压。公司2023年实现营业收入15.52亿元，同比+17.06%，主要系国内商品粮价格和惠农政策对农民种粮积极性起到支撑，公司2023年种子销量同比+22.29%。公司2023年实现归属于母公司所有者的净利润2.56亿元，同比+1.01%，主要系国内玉米种子市场竞争加剧，且制种成本有所上升，导致公司整体毛利率同比-2.51pct至28.77%。 玉米种子收入增长但毛利率下滑。（1）玉米种子：2023年实现营业收入13.54亿元，同比+15.23%，毛利率为29.17%，同比-4.02pct。（2）其他种子：小麦种子实现营业收入1.11亿元，同比+25.23%。蔬菜种子实现营业收入1431.28万元，同比-6.04%；花卉种子实现营业收入188.87万元，同比+7.21%。 玉米供需格局由紧转松，国内玉米价格阶段见底。根据美国农业部4月最新预估，2023/24年度全球玉米产量预计较2022/23年度增加7012万吨至12.28亿吨，期末库存量增加1609万吨3.18亿吨，库销比增加0.36pct至26.27%，全球玉米供需由紧转松，国内外玉米价格年内预计维持偏弱震荡，农户种植收益收缩短期可能对公司玉米种子业务增速施压。 公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代，引领了中国杂交玉米的发展方向，现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2022年公司杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位列全国玉米品种推广面积第5位和第8位。目前公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，旗下6个转基因玉米品种通过初审，未来有望凭借先发优势和研发实力继续引领转基因落地后的品种换代升级，进而分享行业成长红利。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因推广不及预期。 投资建议：考虑到玉米价格回落可能短期对公司玉米业务增速施压，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为2.7/3.2亿元（原为3.0/3.3亿元）预测2026归母净利润为3.7亿元，对应每股收益为0.31/0.36/0.42元，对应当前股价PE为31.3/26.5/22.8X，维持“买入”评级。

     登海种业(002041) 事件：公司近日发布2023年报。2023年，实现营收15.52亿元，同增17.06%；归母净利2.56亿元，同增1.01%；其中，Q4单季实现营收8.98亿元，同增17.84%；归母净利1.60亿元，同增13.85%。2023年，扣非后归母净利1.77亿元，同增9.35。基本每股收益0.29元，加权平均ROE为7.43%。点评如下： 主业增长良好，提升整体业绩。2023年，公司玉米种子业务实现营收13.53亿元，同增15.25%，占全部营收的87.23%。其中，重要子公司登海先锋实现营收2.74亿元，同增26%；母公司实现营收6.15亿元，同增3.28%；除登海先锋以外的其他子公司实现营收4.63亿元，同增28.65%。登海先锋、母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海系列产品销量较上年同期都有明显增长；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。主业增长带动整体营收和利润增长。利润增幅低于收入增幅，主要是由于主业毛利率下滑所致。2023年，玉米种子业务毛利率为29.39%，较上年下降了2.5个百分点，毛利率下降主要是由于前期玉米价格上涨带动制种成本上升较快所致。2023年以来，玉米价格高位回落趋势比较明显，预计2024年制种成本将有所降低。 品种资源优势突出，2023年多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2023年，公司自主研发的登海1868等14个玉米新品种获第五届国家农作物品种审定委员会审议通过。登海605D、登海533D，已经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。此外，小麦新品种登海217也通过国家审定。随着这些新品种的陆续获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。2024年3月，中国种子协会在2024中国种子（南繁硅谷）大会上发布了“2023年寻找玉米高产品种”的结果，登海605入选其中。近几年来，公司已审定的具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种数量明显增加，品种储备较为合理，为公司业绩持续增长和健康发展注入了新的动力。我们认为，公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势还很难被超越，给予“买入”评级。预计公司24/25/26年归母净利润2.78/3.95/4.92亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价14.15元，距离现价有40+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

     登海种业(002041) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度营收6.54亿元，同比+16.01%；归母净利润9536.15万元，同比-15.1%。单三季度营收1.71亿元，同比+37.73%；归母净利润2078.52万元，同比+12291.03%。 前三季度毛利率30.63%，高于上半年的28.91%，同比-2.54pct；Q3单季毛利率35.52%，环比+10.72pct，同比+17.56pct；应收账款同比+60.75%，应付账款同比-13.09%，存货同比+74.9%；前三季度研发费用+40.89%，公司继续加大研发投入。 每年9月前后新季玉米种子开始预售，截至三季度末，合同负债期末较期初+134.36%，新季种子预收款大幅增加体现品牌地位。以“登海605”为代表的“登海”牌系列品种以良好的高产、抗倒伏、抗病、早熟等特性，展现出较强的竞争优势。2023年玉米种子十大推广品种中，登海605稳固市场前五地位。前三季度国内玉米价格探底回升，维持历史高位，种业维持高景气。 因政策约束，22/23年度转基因种子滞销增加存货压力。10月中旬转基因玉米大豆初审名单确定，我国主粮转基因大幕开启，公司2个明星品种获批。11月中旬公示期结束，审批通过的转基因种子将与传统种子正面PK。首批获准的种子公司具有先发优势，前一季的存货有望显著消化。资质与产能同步推进，全资子公司伊犁登海种业有限公司于10月末成立，许可项目包括转基因制种。 投资评级：结合对玉米价格和过去两年转基因推进节奏判断，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.51亿元、15.30亿元、18.06亿元（前次23-24年分别为13.21亿元、15.75亿元），同比2%、+13%、+18%；归属母公司净利润分别为2.60亿元、3.57亿、4.32亿元（前次23-24年分别为3.41亿元、4.03亿元），同比增长3%、37%、21%；当前股价对应23-25年PE分别为50.8/37.0/30.6。公司拥有丰富的自交系储备，品种储备丰富，未来具有自主知识产权的新品种审定的数量明显增加。转基因的先发优势将逐步兑现为业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害风险；新品种研发和推广不及预期风险；市场竞争风险；转基因推广低于预期；玉米价格下滑风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     登海种业(002041) 玉米品种优势突出，转基因品种审定落地已占先机，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现收入6.54亿元（+16.01%），归母净利润0.95亿元（-15.10%），单Q3公司实现收入1.71亿元（+37.73%），归母净利润0.21（+12291.03%），前三季度销售/管理/财务/研发费用分别同比变动+24.24%/+1.97%/+40.89%/-15.32%，研发费用延续高增。鉴于公司玉米种子动销良好，我们维持2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.28/2.95/3.89亿元，EPS分别为0.26/0.34/0.44元，当前股价对应PE分别为57.1/44.1/33.5倍。公司玉米品种优势突出，维持“买入”评级。 预付账款及子公司预付资金增加，上游制种成本仍处上升通道 制种端看，截止报告期末公司预付款项较年初增长120.41%，主要系预付生产基地制种款增加，且短期借款较年初增长542.50%，主要系子公司因短期内预付基地生产资金贷款增加，上游制种成本及规模仍在上升通道。 预收款同比延续高增，坏账损失计提有所增加 销售端看，公司合同负债较年初增长134.36%（yoy+23.76%），主要系本期销售预收款增加；公司对信誉较好的经销商加大信用支持，三季度末应收账款期末较年初增长73.51%。此外公司计提的坏账准备增加，信用减值损失同比+390.73%。 转基因品种审定落地，公司优异种质成功进入首批名单 据农业农村部品种审定委员会公告，近期公司2个玉米品种成功进入首批转基因品种审定公式名单，分别为登海605D、登海533D。配套措施方面，为促进制种规模健康发展，公司将出资1亿元在新疆巩留县投资设立全资子公司“伊犁登海种业有限公司”，经营范围包括转基因农作物种子生产。未来随着公司优质受体品种在主产区大面积推广，公司有望受益于头部品种集中度提升带来的发展红利，在转基因商业化普及阶段量价齐升，增厚业绩。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

     登海种业(002041) 投资要点 业绩总结：2023年前三季度公司实现营业收入6.54亿元，同比+16.0%，实现归母净利润9536万元，同比-15.1%；其中23Q3实现收入1.71亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2079万元，同比+12291%。 点评：公司主营业务保持增长趋势，玉米种子销售增加。Q3末公司预收款为10.7亿元，同比+24%。主要系玉米价格处于历史较高水平，有效提升下游农民种植积极性，使得低基数下三季度净利润变动较大。在制种成本上升、市场竞争依然激烈等不利因素的影响下，公司坚持以市场为导向，以创新求发展，发挥“登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了主营业务的增长趋势。 粮种植业在政策支持下发展向好，转基因商业化进一步推进。22年1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，针对转基因管理进一步规范，23年2月全国农技中心发布《关于申请参加转基因玉米、大豆品种国家统一试验的通知》，开设转基因玉米、大豆品种国家统一试验。2023年8月农业农村部公告，2023年5省20县实施转基因玉米大豆产业化试点种植，转基因玉米大豆正加快产业化，从试点效果看转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。产业化将带来市场增量，公司积极进行合作与技术储备，拥有先发优势。10月17日下午，2023年10月17日下午，农业农村部种业管理司、国家农作物品种审定委员会办公室印发《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，通过了37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种，公示期为30日。 公司科研育种实力雄厚，成长性明确。2023前三季度公司研发投入为4,388.54万元，同比增长40.88%。2023年上半年申请植物新品种权10项，其中杂交种10项，自交系0项；2023年上半年获得授权植物新品种权12项。截至报告期末，公司累计获得授权植物新品种权185项;申请国家专利1项，其中申请发明专利1件；2023年上半年获得授权专利2项，其中授权发明专利2项，无授权实用新型专利及授权外观设计；截至报告期末，公司共拥有有效专利38项，其中发明专利20项，实用新型专利7项。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.37元、0.49元、0.65元，对应动态PE分别为41/31/23倍，维持“持有”评级。 风险提示：极端天气、研发进度不及预期等风险。

     登海种业(002041) 事件：公司近日发布2023年3季度业绩报告。2023年前3季度，公司实现营业收入6.54亿元，同比+16.0%，实现归母净利润9536万元，同比-15.1%；其中23Q3实现收入1.71亿元，同比+37.7%，实现归母净利润2079万元，同比+12291%，主要系销售淡季小基数下正常波动。点评如下： 核心玉米种子业务稳定增长，单3季度整体毛利率回升。前3季度，公司坚持以市场为导向，发挥“登海”品牌优势，依靠玉米种子产品多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的稳定发展趋势。前3季度，公司毛利率为30.6%，较上年下降2.6个百分点，主要系种子制种成本显著上升的影响。单3季度，销售毛利率为35.52%，环比单2季度上升了10.72个百分点，较上年同期上升了17.56个百分点，成本上升压力有所缓解。 预收款同比+24%，玉米种业景气向上可期。Q3末，公司合同负债为10.7亿元，同比+24%。合同负债上升，一方面是受益于下游玉米价格高企和下游农民种植积极性上升，另一方面也是受益于公司持续加强的营销力度和突出的玉米种子品牌优势。单3季度为种子销售淡季，低基数下导致公司净利润水平波动较大。 公司积极参与生物育种，有两个品种列示农业部公示的转基因玉米新品种初审公示名单，有望充分受益转基因商业化全面落地。2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。2023年8月农业农村部公告称，2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。2023年10月17日，农业部公示首批转基因玉米和大豆种子国审初审名单，共有37个玉米种子产品和14个大豆种子产品列示，公司有2个品种列示其中。国审名单的公示意味着转基因产业化发展将进入全面落地阶段，预计将会给行业带来增量市场空间，给龙头企业带来市场份额的提升。公司和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，未来有望凭借出色的玉米杂交育种优势，继续引领转基因全面落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。 公司品种优势明显，中长期前景可期，维持增持评级。公司50年如一日坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米 单P2 自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的替代，多次引领中国杂交玉米的发展方向。现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2021年杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位于全国玉米品种推广面积第5位和第6位。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的长期竞争优势和长远发展前景，维持“增持”评级。结合3季报业绩情况，维持公司23/24/25年归母净利润至2.38/3.6/4.54亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价18.4元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期